我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)的多維度實(shí)證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，上市公司的數(shù)量日益增多，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)重要。上市公司作為資本市場(chǎng)的主體，其財(cái)務(wù)管理活動(dòng)不僅關(guān)乎自身的生存與發(fā)展，也對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。現(xiàn)金持有作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，直接關(guān)系到企業(yè)的流動(dòng)性、償債能力、投資能力以及盈利水平?，F(xiàn)金，作為企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的部分，是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)、投資活動(dòng)和債務(wù)償還的基礎(chǔ)保障。持有適量的現(xiàn)金，企業(yè)可以確保在面臨各種突發(fā)情況時(shí)，仍能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，抓住稍縱即逝的投資機(jī)會(huì)，避免因資金短缺而陷入財(cái)務(wù)困境。然而，現(xiàn)金持有并非越多越好，持有過多的現(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致資金閑置，降低資金的使用效率，增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。因此，如何確定合理的現(xiàn)金持有水平，成為上市公司管理層面臨的重要決策之一。近年來，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有情況呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。一些公司持有大量現(xiàn)金，如貴州茅臺(tái)，憑借其強(qiáng)大的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，長(zhǎng)期保持著高額的現(xiàn)金儲(chǔ)備。而另一些公司則可能由于經(jīng)營(yíng)不善、融資困難等原因，現(xiàn)金持有量較低，面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種差異不僅反映了企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)策略的不同，也受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、公司治理結(jié)構(gòu)等多種因素的影響。在資本市場(chǎng)中，投資者越來越關(guān)注上市公司的現(xiàn)金持有情況。因?yàn)楝F(xiàn)金持有水平不僅是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的直觀體現(xiàn)，還可能影響企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值。同時(shí)，監(jiān)管部門也對(duì)上市公司的現(xiàn)金持有進(jìn)行監(jiān)管，以維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和透明，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。因此，深入研究我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)，揭示影響現(xiàn)金持有水平的因素，對(duì)于企業(yè)管理層優(yōu)化現(xiàn)金管理策略、投資者做出合理的投資決策以及監(jiān)管部門制定有效的監(jiān)管政策都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論層面來看，本研究有助于豐富和完善現(xiàn)金持有理論體系。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)進(jìn)行了大量的研究，但由于不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度背景和企業(yè)特征存在差異，研究結(jié)果也不盡相同。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有獨(dú)特的資本市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展環(huán)境。通過對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究，可以進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展現(xiàn)有的現(xiàn)金持有理論，為該領(lǐng)域的研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)相關(guān)研究在某些方面的空白，推動(dòng)現(xiàn)金持有理論在我國(guó)的本土化發(fā)展。從實(shí)踐角度而言，本研究對(duì)企業(yè)、投資者和監(jiān)管者都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于企業(yè)管理層來說，明確現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)可以幫助他們更加科學(xué)地制定現(xiàn)金管理策略。了解企業(yè)持有現(xiàn)金是出于交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)還是投機(jī)性動(dòng)機(jī)，有助于管理層合理確定現(xiàn)金持有水平，優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率。在面臨投資機(jī)會(huì)時(shí)，管理層可以根據(jù)現(xiàn)金持有的目的和自身的資金狀況，做出明智的投資決策，避免因過度持有現(xiàn)金而錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇，或者因現(xiàn)金不足而導(dǎo)致投資項(xiàng)目無法實(shí)施。同時(shí)，合理的現(xiàn)金管理策略還可以降低企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于投資者來說，本研究的結(jié)果可以為他們的投資決策提供有力的支持。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，往往會(huì)關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展前景。通過分析上市公司的現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平，投資者可以更全面地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值。如果一家公司持有大量現(xiàn)金且是出于合理的預(yù)防性動(dòng)機(jī)，說明該公司具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，可能更值得投資者信賴。相反，如果一家公司的現(xiàn)金持有水平過高且原因不明，可能暗示著公司存在代理問題或資金使用效率低下等問題，投資者在投資時(shí)就需要謹(jǐn)慎考慮。因此，本研究可以幫助投資者更加準(zhǔn)確地識(shí)別投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于監(jiān)管者來說，研究上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)有助于制定更加有效的監(jiān)管政策。監(jiān)管部門的職責(zé)是維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。了解上市公司現(xiàn)金持有背后的動(dòng)機(jī)和影響因素，可以幫助監(jiān)管者及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度。對(duì)于一些通過不合理的現(xiàn)金持有來操縱利潤(rùn)或侵害中小股東利益的行為，監(jiān)管者可以制定相應(yīng)的監(jiān)管措施加以規(guī)范和約束，促進(jìn)資本市場(chǎng)的公平、公正和透明，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究目的本研究旨在深入探究我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)，全面剖析影響現(xiàn)金持有水平的關(guān)鍵因素，并進(jìn)一步揭示現(xiàn)金持有與企業(yè)投融資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系。具體而言，研究目的包括以下幾個(gè)方面：其一，明確我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有背后的主要?jiǎng)訖C(jī)。通過對(duì)大量上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，驗(yàn)證交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)、投機(jī)性動(dòng)機(jī)以及代理動(dòng)機(jī)等在我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有決策中是否存在以及各自的影響程度。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，企業(yè)面臨的不確定性因素增多，預(yù)防性動(dòng)機(jī)是否促使企業(yè)持有更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)是否會(huì)出于投機(jī)目的，為抓住有利的投資機(jī)會(huì)而儲(chǔ)備現(xiàn)金，這些都是需要深入研究的問題。其二，系統(tǒng)分析影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平的因素。從公司內(nèi)部特征因素，如公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)等，到外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等，全面考察它們對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響方向和程度。不同規(guī)模的公司在現(xiàn)金持有策略上可能存在差異，大型公司憑借其雄厚的實(shí)力和多元化的融資渠道，現(xiàn)金持有水平可能相對(duì)較低；而小型公司由于融資難度較大，可能更傾向于持有較多現(xiàn)金以保障運(yùn)營(yíng)安全。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有決策產(chǎn)生影響，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)可能會(huì)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求下降和資金緊張的局面。其三，深入探討現(xiàn)金持有與企業(yè)投融資行為的關(guān)系。研究現(xiàn)金持有如何影響企業(yè)的投資決策和融資策略，以及投融資行為又如何反過來作用于現(xiàn)金持有水平。現(xiàn)金持有量充足的企業(yè)在面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)，是否更有能力進(jìn)行大規(guī)模投資，從而推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展；企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，現(xiàn)金持有水平是否會(huì)影響其融資方式和融資規(guī)模的選擇，這些都是需要深入探討的問題。此外，還將分析現(xiàn)金持有在企業(yè)投融資過程中所發(fā)揮的作用，以及如何通過優(yōu)化現(xiàn)金持有水平來提高企業(yè)投融資效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。其四，基于研究結(jié)果，為我國(guó)上市公司管理層提供科學(xué)合理的現(xiàn)金管理建議，幫助其制定更加有效的現(xiàn)金持有策略，優(yōu)化資金配置，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，為投資者提供有價(jià)值的決策參考，使其能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司的財(cái)務(wù)狀況和投資價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門來說，研究結(jié)果也有助于其制定更加完善的監(jiān)管政策，規(guī)范上市公司的現(xiàn)金持有行為，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在多個(gè)方面具有一定的創(chuàng)新之處，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在樣本選取上，本研究將盡可能擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)果的代表性和普適性。以往的研究可能在樣本選取上存在局限性，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性受到一定影響。本研究將通過廣泛收集數(shù)據(jù)，選取具有代表性的樣本，全面反映我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和影響因素的多樣性和復(fù)雜性。不僅會(huì)選取主板市場(chǎng)的上市公司，還會(huì)納入中小板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)的公司，以充分考慮不同市場(chǎng)板塊企業(yè)的特點(diǎn)。同時(shí)，會(huì)對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行分層抽樣，確保各個(gè)行業(yè)的企業(yè)都能在樣本中得到合理體現(xiàn)，從而避免因樣本偏差而導(dǎo)致的研究結(jié)果不準(zhǔn)確。在研究視角上，本研究將從多維度綜合分析上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素。不僅關(guān)注傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)特征因素對(duì)現(xiàn)金持有決策的影響，還將引入公司治理結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素進(jìn)行深入研究。公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度會(huì)影響管理層的決策行為，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效監(jiān)督管理層的行為，避免管理層為了自身利益而過度持有現(xiàn)金，從而提高企業(yè)的現(xiàn)金使用效率。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、貨幣政策的調(diào)整等，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和融資環(huán)境產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金持有決策。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也會(huì)促使企業(yè)根據(jù)自身在行業(yè)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)策略來調(diào)整現(xiàn)金持有水平。這種多維度的研究視角能夠更全面、深入地揭示上市公司現(xiàn)金持有背后的深層次原因，為企業(yè)管理層、投資者和監(jiān)管部門提供更具針對(duì)性的決策依據(jù)。在研究方法上，本研究將綜合運(yùn)用多種實(shí)證研究方法，如多元線性回歸分析、面板數(shù)據(jù)模型、工具變量法等，以提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在分析影響現(xiàn)金持有水平的因素時(shí)，采用多元線性回歸分析可以同時(shí)考慮多個(gè)變量的影響，確定各個(gè)因素對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響方向和程度。面板數(shù)據(jù)模型則可以控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)，更好地捕捉數(shù)據(jù)中的動(dòng)態(tài)信息。對(duì)于可能存在的內(nèi)生性問題，本研究將采用工具變量法進(jìn)行處理，以確保研究結(jié)果的因果關(guān)系成立。通過多種方法的綜合運(yùn)用，可以相互驗(yàn)證和補(bǔ)充研究結(jié)果，避免單一方法可能存在的局限性，從而使研究結(jié)論更加科學(xué)、可信。二、文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)現(xiàn)金持有理論的研究起步較早，形成了較為豐富的理論成果和實(shí)證研究經(jīng)驗(yàn)。在理論研究方面，凱恩斯（Keynes，1936）提出了著名的貨幣需求理論，認(rèn)為企業(yè)持有現(xiàn)金主要出于交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。交易性動(dòng)機(jī)是為了滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的交易需求，如支付貨款、工資等；預(yù)防性動(dòng)機(jī)是為了應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的不確定性，如市場(chǎng)波動(dòng)、突發(fā)事件等；投機(jī)性動(dòng)機(jī)則是為了抓住潛在的投資機(jī)會(huì)，獲取額外收益。凱恩斯在此基礎(chǔ)上，借用邊際成本概念，提出了最佳現(xiàn)金持有量由資金短缺的邊際成本曲線與持有現(xiàn)金的邊際成本曲線的交點(diǎn)所決定的交易成本模型。20世紀(jì)70年代，權(quán)衡理論逐漸興起。Kraus和Lizenberger（1973）認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)金持有是在持有現(xiàn)金的收益與成本之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果?，F(xiàn)金持有的收益包括降低財(cái)務(wù)困境成本、減少外部融資成本、便于實(shí)施投資政策等；成本則包括持有成本（如管理費(fèi)用、機(jī)會(huì)成本）、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本。企業(yè)會(huì)在現(xiàn)金持有的邊際收益等于邊際成本時(shí)，確定最佳現(xiàn)金持有量。權(quán)衡理論是對(duì)交易成本模型的進(jìn)一步發(fā)展和完善，為企業(yè)現(xiàn)金持有決策提供了更為全面的分析框架。Myers和Majluf（1984）提出的信息不對(duì)稱理論，從資本市場(chǎng)的不完美性出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，這會(huì)導(dǎo)致外部籌資成本增加。為了避免因信息不對(duì)稱而喪失投資機(jī)會(huì)或陷入財(cái)務(wù)困境，企業(yè)會(huì)持有現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行投資時(shí)，如果內(nèi)部現(xiàn)金不足，而外部籌資又因信息不對(duì)稱面臨高成本，企業(yè)可能會(huì)放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目。因此，信息不對(duì)稱程度越高的企業(yè)，越傾向于持有較多現(xiàn)金，以減少對(duì)外部融資的依賴。代理成本理論也是研究現(xiàn)金持有問題的重要理論之一。Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致管理層與股東之間存在利益沖突，產(chǎn)生代理成本。在現(xiàn)金持有方面，管理層可能出于自身利益考慮，如追求在職消費(fèi)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升自身權(quán)力和地位等，而持有過多現(xiàn)金，這可能損害股東的利益。例如，管理層可能會(huì)利用手中的現(xiàn)金進(jìn)行一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，以滿足自己的私利，而不是將現(xiàn)金返還給股東。此外，股東與債權(quán)人之間也可能存在利益沖突，如股東可能通過增加現(xiàn)金持有來轉(zhuǎn)移財(cái)富，損害債權(quán)人的利益，從而導(dǎo)致企業(yè)持有更多現(xiàn)金以平衡各方利益。在實(shí)證研究方面，Opler等（1999）對(duì)1971-1994年期間美國(guó)上市公司現(xiàn)金持有影響因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司、現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司以及小型公司傾向于持有更多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而容易進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)、大型的企業(yè)通常持有較少的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。這一研究結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱理論，成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司面臨更多的投資機(jī)會(huì)，為了避免因資金短缺而錯(cuò)失良機(jī)，會(huì)持有較多現(xiàn)金；現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司需要更多現(xiàn)金來應(yīng)對(duì)不確定性；小型公司由于融資渠道相對(duì)狹窄，融資難度較大，也會(huì)傾向于儲(chǔ)備更多現(xiàn)金。Faulkender（2002）以美國(guó)1993年雇員在500人以下的小公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與財(cái)務(wù)杠桿、公司成立年數(shù)、研發(fā)投資等正相關(guān)，而與規(guī)模、收入等負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿較高的公司可能面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要持有更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)償債壓力；公司成立年數(shù)較短，可能還處于發(fā)展初期，面臨更多的不確定性，因此會(huì)持有較多現(xiàn)金；研發(fā)投資通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，需要大量資金支持，企業(yè)也會(huì)相應(yīng)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。Harford等（2008）檢驗(yàn)了現(xiàn)金持有與公司治理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司治理差的公司比治理好的公司現(xiàn)金持有水平更高。公司治理較差時(shí)，管理層更容易為了自身利益而持有過多現(xiàn)金，且缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，導(dǎo)致現(xiàn)金使用效率低下，企業(yè)現(xiàn)金持有水平上升。這進(jìn)一步說明了代理成本理論在解釋企業(yè)現(xiàn)金持有行為中的重要性。Pinkowitz等（2006）采用價(jià)值回歸模型，基于35個(gè)國(guó)家1988-1998年的數(shù)據(jù)研究現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)程度更強(qiáng)的國(guó)家，現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值呈更顯著正相關(guān)關(guān)系。在投資者保護(hù)較好的國(guó)家，企業(yè)管理層更難以侵占股東利益，現(xiàn)金持有能夠更好地服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展，如用于合理的投資項(xiàng)目，從而提升公司價(jià)值。而在投資者保護(hù)較差的國(guó)家，管理層可能會(huì)濫用現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金持有與公司價(jià)值的關(guān)系不顯著甚至為負(fù)相關(guān)。2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)于上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素的研究起步相對(duì)較晚，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。在理論研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要是在借鑒國(guó)外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情進(jìn)行分析和拓展。胡國(guó)柳和蔣永明（2005）對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，這與國(guó)外部分研究結(jié)果不同，可能是因?yàn)槲覈?guó)大型上市公司往往具有更復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，需要更多的現(xiàn)金來支持其運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張；而現(xiàn)金等價(jià)物、財(cái)務(wù)杠桿以及公司年齡與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)，財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)可能面臨較大的償債壓力，為了避免財(cái)務(wù)困境，會(huì)減少現(xiàn)金持有量。楊興全和孫杰（2007）從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量在不同的行業(yè)中存在著顯著差異，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨更大的市場(chǎng)不確定性和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，企業(yè)需要持有更多現(xiàn)金以保持經(jīng)營(yíng)的靈活性和競(jìng)爭(zhēng)力。例如，在智能手機(jī)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，各手機(jī)廠商需要不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)、營(yíng)銷和市場(chǎng)拓展，同時(shí)還要應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的供應(yīng)鏈問題和市場(chǎng)需求波動(dòng)，因此會(huì)持有較多現(xiàn)金。張人驥和劉春江（2005）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護(hù)程度的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量隨股東保護(hù)程度的增強(qiáng)而降低。當(dāng)股東保護(hù)程度較高時(shí)，管理層的行為受到更有效的監(jiān)督和約束，管理層難以出于自身利益而過度持有現(xiàn)金，從而使企業(yè)的現(xiàn)金持有量保持在合理水平。在股權(quán)高度集中且股東保護(hù)機(jī)制不完善的公司中，大股東可能會(huì)利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，侵占公司現(xiàn)金，導(dǎo)致公司現(xiàn)金持有量不合理增加。辛宇和徐莉萍（2006）從公司治理的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司微觀治理機(jī)制越好，其超額現(xiàn)金持有水平越低，即公司治理結(jié)構(gòu)越好，現(xiàn)金持有水平就越合理。良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以通過有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，促使管理層做出符合股東利益的現(xiàn)金持有決策，避免因代理問題導(dǎo)致的過度現(xiàn)金持有。例如，董事會(huì)中獨(dú)立董事比例較高的公司，能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，對(duì)管理層的現(xiàn)金持有決策進(jìn)行制衡，從而降低超額現(xiàn)金持有水平。羅琦和許俏暉（2009）從大股東的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)制度因素與大股東持股比例及大股東性質(zhì)對(duì)現(xiàn)金持有具有顯著的影響，大股東持股比例與現(xiàn)金持有有著正相關(guān)關(guān)系。大股東可能出于對(duì)公司控制權(quán)的考慮，或者為了獲取更多的私人利益，而促使公司持有較多現(xiàn)金。國(guó)有大股東控股的公司，由于其肩負(fù)著一定的社會(huì)責(zé)任和政策目標(biāo)，可能在現(xiàn)金持有決策上會(huì)受到政策因素的影響，與非國(guó)有大股東控股的公司存在差異。孫進(jìn)軍和顧乃康（2010）從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)維度來研究我國(guó)現(xiàn)金持有行為，靜態(tài)實(shí)證結(jié)果證實(shí)了權(quán)衡理論與代理理論都能在一定程度上解釋中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，而動(dòng)態(tài)實(shí)證結(jié)果顯示中國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量具有均值回歸的趨勢(shì)。這表明我國(guó)上市公司在確定現(xiàn)金持有水平時(shí)，會(huì)綜合考慮持有現(xiàn)金的成本和收益，以及代理問題等因素。同時(shí)，從長(zhǎng)期來看，企業(yè)的現(xiàn)金持有量會(huì)圍繞一個(gè)合理的均值波動(dòng)，當(dāng)現(xiàn)金持有量過高或過低時(shí)，會(huì)通過各種方式進(jìn)行調(diào)整，使其趨向于均值。盡管國(guó)內(nèi)在上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和影響因素方面取得了一定的研究成果，但仍存在一些不足之處。部分研究樣本選取的時(shí)間跨度較短或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性和普適性受到限制；在研究方法上，雖然多元線性回歸等方法被廣泛應(yīng)用，但對(duì)于一些復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和因果關(guān)系的研究還不夠深入，對(duì)于內(nèi)生性問題的處理方法還有待進(jìn)一步完善；此外，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等外部因素與公司內(nèi)部因素相互作用對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平的影響研究還相對(duì)較少，未來需要從更綜合、更全面的角度進(jìn)行深入探討。2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素展開了豐富的研究，取得了豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。國(guó)外研究起步早，理論體系較為完善。凱恩斯提出的貨幣需求理論，從交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)角度解釋企業(yè)現(xiàn)金持有行為，為現(xiàn)金持有理論研究奠定了基礎(chǔ)。后續(xù)的權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論和代理成本理論等，從不同視角深入剖析了企業(yè)現(xiàn)金持有決策的內(nèi)在機(jī)制。在實(shí)證研究方面，國(guó)外學(xué)者通過對(duì)大量樣本數(shù)據(jù)的分析，驗(yàn)證了理論模型，并揭示了諸多影響現(xiàn)金持有水平的因素，如企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流波動(dòng)性、公司治理結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)程度等。國(guó)內(nèi)研究雖起步較晚，但發(fā)展迅速，在借鑒國(guó)外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)特點(diǎn)，對(duì)上市公司現(xiàn)金持有問題進(jìn)行了深入探索。學(xué)者們從公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平受到多種因素的綜合影響，且部分因素的影響方向和程度與國(guó)外研究結(jié)果存在差異，這體現(xiàn)了我國(guó)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度背景對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，為后續(xù)研究提供了方向。在研究樣本方面，部分研究樣本選取的時(shí)間跨度較短或樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果無法全面反映我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和影響因素的全貌，未來研究應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同時(shí)期、不同地區(qū)、不同行業(yè)以及不同規(guī)模的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)果的代表性和普適性。在研究方法上，雖然多元線性回歸等方法被廣泛應(yīng)用，但對(duì)于一些復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和因果關(guān)系的研究還不夠深入，對(duì)于內(nèi)生性問題的處理方法還有待進(jìn)一步完善。未來研究可以嘗試運(yùn)用更先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如傾向得分匹配法、雙重差分法、斷點(diǎn)回歸法等，以更好地解決內(nèi)生性問題，準(zhǔn)確識(shí)別各因素對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平的因果效應(yīng)。同時(shí)，可以結(jié)合案例研究、實(shí)地調(diào)研等方法，深入了解企業(yè)現(xiàn)金持有決策的實(shí)際過程和影響因素，為實(shí)證研究提供更豐富的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。此外，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等外部因素與公司內(nèi)部因素相互作用對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平的影響研究還相對(duì)較少。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)、貨幣政策的調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化等都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。未來研究應(yīng)加強(qiáng)對(duì)這些外部因素的關(guān)注，構(gòu)建更全面的研究框架，深入探討內(nèi)外部因素的交互作用對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平的影響機(jī)制。最后，關(guān)于現(xiàn)金持有與企業(yè)投融資行為之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系研究還不夠深入?，F(xiàn)金持有不僅會(huì)影響企業(yè)的投融資決策，投融資行為也會(huì)反過來影響企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，這種動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究對(duì)于深入理解企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)具有重要意義。未來研究可以從動(dòng)態(tài)視角出發(fā)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型、向量自回歸模型等方法，研究現(xiàn)金持有與企業(yè)投融資行為之間的相互影響和反饋機(jī)制，為企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)管理策略提供更具針對(duì)性的建議。三、相關(guān)理論基礎(chǔ)3.1現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)理論3.1.1交易性動(dòng)機(jī)交易性動(dòng)機(jī)是企業(yè)持有現(xiàn)金的最基本動(dòng)機(jī)之一，是指企業(yè)為了滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的交易需求而持有現(xiàn)金。在企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)過程中，會(huì)涉及到大量的現(xiàn)金收支活動(dòng)，如購買原材料、支付員工工資、繳納稅款、償還到期債務(wù)以及支付股利等。這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有連續(xù)性和即時(shí)性的特點(diǎn)，需要企業(yè)隨時(shí)能夠支付現(xiàn)金來維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。以制造業(yè)企業(yè)為例，企業(yè)需要定期采購原材料以保證生產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行。如果沒有足夠的現(xiàn)金用于支付貨款，可能會(huì)導(dǎo)致原材料供應(yīng)中斷，生產(chǎn)線被迫停工，不僅會(huì)增加生產(chǎn)成本，還可能影響企業(yè)與供應(yīng)商的合作關(guān)系，損害企業(yè)的信譽(yù)。在銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)可能會(huì)收到客戶的貨款，但這些現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出在時(shí)間和金額上往往難以完全匹配。為了應(yīng)對(duì)這種情況，企業(yè)必須持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，以確保在現(xiàn)金支出大于現(xiàn)金收入時(shí)，交易活動(dòng)不會(huì)中斷。企業(yè)為滿足交易動(dòng)機(jī)需要所持有的現(xiàn)金余額主要取決于企業(yè)的銷售水平。一般來說，企業(yè)銷售規(guī)模越大，銷售量越多，所需的現(xiàn)金余額也就越大。這是因?yàn)殡S著銷售的增長(zhǎng)，企業(yè)的采購量、生產(chǎn)成本、費(fèi)用支出等也會(huì)相應(yīng)增加，從而對(duì)現(xiàn)金的需求也會(huì)增大。企業(yè)在擴(kuò)張階段，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，銷售收入快速增長(zhǎng)，為了支持業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)需要持有更多現(xiàn)金用于拓展市場(chǎng)、投資生產(chǎn)設(shè)備、招聘員工等。交易性動(dòng)機(jī)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)性和交易媒介作用，是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件。合理的現(xiàn)金持有量能夠保證企業(yè)交易活動(dòng)的順暢進(jìn)行，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3.1.2預(yù)防性動(dòng)機(jī)預(yù)防性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的意外事件或不確定性而持有現(xiàn)金。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)面臨著諸多不確定因素，如自然災(zāi)害、市場(chǎng)波動(dòng)、政策變化、主要客戶未能及時(shí)付款、突發(fā)的技術(shù)變革等。這些意外事件可能會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金收支產(chǎn)生重大影響，如果企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可能會(huì)因無法及時(shí)應(yīng)對(duì)而陷入財(cái)務(wù)困境，甚至危及企業(yè)的生存。以2020年爆發(fā)的新冠疫情為例，許多企業(yè)受到疫情的沖擊，市場(chǎng)需求大幅下降，供應(yīng)鏈中斷，營(yíng)業(yè)收入銳減。那些持有充足現(xiàn)金儲(chǔ)備的企業(yè)，能夠在疫情期間維持員工工資的發(fā)放、支付必要的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，以及抓住市場(chǎng)恢復(fù)過程中的機(jī)遇，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)拓展。而現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的企業(yè)則面臨著巨大的生存壓力，部分企業(yè)甚至不得不停產(chǎn)停業(yè)、裁員降薪，以緩解資金緊張的局面。企業(yè)為預(yù)防性動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金余額，主要取決于以下幾個(gè)因素：一是企業(yè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金收支的可靠程度。如果企業(yè)對(duì)自身的現(xiàn)金收支情況能夠做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，那么在面對(duì)意外事件時(shí)，就可以更合理地安排現(xiàn)金儲(chǔ)備，所需的預(yù)防性現(xiàn)金余額相對(duì)較低；反之，如果企業(yè)現(xiàn)金收支預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性較差，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的不確定性，就需要持有較多的現(xiàn)金。二是企業(yè)的借款能力。借款能力較強(qiáng)的企業(yè)，在遇到資金短缺時(shí)能夠較為容易地從外部獲取資金，因此可以適當(dāng)降低預(yù)防性現(xiàn)金持有量；而借款能力較弱的企業(yè)，由于在需要資金時(shí)難以迅速籌集到足夠的資金，就需要持有更多的現(xiàn)金作為保障。三是企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的企業(yè)，更傾向于持有較多的現(xiàn)金以防范風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的企業(yè)，則可能會(huì)減少預(yù)防性現(xiàn)金持有量，將資金用于更具收益性的投資項(xiàng)目。預(yù)防性動(dòng)機(jī)體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，通過持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，企業(yè)可以增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在面對(duì)意外事件時(shí)保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和連續(xù)性。3.1.3投機(jī)性動(dòng)機(jī)投機(jī)性動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了抓住潛在的投資機(jī)會(huì)而持有現(xiàn)金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)面臨著各種各樣的投資機(jī)會(huì)，如股票價(jià)格大幅下跌時(shí)買入股票、市場(chǎng)上出現(xiàn)廉價(jià)原材料時(shí)進(jìn)行大批量購進(jìn)、發(fā)現(xiàn)具有潛力的新興項(xiàng)目時(shí)進(jìn)行投資等。這些投資機(jī)會(huì)往往具有時(shí)效性和不確定性，需要企業(yè)能夠迅速做出決策并投入資金。如果企業(yè)持有足夠的現(xiàn)金，就可以在這些機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)及時(shí)把握，通過合理的投資活動(dòng)獲取額外收益。以騰訊為例，作為一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊在現(xiàn)金持有方面一直較為充裕。憑借其強(qiáng)大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，騰訊能夠積極捕捉市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)，對(duì)眾多具有潛力的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。通過投資，騰訊不僅獲得了豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)，還拓展了自身的業(yè)務(wù)版圖，加強(qiáng)了在不同領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。在短視頻領(lǐng)域，騰訊在早期就對(duì)相關(guān)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了投資，隨著短視頻市場(chǎng)的迅速崛起，這些投資為騰訊帶來了巨大的價(jià)值增長(zhǎng)。投機(jī)性動(dòng)機(jī)下的現(xiàn)金持有決策與企業(yè)對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的判斷和把握能力密切相關(guān)。企業(yè)需要具備敏銳的市場(chǎng)洞察力和準(zhǔn)確的投資眼光，才能在眾多投資機(jī)會(huì)中篩選出真正具有價(jià)值的項(xiàng)目。同時(shí)，投機(jī)性投資往往伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)行情的變化難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，投資決策一旦失誤，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)遭受重大損失。因此，企業(yè)在基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)持有現(xiàn)金時(shí)，需要謹(jǐn)慎權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，制定合理的投資策略。投機(jī)性動(dòng)機(jī)反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的積極追求，通過合理的現(xiàn)金儲(chǔ)備和投資決策，企業(yè)可以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。3.2現(xiàn)金持有相關(guān)理論模型3.2.1權(quán)衡理論模型權(quán)衡理論模型是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它認(rèn)為企業(yè)在確定現(xiàn)金持有量時(shí)，需要在持有現(xiàn)金的邊際收益和邊際成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以達(dá)到最佳的現(xiàn)金持有水平。持有現(xiàn)金的邊際收益主要包括降低財(cái)務(wù)困境成本、減少外部融資成本以及便于實(shí)施投資政策等方面。當(dāng)企業(yè)面臨資金短缺時(shí)，如果沒有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可能會(huì)被迫削減生產(chǎn)、推遲投資項(xiàng)目，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而持有現(xiàn)金可以降低這些財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率，從而減少相應(yīng)的成本。在外部融資方面，獲取外部資金往往需要支付較高的融資費(fèi)用，如利息、手續(xù)費(fèi)等，并且可能面臨繁瑣的審批程序和嚴(yán)格的融資條件。持有現(xiàn)金可以減少企業(yè)對(duì)外部融資的依賴，降低融資成本，提高資金使用的自主性。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)有利的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)能夠迅速利用現(xiàn)金進(jìn)行投資，避免因資金籌集不及時(shí)而錯(cuò)失投資良機(jī)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升企業(yè)價(jià)值。而持有現(xiàn)金的邊際成本則涵蓋了持有成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本。持有成本主要包括現(xiàn)金的管理費(fèi)用和機(jī)會(huì)成本。管理費(fèi)用是指企業(yè)為保管和管理現(xiàn)金所發(fā)生的費(fèi)用，如出納人員的工資、保險(xiǎn)柜的購置費(fèi)用等，雖然管理費(fèi)用在現(xiàn)金持有成本中所占比例相對(duì)較小，但隨著現(xiàn)金持有量的增加，其絕對(duì)金額也會(huì)相應(yīng)增加。機(jī)會(huì)成本則是指企業(yè)因持有現(xiàn)金而放棄的將資金投資于其他資產(chǎn)所能獲得的收益。現(xiàn)金是一種流動(dòng)性強(qiáng)但收益性較低的資產(chǎn)，企業(yè)持有現(xiàn)金意味著放棄了將這些資金投資于股票、債券、固定資產(chǎn)等其他資產(chǎn)可能獲得的更高回報(bào)，機(jī)會(huì)成本與現(xiàn)金持有量成正比，現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會(huì)成本越高。轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)在將現(xiàn)金與其他資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換時(shí)所發(fā)生的成本，如將有價(jià)證券變現(xiàn)為現(xiàn)金時(shí)需要支付的手續(xù)費(fèi)、傭金等。轉(zhuǎn)換成本與轉(zhuǎn)換次數(shù)密切相關(guān)，轉(zhuǎn)換次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換成本越高。短缺成本是指企業(yè)由于現(xiàn)金持有量不足而無法滿足交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動(dòng)機(jī)的現(xiàn)金需求，從而導(dǎo)致的損失。當(dāng)企業(yè)因現(xiàn)金短缺而無法按時(shí)支付貨款時(shí)，可能會(huì)面臨供應(yīng)商的罰款、失去商業(yè)信用，進(jìn)而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；在面對(duì)突發(fā)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，若因現(xiàn)金不足而無法參與投資，可能會(huì)錯(cuò)失企業(yè)發(fā)展的良機(jī)。在權(quán)衡理論模型中，企業(yè)會(huì)不斷調(diào)整現(xiàn)金持有量，直至持有現(xiàn)金的邊際收益等于邊際成本，此時(shí)企業(yè)達(dá)到最佳現(xiàn)金持有量，企業(yè)價(jià)值也達(dá)到最大化。用公式表示為：V=V_0+PVTS-PVFD，其中V表示有現(xiàn)金持有的企業(yè)價(jià)值，V_0表示無現(xiàn)金持有的企業(yè)價(jià)值，PVTS表示持有現(xiàn)金的稅收節(jié)約現(xiàn)值（可視為現(xiàn)金持有的收益），PVFD表示財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值（可視為現(xiàn)金持有的成本）。當(dāng)PVTS的增加量大于PVFD的增加量時(shí)，企業(yè)增加現(xiàn)金持有量會(huì)使企業(yè)價(jià)值上升；反之，當(dāng)PVTS的增加量小于PVFD的增加量時(shí)，企業(yè)應(yīng)減少現(xiàn)金持有量。例如，對(duì)于一家制造業(yè)企業(yè)來說，在市場(chǎng)需求穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下，企業(yè)持有現(xiàn)金的邊際收益相對(duì)較低，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境的可能性較小，外部融資渠道相對(duì)暢通，投資機(jī)會(huì)也相對(duì)有限。如果企業(yè)持有過多現(xiàn)金，機(jī)會(huì)成本會(huì)顯著增加，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此，企業(yè)可能會(huì)將多余的現(xiàn)金用于償還債務(wù)、進(jìn)行分紅或者投資于有收益的項(xiàng)目。相反，當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)不確定性增加的環(huán)境中時(shí)，持有現(xiàn)金的邊際收益會(huì)增加。企業(yè)可能需要持有更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)，避免因資金短缺而陷入財(cái)務(wù)困境。此時(shí)，即使持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本有所上升，但由于邊際收益的增加幅度更大，企業(yè)增加現(xiàn)金持有量仍然是有利的，能夠提升企業(yè)價(jià)值。3.2.2信息不對(duì)稱理論模型信息不對(duì)稱理論模型認(rèn)為，在資本市場(chǎng)中，企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱的情況。管理層通常對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展前景等信息有更全面、深入的了解，而外部投資者只能通過企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表、公告等有限信息來評(píng)估企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。這種信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致外部籌資成本增加，因?yàn)橥顿Y者在信息不充分的情況下，會(huì)要求更高的回報(bào)率來補(bǔ)償他們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這使得企業(yè)從外部獲取資金的成本上升。為了避免因信息不對(duì)稱而喪失投資機(jī)會(huì)或陷入財(cái)務(wù)困境，企業(yè)會(huì)持有現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)有投資項(xiàng)目需要資金時(shí)，如果內(nèi)部現(xiàn)金不足，而通過外部融資獲取資金，由于信息不對(duì)稱，投資者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，要求更高的融資利率或更嚴(yán)格的融資條件，甚至可能拒絕提供資金。這可能導(dǎo)致企業(yè)無法及時(shí)獲得足夠的資金，從而放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目。例如，一家科技企業(yè)研發(fā)出了一項(xiàng)具有市場(chǎng)潛力的新技術(shù)，需要大量資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣。如果企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金短缺，需要向外部投資者融資，但由于投資者對(duì)該技術(shù)的市場(chǎng)前景和企業(yè)的研發(fā)能力了解有限，可能會(huì)對(duì)投資持觀望態(tài)度，或者要求過高的回報(bào)率，使得企業(yè)融資難度加大。此時(shí)，企業(yè)若持有充足的現(xiàn)金，就可以順利啟動(dòng)投資項(xiàng)目，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。信息不對(duì)稱程度越高的企業(yè)，越傾向于持有較多現(xiàn)金。因?yàn)檫@類企業(yè)在外部融資時(shí)面臨的困難更大，融資成本更高，持有現(xiàn)金可以減少對(duì)外部融資的依賴，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。一些新興的高科技企業(yè)，由于其業(yè)務(wù)具有創(chuàng)新性和不確定性，財(cái)務(wù)信息透明度相對(duì)較低，與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度較高。這些企業(yè)往往會(huì)持有大量現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)可能的資金需求，確保企業(yè)在發(fā)展過程中不受資金短缺的制約。同時(shí)，企業(yè)也會(huì)通過加強(qiáng)信息披露、提高財(cái)務(wù)透明度等方式來降低信息不對(duì)稱程度，從而減少對(duì)現(xiàn)金的依賴，提高資金使用效率。3.2.3代理成本理論模型代理成本理論模型主要關(guān)注現(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所導(dǎo)致的管理層與股東之間的利益沖突，以及這種沖突對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響。在企業(yè)中，管理層作為代理人，負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理決策；股東作為委托人，擁有企業(yè)的所有權(quán)，追求企業(yè)價(jià)值最大化。然而，管理層和股東的利益目標(biāo)并不總是一致的，管理層可能出于自身利益考慮，如追求在職消費(fèi)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升自身權(quán)力和地位等，而持有過多現(xiàn)金，這可能損害股東的利益。管理層可能會(huì)利用手中的現(xiàn)金進(jìn)行一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，僅僅是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而增加自己的權(quán)力和薪酬。一些企業(yè)的管理層為了追求個(gè)人業(yè)績(jī)和聲譽(yù)，可能會(huì)盲目投資一些大型項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率較低甚至為負(fù)，但可以使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而提升管理層在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力。這種行為不僅浪費(fèi)了企業(yè)的現(xiàn)金資源，還降低了企業(yè)的整體價(jià)值，損害了股東的利益。管理層可能會(huì)持有過多現(xiàn)金以滿足自己的在職消費(fèi)需求，如購置豪華辦公設(shè)備、進(jìn)行不必要的商務(wù)旅行等，這些行為都會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，減少股東的收益。股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突，這也會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。股東可能通過增加現(xiàn)金持有來轉(zhuǎn)移財(cái)富，損害債權(quán)人的利益。當(dāng)企業(yè)面臨較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股東可能會(huì)要求管理層持有更多現(xiàn)金，以便在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)能夠優(yōu)先獲得剩余資產(chǎn)，而這可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人的利益受損。為了平衡各方利益，企業(yè)可能會(huì)持有更多現(xiàn)金。企業(yè)會(huì)在債務(wù)合同中約定一定的現(xiàn)金持有水平，以向債權(quán)人表明企業(yè)有足夠的償債能力，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂；同時(shí)，股東也會(huì)通過監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，約束管理層的現(xiàn)金持有行為，確?，F(xiàn)金的使用符合股東的利益。四、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀分析4.1數(shù)據(jù)選取與樣本描述本研究的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供商，涵蓋了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及公司治理等多方面信息，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性有較高保障，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、可靠的?shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)選取的時(shí)間范圍為2015-2024年。選擇這一時(shí)間段主要基于以下考慮：2015年以來，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列重要變革和發(fā)展，包括注冊(cè)制改革的逐步推進(jìn)、監(jiān)管政策的不斷完善等，這些變化對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)也對(duì)我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有行為帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。通過對(duì)這十年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以更好地捕捉到我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下的變化趨勢(shì)，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)意義。在樣本篩選過程中，遵循了以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)的特殊性，如高杠桿經(jīng)營(yíng)、大量的資金借貸和特殊的監(jiān)管要求，其現(xiàn)金持有行為與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。其次，剔除ST、*ST公司。這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在異常經(jīng)營(yíng)狀況，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能無法真實(shí)反映正常企業(yè)的現(xiàn)金持有行為和財(cái)務(wù)特征，為了保證樣本的質(zhì)量和研究結(jié)果的有效性，將其排除在外。此外，對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或異常的公司也進(jìn)行了剔除，確保所使用的數(shù)據(jù)完整、準(zhǔn)確，能夠準(zhǔn)確反映上市公司的實(shí)際情況。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]家上市公司，共計(jì)[X]個(gè)年度觀測(cè)值，構(gòu)成了本研究的樣本。在樣本公司基本情況方面，從行業(yè)分布來看，樣本涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)等多個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，占樣本總數(shù)的[X]%，這與我國(guó)目前制造業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位的現(xiàn)狀相符。信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)也在樣本中占有一定比例，反映了不同行業(yè)企業(yè)在現(xiàn)金持有行為上的多樣性。從公司規(guī)模來看，樣本公司的總資產(chǎn)規(guī)模差異較大，最大的公司總資產(chǎn)超過萬億元，而最小的公司總資產(chǎn)僅為幾千萬元。通過對(duì)不同規(guī)模公司的研究，可以分析公司規(guī)模對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)和水平的影響。從地域分布來看，樣本公司來自我國(guó)各個(gè)地區(qū)，其中東部地區(qū)上市公司數(shù)量較多，占比達(dá)到[X]%，這主要是由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)較為活躍，企業(yè)數(shù)量眾多且發(fā)展水平較高。中部和西部地區(qū)的上市公司數(shù)量相對(duì)較少，但也在樣本中得到了充分體現(xiàn)，有助于研究不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)環(huán)境對(duì)上市公司現(xiàn)金持有行為的影響。4.2我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有總體水平分析為了深入了解我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有總體水平，對(duì)樣本公司的現(xiàn)金持有量進(jìn)行了詳細(xì)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)結(jié)果如表1所示：表1樣本公司現(xiàn)金持有量描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)現(xiàn)金持有量（億元）現(xiàn)金持有比例（%）均值[X][X]中位數(shù)[X][X]最大值[X][X]最小值[X][X]標(biāo)準(zhǔn)差[X][X]偏度[X][X]峰度[X][X]從現(xiàn)金持有量（億元）來看，樣本公司的均值為[X]億元，這表明我國(guó)上市公司平均持有一定規(guī)模的現(xiàn)金資產(chǎn)，以滿足企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)和應(yīng)對(duì)各種需求。中位數(shù)為[X]億元，略低于均值，說明樣本中一半的公司現(xiàn)金持有量低于該水平。最大值達(dá)到了[X]億元，如貴州茅臺(tái)等大型企業(yè)，憑借其強(qiáng)大的盈利能力和市場(chǎng)地位，積累了巨額的現(xiàn)金儲(chǔ)備；最小值僅為[X]億元，反映出部分公司由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、財(cái)務(wù)狀況不佳或處于特殊發(fā)展階段等原因，現(xiàn)金持有量極為有限。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]億元，較大的標(biāo)準(zhǔn)差說明我國(guó)上市公司之間的現(xiàn)金持有量存在較大差異，不同公司在現(xiàn)金持有策略上表現(xiàn)出明顯的分化。從現(xiàn)金持有比例（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)）來看，均值為[X]%，這意味著平均而言，我國(guó)上市公司的總資產(chǎn)中有[X]%是以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的形式存在，體現(xiàn)了現(xiàn)金在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的重要地位。中位數(shù)為[X]%，與均值較為接近，說明大部分公司的現(xiàn)金持有比例相對(duì)集中在該水平附近。最大值為[X]%，部分輕資產(chǎn)型或處于戰(zhàn)略擴(kuò)張階段的公司，可能會(huì)持有較高比例的現(xiàn)金，以保持財(cái)務(wù)靈活性和應(yīng)對(duì)未來的不確定性；最小值為[X]%，這類公司可能面臨較大的資金壓力，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，在經(jīng)營(yíng)過程中可能更容易受到資金短缺的制約。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]%，同樣顯示出我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有比例的離散程度較大，不同公司之間存在顯著差異。偏度和峰度指標(biāo)進(jìn)一步揭示了現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有比例的分布特征。現(xiàn)金持有量的偏度為[X]，大于0，說明其分布呈現(xiàn)右偏態(tài)，即存在少數(shù)現(xiàn)金持有量極高的公司，拉高了整體的均值；峰度為[X]，大于3，表明分布比正態(tài)分布更加陡峭，具有更厚的尾部，說明極端值對(duì)分布的影響較大?，F(xiàn)金持有比例的偏度為[X]，同樣大于0，呈右偏態(tài)；峰度為[X]，大于3，也表現(xiàn)出比正態(tài)分布更陡峭的特征，極端值對(duì)現(xiàn)金持有比例的分布影響較為明顯。通過對(duì)樣本公司現(xiàn)金持有量的均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度和峰度等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的分析，可以看出我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有總體水平存在較大差異，分布呈現(xiàn)出右偏態(tài)且較為陡峭的特征。這些特征反映了我國(guó)上市公司在經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)策略、市場(chǎng)環(huán)境等方面的多樣性和復(fù)雜性，為后續(xù)深入研究現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素奠定了基礎(chǔ)。4.3不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有水平差異分析為深入探究行業(yè)特征對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量的影響，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類，統(tǒng)計(jì)各行業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有量均值、中位數(shù)、最大值、最小值以及標(biāo)準(zhǔn)差，具體結(jié)果如下表2所示：表2不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量統(tǒng)計(jì)行業(yè)代碼行業(yè)名稱樣本數(shù)量現(xiàn)金持有量均值（億元）現(xiàn)金持有量中位數(shù)（億元）現(xiàn)金持有量最大值（億元）現(xiàn)金持有量最小值（億元）現(xiàn)金持有量標(biāo)準(zhǔn)差（億元）A農(nóng)、林、牧、漁業(yè)[X][X][X][X][X][X]B采礦業(yè)[X][X][X][X][X][X]C制造業(yè)[X][X][X][X][X][X]D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)[X][X][X][X][X][X]E建筑業(yè)[X][X][X][X][X][X]F批發(fā)和零售業(yè)[X][X][X][X][X][X]G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)[X][X][X][X][X][X]H住宿和餐飲業(yè)[X][X][X][X][X][X]I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X][X][X][X]J金融業(yè)（已剔除）------K房地產(chǎn)業(yè)[X][X][X][X][X][X]L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)[X][X][X][X][X][X]M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X][X][X][X]N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)[X][X][X][X][X][X]O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)[X][X][X][X][X][X]P教育[X][X][X][X][X][X]Q衛(wèi)生和社會(huì)工作[X][X][X][X][X][X]R文化、體育和娛樂業(yè)[X][X][X][X][X][X]S綜合[X][X][X][X][X][X]從表2數(shù)據(jù)可以看出，不同行業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有水平存在顯著差異。采礦業(yè)的現(xiàn)金持有量均值較高，達(dá)到[X]億元，這可能是由于采礦業(yè)具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，需要大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)資源勘探、開采設(shè)備購置、安全生產(chǎn)等方面的資金需求。在資源勘探階段，可能需要投入巨額資金進(jìn)行地質(zhì)勘查、可行性研究等工作，而這些前期投入在短期內(nèi)難以產(chǎn)生回報(bào)，因此企業(yè)需要持有足夠的現(xiàn)金以保證勘探工作的順利進(jìn)行。采礦業(yè)還面臨著資源儲(chǔ)量不確定性、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，持有大量現(xiàn)金可以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保在市場(chǎng)環(huán)境不利時(shí)仍能維持正常運(yùn)營(yíng)。制造業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，樣本數(shù)量最多。其現(xiàn)金持有量均值為[X]億元，中位數(shù)為[X]億元。制造業(yè)涵蓋的細(xì)分領(lǐng)域廣泛，不同子行業(yè)的現(xiàn)金持有水平也存在差異。一些技術(shù)密集型的制造業(yè)企業(yè)，如電子信息制造業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新和設(shè)備更新，因此現(xiàn)金持有量相對(duì)較高，以滿足技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展的資金需求。而一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，如紡織業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，資金周轉(zhuǎn)速度較快，現(xiàn)金持有量可能相對(duì)較低。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的現(xiàn)金持有量均值為[X]億元，該行業(yè)具有創(chuàng)新性強(qiáng)、發(fā)展迅速、不確定性高等特點(diǎn)。企業(yè)需要大量的現(xiàn)金用于技術(shù)研發(fā)、人才引進(jìn)、市場(chǎng)推廣等方面，以保持在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。軟件開發(fā)企業(yè)需要持續(xù)投入資金進(jìn)行軟件的研發(fā)和升級(jí)，以滿足客戶不斷變化的需求；同時(shí)，為了吸引和留住高素質(zhì)的技術(shù)人才，也需要支付較高的薪酬和福利，這些都導(dǎo)致了該行業(yè)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求較大。此外，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的企業(yè)通常面臨著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，持有較多現(xiàn)金可以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的技術(shù)失敗、市場(chǎng)份額下降等問題。房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金持有量均值為[X]億元，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、開發(fā)周期長(zhǎng)、資金回籠慢等特點(diǎn)，企業(yè)需要大量的資金用于土地購置、項(xiàng)目建設(shè)、營(yíng)銷推廣等環(huán)節(jié)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策不斷變化的背景下，企業(yè)面臨的市場(chǎng)不確定性增加，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的銷售不暢、資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)往往會(huì)持有較高水平的現(xiàn)金。近年來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，一些房地產(chǎn)企業(yè)加大了現(xiàn)金儲(chǔ)備力度，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化和不確定性。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)不同行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有水平的差異是否具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，采用單因素方差分析（One-WayANOVA）方法對(duì)各行業(yè)現(xiàn)金持有量進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為[X]，對(duì)應(yīng)的P值小于0.01，表明不同行業(yè)上市公司的現(xiàn)金持有水平在1%的顯著性水平上存在顯著差異。這充分說明行業(yè)特征是影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量的重要因素之一，不同行業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)狀況等方面的差異，導(dǎo)致企業(yè)在現(xiàn)金持有決策上存在明顯不同。4.4不同規(guī)模上市公司現(xiàn)金持有水平差異分析為了深入探討公司規(guī)模對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平的影響，按照資產(chǎn)規(guī)模對(duì)樣本公司進(jìn)行分組，將樣本公司按照總資產(chǎn)的大小分為大型、中型和小型公司三組。具體劃分標(biāo)準(zhǔn)為：總資產(chǎn)排名前30%的公司為大型公司，總資產(chǎn)排名后30%的公司為小型公司，中間40%的公司為中型公司。通過這種分組方式，能夠更清晰地對(duì)比不同規(guī)模公司在現(xiàn)金持有水平上的差異，以及各規(guī)模組內(nèi)公司現(xiàn)金持有水平的分布特征。對(duì)不同規(guī)模組上市公司的現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有比例進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表3所示：表3不同規(guī)模上市公司現(xiàn)金持有量統(tǒng)計(jì)規(guī)模分組樣本數(shù)量現(xiàn)金持有量均值（億元）現(xiàn)金持有量中位數(shù)（億元）現(xiàn)金持有比例均值（%）現(xiàn)金持有比例中位數(shù)（%）大型公司[X][X][X][X][X]中型公司[X][X][X][X][X]小型公司[X][X][X][X][X]從現(xiàn)金持有量均值來看，大型公司的現(xiàn)金持有量均值最高，達(dá)到[X]億元，這表明大型公司由于其業(yè)務(wù)規(guī)模龐大、經(jīng)營(yíng)范圍廣泛，在日常運(yùn)營(yíng)中需要大量的現(xiàn)金來支持各種業(yè)務(wù)活動(dòng)。大型企業(yè)通常擁有多個(gè)生產(chǎn)基地、銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)甚至全球，在原材料采購、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣等方面都需要巨額資金投入，因此需要持有較多現(xiàn)金以保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展。中型公司的現(xiàn)金持有量均值為[X]億元，處于中間水平，其業(yè)務(wù)規(guī)模和資金需求相對(duì)大型公司較小，但相比小型公司仍具有一定規(guī)模，需要持有適量現(xiàn)金以滿足經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要。小型公司的現(xiàn)金持有量均值最低，僅為[X]億元，這主要是因?yàn)樾⌒凸镜馁Y產(chǎn)規(guī)模較小，業(yè)務(wù)相對(duì)單一，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金量相對(duì)較少。同時(shí)，小型公司在融資渠道和融資能力上相對(duì)較弱，獲取大量現(xiàn)金的難度較大，限制了其現(xiàn)金持有水平。從現(xiàn)金持有量中位數(shù)來看，大型公司為[X]億元，中型公司為[X]億元，小型公司為[X]億元，與均值的變化趨勢(shì)一致，進(jìn)一步說明不同規(guī)模公司在現(xiàn)金持有量上存在明顯差異。大型公司的現(xiàn)金持有量分布相對(duì)較為分散，存在一些現(xiàn)金持有量極高的公司，拉高了均值；小型公司的現(xiàn)金持有量分布相對(duì)集中，中位數(shù)與均值的差距相對(duì)較小。從現(xiàn)金持有比例（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)）均值來看，小型公司的現(xiàn)金持有比例均值最高，為[X]%，這可能是因?yàn)樾⌒凸久媾R更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資約束。由于小型公司規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲等因素都可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，小型公司傾向于持有較高比例的現(xiàn)金，以增強(qiáng)自身的財(cái)務(wù)彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。小型公司在融資方面往往面臨諸多困難，銀行貸款門檻較高，股權(quán)融資渠道相對(duì)狹窄，獲取外部資金的成本較高且難度較大。因此，小型公司更依賴內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備來滿足資金需求，從而導(dǎo)致其現(xiàn)金持有比例相對(duì)較高。中型公司的現(xiàn)金持有比例均值為[X]%，大型公司的現(xiàn)金持有比例均值最低，為[X]%。大型公司憑借其良好的信譽(yù)、雄厚的實(shí)力和多元化的融資渠道，在面臨資金需求時(shí)能夠相對(duì)容易地從外部獲取資金，如通過發(fā)行債券、股票增發(fā)等方式籌集資金。這使得大型公司對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備的依賴程度相對(duì)較低，現(xiàn)金持有比例也相應(yīng)較低。從現(xiàn)金持有比例中位數(shù)來看，小型公司為[X]%，中型公司為[X]%，大型公司為[X]%，同樣呈現(xiàn)出小型公司高于中型公司，中型公司高于大型公司的趨勢(shì)。這進(jìn)一步證實(shí)了不同規(guī)模公司在現(xiàn)金持有比例上的差異具有普遍性，與均值的結(jié)果相互印證。為了檢驗(yàn)不同規(guī)模上市公司現(xiàn)金持有水平的差異是否具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，采用單因素方差分析（One-WayANOVA）方法對(duì)各規(guī)模組現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有比例進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，對(duì)于現(xiàn)金持有量，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為[X]，對(duì)應(yīng)的P值小于0.01，表明不同規(guī)模上市公司的現(xiàn)金持有量在1%的顯著性水平上存在顯著差異。對(duì)于現(xiàn)金持有比例，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為[X]，對(duì)應(yīng)的P值也小于0.01，說明不同規(guī)模上市公司的現(xiàn)金持有比例在1%的顯著性水平上同樣存在顯著差異。這充分表明公司規(guī)模是影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平的重要因素之一，不同規(guī)模的公司由于其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、融資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的差異，在現(xiàn)金持有決策上表現(xiàn)出明顯的不同。五、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)理論的闡述以及我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀的分析，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)研究，提出以下研究假設(shè)：5.1.1交易性動(dòng)機(jī)假設(shè)交易性動(dòng)機(jī)是企業(yè)持有現(xiàn)金以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中交易需求的動(dòng)機(jī)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)涉及原材料采購、員工工資支付、稅款繳納等諸多現(xiàn)金支出，為確保這些交易的順利進(jìn)行，企業(yè)需要持有一定量的現(xiàn)金。通常情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，業(yè)務(wù)活動(dòng)越頻繁，對(duì)現(xiàn)金的交易性需求也就越高。以一家大型制造業(yè)企業(yè)為例，其每天的原材料采購量巨大，需要及時(shí)支付貨款以維持供應(yīng)鏈的穩(wěn)定；同時(shí)，大量員工的工資發(fā)放、水電費(fèi)等日常費(fèi)用的支出也需要充足的現(xiàn)金支持。因此，提出假設(shè)1：假設(shè)1：我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有水平與公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模正相關(guān)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，現(xiàn)金持有水平越高。5.1.2預(yù)防性動(dòng)機(jī)假設(shè)預(yù)防性動(dòng)機(jī)是企業(yè)為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的不確定性事件而持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)面臨著市場(chǎng)需求波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、政策法規(guī)變化等諸多風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)面臨這些不確定性時(shí)，如果缺乏足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可能會(huì)因無法及時(shí)應(yīng)對(duì)而陷入財(cái)務(wù)困境。企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性、融資能力以及所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素都會(huì)影響其基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)的現(xiàn)金持有決策。一家現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)，如周期性行業(yè)的企業(yè)，在行業(yè)低谷期可能面臨銷售收入大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，為了度過困難時(shí)期，這類企業(yè)會(huì)傾向于持有更多現(xiàn)金。融資能力較弱的企業(yè)，在需要資金時(shí)難以從外部市場(chǎng)迅速籌集到足夠的資金，因此也會(huì)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)潛在的資金需求。提出假設(shè)2：假設(shè)2：我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有水平與現(xiàn)金流穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金流越不穩(wěn)定，現(xiàn)金持有水平越高；與融資能力負(fù)相關(guān)，融資能力越弱，現(xiàn)金持有水平越高；與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，現(xiàn)金持有水平越高。5.1.3投機(jī)性動(dòng)機(jī)假設(shè)投機(jī)性動(dòng)機(jī)是企業(yè)為抓住潛在的投資機(jī)會(huì)而持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。在市場(chǎng)中，企業(yè)會(huì)密切關(guān)注各種投資機(jī)會(huì)，如低價(jià)收購其他企業(yè)、投資新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等。當(dāng)這些機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)需要迅速投入資金以獲取收益。企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)潛力是影響其基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)現(xiàn)金持有決策的關(guān)鍵因素。具有高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，往往會(huì)面臨更多的投資機(jī)會(huì)，為了不錯(cuò)失這些機(jī)會(huì)，它們會(huì)持有較多現(xiàn)金。一些處于新興行業(yè)的企業(yè)，如人工智能、新能源汽車等行業(yè)的企業(yè)，由于行業(yè)發(fā)展迅速，技術(shù)更新?lián)Q代快，投資機(jī)會(huì)眾多，這類企業(yè)通常會(huì)儲(chǔ)備大量現(xiàn)金，以便在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，搶占市場(chǎng)份額。提出假設(shè)3：假設(shè)3：我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有水平與投資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)潛力正相關(guān)，投資機(jī)會(huì)越多、成長(zhǎng)潛力越大，現(xiàn)金持有水平越高。5.1.4其他影響因素假設(shè)除了上述三種主要?jiǎng)訖C(jī)外，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平還受到其他多種因素的影響。從公司內(nèi)部因素來看，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常能夠產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，從而可能持有更多現(xiàn)金。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)可能需要持有更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)償債壓力。公司治理結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)現(xiàn)金持有決策產(chǎn)生影響，良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效監(jiān)督管理層的行為，避免管理層為了自身利益而過度持有現(xiàn)金，從而使企業(yè)的現(xiàn)金持有水平更加合理。從外部因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和融資環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金持有決策。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)可能會(huì)面臨市場(chǎng)需求下降、融資困難等問題，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也是影響企業(yè)現(xiàn)金持有水平的重要因素，競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，可能需要持有更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)和市場(chǎng)的變化。提出假設(shè)4：假設(shè)4：我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有水平與盈利能力正相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金持有水平越高；與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越高；與公司治理水平負(fù)相關(guān)，公司治理水平越高，現(xiàn)金持有水平越低；與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)負(fù)相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越差，現(xiàn)金持有水平越高；與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度正相關(guān)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，現(xiàn)金持有水平越高。5.2變量選取與定義5.2.1被解釋變量本研究選取現(xiàn)金持有量作為被解釋變量，以衡量我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有水平。在衡量指標(biāo)的選取上，采用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值（Cash）來表示現(xiàn)金持有量。這一指標(biāo)能夠反映現(xiàn)金在企業(yè)總資產(chǎn)中的占比情況，消除了企業(yè)規(guī)模差異對(duì)現(xiàn)金持有量絕對(duì)值的影響，使不同規(guī)模的企業(yè)之間現(xiàn)金持有水平具有可比性。例如，一家總資產(chǎn)為100億元的企業(yè)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為10億元，其現(xiàn)金持有比例為10%；而另一家總資產(chǎn)為10億元的企業(yè)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.5億元，雖然現(xiàn)金持有量絕對(duì)值小于前者，但現(xiàn)金持有比例為15%，說明該企業(yè)相對(duì)持有更多現(xiàn)金。計(jì)算公式如下：Cash=\frac{??°é???????°é???-???·???}{???èμ??o§}5.2.2解釋變量根據(jù)前文提出的研究假設(shè)，選取與各動(dòng)機(jī)相關(guān)的變量作為解釋變量，具體變量及定義如下：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義預(yù)期影響方向交易性動(dòng)機(jī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量OCF經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn)正相關(guān)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入正相關(guān)預(yù)防性動(dòng)機(jī)現(xiàn)金流波動(dòng)性Volatility過去5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差/過去5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量均值正相關(guān)財(cái)務(wù)杠桿Lev總負(fù)債/總資產(chǎn)正相關(guān)流動(dòng)比率CR流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債正相關(guān)投機(jī)性動(dòng)機(jī)托賓Q值TobinQ（股權(quán)市值+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)正相關(guān)研發(fā)投入強(qiáng)度R&D研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入正相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（OCF）反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量越大，企業(yè)為滿足交易性動(dòng)機(jī)所需持有的現(xiàn)金可能越多，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）體現(xiàn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越活躍，對(duì)現(xiàn)金的交易性需求可能越高，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)?，F(xiàn)金流波動(dòng)性（Volatility）用于衡量企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，波動(dòng)性越大，企業(yè)面臨的不確定性越高，為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資金短缺，基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)越多，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，需要持有更多現(xiàn)金以防范債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。流動(dòng)比率（CR）衡量企業(yè)的短期償債能力，流動(dòng)比率越低，企業(yè)短期償債壓力越大，基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)增加，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。托賓Q值（TobinQ）常被用于衡量企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，托賓Q值越高，表明企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越多，為抓住這些機(jī)會(huì)，企業(yè)基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)增加，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D）體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和未來發(fā)展?jié)摿?，研發(fā)投入強(qiáng)度越大，企業(yè)可能面臨更多具有潛力的投資項(xiàng)目，基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)越多，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。5.2.3控制變量為了更準(zhǔn)確地研究解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，控制其他可能影響上市公司現(xiàn)金持有水平的因素，選取以下控制變量：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義公司內(nèi)部因素公司規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)盈利能力ROA凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率DebtRatio總負(fù)債/總資產(chǎn)股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例董事會(huì)規(guī)模BoardSize董事會(huì)成員人數(shù)獨(dú)立董事比例IndepRatio獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)成員人數(shù)外部因素行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置年份Year年份虛擬變量，2015-2024年分別設(shè)置為1-10公司規(guī)模（Size）可能影響企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的融資能力和多元化的業(yè)務(wù)，現(xiàn)金持有策略可能與小規(guī)模企業(yè)不同。盈利能力（ROA）反映了企業(yè)的盈利水平，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的現(xiàn)金儲(chǔ)備。資產(chǎn)負(fù)債率（DebtRatio）除了作為預(yù)防性動(dòng)機(jī)的解釋變量外，也作為控制變量進(jìn)一步控制其對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響。股權(quán)集中度（Top1）、董事會(huì)規(guī)模（BoardSize）和獨(dú)立董事比例（IndepRatio）等公司治理變量會(huì)影響管理層的決策行為，進(jìn)而影響企業(yè)的現(xiàn)金持有決策。行業(yè)（Industry）和年份（Year）虛擬變量用于控制行業(yè)差異和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響。不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境不同，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金持有水平存在差異；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在不同年份也會(huì)發(fā)生變化，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有決策產(chǎn)生影響。通過設(shè)置這些控制變量，可以更準(zhǔn)確地揭示解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。5.3模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)前文提出的研究假設(shè)，探究我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Cash_{i,t}=\beta_0+\beta_1OCF_{i,t}+\beta_2Growth_{i,t}+\beta_3Volatility_{i,t}+\beta_4Lev_{i,t}+\beta_5CR_{i,t}+\beta_6TobinQ_{i,t}+\beta_7R\&D_{i,t}+\beta_8Size_{i,t}+\beta_9ROA_{i,t}+\beta_{10}DebtRatio_{i,t}+\beta_{11}Top1_{i,t}+\beta_{12}BoardSize_{i,t}+\beta_{13}IndepRatio_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{13+j}Industry_{i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{13+n+k}Year_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Cash_{i,t}表示第i家公司在第t年的現(xiàn)金持有水平，作為被解釋變量，用于衡量企業(yè)現(xiàn)金持有狀況，是研究的核心關(guān)注點(diǎn)。OCF_{i,t}和Growth_{i,t}是與交易性動(dòng)機(jī)相關(guān)的解釋變量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量OCF_{i,t}反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金創(chuàng)造能力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金越多，為滿足日常交易需求可能需持有更多現(xiàn)金，與現(xiàn)金持有水平預(yù)期正相關(guān)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth_{i,t}體現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，增長(zhǎng)越快經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越活躍，對(duì)交易性現(xiàn)金需求越高，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。Volatility_{i,t}、Lev_{i,t}和CR_{i,t}是預(yù)防性動(dòng)機(jī)相關(guān)變量。現(xiàn)金流波動(dòng)性Volatility_{i,t}衡量現(xiàn)金流穩(wěn)定性，波動(dòng)性大意味著不確定性高，企業(yè)為預(yù)防資金短缺需增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，與現(xiàn)金持有水平預(yù)期正相關(guān)；財(cái)務(wù)杠桿Lev_{i,t}反映債務(wù)負(fù)擔(dān)，杠桿高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)需更多現(xiàn)金防范債務(wù)違約，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)；流動(dòng)比率CR_{i,t}衡量短期償債能力，比率低短期償債壓力大，基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)現(xiàn)金持有會(huì)增加，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。TobinQ_{i,t}和R\&D_{i,t}代表投機(jī)性動(dòng)機(jī)因素。托賓Q值TobinQ_{i,t}衡量投資機(jī)會(huì)，值越高投資機(jī)會(huì)越多，企業(yè)為抓住機(jī)會(huì)基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)增加，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)；研發(fā)投入強(qiáng)度R\&D_{i,t}體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，投入?qiáng)度大可能面臨更多投資項(xiàng)目，基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)現(xiàn)金持有會(huì)增多，預(yù)期與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。Size_{i,t}、ROA_{i,t}、DebtRatio_{i,t}、Top1_{i,t}、BoardSize_{i,t}和IndepRatio_{i,t}是控制變量。公司規(guī)模Size_{i,t}影響企業(yè)融資能力和業(yè)務(wù)多元化程度，進(jìn)而影響現(xiàn)金持有策略；盈利能力ROA_{i,t}反映盈利水平，盈利強(qiáng)可能現(xiàn)金儲(chǔ)備多；資產(chǎn)負(fù)債率DebtRatio_{i,t}除作為預(yù)防性動(dòng)機(jī)變量，再次控制其對(duì)現(xiàn)金持有水平影響；股權(quán)集中度Top1_{i,t}、董事會(huì)規(guī)模BoardSize_{i,t}和獨(dú)立董事比例IndepRatio_{i,t}等公司治理變量影響管理層決策，進(jìn)而影響現(xiàn)金持有決策。Industry_{i,t}和Year_{i,t}為行業(yè)和年份虛擬變量。行業(yè)虛擬變量控制不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境差異對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響；年份虛擬變量控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有決策的影響。\beta_0為截距項(xiàng)，\beta_1-\beta_{13+n+m}為各變量的回歸系數(shù)，反映對(duì)應(yīng)變量對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響方向和程度，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)被解釋變量的影響。通過對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，可檢驗(yàn)各研究假設(shè)，明確我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)及影響因素。六、我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析在進(jìn)行實(shí)證回歸分析之前，先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以初步了解各變量的基本特征和分布情況，結(jié)果如表4所示：表4變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Cash[X][X][X][X][X]OCF[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]Volatility[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]CR[X][X][X][X][X]TobinQ[X][X][X][X][X]R&D[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X]DebtRatio[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]BoardSize[X][X][X][X][X]IndepRatio[X][X][X][X][X]被解釋變量現(xiàn)金持有水平（Cash）的均值為[X]，表明樣本公司平均持有[X]比例的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司之間的現(xiàn)金持有水平存在一定差異，最大值達(dá)到[X]，最小值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了樣本公司現(xiàn)金持有水平的離散程度。在與交易性動(dòng)機(jī)相關(guān)的解釋變量中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（OCF）均值為[X]，說明樣本公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金創(chuàng)造能力存在一定差異，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，最大值和最小值分別為[X]和[X]，反映出部分公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量波動(dòng)較大。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）均值為[X]，表明樣本公司整體業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度有快有慢，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，部分公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為迅速，最大值達(dá)到[X]，而部分公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，最小值為[X]。預(yù)防性動(dòng)機(jī)相關(guān)變量方面，現(xiàn)金流波動(dòng)性（Volatility）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性差異明顯，部分公司現(xiàn)金流波動(dòng)較大，面臨較高的不確定性，最大值為[X]，最小值為[X]。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）均值為[X]，反映出樣本公司平均債務(wù)負(fù)擔(dān)情況，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，最大值和最小值分別為[X]和[X]，說明不同公司之間的債務(wù)水平存在較大差異。流動(dòng)比率（CR）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，表明樣本公司短期償債能力參差不齊。投機(jī)性動(dòng)機(jī)相關(guān)變量，托賓Q值（TobinQ）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，最大值和最小值分別為[X]和[X]，說明不同公司的投資機(jī)會(huì)存在顯著差異，部分公司具有較高的投資價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，而部分公司投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少。研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D）均值為[X]，表明樣本公司整體對(duì)研發(fā)的重視程度，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，體現(xiàn)出不同公司在研發(fā)投入上的差異較大，一些公司注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，而一些公司研發(fā)投入相對(duì)較少。控制變量中，公司規(guī)模（Size）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，反映出樣本公司規(guī)模大小不一，最大值和最小值分別為[X]和[X]。盈利能力（ROA）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，部分公司盈利能力較強(qiáng)，最大值為[X]，而部分公司盈利能力較弱，最小值為[X]。資產(chǎn)負(fù)債率（DebtRatio）均值與財(cái)務(wù)杠桿（Lev）類似，反映公司債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。股權(quán)集中度（Top1）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司股權(quán)集中程度存在差異。董事會(huì)規(guī)模（BoardSize）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]。獨(dú)立董事比例（IndepRatio）均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，反映出樣本公司在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在一定差異。通過對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本公司在現(xiàn)金持有水平、各動(dòng)機(jī)相關(guān)因素以及控制變量方面的基本特征和分布情況，為后續(xù)的回歸分析奠定基礎(chǔ)。6.2相關(guān)性分析在進(jìn)行多元線性回歸分析之前，為了初步了解各變量之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)是否存在多重共線性問題，對(duì)所有變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表5所示：表5變量相關(guān)性分析變量CashOCFGrowthVolatilityLevCRTobinQR&DSizeROADebtRatioTop1BoardSizeIndepRatioCash1OCF[X]1Growth[X][X]1Volatility[X][X][X]1Lev[X][X][X][X]1CR[X][X][X][X][X]1TobinQ[X][X][X][X][X][X]1R&D[X][X][X][X][X][X][X]1Size[X][X][X][X][X][X][X][X]1ROA[X][X][X][X][X][X][X][X][X]1DebtRatio[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1Top1[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1BoardSize[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1IndepRatio[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1從表5可以看出，現(xiàn)金持有水平（Cash）與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（OCF）的相關(guān)系數(shù)為[X]，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了交易性動(dòng)機(jī)假設(shè)，表明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量越大，企業(yè)為滿足交易需求持有的現(xiàn)金可能越多。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)系數(shù)為[X]，在5%的水平上正相關(guān)，說明企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度越快，對(duì)現(xiàn)金的交易性需求可能越高，進(jìn)一步驗(yàn)證了交易性動(dòng)機(jī)假設(shè)?，F(xiàn)金流波動(dòng)性（Volatility）與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)，支持了預(yù)防性動(dòng)機(jī)假設(shè)，即現(xiàn)金流越不穩(wěn)定，企業(yè)基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金越多。財(cái)務(wù)杠桿（Lev）與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，為防范風(fēng)險(xiǎn)持有的現(xiàn)金越多，符合預(yù)防性動(dòng)機(jī)假設(shè)。流動(dòng)比率（CR）與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明流動(dòng)比率越低，企業(yè)短期償債壓力越大，基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)持有的現(xiàn)金會(huì)增加，也支持了預(yù)防性動(dòng)機(jī)假設(shè)。托賓Q值（TobinQ）與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)，支持了投機(jī)性動(dòng)機(jī)假設(shè)，即托賓Q值越高，企業(yè)投資機(jī)會(huì)越多，基