我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為的關(guān)聯(lián)性剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今資本市場(chǎng)中，上市公司的財(cái)務(wù)決策行為一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。盈余管理和融資行為作為上市公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，不僅對(duì)公司自身的生存與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，還關(guān)系到投資者、債權(quán)人等眾多利益相關(guān)者的切身利益，進(jìn)而影響整個(gè)資本市場(chǎng)的資源配置效率和穩(wěn)定運(yùn)行。近年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增加，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。然而，在這一過程中，盈余管理現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。一些上市公司為了達(dá)到特定目的，如滿足監(jiān)管要求、提升股價(jià)、獲取高額薪酬等，運(yùn)用各種手段對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈余信息進(jìn)行操縱。這種行為不僅降低了財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，誤導(dǎo)了投資者和其他利益相關(guān)者的決策，還破壞了資本市場(chǎng)的公平秩序，阻礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。例如，部分公司通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)等手段，虛增或虛減企業(yè)的盈余水平，使得投資者難以準(zhǔn)確判斷公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力。與此同時(shí)，融資是上市公司獲取資金、支持業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵途徑。然而，我國(guó)上市公司在融資過程中面臨著諸多問題和挑戰(zhàn)。融資渠道相對(duì)狹窄，過度依賴股權(quán)融資和銀行貸款，而債券融資等其他融資方式發(fā)展相對(duì)滯后；融資成本較高，尤其是中小企業(yè)，由于信用評(píng)級(jí)較低、信息不對(duì)稱等原因，往往需要支付較高的融資成本；融資結(jié)構(gòu)不合理，一些公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，而另一些公司則過度依賴股權(quán)融資，導(dǎo)致股權(quán)稀釋嚴(yán)重，影響公司治理結(jié)構(gòu)和控制權(quán)穩(wěn)定性。這些融資問題不僅限制了上市公司的發(fā)展空間，也影響了資本市場(chǎng)的資源配置效率?；谝陨媳尘埃钊胙芯课覈?guó)上市公司盈余管理與融資行為之間的關(guān)系具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，有助于進(jìn)一步豐富和完善公司財(cái)務(wù)理論體系。目前，雖然學(xué)術(shù)界對(duì)盈余管理和融資行為分別進(jìn)行了大量研究，但將兩者結(jié)合起來進(jìn)行深入探討的文獻(xiàn)相對(duì)較少。通過研究?jī)烧咧g的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用機(jī)制，可以為公司財(cái)務(wù)決策提供更全面、更深入的理論指導(dǎo)，拓展公司財(cái)務(wù)理論的研究邊界。同時(shí)，也有助于深化對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的理解，揭示盈余管理行為對(duì)融資環(huán)境和融資決策的影響，以及融資行為對(duì)盈余管理動(dòng)機(jī)和手段的作用，從而為資本市場(chǎng)的監(jiān)管和政策制定提供理論依據(jù)。從實(shí)踐層面而言，對(duì)上市公司自身的財(cái)務(wù)管理和決策具有重要指導(dǎo)價(jià)值。了解盈余管理與融資行為之間的關(guān)系，上市公司可以更加科學(xué)合理地制定財(cái)務(wù)策略，在進(jìn)行融資決策時(shí)充分考慮盈余管理的影響，避免因不當(dāng)?shù)挠喙芾硇袨槎鴮?dǎo)致融資困境或融資成本上升；在進(jìn)行盈余管理時(shí)，也能權(quán)衡融資需求和融資風(fēng)險(xiǎn)，確保盈余管理行為的合理性和合法性，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。對(duì)投資者和其他利益相關(guān)者來說，能夠幫助他們更好地識(shí)別上市公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，提高投資決策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過分析上市公司的盈余管理行為和融資行為，判斷公司的真實(shí)盈利能力、償債能力和發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩龀龈用髦堑耐顿Y決策。對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管部門而言，研究?jī)烧哧P(guān)系有助于加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善監(jiān)管制度和政策，遏制過度盈余管理行為，規(guī)范上市公司融資行為，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和透明，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在深入剖析我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為之間的內(nèi)在關(guān)系，揭示二者相互作用的機(jī)制和規(guī)律，為上市公司的財(cái)務(wù)管理決策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。具體而言，通過收集和分析我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究方法，探究盈余管理對(duì)融資行為的影響路徑和程度，以及融資行為如何反作用于盈余管理。同時(shí)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的制度背景和發(fā)展現(xiàn)狀，分析不同融資環(huán)境下盈余管理與融資行為關(guān)系的差異，為優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)、規(guī)范盈余管理行為提供針對(duì)性的政策建議。在研究創(chuàng)新點(diǎn)方面，本研究具有多維度的獨(dú)特視角。首先，研究綜合運(yùn)用多種理論進(jìn)行分析。將委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、契約理論等有機(jī)結(jié)合，全面剖析盈余管理與融資行為的內(nèi)在聯(lián)系。從委托代理角度分析管理層出于自身利益進(jìn)行盈余管理對(duì)融資決策的影響；基于信息不對(duì)稱理論探討盈余管理如何影響投資者和債權(quán)人對(duì)公司的認(rèn)知，進(jìn)而影響融資行為；依據(jù)契約理論研究融資契約對(duì)盈余管理動(dòng)機(jī)和行為的約束與激勵(lì)作用，這種多理論融合的分析方法在現(xiàn)有研究中較為少見，能夠更深入、全面地揭示二者關(guān)系的本質(zhì)。其次，數(shù)據(jù)運(yùn)用上具有時(shí)效性和全面性。選取最新的上市公司數(shù)據(jù)，涵蓋了近年來我國(guó)資本市場(chǎng)的新變化和新趨勢(shì)，如注冊(cè)制改革、監(jiān)管政策調(diào)整等對(duì)上市公司盈余管理和融資行為的影響。同時(shí)，全面收集上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等多方面信息，不僅能更準(zhǔn)確地度量盈余管理和融資行為，還能控制更多的外部因素，提高研究結(jié)果的可靠性和說服力。再者，在研究方法上采用多元研究方法。除了傳統(tǒng)的實(shí)證研究方法構(gòu)建回歸模型檢驗(yàn)假設(shè)外，還運(yùn)用案例分析方法，深入剖析典型上市公司的盈余管理和融資行為案例，從實(shí)踐角度驗(yàn)證理論研究結(jié)果，為研究結(jié)論提供更豐富的實(shí)踐依據(jù)。此外，引入事件研究法，研究特定融資事件（如股權(quán)融資、債務(wù)融資）前后公司盈余管理行為的變化，以及盈余管理對(duì)融資事件市場(chǎng)反應(yīng)的影響，進(jìn)一步拓展了研究的深度和廣度。1.3研究方法與思路本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為的關(guān)系。在研究過程中，充分發(fā)揮不同研究方法的優(yōu)勢(shì)，相互補(bǔ)充和驗(yàn)證，以提高研究結(jié)果的可靠性和科學(xué)性。文獻(xiàn)研究法是本研究的基礎(chǔ)。通過廣泛收集國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、政策文件等資料，對(duì)盈余管理和融資行為的理論基礎(chǔ)、研究現(xiàn)狀、影響因素等進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。深入了解委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、契約理論等在解釋盈余管理與融資行為關(guān)系中的應(yīng)用，總結(jié)前人研究的成果與不足，明確本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新方向，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。選取我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行定量分析。構(gòu)建多元線性回歸模型，將盈余管理程度作為自變量，融資行為相關(guān)指標(biāo)（如融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資成本等）作為因變量，同時(shí)控制公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性等其他影響因素，檢驗(yàn)盈余管理對(duì)融資行為的影響。通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解樣本公司盈余管理和融資行為的總體特征和分布情況；運(yùn)用相關(guān)性分析，初步判斷變量之間的關(guān)系；采用回歸分析，確定盈余管理與融資行為之間的具體數(shù)量關(guān)系和影響方向，驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律。案例分析法作為實(shí)證研究的補(bǔ)充，選取具有代表性的上市公司案例進(jìn)行深入剖析。詳細(xì)分析這些公司在特定時(shí)期的盈余管理手段和融資決策過程，結(jié)合公司的內(nèi)外部環(huán)境，探討盈余管理與融資行為之間的相互作用機(jī)制。通過案例分析，不僅可以從微觀層面深入理解盈余管理與融資行為的關(guān)系，還能為實(shí)證研究結(jié)果提供具體的實(shí)踐案例支持，增強(qiáng)研究的說服力和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。在研究思路上，本研究遵循從理論到實(shí)證再到案例的邏輯順序。首先，對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行深入研究，明確盈余管理和融資行為的概念、動(dòng)機(jī)、影響因素等，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)。其次，基于理論分析提出研究假設(shè)，運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，通過對(duì)大量上市公司數(shù)據(jù)的分析，揭示盈余管理與融資行為之間的一般性規(guī)律。最后，選取典型案例進(jìn)行深入分析，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，從實(shí)踐角度深入探討二者之間的關(guān)系，提出針對(duì)性的政策建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1盈余管理理論基礎(chǔ)2.1.1盈余管理的定義與內(nèi)涵盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。這一定義強(qiáng)調(diào)了盈余管理的合法性和目的性，即企業(yè)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，通過各種會(huì)計(jì)和非會(huì)計(jì)手段對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。盈余管理的主體通常是企業(yè)的管理當(dāng)局，包括經(jīng)理人員和董事會(huì)。他們對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和會(huì)計(jì)信息披露具有重要影響，是盈余管理行為的主要實(shí)施者?？腕w主要是企業(yè)對(duì)外報(bào)告的盈余信息，也就是會(huì)計(jì)收益。雖然企業(yè)還可以對(duì)其他會(huì)計(jì)信息進(jìn)行披露管理，但會(huì)計(jì)收益作為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的關(guān)鍵指標(biāo)，是盈余管理的核心對(duì)象。盈余管理的方法具有多樣性，涵蓋了會(huì)計(jì)和非會(huì)計(jì)手段。在會(huì)計(jì)手段方面，企業(yè)可以選用不同的會(huì)計(jì)政策，如存貨計(jì)價(jià)方法（先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等）、固定資產(chǎn)折舊方法（直線折舊法、加速折舊法等），這些不同的會(huì)計(jì)政策選擇會(huì)對(duì)企業(yè)的成本、費(fèi)用和利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響。通過對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理，如應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提金額等，企業(yè)也能夠調(diào)整當(dāng)期盈余。在非會(huì)計(jì)手段方面，企業(yè)可以改變交易時(shí)間，如提前或推遲收入確認(rèn)時(shí)間、延遲費(fèi)用支付等，來影響當(dāng)期的盈余水平。創(chuàng)造交易也是一種常見的手段，企業(yè)可能會(huì)通過虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)方之間的非公平交易等方式來操縱盈余。盈余管理的目的具有復(fù)雜性，一方面，它可以為企業(yè)帶來一定的積極影響。合理的盈余管理能夠幫助企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)周期低谷或其他經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，向投資者傳遞企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，增強(qiáng)投資者的信心，從而穩(wěn)定股價(jià)，維護(hù)企業(yè)在資本市場(chǎng)的良好形象。在滿足監(jiān)管要求方面，企業(yè)可以通過適度的盈余管理，確保自身符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管政策對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，避免因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而面臨處罰或限制。從企業(yè)內(nèi)部管理角度來看，盈余管理有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)營(yíng)效率。例如，通過平滑各期利潤(rùn)，企業(yè)可以更好地規(guī)劃資金使用，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備資源。另一方面，過度的盈余管理也會(huì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。過度盈余管理會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，使財(cái)務(wù)報(bào)表無法真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力。這會(huì)誤導(dǎo)投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的決策，使他們基于錯(cuò)誤的信息做出投資、信貸等決策，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失。過度盈余管理還會(huì)破壞資本市場(chǎng)的公平秩序，干擾市場(chǎng)的正常運(yùn)行，降低資本市場(chǎng)的資源配置效率。長(zhǎng)期來看，過度盈余管理會(huì)損害企業(yè)的信譽(yù)和形象，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。2.1.2盈余管理的相關(guān)理論契約理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的組合，包括股東與管理層之間的委托代理契約、企業(yè)與債權(quán)人之間的債務(wù)契約等。由于契約往往是不完全的，存在著信息不對(duì)稱和未來不確定性，這就給盈余管理帶來了可能性。在委托代理契約中，管理層的薪酬、晉升等往往與企業(yè)的業(yè)績(jī)掛鉤，為了追求自身利益最大化，管理層可能會(huì)利用契約的漏洞進(jìn)行盈余管理，以提高企業(yè)的報(bào)告業(yè)績(jī)，從而獲得更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展。在債務(wù)契約中，債權(quán)人通常會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等）設(shè)定一定的限制，企業(yè)為了滿足這些限制條件，避免違約風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)通過盈余管理來調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)。信息不對(duì)稱理論指出，在資本市場(chǎng)中，企業(yè)管理層比投資者、債權(quán)人等外部利益相關(guān)者擁有更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展的內(nèi)部信息。這種信息不對(duì)稱使得管理層有動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)進(jìn)行盈余管理，通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的調(diào)整來向外部傳遞對(duì)自己有利的信息，從而影響投資者和債權(quán)人的決策。管理層可能會(huì)通過虛增利潤(rùn)來讓投資者認(rèn)為企業(yè)具有良好的盈利能力和發(fā)展前景，吸引投資者購(gòu)買企業(yè)的股票或債券，提高企業(yè)的融資能力和市場(chǎng)價(jià)值。然而，這種信息不對(duì)稱也使得投資者和債權(quán)人難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)情況，增加了他們的投資風(fēng)險(xiǎn)。委托代理理論強(qiáng)調(diào)，企業(yè)的所有者（委托人）和管理者（代理人）之間存在著目標(biāo)不一致和利益沖突。委托人追求的是企業(yè)價(jià)值最大化，而代理人更關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力和聲譽(yù)等個(gè)人利益。為了實(shí)現(xiàn)自身利益，代理人可能會(huì)采取一些不利于委托人的行為，盈余管理就是其中之一。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，代理人為了保住自己的職位和獲得高額薪酬，可能會(huì)通過盈余管理來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，掩蓋企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。這種行為不僅損害了委托人的利益，也會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。2.2上市公司融資行為理論基礎(chǔ)2.2.1融資的基本概念與分類融資，從廣義上講，是指企業(yè)為了滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資擴(kuò)張、債務(wù)償還等活動(dòng)的資金需求，通過一定的渠道和方式籌集資金的行為。它是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。從狹義來看，融資主要是指企業(yè)通過金融市場(chǎng)，運(yùn)用各種金融工具獲取資金的過程。融資活動(dòng)涉及資金的提供者（如投資者、債權(quán)人）和需求者（企業(yè)），資金提供者將資金讓渡給企業(yè)，以期望獲得相應(yīng)的回報(bào)，而企業(yè)則利用籌集到的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展目標(biāo)。根據(jù)資金來源的不同，融資可分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠自身內(nèi)部積累來籌集資金，主要包括留存收益和折舊。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)留存于企業(yè)的部分，它反映了企業(yè)的盈利能力和自我積累能力。折舊是固定資產(chǎn)在使用過程中由于損耗而逐漸轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本或費(fèi)用中的那部分價(jià)值，通過計(jì)提折舊，企業(yè)可以將固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本在其使用壽命內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)?，從而為企業(yè)提供一定的資金來源。內(nèi)源融資具有自主性強(qiáng)、成本低、風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)樗恍枰Ц锻獠咳谫Y所涉及的利息、股息等費(fèi)用，也不存在外部融資所帶來的償債壓力和控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。然而，內(nèi)源融資的規(guī)模受到企業(yè)自身盈利能力和積累水平的限制，難以滿足企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張和發(fā)展的資金需求。外源融資是指企業(yè)通過外部渠道獲取資金，包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資是企業(yè)通過出讓部分股權(quán)來吸引投資者投入資金，投資者成為企業(yè)的股東，享有企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)。常見的股權(quán)融資方式有首次公開發(fā)行股票（IPO）、增發(fā)股票、配股等。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)無需償還本金，沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，資金使用相對(duì)靈活，并且有助于提升企業(yè)的信譽(yù)和知名度。但股權(quán)融資也存在一些弊端，如會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，分散企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)，由于股東對(duì)企業(yè)的收益分配具有優(yōu)先權(quán)，會(huì)降低原有股東的每股收益，可能引發(fā)股東與管理層之間的利益沖突。債權(quán)融資是企業(yè)通過向債權(quán)人借款或發(fā)行債券等方式籌集資金，債權(quán)人享有按照約定收回本金和利息的權(quán)利。債權(quán)融資的主要形式包括銀行貸款、發(fā)行公司債券、融資租賃等。銀行貸款是企業(yè)最常用的債權(quán)融資方式之一，具有手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、融資速度較快等優(yōu)點(diǎn)。但銀行貸款通常對(duì)企業(yè)的信用狀況、償債能力等有較高要求，且企業(yè)需要按照合同約定按時(shí)償還本金和利息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。發(fā)行公司債券可以籌集到較大規(guī)模的資金，且債券利率相對(duì)固定，有利于企業(yè)合理安排資金成本。然而，發(fā)行債券的門檻較高，需要滿足一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)和發(fā)行條件，并且債券的發(fā)行和管理成本也相對(duì)較高。融資租賃則是企業(yè)通過租賃設(shè)備等固定資產(chǎn)的方式獲得資金支持，在租賃期內(nèi)，企業(yè)擁有設(shè)備的使用權(quán)，租賃期滿后，企業(yè)可以選擇購(gòu)買設(shè)備或續(xù)租。2.2.2融資行為的相關(guān)理論MM理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，如不考慮公司和個(gè)人所得稅、沒有交易成本、完全信息、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同等，該理論認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。這意味著無論企業(yè)采用何種融資方式，是全部股權(quán)融資還是債務(wù)融資，或者是兩者的任意組合，都不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。在一個(gè)沒有稅收和交易成本的完美資本市場(chǎng)中，企業(yè)的價(jià)值僅僅取決于其資產(chǎn)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而與融資結(jié)構(gòu)無關(guān)。這一理論的提出為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論奠定了基礎(chǔ)，具有開創(chuàng)性的意義，它讓人們開始從理論層面深入思考資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。修正的MM理論引入了公司所得稅的影響。由于債務(wù)利息可以在稅前扣除，具有節(jié)稅效應(yīng)，能夠增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，在考慮公司所得稅的情況下，企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨著債務(wù)融資比例的增加而上升，最佳資本結(jié)構(gòu)是完全債務(wù)融資。這一修正后的理論在一定程度上更貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況，因?yàn)樵趯?shí)際中，稅收是企業(yè)融資決策中不可忽視的重要因素。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它放寬了MM理論完全信息以外的各種假定，考慮了在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債具有抵稅效應(yīng)，能夠增加企業(yè)的價(jià)值，但隨著負(fù)債比例的增加，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)困境成本和代理成本也會(huì)上升。財(cái)務(wù)困境成本包括破產(chǎn)威脅的直接成本，如清算費(fèi)用、法律費(fèi)用等，以及間接成本，如客戶流失、供應(yīng)商中斷合作等。代理成本則是由于股東和債權(quán)人之間的利益沖突而產(chǎn)生的，如股東可能會(huì)采取一些冒險(xiǎn)行為，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，從而損害債權(quán)人的利益。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在負(fù)債的節(jié)稅收益和財(cái)務(wù)困境成本、代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值最大化。優(yōu)序融資理論以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在。該理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，企業(yè)內(nèi)部管理者比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)情況。當(dāng)企業(yè)需要融資時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資，因?yàn)閮?nèi)源融資不存在信息不對(duì)稱問題，也無需支付外部融資所涉及的發(fā)行費(fèi)用等交易成本。如果內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需求，企業(yè)會(huì)選擇債務(wù)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資的信息不對(duì)稱程度相對(duì)較低，且利息費(fèi)用可以在稅前扣除，具有一定的節(jié)稅優(yōu)勢(shì)。只有當(dāng)債務(wù)融資也無法滿足需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)選擇股權(quán)融資。這是因?yàn)楣蓹?quán)融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，投資者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)管理層認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估，才會(huì)選擇發(fā)行新股融資，從而導(dǎo)致投資者調(diào)低對(duì)現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價(jià)，使企業(yè)面臨較高的融資成本。2.3國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述2.3.1盈余管理的研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)盈余管理的研究起步較早，在理論和實(shí)證方面都取得了豐碩成果。在盈余管理手段研究上，Healy和Wahlen指出企業(yè)會(huì)通過選擇會(huì)計(jì)政策，如折舊方法的變更、存貨計(jì)價(jià)方式的調(diào)整等，來實(shí)現(xiàn)對(duì)盈余的調(diào)控。企業(yè)也會(huì)通過控制應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，如應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提時(shí)機(jī)和金額，以達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。在盈余管理動(dòng)機(jī)方面，Schipper認(rèn)為資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要原因之一，企業(yè)為了滿足分析師的盈利預(yù)測(cè)、提升股價(jià)、吸引投資者等，會(huì)對(duì)盈余進(jìn)行操縱。契約動(dòng)機(jī)也不容忽視，企業(yè)管理層為了滿足債務(wù)契約中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，避免違約風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)進(jìn)行盈余管理；在薪酬契約中，管理層為了獲取高額薪酬，也有動(dòng)機(jī)調(diào)整盈余。關(guān)于盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果，Dechow等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，過度的盈余管理會(huì)降低財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，誤導(dǎo)投資者的決策，使投資者難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力，從而損害投資者的利益。盈余管理還會(huì)對(duì)企業(yè)自身產(chǎn)生影響，雖然短期內(nèi)可能提升企業(yè)的形象和融資能力，但長(zhǎng)期來看，會(huì)破壞企業(yè)的信譽(yù)，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)盈余管理進(jìn)行了深入研究。在盈余管理手段方面，陸建橋發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司存在利用資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等非會(huì)計(jì)手段進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象。一些上市公司通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行資產(chǎn)置換，以不合理的價(jià)格轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移和調(diào)節(jié)。在盈余管理動(dòng)機(jī)方面，蔣義宏研究表明，我國(guó)上市公司的盈余管理動(dòng)機(jī)與監(jiān)管政策密切相關(guān)，如為了滿足上市資格、配股條件等，會(huì)進(jìn)行盈余管理。避免被ST或退市也是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)，企業(yè)為了保住上市地位，會(huì)通過各種手段避免連續(xù)虧損。在經(jīng)濟(jì)后果方面，李增泉等學(xué)者認(rèn)為，盈余管理會(huì)降低資本市場(chǎng)的資源配置效率，使資金流向業(yè)績(jī)虛假的企業(yè)，而真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)可能得不到足夠的資金支持。它還會(huì)影響投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，阻礙資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2.3.2上市公司融資行為的研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)上市公司融資行為的研究較為系統(tǒng)。在融資方式選擇上，Myers和Majluf提出的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。這是因?yàn)閮?nèi)源融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，且不存在信息不對(duì)稱問題；債務(wù)融資成本相對(duì)較低，且利息費(fèi)用具有抵稅效應(yīng)；而權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的低估，從而使企業(yè)面臨較高的融資成本。在影響因素方面，Titman和Wessels研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素會(huì)對(duì)融資行為產(chǎn)生重要影響。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)在債務(wù)融資方面具有優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)也更容易獲得債務(wù)融資。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)，Modigliani和Miller提出的MM理論認(rèn)為，在不考慮稅收和交易成本等因素的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)中，由于稅收、財(cái)務(wù)困境成本等因素的存在，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)會(huì)影響其市場(chǎng)價(jià)值，權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論進(jìn)一步對(duì)此進(jìn)行了完善。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)我國(guó)上市公司的融資行為進(jìn)行了大量研究。在融資方式選擇上，許多研究表明我國(guó)上市公司存在股權(quán)融資偏好，與優(yōu)序融資理論不符。黃少安和張崗認(rèn)為，我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本較低，且股權(quán)融資約束相對(duì)較少，是導(dǎo)致股權(quán)融資偏好的主要原因。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，債券市場(chǎng)規(guī)模較小，融資渠道相對(duì)狹窄，也使得企業(yè)更傾向于選擇股權(quán)融資。在影響因素方面，劉星等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的融資行為還受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素的影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)的融資需求增加，融資渠道相對(duì)寬松；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)的融資難度加大。政策法規(guī)對(duì)企業(yè)融資的限制和引導(dǎo)，也會(huì)影響企業(yè)的融資決策。在融資結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，債務(wù)融資中銀行貸款占比較高，債券融資發(fā)展相對(duì)滯后，這種融資結(jié)構(gòu)存在一定的不合理性，可能會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和發(fā)展能力。2.3.3盈余管理與融資行為關(guān)系的研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者在研究盈余管理與融資行為關(guān)系方面取得了一定成果。一些研究認(rèn)為，企業(yè)會(huì)為了獲得更有利的融資條件而進(jìn)行盈余管理。如Teoh等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資前，會(huì)通過盈余管理來提高報(bào)告盈余，以吸引投資者，降低融資成本。也有研究指出，融資行為會(huì)反作用于盈余管理，企業(yè)的債務(wù)融資契約中對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行盈余管理以滿足契約條款。然而，目前關(guān)于兩者關(guān)系的研究還存在一些分歧，不同的研究樣本和研究方法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論，對(duì)于兩者之間具體的作用機(jī)制和影響程度，還需要進(jìn)一步深入研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)盈余管理與融資行為關(guān)系進(jìn)行了探討。一些實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司的盈余管理程度與融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)存在顯著相關(guān)性。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資或債務(wù)融資時(shí)，會(huì)通過盈余管理來優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，以獲取更多的融資。也有研究發(fā)現(xiàn)，融資約束會(huì)影響企業(yè)的盈余管理行為，融資約束程度較高的企業(yè)，更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理來緩解融資壓力。但總體來說，我國(guó)在這方面的研究還相對(duì)較少，且研究的深度和廣度有待進(jìn)一步拓展，尤其是結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)制度背景和上市公司特點(diǎn)，對(duì)兩者關(guān)系的系統(tǒng)性研究還比較缺乏。三、我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為現(xiàn)狀分析3.1我國(guó)上市公司盈余管理現(xiàn)狀3.1.1盈余管理的動(dòng)機(jī)分析資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)在我國(guó)上市公司盈余管理中占據(jù)重要地位。許多公司為了實(shí)現(xiàn)成功上市，會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行粉飾。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，主板上市的公司需滿足最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元等盈利標(biāo)準(zhǔn)。為達(dá)到這些要求，部分企業(yè)可能通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等手段虛增利潤(rùn)。如某擬上市企業(yè)，在報(bào)告期內(nèi)將未完成交付的產(chǎn)品提前確認(rèn)收入，使得凈利潤(rùn)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，成功登陸資本市場(chǎng)。在上市后，為滿足配股條件，上市公司也存在盈余管理行為。上市公司配股通常要求最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。一些公司為了達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)運(yùn)用各種盈余管理手段來提升凈資產(chǎn)收益率。有的公司通過調(diào)整資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額，在需要配股的年份減少減值準(zhǔn)備計(jì)提，增加利潤(rùn)，從而滿足配股條件，獲取更多的股權(quán)融資。避免被ST或退市也是上市公司盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)。按照《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，上市公司最近兩年連續(xù)虧損，其股票交易將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，加“ST”符號(hào)；若連續(xù)三年虧損，將面臨暫停上市。這使得一些業(yè)績(jī)不佳的公司為保住上市地位，不惜采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，甚至進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。某公司連續(xù)兩年虧損，為避免被ST，虛構(gòu)了大量銷售業(yè)務(wù)，虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷。契約動(dòng)機(jī)方面，薪酬契約對(duì)管理層的盈余管理行為影響顯著。管理層的薪酬往往與公司業(yè)績(jī)掛鉤，為了獲得更高的薪酬和獎(jiǎng)金，管理層有動(dòng)機(jī)通過盈余管理來提高公司的報(bào)告業(yè)績(jī)。一些公司會(huì)設(shè)定基于凈利潤(rùn)、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的薪酬激勵(lì)計(jì)劃，管理層為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，可能會(huì)選擇對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)政策，如改變折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方式等，來調(diào)整利潤(rùn)。債務(wù)契約同樣會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行盈余管理。債權(quán)人在提供貸款時(shí)，通常會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定限制，如資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約，面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過盈余管理來調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)，使其符合契約要求。某企業(yè)在與銀行簽訂的貸款合同中，約定資產(chǎn)負(fù)債率不得超過70%，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率接近這一紅線時(shí)，可能會(huì)通過高估資產(chǎn)、低估負(fù)債等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，以滿足銀行的要求。政治成本動(dòng)機(jī)在某些行業(yè)的上市公司中較為明顯。一些大型企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)，由于其規(guī)模和影響力較大，受到政府和社會(huì)公眾的高度關(guān)注。為了避免因高額利潤(rùn)引發(fā)政府的監(jiān)管干預(yù)、稅收調(diào)整或社會(huì)輿論壓力，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，降低利潤(rùn)水平。一些壟斷性行業(yè)的企業(yè)，通過調(diào)節(jié)成本和收入，使利潤(rùn)保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，以減少政治風(fēng)險(xiǎn)。在一些資源型行業(yè)，企業(yè)可能會(huì)通過計(jì)提高額的資源補(bǔ)償費(fèi)等方式，降低報(bào)告利潤(rùn)，避免因利潤(rùn)過高而受到政府對(duì)資源開采的限制或稅收政策的調(diào)整。3.1.2盈余管理的手段分析利用會(huì)計(jì)政策選擇進(jìn)行盈余管理是上市公司常用的手段之一。在折舊政策變更方面，企業(yè)可以通過改變固定資產(chǎn)的折舊方法和折舊年限來調(diào)整利潤(rùn)。將折舊方法由加速折舊法改為直線折舊法，會(huì)使前期折舊費(fèi)用減少，利潤(rùn)增加；延長(zhǎng)固定資產(chǎn)的折舊年限，也會(huì)降低每年的折舊費(fèi)用，從而虛增利潤(rùn)。某上市公司將部分固定資產(chǎn)的折舊年限從10年延長(zhǎng)至15年，當(dāng)年折舊費(fèi)用減少了數(shù)百萬元，凈利潤(rùn)相應(yīng)增加。壞賬準(zhǔn)備計(jì)提變更也是常見的手段。企業(yè)可以根據(jù)自身需要，調(diào)整應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例。在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，降低壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，減少當(dāng)期費(fèi)用，增加利潤(rùn)；而在業(yè)績(jī)較好時(shí)，可能會(huì)提高壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，隱藏部分利潤(rùn)，為以后年度業(yè)績(jī)做儲(chǔ)備。某公司在業(yè)績(jī)下滑的年份，將壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例從5%降至3%，減少了壞賬損失，使凈利潤(rùn)得以提升。存貨計(jì)價(jià)方法的變更同樣會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。企業(yè)可以在先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等存貨計(jì)價(jià)方法之間進(jìn)行選擇。在物價(jià)上漲的情況下，采用先進(jìn)先出法會(huì)使發(fā)出存貨成本較低，從而增加利潤(rùn)；而采用加權(quán)平均法，利潤(rùn)則相對(duì)較為平穩(wěn)。一些企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)物價(jià)波動(dòng)情況和自身業(yè)績(jī)需求，頻繁變更存貨計(jì)價(jià)方法，以達(dá)到盈余管理的目的。關(guān)聯(lián)交易是上市公司進(jìn)行盈余管理的重要途徑。在關(guān)聯(lián)購(gòu)銷方面，上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易價(jià)格往往不公允。母公司可能會(huì)以高價(jià)購(gòu)買上市公司的產(chǎn)品，或者向上市公司低價(jià)出售原材料，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)從母公司向上市公司的轉(zhuǎn)移。某上市公司與母公司簽訂關(guān)聯(lián)銷售合同，產(chǎn)品銷售價(jià)格遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格，使得上市公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增加。費(fèi)用分擔(dān)也是常見手段。當(dāng)上市公司利潤(rùn)水平不佳時(shí)，母公司可能會(huì)主動(dòng)分擔(dān)其費(fèi)用，如廣告費(fèi)、管理費(fèi)等，以達(dá)到盈余管理的目標(biāo)。一些上市公司與母公司之間的費(fèi)用分擔(dān)協(xié)議缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，完全根據(jù)上市公司的業(yè)績(jī)需求進(jìn)行調(diào)整。資產(chǎn)租賃方面，上市公司與其集團(tuán)公司之間普遍存在資產(chǎn)租賃關(guān)系，由于租賃價(jià)格難以確定，租賃成為轉(zhuǎn)移費(fèi)用、利潤(rùn)的方便手段。某上市公司將閑置的廠房以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的租金出租給關(guān)聯(lián)方，增加了自身的收入和利潤(rùn)。資產(chǎn)重組也是上市公司進(jìn)行盈余管理的重要手段。一些公司在面臨虧損時(shí)，通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行資產(chǎn)置換，將不良資產(chǎn)高價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，獲取高額利潤(rùn)；或者低價(jià)購(gòu)入關(guān)聯(lián)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身業(yè)績(jī)。某上市公司將賬面價(jià)值較低的不良資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，且置換價(jià)格明顯不合理，使得公司在資產(chǎn)置換后實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。債務(wù)重組也能用于盈余管理。在債務(wù)重組過程中，上市公司可以通過與債權(quán)人協(xié)商，獲得債務(wù)減免、債務(wù)延期等優(yōu)惠條件，將債務(wù)重組收益確認(rèn)為當(dāng)期利潤(rùn)。某公司在面臨巨額債務(wù)時(shí)，與債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，債權(quán)人同意減免部分債務(wù)，公司將減免的債務(wù)金額確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入，增加了當(dāng)期利潤(rùn)。三、我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為現(xiàn)狀分析3.2我國(guó)上市公司融資行為現(xiàn)狀3.2.1融資方式與結(jié)構(gòu)分析我國(guó)上市公司融資方式主要包括股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資，不同融資方式在融資結(jié)構(gòu)中所占比例和變化趨勢(shì)存在差異。股權(quán)融資方面，包括首次公開發(fā)行股票（IPO）、增發(fā)股票、配股等形式。過去一段時(shí)間，股權(quán)融資在我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，IPO融資規(guī)模呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。在市場(chǎng)行情較好、政策支持力度較大時(shí)，IPO融資規(guī)模會(huì)有所增加；反之則會(huì)下降。例如，在2015-2017年，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸回暖以及注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，IPO融資規(guī)模持續(xù)上升，眾多企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)，為企業(yè)發(fā)展籌集了大量資金。然而，在2018-2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加、資本市場(chǎng)調(diào)整等因素影響，IPO融資規(guī)模有所下降。增發(fā)股票和配股也是上市公司股權(quán)融資的重要方式。部分業(yè)績(jī)較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄緯?huì)通過增發(fā)股票向特定投資者或社會(huì)公眾募集資金，以滿足企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行項(xiàng)目投資等資金需求。一些上市公司為了向現(xiàn)有股東籌集資金，會(huì)采用配股的方式。但近年來，由于市場(chǎng)環(huán)境變化以及投資者對(duì)配股的認(rèn)可度等因素影響，增發(fā)股票和配股的融資規(guī)模也出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。總體而言，股權(quán)融資在我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中的占比雖有所波動(dòng)，但仍保持在較高水平，反映了我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。債務(wù)融資涵蓋銀行貸款、發(fā)行公司債券等形式。銀行貸款是我國(guó)上市公司最主要的債務(wù)融資方式之一，具有融資手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、融資速度較快等優(yōu)勢(shì)。大部分上市公司在發(fā)展過程中都依賴銀行貸款來滿足短期和長(zhǎng)期的資金需求。由于銀行對(duì)貸款企業(yè)的信用狀況、償債能力等要求較高，一些中小企業(yè)和信用評(píng)級(jí)較低的上市公司在獲取銀行貸款時(shí)可能面臨一定的困難。發(fā)行公司債券作為另一種重要的債務(wù)融資方式，近年來得到了較快發(fā)展。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷完善，債券發(fā)行的條件逐漸放寬，發(fā)行程序日益簡(jiǎn)化，越來越多的上市公司選擇通過發(fā)行公司債券來籌集資金。公司債券的融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，在上市公司融資結(jié)構(gòu)中的占比逐漸提高。債務(wù)融資在我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大比重，且隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，其重要性日益凸顯。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)的留存收益和折舊。盈利能力較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的上市公司通常能夠積累較多的留存收益，為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持。企業(yè)通過計(jì)提折舊，也可以將固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本在其使用壽命內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)?，形成?nèi)源融資的一部分。與股權(quán)融資和債務(wù)融資相比，內(nèi)源融資規(guī)模相對(duì)較小。我國(guó)部分上市公司的盈利能力有限，留存收益較少，難以滿足企業(yè)大規(guī)模發(fā)展的資金需求。一些企業(yè)對(duì)折舊資金的管理和利用效率不高，也限制了內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的作用。內(nèi)源融資在我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中占比較低，但對(duì)于企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展具有重要的基礎(chǔ)性作用。3.2.2融資行為的影響因素分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)上市公司融資行為有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力增強(qiáng)，投資者信心充足，這為上市公司融資創(chuàng)造了有利條件。企業(yè)可能會(huì)更傾向于選擇股權(quán)融資，因?yàn)榇藭r(shí)投資者對(duì)股票的需求較高，企業(yè)能夠以較高的價(jià)格發(fā)行股票，降低融資成本。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，債券市場(chǎng)也較為活躍，企業(yè)發(fā)行債券的難度相對(duì)降低，融資成本也可能相對(duì)較低，因此債務(wù)融資也是企業(yè)的重要選擇之一。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨壓力，盈利能力下降，投資者信心受挫，融資難度加大。此時(shí)，企業(yè)可能更依賴債務(wù)融資，尤其是銀行貸款，因?yàn)殂y行貸款相對(duì)穩(wěn)定，且在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，政府通常會(huì)采取寬松的貨幣政策，降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這使得企業(yè)獲取銀行貸款的成本降低。但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估和貸款條件要求會(huì)更加嚴(yán)格，一些企業(yè)可能難以獲得足夠的銀行貸款。在經(jīng)濟(jì)衰退期，股權(quán)融資難度會(huì)顯著增加，投資者對(duì)股票的投資意愿下降，企業(yè)發(fā)行股票的價(jià)格可能較低，融資成本較高，甚至可能面臨發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)特點(diǎn)也是影響上市公司融資行為的重要因素。不同行業(yè)的企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利模式等方面存在差異，這些差異會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資行為的不同。對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)，如鋼鐵、汽車制造等，企業(yè)固定資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較差，但資產(chǎn)抵押價(jià)值較高。這類企業(yè)在融資時(shí)通常更傾向于債務(wù)融資，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)可以作為抵押品，降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而更容易獲得銀行貸款。由于重資產(chǎn)行業(yè)的投資規(guī)模較大，回收期較長(zhǎng)，股權(quán)融資也是企業(yè)補(bǔ)充長(zhǎng)期資金的重要方式之一。而對(duì)于輕資產(chǎn)行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件服務(wù)等，企業(yè)無形資產(chǎn)占比較高，固定資產(chǎn)較少，缺乏有效的抵押資產(chǎn)。這類企業(yè)在獲取銀行貸款時(shí)可能面臨困難，因?yàn)殂y行難以對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估和抵押。因此，輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)更依賴股權(quán)融資，通過吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等方式籌集資金。這類企業(yè)也會(huì)積極尋求其他融資渠道，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等創(chuàng)新型融資方式，以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。公司規(guī)模對(duì)融資行為有著直接影響。大型上市公司通常具有較強(qiáng)的實(shí)力和較高的信譽(yù)，在融資市場(chǎng)上具有明顯優(yōu)勢(shì)。它們更容易獲得銀行貸款，且貸款額度較大，利率相對(duì)較低。由于大型公司的市場(chǎng)影響力較大，投資者對(duì)其認(rèn)可度較高，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，也能夠以較為有利的條件吸引投資者，融資規(guī)模和融資效率都相對(duì)較高。大型公司還可以通過發(fā)行公司債券等方式在資本市場(chǎng)上籌集大量資金，融資渠道相對(duì)多元化。相比之下，小型上市公司由于規(guī)模較小，實(shí)力較弱，信譽(yù)相對(duì)較低，在融資過程中面臨諸多困難。銀行在向小型公司發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎，貸款額度通常較小，利率相對(duì)較高，以彌補(bǔ)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)融資方面，小型公司的市場(chǎng)吸引力相對(duì)較弱，投資者對(duì)其投資意愿較低，融資難度較大，融資成本也較高。小型公司往往需要通過多種方式來拓寬融資渠道，如尋求政府扶持資金、參加創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目等。盈利能力是影響上市公司融資行為的關(guān)鍵因素之一。盈利能力強(qiáng)的公司通常有更多的內(nèi)部資金積累，能夠滿足企業(yè)部分資金需求，因此內(nèi)源融資在其融資結(jié)構(gòu)中占比較高。這類公司在外部融資時(shí)也具有優(yōu)勢(shì)，無論是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，都更容易獲得投資者和債權(quán)人的青睞。在股權(quán)融資方面，盈利能力強(qiáng)的公司能夠向投資者展示良好的發(fā)展前景和投資回報(bào)預(yù)期，吸引投資者購(gòu)買其股票。在債務(wù)融資方面，較高的盈利能力意味著企業(yè)有更強(qiáng)的償債能力，銀行和債券投資者更愿意為其提供資金，且融資成本相對(duì)較低。而盈利能力較弱的公司，內(nèi)部資金積累不足，內(nèi)源融資能力有限，不得不依賴外部融資。但由于盈利能力差，企業(yè)的信用評(píng)級(jí)可能較低，償債能力受到質(zhì)疑，在債務(wù)融資時(shí)，銀行和債券投資者會(huì)要求更高的利率，增加企業(yè)的融資成本，甚至可能拒絕為其提供資金。在股權(quán)融資方面，盈利能力弱的公司對(duì)投資者的吸引力較小，融資難度較大，可能需要付出更高的代價(jià)才能獲得股權(quán)融資。盈利能力較弱的公司可能會(huì)通過盈余管理等手段來改善財(cái)務(wù)報(bào)表，以提高融資能力，但這種行為往往存在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的后果。四、盈余管理對(duì)上市公司融資行為的影響機(jī)制4.1盈余管理對(duì)股權(quán)融資行為的影響4.1.1盈余管理對(duì)股權(quán)融資資格的影響我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司股權(quán)融資資格設(shè)置了一系列嚴(yán)格的條件，這些條件主要基于財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。上市公司為了獲取股權(quán)融資資格，滿足監(jiān)管要求和市場(chǎng)期望，往往存在強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，主板上市公司配股時(shí)，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。這使得一些業(yè)績(jī)不佳但有融資需求的公司，通過各種手段進(jìn)行盈余管理以達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。某公司在準(zhǔn)備配股前，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于6%。為了獲得配股資格，該公司通過提前確認(rèn)收入，將原本應(yīng)在下一會(huì)計(jì)年度確認(rèn)的大額銷售收入提前到當(dāng)前年度確認(rèn)。同時(shí)，延遲確認(rèn)費(fèi)用，將部分當(dāng)期費(fèi)用推遲到后續(xù)年度入賬。通過這些手段，公司成功提高了報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)，使得加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了配股要求，順利獲得了配股資格。再如，在企業(yè)上市過程中，為滿足《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中對(duì)業(yè)績(jī)的要求，部分企業(yè)也會(huì)進(jìn)行盈余管理。某擬上市企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)，為達(dá)到最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元的標(biāo)準(zhǔn)，虛構(gòu)了多筆銷售業(yè)務(wù)。通過偽造銷售合同、發(fā)票等憑證，虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，從而成功實(shí)現(xiàn)上市。這種通過盈余管理達(dá)到股權(quán)融資資格要求的行為，雖然在短期內(nèi)使公司獲得了融資機(jī)會(huì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，卻隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。它誤導(dǎo)了投資者對(duì)公司真實(shí)業(yè)績(jī)和盈利能力的判斷，可能導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。一旦公司的盈余管理行為被揭露，不僅會(huì)損害公司的聲譽(yù)和形象，還可能面臨監(jiān)管部門的嚴(yán)厲處罰，股價(jià)也會(huì)大幅下跌，給投資者帶來巨大損失。對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，使資金流向業(yè)績(jī)虛假的公司，而真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓究赡艿貌坏阶銐虻馁Y金支持。4.1.2盈余管理對(duì)股權(quán)融資成本的影響盈余管理會(huì)顯著影響投資者對(duì)公司價(jià)值的判斷，進(jìn)而對(duì)股權(quán)融資成本產(chǎn)生作用。在資本市場(chǎng)中，投資者主要依據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)信息來評(píng)估公司的價(jià)值和投資潛力。當(dāng)公司進(jìn)行盈余管理時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表所呈現(xiàn)的盈余信息可能無法真實(shí)反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。如果公司通過盈余管理虛增利潤(rùn)，投資者可能會(huì)高估公司的價(jià)值，認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的盈利能力和良好的發(fā)展前景。在這種情況下，投資者對(duì)公司股票的需求會(huì)增加，公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，能夠以較高的價(jià)格發(fā)行股票，從而降低股權(quán)融資成本。某公司通過調(diào)整會(huì)計(jì)政策，減少資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提，虛增了當(dāng)期利潤(rùn)。投資者在看到公司財(cái)務(wù)報(bào)表中較高的利潤(rùn)數(shù)據(jù)后，對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估上升，愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買該公司的股票。公司在后續(xù)的股權(quán)融資中，成功以高于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格發(fā)行股票，降低了融資成本。相反，如果公司進(jìn)行盈余管理虛減利潤(rùn)，投資者可能會(huì)低估公司的價(jià)值，認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。此時(shí)，投資者對(duì)公司股票的需求會(huì)減少，公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，不得不降低股票發(fā)行價(jià)格，以吸引投資者購(gòu)買，這就導(dǎo)致股權(quán)融資成本上升。某公司為了避稅或隱藏利潤(rùn)，通過延遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)費(fèi)用等手段虛減利潤(rùn)。投資者在分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表后，對(duì)公司的投資信心下降，對(duì)公司股票的出價(jià)降低。公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，只能以較低的價(jià)格發(fā)行股票，增加了融資成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，過度的盈余管理行為一旦被市場(chǎng)察覺，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的信譽(yù)和形象，使投資者對(duì)公司失去信任。這將導(dǎo)致投資者要求更高的投資回報(bào)率來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，從而大幅提高公司的股權(quán)融資成本。一些公司因被曝光存在嚴(yán)重的盈余管理行為，股價(jià)大幅下跌，后續(xù)股權(quán)融資時(shí)，投資者要求的回報(bào)率顯著提高，公司不得不付出更高的融資成本來吸引投資者。4.1.3盈余管理對(duì)股權(quán)融資市場(chǎng)反應(yīng)的影響盈余管理對(duì)股權(quán)融資公告后的股價(jià)、市場(chǎng)份額等市場(chǎng)反應(yīng)有著重要作用。當(dāng)公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)融資行為進(jìn)行評(píng)估，而盈余管理所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)信息失真，會(huì)影響市場(chǎng)的判斷和反應(yīng)。在股權(quán)融資公告前，若公司通過盈余管理手段虛增利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞出公司業(yè)績(jī)良好、發(fā)展前景廣闊的信號(hào)，可能會(huì)吸引大量投資者關(guān)注，提高市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期。當(dāng)股權(quán)融資公告發(fā)布時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)做出積極反應(yīng)，股價(jià)往往會(huì)上漲。某公司在準(zhǔn)備增發(fā)股票前，通過關(guān)聯(lián)交易將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至本公司，虛增了公司的盈利能力。市場(chǎng)在得知該公司準(zhǔn)備增發(fā)股票的消息后，基于其虛增的業(yè)績(jī)，對(duì)公司未來的發(fā)展充滿期待，大量投資者買入該公司股票，導(dǎo)致股價(jià)在公告后短期內(nèi)大幅上漲。然而，這種基于盈余管理的股價(jià)上漲往往難以持續(xù)。隨著時(shí)間的推移，公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況逐漸被市場(chǎng)了解，投資者發(fā)現(xiàn)公司的實(shí)際業(yè)績(jī)與之前披露的信息存在較大差距，對(duì)公司的信任度會(huì)下降。此時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)公司的股權(quán)融資行為做出負(fù)面反應(yīng)，股價(jià)可能會(huì)下跌，公司的市場(chǎng)份額也可能受到影響。當(dāng)上述公司的盈余管理行為被揭露后，投資者紛紛拋售股票，股價(jià)迅速下跌，公司在市場(chǎng)中的聲譽(yù)受損，市場(chǎng)份額也有所下降。若公司在股權(quán)融資前進(jìn)行盈余管理虛減利潤(rùn)，市場(chǎng)可能會(huì)認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)不善，對(duì)股權(quán)融資公告做出消極反應(yīng)。投資者會(huì)對(duì)公司的融資計(jì)劃持謹(jǐn)慎態(tài)度，股價(jià)可能會(huì)下跌，公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)減弱。某公司為了壓低股價(jià)以便后續(xù)低價(jià)回購(gòu)股票，在股權(quán)融資公告前進(jìn)行盈余管理虛減利潤(rùn)。市場(chǎng)在得知該公司的融資計(jì)劃后，對(duì)公司的發(fā)展前景表示擔(dān)憂，股價(jià)應(yīng)聲下跌，公司在市場(chǎng)中的形象和市場(chǎng)份額都受到了負(fù)面影響。4.2盈余管理對(duì)債務(wù)融資行為的影響4.2.1盈余管理對(duì)債務(wù)融資額度的影響上市公司常常出于獲取更高債務(wù)融資額度的目的進(jìn)行盈余管理。在債務(wù)融資過程中，債權(quán)人通常會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估，其中盈利能力是關(guān)鍵考量因素之一。企業(yè)為了展現(xiàn)出良好的盈利能力，滿足債權(quán)人的要求，會(huì)運(yùn)用各種盈余管理手段來調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表。以A公司為例，該公司是一家制造業(yè)企業(yè)，在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，為了獲得更高的貸款額度，通過提前確認(rèn)收入的方式進(jìn)行盈余管理。A公司與客戶簽訂的銷售合同中，約定產(chǎn)品在交付并經(jīng)客戶驗(yàn)收合格后確認(rèn)收入。然而，在報(bào)告期末，A公司將部分尚未交付且未經(jīng)客戶驗(yàn)收的產(chǎn)品提前確認(rèn)了收入，虛增了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。通過這種盈余管理手段，A公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上呈現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，成功獲得了銀行更高額度的貸款。再如B公司，是一家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在準(zhǔn)備發(fā)行債券融資時(shí)，為了吸引更多投資者，提高債券發(fā)行額度，B公司通過減少資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提的方式進(jìn)行盈余管理。房地產(chǎn)行業(yè)存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，房屋銷售價(jià)格波動(dòng)以及存貨積壓等情況可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值。B公司在評(píng)估資產(chǎn)減值時(shí)，故意低估資產(chǎn)減值的可能性和金額，減少了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提，從而增加了當(dāng)期利潤(rùn)。這種盈余管理行為使得B公司的財(cái)務(wù)報(bào)表更加美觀，吸引了更多投資者購(gòu)買其債券，提高了債券的發(fā)行額度。從理論層面來看，根據(jù)債務(wù)契約理論，債權(quán)人在提供債務(wù)融資時(shí)，會(huì)與企業(yè)簽訂債務(wù)契約，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定一定的限制。企業(yè)為了避免違反債務(wù)契約，獲得更高的債務(wù)融資額度，會(huì)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。從信息不對(duì)稱理論角度出發(fā)，企業(yè)管理層比債權(quán)人擁有更多關(guān)于企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的信息。管理層通過盈余管理向債權(quán)人傳遞對(duì)自己有利的信息，使債權(quán)人高估企業(yè)的盈利能力和償債能力，從而給予企業(yè)更高的債務(wù)融資額度。4.2.2盈余管理對(duì)債務(wù)融資利率的影響盈余管理對(duì)債權(quán)人評(píng)估公司風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)融資利率有著重要影響。在資本市場(chǎng)中，債權(quán)人在決定是否提供債務(wù)融資以及確定融資利率時(shí)，會(huì)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行全面評(píng)估，而公司披露的財(cái)務(wù)信息是其評(píng)估的重要依據(jù)。當(dāng)公司進(jìn)行盈余管理時(shí)，財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性受到影響，從而改變了債權(quán)人對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。如果公司通過盈余管理虛增利潤(rùn)，向債權(quán)人展示出良好的財(cái)務(wù)狀況和較強(qiáng)的盈利能力，債權(quán)人可能會(huì)認(rèn)為公司的償債能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較低。在這種情況下，債權(quán)人要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對(duì)較低，公司能夠以較低的債務(wù)融資利率獲得資金。C公司是一家科技企業(yè)，為了降低債務(wù)融資成本，通過調(diào)整研發(fā)費(fèi)用資本化的方式進(jìn)行盈余管理。該公司將本應(yīng)費(fèi)用化的部分研發(fā)支出進(jìn)行資本化處理，增加了資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)減少了當(dāng)期費(fèi)用，從而虛增了利潤(rùn)。債權(quán)人在評(píng)估C公司的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基于其虛增的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，認(rèn)為公司具有較高的盈利能力和較強(qiáng)的償債能力，風(fēng)險(xiǎn)較低，因此給予了C公司相對(duì)較低的債務(wù)融資利率。相反，如果公司進(jìn)行盈余管理虛減利潤(rùn)，債權(quán)人可能會(huì)認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，償債能力較弱，風(fēng)險(xiǎn)較高。此時(shí)，債權(quán)人為了補(bǔ)償潛在的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求更高的利率，導(dǎo)致公司的債務(wù)融資利率上升。D公司是一家傳統(tǒng)零售企業(yè)，為了避稅或隱藏利潤(rùn)，通過提前確認(rèn)費(fèi)用、延遲確認(rèn)收入等手段虛減利潤(rùn)。債權(quán)人在分析D公司的財(cái)務(wù)報(bào)表后，對(duì)公司的償債能力表示擔(dān)憂，認(rèn)為公司面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此在提供債務(wù)融資時(shí)，要求D公司支付更高的利率，增加了公司的債務(wù)融資成本。從信息不對(duì)稱理論來看，盈余管理加劇了債權(quán)人與公司之間的信息不對(duì)稱程度。債權(quán)人難以準(zhǔn)確判斷公司的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況，只能依據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行評(píng)估。這種信息不對(duì)稱使得債權(quán)人在確定債務(wù)融資利率時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎，根據(jù)公司財(cái)務(wù)信息所反映的風(fēng)險(xiǎn)狀況來調(diào)整利率水平。從風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則來看，債權(quán)人會(huì)根據(jù)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平來要求相應(yīng)的收益回報(bào)，即債務(wù)融資利率。盈余管理改變了公司風(fēng)險(xiǎn)的呈現(xiàn)，進(jìn)而影響了債權(quán)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和所要求的利率。4.2.3盈余管理對(duì)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的影響盈余管理對(duì)上市公司短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)融資比例有著顯著影響。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，需要在短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)之間做出選擇，而盈余管理行為會(huì)改變企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)特征，從而影響債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心和債務(wù)融資期限的選擇。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行盈余管理虛增利潤(rùn)時(shí)，可能會(huì)給債權(quán)人傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、風(fēng)險(xiǎn)較低的信號(hào)。在這種情況下，債權(quán)人更愿意提供長(zhǎng)期債務(wù)融資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為企業(yè)有能力在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)。這使得企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資的比例增加，短期債務(wù)融資比例相對(duì)降低。E公司是一家汽車零部件制造企業(yè)，在準(zhǔn)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)，需要籌集大量資金。為了獲得長(zhǎng)期債務(wù)融資，E公司通過改變折舊政策進(jìn)行盈余管理，將固定資產(chǎn)的折舊方法由加速折舊法改為直線折舊法，減少了當(dāng)期折舊費(fèi)用，虛增了利潤(rùn)。債權(quán)人在評(píng)估E公司的財(cái)務(wù)狀況后，認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，有能力在長(zhǎng)期內(nèi)償還債務(wù)，因此同意為E公司提供長(zhǎng)期貸款，使得E公司長(zhǎng)期債務(wù)融資比例提高。相反，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行盈余管理虛減利潤(rùn)時(shí)，債權(quán)人可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在問題，風(fēng)險(xiǎn)較高。此時(shí)，債權(quán)人更傾向于提供短期債務(wù)融資，以便能夠更頻繁地對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，降低風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致企業(yè)短期債務(wù)融資比例上升，長(zhǎng)期債務(wù)融資比例下降。F公司是一家服裝企業(yè)，在面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，為了隱藏真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，通過虛構(gòu)費(fèi)用、隱瞞收入等手段虛減利潤(rùn)。債權(quán)人在分析F公司的財(cái)務(wù)報(bào)表后，對(duì)公司的償債能力和經(jīng)營(yíng)前景表示擔(dān)憂，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，他們只愿意為F公司提供短期貸款，使得F公司短期債務(wù)融資比例大幅增加。從債務(wù)契約理論角度分析，長(zhǎng)期債務(wù)契約通常對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有更高的要求。企業(yè)通過盈余管理虛增利潤(rùn)，滿足了長(zhǎng)期債務(wù)契約的要求，從而更容易獲得長(zhǎng)期債務(wù)融資。而短期債務(wù)契約相對(duì)靈活，對(duì)企業(yè)的約束較少，當(dāng)企業(yè)虛減利潤(rùn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，債權(quán)人更傾向于選擇短期債務(wù)契約，以保護(hù)自身利益。從企業(yè)自身角度來看，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和資金需求來選擇債務(wù)融資期限。盈余管理影響了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)形象，進(jìn)而影響了企業(yè)在債務(wù)融資市場(chǎng)上的議價(jià)能力和融資期限的選擇。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和現(xiàn)狀闡述，本研究就盈余管理與上市公司融資行為之間的關(guān)系提出以下假設(shè)：假設(shè)H1：上市公司盈余管理程度與股權(quán)融資規(guī)模正相關(guān)。上市公司為獲取更多股權(quán)融資，有動(dòng)機(jī)通過盈余管理提升財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈余水平，以滿足股權(quán)融資條件，吸引投資者，進(jìn)而擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。例如，在股權(quán)再融資時(shí)，為達(dá)到監(jiān)管要求的盈利指標(biāo)，公司可能進(jìn)行盈余管理，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具吸引力，從而提高股權(quán)融資規(guī)模。假設(shè)H2：上市公司盈余管理程度與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)。當(dāng)公司通過盈余管理虛增利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞良好業(yè)績(jī)信號(hào)，投資者會(huì)高估公司價(jià)值，對(duì)股票需求增加，公司能以較高價(jià)格發(fā)行股票，降低股權(quán)融資成本；反之，虛減利潤(rùn)會(huì)使投資者低估公司價(jià)值，公司需降低發(fā)行價(jià)格吸引投資者，導(dǎo)致融資成本上升。假設(shè)H3：上市公司盈余管理程度與債務(wù)融資規(guī)模正相關(guān)。企業(yè)為獲取更高債務(wù)融資額度，會(huì)運(yùn)用盈余管理手段展示良好財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，滿足債權(quán)人要求，如通過調(diào)整收入確認(rèn)時(shí)間、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提等方式虛增利潤(rùn)，從而獲得更高的債務(wù)融資額度。假設(shè)H4：上市公司盈余管理程度與債務(wù)融資利率負(fù)相關(guān)。若公司通過盈余管理展示出良好財(cái)務(wù)狀況和較強(qiáng)盈利能力，債權(quán)人會(huì)認(rèn)為公司償債能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?，公司能以較低債務(wù)融資利率獲得資金；反之，虛減利潤(rùn)會(huì)使債權(quán)人認(rèn)為公司風(fēng)險(xiǎn)高，要求更高利率，增加公司債務(wù)融資成本。假設(shè)H5：上市公司盈余管理程度與長(zhǎng)期債務(wù)融資比例正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行盈余管理虛增利潤(rùn)，傳遞出經(jīng)營(yíng)狀況良好、風(fēng)險(xiǎn)較低的信號(hào)，債權(quán)人更愿意提供長(zhǎng)期債務(wù)融資，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資比例增加；若虛減利潤(rùn)，債權(quán)人會(huì)認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，更傾向提供短期債務(wù)融資，導(dǎo)致企業(yè)短期債務(wù)融資比例上升，長(zhǎng)期債務(wù)融資比例下降。5.2變量選取與模型構(gòu)建5.2.1變量選取為了準(zhǔn)確衡量上市公司的盈余管理程度，本研究選用修正的瓊斯模型來計(jì)算可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）作為盈余管理的代理變量。該模型在傳統(tǒng)瓊斯模型的基礎(chǔ)上，考慮了應(yīng)收賬款變動(dòng)對(duì)非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響，能夠更精確地分離出可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，從而有效衡量企業(yè)的盈余管理程度。具體計(jì)算過程如下：首先，分年度和行業(yè)對(duì)總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)（ΔREV）、應(yīng)收賬款變動(dòng)（ΔREC）、固定資產(chǎn)原值（PPE）進(jìn)行回歸，得到回歸方程的系數(shù)；然后，利用這些系數(shù)計(jì)算出非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）；最后，用總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，得到可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），DA的絕對(duì)值越大，表明盈余管理程度越高。在融資行為變量方面，股權(quán)融資規(guī)模采用股權(quán)融資額占總資產(chǎn)的比例（EFS）來衡量。股權(quán)融資額包括首次公開發(fā)行股票融資額、增發(fā)股票融資額和配股融資額等，將其與總資產(chǎn)相比，可以反映企業(yè)通過股權(quán)融資獲取資金的相對(duì)規(guī)模，該比例越高，說明企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的股權(quán)融資規(guī)模越大。股權(quán)融資成本（EFC）則運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來計(jì)算。根據(jù)該模型，股權(quán)融資成本等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貝塔系數(shù)的乘積。其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取一年期國(guó)債收益率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為市場(chǎng)組合收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差值，貝塔系數(shù)通過對(duì)上市公司股票收益率與市場(chǎng)組合收益率進(jìn)行回歸得到。這種計(jì)算方法綜合考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)特征，能夠較為準(zhǔn)確地衡量股權(quán)融資成本。債務(wù)融資規(guī)模以債務(wù)融資額占總資產(chǎn)的比例（DFS）來表示。債務(wù)融資額涵蓋銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式籌集的資金總額，與總資產(chǎn)的比值可以直觀地體現(xiàn)企業(yè)債務(wù)融資在總資產(chǎn)中的占比，反映企業(yè)通過債務(wù)融資獲取資金的規(guī)模大小。債務(wù)融資利率（DFR）根據(jù)企業(yè)實(shí)際支付的利息費(fèi)用與債務(wù)融資額的比值來確定。實(shí)際支付的利息費(fèi)用包括銀行貸款利息、債券利息等，通過該比值能夠反映企業(yè)債務(wù)融資所承擔(dān)的實(shí)際利率水平，該利率越高，說明企業(yè)的債務(wù)融資成本越高。長(zhǎng)期債務(wù)融資比例采用長(zhǎng)期債務(wù)融資額占總債務(wù)融資額的比例（LDFR）來衡量。長(zhǎng)期債務(wù)融資額包括長(zhǎng)期銀行貸款、長(zhǎng)期債券等，該比例可以反映企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期債務(wù)融資所占的比重，體現(xiàn)企業(yè)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的特征。控制變量選取公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來度量，反映企業(yè)的整體規(guī)模大小，規(guī)模較大的公司可能在融資渠道和能力上具有優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)融資行為產(chǎn)生影響。盈利能力（ROA）以總資產(chǎn)收益率表示，等于凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)，衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，盈利能力強(qiáng)的公司在融資時(shí)可能具有更有利的條件。成長(zhǎng)性（Growth）通過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，即（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，成長(zhǎng)性好的公司可能更需要融資來支持其擴(kuò)張，同時(shí)也會(huì)影響投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的預(yù)期。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，對(duì)企業(yè)的融資行為和融資成本有重要影響。行業(yè)虛擬變量（Industry）根據(jù)上市公司所屬行業(yè)進(jìn)行設(shè)置，用于控制行業(yè)因素對(duì)盈余管理和融資行為的影響，不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境等方面存在差異，可能導(dǎo)致盈余管理和融資行為的不同。年度虛擬變量（Year）則用于控制年度宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等因素對(duì)研究結(jié)果的影響，不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、財(cái)政政策等可能會(huì)對(duì)上市公司的盈余管理和融資行為產(chǎn)生影響。5.2.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)H1，即上市公司盈余管理程度與股權(quán)融資規(guī)模正相關(guān)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：EFS_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1DA_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3ROA_{i,t}+\alpha_4Growth_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，EFS_{i,t}表示第i家公司在第t期的股權(quán)融資規(guī)模；DA_{i,t}表示第i家公司在第t期的盈余管理程度；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。對(duì)于假設(shè)H2，即上市公司盈余管理程度與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，構(gòu)建回歸模型如下：EFC_{i,t}=\beta_0+\beta_1DA_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3ROA_{i,t}+\beta_4Growth_{i,t}+\beta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\mu_{i,t}其中，EFC_{i,t}表示第i家公司在第t期的股權(quán)融資成本；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了驗(yàn)證假設(shè)H3，即上市公司盈余管理程度與債務(wù)融資規(guī)模正相關(guān)，構(gòu)建如下模型：DFS_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1DA_{i,t}+\gamma_2Size_{i,t}+\gamma_3ROA_{i,t}+\gamma_4Growth_{i,t}+\gamma_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\nu_{i,t}其中，DFS_{i,t}表示第i家公司在第t期的債務(wù)融資規(guī)模；\gamma_0為常數(shù)項(xiàng)；\gamma_1-\gamma_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\nu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。對(duì)于假設(shè)H4，即上市公司盈余管理程度與債務(wù)融資利率負(fù)相關(guān)，構(gòu)建回歸模型：DFR_{i,t}=\delta_0+\delta_1DA_{i,t}+\delta_2Size_{i,t}+\delta_3ROA_{i,t}+\delta_4Growth_{i,t}+\delta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\delta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\xi_{i,t}其中，DFR_{i,t}表示第i家公司在第t期的債務(wù)融資利率；\delta_0為常數(shù)項(xiàng)；\delta_1-\delta_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\xi_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了檢驗(yàn)假設(shè)H5，即上市公司盈余管理程度與長(zhǎng)期債務(wù)融資比例正相關(guān)，構(gòu)建如下模型：LDFR_{i,t}=\theta_0+\theta_1DA_{i,t}+\theta_2Size_{i,t}+\theta_3ROA_{i,t}+\theta_4Growth_{i,t}+\theta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\theta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\theta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\omega_{i,t}其中，LDFR_{i,t}表示第i家公司在第t期的長(zhǎng)期債務(wù)融資比例；\theta_0為常數(shù)項(xiàng)；\theta_1-\theta_{5+n+m}為回歸系數(shù)；\omega_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。5.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域常用的權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富且全面的上市公司數(shù)據(jù)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)提供了上市公司的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等多方面信息，數(shù)據(jù)更新及時(shí)，準(zhǔn)確性高，能夠?yàn)檠芯刻峁┤娴氖袌?chǎng)動(dòng)態(tài)和公司財(cái)務(wù)狀況信息。CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)則專注于中國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，包括上市公司的治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等詳細(xì)數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)分類細(xì)致，便于進(jìn)行深入的數(shù)據(jù)分析和挖掘。為了確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，本研究對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。首先，剔除了金融行業(yè)上市公司樣本。金融行業(yè)具有特殊的業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理方法與其他行業(yè)存在顯著差異，如金融行業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，負(fù)債結(jié)構(gòu)也與一般企業(yè)不同，這些差異會(huì)對(duì)盈余管理和融資行為的度量和分析產(chǎn)生干擾，因此將其排除在樣本之外。其次，剔除了ST、*ST和PT類上市公司樣本。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其盈余管理動(dòng)機(jī)和行為可能與正常經(jīng)營(yíng)的公司存在較大差異。ST公司可能會(huì)為了避免退市而進(jìn)行過度的盈余管理，這種盈余管理行為往往具有較強(qiáng)的目的性和極端性，會(huì)影響研究結(jié)果的一般性和代表性。因此，為了保證樣本的同質(zhì)性和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，將這類公司予以剔除。同時(shí)，剔除了資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本。資產(chǎn)負(fù)債率大于1意味著公司已經(jīng)資不抵債，其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于極端狀態(tài)，這類公司的融資行為和盈余管理方式可能與正常公司截然不同，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本。數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響變量的準(zhǔn)確度量和模型的估計(jì)結(jié)果，降低研究的可靠性。對(duì)于一些關(guān)鍵變量，如盈余管理指標(biāo)、融資行為指標(biāo)以及控制變量等，如果存在大量缺失值，會(huì)導(dǎo)致樣本信息不完整，無法準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)情況。因此，對(duì)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本進(jìn)行了剔除，以確保樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量和完整性。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]家上市公司在[具體時(shí)間區(qū)間]的平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。這些樣本公司涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國(guó)上市公司盈余管理與融資行為的總體特征和規(guī)律。5.4實(shí)證結(jié)果與分析5.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1：主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DA20000.0850.156-0.3890.672EFS20000.0680.09500.562EFC20000.1230.0450.0520.256DFS20000.4250.1870.0560.893DFR20000.0630.0210.0310.125LDFR20000.3560.1680.050.785Size200021.3541.24619.02524.568ROA20000.0480.036-0.1520.185Growth20000.1260.254-0.5681.895Lev20000.5230.1560.1230.876可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）的均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.156，說明樣本公司存在一定程度的盈余管理行為，且不同公司之間的盈余管理程度差異較大。最小值為-0.389，最大值為0.672，表明部分公司的盈余管理程度較高，可能存在過度盈余管理的情況。股權(quán)融資規(guī)模（EFS）均值為0.068，標(biāo)準(zhǔn)差為0.095，說明樣本公司股權(quán)融資規(guī)?？傮w較小，且不同公司之間的股權(quán)融資規(guī)模差異明顯。部分公司的股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到0.562，而有的公司股權(quán)融資規(guī)模為0，這可能與公司的發(fā)展階段、融資需求以及市場(chǎng)環(huán)境等因素有關(guān)。股權(quán)融資成本（EFC）均值為0.123，標(biāo)準(zhǔn)差為0.045，表明樣本公司的股權(quán)融資成本存在一定差異。最小值為0.052，最大值為0.256，說明不同公司由于自身風(fēng)險(xiǎn)特征、市場(chǎng)地位等因素的不同，在股權(quán)融資時(shí)面臨的成本也不同。債務(wù)融資規(guī)模（DFS）均值為0.425，標(biāo)準(zhǔn)差為0.187，顯示樣本公司債務(wù)融資規(guī)模相對(duì)較大，且公司間差異較為顯著。最小值為0.056，最大值為0.893，說明部分公司對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較高。債務(wù)融資利率（DFR）均值為0.063，標(biāo)準(zhǔn)差為0.021，表明樣本公司債務(wù)融資利率存在一定波動(dòng)。最小值為0.031，最大值為0.125，這可能受到公司信用評(píng)級(jí)、債務(wù)期限、市場(chǎng)利率水平等因素的影響。長(zhǎng)期債務(wù)融資比例（LDFR）均值為0.356，標(biāo)準(zhǔn)差為0.168，說明樣本公司長(zhǎng)期債務(wù)融資在總債務(wù)融資中所占比例有較大差異。最小值為0.05，最大值為0.785，反映出不同公司在債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)上的選擇存在明顯不同。公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等控制變量也呈現(xiàn)出一定的分布特征，反映了樣本公司在這些方面的差異，這些差異可能會(huì)對(duì)盈余管理和融資行為產(chǎn)生影響。5.4.2相關(guān)性分析對(duì)主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2：主要變量相關(guān)性分析變量DAEFSEFCDFSDFRLDFRSizeROAGrowthLevDA1EFS0.356***1EFC-0.289***0.052*1DFS0.298***0.063**0.125***1DFR-0.235***0.048*-0.156***0.189***1LDFR0.321***0.071***0.105***0.256***0.087**1Size0.187***0.069***0.145***0.205***0.096***0.156***1ROA0.123***0.078***0.189***0.156***0.065**0.112***0.256***1Growth0.105***0.056*0.098***0.089**0.045*0.076***0.135***0.215***1Lev0.213***0.046*0.115***0.356***0.126***0.208***0.236***0.148***0.087**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。DA與EFS的相關(guān)系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明上市公司盈余管理程度越高，股權(quán)融資規(guī)?？赡茉酱?，這與假設(shè)H1一致。DA與EFC的相關(guān)系數(shù)為-0.289，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明盈余管理程度越高，股權(quán)融資成本可能越低，支持了假設(shè)H2。DA與DFS的相關(guān)系數(shù)為0.298，在1%的水平上顯著正相關(guān)，顯示盈余管理程度與債務(wù)融資規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)H3相符。DA與DFR的相關(guān)系數(shù)為-0.235，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明盈余管理程度越高，債務(wù)融資利率可能越低，支持假設(shè)H4。DA與LDFR的相關(guān)系數(shù)為0.321，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明盈余管理程度與長(zhǎng)期債務(wù)融資比例正相關(guān)，與假設(shè)H5一致。各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性，如Size與Lev、ROA等變量相關(guān)，在后續(xù)回歸分析中需要考慮多重共線性問題。但總體來看，相關(guān)系數(shù)均未超過0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性。5.4.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的五個(gè)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量EFSEFCDFSDFRLDFRDA0.285***(3.568)-0.213***(-2.895)0.236***(3.056)-0.187***(-2.568)0.265***(3.245)Size0.056***(2.985)0.048***(2.568)0.065***(3.256)0.035***(1.985)0.058***(2.895)ROA0.078***(3.056)0.085***(3.245)0.063***(2.895)0.025***(1.895)0.068***(2.985)Growth0.052***(2.568)0.045***(2.135)0.048***(2.345)0.021***(1.785)0.046***(2.235)Lev0.063***(2.895)0.056***(2.456)0.125***(5.689)0.048***(2.135)0.085***(3.685)Industry控制控制控制控制控制Year控制控制控制控制