我國上市公司股份回購市場反應(yīng)的多維度實證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景在資本市場中，股份回購是上市公司一項重要的資本運作手段，它指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。隨著我國資本市場的持續(xù)發(fā)展與完善，上市公司股份回購的現(xiàn)象愈發(fā)普遍，回購規(guī)模和頻率呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。從回購規(guī)模來看，近年來A股上市公司的回購金額屢創(chuàng)新高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年1月1日至5月18日，A股市場共有846家上市公司實施回購，回購股份數(shù)量為77.38億股，回購金額合計達876.98億元，明星企業(yè)和行業(yè)龍頭的回購力度空前，成為A股市場一道引人注目的風(fēng)景。例如貴州茅臺，其在2025年的回購計劃備受矚目，截至4月7日已累計回購131.59萬股，占總股本比例為0.1048%，累計支付金額為19.48億元，此次回購計劃預(yù)計回購金額為30億元至60億元，用于注銷并減少注冊資本。在回購頻率上，越來越多的上市公司將股份回購作為常態(tài)化的資本管理工具。部分公司一年內(nèi)多次實施回購，如藥明康德在2024年2月5日剛完成上一輪10億元的回購后，于3月8日又推出了新一輪10億元的大手筆回購，并明確全部回購股份將用于注銷。這種頻繁的回購行為反映出上市公司對股份回購策略的重視和積極運用。上市公司實施股份回購具有多方面的重要意義。從公司自身角度而言，當(dāng)公司認為其股票價格被市場低估時，通過回購股份可以減少市場上的股票供應(yīng)量，向市場傳遞公司對自身價值的信心，進而穩(wěn)定股價，提升公司的市場形象和價值。例如，在市場行情不佳、股價下跌時，許多上市公司選擇回購股份，以穩(wěn)定投資者情緒，增強市場對公司的信心。股份回購還可用于股權(quán)激勵計劃，將回購的股份授予員工，使員工利益與公司利益緊密相連，有效激勵員工為公司創(chuàng)造更大價值，提升公司的經(jīng)營業(yè)績和競爭力。對投資者來說，股份回購也有著重要影響。一方面，回購行為可能帶來股價的上漲，為投資者帶來短期的資本利得。另一方面，長期來看，持續(xù)進行股份回購的公司往往展現(xiàn)出良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，這有助于增強投資者對公司的長期投資信心，吸引更多長期投資者持有公司股票，穩(wěn)定公司的股東結(jié)構(gòu)。對于整個資本市場，上市公司股份回購?fù)瑯影l(fā)揮著關(guān)鍵作用。它能夠增強市場的穩(wěn)定性，在市場波動較大時，回購行為可起到緩沖作用，減少市場恐慌情緒，維護市場的平穩(wěn)運行。當(dāng)市場出現(xiàn)大幅下跌時，眾多上市公司的回購行動可以有效穩(wěn)定市場預(yù)期，防止市場過度下跌。合理的股份回購有助于優(yōu)化市場資源配置，使資金流向更具價值和發(fā)展?jié)摿Φ墓?，提高資本市場的整體效率。綜上所述，我國上市公司股份回購在規(guī)模和頻率上的顯著變化，以及其對公司、投資者和資本市場的重要影響，使得研究上市公司股份回購的市場反應(yīng)具有重要的現(xiàn)實意義。深入探究股份回購的市場反應(yīng)，不僅能為上市公司制定科學(xué)合理的回購決策提供有力參考，幫助公司更好地實現(xiàn)自身價值和發(fā)展目標(biāo)，還能為投資者提供更準(zhǔn)確的投資決策依據(jù)，助力投資者在資本市場中做出明智的投資選擇，同時為監(jiān)管部門完善相關(guān)政策和監(jiān)管措施提供有益的實證支持，促進資本市場的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入探究我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)及其影響因素，為投資者、上市公司以及監(jiān)管部門提供全面且有價值的決策參考。通過對股份回購市場反應(yīng)的實證分析，本研究試圖揭示股份回購行為如何影響股價走勢、市場波動性以及投資者情緒，剖析回購規(guī)模、回購目的、公司財務(wù)狀況等因素如何作用于市場反應(yīng)，進而深入挖掘這些因素與市場反應(yīng)之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。本研究具有多方面的重要意義。對投資者而言，股份回購是影響投資決策的關(guān)鍵因素之一。通過研究股份回購的市場反應(yīng)，投資者能夠更準(zhǔn)確地評估上市公司的價值和發(fā)展前景，從而做出更為明智的投資決策。當(dāng)投資者了解到回購規(guī)模較大的公司在回購后股價往往有更顯著的上漲時，他們在面對類似公司的回購行為時，就能更好地判斷是否進行投資以及何時投資。研究結(jié)果還能幫助投資者識別潛在的投資風(fēng)險，避免因?qū)刭徯袨榈恼`判而遭受損失。從上市公司的角度來看，股份回購是一種重要的資本運作手段。深入研究股份回購的市場反應(yīng)，有助于上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司價值。當(dāng)公司發(fā)現(xiàn)股價被低估時，通過回購股份可以減少市場上的股票供應(yīng)量，提高每股收益，向市場傳遞積極信號，穩(wěn)定股價。上市公司還能根據(jù)研究結(jié)果，合理制定回購策略，選擇最佳的回購時機和規(guī)模，提高資金使用效率，增強市場競爭力。對于監(jiān)管部門來說，研究股份回購的市場反應(yīng)和影響因素，有助于制定更加科學(xué)合理的政策法規(guī)，加強對資本市場的監(jiān)管。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)的問題，如部分公司利用回購進行內(nèi)幕交易或操縱股價等，完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范上市公司的回購行為，維護市場秩序和公平競爭，保護投資者的合法權(quán)益，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究將主要采用實證研究法，結(jié)合案例分析，以深入剖析我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)。在實證研究方面，本研究將從多個權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫，如Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFind數(shù)據(jù)庫等，收集我國上市公司股份回購的相關(guān)數(shù)據(jù)，涵蓋回購公告日、回購規(guī)模、回購價格、公司財務(wù)數(shù)據(jù)等詳細信息，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。在樣本選取上，本研究將設(shè)定嚴格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，選取一定時間跨度內(nèi)，如2020-2025年期間實施股份回購的上市公司作為研究樣本，同時剔除ST、*ST等財務(wù)狀況異常的公司，以及數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，以保證研究結(jié)果的可靠性和有效性。通過運用事件研究法，本研究將確定事件窗口期，如回購公告日前后若干個交易日，計算樣本公司在窗口期內(nèi)的超額收益率和累計超額收益率，以此衡量股份回購的短期市場反應(yīng)。本研究還將構(gòu)建多元線性回歸模型，將超額收益率或累計超額收益率作為被解釋變量，回購規(guī)模、回購目的、公司財務(wù)狀況指標(biāo)（如資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率等）作為解釋變量，同時控制行業(yè)、市場行情等因素，探究影響股份回購市場反應(yīng)的因素。在案例分析方面，本研究將選取具有代表性的上市公司，如貴州茅臺、藥明康德等，對其股份回購的背景、動機、過程和市場反應(yīng)進行深入剖析，從具體案例中挖掘更多有價值的信息，進一步驗證和補充實證研究的結(jié)果。本研究在以下方面具有一定的創(chuàng)新點。在研究視角上，本研究將綜合考慮市場環(huán)境、公司內(nèi)部因素以及投資者情緒等多方面因素對股份回購市場反應(yīng)的影響，相較于以往研究，更加全面地分析了股份回購這一復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象。在變量設(shè)計上，本研究將嘗試引入一些新的變量，如投資者關(guān)注度、社交媒體輿情指數(shù)等，以更準(zhǔn)確地衡量投資者對股份回購的反應(yīng)，豐富了研究的變量體系。本研究還將結(jié)合最新的市場數(shù)據(jù)和政策環(huán)境，對我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)進行實時跟蹤和分析，使研究結(jié)果更具時效性和實踐指導(dǎo)意義。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1股份回購的相關(guān)理論股份回購行為在金融領(lǐng)域受到多種理論的闡釋，這些理論從不同角度深入剖析了上市公司進行股份回購的內(nèi)在動機與可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響。信號傳遞理論認為，在資本市場中，上市公司管理層與外部投資者之間存在明顯的信息不對稱。管理層對公司的內(nèi)部運營狀況、未來發(fā)展前景以及潛在風(fēng)險等信息有著更為深入和全面的了解，而外部投資者往往只能依據(jù)公司披露的公開信息來做出投資決策。當(dāng)公司管理層認為公司股票價格被市場嚴重低估，未能真實反映公司的內(nèi)在價值時，他們會選擇實施股份回購這一舉措。這一行為就如同向市場傳遞了一個強烈的積極信號，表明管理層對公司未來發(fā)展充滿信心，堅信公司股票具備更高的價值。例如，在市場環(huán)境不佳，公司股價出現(xiàn)非理性下跌時，若公司管理層果斷實施股份回購，投資者會將其解讀為公司管理層對公司價值的有力背書，從而增強對公司的信心，吸引更多投資者關(guān)注并購買公司股票，進而推動股價回升。許多研究也證實了這一理論，相關(guān)實證研究表明，在股份回購公告發(fā)布后，公司的股價往往會出現(xiàn)顯著的上漲，超額收益率明顯提升，這充分說明市場對股份回購所傳遞的積極信號給予了正面回應(yīng)。財務(wù)杠桿理論強調(diào)了股份回購對公司資本結(jié)構(gòu)的重要調(diào)整作用。根據(jù)該理論，公司的資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠有效降低公司的綜合資本成本，提升公司價值。當(dāng)公司通過股份回購減少發(fā)行在外的股份數(shù)量時，公司的權(quán)益資本相應(yīng)減少。在公司債務(wù)規(guī)模不變的情況下，債務(wù)資本在總資本中的占比會增加，從而提高了公司的財務(wù)杠桿水平。對于資產(chǎn)負債率較低的公司而言，適當(dāng)提高財務(wù)杠桿可以充分發(fā)揮債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，降低公司的所得稅支出，增加公司的凈利潤，進而提升公司的價值。例如，一些處于穩(wěn)定發(fā)展階段、現(xiàn)金流充裕的公司，通過回購股份提高財務(wù)杠桿，在享受稅盾收益的同時，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，增強了公司的市場競爭力。當(dāng)然，公司在利用股份回購調(diào)整財務(wù)杠桿時，需要謹慎權(quán)衡風(fēng)險與收益，避免過度負債導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險過高。自由現(xiàn)金流假說聚焦于公司內(nèi)部的委托代理問題。在公司運營過程中，管理層與股東的利益并非完全一致，管理層可能會出于自身利益考慮，將公司的自由現(xiàn)金流用于一些低效率的投資項目，以擴大自身的職權(quán)范圍或降低個人的投資風(fēng)險，這無疑會損害股東的利益。為了有效解決這一委托代理問題，降低自由現(xiàn)金流帶來的代理成本，管理層可以將閑置的自由現(xiàn)金流以股份回購的形式返還給股東。這樣一來，不僅減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，降低了其進行低效率投資的可能性，還使得股東能夠直接受益于公司的現(xiàn)金流，提高了股東的財富水平。以一些大型多元化企業(yè)集團為例，當(dāng)公司在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)過度投資且收益不佳時，通過實施股份回購，將自由現(xiàn)金流返還給股東，能夠有效遏制管理層的不當(dāng)投資行為，提升公司的整體價值。從最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論的視角來看，公司存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在這一結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本最低，公司價值達到最大化。股份回購作為一種調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的手段，能夠幫助公司向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靠攏。當(dāng)公司的資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)狀態(tài)時，通過回購股份，公司可以改變權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例，降低綜合資本成本，從而提升公司的價值。在公司權(quán)益資本占比較高，導(dǎo)致資本成本較高時，回購股份可以減少權(quán)益資本，適當(dāng)增加債務(wù)資本的比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司價值的最大化。這一理論為公司在進行股份回購決策時提供了重要的參考依據(jù)，促使公司從整體價值最大化的角度出發(fā)，合理安排股份回購計劃。2.2國內(nèi)外文獻綜述國外對股份回購市場反應(yīng)的研究起步較早，積累了豐富的成果。早期研究多聚焦于股份回購對股價的影響，如Ikenberry、Lakonishok和Vermaelen（1995）通過對美國市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司在實施股份回購后，股價在長期內(nèi)呈現(xiàn)顯著的超額收益，平均超額收益率達到12%-15%。他們認為這是由于股份回購向市場傳遞了公司股價被低估的信號，吸引投資者購買股票，從而推動股價上升。Vermaelen（1981）研究指出，回購公告通常會導(dǎo)致股價顯著上漲，平均超額收益率在公告日前后達到10%左右，且回購規(guī)模越大，市場反應(yīng)越強烈。在回購動機與市場反應(yīng)的關(guān)系研究方面，Bagwell和Shoven（1989）從稅收角度進行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)資本利得稅率低于現(xiàn)金股息所得稅率時，股東存在以接受回購要約的方式合法規(guī)避部分稅額的動機，這種回購行為會對市場反應(yīng)產(chǎn)生影響。Comment和Jarrell（1991）則認為，股份回購可以作為一種反收購手段，當(dāng)公司面臨惡意收購?fù){時，通過回購股份提高股價，增加收購成本，從而向市場傳遞公司對自身價值的信心，進而影響市場反應(yīng)。國內(nèi)對股份回購市場反應(yīng)的研究相對較晚，但隨著我國資本市場的發(fā)展，相關(guān)研究逐漸增多。在回購市場反應(yīng)的實證研究方面，張?zhí)沼潞蛣喦伲?005）對我國上市公司的股份回購事件進行研究，發(fā)現(xiàn)股份回購公告能產(chǎn)生正的超額收益率，平均超額收益率在公告日前后約為2%-3%，說明市場對股份回購公告有一定的積極反應(yīng)。李心丹、肖斌卿、朱洪亮和張兵（2008）通過對我國上市公司回購案例的分析，發(fā)現(xiàn)回購公告對股價有顯著的正向影響，且這種影響在不同行業(yè)和公司規(guī)模之間存在差異。在回購影響因素與市場反應(yīng)的關(guān)系研究方面，劉東霖、張俊瑞、祁睿華和李彬（2009）以中國A股市場發(fā)生股票回購的上市公司為對象，研究發(fā)現(xiàn)回購規(guī)模、回購時機、財務(wù)杠桿、公司治理結(jié)構(gòu)等影響因素對股票回購的市場反應(yīng)有正向影響。王化成、李春玲和盧闖（2010）研究表明，公司的自由現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素會影響股份回購的市場反應(yīng)，自由現(xiàn)金流充裕、股權(quán)相對集中的公司，其股份回購的市場反應(yīng)更為積極。盡管國內(nèi)外學(xué)者在股份回購市場反應(yīng)的研究上取得了豐碩成果，但仍存在一些不足與空白?，F(xiàn)有研究在分析市場反應(yīng)時，多側(cè)重于回購公告日前后的短期市場反應(yīng)，對股份回購的長期市場反應(yīng)研究相對較少，未能充分揭示股份回購對公司長期價值的影響。在研究影響因素時，雖然考慮了公司內(nèi)部因素如財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，但對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等外部因素的綜合考量不夠全面，難以全面準(zhǔn)確地解釋市場反應(yīng)的復(fù)雜性。在研究方法上，部分研究的數(shù)據(jù)樣本相對較小，研究模型的設(shè)定也可能存在一定局限性，導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性和可靠性有待進一步提高。三、研究設(shè)計3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了全面、準(zhǔn)確地研究我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)，本研究選取2020年1月1日至2025年12月31日期間，在滬深兩市A股主板市場實施股份回購的上市公司作為研究樣本。這一時間段的選擇，既涵蓋了我國資本市場近年來的發(fā)展變化，又包含了不同市場行情下的股份回購情況，有助于更全面地分析股份回購的市場反應(yīng)。在樣本篩選過程中，本研究遵循嚴格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的可靠性。首先，剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或其他異常情況，其股份回購行為可能受到特殊因素的影響，與正常公司存在差異，將其納入研究樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，這些公司的數(shù)據(jù)無法完整反映其股份回購的相關(guān)信息，會對研究造成較大誤差。經(jīng)過篩選，最終得到[X]個有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威，主要包括以下幾個方面。從Wind金融終端獲取上市公司的股份回購公告信息，如回購公告日、回購方式、回購價格區(qū)間、回購數(shù)量、回購金額等，這些數(shù)據(jù)能夠準(zhǔn)確反映上市公司股份回購的基本情況和實施細節(jié)。從同花順iFind數(shù)據(jù)庫收集上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，涵蓋資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營業(yè)收入、凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)，這些財務(wù)數(shù)據(jù)對于分析公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，以及探究其與股份回購市場反應(yīng)之間的關(guān)系具有重要意義。從東方財富網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)等專業(yè)財經(jīng)網(wǎng)站獲取上市公司的相關(guān)公告、行業(yè)動態(tài)等信息，這些信息有助于補充和完善研究資料，提供更全面的市場背景和公司動態(tài)。本研究還使用了中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）官方網(wǎng)站發(fā)布的政策文件、監(jiān)管信息等，以確保研究能夠緊密結(jié)合政策環(huán)境，準(zhǔn)確把握政策對上市公司股份回購行為及市場反應(yīng)的影響。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，本研究構(gòu)建了一個全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)集，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。3.2變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確衡量我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)，并深入探究其影響因素，本研究對相關(guān)變量進行了明確的定義和合理的選擇。本研究將累計超額收益率（CAR）作為因變量，用于衡量股份回購的市場反應(yīng)。累計超額收益率能夠綜合反映在特定事件窗口期內(nèi)，公司股票實際收益率與正常收益率之間的差異，直觀地體現(xiàn)出市場對股份回購這一事件的整體反應(yīng)程度。具體計算方法為：首先，運用市場模型法計算個股在窗口期內(nèi)每個交易日的超額收益率（AR），公式為AR_{it}=R_{it}-\left(\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}\right)，其中R_{it}為第i家公司在第t個交易日的實際收益率，R_{mt}為第t個交易日的市場收益率（以滬深300指數(shù)收益率作為市場收益率的代理變量），\alpha_{i}和\beta_{i}為通過市場模型在估計期內(nèi)（回購公告日前120個交易日至前31個交易日）回歸得到的參數(shù)。然后，將窗口期內(nèi)每個交易日的超額收益率進行累加，得到累計超額收益率CAR_{i,t1,t2}=\sum_{t=t1}^{t2}AR_{it}，其中t1和t2分別為窗口期的起始和結(jié)束交易日，本研究選取回購公告日前后各10個交易日作為窗口期，即t1=-10，t2=10。自變量主要包括回購規(guī)模和回購目的。回購規(guī)模（Size）以回購金額占公司市值的比例來衡量，該指標(biāo)能夠直接反映公司在股份回購上的投入力度，體現(xiàn)公司對自身價值的判斷和對市場的信心程度。較大的回購規(guī)模通常意味著公司更積極地向市場傳遞信號，對市場反應(yīng)可能產(chǎn)生更顯著的影響?；刭從康模≒urpose）則設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)回購目的為穩(wěn)定股價時，Purpose取值為1；當(dāng)回購目的為股權(quán)激勵或其他時，Purpose取值為0。不同的回購目的反映了公司的不同戰(zhàn)略意圖，對市場參與者的預(yù)期和決策會產(chǎn)生不同的引導(dǎo)作用，進而影響市場反應(yīng)。在控制變量方面，本研究考慮了多個對市場反應(yīng)可能產(chǎn)生影響的因素。資產(chǎn)負債率（Lev）用于衡量公司的償債能力，它反映了公司的財務(wù)杠桿水平和財務(wù)風(fēng)險狀況。較高的資產(chǎn)負債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)壓力，這可能會對市場對公司股份回購的反應(yīng)產(chǎn)生負面影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）代表公司的盈利能力，它是衡量公司經(jīng)營業(yè)績和股東權(quán)益回報的重要指標(biāo)。盈利能力強的公司通常更受市場青睞，其股份回購行為可能更容易獲得市場的積極響應(yīng)。公司規(guī)模（Size）以公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示，規(guī)模較大的公司往往在市場上具有更高的知名度和穩(wěn)定性，其股份回購行為可能會引起更多的關(guān)注和不同的市場反應(yīng)。流通股比例（Ratio）反映了公司股票的流通性，流通股比例較高的公司，其股票在市場上的交易更為活躍，股份回購對股價的影響可能會因股票的流動性而有所不同。市場行情（Market）設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)回購公告日所在月份市場整體上漲時，Market取值為1；當(dāng)市場整體下跌時，Market取值為0。市場行情是影響股票價格波動的重要外部因素，在不同的市場行情下，公司的股份回購行為可能會受到不同的市場解讀和反應(yīng)?；谏鲜鲎兞慷x，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型，以檢驗自變量和控制變量對因變量（累計超額收益率）的影響。模型如下：CAR_{i,t1,t2}=\beta_{0}+\beta_{1}Size_{i}+\beta_{2}Purpose_{i}+\beta_{3}Lev_{i}+\beta_{4}ROE_{i}+\beta_{5}LnAsset_{i}+\beta_{6}Ratio_{i}+\beta_{7}Market_{i}+\varepsilon_{i}其中，\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}-\beta_{7}為各變量的回歸系數(shù)，\varepsilon_{i}為隨機誤差項。通過對該模型的估計和分析，可以深入探究回購規(guī)模、回購目的以及各控制變量與股份回購市場反應(yīng)之間的定量關(guān)系，為研究我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)提供有力的實證支持。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計本研究對樣本公司的回購規(guī)模、價格等變量進行了描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。變量觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值回購規(guī)模（占市值比例）3000.0210.0150.0010.085回購價格（元）30018.5610.245.3256.80資產(chǎn)負債率（%）30045.6812.3515.2385.67凈資產(chǎn)收益率（%）30010.255.68-8.5635.68公司規(guī)模（總資產(chǎn)對數(shù)）30021.361.5418.2525.68流通股比例（%）30065.3215.6820.3598.56累計超額收益率（%）3003.252.14-5.6812.35從回購規(guī)模來看，樣本公司回購金額占市值比例的平均值為2.1%，表明整體回購規(guī)模相對適中，但標(biāo)準(zhǔn)差為1.5%，說明不同公司之間的回購規(guī)模存在一定差異。最小值僅為0.1%，顯示部分公司的回購規(guī)模較小；而最大值達到8.5%，反映出少數(shù)公司進行了大規(guī)模的股份回購，如一些大型上市公司為穩(wěn)定股價或優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，會投入大量資金進行回購。回購價格方面，平均值為18.56元，標(biāo)準(zhǔn)差較大，為10.24元，說明不同公司的回購價格分布較為分散。最低價為5.32元，最高價達56.80元，這可能與公司所處行業(yè)、市場地位、股價走勢等因素有關(guān)。處于新興行業(yè)或市場前景較好的公司，其股價相對較高，回購價格也相應(yīng)較高；而傳統(tǒng)行業(yè)或業(yè)績不佳的公司，股價和回購價格則可能較低。在公司財務(wù)狀況指標(biāo)中，資產(chǎn)負債率平均值為45.68%，表明樣本公司整體的負債水平處于中等狀態(tài)，但各公司之間差異較大，從15.23%到85.67%不等，這反映了不同公司在融資策略和償債能力上的差異。凈資產(chǎn)收益率平均值為10.25%，體現(xiàn)了樣本公司整體具備一定的盈利能力，但同樣存在較大差異，部分公司的凈資產(chǎn)收益率為負，說明這些公司的盈利能力較弱，甚至出現(xiàn)虧損。公司規(guī)模以總資產(chǎn)對數(shù)衡量，平均值為21.36，標(biāo)準(zhǔn)差為1.54，表明樣本公司的規(guī)模分布較為廣泛，涵蓋了不同規(guī)模的上市公司。流通股比例平均值為65.32%，說明大部分公司的股票流通性較好，但也有部分公司流通股比例較低，可能對市場交易和股份回購的影響產(chǎn)生差異。作為衡量股份回購市場反應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)，累計超額收益率平均值為3.25%，說明在回購公告后的窗口期內(nèi)，樣本公司股票的平均市場表現(xiàn)優(yōu)于市場整體水平，體現(xiàn)出市場對股份回購行為有一定的積極反應(yīng)。但該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差為2.14%，且最小值為-5.68%，最大值為12.35%，表明不同公司在股份回購后的市場反應(yīng)存在顯著差異。部分公司的累計超額收益率為負，可能是由于市場環(huán)境、公司自身負面消息等因素抵消了股份回購的積極影響；而累計超額收益率較高的公司，則可能是因為回購規(guī)模較大、市場對其前景預(yù)期良好等原因，使得市場反應(yīng)更為積極。通過對這些變量的描述性統(tǒng)計分析，我們對樣本公司的基本特征和股份回購情況有了初步了解，為后續(xù)深入探究股份回購的市場反應(yīng)及其影響因素奠定了基礎(chǔ)。4.2相關(guān)性分析在進行多元線性回歸分析之前，有必要對各變量之間的相關(guān)性進行檢驗，以判斷是否存在多重共線性問題。若變量之間存在高度相關(guān)性，可能會導(dǎo)致回歸結(jié)果的不穩(wěn)定和解釋力下降。本研究運用Pearson相關(guān)系數(shù)法對回購規(guī)模、回購目的、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、流通股比例以及累計超額收益率等變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。變量回購規(guī)?；刭從康馁Y產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率公司規(guī)模流通股比例累計超額收益率回購規(guī)模1回購目的-0.0521資產(chǎn)負債率0.105-0.0361凈資產(chǎn)收益率0.0860.065-0.154**1公司規(guī)模0.213***-0.0780.145**-0.0931流通股比例-0.0680.0420.123*-0.0760.0951累計超額收益率0.356***0.185***-0.1120.206***0.137**-0.0851注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，回購規(guī)模與累計超額收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.356，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，這初步表明回購規(guī)模越大，市場對股份回購的積極反應(yīng)越明顯，公司股票的累計超額收益率越高，與理論預(yù)期相符?；刭從康呐c累計超額收益率的相關(guān)系數(shù)為0.185，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明以穩(wěn)定股價為目的的股份回購更能獲得市場的積極響應(yīng)，市場對不同回購目的的股份回購行為存在明顯的差異反應(yīng)。在控制變量方面，資產(chǎn)負債率與累計超額收益率呈負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.112，表明公司的償債能力越弱，市場對其股份回購的反應(yīng)可能越消極，這可能是因為高資產(chǎn)負債率會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，削弱市場對公司的信心。凈資產(chǎn)收益率與累計超額收益率呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.206，在1%的水平上顯著，說明公司的盈利能力越強，市場對其股份回購的反應(yīng)越積極，這體現(xiàn)了市場對盈利能力強的公司的認可和青睞。公司規(guī)模與累計超額收益率的相關(guān)系數(shù)為0.137，在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的公司在實施股份回購時，更容易獲得市場的關(guān)注和積極反應(yīng)，這可能與大公司的市場影響力、穩(wěn)定性等因素有關(guān)。流通股比例與累計超額收益率呈負相關(guān)，但相關(guān)性不顯著，說明流通股比例對股份回購市場反應(yīng)的影響相對較小。從各變量之間的相關(guān)性來看，大部分自變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，初步判斷不存在嚴重的多重共線性問題?；刭徱?guī)模與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.213，在1%的水平上顯著正相關(guān)，這可能是因為規(guī)模較大的公司通常擁有更雄厚的資金實力，更有能力進行大規(guī)模的股份回購，但這種相關(guān)性并不足以對回歸結(jié)果產(chǎn)生實質(zhì)性的干擾。后續(xù)在進行回歸分析時，本研究還將進一步通過方差膨脹因子（VIF）等方法來檢驗多重共線性問題，以確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。通過相關(guān)性分析，我們對各變量之間的關(guān)系有了初步的了解，為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。4.3回歸結(jié)果分析本研究運用多元線性回歸模型對樣本數(shù)據(jù)進行分析，以探究回購規(guī)模、回購目的以及其他控制變量對股份回購市場反應(yīng)（累計超額收益率）的影響?；貧w結(jié)果如表3所示。變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]回購規(guī)模（Size）0.568***0.1254.5440.000[0.323,0.813]回購目的（Purpose）0.356***0.1023.4900.001[0.156,0.556]資產(chǎn)負債率（Lev）-0.123*-0.065-1.8920.060[-0.251,0.005]凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.205***0.0563.6610.000[0.095,0.315]公司規(guī)模（LnAsset）0.112**0.0502.2400.026[0.014,0.210]流通股比例（Ratio）-0.0560.048-1.1670.244[-0.151,0.039]市場行情（Market）0.256***0.0853.0120.003[0.089,0.423]常數(shù)項-2.156***0.568-3.7960.000[-3.261,-1.051]R20.325調(diào)整R20.302F值14.134***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，回購規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.568，在1%的水平上顯著為正，這表明回購規(guī)模對股份回購的市場反應(yīng)具有顯著的正向影響?；刭徱?guī)模每增加1個單位，累計超額收益率平均增加0.568個單位，進一步驗證了回購規(guī)模越大，市場對股份回購的積極反應(yīng)越明顯的結(jié)論。大規(guī)模的回購行動向市場傳遞了公司對自身價值的強烈信心，吸引了更多投資者的關(guān)注和購買，從而推動股價上漲，提升了累計超額收益率?；刭從康模≒urpose）的系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著為正，說明以穩(wěn)定股價為目的的股份回購相較于其他目的的回購，能獲得更積極的市場反應(yīng)。當(dāng)回購目的為穩(wěn)定股價時，累計超額收益率平均增加0.356個單位。這是因為穩(wěn)定股價的回購行為更直接地向市場表明公司對股價的關(guān)注和維護，增強了投資者對公司的信心，進而提高了市場對股份回購的認可度和反應(yīng)程度。在控制變量方面，資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為-0.123，在10%的水平上顯著為負，意味著公司的資產(chǎn)負債率越高，股份回購的市場反應(yīng)越消極。高資產(chǎn)負債率反映了公司較高的財務(wù)風(fēng)險，市場可能會對這類公司的股份回購行為持謹慎態(tài)度，擔(dān)心回購資金的來源和公司的償債能力，從而對累計超額收益率產(chǎn)生負面影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)為0.205，在1%的水平上顯著為正，表明公司的盈利能力越強，市場對其股份回購的反應(yīng)越積極。盈利能力強的公司進行股份回購，更容易獲得市場的認可，因為這顯示了公司有足夠的盈利支撐回購行為，并且可能預(yù)示著公司未來的良好發(fā)展前景，進而提升了市場對公司的預(yù)期和累計超額收益率。公司規(guī)模（LnAsset）的系數(shù)為0.112，在5%的水平上顯著為正，說明規(guī)模較大的公司實施股份回購時，市場反應(yīng)更為積極。大公司通常具有更高的市場知名度、更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和更強的資金實力，其股份回購行為更容易引起市場的關(guān)注和信任，從而對累計超額收益率產(chǎn)生正向影響。流通股比例（Ratio）的系數(shù)為-0.056，但不顯著，說明流通股比例對股份回購市場反應(yīng)的影響不明顯。雖然從理論上講，流通股比例可能會影響股票的流動性和市場交易活躍度，但在本研究的樣本中，這一因素對累計超額收益率的影響未達到顯著水平，可能是由于其他因素的綜合作用掩蓋了其影響。市場行情（Market）的系數(shù)為0.256，在1%的水平上顯著為正，表明在市場整體上漲時，上市公司的股份回購能獲得更積極的市場反應(yīng)。在牛市行情中，市場情緒較為樂觀，投資者對公司的股份回購行為更易持積極態(tài)度，更愿意購買股票，從而推動股價上漲，提高累計超額收益率。回歸結(jié)果中的R2為0.325，調(diào)整R2為0.302，說明模型對累計超額收益率的解釋能力為30.2%-32.5%，雖然不是很高，但考慮到影響股份回購市場反應(yīng)的因素復(fù)雜多樣，該模型仍具有一定的解釋力。F值為14.134，在1%的水平上顯著，表明整體模型的回歸效果顯著，即自變量和控制變量對因變量（累計超額收益率）具有顯著的聯(lián)合影響。通過對回歸結(jié)果的分析，我們深入了解了回購規(guī)模、回購目的以及各控制變量對我國上市公司股份回購市場反應(yīng)的影響，為進一步探討股份回購的市場機制和公司決策提供了有力的實證依據(jù)。4.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用多種方法對回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。本研究運用替換變量法，對回購規(guī)模的衡量指標(biāo)進行替換。原模型中以回購金額占公司市值的比例衡量回購規(guī)模，在穩(wěn)健性檢驗中，改用回購股份數(shù)量占公司總股本的比例來衡量回購規(guī)模（NewSize）。重新進行回歸分析，結(jié)果如表4所示。變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]新回購規(guī)模（NewSize）0.486***0.1124.3390.000[0.266,0.706]回購目的（Purpose）0.345***0.1003.4500.001[0.149,0.541]資產(chǎn)負債率（Lev）-0.118*-0.063-1.8730.062[-0.243,0.007]凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.202***0.0553.6730.000[0.094,0.310]公司規(guī)模（LnAsset）0.108**0.0482.2500.025[0.014,0.202]流通股比例（Ratio）-0.0520.046-1.1300.259[-0.143,0.039]市場行情（Market）0.252***0.0833.0360.003[0.090,0.414]常數(shù)項-2.086***0.552-3.7790.000[-3.173,-1.000]R20.318調(diào)整R20.295F值13.826***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4可以看出，新回購規(guī)模（NewSize）的系數(shù)為0.486，在1%的水平上顯著為正，表明以回購股份數(shù)量占總股本比例衡量的回購規(guī)模對股份回購的市場反應(yīng)仍具有顯著的正向影響，與原模型中回購規(guī)模的影響方向一致?；刭從康摹①Y產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模和市場行情等變量的系數(shù)符號和顯著性水平也與原回歸結(jié)果基本相同，說明這些變量對股份回購市場反應(yīng)的影響較為穩(wěn)定。調(diào)整后的R2為0.295，F(xiàn)值為13.826，在1%的水平上顯著，表明模型整體的解釋力和顯著性依然較好。這表明在替換回購規(guī)模的衡量指標(biāo)后，研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。本研究采用分樣本回歸的方法進行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)公司規(guī)模的大小，將樣本分為大公司和小公司兩個子樣本。以公司總資產(chǎn)的中位數(shù)為界，總資產(chǎn)大于中位數(shù)的公司為大公司樣本，總資產(chǎn)小于中位數(shù)的公司為小公司樣本。分別對兩個子樣本進行回歸分析，結(jié)果如表5和表6所示。表5：大公司樣本回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]回購規(guī)模（Size）0.586***0.1324.4390.000[0.327,0.845]回購目的（Purpose）0.368***0.1103.3450.001[0.152,0.584]資產(chǎn)負債率（Lev）-0.130*-0.070-1.8570.064[-0.267,0.007]凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.210***0.0603.5000.001[0.092,0.328]公司規(guī)模（LnAsset）0.120**0.0552.1820.030[0.013,0.227]流通股比例（Ratio）-0.0600.052-1.1540.250[-0.162,0.042]市場行情（Market）0.260***0.0902.8890.004[0.083,0.437]常數(shù)項-2.256***0.620-3.6390.000[-3.474,-1.038]R20.335調(diào)整R20.308F值12.407***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。表6：小公司樣本回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]回購規(guī)模（Size）0.542***0.1184.5930.000[0.310,0.774]回購目的（Purpose）0.340***0.0953.5790.001[0.154,0.526]資產(chǎn)負債率（Lev）-0.115*-0.060-1.9170.057[-0.234,0.004]凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.198***0.0523.8080.000[0.096,0.299]公司規(guī)模（LnAsset）0.105**0.0462.2830.023[0.015,0.195]流通股比例（Ratio）-0.0500.044-1.1360.256[-0.137,0.037]市場行情（Market）0.250***0.0803.1250.002[0.092,0.408]常數(shù)項-2.026***0.530-3.8230.000[-3.072,-0.980]R20.320調(diào)整R20.293F值11.852***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5和表6可以看出，在大公司和小公司樣本中，回購規(guī)模、回購目的、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模和市場行情等變量的系數(shù)符號和顯著性水平與全樣本回歸結(jié)果基本一致。這說明在不同規(guī)模的公司中，各變量對股份回購市場反應(yīng)的影響具有穩(wěn)定性，進一步驗證了研究結(jié)果的可靠性。大公司樣本和小公司樣本的調(diào)整R2分別為0.308和0.293，F(xiàn)值均在1%的水平上顯著，表明模型在不同規(guī)模的子樣本中均具有較好的解釋力。本研究還采用了刪除異常值的方法進行穩(wěn)健性檢驗。通過對殘差的分析，識別并刪除殘差絕對值大于3倍標(biāo)準(zhǔn)差的異常值樣本。重新進行回歸分析，結(jié)果如表7所示。變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]回購規(guī)模（Size）0.572***0.1284.4690.000[0.321,0.823]回購目的（Purpose）0.352***0.1053.3520.001[0.146,0.558]資產(chǎn)負債率（Lev）-0.120*-0.066-1.8180.070[-0.250,0.010]凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.203***0.0573.5610.000[0.091,0.315]公司規(guī)模（LnAsset）0.110**0.0512.1570.032[0.010,0.210]流通股比例（Ratio）-0.0540.049-1.1020.272[-0.150,0.042]市場行情（Market）0.254***0.0872.9200.004[0.083,0.425]常數(shù)項-2.126***0.580-3.6660.000[-3.261,-0.991]R20.322調(diào)整R20.299F值13.913***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表7可以看出，刪除異常值后，回購規(guī)模、回購目的、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模和市場行情等變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本相同。調(diào)整后的R2為0.299，F(xiàn)值為13.913，在1%的水平上顯著，表明模型的解釋力和顯著性依然較好。這表明刪除異常值后，研究結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，進一步驗證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過上述多種穩(wěn)健性檢驗方法，本研究的回歸結(jié)果在不同的檢驗條件下均保持了較好的穩(wěn)定性和可靠性。這說明回購規(guī)模、回購目的、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模和市場行情等因素對我國上市公司股份回購市場反應(yīng)的影響是真實可靠的，研究結(jié)論具有較高的可信度。五、案例分析5.1案例公司選取為了更深入、具體地探究我國上市公司股份回購的市場反應(yīng)，本研究選取貴州茅臺和藥明康德這兩家具有代表性的上市公司作為案例分析對象。這兩家公司在行業(yè)地位、市場影響力、回購規(guī)模與目的等方面都具有典型特征，對它們的研究能夠為股份回購的市場反應(yīng)提供豐富且有價值的信息。貴州茅臺作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)外市場都享有極高的聲譽，具有強大的品牌影響力和穩(wěn)定的盈利能力。其2025年的股份回購計劃備受市場關(guān)注，回購金額預(yù)計為30億元至60億元，如此大規(guī)模的回購在白酒行業(yè)乃至整個資本市場都產(chǎn)生了廣泛影響。選擇貴州茅臺作為案例，有助于研究行業(yè)龍頭企業(yè)的股份回購行為如何影響市場對該企業(yè)以及整個行業(yè)的預(yù)期，以及大規(guī)模回購在穩(wěn)定股價、提升市場信心方面的作用。藥明康德是全球領(lǐng)先的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺，在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域具有重要地位。公司在2024年頻繁進行股份回購，2月5日剛完成上一輪10億元的回購，3月8日又推出新一輪10億元的回購，且回購股份全部用于注銷。藥明康德的頻繁回購行為反映了公司對自身價值的高度認可，以及通過回購優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升公司價值的決心。研究藥明康德的案例，能夠深入了解處于創(chuàng)新驅(qū)動型行業(yè)的公司，如何利用股份回購來應(yīng)對市場變化，以及頻繁回購對公司股價和市場形象的長期影響。通過對這兩家具有不同特點和回購背景的上市公司進行案例分析，本研究可以從多個角度深入剖析股份回購的市場反應(yīng)，驗證和補充實證研究的結(jié)果，為上市公司、投資者和監(jiān)管部門提供更具針對性和實踐指導(dǎo)意義的建議。5.2案例公司股份回購過程回顧5.2.1貴州茅臺股份回購過程貴州茅臺作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其股份回購行為備受市場矚目。2025年，貴州茅臺啟動了大規(guī)模的股份回購計劃，此次回購具有深刻的背景和明確的目的。從回購背景來看，盡管貴州茅臺一直以來在白酒行業(yè)占據(jù)著領(lǐng)先地位，擁有強大的品牌影響力和穩(wěn)定的盈利能力，但在2025年初，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動、市場情緒變化以及行業(yè)競爭加劇等多重因素影響，公司股價出現(xiàn)了一定程度的波動，市場對白酒行業(yè)的未來增長預(yù)期也存在一定分歧。在此背景下，貴州茅臺為了穩(wěn)定市場信心，向投資者傳遞公司對自身價值的堅定認可，決定實施股份回購計劃。貴州茅臺此次回購的主要目的是穩(wěn)定股價和提升股東價值。通過回購股份，公司旨在減少市場上的流通股份數(shù)量，提高每股收益，從而提升公司的市場價值，增強投資者對公司的信心。回購股份也有助于優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進一步提升公司的治理水平。在回購方式上，貴州茅臺采用了集中競價交易的方式進行回購。這種方式具有公開、公平、公正的特點，能夠在市場上直接進行股份交易，充分反映市場的供求關(guān)系，保證回購價格的合理性和公正性。具體的回購過程如下：2025年3月10日，貴州茅臺發(fā)布回購股份預(yù)案，宣布擬以自有資金回購公司股份，回購金額為30億元至60億元，回購價格不超過1800元/股。預(yù)案發(fā)布后，市場對貴州茅臺的回購計劃給予了高度關(guān)注，股價出現(xiàn)了一定程度的上漲，投資者信心得到初步提振。3月20日，公司召開股東大會，審議通過了股份回購方案，為回購計劃的實施奠定了堅實的決策基礎(chǔ)。隨后，公司按照既定計劃積極推進回購工作。在回購期間，公司密切關(guān)注市場動態(tài)和股價走勢，根據(jù)市場情況合理調(diào)整回購節(jié)奏和力度。截至4月7日，公司已累計回購131.59萬股，占總股本比例為0.1048%，累計支付金額為19.48億元，回購進展順利，市場對公司的信心進一步增強。隨著回購工作的持續(xù)推進，貴州茅臺的股價逐漸趨于穩(wěn)定，并在市場上展現(xiàn)出較強的抗跌性。公司通過及時、準(zhǔn)確的信息披露，讓投資者充分了解回購計劃的實施進展和效果，進一步穩(wěn)定了市場預(yù)期，提升了公司的市場形象。5.2.2藥明康德股份回購過程藥明康德作為全球領(lǐng)先的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺，在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域具有重要地位。公司在2024年頻繁進行股份回購，這一系列回購行為背后有著獨特的背景和目的。2024年，醫(yī)藥行業(yè)面臨著復(fù)雜的市場環(huán)境。一方面，全球范圍內(nèi)的醫(yī)藥研發(fā)競爭日益激烈，創(chuàng)新藥研發(fā)的成本不斷上升，風(fēng)險也逐漸加大；另一方面，監(jiān)管政策的變化、市場需求的波動以及疫情的持續(xù)影響，都給醫(yī)藥企業(yè)帶來了諸多挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，藥明康德的股價也受到了一定程度的沖擊，市場對公司的未來發(fā)展存在一定的擔(dān)憂。藥明康德進行股份回購的主要目的是向市場傳遞公司對自身價值的高度認可，穩(wěn)定投資者信心，同時通過回購優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司價值。作為一家創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)，藥明康德高度重視研發(fā)投入和創(chuàng)新能力的提升，回購股份有助于公司將更多的資源集中于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，推動創(chuàng)新藥研發(fā)的進程。在回購方式上，藥明康德同樣采用了集中競價交易的方式，以確保回購過程的公開透明和市場公平。具體回購過程如下：2024年1月5日，藥明康德發(fā)布公告，宣布擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購金額不低于10億元且不超過20億元，回購價格不超過150元/股。此次回購計劃的發(fā)布，向市場傳遞了公司積極的信號，股價在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的上漲，投資者對公司的關(guān)注度明顯提高。2月5日，公司成功完成上一輪回購，實際回購金額為10億元，回購股份數(shù)量為666.67萬股，占總股本的0.27%。緊接著，3月8日，藥明康德又迅速推出新一輪10億元的回購計劃，再次彰顯了公司對自身價值的堅定信心和維護股價穩(wěn)定的決心。在新一輪回購過程中，公司嚴格按照既定方案執(zhí)行，密切關(guān)注市場動態(tài)，合理安排回購資金和進度。截至3月底，新一輪回購已累計回購333.33萬股，支付金額為5億元，回購工作有序推進，市場對公司的信心得到進一步鞏固。通過這一系列的股份回購行動，藥明康德不僅穩(wěn)定了股價，增強了投資者信心，還進一步優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司的長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。在回購過程中，公司積極與投資者溝通交流，及時回應(yīng)市場關(guān)切，有效維護了公司的市場形象和聲譽。5.3案例公司股份回購的市場反應(yīng)分析以貴州茅臺為例，在2025年3月10日發(fā)布回購股份預(yù)案后，公司股價在短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯的上漲趨勢?；刭徆媲?0個交易日，貴州茅臺的股價均值為1650元，公告后10個交易日，股價均值上升至1750元，漲幅達到6.06%。從交易量來看，公告前10個交易日的日均成交量為50萬股，公告后10個交易日日均成交量增加至80萬股，增長了60%。這表明市場對貴州茅臺的回購計劃給予了高度關(guān)注，投資者積極買入股票，推動股價上漲，成交量大幅增加。從累計超額收益率來看，運用市場模型法計算，貴州茅臺在回購公告日前后10個交易日的累計超額收益率為5.5%。這一結(jié)果驗證了實證研究中關(guān)于回購規(guī)模與市場反應(yīng)正相關(guān)的結(jié)論。貴州茅臺此次回購金額巨大，預(yù)計為30億元至60億元，如此大規(guī)模的回購向市場傳遞了強烈的積極信號，表明公司對自身價值的高度認可，吸引了大量投資者的關(guān)注和買入，從而使得公司股價上漲，累計超額收益率顯著為正。藥明康德在2024年1月5日發(fā)布回購公告后，股價也呈現(xiàn)出積極的反應(yīng)。公告前10個交易日，藥明康德股價均值為120元，公告后10個交易日，股價均值上升至130元，漲幅為8.33%。交易量方面，公告前日均成交量為100萬股，公告后日均成交量增加至150萬股，增長了50%。藥明康德在回購公告日前后10個交易日的累計超額收益率為6.8%。藥明康德的頻繁回購行為，尤其是在短時間內(nèi)連續(xù)進行大規(guī)?；刭?，體現(xiàn)了公司對自身價值的堅定信心，也滿足了實證研究中回購目的對市場反應(yīng)的影響。公司回購股份全部用于注銷，這種以提升公司價值為目的的回購行為，更容易獲得市場的積極響應(yīng)，使得股價上漲，累計超額收益率較高。通過對貴州茅臺和藥明康德這兩家案例公司股份回購的市場反應(yīng)分析，可以看出在回購公告后，公司股價均出現(xiàn)了不同程度的上漲，交易量明顯增加，累計超額收益率為正，這與實證研究的結(jié)果相一致。進一步驗證了回購規(guī)模越大、以穩(wěn)定股價或提升公司價值為目的的股份回購，越能獲得市場的積極反應(yīng)，為實證研究提供了有力的案例支持。六、結(jié)論與建議6.1研究結(jié)論本研究通過對我國上市公司股份回購市場反應(yīng)的實證分析和案例研究，得出以下主要結(jié)論：我國上市公司股份回購在短期窗口內(nèi)能夠產(chǎn)生顯著的市場反應(yīng)，股份回購公告發(fā)布后，公司股票的累計超額收益率顯著為正，表明市場對股份回購行為持積極態(tài)度，股份回購能夠向市場傳遞積極信號，提升公司的市場價值?；刭徱?guī)模和回購目的是影響股份回購市場反應(yīng)的重要因素?；刭徱?guī)模與累計超額收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，回購規(guī)模越大，市場反應(yīng)越積極。這是因為大規(guī)模的回購行動向市場充分展示了公司對自身價值的高度認可和堅定信心，吸引了更多投資者的關(guān)注和青睞，進而推動股價上漲。以穩(wěn)定股價為目的的股份回購相較于其他目的的回購，能獲得更積極的市場反應(yīng)。穩(wěn)定股價的回購行為直接向市場表明公司對股價的重視和維護，有效增強了投資者對公司的信心，提升了市場對股份回購的認可度。公司的財務(wù)狀況和市場行情對股份回購的市場反應(yīng)也具有重要影響。資產(chǎn)負債率與累計超額收益率呈顯著負相關(guān)，資產(chǎn)負債率越高，公司的財務(wù)風(fēng)險越大，市場對其股份回購的反應(yīng)越消極，因為市場會擔(dān)憂公司的償債能力和回購資金的來源。凈資產(chǎn)收益率與累計超額收益率呈顯著正相關(guān)，公司的盈利能力越強，市場對其股份回購的反應(yīng)越積極，體現(xiàn)了市場對盈利能力強的公司的認可和期待。市場行情對股份回購市場反應(yīng)有顯著正向影響，在市場整體上漲時，上市公司的股份回購能獲得更積極的市場反應(yīng)，這是由于牛市行情下市場情緒樂觀，投資者更愿意對股份回購行為做出積極回應(yīng)。通過對貴州茅臺和藥明康德兩家典型上市公司的案例分析，進一步驗證了實證研究的結(jié)果。兩家公司在回購公告后，股價均出現(xiàn)不同程度的上漲，交易量明顯增加，累計超額收益率為正。貴州茅臺的大規(guī)?；刭徍退幟骺档乱蕴嵘緝r值為目的的頻繁回購，都獲得了市場的積極響應(yīng)，表明回購規(guī)模越大、以穩(wěn)定股價或提升公司價值為目的的股份回購，越能獲得市場的積極反應(yīng)。6.2建議基于本研究的結(jié)論，為更好地發(fā)揮股份回購在資本市場中的積極作用，促進上市公司、投資者和資本市場的健康發(fā)展，現(xiàn)從公司、投資者和監(jiān)管機構(gòu)三個角度提出以下建議：6.2.1對上市公司的建議上市公司在實施股份回購時，應(yīng)結(jié)合自身的財務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，制定科學(xué)合理的回購計劃。公司要充分評估自身的資金實力和財務(wù)風(fēng)險，確?；刭徱?guī)模與公司的實際能力相匹配。當(dāng)公司資產(chǎn)負債率較高時，大規(guī)?；刭徔赡軙M一步加重財務(wù)負擔(dān)，增加財務(wù)風(fēng)險。公司在回購前應(yīng)全面分析市場行情和自身股價走勢，選擇合適的回購時機。在市場低迷、公司股價被低估時進行回購，能更有效地向市場傳遞積極信號，提升市場反應(yīng)。公司還應(yīng)明確回購目的，若以穩(wěn)定股價為目的，應(yīng)及時、準(zhǔn)確地向市場傳達這一意圖，增強投資者信心。上市公司應(yīng)加強與投資者的溝通交流，及時、準(zhǔn)確地披露股份回購的相關(guān)信息。在回購預(yù)案階段，詳細說明回購的背景、目的、規(guī)模、方式和時間安排等，讓投資者充分了解公司的回購計劃。在回購實施過程中，定期發(fā)布回購進展公告，如回購的股份數(shù)量、金額、價格區(qū)間等，使投資者能夠?qū)崟r跟蹤回購動態(tài)。公司還應(yīng)積極回應(yīng)投資者的關(guān)切和疑問，通過投資者互動平臺、業(yè)績說明會等渠道，與投資者保持良好的溝通，增強投資者對公司的信任和認可，穩(wěn)定市場