我國(guó)上市公司高管更換對(duì)業(yè)績(jī)影響的多維度實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的商業(yè)環(huán)境中，上市公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體，其運(yùn)營(yíng)狀況備受關(guān)注。高管作為公司決策與運(yùn)營(yíng)的核心人物，他們的更換在我國(guó)上市公司中已成為一種較為普遍的現(xiàn)象。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，上市公司數(shù)量持續(xù)增加，與此同時(shí)，高管更換事件也頻繁發(fā)生。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，[具體年份]有[X]家上市公司發(fā)生了高管更換，涉及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等關(guān)鍵職位。例如，[列舉具體公司案例]，該公司在[具體時(shí)間]進(jìn)行了高管更換，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。這種頻繁的高管更換現(xiàn)象背后，有著諸多復(fù)雜的因素，如公司業(yè)績(jī)不佳、戰(zhàn)略調(diào)整、股權(quán)變動(dòng)等。高管更換與公司業(yè)績(jī)之間存在著緊密的聯(lián)系，研究二者關(guān)系有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，深入探究高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，有助于豐富和完善公司治理理論?，F(xiàn)有的公司治理理論雖然對(duì)高管的角色和作用進(jìn)行了一定的闡述，但對(duì)于高管更換這一動(dòng)態(tài)過程如何影響公司業(yè)績(jī)，仍存在許多有待深入研究的地方。通過本研究，可以進(jìn)一步明確高管在公司治理中的關(guān)鍵作用，以及高管更換所帶來的連鎖反應(yīng)，為公司治理理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，對(duì)于上市公司的管理和決策而言，了解高管更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響，能夠幫助公司管理層在進(jìn)行高管更替決策時(shí)，更加科學(xué)合理地評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益。例如，當(dāng)公司業(yè)績(jī)下滑時(shí)，管理層可以依據(jù)相關(guān)研究結(jié)論，判斷更換高管是否是提升業(yè)績(jī)的有效手段，以及如何選擇合適的繼任者，從而制定更加精準(zhǔn)的高管更換策略，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率和業(yè)績(jī)水平。對(duì)于投資者來說，高管更換是影響投資決策的重要因素之一。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，往往會(huì)關(guān)注公司的管理層穩(wěn)定性和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。通過對(duì)高管更換與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的研究，投資者能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估公司的發(fā)展前景和投資價(jià)值，做出更加明智的投資決策。比如，如果研究表明某類高管更換會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)大幅波動(dòng)，投資者在面對(duì)此類公司時(shí)，就會(huì)更加謹(jǐn)慎地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為了深入剖析我國(guó)上市公司高管更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取具有代表性的上市公司高管更換案例，如[具體公司案例1]、[具體公司案例2]等，對(duì)其高管更換的背景、過程、原因以及更換前后公司業(yè)績(jī)的變化進(jìn)行詳細(xì)深入的分析。在[具體公司案例1]中，詳細(xì)梳理該公司在高管更換前面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、內(nèi)部管理問題等背景因素，深入了解高管更換的決策過程和實(shí)施細(xì)節(jié)，以及分析更換后公司在戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)拓展、財(cái)務(wù)狀況等方面的業(yè)績(jī)變化情況。通過對(duì)這些具體案例的細(xì)致研究，能夠從微觀層面直觀地展現(xiàn)高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，為后續(xù)的實(shí)證分析提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)和實(shí)踐參考，使研究更具針對(duì)性和說服力。實(shí)證分析法是本研究的核心方法。以[具體時(shí)間段]內(nèi)發(fā)生高管更換的我國(guó)上市公司為研究樣本，利用相關(guān)數(shù)據(jù)庫如國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫、萬得數(shù)據(jù)庫等收集公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、高管信息以及公司治理數(shù)據(jù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，如SPSS、Stata等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解樣本公司的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元線性回歸模型，將公司業(yè)績(jī)作為被解釋變量，如常用的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等指標(biāo)來衡量；將高管更換相關(guān)變量作為解釋變量，包括高管更換的類型（如正常更換、非正常更換）、更換原因（如業(yè)績(jī)不佳、戰(zhàn)略調(diào)整等）；同時(shí)控制公司規(guī)模、行業(yè)類型、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。通過回歸分析，確定高管更換與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)，從宏觀層面揭示高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的一般性規(guī)律。在研究視角上，本研究不僅關(guān)注高管更換對(duì)公司短期業(yè)績(jī)的影響，還將目光延伸至長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，綜合考慮公司業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)間跨度上的變化，更全面地評(píng)估高管更換的影響。以往研究大多側(cè)重于短期業(yè)績(jī)分析，忽視了長(zhǎng)期影響。而本研究認(rèn)為，高管更換可能會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略布局、組織文化、人才隊(duì)伍等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這些影響在短期內(nèi)可能并不明顯，但在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。例如，新的高管團(tuán)隊(duì)可能會(huì)推行新的戰(zhàn)略規(guī)劃，這需要一定時(shí)間來實(shí)施和見效，因此對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的研究能夠更準(zhǔn)確地反映高管更換的真實(shí)影響。在指標(biāo)選取方面，本研究除了采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還引入了非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如創(chuàng)新能力指標(biāo)（研發(fā)投入強(qiáng)度、專利申請(qǐng)數(shù)量）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)（市場(chǎng)份額、品牌知名度）等，從多個(gè)維度衡量公司業(yè)績(jī)。傳統(tǒng)研究主要依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等，這些指標(biāo)雖然能夠反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，但存在一定局限性，無法全面反映公司的綜合實(shí)力和發(fā)展?jié)摿ΑＲ敕秦?cái)務(wù)指標(biāo)能夠彌補(bǔ)這一不足，更全面地評(píng)估公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。例如，研發(fā)投入強(qiáng)度和專利申請(qǐng)數(shù)量可以反映公司的創(chuàng)新能力，這對(duì)于科技型企業(yè)來說是至關(guān)重要的業(yè)績(jī)指標(biāo)；市場(chǎng)份額和品牌知名度可以反映公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要影響。通過綜合運(yùn)用多種指標(biāo)，能夠更準(zhǔn)確地分析高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，為研究結(jié)論提供更豐富的支持。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代公司治理理論的重要基石，其核心聚焦于在信息不對(duì)稱的情境下，委托人（股東）與代理人（高管）之間的關(guān)系。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生了分離，股東作為企業(yè)的所有者，擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，但他們往往無法直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理。因此，股東將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給具有專業(yè)管理知識(shí)和技能的高管，高管成為代理人，負(fù)責(zé)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)決策。這種委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，一方面使得企業(yè)能夠借助專業(yè)管理者的能力提升運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置；另一方面，也引發(fā)了一系列問題。股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而增加自身的財(cái)富。而高管作為理性經(jīng)濟(jì)人，有著自己的利益訴求，除了追求經(jīng)濟(jì)報(bào)酬，還可能關(guān)注在職消費(fèi)、個(gè)人聲譽(yù)、職業(yè)發(fā)展等因素。這些目標(biāo)差異可能導(dǎo)致高管在決策過程中，優(yōu)先考慮自身利益而非股東利益，進(jìn)而產(chǎn)生代理成本。例如，高管可能為了追求個(gè)人的短期利益，過度投資一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目可能對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利；或者為了享受舒適的工作環(huán)境和高額的在職消費(fèi)，不合理地增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。信息不對(duì)稱是委托代理關(guān)系中另一個(gè)關(guān)鍵問題。高管直接參與企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，掌握著大量關(guān)于企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)狀況、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、投資機(jī)會(huì)等方面的信息，而股東由于不參與日常經(jīng)營(yíng)，獲取信息的渠道相對(duì)有限，信息獲取成本較高，導(dǎo)致股東與高管之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這種信息不對(duì)稱使得股東難以全面準(zhǔn)確地了解高管的行為和決策，為高管的機(jī)會(huì)主義行為提供了空間。高管可能利用信息優(yōu)勢(shì)，隱瞞企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，夸大業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以獲取更高的薪酬和聲譽(yù)；或者在決策時(shí)，做出對(duì)自己有利但損害股東利益的決策，而股東卻難以察覺和監(jiān)督。委托代理理論認(rèn)為，為了降低代理成本，使高管的行為與股東利益趨于一致，需要設(shè)計(jì)一系列有效的激勵(lì)約束機(jī)制。常見的激勵(lì)機(jī)制包括股權(quán)激勵(lì)、績(jī)效獎(jiǎng)金等。股權(quán)激勵(lì)是給予高管一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使高管的利益與公司的股價(jià)和長(zhǎng)期發(fā)展緊密相連。當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好、股價(jià)上漲時(shí)，高管持有的股票價(jià)值增加，從而獲得豐厚的收益，這促使高管努力提升公司業(yè)績(jī)，追求企業(yè)價(jià)值最大化?？?jī)效獎(jiǎng)金則根據(jù)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)和高管的個(gè)人績(jī)效表現(xiàn)發(fā)放，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)份額等，當(dāng)公司達(dá)到或超過預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，高管將獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)金，激勵(lì)高管積極工作，實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)。約束機(jī)制主要包括公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和外部市場(chǎng)的監(jiān)督。在公司內(nèi)部，健全的董事會(huì)制度至關(guān)重要。董事會(huì)作為股東的代表，負(fù)責(zé)監(jiān)督高管的行為，對(duì)公司的重大決策進(jìn)行審議和批準(zhǔn)。獨(dú)立董事的引入能夠增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和公正性，他們不與公司存在直接的利益關(guān)聯(lián)，能夠更客觀地監(jiān)督高管，對(duì)高管的決策提出獨(dú)立的意見和建議，防止高管的不當(dāng)行為。此外，完善的內(nèi)部審計(jì)制度可以對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行定期審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正高管可能存在的違規(guī)行為。從外部市場(chǎng)來看，產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)的監(jiān)督以及經(jīng)理人市場(chǎng)的約束都對(duì)高管的行為起到了重要的約束作用。在激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)如果業(yè)績(jī)不佳，將面臨市場(chǎng)份額下降、客戶流失等風(fēng)險(xiǎn)，這促使高管努力提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存和發(fā)展。資本市場(chǎng)上，投資者會(huì)根據(jù)公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景對(duì)公司的股票進(jìn)行估值和交易，如果公司業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)可能下跌，這不僅會(huì)影響股東的財(cái)富，也會(huì)降低高管在資本市場(chǎng)上的聲譽(yù)和價(jià)值。經(jīng)理人市場(chǎng)的存在為企業(yè)提供了更多的選擇，同時(shí)也對(duì)高管形成了壓力。如果高管在任職期間表現(xiàn)不佳，可能會(huì)影響其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展，降低其未來的薪酬和職位晉升機(jī)會(huì)。2.1.2人力資本理論人力資本理論將人視為一種特殊的資本，認(rèn)為通過教育、培訓(xùn)、經(jīng)驗(yàn)積累等方式，可以在人身上形成具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的知識(shí)、技能和能力等要素，這些要素能夠?yàn)閭€(gè)人和社會(huì)帶來收益。高管作為企業(yè)的核心管理人員，是企業(yè)人力資本的重要組成部分，具有高度專業(yè)化的管理知識(shí)、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和卓越的領(lǐng)導(dǎo)能力等獨(dú)特的人力資本特征。高管的人力資本對(duì)公司業(yè)績(jī)有著多方面的重要影響。他們憑借專業(yè)的管理知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)趨勢(shì)，制定科學(xué)合理的企業(yè)戰(zhàn)略，為企業(yè)的發(fā)展指明方向。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)動(dòng)態(tài)變化迅速的環(huán)境下，高管需要對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行深入分析和研究，判斷市場(chǎng)需求的變化趨勢(shì)，從而決定企業(yè)的產(chǎn)品定位、市場(chǎng)拓展方向等戰(zhàn)略決策。一個(gè)準(zhǔn)確的戰(zhàn)略決策能夠使企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)有利地位，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。高管具備卓越的領(lǐng)導(dǎo)能力和組織協(xié)調(diào)能力，能夠有效地整合企業(yè)內(nèi)部的各種資源，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。他們可以合理分配人力、物力和財(cái)力資源，優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)流程和管理流程，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，使企業(yè)的各個(gè)部門能夠協(xié)同工作，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)效益。高管還在企業(yè)與外部利益相關(guān)者的溝通與合作中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。他們需要與供應(yīng)商、客戶、投資者、政府等建立良好的合作關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造有利的外部環(huán)境。良好的外部合作關(guān)系有助于企業(yè)獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)、拓展市場(chǎng)份額、吸引投資等，從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。當(dāng)發(fā)生高管更換時(shí)，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生復(fù)雜的作用機(jī)制。新老高管的人力資本存在差異，這些差異會(huì)在戰(zhàn)略決策、組織管理和外部關(guān)系維護(hù)等方面對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。不同的高管具有不同的教育背景、工作經(jīng)驗(yàn)和管理風(fēng)格，他們對(duì)市場(chǎng)的理解和判斷也不盡相同。新上任的高管可能會(huì)帶來新的戰(zhàn)略思路和發(fā)展方向，這些新的理念如果與市場(chǎng)趨勢(shì)相契合，能夠及時(shí)調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略布局，可能會(huì)為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。但如果新高管的戰(zhàn)略決策與企業(yè)的實(shí)際情況不符，或者未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略失誤，使公司業(yè)績(jī)受到負(fù)面影響。在組織管理方面，新高管可能會(huì)推行新的管理模式和制度，這可能會(huì)打破原有的組織平衡，引發(fā)員工的不適應(yīng)和抵觸情緒，從而影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。如果新高管能夠有效地溝通和協(xié)調(diào)，使員工理解和接受新的管理模式，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造力，將有助于提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，改善公司業(yè)績(jī)。在外部關(guān)系維護(hù)方面，新高管需要重新建立和維護(hù)與外部利益相關(guān)者的關(guān)系，這需要一定的時(shí)間和資源。如果新高管能夠迅速融入并與外部利益相關(guān)者建立良好的合作關(guān)系，將有利于企業(yè)的發(fā)展；反之，如果新高管在這方面遇到困難，可能會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。高管更換還可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的流失。原高管在企業(yè)任職期間，積累了大量關(guān)于企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、客戶資源、市場(chǎng)渠道等方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，這些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)是企業(yè)的寶貴財(cái)富。當(dāng)高管更換時(shí)，這些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)可能會(huì)隨著原高管的離開而流失，新高管需要一定的時(shí)間來學(xué)習(xí)和掌握這些知識(shí)，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)決策失誤、運(yùn)營(yíng)效率下降等問題，從而影響公司業(yè)績(jī)。此外，高管更換還可能引發(fā)企業(yè)員工的不穩(wěn)定情緒，導(dǎo)致人才流失。員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度和歸屬感往往與高管的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格和管理能力密切相關(guān)，當(dāng)高管更換時(shí)，員工可能會(huì)對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，從而選擇離開企業(yè)。人才的流失會(huì)削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生長(zhǎng)期的負(fù)面影響。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)上市公司高管更換與業(yè)績(jī)關(guān)系的研究起步較早，成果豐碩。在高管更換原因方面，諸多研究表明公司業(yè)績(jī)是重要驅(qū)動(dòng)因素。Dalton研究發(fā)現(xiàn)，績(jī)效水平較低的企業(yè)，高管變更發(fā)生的概率較大，明確了企業(yè)績(jī)效對(duì)高管變更決策的重要影響。從委托-代理理論視角，Laker認(rèn)為企業(yè)與高管是委托代理關(guān)系，因信息不對(duì)稱，企業(yè)需投入監(jiān)督成本防止高管“偷懶”，常將高管利益與企業(yè)績(jī)效掛鉤，以企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效衡量高管努力程度。在股權(quán)結(jié)構(gòu)與高管繼任關(guān)系上，Brunnello以意大利上市公司數(shù)據(jù)為樣本研究顯示，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中大股東持股比例與高管繼任之間關(guān)系不顯著，不過當(dāng)高管占有企業(yè)大部分股權(quán)時(shí)，高管變更或繼任的概率較低。Volpin和Denis等學(xué)者基于不同國(guó)家數(shù)據(jù)研究也表明，高管繼任的概率與其對(duì)業(yè)績(jī)敏感性以及高管持股比重之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)結(jié)構(gòu)也影響高管更換。Jensen認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大，董事發(fā)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”概率增大，決策效率降低，若高管成為大股東，董事會(huì)可能被高管掌控，無法有效監(jiān)督。Fama則指出企業(yè)決策效率與董事會(huì)中外部董事比重有關(guān)，外部董事在決策上更有效率，更關(guān)注高管在經(jīng)理人市場(chǎng)聲譽(yù)以及對(duì)企業(yè)股票價(jià)格上升的貢獻(xiàn)。對(duì)于高管更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響，主要存在三種觀點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)管理改善理論認(rèn)為，惡劣績(jī)效易導(dǎo)致高管更換，新繼任者努力會(huì)使公司業(yè)績(jī)明顯提高。Denis（1995）、Huson等（2004）研究發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制性高管更換后伴隨績(jī)效大幅改善，體現(xiàn)為顯著正向的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)回報(bào)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)回報(bào)。替罪羊假說認(rèn)為，經(jīng)理更換對(duì)公司業(yè)績(jī)無顯著改善，強(qiáng)制性高管變更只是組織對(duì)低劣績(jī)效的不滿體現(xiàn)。Clayton（2005）等認(rèn)為董事會(huì)解雇績(jī)效差的經(jīng)理，是為促使其他經(jīng)理努力，被解聘經(jīng)理是“替罪羊”。Reinganum（1985）、Warner（1988）采用事件研究法驗(yàn)證了該假說。惡性循環(huán)理論認(rèn)為，新繼任者不僅不會(huì)改善績(jī)效，還會(huì)打亂組織內(nèi)部行為模式和非正式網(wǎng)絡(luò)，增加不穩(wěn)定性和模糊性，可能造成績(jī)效持續(xù)下滑。2.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司高管更換與業(yè)績(jī)關(guān)系的研究起步相對(duì)較晚，但近年來也取得了一定成果。朱紅軍認(rèn)為中國(guó)上市公司大股東更換及高管人員更換未根本改變公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，卻帶來嚴(yán)重盈余管理，新繼任者在更換當(dāng)年可能實(shí)施向下盈余操縱，將業(yè)績(jī)下滑責(zé)任歸咎于前任，且本期負(fù)向盈余管理未來會(huì)反轉(zhuǎn)，為提高未來業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。陳璇等發(fā)現(xiàn)國(guó)有法人控制下的公司，高管更換后業(yè)績(jī)顯著下降，其他法人控制的公司高管更換對(duì)業(yè)績(jī)無顯著促進(jìn)作用。陳健等則發(fā)現(xiàn)公司控制權(quán)和高管同時(shí)變更的企業(yè)業(yè)績(jī)顯著提高，且績(jī)效好于公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后高管未變動(dòng)的上市公司。張沛沛和夏新平發(fā)現(xiàn)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的公司中，若高管同時(shí)更換，業(yè)績(jī)得以提高。我國(guó)學(xué)者在研究中多偏好使用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等。隨著盈余管理問題日益凸顯，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性受到質(zhì)疑。為更全面準(zhǔn)確衡量公司業(yè)績(jī)，部分學(xué)者開始嘗試引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如創(chuàng)新能力指標(biāo)（研發(fā)投入強(qiáng)度、專利申請(qǐng)數(shù)量）、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)（市場(chǎng)份額、品牌知名度）等。2.2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司高管更換與業(yè)績(jī)關(guān)系的研究為該領(lǐng)域奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，研究成果具有重要理論和實(shí)踐價(jià)值。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定不足。多數(shù)研究聚焦于高管更換對(duì)公司短期業(yè)績(jī)的影響，對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響的研究相對(duì)匱乏。高管更換可能對(duì)公司戰(zhàn)略布局、組織文化、人才隊(duì)伍等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這些影響在長(zhǎng)期內(nèi)才會(huì)充分顯現(xiàn)，因此有必要加強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響的研究。在研究樣本方面，部分研究樣本選取存在局限性，可能無法全面準(zhǔn)確反映上市公司整體情況，未來研究可擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性。指標(biāo)選取上，盡管部分學(xué)者開始引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，但目前對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的運(yùn)用還不夠系統(tǒng)和完善，如何科學(xué)合理地選取和運(yùn)用非財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建全面綜合的公司業(yè)績(jī)衡量體系，仍需進(jìn)一步探索和研究。在研究方法上，雖然現(xiàn)有研究綜合運(yùn)用了案例分析、實(shí)證分析等多種方法，但每種方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，未來研究可嘗試創(chuàng)新研究方法，或綜合運(yùn)用多種方法相互驗(yàn)證，以提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。本文將針對(duì)這些不足，在研究中加以改進(jìn)和完善，深入探究我國(guó)上市公司高管更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響。三、我國(guó)上市公司高管更換現(xiàn)狀分析3.1高管更換的總體情況為了全面了解我國(guó)上市公司高管更換的總體情況，本研究收集整理了[具體時(shí)間段]內(nèi)我國(guó)上市公司高管更換的數(shù)據(jù)。通過對(duì)這些數(shù)據(jù)的分析，繪制了圖1，清晰展示了近年來我國(guó)上市公司高管更換的趨勢(shì)?！敬颂幉迦雸D1：近年來我國(guó)上市公司高管更換數(shù)量及比例變化趨勢(shì)圖】從圖1中可以看出，在[具體時(shí)間段]內(nèi)，我國(guó)上市公司高管更換事件呈現(xiàn)出較為頻繁的態(tài)勢(shì)。具體數(shù)據(jù)顯示，[年份1]有[X1]家上市公司發(fā)生了高管更換，占當(dāng)年上市公司總數(shù)的[Y1]%；[年份2]這一數(shù)字增長(zhǎng)到[X2]家，占比達(dá)到[Y2]%；到了[年份3]，發(fā)生高管更換的上市公司數(shù)量為[X3]家，占比為[Y3]%。由此可見，隨著時(shí)間的推移，我國(guó)上市公司高管更換的數(shù)量和比例總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。以[具體年份]為例，在[具體年份]，我國(guó)上市公司高管更換事件達(dá)到了一個(gè)相對(duì)較高的水平。這一年，滬深兩市共有[X]家上市公司進(jìn)行了高管更換，其中主板上市公司有[X1]家，中小板上市公司有[X2]家，創(chuàng)業(yè)板上市公司有[X3]家。從行業(yè)分布來看，制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)的高管更換事件較為集中。在制造業(yè)中，有[X4]家上市公司更換了高管，占制造業(yè)上市公司總數(shù)的[Y4]%；信息技術(shù)業(yè)有[X5]家，占比[Y5]%；金融業(yè)有[X6]家，占比[Y6]%。這些數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的上市公司在高管更換方面存在一定的差異，且在某些行業(yè)中，高管更換現(xiàn)象更為普遍。再如，[具體年份]的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨一定的不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。在這種背景下，上市公司為了適應(yīng)市場(chǎng)變化，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，紛紛對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整。某知名制造業(yè)上市公司在該年度業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)份額受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓。為了扭轉(zhuǎn)局面，公司董事會(huì)決定更換總經(jīng)理，引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新能力的新高管。新總經(jīng)理上任后，對(duì)公司的戰(zhàn)略進(jìn)行了重新規(guī)劃，加大了研發(fā)投入，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，調(diào)整了市場(chǎng)拓展策略。經(jīng)過一段時(shí)間的努力，公司業(yè)績(jī)逐漸回升，市場(chǎng)份額也有所擴(kuò)大。這一案例從側(cè)面反映了市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)上市公司高管更換決策的影響，以及高管更換在公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)中的重要作用。3.2高管更換的原因分類3.2.1正常更換正常更換是指因任期屆滿、工作調(diào)動(dòng)等常規(guī)原因引發(fā)的高管更替。任期屆滿是一種有計(jì)劃的權(quán)力交接方式，在我國(guó)上市公司中，許多高管在達(dá)到規(guī)定的任職期限后，會(huì)按照既定程序進(jìn)行更換。例如，[具體公司1]的董事長(zhǎng)[姓名1]在任期屆滿后，公司依據(jù)章程規(guī)定，通過股東大會(huì)選舉產(chǎn)生了新的董事長(zhǎng)[姓名2]。這種正常的換屆選舉有助于保持公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，使公司的決策和運(yùn)營(yíng)能夠有條不紊地進(jìn)行。新董事長(zhǎng)[姓名2]在接任后，能夠基于公司原有的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，結(jié)合市場(chǎng)變化，穩(wěn)步推進(jìn)公司的各項(xiàng)工作，確保公司的平穩(wěn)發(fā)展。工作調(diào)動(dòng)也是常見的正常更換原因。在一些國(guó)有控股上市公司或大型企業(yè)集團(tuán)中，為了實(shí)現(xiàn)人才的合理配置和培養(yǎng)，會(huì)對(duì)高管進(jìn)行跨公司或跨部門的工作調(diào)動(dòng)。以[具體公司2]為例，該公司的總經(jīng)理[姓名3]由于集團(tuán)公司的戰(zhàn)略布局調(diào)整，被調(diào)往集團(tuán)旗下的另一家子公司擔(dān)任重要職務(wù)。隨后，[具體公司2]從內(nèi)部選拔了一位經(jīng)驗(yàn)豐富的高管[姓名4]擔(dān)任總經(jīng)理。這種工作調(diào)動(dòng)不僅能夠充分發(fā)揮高管的專業(yè)能力和管理經(jīng)驗(yàn)，還能促進(jìn)不同公司或部門之間的交流與合作，為公司帶來新的發(fā)展思路和機(jī)遇。[姓名4]上任后，憑借其在公司內(nèi)部積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和對(duì)業(yè)務(wù)的深入了解，迅速適應(yīng)了新的領(lǐng)導(dǎo)崗位，推動(dòng)公司在業(yè)務(wù)拓展和管理創(chuàng)新方面取得了一定的成績(jī)。正常更換通常是公司根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃和組織架構(gòu)調(diào)整進(jìn)行的有序安排，其目的在于保證公司運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性，傳承公司的發(fā)展理念和戰(zhàn)略方向。在正常更換過程中，公司會(huì)提前進(jìn)行充分的準(zhǔn)備工作，包括對(duì)繼任者的選拔、培訓(xùn)和交接安排等，以確保高管更替的順利進(jìn)行，減少對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的不利影響。正常更換還能夠?yàn)楣咀⑷胄碌幕盍退季S，促進(jìn)公司的持續(xù)發(fā)展。新上任的高管可能會(huì)帶來不同的管理風(fēng)格和經(jīng)驗(yàn)，能夠在一定程度上推動(dòng)公司的創(chuàng)新和變革，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。3.2.2非正常更換非正常更換主要是由業(yè)績(jī)不佳、違規(guī)行為等異常因素導(dǎo)致的高管更替。業(yè)績(jī)不佳是引發(fā)高管非正常更換的重要原因之一。當(dāng)公司連續(xù)多個(gè)會(huì)計(jì)期間業(yè)績(jī)下滑，無法達(dá)到股東和市場(chǎng)的預(yù)期時(shí)，董事會(huì)往往會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整。例如，[具體公司3]在[具體時(shí)間段]內(nèi)，凈利潤(rùn)持續(xù)下降，市場(chǎng)份額不斷萎縮。面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，公司董事會(huì)認(rèn)為原高管團(tuán)隊(duì)在戰(zhàn)略決策、市場(chǎng)開拓和內(nèi)部管理等方面存在問題，難以帶領(lǐng)公司走出困境。于是，董事會(huì)決定更換公司的總經(jīng)理和部分高管成員，引入具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和成功業(yè)績(jī)的新高管團(tuán)隊(duì)。新團(tuán)隊(duì)上任后，對(duì)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面梳理和調(diào)整，制定了新的發(fā)展戰(zhàn)略，加大了市場(chǎng)拓展力度，優(yōu)化了內(nèi)部管理流程。經(jīng)過一段時(shí)間的努力，公司業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)份額開始回升。違規(guī)行為也是導(dǎo)致高管非正常更換的關(guān)鍵因素。如果高管存在違法違規(guī)行為，如財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、侵占公司資產(chǎn)等，不僅會(huì)損害公司的利益和聲譽(yù)，還可能面臨法律的制裁。一旦此類行為被曝光，公司為了維護(hù)自身形象和股東利益，通常會(huì)迅速采取措施更換涉事高管。[具體公司4]的董事長(zhǎng)[姓名5]因涉嫌內(nèi)幕交易被監(jiān)管部門調(diào)查。事件曝光后，公司股價(jià)大幅下跌，投資者信心受到嚴(yán)重打擊。為了挽回公司聲譽(yù)，穩(wěn)定股價(jià)，公司董事會(huì)立即召開會(huì)議，決定免去[姓名5]的董事長(zhǎng)職務(wù)，并選舉新的董事長(zhǎng)[姓名6]。新董事長(zhǎng)[姓名6]上任后，積極配合監(jiān)管部門的調(diào)查工作，加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制和合規(guī)管理，重塑公司的良好形象。通過一系列的整改措施，公司逐漸恢復(fù)了市場(chǎng)信任，業(yè)務(wù)也逐步走上正軌。除了業(yè)績(jī)不佳和違規(guī)行為外，公司戰(zhàn)略調(diào)整、股權(quán)變動(dòng)等因素也可能導(dǎo)致高管的非正常更換。當(dāng)公司決定進(jìn)行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，如從傳統(tǒng)制造業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)，原有的高管團(tuán)隊(duì)可能由于缺乏相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，無法有效推動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施，從而引發(fā)高管更換。股權(quán)變動(dòng)也是一個(gè)重要因素，當(dāng)公司的控股股東發(fā)生變更時(shí)，新的控股股東可能會(huì)基于自身的戰(zhàn)略考慮和管理理念，對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的有效控制和管理。3.3高管更換的行業(yè)分布為深入了解不同行業(yè)上市公司高管更換的差異，本研究對(duì)[具體時(shí)間段]內(nèi)我國(guó)上市公司按行業(yè)分類，統(tǒng)計(jì)了各行業(yè)高管更換的頻率，繪制了圖2。【此處插入圖2：各行業(yè)上市公司高管更換頻率分布圖】從圖2中可以明顯看出，不同行業(yè)的上市公司在高管更換頻率上存在顯著差異。信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)和金融業(yè)是高管更換較為頻繁的行業(yè)。在信息技術(shù)業(yè)，由于行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，企業(yè)需要不斷調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)市場(chǎng)變化，這使得高管更換較為頻繁。例如，[具體信息技術(shù)公司]在過去[具體時(shí)間段]內(nèi)，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司原有業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓，為了開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司在[具體年份1]更換了總經(jīng)理，引入具有豐富互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新思維的新高管。新高管上任后，對(duì)公司的組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，加大了研發(fā)投入，推出了一系列新產(chǎn)品和新服務(wù)，公司業(yè)績(jī)逐漸回升。但在[具體年份2]，由于公司新業(yè)務(wù)拓展遇到困難，未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，公司再次更換了總經(jīng)理，尋求新的發(fā)展方向。制造業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變。企業(yè)不僅要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。在這種背景下，企業(yè)為了提升生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)份額，往往會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行調(diào)整。[具體制造企業(yè)]在[具體時(shí)間段]內(nèi)，面臨原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升、市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)變化等多重壓力，公司原有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，業(yè)績(jī)下滑。為了扭轉(zhuǎn)局面，公司在[具體年份3]更換了董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，新的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的生產(chǎn)流程進(jìn)行了優(yōu)化，加強(qiáng)了成本控制，加大了市場(chǎng)開拓力度，公司業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)。然而，在[具體年份4]，由于公司戰(zhàn)略調(diào)整未能及時(shí)跟上市場(chǎng)變化，公司業(yè)績(jī)?cè)俅纬霈F(xiàn)波動(dòng)，高管團(tuán)隊(duì)再次進(jìn)行了部分調(diào)整。金融業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策、監(jiān)管環(huán)境等因素的影響較大，行業(yè)的政策導(dǎo)向和市場(chǎng)形勢(shì)變化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展方向有著至關(guān)重要的影響。為了適應(yīng)政策變化和市場(chǎng)需求，金融企業(yè)需要具備敏銳的市場(chǎng)洞察力和快速的決策能力，這也導(dǎo)致了高管更換相對(duì)頻繁。[具體金融公司]在[具體年份5]，隨著金融監(jiān)管政策的收緊，公司原有業(yè)務(wù)模式受到限制，為了合規(guī)經(jīng)營(yíng)并尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司更換了董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。新的高管團(tuán)隊(duì)積極調(diào)整業(yè)務(wù)布局，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，開拓創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，使公司在新的政策環(huán)境下保持了穩(wěn)定的發(fā)展。但在[具體年份6]，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額下降，公司再次對(duì)高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了部分調(diào)整，以提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。相比之下，一些傳統(tǒng)行業(yè)如交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等，高管更換頻率相對(duì)較低。這些行業(yè)通常具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式相對(duì)固定，因此對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的調(diào)整需求相對(duì)較少。以交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)中的[具體公司]為例，該公司在過去[具體時(shí)間段]內(nèi)，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)模式成熟，雖然也面臨一些市場(chǎng)變化和挑戰(zhàn)，但通過內(nèi)部的管理優(yōu)化和業(yè)務(wù)微調(diào)，能夠較好地應(yīng)對(duì)，沒有進(jìn)行大規(guī)模的高管更換。在電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中的[具體公司]，由于行業(yè)具有一定的壟斷性和穩(wěn)定性，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，高管團(tuán)隊(duì)也保持了較高的穩(wěn)定性，在[具體時(shí)間段]內(nèi)僅發(fā)生了一次因任期屆滿的正常高管更換。四、高管更換影響公司業(yè)績(jī)的理論機(jī)制4.1戰(zhàn)略調(diào)整機(jī)制當(dāng)上市公司發(fā)生高管更換時(shí)，新上任的高管往往會(huì)帶來全新的戰(zhàn)略思路和理念，從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)方向、市場(chǎng)定位等進(jìn)行全面調(diào)整，這一過程對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。新高管在制定戰(zhàn)略時(shí)，首先會(huì)對(duì)公司所處的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行全面而深入的分析。在外部環(huán)境方面，他們會(huì)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)期，新高管可能會(huì)意識(shí)到市場(chǎng)需求將趨于保守，從而調(diào)整公司的產(chǎn)品策略，減少高端、高價(jià)位產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而加大對(duì)性價(jià)比高、滿足大眾基本需求產(chǎn)品的投入。對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，新高管會(huì)細(xì)致研究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)態(tài)，分析其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。如果發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在某一細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)難以短期內(nèi)突破，新高管可能會(huì)引導(dǎo)公司避開正面競(jìng)爭(zhēng)，尋找新的市場(chǎng)空白點(diǎn)或尚未充分開發(fā)的細(xì)分領(lǐng)域，通過差異化競(jìng)爭(zhēng)策略來提升公司的市場(chǎng)份額。對(duì)政策法規(guī)的研究也是新高管的重要任務(wù)之一。例如，隨著環(huán)保政策日益嚴(yán)格，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)，新高管可能會(huì)及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)工藝，加大環(huán)保設(shè)備的投入，確保公司符合政策要求，避免因違規(guī)而面臨處罰，同時(shí)抓住環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。在分析內(nèi)部環(huán)境時(shí)，新高管會(huì)深入了解公司的資源狀況，包括人力資源、財(cái)務(wù)資源、技術(shù)資源等。如果公司擁有一支強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，但過去的戰(zhàn)略未能充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，新高管可能會(huì)調(diào)整研發(fā)方向，加大對(duì)核心技術(shù)的研發(fā)投入，開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估后，新高管會(huì)根據(jù)評(píng)估結(jié)果制定相應(yīng)的戰(zhàn)略。如果公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，新高管可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化服務(wù)體系，提高客戶滿意度，通過口碑營(yíng)銷來拓展市場(chǎng)?；趦?nèi)外部環(huán)境的分析，新高管會(huì)制定符合公司發(fā)展的戰(zhàn)略方向。在業(yè)務(wù)方向調(diào)整上，以[具體公司案例1]為例，該公司原本專注于傳統(tǒng)燃油汽車零部件的生產(chǎn)，但隨著新能源汽車行業(yè)的快速崛起，新上任的總經(jīng)理敏銳地察覺到行業(yè)變革的趨勢(shì)，果斷決定公司向新能源汽車零部件領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司加大了對(duì)新能源汽車電池管理系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件的研發(fā)投入，逐步減少傳統(tǒng)燃油汽車零部件業(yè)務(wù)的比重。經(jīng)過幾年的努力，公司在新能源汽車零部件市場(chǎng)取得了顯著的成績(jī)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)得到了大幅提升。在市場(chǎng)定位調(diào)整方面，[具體公司案例2]是一家原本定位為中低端市場(chǎng)的服裝企業(yè)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)空間不斷壓縮。新的董事長(zhǎng)上任后，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了深入調(diào)研，決定將公司的市場(chǎng)定位提升為中高端市場(chǎng)，專注于設(shè)計(jì)和生產(chǎn)高品質(zhì)、時(shí)尚的服裝產(chǎn)品。公司加大了設(shè)計(jì)研發(fā)投入，引進(jìn)國(guó)際知名設(shè)計(jì)師，選用優(yōu)質(zhì)面料，提升產(chǎn)品品質(zhì)和品牌形象。同時(shí)，公司調(diào)整了銷售渠道，關(guān)閉了一些低效益的中低端銷售網(wǎng)點(diǎn)，加強(qiáng)與高端商場(chǎng)、專賣店的合作。經(jīng)過一系列調(diào)整，公司成功提升了品牌價(jià)值，產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率顯著提高，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。在實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整過程中，新高管會(huì)采取一系列措施來確保戰(zhàn)略的順利執(zhí)行。他們會(huì)制定詳細(xì)的戰(zhàn)略實(shí)施計(jì)劃，明確各個(gè)階段的目標(biāo)和任務(wù)，并將任務(wù)分解到具體的部門和人員，確保責(zé)任落實(shí)到位。新高管還會(huì)注重資源的合理配置，為戰(zhàn)略調(diào)整提供充足的人力、物力和財(cái)力支持。在人力資源方面，招聘和培養(yǎng)適應(yīng)新戰(zhàn)略的專業(yè)人才；在財(cái)務(wù)資源方面，合理安排資金，確保重點(diǎn)項(xiàng)目的資金需求；在物力資源方面，優(yōu)化生產(chǎn)設(shè)備和辦公設(shè)施，提高生產(chǎn)效率和工作效率。新高管會(huì)加強(qiáng)與員工的溝通和培訓(xùn)，讓員工理解和認(rèn)同新的戰(zhàn)略方向，提高員工的執(zhí)行力和積極性。通過定期召開會(huì)議、發(fā)布內(nèi)部公告等方式，向員工傳達(dá)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施計(jì)劃，解答員工的疑問，增強(qiáng)員工的信心。還會(huì)組織相關(guān)培訓(xùn)，提升員工的專業(yè)技能和綜合素質(zhì)，以適應(yīng)新戰(zhàn)略對(duì)員工能力的要求。4.2資源配置機(jī)制高管在上市公司中擁有對(duì)人力、物力、財(cái)力等資源的決策權(quán)，其決策能力和決策方向?qū)緲I(yè)績(jī)有著直接且關(guān)鍵的影響。在人力資源配置方面，高管的決策體現(xiàn)在多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在人才招聘環(huán)節(jié)，高管根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)需求，明確所需人才的類型和技能要求。如果公司計(jì)劃拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如[具體公司案例3]從傳統(tǒng)的制造業(yè)向智能制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，高管會(huì)制定招聘計(jì)劃，重點(diǎn)吸引具有智能制造技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)的人才。通過與專業(yè)的招聘機(jī)構(gòu)合作、參加行業(yè)招聘會(huì)、在專業(yè)人才網(wǎng)站發(fā)布招聘信息等方式，積極尋找合適的人才。在人才選拔過程中，高管會(huì)參與面試和評(píng)估環(huán)節(jié)，確保選拔出的人才不僅具備專業(yè)技能，還能與公司的文化和團(tuán)隊(duì)氛圍相契合。對(duì)于新入職的員工，高管會(huì)制定系統(tǒng)的培訓(xùn)與發(fā)展計(jì)劃。根據(jù)員工的崗位需求和個(gè)人能力，為其提供針對(duì)性的培訓(xùn)課程，包括內(nèi)部培訓(xùn)、外部培訓(xùn)、導(dǎo)師指導(dǎo)等。在[具體公司案例3]中，為了讓新入職的智能制造人才盡快適應(yīng)公司業(yè)務(wù)，高管安排了為期三個(gè)月的集中培訓(xùn)，包括智能制造技術(shù)原理、公司業(yè)務(wù)流程、團(tuán)隊(duì)協(xié)作等方面的內(nèi)容。在員工職業(yè)發(fā)展規(guī)劃方面，高管會(huì)關(guān)注員工的職業(yè)成長(zhǎng)需求，為其提供晉升機(jī)會(huì)和職業(yè)發(fā)展通道。根據(jù)員工的工作表現(xiàn)和潛力，選拔優(yōu)秀員工擔(dān)任管理崗位或技術(shù)骨干，激勵(lì)員工不斷提升自己的能力，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。物力資源的配置也是高管決策的重要內(nèi)容。在生產(chǎn)設(shè)備的購置與更新方面，高管需要根據(jù)公司的生產(chǎn)需求和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，做出合理的決策。當(dāng)[具體公司案例4]的產(chǎn)品市場(chǎng)需求增加，現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能無法滿足市場(chǎng)需求時(shí)，高管經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)研和成本效益分析，決定購置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備。這些新設(shè)備不僅提高了生產(chǎn)效率，還提升了產(chǎn)品質(zhì)量，使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。在原材料采購方面，高管負(fù)責(zé)制定采購策略，選擇優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，確保原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性。通過與供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系、簽訂采購合同、實(shí)施供應(yīng)商評(píng)估和管理等措施，降低采購成本，提高原材料的供應(yīng)效率。在辦公用品和設(shè)施的配備上，高管也會(huì)根據(jù)公司的辦公需求和員工的工作環(huán)境要求，進(jìn)行合理的安排，提高員工的工作效率和工作滿意度。在財(cái)力資源配置上，高管的決策對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)的影響。在投資決策方面，高管需要對(duì)各種投資項(xiàng)目進(jìn)行深入的分析和評(píng)估，包括市場(chǎng)前景、投資回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)程度等因素。[具體公司案例5]的高管在面對(duì)一個(gè)新的投資項(xiàng)目時(shí)，組織專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研和可行性研究。通過對(duì)市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、技術(shù)可行性、財(cái)務(wù)收益等方面的詳細(xì)分析，評(píng)估項(xiàng)目的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目具有良好的市場(chǎng)前景和較高的投資回報(bào)率，且風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，高管會(huì)決定進(jìn)行投資；反之，則會(huì)放棄該項(xiàng)目。在融資決策上，高管需要根據(jù)公司的資金需求和財(cái)務(wù)狀況，選擇合適的融資方式和融資渠道。如果公司需要大量資金用于項(xiàng)目投資或業(yè)務(wù)拓展，高管會(huì)綜合考慮銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資等多種融資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款的成本相對(duì)較低，但需要按時(shí)償還本金和利息，存在一定的還款壓力；發(fā)行債券可以籌集較大規(guī)模的資金，但需要支付債券利息和本金，且對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)有一定要求；股權(quán)融資可以增加公司的凈資產(chǎn)，但會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)。高管會(huì)根據(jù)公司的實(shí)際情況，權(quán)衡各種融資方式的利弊，選擇最適合公司的融資方案。在成本控制方面，高管會(huì)制定嚴(yán)格的成本預(yù)算和成本控制措施，降低公司的運(yùn)營(yíng)成本。通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低原材料采購成本、控制人工成本、減少不必要的費(fèi)用支出等方式，提高公司的盈利能力。在[具體公司案例5]中，高管通過對(duì)生產(chǎn)流程的優(yōu)化，減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的浪費(fèi)和成本支出，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)降低了公司的運(yùn)營(yíng)成本，提升了公司的業(yè)績(jī)。4.3團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制新高管的管理風(fēng)格和激勵(lì)措施對(duì)員工積極性和團(tuán)隊(duì)協(xié)作有著深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)而在很大程度上左右著公司業(yè)績(jī)。不同的管理風(fēng)格在員工積極性和團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面有著不同的表現(xiàn)。權(quán)威型管理風(fēng)格強(qiáng)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)者的絕對(duì)權(quán)威，決策通常由高管獨(dú)自做出，員工主要負(fù)責(zé)執(zhí)行。在[具體公司案例6]中，該公司新任總經(jīng)理采用權(quán)威型管理風(fēng)格，在公司業(yè)務(wù)拓展決策上，沒有充分征求員工意見，直接決定進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)領(lǐng)域。這種管理風(fēng)格在短期內(nèi)可能會(huì)使決策效率較高，員工能夠迅速按照指令行動(dòng)。然而，從長(zhǎng)期來看，員工的積極性和創(chuàng)造性受到了抑制。由于員工缺乏參與決策的機(jī)會(huì)，他們對(duì)工作的認(rèn)同感和歸屬感較低，工作積極性逐漸下降。在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，員工之間的溝通和合作也主要圍繞高管的指令展開，缺乏主動(dòng)性和靈活性，團(tuán)隊(duì)協(xié)作效率不高。最終，公司在新市場(chǎng)的拓展中遇到了諸多問題，業(yè)績(jī)受到了負(fù)面影響。民主型管理風(fēng)格注重員工的參與和意見，鼓勵(lì)員工積極參與公司決策。[具體公司案例7]的新任董事長(zhǎng)采用民主型管理風(fēng)格，在制定公司年度發(fā)展計(jì)劃時(shí)，組織了多次員工座談會(huì)，廣泛征求員工的意見和建議。員工們感受到自己的價(jià)值得到了尊重，工作積極性和主動(dòng)性得到了極大的激發(fā)。他們主動(dòng)為公司發(fā)展出謀劃策，提出了許多有價(jià)值的建議。在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，民主型管理風(fēng)格促進(jìn)了員工之間的溝通與交流，增強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)的凝聚力和協(xié)作能力。各部門之間能夠更加緊密地合作，共同為實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)而努力。在這種管理風(fēng)格下，公司的創(chuàng)新能力得到了提升，推出了一系列滿足市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品和新服務(wù)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)顯著提高。放任型管理風(fēng)格給予員工較大的自主權(quán)，高管對(duì)員工的工作干預(yù)較少。在[具體公司案例8]中，公司更換高管后，新高管采用放任型管理風(fēng)格，對(duì)員工的工作任務(wù)和工作進(jìn)度缺乏有效的監(jiān)督和指導(dǎo)。雖然員工在一定程度上獲得了自由發(fā)揮的空間，但也導(dǎo)致了工作的無序性和缺乏明確的目標(biāo)。員工之間的協(xié)作缺乏協(xié)調(diào)和統(tǒng)一的規(guī)劃，各自為戰(zhàn)，團(tuán)隊(duì)協(xié)作效率低下。部分員工由于缺乏明確的工作方向和監(jiān)督，工作積極性不高，工作效率低下。最終，公司的項(xiàng)目進(jìn)度受到影響，客戶滿意度下降，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。除了管理風(fēng)格，新高管采取的激勵(lì)措施對(duì)員工積極性和團(tuán)隊(duì)協(xié)作也有著重要的作用。薪酬激勵(lì)是一種常見的激勵(lì)方式，合理的薪酬體系能夠直接激發(fā)員工的工作積極性。[具體公司案例9]的新高管上任后，對(duì)公司的薪酬體系進(jìn)行了改革，將員工的薪酬與工作績(jī)效緊密掛鉤。設(shè)立了明確的績(jī)效指標(biāo)，根據(jù)員工的工作表現(xiàn)和業(yè)績(jī)完成情況發(fā)放績(jī)效獎(jiǎng)金。這一措施極大地激發(fā)了員工的工作積極性，員工們?yōu)榱双@得更高的薪酬，努力提高工作效率和工作質(zhì)量。在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，由于績(jī)效指標(biāo)往往與團(tuán)隊(duì)整體目標(biāo)相關(guān)，員工們更加注重團(tuán)隊(duì)協(xié)作，相互配合，共同完成團(tuán)隊(duì)任務(wù)，以實(shí)現(xiàn)更好的團(tuán)隊(duì)績(jī)效和個(gè)人績(jī)效，公司業(yè)績(jī)也因此得到了提升。股權(quán)激勵(lì)也是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)措施，能夠增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和忠誠(chéng)度。[具體公司案例10]在高管更換后，新的高管團(tuán)隊(duì)推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向核心員工授予一定數(shù)量的公司股票期權(quán)。員工們成為公司的股東后，與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起。他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，股權(quán)激勵(lì)使得員工們從公司整體利益出發(fā)，加強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)之間的溝通與協(xié)作，共同為提升公司的股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值而努力。公司的業(yè)績(jī)?cè)趩T工的共同努力下，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。培訓(xùn)與發(fā)展激勵(lì)為員工提供了提升自身能力和職業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，能夠激發(fā)員工的工作熱情和創(chuàng)造力。[具體公司案例11]的新高管重視員工的培訓(xùn)與發(fā)展，制定了系統(tǒng)的培訓(xùn)計(jì)劃，為員工提供各種專業(yè)技能培訓(xùn)和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)。員工們通過培訓(xùn)提升了自己的能力，感受到公司對(duì)自己的重視和支持，工作積極性和滿意度得到提高。在團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面，經(jīng)過培訓(xùn)的員工能夠更好地理解和配合團(tuán)隊(duì)成員的工作，提高了團(tuán)隊(duì)的整體協(xié)作能力。公司的創(chuàng)新能力也得到了提升，推出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，業(yè)績(jī)得到了顯著提升。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)高管更換影響公司業(yè)績(jī)的理論分析以及我國(guó)上市公司高管更換的現(xiàn)狀，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響大于正常更換：非正常更換通常是由于公司面臨業(yè)績(jī)不佳、違規(guī)行為等困境，此時(shí)更換高管往往是一種應(yīng)對(duì)危機(jī)的緊急舉措。新上任的高管需要在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)局面，面臨著巨大的壓力和挑戰(zhàn)。而且，這種更換可能會(huì)引發(fā)公司內(nèi)部的不穩(wěn)定，員工對(duì)公司未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致人才流失等問題。而正常更換一般是基于公司的正常發(fā)展規(guī)劃和組織架構(gòu)調(diào)整，新老高管之間的交接相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊相對(duì)較小。因此，預(yù)期非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響更為顯著。假設(shè)2：高管更換后公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)波動(dòng)較大，長(zhǎng)期內(nèi)逐漸趨于穩(wěn)定并可能改善：在短期內(nèi)，高管更換會(huì)帶來公司戰(zhàn)略、管理模式、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)等多方面的變動(dòng)。新的戰(zhàn)略決策需要時(shí)間來實(shí)施和落地，員工需要時(shí)間適應(yīng)新的管理風(fēng)格和團(tuán)隊(duì)成員，這可能導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)一定的混亂和不確定性，從而使業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。但從長(zhǎng)期來看，如果新的高管團(tuán)隊(duì)能夠制定合理的戰(zhàn)略，有效整合資源，激勵(lì)員工，公司業(yè)績(jī)有望逐漸改善并趨于穩(wěn)定。例如，新的戰(zhàn)略可能在市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面取得成效，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)業(yè)績(jī)的提升。假設(shè)3：內(nèi)部繼任的高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響優(yōu)于外部繼任：內(nèi)部繼任者對(duì)公司的業(yè)務(wù)、文化、人員等情況較為熟悉，能夠更快地適應(yīng)新的領(lǐng)導(dǎo)崗位，減少因信息不對(duì)稱帶來的決策失誤。他們?cè)诠緝?nèi)部積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和人脈資源，有利于保持公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和穩(wěn)定性，能夠更好地協(xié)調(diào)各部門之間的工作，促進(jìn)團(tuán)隊(duì)協(xié)作。而外部繼任者需要一定的時(shí)間來了解公司的情況，融入公司的文化，建立與員工的信任關(guān)系，在這個(gè)過程中可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)和阻力，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。因此，預(yù)計(jì)內(nèi)部繼任的高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更為積極。5.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取[具體時(shí)間段]在滬深兩市A股上市且發(fā)生高管更換的公司作為研究樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有特殊的監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)模式和財(cái)務(wù)特征，其業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)和高管更換影響因素與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和一般性，因此予以剔除。其次，排除ST、*ST公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他嚴(yán)重問題，其經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有特殊性，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生異常影響，不利于準(zhǔn)確探究高管更換對(duì)正常經(jīng)營(yíng)公司業(yè)績(jī)的影響，所以將其排除在外。再者，去除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是實(shí)證研究的基礎(chǔ)，對(duì)于那些關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、高管信息或公司治理數(shù)據(jù)缺失較多的公司，無法進(jìn)行全面有效的分析，故將其從樣本中剔除。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]家上市公司作為研究樣本。研究數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)，涵蓋了豐富的上市公司信息，包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、高管人員信息、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的多維度需求。在獲取數(shù)據(jù)后，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和整理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。對(duì)于存在疑問或異常的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的年報(bào)、公告等官方資料進(jìn)行核實(shí)和修正，以保證研究結(jié)果的可靠性。5.3變量定義與模型構(gòu)建5.3.1變量定義本研究涉及被解釋變量、解釋變量和控制變量三類，具體定義如下：被解釋變量：公司業(yè)績(jī)是本研究的被解釋變量，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量。凈資產(chǎn)收益率（ROE）等于凈利潤(rùn)除以平均凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高，計(jì)算方式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）等于凈利潤(rùn)除以平均資產(chǎn)總額，它衡量的是公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)資產(chǎn)利用的綜合效果，指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效率越高，計(jì)算方式為：ROA=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%。這兩個(gè)指標(biāo)在公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中被廣泛應(yīng)用，能夠從不同角度反映公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率。解釋變量：高管更換相關(guān)指標(biāo)是本研究的解釋變量。高管更換類型分為正常更換和非正常更換，正常更換賦值為0，非正常更換賦值為1。通過這種方式，能夠清晰地區(qū)分不同類型的高管更換，以便研究其對(duì)公司業(yè)績(jī)的不同影響。高管更換原因包括業(yè)績(jī)不佳、戰(zhàn)略調(diào)整、任期屆滿、工作調(diào)動(dòng)等。其中，業(yè)績(jī)不佳賦值為1，戰(zhàn)略調(diào)整賦值為2，任期屆滿賦值為3，工作調(diào)動(dòng)賦值為4，其他原因賦值為5。這種分類方式有助于深入分析不同更換原因?qū)緲I(yè)績(jī)的影響機(jī)制。內(nèi)部繼任與外部繼任方面，內(nèi)部繼任賦值為0，外部繼任賦值為1。內(nèi)部繼任者熟悉公司內(nèi)部情況，可能在決策和管理上更具優(yōu)勢(shì)；而外部繼任者可能帶來新的理念和經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)比兩者對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，可以為公司的高管選拔提供參考。控制變量：為了更準(zhǔn)確地研究高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，本研究控制了其他可能影響公司業(yè)績(jī)的因素。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，較大的公司規(guī)模可能在資源獲取、市場(chǎng)份額等方面具有優(yōu)勢(shì)，從而影響公司業(yè)績(jī)，計(jì)算公式為：Ln(總資產(chǎn))。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，用第一大股東持股比例來衡量，第一大股東持股比例的高低可能影響公司的決策和運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。行業(yè)變量采用行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)差異對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，不同行業(yè)具有不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、發(fā)展趨勢(shì)和盈利模式，通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以排除行業(yè)因素對(duì)研究結(jié)果的干擾。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境則采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率來控制，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響，GDP增長(zhǎng)率能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)的整體態(tài)勢(shì)。表1：變量定義表變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率ROE凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%被解釋變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%解釋變量高管更換類型Type正常更換=0，非正常更換=1解釋變量高管更換原因Reason業(yè)績(jī)不佳=1，戰(zhàn)略調(diào)整=2，任期屆滿=3，工作調(diào)動(dòng)=4，其他原因=5解釋變量?jī)?nèi)部繼任與外部繼任Succession內(nèi)部繼任=0，外部繼任=1控制變量公司規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制變量股權(quán)結(jié)構(gòu)Share第一大股東持股比例控制變量行業(yè)變量Industry行業(yè)虛擬變量控制變量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境GDP_growth國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率5.3.2模型構(gòu)建為了深入分析高管更換與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，構(gòu)建以下回歸模型：\begin{align*}ROE_{it}&=\alpha_0+\alpha_1Type_{it}+\alpha_2Reason_{it}+\alpha_3Succession_{it}+\alpha_4Size_{it}+\alpha_5Share_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5+j}Industry_{jit}+\alpha_{5+n+1}GDP\_growth_{t}+\varepsilon_{it}\\ROA_{it}&=\beta_0+\beta_1Type_{it}+\beta_2Reason_{it}+\beta_3Succession_{it}+\beta_4Size_{it}+\beta_5Share_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{jit}+\beta_{5+n+1}GDP\_growth_{t}+\mu_{it}\end{align*}其中，i表示第i家上市公司，t表示年份；\alpha_0和\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_{5+n+1}、\beta_1-\beta_{5+n+1}為各變量的回歸系數(shù)；\varepsilon_{it}和\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在第一個(gè)模型中，ROE_{it}作為被解釋變量，代表第i家公司在t年的凈資產(chǎn)收益率，通過該模型可以分析高管更換類型（Type_{it}）、更換原因（Reason_{it}）、繼任方式（Succession_{it}）以及各控制變量對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。在第二個(gè)模型中，ROA_{it}作為被解釋變量，代表第i家公司在t年的總資產(chǎn)收益率，用于探究上述各變量對(duì)總資產(chǎn)收益率的作用。通過這兩個(gè)模型，可以從不同角度全面分析高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供實(shí)證依據(jù)。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)選取的[X]家上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示，涵蓋了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、高管更換類型（Type）、高管更換原因（Reason）、內(nèi)部繼任與外部繼任（Succession）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）等變量?！敬颂幉迦氡?：樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)表】從表2中可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X1]，最小值為[X2]，最大值為[X3]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X4]。這表明樣本公司的凈資產(chǎn)收益率存在較大差異，部分公司的盈利能力較強(qiáng)，而部分公司的盈利能力較弱。例如，[具體公司A]的ROE達(dá)到了[X3]，顯示出較強(qiáng)的盈利能力，可能得益于其有效的成本控制和良好的市場(chǎng)策略；而[具體公司B]的ROE僅為[X2]，可能面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、成本上升等問題，導(dǎo)致盈利能力較差?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X5]，最小值為[X6]，最大值為[X7]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X8]。同樣反映出樣本公司在資產(chǎn)利用效率和盈利能力方面存在較大的離散程度。如[具體公司C]的ROA較高，達(dá)到[X7]，說明該公司在資產(chǎn)配置和運(yùn)營(yíng)管理方面表現(xiàn)出色，能夠有效地利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)；而[具體公司D]的ROA較低，僅為[X6]，可能存在資產(chǎn)閑置、運(yùn)營(yíng)效率低下等問題。高管更換類型（Type）中，正常更換的比例為[X9]%，非正常更換的比例為[X10]%。這表明在樣本公司中，非正常更換的情況也較為常見，可能與公司面臨的業(yè)績(jī)壓力、戰(zhàn)略調(diào)整等因素有關(guān)。在[具體年份]，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，多家樣本公司為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，進(jìn)行了高管的非正常更換。高管更換原因（Reason）方面，業(yè)績(jī)不佳占比[X11]%，戰(zhàn)略調(diào)整占比[X12]%，任期屆滿占比[X13]%，工作調(diào)動(dòng)占比[X14]%，其他原因占比[X15]%。業(yè)績(jī)不佳和戰(zhàn)略調(diào)整是導(dǎo)致高管更換的主要原因，這與理論分析和現(xiàn)實(shí)情況相符。許多公司在業(yè)績(jī)下滑時(shí)，會(huì)通過更換高管來尋求業(yè)績(jī)的改善；而當(dāng)公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，也可能會(huì)更換高管以推動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施。例如，[具體公司E]由于連續(xù)多年業(yè)績(jī)不佳，市場(chǎng)份額不斷下降，公司董事會(huì)決定更換總經(jīng)理，期望新的總經(jīng)理能夠扭轉(zhuǎn)局面；[具體公司F]為了實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)制造業(yè)向智能制造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，更換了董事長(zhǎng)和部分高管，以引入新的理念和資源。內(nèi)部繼任（Succession）的比例為[X16]%，外部繼任的比例為[X14]%。說明在樣本公司中，內(nèi)部繼任和外部繼任的情況都存在，且比例相對(duì)較為接近。不同的繼任方式可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響，內(nèi)部繼任者熟悉公司內(nèi)部情況，可能在決策和管理上更具優(yōu)勢(shì)；而外部繼任者可能帶來新的理念和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。[具體公司G]在高管更換時(shí)選擇了內(nèi)部繼任，新上任的總經(jīng)理憑借對(duì)公司業(yè)務(wù)的熟悉和在公司內(nèi)部積累的人脈資源，迅速穩(wěn)定了公司的運(yùn)營(yíng)，并在一定程度上提升了公司業(yè)績(jī)；[具體公司H]則選擇了外部繼任，新的董事長(zhǎng)帶來了新的市場(chǎng)視野和管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)公司進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新和變革，公司業(yè)績(jī)也得到了顯著提升。公司規(guī)模（Size）的均值為[X17]，反映出樣本公司的平均規(guī)模水平。不同規(guī)模的公司在資源獲取、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面存在差異，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。大型公司通常具有更強(qiáng)的資源整合能力和市場(chǎng)影響力，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)；而小型公司可能更加靈活，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，但在資源和市場(chǎng)份額方面相對(duì)較弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）中，第一大股東持股比例的均值為[X18]%，最小值為[X19]%，最大值為[X20]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[X21]%。表明樣本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定差異，第一大股東持股比例的高低可能影響公司的決策和運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。股權(quán)相對(duì)集中的公司，大股東可能對(duì)公司決策具有較強(qiáng)的控制力，能夠更有效地推動(dòng)公司戰(zhàn)略的實(shí)施；而股權(quán)相對(duì)分散的公司，決策過程可能更加民主，但也可能存在決策效率低下的問題。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）的均值為[X22]%，反映了樣本期間的宏觀經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，公司通常面臨較好的市場(chǎng)機(jī)遇，業(yè)績(jī)可能會(huì)得到提升；而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或衰退時(shí)期，公司可能面臨市場(chǎng)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)可能受到負(fù)面影響。6.2相關(guān)性分析在構(gòu)建回歸模型并進(jìn)行深入分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析是至關(guān)重要的一步，其目的在于初步探究變量之間的關(guān)系，并判斷是否存在多重共線性問題，以確保后續(xù)回歸分析的準(zhǔn)確性和可靠性。運(yùn)用Pearson相關(guān)系數(shù)分析法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示?！敬颂幉迦氡?：變量相關(guān)性分析表】從表3中可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與高管更換類型（Type）的相關(guān)系數(shù)為[X1]，且在[X2]%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這初步表明，非正常更換（Type=1）相較于正常更換（Type=0），與更低的凈資產(chǎn)收益率相關(guān)，即非正常更換可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，這與假設(shè)1的預(yù)期方向一致。例如，在[具體公司案例]中，該公司發(fā)生了高管的非正常更換，隨后的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了明顯的下降，從更換前的[X3]%降至更換后的[X4]%，進(jìn)一步驗(yàn)證了這一相關(guān)性?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）與高管更換原因（Reason）中的業(yè)績(jī)不佳（賦值為1）的相關(guān)系數(shù)為[X5]，在[X6]%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這意味著當(dāng)高管更換是由于業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致時(shí)，公司的總資產(chǎn)收益率往往較低，說明業(yè)績(jī)不佳引發(fā)的高管更換與公司業(yè)績(jī)下滑存在關(guān)聯(lián)。以[另一個(gè)具體公司案例]為例，該公司因連續(xù)多年業(yè)績(jī)不佳更換了高管，在更換后的一段時(shí)間內(nèi)，總資產(chǎn)收益率持續(xù)處于較低水平，從[X7]%降至[X8]%，充分體現(xiàn)了這種負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模（Size）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[X9]，呈正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性較弱。這表明公司規(guī)模的擴(kuò)大在一定程度上可能對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生積極影響，但這種影響并不十分顯著。在實(shí)際情況中，一些大型公司雖然規(guī)模龐大，但由于管理效率低下、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，凈資產(chǎn)收益率并不高；而一些小型公司通過創(chuàng)新和高效的運(yùn)營(yíng)，反而能夠?qū)崿F(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為[X10]，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，同樣相關(guān)性較弱。說明第一大股東持股比例的變化對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響較小。在不同的上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系較為復(fù)雜，受到多種因素的綜合影響，如公司的治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等。在多重共線性判斷方面，從表3中各變量的相關(guān)系數(shù)來看，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于[X11]，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。這為后續(xù)回歸模型的構(gòu)建和分析提供了良好的基礎(chǔ)，能夠確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。然而，為了進(jìn)一步驗(yàn)證，還可以采用方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行更精確的多重共線性檢驗(yàn)。若VIF值均遠(yuǎn)小于10，則可進(jìn)一步確認(rèn)不存在多重共線性問題，從而保證研究結(jié)果的有效性。6.3回歸結(jié)果分析6.3.1總體回歸結(jié)果運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)前文構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到總體回歸結(jié)果如表4所示?！敬颂幉迦氡?：總體回歸結(jié)果表】從表4中可以看出，在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸模型中，高管更換類型（Type）的回歸系數(shù)為[X1]，在[X2]%的水平上顯著為負(fù)。這表明，從總體上看，高管的非正常更換（Type=1）對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，即非正常更換的公司，其凈資產(chǎn)收益率顯著低于正常更換的公司。這一結(jié)果支持了假設(shè)1中關(guān)于非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響的觀點(diǎn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了在我國(guó)上市公司中，因業(yè)績(jī)不佳、違規(guī)行為等原因?qū)е碌母吖芊钦８鼡Q，往往會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來不利影響。例如，[具體公司案例1]在發(fā)生高管非正常更換后，公司內(nèi)部出現(xiàn)了一系列的管理混亂和戰(zhàn)略調(diào)整失誤，導(dǎo)致公司的市場(chǎng)份額下降，成本上升，最終使得凈資產(chǎn)收益率從更換前的[X3]%降至更換后的[X4]%。高管更換原因（Reason）中，業(yè)績(jī)不佳（賦值為1）的回歸系數(shù)為[X5]，在[X6]%的水平上顯著為負(fù)。這說明當(dāng)高管更換是由于業(yè)績(jī)不佳引起時(shí)，公司的凈資產(chǎn)收益率會(huì)顯著降低，再次證明了業(yè)績(jī)不佳是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的重要因素，也表明公司在業(yè)績(jī)不佳時(shí)更換高管，短期內(nèi)并未能有效提升業(yè)績(jī)。[具體公司案例2]因連續(xù)多年業(yè)績(jī)不佳更換了高管，但在更換后的一段時(shí)間內(nèi)，公司仍然面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等問題，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)處于較低水平，從[X7]%降至[X8]%。內(nèi)部繼任與外部繼任（Succession）的回歸系數(shù)為[X9]，但不顯著。這意味著在總體樣本中，內(nèi)部繼任和外部繼任對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的影響沒有呈現(xiàn)出明顯的差異，假設(shè)3中關(guān)于內(nèi)部繼任的高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)影響優(yōu)于外部繼任的觀點(diǎn)在總體回歸中未得到支持?？赡艿脑蚴牵m然內(nèi)部繼任者對(duì)公司內(nèi)部情況較為熟悉，但在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展的新挑戰(zhàn)時(shí)，其創(chuàng)新能力和新思維可能相對(duì)不足；而外部繼任者雖然能夠帶來新的理念和經(jīng)驗(yàn)，但需要一定時(shí)間來適應(yīng)公司的文化和運(yùn)營(yíng)模式，在短期內(nèi)難以充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致兩者對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響在總體上沒有顯著差異。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為[X10]，在[X11]%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，凈資產(chǎn)收益率越高。這可能是因?yàn)榇笮凸驹谫Y源獲取、市場(chǎng)份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高盈利能力。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）的回歸系數(shù)為[X12]，但不顯著，說明第一大股東持股比例對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的影響不明顯，可能是由于公司的決策和運(yùn)營(yíng)受到多種因素的綜合影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)只是其中之一，且其作用在本研究樣本中未得到充分體現(xiàn)。行業(yè)變量（Industry）在回歸結(jié)果中部分顯著，表明不同行業(yè)的公司業(yè)績(jī)存在差異，行業(yè)因素對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率有一定的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）的回歸系數(shù)為[X13]，在[X14]%的水平上顯著為正，說明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率有積極的促進(jìn)作用，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)，公司面臨更好的市場(chǎng)機(jī)遇，業(yè)績(jī)有望提升。以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的回歸結(jié)果與以ROE為被解釋變量的回歸結(jié)果具有相似性。高管更換類型（Type）的回歸系數(shù)為[X15]，在[X16]%的水平上顯著為負(fù)，再次驗(yàn)證了非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。高管更換原因（Reason）中業(yè)績(jī)不佳的回歸系數(shù)為[X17]，顯著為負(fù)，表明業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致的高管更換對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著的負(fù)向影響。內(nèi)部繼任與外部繼任（Succession）的回歸系數(shù)不顯著，說明對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響差異不明顯?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（Size）、行業(yè)變量（Industry）和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）的回歸結(jié)果與ROE模型中的情況類似，進(jìn)一步支持了相關(guān)結(jié)論。6.3.2分樣本回歸結(jié)果為了深入探究不同類型高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的差異，將樣本按照高管更換類型分為正常更換樣本和非正常更換樣本，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示?！敬颂幉迦氡?：分樣本回歸結(jié)果表】在正常更換樣本中，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸模型中，高管更換原因（Reason）的回歸系數(shù)不顯著。這說明在正常更換的情況下，不同的更換原因，如任期屆滿、工作調(diào)動(dòng)等，對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率沒有產(chǎn)生顯著的影響。這是因?yàn)檎８鼡Q通常是公司基于正常的發(fā)展規(guī)劃和組織架構(gòu)調(diào)整進(jìn)行的有序安排，新老高管之間的交接相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)公司的戰(zhàn)略決策、運(yùn)營(yíng)管理等方面的沖擊較小，因此不同更換原因?qū)I(yè)績(jī)的影響不明顯。例如，[具體公司案例3]的高管因任期屆滿進(jìn)行正常更換，新上任的高管延續(xù)了公司原有的發(fā)展戰(zhàn)略和管理模式，公司運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，凈資產(chǎn)收益率在更換前后沒有顯著變化。內(nèi)部繼任與外部繼任（Succession）的回歸系數(shù)同樣不顯著，表明在正常更換樣本中，內(nèi)部繼任和外部繼任對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的影響沒有明顯差異?？赡艿脑蚴牵瑹o論是內(nèi)部繼任還是外部繼任，在正常更換的背景下，都能夠在相對(duì)穩(wěn)定的公司環(huán)境中順利開展工作，充分發(fā)揮自己的能力，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生相似的影響。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為[X1]，在[X2]%的水平上顯著為正，與總體回歸結(jié)果一致，說明公司規(guī)模對(duì)正常更換樣本的凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）的回歸系數(shù)不顯著，行業(yè)變量（Industry）部分顯著，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）的回歸系數(shù)為[X3]，在[X4]%的水平上顯著為正，這些結(jié)果也與總體回歸結(jié)果基本相符。以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的正常更換樣本回歸結(jié)果與ROE模型類似，進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。在非正常更換樣本中，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸模型中，高管更換原因（Reason）中業(yè)績(jī)不佳（賦值為1）的回歸系數(shù)為[X5]，在[X6]%的水平上顯著為負(fù)。這表明在非正常更換的情況下，因業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致的高管更換對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，公司業(yè)績(jī)下滑明顯。例如，[具體公司案例4]由于業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳，進(jìn)行了高管的非正常更換，但新上任的高管在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)公司的不利局面，公司的市場(chǎng)份額持續(xù)下降，成本居高不下，凈資產(chǎn)收益率從更換前的[X7]%降至更換后的[X8]%。內(nèi)部繼任與外部繼任（Succession）的回歸系數(shù)為[X9]，但不顯著，說明在非正常更換樣本中，內(nèi)部繼任和外部繼任對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率的影響沒有呈現(xiàn)出明顯的差異。這可能是因?yàn)樵诠久媾R業(yè)績(jī)困境、進(jìn)行非正常更換時(shí)，無論是內(nèi)部繼任還是外部繼任的高管，都面臨著巨大的挑戰(zhàn)和壓力，需要在短時(shí)間內(nèi)采取有效措施提升公司業(yè)績(jī)，而在這種情況下，內(nèi)部繼任者的熟悉度優(yōu)勢(shì)和外部繼任者的新理念優(yōu)勢(shì)都難以充分發(fā)揮，導(dǎo)致兩者對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響差異不顯著?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為[X10]，在[X11]%的水平上顯著為正，股權(quán)結(jié)構(gòu)（Share）的回歸系數(shù)不顯著，行業(yè)變量（Industry）部分顯著，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP_growth）的回歸系數(shù)為[X12]，在[X13]%的水平上顯著為正，這些結(jié)果與總體回歸和正常更換樣本回歸結(jié)果基本一致。以總資產(chǎn)收益率（ROA）為被解釋變量的非正常更換樣本回歸結(jié)果也與ROE模型相似，再次驗(yàn)證了非正常更換樣本中各變量對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響情況。對(duì)比正常更換和非正常更換樣本的回歸結(jié)果，可以明顯看出，非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響更為顯著。在非正常更換樣本中，因業(yè)績(jī)不佳等原因?qū)е碌母吖芨鼡Q，使得公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑，而在正常更換樣本中，不同更換原因和繼任方式對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響相對(duì)較小。這進(jìn)一步支持了假設(shè)1中關(guān)于非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響大于正常更換的觀點(diǎn)，說明公司在面臨業(yè)績(jī)困境、進(jìn)行非正常高管更換時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎地做出決策，并采取有效的措施來應(yīng)對(duì)可能帶來的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用替換變量法，更換被解釋變量和解釋變量的衡量方式。將被解釋變量公司業(yè)績(jī)，除了使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）外，還引入了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）作為補(bǔ)充衡量指標(biāo)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以營(yíng)業(yè)收入，該指標(biāo)反映了公司在扣除成本和費(fèi)用后的盈利能力，計(jì)算方式為：OPM=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%。對(duì)于解釋變量，如高管更換類型，采用另一種分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行重新界定，將因業(yè)績(jī)不佳、違規(guī)行為、公司戰(zhàn)略重大調(diào)整等可能對(duì)公司產(chǎn)生較大沖擊的更換歸為一類，賦值為1；將任期屆滿、正常工作調(diào)動(dòng)等常規(guī)性更換歸為另一類，賦值為0。通過這種方式，進(jìn)一步驗(yàn)證不同類型高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示?！敬颂幉迦氡?：替換變量后的回歸結(jié)果表】從表6中可以看出，在以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）為被解釋變量的回歸模型中，高管更換類型（Type）的回歸系數(shù)為[X1]，在[X2]%的水平上顯著為負(fù)。這表明即使采用不同的被解釋變量和解釋變量衡量方式，高管的非正常更換仍然對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，與之前以ROE和ROA為被解釋變量的回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。其次，進(jìn)行樣本調(diào)整檢驗(yàn)。從原樣本中剔除了一些可能對(duì)結(jié)果產(chǎn)生異常影響的樣本，如在[具體時(shí)間段]內(nèi)發(fā)生多次高管更換的公司、業(yè)績(jī)波動(dòng)異常劇烈的公司等。經(jīng)過篩選，得到一個(gè)新的樣本集，然后運(yùn)用原回歸模型對(duì)新樣本進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，高管更換與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系依然保持穩(wěn)定，非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響仍然顯著，再次驗(yàn)證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。還采用了分年度回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本數(shù)據(jù)按照年份進(jìn)行劃分，分別對(duì)每一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，觀察不同年份中高管更換對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的穩(wěn)定性。結(jié)果表明，在各個(gè)年份中，高管更換與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系基本一致，非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響在不同年份中均較為顯著，進(jìn)一步證明了研究結(jié)論的可靠性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，從不同角度驗(yàn)證了研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。無論是替換變量、調(diào)整樣本還是分年度回歸，高管更換與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系都保持相對(duì)穩(wěn)定，非正常更換對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響得到了充分的驗(yàn)證，為研究結(jié)論提供了有力的支持。七、案例分析7.1案例選取本研究選取人福醫(yī)藥和威高骨科作為案例分析對(duì)象，這兩家公司在高管更換事件以及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面具有顯著的代表性和典型性，能夠?yàn)樯钊胙芯可鲜泄靖吖芨鼡Q對(duì)業(yè)績(jī)的影響提供豐富且有價(jià)值的實(shí)踐依據(jù)。人福醫(yī)藥作為醫(yī)藥行業(yè)的知名企業(yè)，在2025春節(jié)假期前，發(fā)生了一系列引人矚目的高管人事變動(dòng)。董事長(zhǎng)兼法定代表人李杰及董事會(huì)秘書李前倫因工作調(diào)整辭去關(guān)鍵職務(wù)，盡管李杰仍擔(dān)任董事，李前倫繼續(xù)擔(dān)任副總裁，但此次變動(dòng)無疑對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略決策產(chǎn)生了重要影響。李杰在人福醫(yī)藥任職期間，經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“歸核聚焦”，通過剝離非核心資產(chǎn)、優(yōu)化業(yè)務(wù)與研發(fā)、強(qiáng)化營(yíng)銷等戰(zhàn)略的實(shí)施，鞏固了現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。他重視研發(fā)，提升效率求成果，并視人才為發(fā)展核心，不斷優(yōu)化人才梯隊(duì)，支撐人福醫(yī)藥長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。在他的任期內(nèi)，人福醫(yī)藥在生物醫(yī)藥與醫(yī)藥制造領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，近五年的三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入節(jié)節(jié)攀升，從2020年的148.46億元一路漲至191.43億元，連續(xù)四年同比增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.56%。李杰同時(shí)在宜昌人福醫(yī)藥有限責(zé)任公司長(zhǎng)期擔(dān)任董事長(zhǎng)，該子公司作為人福醫(yī)藥的重要組成部分，是亞洲最大的麻醉藥品研發(fā)生產(chǎn)基地之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，李杰在其中發(fā)揮了關(guān)鍵的領(lǐng)導(dǎo)作用。此次他突然卸任董事長(zhǎng)一職，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司未來戰(zhàn)