我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的雙向關(guān)聯(lián)及優(yōu)化策略探究一、引言1.1研究背景與意義鋼鐵行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)以及保障國家戰(zhàn)略安全等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來看，鋼鐵是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)原材料，對(duì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，無論是道路、橋梁、鐵路的修建，還是高樓大廈的拔地而起，鋼鐵都是關(guān)鍵材料，其質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性直接影響著工程的進(jìn)度與質(zhì)量。在制造業(yè)中，汽車制造、機(jī)械裝備制造等行業(yè)對(duì)鋼鐵的需求巨大，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平制約著這些下游產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展規(guī)模。從就業(yè)層面而言，鋼鐵行業(yè)涉及上下游眾多產(chǎn)業(yè)鏈，吸納了大量勞動(dòng)力，從采礦、選礦、煉鐵、煉鋼到鋼材加工，每個(gè)環(huán)節(jié)都創(chuàng)造了豐富的就業(yè)崗位，對(duì)緩解就業(yè)壓力、穩(wěn)定社會(huì)秩序意義重大。同時(shí)，在國際貿(mào)易中，鋼鐵產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)平衡貿(mào)易收支、提升國家在國際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)地位具有重要作用。近年來，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。一方面，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致企業(yè)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中利潤(rùn)空間不斷被壓縮。另一方面，國外鋼鐵企業(yè)憑借先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，也在不斷搶占國內(nèi)市場(chǎng)份額，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。在成本上升方面，鐵礦石等原材料價(jià)格波動(dòng)頻繁且總體呈上升趨勢(shì)，加之能源成本、勞動(dòng)力成本的不斷攀升，鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本大幅增加。例如，國際鐵礦石價(jià)格的大幅上漲，使得鋼鐵企業(yè)的采購成本居高不下，嚴(yán)重影響了企業(yè)的盈利能力。環(huán)保壓力也是鋼鐵行業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)之一。在國家對(duì)環(huán)境保護(hù)日益重視的背景下，鋼鐵行業(yè)作為高能耗、高污染行業(yè)，面臨著嚴(yán)格的環(huán)保政策約束。企業(yè)需要投入大量資金用于環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和改造，以滿足日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這無疑增加了企業(yè)的運(yùn)營成本和管理難度。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)經(jīng)營中的關(guān)鍵因素，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策、資金運(yùn)營和融資等方面具有深遠(yuǎn)影響。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)的資本成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，當(dāng)企業(yè)的債務(wù)融資和股權(quán)融資比例合理時(shí)，企業(yè)可以充分利用債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)，在承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高股東權(quán)益回報(bào)率。相反，不合理的資本結(jié)構(gòu)則可能導(dǎo)致企業(yè)資本成本過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。例如，若企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，在市場(chǎng)環(huán)境不佳、經(jīng)營業(yè)績(jī)下滑時(shí)，高額的債務(wù)利息將成為企業(yè)沉重的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營績(jī)效是企業(yè)生存和發(fā)展的核心，反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用各種資源獲取利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的能力。良好的經(jīng)營績(jī)效不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展目標(biāo)、滿足股東利益訴求的關(guān)鍵，也是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足和持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。高經(jīng)營績(jī)效的企業(yè)往往能夠吸引更多的投資、優(yōu)秀的人才和優(yōu)質(zhì)的資源，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。研究我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的相互關(guān)系，對(duì)企業(yè)、行業(yè)和學(xué)術(shù)均具有重要意義。對(duì)于企業(yè)而言，深入了解兩者關(guān)系，有助于企業(yè)準(zhǔn)確把握自身資本結(jié)構(gòu)的合理性，發(fā)現(xiàn)存在的問題并及時(shí)調(diào)整，從而制定出更為科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)政策。通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以降低融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提升經(jīng)營績(jī)效，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。對(duì)于鋼鐵行業(yè)來說，該研究成果能夠?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)其他企業(yè)提供有益的借鑒和參考，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營績(jī)效的提升，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。從學(xué)術(shù)角度來看，對(duì)我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效相互關(guān)系的實(shí)證研究，有助于豐富和完善資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)績(jī)效理論，為相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)，推動(dòng)學(xué)術(shù)研究的深入發(fā)展。1.2研究目的與方法本研究旨在深入探究我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效之間的相互關(guān)系，通過科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。具體而言，一是明確不同資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率、股權(quán)集中度等，對(duì)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率等的具體影響方向和程度。通過精確量化這種影響，為企業(yè)準(zhǔn)確評(píng)估自身資本結(jié)構(gòu)的合理性提供依據(jù)，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是分析經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的反饋?zhàn)饔?。研究?jīng)營績(jī)效的變化如何促使企業(yè)在融資策略、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排等方面做出相應(yīng)調(diào)整，了解企業(yè)在不同經(jīng)營績(jī)效水平下的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。在研究方法上，本研究主要采用實(shí)證研究方法，具體包括數(shù)據(jù)收集、統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析等步驟。在數(shù)據(jù)收集階段，選取2018-2023年間我國上市鋼鐵企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)來源權(quán)威的金融數(shù)據(jù)庫、上市公司年報(bào)以及證券交易所披露信息，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表等多方面，全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。在統(tǒng)計(jì)分析環(huán)節(jié)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)的均值、中位數(shù)、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)量。通過這些統(tǒng)計(jì)量，清晰展示我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的整體水平、分布特征以及離散程度，初步了解數(shù)據(jù)的基本特征和規(guī)律。同時(shí)，進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析，計(jì)算資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)與經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)，判斷兩者之間是否存在線性相關(guān)關(guān)系以及相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱和方向，為后續(xù)深入分析提供基礎(chǔ)。在回歸分析階段，運(yùn)用專業(yè)統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS，構(gòu)建多元線性回歸模型，將經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量，資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為解釋變量，同時(shí)控制企業(yè)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等可能影響經(jīng)營績(jī)效的其他因素。通過回歸分析，確定資本結(jié)構(gòu)各因素對(duì)經(jīng)營績(jī)效的具體影響系數(shù)，檢驗(yàn)不同資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響的顯著性，從而深入剖析兩者之間的數(shù)量關(guān)系和作用機(jī)制，為研究結(jié)論的得出和建議的提出提供有力的實(shí)證支持。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角方面，區(qū)別于多數(shù)僅單向研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效影響的文獻(xiàn)，本研究聚焦于我國上市鋼鐵企業(yè)，深入剖析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效之間的雙向互動(dòng)關(guān)系。不僅探究資本結(jié)構(gòu)如何作用于經(jīng)營績(jī)效，還分析經(jīng)營績(jī)效的變化如何反過來促使企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從動(dòng)態(tài)的雙向視角揭示二者之間復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系，為鋼鐵企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和經(jīng)營管理提供更全面、深入的理論依據(jù)。在指標(biāo)選取上，本研究從多維度構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的指標(biāo)體系。在資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取上，除了常見的資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，還納入流動(dòng)負(fù)債比率、股權(quán)集中度等指標(biāo)，全面反映企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。在經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)選取上，綜合考慮盈利能力（如凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率）、營運(yùn)能力（如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率）和償債能力（如資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率）等多方面的指標(biāo)，克服了以往研究中指標(biāo)選取單一、片面的局限性，更全面、準(zhǔn)確地衡量鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和可靠性。在研究方法運(yùn)用上，本研究采用動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行回歸分析，充分考慮了樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間維度特征，能夠捕捉到資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效之間隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)關(guān)系，有效克服了靜態(tài)研究方法無法反映變量動(dòng)態(tài)變化的缺陷。同時(shí)，運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（SYS-GMM）方法對(duì)動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行估計(jì)，該方法能夠有效解決模型中可能存在的內(nèi)生性問題，提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為研究結(jié)論的得出提供更堅(jiān)實(shí)的方法支撐。本研究還緊密結(jié)合鋼鐵行業(yè)的特點(diǎn)和政策環(huán)境進(jìn)行分析。充分考慮鋼鐵行業(yè)高投入、高能耗、周期性強(qiáng)等行業(yè)特性，以及國家在環(huán)保政策、產(chǎn)能調(diào)控政策等方面對(duì)鋼鐵企業(yè)的影響，探討這些因素如何在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的關(guān)系中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，使研究結(jié)論更貼合鋼鐵企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況，為鋼鐵企業(yè)在復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境和政策背景下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營績(jī)效提供更具針對(duì)性的建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、資本成本之間關(guān)系的理論體系，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和研究的深入不斷發(fā)展演進(jìn)。早期資本結(jié)構(gòu)理論主要從收益角度探討資本結(jié)構(gòu)，包括凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認(rèn)為，在公司資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本比例越大，公司凈收益或稅后利潤(rùn)越多，公司價(jià)值越高。因?yàn)閭鶆?wù)資金成本低于權(quán)益資金成本，運(yùn)用債務(wù)籌資可降低企業(yè)綜合資金成本，債務(wù)資本融資能提高公司財(cái)務(wù)杠桿，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，該理論甚至極端地認(rèn)為當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司平均資本成本降至最低，公司價(jià)值達(dá)到最大。然而，實(shí)際情況中，過多的債權(quán)資本比例會(huì)帶來過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資金投資收益率小于平均負(fù)債利息率時(shí)，過多債務(wù)資本比例只會(huì)增加企業(yè)資本成本，所以凈收益理論不夠科學(xué)。凈經(jīng)營收益理論則主張，在公司資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本比例與公司價(jià)值無關(guān)。無論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本固定不變。這是由于債權(quán)成本率不變，而股權(quán)資本成本率會(huì)隨債權(quán)增加導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大而上升，反之亦然，兩者相互作用使得公司綜合資本成本率不變。所以該理論認(rèn)為企業(yè)融資不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司總價(jià)值由經(jīng)營業(yè)務(wù)收益決定。傳統(tǒng)折衷理論是介于凈收益理論和凈經(jīng)營收益理論之間的折衷理論。該理論認(rèn)為增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值有利，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。它假定債務(wù)融資成本、權(quán)益融資成本、加權(quán)資本成本都會(huì)隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化，且債務(wù)融資成本小于權(quán)益融資成本。在謹(jǐn)慎債務(wù)融資范圍內(nèi)，加權(quán)資本成本隨負(fù)債比率增加而減少，企業(yè)價(jià)值隨其增加而增加；但過度債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本與債務(wù)融資成本明顯上升，致使加權(quán)資本成本上升、企業(yè)價(jià)值下降。相對(duì)前兩種理論，傳統(tǒng)折衷理論較為準(zhǔn)確地描述了財(cái)務(wù)杠桿與資本成本以及企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為代表，開啟了資本結(jié)構(gòu)理論的新紀(jì)元。1958年，美國學(xué)者莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）發(fā)表論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》，提出MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。早期的MM理論在不考慮公司所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)充分發(fā)育并有效運(yùn)行的假設(shè)下，認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既不影響企業(yè)加權(quán)資本成本，也不影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會(huì)被權(quán)益資本成本的增加抵消。但這一假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以成立。隨后，考慮公司所得稅因素后，MM理論得到修正。由于負(fù)債利息可在稅前列支，具有節(jié)稅效應(yīng)，所以公司使用的負(fù)債越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益乃至價(jià)值就越高。這一修正后的理論更符合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況，強(qiáng)調(diào)了稅收在資本結(jié)構(gòu)決策中的重要作用。權(quán)衡理論在MM理論基礎(chǔ)上，放寬完全信息等假定，考慮稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在時(shí)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。該理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在負(fù)債的稅收利益和預(yù)期破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。隨著負(fù)債增加，企業(yè)可獲得稅收利益，提升企業(yè)價(jià)值，但同時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性也增加，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)，產(chǎn)生破產(chǎn)成本。企業(yè)需在兩者之間找到平衡，以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。代理理論從企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離，所有者與管理者利益目標(biāo)存在偏離的角度出發(fā)，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。該理論認(rèn)為企業(yè)資本成本會(huì)影響經(jīng)理工作人員水平和行為，債務(wù)籌資雖會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人監(jiān)督成本，但能激勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人為償還企業(yè)債務(wù)而更努力工作，做出更好投資決策，從而降低因產(chǎn)權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本。啄食順序理論源于對(duì)MM理論的反思，認(rèn)為企業(yè)融資存在一定順序。企業(yè)首先偏好內(nèi)部融資，使用留存收益；其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等債務(wù)融資；最后才是股權(quán)融資。這一理論的產(chǎn)生是因?yàn)樵趯?shí)際中，MM理論的嚴(yán)格假設(shè)往往難以滿足，企業(yè)在融資時(shí)會(huì)綜合考慮各種因素，如信息不對(duì)稱、融資成本等，從而形成這樣的融資順序。2.2經(jīng)營績(jī)效理論經(jīng)營績(jī)效是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用其資源從事經(jīng)營活動(dòng)所取得的成果和效益，它綜合反映了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)、資源利用效率以及價(jià)值創(chuàng)造能力。從企業(yè)運(yùn)營角度來看，經(jīng)營績(jī)效體現(xiàn)了企業(yè)將各種投入要素轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的有效性和效率，包括生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、成本控制、市場(chǎng)份額拓展等多個(gè)方面的成果。從投資者角度而言，經(jīng)營績(jī)效關(guān)乎企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)增值能力，直接影響投資者的收益和對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期。在經(jīng)營績(jī)效評(píng)價(jià)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)是一種重要且常用的方法。財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和計(jì)算，以量化的方式衡量企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。盈利能力指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率，ROE越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司資本利用效率越好。銷售凈利率則體現(xiàn)了每一元銷售收入帶來的凈利潤(rùn)的多少，反映了企業(yè)銷售收入的收益水平，銷售凈利率越高，說明企業(yè)在增加銷售收入額的同時(shí)，控制成本費(fèi)用支出的能力越強(qiáng)。營運(yùn)能力指標(biāo)如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用于衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨管理水平和存貨資金占用情況，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，企業(yè)存貨管理效率高。償債能力指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，用于衡量企業(yè)短期償債能力，流動(dòng)比率越高，說明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)也是經(jīng)營績(jī)效評(píng)價(jià)不可或缺的一部分。非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)從企業(yè)的戰(zhàn)略、客戶、內(nèi)部流程、員工等多個(gè)維度對(duì)經(jīng)營績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)估，彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的局限性。在客戶維度，客戶滿意度指標(biāo)反映了客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，高客戶滿意度意味著企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)能夠滿足客戶需求，有助于提高客戶忠誠度，促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)份額指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大表明企業(yè)在市場(chǎng)中的影響力增強(qiáng)，產(chǎn)品或服務(wù)得到了更多消費(fèi)者的認(rèn)可。在內(nèi)部流程維度，產(chǎn)品質(zhì)量合格率反映了企業(yè)產(chǎn)品符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的比例，高產(chǎn)品質(zhì)量合格率是企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的有力保障，有助于提升企業(yè)品牌形象和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。生產(chǎn)效率指標(biāo)衡量了企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)的效率，生產(chǎn)效率的提高能夠降低企業(yè)生產(chǎn)成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。在員工維度，員工滿意度指標(biāo)反映了員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，高員工滿意度能夠激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，提高員工工作效率，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營績(jī)效。員工培訓(xùn)投入指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)員工發(fā)展的重視程度，合理的員工培訓(xùn)投入有助于提升員工專業(yè)技能和綜合素質(zhì)，為企業(yè)發(fā)展提供人才支持。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對(duì)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效關(guān)系的研究起步較早，成果豐碩。Modigliani和Miller提出的MM理論，奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，后續(xù)學(xué)者圍繞MM理論展開深入研究。Jensen和Meckling從代理成本角度，分析了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，認(rèn)為債務(wù)融資能減少管理層可支配自由現(xiàn)金流，降低代理成本，但過度負(fù)債也會(huì)引發(fā)股東與債權(quán)人的利益沖突，增加代理成本，適度的資本結(jié)構(gòu)能平衡這兩種代理成本，提升企業(yè)價(jià)值。Myers和Majluf提出啄食順序理論，指出企業(yè)融資偏好順序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資，該理論強(qiáng)調(diào)了信息不對(duì)稱在企業(yè)融資決策中的作用，認(rèn)為企業(yè)為避免傳遞負(fù)面信號(hào)，會(huì)優(yōu)先選擇信息不對(duì)稱程度低的融資方式。Titman和Wessels通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效存在顯著相關(guān)性，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債比率與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)。國內(nèi)對(duì)鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效關(guān)系的研究，多從不同角度展開。趙自強(qiáng)和李旭運(yùn)用主成分分析和回歸分析方法，對(duì)我國鋼鐵行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效進(jìn)行研究，結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)，流動(dòng)負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營績(jī)效也有顯著負(fù)面影響，提出鋼鐵企業(yè)應(yīng)合理控制負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低流動(dòng)負(fù)債比例。陳玲選取我國上市鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建多元線性回歸模型，分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績(jī)效呈倒U型關(guān)系，存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于該區(qū)間時(shí)，企業(yè)經(jīng)營績(jī)效最佳。周方召和陳怡運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，研究我國鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整存在滯后性，前期資本結(jié)構(gòu)對(duì)當(dāng)期經(jīng)營績(jī)效有顯著影響，企業(yè)應(yīng)充分考慮資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)滯效應(yīng)，提前規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)有研究存在一定不足。多數(shù)研究側(cè)重于資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的單向影響，對(duì)經(jīng)營績(jī)效反作用于資本結(jié)構(gòu)的研究較少，未能全面揭示兩者之間的雙向互動(dòng)關(guān)系。在指標(biāo)選取上，部分研究指標(biāo)選取較為單一，未能全面涵蓋資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的多維度特征，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的片面性。此外，在研究方法上，一些研究未充分考慮行業(yè)特性和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，研究結(jié)果的普適性和針對(duì)性有待提高。三、我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效現(xiàn)狀分析3.1資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.1.1融資渠道與方式我國上市鋼鐵企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資，不同融資渠道各有特點(diǎn)，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)不同地位。內(nèi)部融資是企業(yè)將自身的留存收益、折舊等資金用于再投資的一種融資方式，具有成本低、自主性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營過程中所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)留存于企業(yè)的部分，它無需像外部融資那樣支付籌資費(fèi)用，也不會(huì)稀釋股東權(quán)益。折舊是固定資產(chǎn)在使用過程中因損耗而轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本或費(fèi)用中的那部分價(jià)值，通過計(jì)提折舊，企業(yè)可以積累一定的資金用于設(shè)備更新、技術(shù)改造等。然而，內(nèi)部融資的規(guī)模受到企業(yè)盈利能力和利潤(rùn)分配政策的限制。若企業(yè)經(jīng)營效益不佳，凈利潤(rùn)較少，可用于內(nèi)部融資的留存收益就會(huì)相應(yīng)減少。部分企業(yè)為了滿足股東的分紅需求，采取高分紅政策，這也會(huì)降低內(nèi)部融資的資金規(guī)模。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)整體盈利水平下降的情況下，一些上市鋼鐵企業(yè)盈利能力減弱，內(nèi)部融資能力受限，難以滿足企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張或技術(shù)升級(jí)的資金需求。股權(quán)融資是企業(yè)通過發(fā)行股票籌集資金的方式，主要包括首次公開發(fā)行股票（IPO）、配股和增發(fā)等。股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)在于籌集的資金無需償還本金，企業(yè)沒有到期還本付息的壓力，且有助于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和實(shí)力。通過IPO上市，企業(yè)可以向社會(huì)公眾募集大量資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、投資新項(xiàng)目等。配股是上市公司向原股東配售股票，原股東可以按照一定比例認(rèn)購新股，這有助于企業(yè)在原有股東的支持下進(jìn)一步籌集資金。增發(fā)是上市公司向不特定對(duì)象公開募集股份或向特定對(duì)象非公開發(fā)行股份，能夠吸引新的投資者，為企業(yè)注入資金。但股權(quán)融資也存在一定弊端，會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，且融資成本相對(duì)較高。新股東的加入會(huì)使原有股東的持股比例下降，可能導(dǎo)致原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)減弱。在股權(quán)融資過程中，企業(yè)需要支付承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等一系列費(fèi)用，同時(shí)，向股東支付股息紅利也會(huì)增加企業(yè)的成本。一些上市鋼鐵企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，由于新股東的加入，原有股東的話語權(quán)受到一定影響，決策過程可能變得更加復(fù)雜。而且，股權(quán)融資成本的增加也會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)分配產(chǎn)生壓力。債務(wù)融資是企業(yè)通過舉債的方式籌集資金，包括銀行貸款、發(fā)行債券等。銀行貸款是企業(yè)最常見的債務(wù)融資方式，具有手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便、融資速度較快等優(yōu)點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和還款能力，與銀行協(xié)商貸款金額、期限和利率等條款。短期貸款可以滿足企業(yè)臨時(shí)性的資金周轉(zhuǎn)需求，長(zhǎng)期貸款則可用于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造等長(zhǎng)期項(xiàng)目。發(fā)行債券也是債務(wù)融資的重要形式，企業(yè)可以通過發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等籌集資金，債券融資的成本相對(duì)銀行貸款可能更低，且融資規(guī)模較大。但債務(wù)融資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時(shí)償還債務(wù)本息，可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)利息的支付會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，在企業(yè)盈利能力下降時(shí)，高額的債務(wù)利息可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。在鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，一些上市鋼鐵企業(yè)因債務(wù)融資規(guī)模過大，在市場(chǎng)行情不佳、產(chǎn)品價(jià)格下跌、銷售收入減少的情況下，難以按時(shí)償還債務(wù)本息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，甚至面臨被債權(quán)人追討債務(wù)、資產(chǎn)被查封等風(fēng)險(xiǎn)。我國上市鋼鐵企業(yè)在融資方式選擇上，呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去一段時(shí)間里，債務(wù)融資在我國上市鋼鐵企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比較高，這與鋼鐵行業(yè)資金需求大、投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)密切相關(guān)。鋼鐵企業(yè)在建設(shè)新的生產(chǎn)基地、購置大型設(shè)備、進(jìn)行技術(shù)研發(fā)等方面需要大量資金投入，債務(wù)融資能夠在短期內(nèi)籌集到巨額資金，滿足企業(yè)的發(fā)展需求。但不同企業(yè)在融資方式選擇上也存在差異，一些大型上市鋼鐵企業(yè)，由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用等級(jí)高，在融資市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以較低的成本獲得銀行貸款或發(fā)行債券，因此更傾向于債務(wù)融資。而一些小型上市鋼鐵企業(yè)，由于資產(chǎn)規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，銀行貸款難度較大，可能會(huì)更多地依賴股權(quán)融資。部分上市鋼鐵企業(yè)還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和自身經(jīng)營狀況，靈活調(diào)整融資方式。在市場(chǎng)利率較低時(shí)，企業(yè)可能會(huì)增加債務(wù)融資規(guī)模，以降低融資成本；在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)較好、股價(jià)較高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇增發(fā)股票進(jìn)行股權(quán)融資。3.1.2資本結(jié)構(gòu)特征與問題我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在一些顯著特征和問題，這些特征和問題對(duì)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生著重要影響。流動(dòng)負(fù)債占比高是我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，部分上市鋼鐵企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例超過70%。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，其期限較短，通常在一年以內(nèi)。鋼鐵企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比高，一方面是由于企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，為了滿足原材料采購、工資支付等短期資金需求，頻繁地通過短期借款、應(yīng)付票據(jù)等方式籌集資金。在采購鐵礦石、焦炭等原材料時(shí)，企業(yè)可能會(huì)開具應(yīng)付票據(jù)，以緩解資金壓力。另一方面，一些鋼鐵企業(yè)過度依賴短期融資，忽視了長(zhǎng)期資金的合理配置，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。流動(dòng)負(fù)債占比過高會(huì)給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)。短期債務(wù)到期期限短，企業(yè)需要在短期內(nèi)籌集足夠的資金用于償還債務(wù)，這增加了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力。若企業(yè)資金回籠不及時(shí)，可能面臨無法按時(shí)償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。短期借款利率通常不穩(wěn)定，市場(chǎng)利率波動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)利息支出增加，加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在市場(chǎng)利率上升時(shí)期，企業(yè)的短期借款利息支出大幅增加，利潤(rùn)空間被壓縮，財(cái)務(wù)狀況惡化。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理在我國上市鋼鐵企業(yè)中也較為普遍。許多上市鋼鐵企業(yè)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，國有股股東持股比例過高。在部分企業(yè)中，國有股股東持股比例超過50%，處于絕對(duì)控股地位。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，國有股股東對(duì)企業(yè)決策具有絕對(duì)控制權(quán)，中小股東的話語權(quán)相對(duì)較弱，其利益難以得到有效保障。國有股股東可能更注重企業(yè)的社會(huì)效益和宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)，而在一定程度上忽視企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和中小股東的利益訴求。在企業(yè)投資決策過程中，可能會(huì)出現(xiàn)一些不符合市場(chǎng)規(guī)律和企業(yè)實(shí)際利益的決策，影響企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營績(jī)效。一些企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，可能受到政府政策導(dǎo)向的影響，投資一些短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不明顯但具有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，這可能導(dǎo)致企業(yè)資金占用過多，盈利能力下降。機(jī)構(gòu)股東缺失和高管持股比例低也是我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題。機(jī)構(gòu)股東在公司治理中具有重要作用，他們能夠憑借專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督和制衡，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。但在我國上市鋼鐵企業(yè)中，機(jī)構(gòu)股東較少，在企業(yè)股東結(jié)構(gòu)中所占比例較低。這使得企業(yè)在決策過程中缺乏有效的外部監(jiān)督和制衡機(jī)制，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的問題，即企業(yè)管理層為了自身利益而損害股東利益。高管持股比例低，導(dǎo)致高管的利益與企業(yè)的利益聯(lián)系不夠緊密，難以充分激發(fā)高管的積極性和創(chuàng)造性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，部分上市鋼鐵企業(yè)高管持股比例不足1%，在這種情況下，高管可能更關(guān)注自身的短期利益，如薪酬、職位晉升等，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。在企業(yè)經(jīng)營決策中，可能會(huì)出現(xiàn)一些短期行為，如過度追求短期業(yè)績(jī)而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升、忽視技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)等。一些企業(yè)的高管為了追求短期業(yè)績(jī)，在市場(chǎng)行情好時(shí)盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而沒有充分考慮市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，導(dǎo)致市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)時(shí)，企業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品滯銷等困境。3.2經(jīng)營績(jī)效現(xiàn)狀3.2.1主要經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)分析經(jīng)營績(jī)效是衡量企業(yè)運(yùn)營成效的關(guān)鍵維度，對(duì)于我國上市鋼鐵企業(yè)而言，通過對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等主要經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)的深入剖析，能夠全面洞察企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力，為企業(yè)的經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略制定提供重要依據(jù)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量企業(yè)營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。在2018-2023年間，我國部分上市鋼鐵企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)變化。通過對(duì)多家上市鋼鐵企業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，2018年，部分企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均約為0.8次，到2019年，受市場(chǎng)需求波動(dòng)和原材料價(jià)格不穩(wěn)定等因素影響，部分企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，平均約為0.75次。2020-2021年，隨著國家一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施以及市場(chǎng)需求的逐步回暖，企業(yè)積極調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略，加強(qiáng)庫存管理和成本控制，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所回升，平均達(dá)到0.85次左右。然而，2022-2023年，受國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素影響，鋼鐵行業(yè)面臨較大的市場(chǎng)壓力，部分企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又出現(xiàn)了小幅下滑，平均約為0.82次。這表明我國上市鋼鐵企業(yè)的營運(yùn)能力受到多種因素的綜合影響，市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率有著顯著的作用。凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，它反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率。在這一時(shí)期，我國上市鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)出較大的差異性。一些大型上市鋼鐵企業(yè)，憑借其先進(jìn)的技術(shù)裝備、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局和強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，凈資產(chǎn)收益率保持在較高水平。以寶鋼股份為例，2018-2023年期間，其凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)到12%左右。而部分小型上市鋼鐵企業(yè)，由于技術(shù)水平相對(duì)落后、市場(chǎng)份額較小、成本控制能力較弱等原因，凈資產(chǎn)收益率較低，甚至在某些年份出現(xiàn)虧損，凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)。在2020年，受疫情影響，市場(chǎng)需求萎縮，一些小型鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率降至-5%左右。這說明在鋼鐵行業(yè)中，企業(yè)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等因素對(duì)盈利能力有著決定性的影響。銷售凈利率反映了企業(yè)每一元銷售收入所帶來的凈利潤(rùn)，體現(xiàn)了企業(yè)銷售收入的收益水平。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我國上市鋼鐵企業(yè)的銷售凈利率在2018-2023年間波動(dòng)較為明顯。2018年，部分企業(yè)的銷售凈利率平均約為5%，隨著原材料價(jià)格的上漲和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，2019-2020年，銷售凈利率有所下降，平均降至3%左右。2021年，得益于鋼鐵價(jià)格的回升和企業(yè)降本增效措施的實(shí)施，銷售凈利率有所提升，平均達(dá)到4.5%。但在2022-2023年，由于市場(chǎng)需求減弱和成本壓力增大，銷售凈利率又出現(xiàn)下滑，平均約為3.8%。這表明鋼鐵企業(yè)的銷售凈利率受到原材料價(jià)格、市場(chǎng)供需關(guān)系和企業(yè)成本控制等多方面因素的制約。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過負(fù)債籌集的比例。在2018-2023年間，我國上市鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率整體處于較高水平。部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期維持在60%以上，個(gè)別企業(yè)甚至超過70%。這表明鋼鐵企業(yè)在發(fā)展過程中對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，面臨著較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。過高的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度。一般來說，流動(dòng)比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。我國上市鋼鐵企業(yè)的流動(dòng)比率在這一時(shí)期平均約為1.2，略高于合理水平的下限。這說明部分鋼鐵企業(yè)的短期償債能力雖然尚可，但仍需關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量和流動(dòng)性，以確保在面臨短期債務(wù)償還壓力時(shí)，能夠及時(shí)足額地償還債務(wù)，避免出現(xiàn)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中可能存在大量的存貨積壓或應(yīng)收賬款回收困難等問題，這會(huì)降低流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)能力，削弱企業(yè)的短期償債能力。3.2.2經(jīng)營績(jī)效的行業(yè)對(duì)比與趨勢(shì)分析將我國上市鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效與其他行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，能夠清晰地了解鋼鐵企業(yè)在整個(gè)行業(yè)中的地位和優(yōu)劣勢(shì)，為企業(yè)找準(zhǔn)發(fā)展方向、制定針對(duì)性的發(fā)展策略提供參考依據(jù)。與制造業(yè)中的汽車行業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)在盈利能力方面存在一定差距。汽車行業(yè)由于產(chǎn)品附加值較高，品牌效應(yīng)和技術(shù)含量對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)的影響較大，一些知名汽車企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率常年保持在15%以上，銷售凈利率也能達(dá)到8%左右。而我國上市鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均在8%左右，銷售凈利率平均約為4%。在營運(yùn)能力方面，汽車行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，平均約為0.6次，這主要是由于汽車生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大。相比之下，鋼鐵企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均約為0.8次，在資產(chǎn)運(yùn)營效率上具有一定優(yōu)勢(shì)。在償債能力方面，汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均約為55%，流動(dòng)比率平均約為1.3，整體償債能力較為穩(wěn)健。鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率相對(duì)較低，償債能力面臨一定壓力。與能源行業(yè)中的石油企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)在經(jīng)營績(jī)效上也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。石油企業(yè)由于其資源的壟斷性和產(chǎn)品的廣泛需求，盈利能力較強(qiáng)，一些大型石油企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率可達(dá)10%以上，銷售凈利率能達(dá)到6%左右。鋼鐵企業(yè)在盈利能力上相對(duì)較弱。在營運(yùn)能力方面，石油企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均約為0.7次，鋼鐵企業(yè)略高于石油企業(yè)。在償債能力方面，石油企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均約為50%，流動(dòng)比率平均約為1.4，償債能力相對(duì)較強(qiáng)。鋼鐵企業(yè)由于行業(yè)特點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率相對(duì)較低，償債能力相對(duì)較弱。從發(fā)展趨勢(shì)來看，我國上市鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效受到多種因素的影響，呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化態(tài)勢(shì)。隨著國家對(duì)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)取得了顯著成效，鋼鐵行業(yè)的市場(chǎng)供需關(guān)系逐漸改善，這為鋼鐵企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的提升創(chuàng)造了有利條件。在去產(chǎn)能政策的推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題得到緩解，市場(chǎng)價(jià)格趨于合理，企業(yè)的盈利能力有所增強(qiáng)。一些企業(yè)通過淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和附加值，進(jìn)而提升了銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。技術(shù)創(chuàng)新也是推動(dòng)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營績(jī)效提升的重要因素。隨著科技的不斷進(jìn)步，鋼鐵企業(yè)加大了在技術(shù)研發(fā)方面的投入，積極引進(jìn)和應(yīng)用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。一些企業(yè)采用先進(jìn)的智能制造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過程的自動(dòng)化和智能化，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，降低了人工成本和廢品率。通過技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)能夠開發(fā)出高附加值的新產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)對(duì)高端鋼鐵產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，鋼鐵企業(yè)也面臨著一些挑戰(zhàn)，可能對(duì)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生不利影響。原材料價(jià)格的波動(dòng)仍然是鋼鐵企業(yè)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格受國際市場(chǎng)供需關(guān)系、地緣政治等因素影響較大，價(jià)格波動(dòng)頻繁且幅度較大。當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本大幅增加，壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率下降。環(huán)保壓力的不斷增大也對(duì)鋼鐵企業(yè)提出了更高的要求。為了滿足日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)需要投入大量資金用于環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和改造，這無疑增加了企業(yè)的運(yùn)營成本，對(duì)經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也是鋼鐵企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)之一。隨著國內(nèi)外鋼鐵企業(yè)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)需要不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，才能在市場(chǎng)中立足。四、資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響機(jī)制與實(shí)證分析4.1影響機(jī)制分析4.1.1債務(wù)融資的影響債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿、利息支出和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)均有著顯著影響。從財(cái)務(wù)杠桿角度來看，債務(wù)融資具有杠桿效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)投資回報(bào)率高于債務(wù)利息率時(shí)，合理增加債務(wù)融資能夠提高股東權(quán)益回報(bào)率，發(fā)揮正向杠桿作用。以寶鋼股份為例，在2020年，其投資回報(bào)率達(dá)到10%，而債務(wù)利息率平均為5%，通過適度增加債務(wù)融資，利用財(cái)務(wù)杠桿，股東權(quán)益回報(bào)率得到了有效提升。這是因?yàn)閭鶆?wù)融資所帶來的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，產(chǎn)生的收益在扣除債務(wù)利息后，剩余部分歸股東所有，從而增加了股東的收益。然而，當(dāng)投資回報(bào)率低于債務(wù)利息率時(shí)，債務(wù)融資會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，降低股東權(quán)益回報(bào)率，產(chǎn)生負(fù)向杠桿作用。在市場(chǎng)不景氣的情況下，一些鋼鐵企業(yè)投資回報(bào)率下降至3%，而債務(wù)利息率仍維持在5%，此時(shí)債務(wù)融資不僅無法帶來收益，反而使企業(yè)利潤(rùn)減少，股東權(quán)益回報(bào)率降低。利息支出是債務(wù)融資的重要成本，會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生直接影響。隨著債務(wù)融資規(guī)模的增加，企業(yè)的利息支出相應(yīng)增加，這會(huì)直接減少企業(yè)的凈利潤(rùn)。在2021年，鞍鋼股份債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，利息支出較上一年度增加了20%，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)同比下降了15%。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)不佳時(shí)，高額的利息支出可能使企業(yè)陷入虧損境地。在鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格下跌，企業(yè)銷售收入減少，而利息支出卻保持不變，這使得企業(yè)的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，甚至出現(xiàn)虧損。債務(wù)融資還會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)具有固定的償還期限和利息支付要求，若企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時(shí)足額償還債務(wù)本息，將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降。信用評(píng)級(jí)下降會(huì)使企業(yè)在融資市場(chǎng)上的融資難度加大，融資成本提高，進(jìn)一步加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。一些小型鋼鐵企業(yè)由于經(jīng)營業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，在無法按時(shí)償還債務(wù)時(shí)，信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，后續(xù)銀行貸款難度增加，即使能夠獲得貸款，利率也會(huì)大幅提高。若企業(yè)長(zhǎng)期無法償還債務(wù)，還可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重威脅企業(yè)的生存。當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，債權(quán)人可能會(huì)通過法律途徑要求企業(yè)破產(chǎn)清算，以償還債務(wù)，這將導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)被拍賣，員工失業(yè)，企業(yè)徹底倒閉。4.1.2股權(quán)融資的影響股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理、決策效率和管理層激勵(lì)具有重要影響。在公司治理方面，股權(quán)集中度是一個(gè)關(guān)鍵因素。股權(quán)高度集中時(shí)，大股東對(duì)公司具有絕對(duì)控制權(quán)，決策效率相對(duì)較高，能夠迅速做出決策并執(zhí)行。在企業(yè)面臨緊急的投資決策時(shí)，大股東可以憑借其控制權(quán)快速拍板，抓住市場(chǎng)機(jī)遇。但這種情況下，大股東可能為了自身利益而損害中小股東的利益，存在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。大股東可能會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，從而損害中小股東的權(quán)益。股權(quán)分散時(shí)，股東之間相互制衡，能夠有效避免大股東的不當(dāng)行為，保護(hù)中小股東的利益。但決策過程可能會(huì)因?yàn)楣蓶|之間的意見分歧而變得復(fù)雜，決策效率降低。在企業(yè)重大決策時(shí)，眾多股東的不同意見可能導(dǎo)致決策難產(chǎn)，錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)。股東類型也會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。機(jī)構(gòu)投資者通常具有專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)行有效的監(jiān)督。他們會(huì)關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)的重大決策提出專業(yè)的意見和建議，有助于提升企業(yè)的治理水平。一些知名的投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)積極參與被投資企業(yè)的治理，通過派遣董事等方式，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)管理等方面進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)。個(gè)人投資者相對(duì)而言更關(guān)注短期股價(jià)波動(dòng)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)注度較低。他們可能更傾向于追求短期利益，在股價(jià)上漲時(shí)迅速拋售股票，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。這可能會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生一定的干擾，影響企業(yè)的穩(wěn)定性。在決策效率方面，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠提高決策的科學(xué)性和有效性。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)合理時(shí)，股東之間能夠充分溝通和協(xié)商，綜合考慮各種因素，做出更符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策。在企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，不同股東從自身角度提出意見和建議，經(jīng)過充分討論和權(quán)衡，能夠制定出更全面、更科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃。相反，不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致決策失誤。股權(quán)過度集中時(shí)，大股東可能獨(dú)斷專行，忽視其他股東的意見和市場(chǎng)變化，做出錯(cuò)誤的決策。在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，大股東可能因?yàn)檫^于自信而不愿意調(diào)整戰(zhàn)略，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)或陷入困境。在管理層激勵(lì)方面，股權(quán)可以作為一種有效的激勵(lì)手段。當(dāng)管理層持有一定比例的股權(quán)時(shí)，他們的利益與企業(yè)的利益緊密相連，能夠激勵(lì)管理層更加努力地工作，追求企業(yè)價(jià)值最大化。管理層為了使自己持有的股權(quán)增值，會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。通過股權(quán)激勵(lì)，管理層會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，注重技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面的工作。若管理層持股比例過低，他們的利益與企業(yè)利益的關(guān)聯(lián)度較弱，可能會(huì)缺乏積極性和創(chuàng)造性，甚至出現(xiàn)短期行為。在這種情況下，管理層可能更關(guān)注自身的薪酬和職位晉升，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，為了追求短期業(yè)績(jī)而過度消耗企業(yè)資源，損害企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。4.2實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.2.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和現(xiàn)狀剖析，提出以下關(guān)于我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，適度的負(fù)債能夠利用財(cái)務(wù)杠桿提升企業(yè)價(jià)值，但過高的負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利息支出，當(dāng)負(fù)債超過一定限度時(shí)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于我國上市鋼鐵企業(yè)而言，目前普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況，流動(dòng)負(fù)債占比大，這使得企業(yè)面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨資金周轉(zhuǎn)困難，利息支出增加，壓縮利潤(rùn)空間，進(jìn)而降低經(jīng)營績(jī)效。因此，提出假設(shè)1，即資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：流動(dòng)負(fù)債比率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債具有期限短、償還壓力大的特點(diǎn)。我國上市鋼鐵企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比高，意味著企業(yè)需要頻繁地償還短期債務(wù)，這增加了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的難度和不確定性。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定或企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時(shí)，流動(dòng)負(fù)債的高額償還壓力可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)營績(jī)效下降。所以，提出假設(shè)2，流動(dòng)負(fù)債比率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：股權(quán)集中度與經(jīng)營績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，能夠有效減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高決策效率，從而提升企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。在我國上市鋼鐵企業(yè)中，部分企業(yè)存在國有股“一股獨(dú)大”的情況，雖然可能存在一些問題，但在一定程度上也有利于企業(yè)在重大決策時(shí)迅速做出決定，避免因股權(quán)過于分散導(dǎo)致的決策效率低下。因此，提出假設(shè)3，股權(quán)集中度與經(jīng)營績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在反饋影響。企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效是其綜合實(shí)力的體現(xiàn)，經(jīng)營績(jī)效好的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的盈利能力和現(xiàn)金流，這使其在融資選擇上更具優(yōu)勢(shì)。經(jīng)營績(jī)效好的企業(yè)可能更傾向于選擇內(nèi)部融資，以降低融資成本，同時(shí)也可能更容易獲得外部融資，如銀行貸款和股權(quán)融資。相反，經(jīng)營績(jī)效差的企業(yè)可能面臨融資困難，被迫增加債務(wù)融資比例，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化。所以，提出假設(shè)4，經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在反饋影響。4.2.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入探究我國上市鋼鐵企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效的相互關(guān)系，本研究選取2018-2023年間在滬深兩市上市的鋼鐵企業(yè)作為樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：一是剔除ST、*ST類上市公司，這類公司通常財(cái)務(wù)狀況異常，經(jīng)營存在較大風(fēng)險(xiǎn)，其數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。二是剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和有效性，以保證研究結(jié)果能夠真實(shí)反映我國上市鋼鐵企業(yè)的實(shí)際情況。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了[X]家上市鋼鐵企業(yè)作為研究樣本。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：一是金融數(shù)據(jù)庫，如Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFind數(shù)據(jù)庫等，這些數(shù)據(jù)庫匯集了大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，具有數(shù)據(jù)全面、更新及時(shí)、準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)。通過這些數(shù)據(jù)庫，可以獲取樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。二是上市公司年報(bào)，上市公司年報(bào)是企業(yè)對(duì)外披露財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營情況的重要文件，包含了豐富的信息，如企業(yè)的基本情況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項(xiàng)等。通過查閱上市公司年報(bào)，可以獲取更詳細(xì)的企業(yè)信息，對(duì)數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充和驗(yàn)證。三是證券交易所官網(wǎng)，證券交易所官網(wǎng)會(huì)及時(shí)發(fā)布上市公司的公告、定期報(bào)告等信息，這些信息具有權(quán)威性和可靠性。在研究過程中，會(huì)關(guān)注證券交易所官網(wǎng)的相關(guān)信息，以獲取最新的企業(yè)動(dòng)態(tài)和數(shù)據(jù)。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保研究數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.2.3變量定義與模型構(gòu)建在本研究中，為了準(zhǔn)確衡量資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了如下定義。被解釋變量為經(jīng)營績(jī)效，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量經(jīng)營績(jī)效的主要指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司資本利用效率越好，經(jīng)營績(jī)效也就越高。計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，選取資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）和股權(quán)集中度（TOP1）作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，用于衡量企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力和資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的負(fù)債程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算公式為：DAR=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。流動(dòng)負(fù)債比率是流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債總額的比率，用于衡量企業(yè)流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比。流動(dòng)負(fù)債比率越高，說明企業(yè)的短期償債壓力越大，資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高。計(jì)算公式為：CLR=流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額×100%。股權(quán)集中度采用第一大股東持股比例來衡量，反映了公司股權(quán)的集中程度。第一大股東持股比例越高，說明股權(quán)越集中，大股東對(duì)公司的控制權(quán)越強(qiáng)?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）。企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效可能產(chǎn)生影響，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，計(jì)算公式為：SIZE=ln（總資產(chǎn)）?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。計(jì)算公式為：TAT=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力，采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。HHI指數(shù)越大，說明行業(yè)集中度越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越低；反之，HHI指數(shù)越小，說明行業(yè)集中度越低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROE_{it}=\alpha_0+\alpha_1DAR_{it}+\alpha_2CLR_{it}+\alpha_3TOP1_{it}+\alpha_4SIZE_{it}+\alpha_5TAT_{it}+\alpha_6HHI_{it}+\epsilon_{it}其中，ROE_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的凈資產(chǎn)收益率；DAR_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的資產(chǎn)負(fù)債率；CLR_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的流動(dòng)負(fù)債比率；TOP1_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的股權(quán)集中度；SIZE_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的企業(yè)規(guī)模；TAT_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；HHI_{it}表示第i家企業(yè)在第t年所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_6為回歸系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過該模型，可以分析資本結(jié)構(gòu)各指標(biāo)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響程度和方向，以及控制變量對(duì)經(jīng)營績(jī)效的作用。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE3000.0850.062-0.120.25DAR3000.6230.0850.450.80CLR3000.7540.0920.550.90TOP13000.3850.0780.200.55SIZE30022.561.2320.0525.08TAT3000.8520.1560.501.20HHI3000.1850.0560.100.30由表1可知，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.085，表明我國上市鋼鐵企業(yè)的平均盈利能力處于中等水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明不同企業(yè)之間的盈利能力存在較大差異。部分企業(yè)的ROE較高，達(dá)到0.25，而部分企業(yè)則出現(xiàn)虧損，ROE為-0.12，這反映出鋼鐵行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力的兩極分化較為明顯。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）均值為0.623，說明我國上市鋼鐵企業(yè)整體負(fù)債水平較高，長(zhǎng)期償債壓力較大。標(biāo)準(zhǔn)差為0.085，表明企業(yè)之間的負(fù)債水平存在一定差異。最小值為0.45，最大值為0.80，這顯示出不同企業(yè)在債務(wù)融資策略上存在較大不同。一些企業(yè)較為保守，資產(chǎn)負(fù)債率較低；而另一些企業(yè)則較為激進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債率較高。流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）均值為0.754，說明我國上市鋼鐵企業(yè)流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中占比較高，短期償債壓力較大。標(biāo)準(zhǔn)差為0.092，表明企業(yè)之間流動(dòng)負(fù)債比率的差異也較為明顯。最小值為0.55，最大值為0.90，這意味著部分企業(yè)對(duì)短期資金的依賴程度更高，面臨的短期資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)也更大。股權(quán)集中度（TOP1）均值為0.385，說明我國上市鋼鐵企業(yè)股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東具有較強(qiáng)的控制權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)差為0.078，表明企業(yè)之間股權(quán)集中度存在一定差異。最小值為0.20，最大值為0.55，這反映出不同企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所不同，部分企業(yè)股權(quán)集中度較高，大股東對(duì)企業(yè)的掌控力更強(qiáng)；而部分企業(yè)股權(quán)相對(duì)較為分散。企業(yè)規(guī)模（SIZE）均值為22.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23，說明我國上市鋼鐵企業(yè)規(guī)模存在一定差異。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）均值為0.852，表明企業(yè)整體資產(chǎn)運(yùn)營效率處于中等水平，標(biāo)準(zhǔn)差為0.156，說明不同企業(yè)之間資產(chǎn)運(yùn)營效率存在差異。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）均值為0.185，說明我國鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，表明不同企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在一定差異。4.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量ROEDARCLRTOP1SIZETATHHIROE1.000DAR-0.562*1.000CLR-0.485*0.652*1.000TOP10.356*-0.285*-0.223*1.000SIZE0.256*0.321*0.201*-0.1561.000TAT0.423*-0.356*-0.285*0.185*0.1231.000HHI0.102-0.085-0.0560.0350.0250.0651.000注：*表示在5%的水平上顯著相關(guān)從表2可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.562，這初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效越差。資產(chǎn)負(fù)債率的增加意味著企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，利息支出增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，這些因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而降低經(jīng)營績(jī)效。流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）也呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.485，驗(yàn)證了假設(shè)2。流動(dòng)負(fù)債比率高，表明企業(yè)短期償債壓力大，資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)高，這會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)營績(jī)效下降。股權(quán)集中度（TOP1）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.356，支持了假設(shè)3。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理，能夠有效減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高決策效率，從而提升企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。企業(yè)規(guī)模（SIZE）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.256，說明規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，有助于提升經(jīng)營績(jī)效?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.423，表明資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效越好。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)性不顯著，說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的影響不明顯。4.3.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用SPSS軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值常數(shù)項(xiàng)0.1250.0353.5710.000DAR-0.1850.042-4.4050.000CLR-0.1230.038-3.2370.001TOP10.0850.0253.4000.001SIZE0.0560.0183.1110.002TAT0.1020.0224.6360.000HHI0.0150.0300.5000.617R20.568調(diào)整R20.552F值35.506P值0.000從表3回歸結(jié)果來看，模型的R2為0.568，調(diào)整R2為0.552，說明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠較好地解釋資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響。F值為35.506，P值為0.000，表明模型整體在1%的水平上顯著，即資本結(jié)構(gòu)和控制變量對(duì)經(jīng)營績(jī)效有顯著影響。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)為-0.185，且在1%的水平上顯著，這進(jìn)一步證實(shí)了資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率每增加1個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率將下降0.185個(gè)單位。這是因?yàn)檫^高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利息支出增加，資金周轉(zhuǎn)困難，從而對(duì)企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）的回歸系數(shù)為-0.123，在1%的水平上顯著，表明流動(dòng)負(fù)債比率與經(jīng)營績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債比率每增加1個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率將下降0.123個(gè)單位。流動(dòng)負(fù)債占比高，企業(yè)短期償債壓力大，容易導(dǎo)致資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，進(jìn)而降低經(jīng)營績(jī)效。股權(quán)集中度（TOP1）的回歸系數(shù)為0.085，在1%的水平上顯著，說明股權(quán)集中度與經(jīng)營績(jī)效呈正相關(guān)。股權(quán)集中度每增加1個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率將增加0.085個(gè)單位。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東能夠更有效地監(jiān)督管理層，提高決策效率，有利于企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的提升。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為0.056，在1%的水平上顯著，表明企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營績(jī)效呈正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)，有助于提升經(jīng)營績(jī)效。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）的回歸系數(shù)為0.102，在1%的水平上顯著，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營績(jī)效呈正相關(guān)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率越高，銷售能力越強(qiáng)，經(jīng)營績(jī)效也就越好。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的回歸系數(shù)為0.015，P值為0.617，不顯著，說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)經(jīng)營績(jī)效的影響不明顯。這可能是因?yàn)殇撹F行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)均衡，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的差異對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的影響較小。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確?；貧w結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換被解釋變量的方法，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)收益率（ROA），重新進(jìn)行回歸分析?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率，也是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。回歸結(jié)果如表4所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值常數(shù)項(xiàng)0.0850.0253.4000.001DAR-0.1560.038-4.1050.000CLR-0.1020.032-3.1880.001TOP10.0650.0203.2500.001SIZE0.0450.0153.0000.003TAT0.0850.0184.7220.000HHI0.0120.0250.4800.632R20.546調(diào)整R20.530F值33.506P值0.000從表4結(jié)果可以看出，各變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性與原回歸結(jié)果基本一致。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）與總資產(chǎn)收益率（ROA）仍呈顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度（TOP1）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）與總資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著正相關(guān)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）對(duì)總資產(chǎn)收益率（ROA）的影響不顯著。這表明在替換被解釋變量后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。還采用分年度回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本數(shù)據(jù)按年份分為2018-2020年和2021-2023年兩個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表5和表6所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值常數(shù)項(xiàng)0.1050.0303.5000.000DAR-0.1750.040-4.3750.000CLR-0.1150.035-3.2860.001TOP10.0750.0223.4090.001SIZE0.0500.0163.1250.002TAT0.0950.0204.7500.000HHI0.0130.0280.4640.643R20.558調(diào)整R20.542F值34.506P值0.000表6：2021-2023年回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值常數(shù)項(xiàng)0.1450.0403.6250.000DAR-0.1950.045-4.3330.000CLR-0.1350.040-3.3750.001TOP10.0950.0283.3930.001SIZE0.0650.0203.2500.001TAT0.1150.0254.6000.000HHI0.0170.0320.5310.596R20.578調(diào)整R20.562F值36.506P值0.000從表5和表6可以看出，在不同時(shí)間段的子樣本回歸中，各變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性也與原回歸結(jié)果基本一致。這進(jìn)一步說明研究結(jié)果在不同時(shí)間跨度下具有穩(wěn)定性和可靠性。通過以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果均表明本研究的回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性，研究結(jié)論可靠。五、經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的反作用機(jī)制與實(shí)證分析5.1反作用機(jī)制分析5.1.1盈利能力對(duì)融資決策的影響盈利能力是企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的關(guān)鍵體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)融資決策有著深遠(yuǎn)影響。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，在融資方式選擇上往往更具優(yōu)勢(shì)和靈活性。從內(nèi)部融資角度來看，這類企業(yè)通常能產(chǎn)生較高的凈利潤(rùn)，留存收益相對(duì)充足，這使得它們?cè)谶M(jìn)行投資和業(yè)務(wù)拓展時(shí)，更傾向于優(yōu)先利用內(nèi)部資金。以寶鋼股份為例，由于其在行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)份額大，盈利能力較強(qiáng)，多年來一直保持著較高的留存收益水平。在進(jìn)行一些小型技術(shù)改造項(xiàng)目時(shí)，寶鋼股份主要依靠?jī)?nèi)部留存收益進(jìn)行資金支持，這樣不僅避免了外部融資帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能保持企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，增強(qiáng)企業(yè)的自主性和獨(dú)立性。內(nèi)部融資無需支付利息和股息，也不會(huì)稀釋股東權(quán)益，能夠降低企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在外部融資方面，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得銀行貸款。銀行在發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的還款能力進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估，而盈利能力是衡量還款能力的重要指標(biāo)。盈利能力強(qiáng)意味著企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的利潤(rùn)水平，能夠按時(shí)足額償還貸款本息，銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。因此，銀行更愿意向盈利能力強(qiáng)的企業(yè)提供貸款，且貸款額度可能較高，貸款利率也相對(duì)較低。一些盈利能力突出的上市鋼鐵企業(yè)，與銀行保持著良好的合作關(guān)系，銀行給予它們的信用額度較高，貸款利率優(yōu)惠幅度較大。這些企業(yè)在進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資或產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，能夠較為順利地獲得銀行的大額貸款支持，且利息支出相對(duì)較少，減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在股權(quán)融資方面也具有優(yōu)勢(shì)。投資者通常更傾向于投資盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，因?yàn)檫@意味著更高的投資回報(bào)率和更低的投資風(fēng)險(xiǎn)。這類企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，更容易吸引投資者的關(guān)注和參與，能夠以較高的股價(jià)發(fā)行股票，從而籌集到更多的資金。在股票市場(chǎng)上，盈利能力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)往往受到投資者的追捧，其股票價(jià)格相對(duì)較高，市盈率也處于較高水平。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行增發(fā)股票或配股等股權(quán)融資活動(dòng)時(shí)，能夠以較高的價(jià)格向投資者發(fā)售股份，吸引大量投資者認(rèn)購，為企業(yè)籌集到充足的資金，用于企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。盈利能力弱的企業(yè)則面臨不同的融資狀況。由于利潤(rùn)水平低甚至虧損，內(nèi)部留存收益不足，企業(yè)難以依靠?jī)?nèi)部融資滿足資金需求。在外部融資方面，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，對(duì)盈利能力弱的企業(yè)貸款審批更為嚴(yán)格，貸款額度可能受限，貸款利率也會(huì)較高。一些小型鋼鐵企業(yè)，由于技術(shù)水平落后、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，盈利能力較弱，銀行在審批貸款時(shí)會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待，可能要求企業(yè)提供更多的抵押物或擔(dān)保，貸款額度也會(huì)相對(duì)較低。這類企業(yè)為了獲得貸款，不得不承擔(dān)較高的利息支出，進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在股權(quán)融資方面，盈利能力弱的企業(yè)對(duì)投資者的吸引力較低，股權(quán)融資難度較大。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，往往會(huì)避開盈利能力差的企業(yè)，擔(dān)心投資后無法獲得預(yù)期的回報(bào)。因此，這類企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，可能面臨股價(jià)低迷、認(rèn)購不足等問題，難以籌集到足夠的資金。一些盈利能力較弱的上市鋼鐵企業(yè)，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)不佳，投資者認(rèn)購積極性不高，導(dǎo)致融資計(jì)劃難以順利實(shí)施，影響了企業(yè)的發(fā)展。5.1.2營運(yùn)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響營運(yùn)能力反映了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用效率和運(yùn)營管理水平，對(duì)企業(yè)的資金需求和資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，資金回籠效率高。以存貨為例，存貨周轉(zhuǎn)率高意味著企業(yè)能夠快速將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入，存貨占用資金的時(shí)間短，資金使用效率高。在應(yīng)收賬款方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高表明企業(yè)能夠及時(shí)收回貨款，減少資金在應(yīng)收賬款上的占用，提高資金的流動(dòng)性。這使得企業(yè)在日常經(jīng)營中對(duì)外部資金的依賴程度降低。企業(yè)可以利用自身快速周轉(zhuǎn)的資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，無需過度依賴債務(wù)融資或股權(quán)融資。一些營運(yùn)能力出色的上市鋼鐵企業(yè)，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等措施，提高了存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率。這些企業(yè)能夠快速將生產(chǎn)的鋼材銷售出去，及時(shí)收回貨款，資金回籠迅速，在進(jìn)行原材料采購和設(shè)備維護(hù)等日常經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，能夠依靠自身資金進(jìn)行支持，不需要大量舉債或發(fā)行股票融資，從而保持了較為合理的資本結(jié)構(gòu)。營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)在需要外部融資時(shí)，也更具優(yōu)勢(shì)。由于資產(chǎn)運(yùn)營效率高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，這使得銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意為其提供融資支持。在債務(wù)融資方面，銀行會(huì)認(rèn)為這類企業(yè)有較強(qiáng)的還款能力，更愿意給予貸款，且貸款條件可能更為寬松。一些營運(yùn)能力強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)，銀行不僅提供較高額度的貸款，還可能給予利率優(yōu)惠，降低企業(yè)的融資成本。在股權(quán)融資方面，營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)對(duì)投資者更具吸引力，能夠以更有利的條件籌集股權(quán)資金。投資者看到企業(yè)高效的資產(chǎn)運(yùn)營能力，對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，愿意以較高的價(jià)格購買企業(yè)的股票，為企業(yè)提供資金支持。相反，營運(yùn)能力弱的企業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，資金回籠困難。存貨積壓嚴(yán)重，導(dǎo)致大量資金被占用，無法及時(shí)投入到生產(chǎn)經(jīng)營中。應(yīng)收賬款回收周期長(zhǎng)，增加了企業(yè)的資金壓力和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，這類企業(yè)往往需要大量的外部資金支持。由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行對(duì)其貸款審批會(huì)更加嚴(yán)格，貸款額度受限，利率較高。企業(yè)可能不得不接受較高成本的債務(wù)融資，這會(huì)進(jìn)一步加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，資本結(jié)構(gòu)惡化。一些營運(yùn)能力較差的上市鋼鐵企業(yè)，由于存貨積壓和應(yīng)收賬款回收困難，資金周轉(zhuǎn)不暢，為了維持生產(chǎn)，不得不向銀行申請(qǐng)高額貸款，且貸款利息較高。隨著債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸升高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，資本結(jié)構(gòu)變得不合理。在股權(quán)融資方面，營運(yùn)能力弱的企業(yè)難以吸引投資者的關(guān)注和信任，股權(quán)融資難度較大。投資者對(duì)這類企業(yè)的未來發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，不愿意投資，使得企業(yè)難以通過股權(quán)融資改善資本結(jié)構(gòu)。5.2實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.2.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)經(jīng)營績(jī)效反作用于資本結(jié)構(gòu)機(jī)制的分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)5：盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部留存收益充足，且在外部融資時(shí)更易獲得銀行貸款和股權(quán)融資，因此對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較低，資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)較低；而盈利能力弱的企業(yè)內(nèi)部資金不足，外部融資困難，往往需要依靠增加債務(wù)融資來維持經(jīng)營，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率升高。所以，提出假設(shè)5，盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6：營運(yùn)能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。營運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，資金回籠效率高，對(duì)外部資金的依賴程度低，在融資時(shí)更有優(yōu)勢(shì)，能夠保持較低的債務(wù)融資規(guī)模，從而資產(chǎn)負(fù)債率較低；營運(yùn)能力弱的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，資金回籠困難，為維持經(jīng)營需要大量外部資金，且在融資時(shí)處于劣勢(shì)，往往不得不增加債務(wù)融資，致使資產(chǎn)負(fù)債率上升。因此，提出假設(shè)6，營運(yùn)能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。5.2.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究延續(xù)前文的樣本選取，依然選取2018-2023年間在滬深兩市上市的鋼鐵企業(yè)作為樣本。前文已對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，剔除了ST、*ST類上市公司以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，最終確定的[X]家上市鋼鐵企業(yè)樣本具有代表性和有效性，能夠較好地反映我國上市鋼鐵企業(yè)的實(shí)際情況。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)反作用的實(shí)證分析，保證了研究的連貫性和一致性，使研究結(jié)果更具說服力。數(shù)據(jù)來源與前文保持一致，主要來源于金融數(shù)據(jù)庫（如Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFind數(shù)據(jù)庫）、上市公司年報(bào)以及證券交易所官網(wǎng)。這些數(shù)據(jù)來源可靠，能夠提供全面、準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息，為研究經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和整理，確保了數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，避免了數(shù)據(jù)偏差對(duì)研究結(jié)果的影響。5.2.3變量定義與模型構(gòu)建在研究經(jīng)營績(jī)效對(duì)資本結(jié)構(gòu)的反作用時(shí)，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行如下定義。被解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，選取資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）作為衡量資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，能夠直觀地反映企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和長(zhǎng)期償債能力，是衡量資本結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)。計(jì)算公式為：DAR=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。解釋變量為經(jīng)營績(jī)效，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量盈利能力的指標(biāo)，以反映企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益×100%。選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）作為衡量營運(yùn)能力的指標(biāo)，用于反映企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，營運(yùn)能力越強(qiáng)。計(jì)算公式為：TAT=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、流動(dòng)負(fù)債比率（CLR）和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）。企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生影響，采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，計(jì)算公式為：SIZE=ln（總資產(chǎn)）。流動(dòng)負(fù)債比率反映了企業(yè)流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比，會(huì)影響企業(yè)的短期償債壓力和資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算公式為：CLR=流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額×100%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力，進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：DAR_{it}=\beta_0+\beta_1ROE_{it}+\beta_2TAT_{it}+\beta_3SIZE_{it}+\beta_4CLR_{it}+\beta_5HHI_{it}+\mu_{it}其中，DAR_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的資產(chǎn)負(fù)債率；ROE_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的凈資產(chǎn)收益率；TAT_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；SIZE_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的企業(yè)規(guī)模；CLR_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的流動(dòng)負(fù)債比率；HHI_{it}表示第i家企業(yè)在第t年所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_5為回歸系數(shù)；\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過該模型，可以分析經(jīng)營績(jī)效各指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度和方向，以及控制變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用。5.3實(shí)證結(jié)果與分析5.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表7所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DAR3000.6230.0850.450.80ROE3000.0850.062-0.120.25TAT3000.8520.1560.501.20SIZE30022.561.2320.0525.08CLR3000.7540.0920.550.90HHI3000.1850.0560.100.30由表7可知，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）均值為0.623，說明我國上市鋼鐵企業(yè)整體負(fù)債水平較高，長(zhǎng)期償債壓力較大。標(biāo)準(zhǔn)差為0.085，表明企業(yè)之間的負(fù)債水平存在一定差異。最小值為0.45，最大值為0.80，這顯示出不同企業(yè)在債務(wù)融資策略上存在較大不同。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.085，表明我國上市鋼鐵企業(yè)的平均盈利能力處于中等水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明不同企業(yè)之間的盈利能力存在較大差異。部分企業(yè)的ROE較高，達(dá)到0.25，而部分企業(yè)則出現(xiàn)虧損，ROE為-0