我國中小板上市公司債務(wù)契約對真實盈余管理的影響：基于實證研究的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國經(jīng)濟發(fā)展進程中，中小企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的重要力量。中小板上市公司作為中小企業(yè)中的優(yōu)秀代表，在資本市場上發(fā)揮著獨特作用，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了重要的融資渠道和成長平臺，進一步推動產(chǎn)業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型，對我國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展意義重大。債務(wù)融資是中小板上市公司資金籌集的重要方式之一。從融資結(jié)構(gòu)角度看，盡管股權(quán)融資在資本市場中備受關(guān)注，但債務(wù)融資憑借其利息抵稅、財務(wù)杠桿效應(yīng)等特點，對企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升治理效率具有關(guān)鍵作用。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來中小板上市公司的債務(wù)融資規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢，債務(wù)融資在其總?cè)谫Y中的占比也較為可觀。在間接債務(wù)融資方面，中小板企業(yè)對銀行信貸存在一定程度的依賴；在直接債務(wù)融資領(lǐng)域，隨著債券市場的逐步完善與發(fā)展，中小板上市公司通過發(fā)行債券進行融資的規(guī)模和頻率也在不斷增加。然而，在債務(wù)融資過程中，債務(wù)契約的存在對中小板上市公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生了深遠影響。債務(wù)契約是債權(quán)人和債務(wù)人之間簽訂的具有法律效力的協(xié)議，其中包含了諸多條款，如債務(wù)期限、利率、還款方式以及各種限制性條款等。這些條款旨在保障債權(quán)人的利益，降低債務(wù)違約風(fēng)險，但同時也對企業(yè)的經(jīng)營活動形成了約束。例如，一些債務(wù)契約中會規(guī)定企業(yè)的資產(chǎn)負債率上限、流動比率下限等財務(wù)指標(biāo)要求，企業(yè)為了滿足這些要求，可能會在經(jīng)營決策和財務(wù)報告方面采取相應(yīng)措施。與此同時，盈余管理現(xiàn)象在中小板上市公司中也較為普遍。盈余管理是企業(yè)管理層在遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調(diào)整，以達到自身利益最大化或企業(yè)市場價值最大化的行為。企業(yè)進行盈余管理的動機復(fù)雜多樣，可能是為了滿足債務(wù)契約的要求，避免違約風(fēng)險；也可能是為了獲取更多的融資機會，提升公司形象；還可能是為了管理層自身的薪酬、聲譽等利益。在債務(wù)契約的背景下，當(dāng)企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力或預(yù)計可能違反債務(wù)契約時，管理層往往會有更強的動機進行盈余管理。已有研究表明，債務(wù)契約與盈余管理之間存在著緊密的聯(lián)系。一方面，債務(wù)契約中的條款會對企業(yè)的盈余管理行為產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模較大，面臨較高的違約成本時，為了達到債務(wù)契約限制的財務(wù)狀況條件，企業(yè)可能會有動機進行盈余管理以減少違約成本。另一方面，企業(yè)的盈余管理行為也會反過來影響債務(wù)契約的簽訂和執(zhí)行。債權(quán)人在評估企業(yè)的信用風(fēng)險和償債能力時，會參考企業(yè)的財務(wù)報表信息，而企業(yè)的盈余管理行為可能會誤導(dǎo)債權(quán)人的判斷，進而影響債務(wù)契約的條款設(shè)置，如債務(wù)利率的高低、債務(wù)期限的長短等。目前對于債務(wù)契約對真實盈余管理影響的研究，在我國中小板上市公司這一特定領(lǐng)域仍存在一定的局限性。不同行業(yè)、不同規(guī)模的中小板上市公司在債務(wù)融資和盈余管理行為上可能存在顯著差異，但現(xiàn)有研究在這方面的針對性分析還不夠深入。而且，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，相關(guān)政策法規(guī)、市場環(huán)境等因素也在不斷變化，這些變化對中小板上市公司債務(wù)契約與真實盈余管理關(guān)系的影響尚未得到充分研究。深入研究我國中小板上市公司債務(wù)契約對真實盈余管理的影響具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。1.1.2研究意義本研究聚焦于我國中小板上市公司債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，具有重要的理論意義和實踐意義，能夠為學(xué)術(shù)研究提供新視角，為企業(yè)、投資者以及監(jiān)管部門等提供有價值的參考。在理論層面，本研究豐富和完善了債務(wù)契約理論和盈余管理理論?，F(xiàn)有關(guān)于債務(wù)契約與盈余管理關(guān)系的研究，大多以主板上市公司或混合樣本為研究對象，針對中小板上市公司這一特定群體的研究相對較少。中小板上市公司具有規(guī)模相對較小、成長性較高、經(jīng)營風(fēng)險較大等特點，其債務(wù)契約和盈余管理行為可能與主板上市公司存在差異。通過對中小板上市公司的深入研究，可以進一步拓展債務(wù)契約理論和盈余管理理論的應(yīng)用范圍，加深對兩者關(guān)系在不同市場環(huán)境和企業(yè)特征下的理解。同時，本研究有助于推動公司治理理論的發(fā)展。債務(wù)契約作為公司治理的一種重要機制，與盈余管理之間的相互作用關(guān)系涉及到公司內(nèi)部各利益相關(guān)者的利益博弈。深入探究這一關(guān)系，能夠為優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、完善公司治理機制提供理論依據(jù)，促進公司治理理論的不斷完善。從實踐意義來看，本研究為中小板上市公司的經(jīng)營決策提供了指導(dǎo)。對于企業(yè)管理層而言，了解債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，有助于其在制定經(jīng)營策略和財務(wù)決策時，更加合理地權(quán)衡債務(wù)融資的利弊，避免過度的盈余管理行為對企業(yè)長期發(fā)展造成的負面影響。在面臨債務(wù)契約的約束時，管理層可以通過提升企業(yè)的經(jīng)營效率、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)等真實經(jīng)營活動來改善企業(yè)的財務(wù)狀況，而不是僅僅依賴于盈余管理手段。這有助于企業(yè)樹立良好的市場形象，增強投資者和債權(quán)人對企業(yè)的信任，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。本研究也為投資者的決策提供了參考。投資者在進行投資決策時，需要充分了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的真實性。由于企業(yè)的盈余管理行為可能會導(dǎo)致財務(wù)報表信息失真，誤導(dǎo)投資者的判斷，因此，了解債務(wù)契約與真實盈余管理的關(guān)系，能夠幫助投資者更加準(zhǔn)確地識別企業(yè)的盈余管理行為，評估企業(yè)的真實價值和風(fēng)險水平，從而做出更加理性的投資決策，避免因企業(yè)盈余管理而遭受投資損失。本研究對監(jiān)管部門制定相關(guān)政策具有重要的參考價值。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，加強對中小板上市公司債務(wù)融資和盈余管理行為的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策制度，規(guī)范企業(yè)的財務(wù)行為，提高資本市場的信息披露質(zhì)量，保護投資者的合法權(quán)益，維護資本市場的公平、公正和穩(wěn)定秩序。監(jiān)管部門可以針對債務(wù)契約中的關(guān)鍵條款和企業(yè)的盈余管理行為制定更加嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強對企業(yè)財務(wù)報表的審計和監(jiān)督，加大對違規(guī)盈余管理行為的處罰力度，從而促進中小板上市公司的健康發(fā)展，推動我國資本市場的不斷完善。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本文綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國中小板上市公司債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，具體研究方法如下：文獻研究法：通過廣泛搜集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于債務(wù)契約、盈余管理以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻資料，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究成果和發(fā)展趨勢。梳理已有研究的理論基礎(chǔ)、研究方法和主要結(jié)論，明確研究的起點和重點，找出已有研究的不足之處和有待進一步探索的方向，為本研究提供堅實的理論支撐和研究思路借鑒。對國內(nèi)外關(guān)于債務(wù)契約理論、盈余管理動機與手段等方面的文獻進行系統(tǒng)分析，從而確定本研究的切入點和研究假設(shè)。實證研究法：以我國中小板上市公司為研究對象，選取一定時間范圍內(nèi)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。依據(jù)研究目的和理論分析，構(gòu)建合理的實證模型，運用統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等處理，以檢驗債務(wù)契約對真實盈余管理的影響假設(shè)。通過構(gòu)建回歸模型，分析債務(wù)契約中的債務(wù)期限、債務(wù)規(guī)模、限制性條款等變量與真實盈余管理程度之間的數(shù)量關(guān)系，從而得出具有說服力的實證結(jié)果。案例分析法：在實證研究的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的中小板上市公司案例進行深入分析。詳細研究這些公司的債務(wù)契約簽訂情況、真實盈余管理行為及其產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，從具體案例中進一步驗證實證研究的結(jié)論，深入探討債務(wù)契約對真實盈余管理影響的內(nèi)在機制和實際表現(xiàn)。通過對個別中小板上市公司在面臨債務(wù)契約約束時，采取的真實盈余管理手段及其對公司財務(wù)狀況和市場表現(xiàn)的影響進行詳細剖析，使研究結(jié)論更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。1.2.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究債務(wù)契約與盈余管理關(guān)系時，多以主板上市公司或混合樣本為研究對象，對中小板上市公司這一特定群體的關(guān)注相對較少。本研究聚焦于我國中小板上市公司，充分考慮其規(guī)模相對較小、成長性較高、經(jīng)營風(fēng)險較大等獨特特征，深入探究債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角，有助于更全面地理解不同類型上市公司在債務(wù)契約與盈余管理方面的差異。樣本選取創(chuàng)新：在樣本選取上，本研究選取了近年來我國中小板上市公司的最新數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前市場環(huán)境下債務(wù)契約與真實盈余管理的關(guān)系。而且，通過對樣本進行嚴(yán)格篩選和分類，按照行業(yè)、規(guī)模等因素進行細分研究，使得研究結(jié)果更具針對性和可靠性，能夠為不同特征的中小板上市公司提供更具參考價值的結(jié)論。研究方法創(chuàng)新：采用實證研究與案例分析相結(jié)合的方法，不僅通過大規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析驗證了債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，還通過具體案例深入剖析了其作用機制和實際效果。這種研究方法的結(jié)合，使研究結(jié)論既具有普遍性，又具有實際操作性，能夠為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供更全面、更實用的決策依據(jù)。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1債務(wù)契約債務(wù)契約是指企業(yè)經(jīng)理人員代表股東與債權(quán)人簽訂的、用于明確債權(quán)人和債務(wù)人雙方權(quán)利和義務(wù)的一種法律文書，其核心目的在于保障債權(quán)人的合法權(quán)益，降低債務(wù)違約風(fēng)險。債務(wù)契約廣泛應(yīng)用于各類債務(wù)融資活動中，常見類型包括貸款契約和債券發(fā)行契約等。貸款契約是企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)簽訂的借款協(xié)議，在中小板上市公司的債務(wù)融資中占據(jù)重要地位。這類契約通常會明確規(guī)定借款金額、借款期限、利率、還款方式以及擔(dān)保條款等內(nèi)容。借款期限方面，可根據(jù)企業(yè)的資金需求和還款能力分為短期貸款（通常一年以內(nèi)）和長期貸款（一般一年以上）。短期貸款契約在中小板上市公司中較為常見，主要用于滿足企業(yè)日常運營資金的短期周轉(zhuǎn)需求，如季節(jié)性生產(chǎn)的中小板企業(yè)可能會在生產(chǎn)旺季來臨前通過短期貸款獲取資金購買原材料。長期貸款契約則多為企業(yè)的長期投資項目提供資金支持，如中小板企業(yè)進行新廠房建設(shè)、大型設(shè)備購置等固定資產(chǎn)投資時，可能會選擇長期貸款。債券發(fā)行契約是企業(yè)通過發(fā)行債券向投資者籌集資金時所簽訂的契約。中小板上市公司在債券市場上的參與度逐漸提高，債券發(fā)行契約的重要性也日益凸顯。債券契約規(guī)定了債券的票面金額、票面利率、發(fā)行價格、償還期限、付息方式等關(guān)鍵要素。票面利率的確定會受到市場利率水平、企業(yè)信用評級等多種因素影響。信用評級較高的中小板上市公司，其發(fā)行債券時的票面利率相對較低，能夠以較低成本籌集資金；而信用評級較低的公司，則需支付較高的票面利率來吸引投資者。債務(wù)契約具有明確的權(quán)利義務(wù)規(guī)定、法律效力以及一定的靈活性等特點。在權(quán)利義務(wù)方面，債權(quán)人有權(quán)按照契約約定收取本金和利息，債務(wù)人則有義務(wù)按時足額償還債務(wù)，并遵守契約中的各項限制條款。契約的法律效力使得雙方的權(quán)益受到法律保護，若一方違反契約約定，將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。盡管債務(wù)契約具有較強的約束性，但在一定程度上也存在靈活性。在滿足特定條件時，雙方可以通過協(xié)商對契約條款進行調(diào)整，如在企業(yè)面臨突發(fā)財務(wù)困難但仍有發(fā)展?jié)摿Φ那闆r下，債權(quán)人可能會同意延長還款期限或調(diào)整利率，以幫助企業(yè)渡過難關(guān)。在中小板上市公司中，債務(wù)契約的應(yīng)用非常普遍。這些公司在發(fā)展過程中，對資金的需求較為迫切，債務(wù)融資成為其重要的資金來源渠道。根據(jù)對中小板上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，大部分公司都存在不同程度的債務(wù)融資，且債務(wù)契約在融資過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在實際應(yīng)用中，債務(wù)契約中的條款設(shè)置對中小板上市公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生了深遠影響。一些債務(wù)契約中規(guī)定了嚴(yán)格的流動比率和資產(chǎn)負債率限制，這就要求企業(yè)在日常經(jīng)營中合理安排資金，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以確保滿足這些財務(wù)指標(biāo)要求。否則，企業(yè)可能面臨違約風(fēng)險，進而影響其信用評級和后續(xù)融資能力。債務(wù)契約中的限制性條款還可能對企業(yè)的投資決策、股利分配政策等產(chǎn)生約束，促使企業(yè)更加謹慎地進行經(jīng)營活動，保障債權(quán)人的利益。2.1.2真實盈余管理真實盈余管理是指企業(yè)管理者通過構(gòu)造真實交易活動或控制企業(yè)相關(guān)活動的發(fā)生時間，調(diào)節(jié)操控公司對外披露的會計盈余的盈余管理活動。這種盈余管理方式并非通過會計政策和會計估計的選擇來實現(xiàn)，而是直接對企業(yè)的實際經(jīng)營活動進行干預(yù)和操縱。真實盈余管理與應(yīng)計盈余管理存在明顯區(qū)別。應(yīng)計盈余管理主要是公司管理者在會計信息加工過程中，通過對會計準(zhǔn)則的運用，如選擇適當(dāng)?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)折舊方法、收入費用確認時間、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提等，來掩蓋其真實經(jīng)營業(yè)績。而真實盈余管理則是通過實際的經(jīng)營決策和交易行為來影響盈余，如通過關(guān)聯(lián)交易、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、增減酌量性費用等方式。從本質(zhì)上講，應(yīng)計盈余管理是在會計核算層面進行的調(diào)整，不改變企業(yè)的實際經(jīng)濟活動；而真實盈余管理直接改變了企業(yè)的經(jīng)濟活動和現(xiàn)金流量。在經(jīng)濟后果方面，應(yīng)計盈余管理通常只是調(diào)整不同時期的盈余水平，對企業(yè)總體盈余的影響相對較小，且具有一定的可逆性；真實盈余管理可能會改變企業(yè)的總體盈余水平，對企業(yè)的長期發(fā)展和財務(wù)狀況產(chǎn)生更為深遠的影響，且一旦實施，糾正難度較大。在中小板上市公司中，常見的真實盈余管理手段包括以下幾種：關(guān)聯(lián)交易是較為常見的手段之一。由于中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，存在較多關(guān)聯(lián)方關(guān)系。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間可能會通過不合理的定價進行交易，如低價購入高價賣出，無償轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或轉(zhuǎn)出不良資產(chǎn)或債務(wù)，或者通過“企業(yè)管理費”項目轉(zhuǎn)移企業(yè)的巨額利潤或虧損。某中小板上市公司為了提高當(dāng)期利潤，將其生產(chǎn)的產(chǎn)品以遠高于市場價格的價格銷售給關(guān)聯(lián)方，從而增加了營業(yè)收入和利潤。虛構(gòu)業(yè)務(wù)也是部分中小板上市公司可能采用的手段。通過虛構(gòu)銷售對象，向并不存在的公司銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)，或?qū)N售點轉(zhuǎn)為有限責(zé)任公司進行購銷，其實產(chǎn)品所有權(quán)并未發(fā)生轉(zhuǎn)移，但企業(yè)的利潤卻發(fā)生了管理當(dāng)局所要求的變化。增減酌量性費用也是一種常見方式。酌量性費用是指開支水平可以由管理層決定的費用項目，如研發(fā)費用、宣傳費、職工培訓(xùn)費等。企業(yè)在業(yè)績不佳時，可能會削減這些費用以增加當(dāng)期利潤；在業(yè)績較好時，可能會增加這些費用儲備，以備未來調(diào)節(jié)利潤之需。某中小板企業(yè)為了達到業(yè)績考核目標(biāo)，在當(dāng)年大幅削減了研發(fā)費用，雖然短期內(nèi)利潤得到提升，但從長期來看，可能會影響企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Α?.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系和利益沖突問題。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，即代理人。由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)往往不一致，這就導(dǎo)致了利益沖突的產(chǎn)生。股東追求的是企業(yè)價值最大化，希望通過企業(yè)的良好經(jīng)營獲得更多的財富回報；而管理層則更關(guān)注自身的利益，如薪酬、晉升、聲譽等。這種目標(biāo)差異使得管理層在決策過程中可能會采取一些不利于股東利益的行為，以實現(xiàn)自身利益的最大化。在這種委托代理關(guān)系下，真實盈余管理行為往往會應(yīng)運而生。當(dāng)企業(yè)面臨業(yè)績壓力或管理層為了獲取更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展時，可能會選擇通過真實盈余管理來調(diào)整企業(yè)的盈余水平。為了滿足業(yè)績考核指標(biāo)，管理層可能會削減研發(fā)投入、減少廣告宣傳費用等酌量性費用，雖然這些行為在短期內(nèi)可以提高企業(yè)的利潤，但從長期來看，會損害企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。管理層還可能通過關(guān)聯(lián)交易、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等手段來操縱企業(yè)的盈余，以達到自身的利益目標(biāo)。債務(wù)契約在緩解委托代理關(guān)系中的利益沖突方面發(fā)揮著重要作用。債務(wù)契約中的條款對企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)決策進行了約束，減少了管理層的自由裁量權(quán)。一些債務(wù)契約中規(guī)定了企業(yè)的資產(chǎn)負債率上限、流動比率下限等財務(wù)指標(biāo)要求，管理層為了避免違反債務(wù)契約，需要更加謹慎地進行財務(wù)決策，合理安排企業(yè)的資金，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而在一定程度上抑制了管理層為追求自身利益而進行的過度真實盈余管理行為。債務(wù)契約中的限制性條款還可能對企業(yè)的投資決策、股利分配政策等產(chǎn)生影響，促使管理層從企業(yè)的長期發(fā)展和股東利益出發(fā)，做出更加合理的決策，減少利益沖突。2.2.2信息不對稱理論信息不對稱理論認為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，擁有信息優(yōu)勢的一方可能會利用這種優(yōu)勢來獲取更多的利益，而信息劣勢的一方則可能面臨不利的決策結(jié)果。在企業(yè)中，管理層作為內(nèi)部人，對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、未來發(fā)展前景等信息掌握得更加全面和準(zhǔn)確；而股東、債權(quán)人等外部利益相關(guān)者則相對處于信息劣勢地位。這種信息不對稱使得管理層有機會通過真實盈余管理來操縱企業(yè)的財務(wù)信息，誤導(dǎo)外部利益相關(guān)者的決策。由于信息不對稱，股東和債權(quán)人難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實盈利能力和財務(wù)狀況，管理層可能會利用這一情況進行真實盈余管理。通過虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)，提前確認收入，隱瞞費用支出等手段，使企業(yè)的財務(wù)報表看起來更加“美觀”，從而吸引投資者的關(guān)注和信任，提高企業(yè)的股價或獲得更多的融資機會。這種行為不僅損害了股東和債權(quán)人的利益，也破壞了市場的公平和效率。債務(wù)契約對緩解信息不對稱具有重要作用。債務(wù)契約中的條款可以促使企業(yè)管理層更加及時、準(zhǔn)確地披露企業(yè)的財務(wù)信息和經(jīng)營信息，減少信息不對稱的程度。債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約之前，會對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力等進行詳細的調(diào)查和評估，并在契約中要求企業(yè)定期提供財務(wù)報表和相關(guān)信息。這些信息的披露有助于股東和其他債權(quán)人更好地了解企業(yè)的真實情況，從而降低信息不對稱帶來的風(fēng)險。債務(wù)契約中的限制性條款也向市場傳遞了企業(yè)的一種信號，表明企業(yè)愿意接受外部監(jiān)督，具有一定的償債能力和誠信度，這有助于增強市場對企業(yè)的信心，緩解信息不對稱問題。2.2.3契約理論契約理論認為，企業(yè)是一系列契約的組合，包括股東與管理層之間的委托代理契約、企業(yè)與債權(quán)人之間的債務(wù)契約、企業(yè)與供應(yīng)商和客戶之間的交易契約等。這些契約規(guī)定了各方的權(quán)利和義務(wù)，旨在協(xié)調(diào)各方的利益關(guān)系，降低交易成本，提高企業(yè)的運行效率。債務(wù)契約作為企業(yè)契約網(wǎng)絡(luò)中的重要組成部分，對約束企業(yè)行為、規(guī)范盈余管理具有重要作用。債務(wù)契約通過明確債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)利和義務(wù)，對企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)決策進行約束。在債務(wù)契約中，通常會規(guī)定債務(wù)的金額、期限、利率、還款方式等基本條款，以及一些限制性條款，如限制企業(yè)的投資范圍、股利分配政策、債務(wù)融資規(guī)模等。這些條款的存在使得企業(yè)在經(jīng)營過程中需要考慮到債務(wù)契約的要求，不能隨意進行決策，從而對企業(yè)的行為起到了約束作用。當(dāng)企業(yè)違反債務(wù)契約中的條款時，債權(quán)人有權(quán)采取相應(yīng)的措施，如提前收回貸款、要求企業(yè)提供額外的擔(dān)保、提高利率等，這會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟損失和聲譽損害，因此企業(yè)會盡量避免違反債務(wù)契約。在規(guī)范盈余管理方面，債務(wù)契約中的條款可以對企業(yè)的盈余管理行為進行限制。一些債務(wù)契約中會規(guī)定以企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)作為衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和償債能力的標(biāo)準(zhǔn)，如凈利潤、資產(chǎn)負債率、流動比率等。企業(yè)為了滿足這些財務(wù)指標(biāo)的要求，可能會有動機進行盈余管理。為了避免企業(yè)過度進行盈余管理，債務(wù)契約中可以加入一些針對盈余管理的限制條款，如對企業(yè)的會計政策選擇進行限制，要求企業(yè)采用更加穩(wěn)健的會計政策；對企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易進行規(guī)范，限制不合理的關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)盈余的影響等。這些條款的存在可以有效地約束企業(yè)的盈余管理行為，維護債權(quán)人的利益。債務(wù)契約還可以通過激勵機制來影響企業(yè)的行為。債務(wù)契約中的利率條款可以根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險狀況和信用等級進行調(diào)整，信用等級高、風(fēng)險低的企業(yè)可以獲得較低的利率，而信用等級低、風(fēng)險高的企業(yè)則需要支付較高的利率。這種利率差異激勵企業(yè)努力提高自身的經(jīng)營管理水平，降低風(fēng)險，以獲得更有利的債務(wù)契約條款。企業(yè)為了降低融資成本，會更加注重自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的真實性，減少過度盈余管理的行為。三、中小板上市公司債務(wù)契約與真實盈余管理現(xiàn)狀分析3.1中小板上市公司債務(wù)契約現(xiàn)狀3.1.1債務(wù)契約類型分布中小板上市公司的債務(wù)契約類型主要包括銀行借款和債券融資，這兩種類型在公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位，且呈現(xiàn)出不同的占比和應(yīng)用情況。銀行借款是中小板上市公司最主要的債務(wù)融資方式之一。根據(jù)對中小板上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，銀行借款在債務(wù)融資總額中所占比例較高。在短期債務(wù)方面，中小板上市公司對短期銀行借款的依賴程度較大，短期銀行借款占銀行借款總額的相當(dāng)比例。這主要是因為短期銀行借款具有審批流程相對簡便、資金到賬速度快等特點，能夠快速滿足中小板上市公司日常運營資金的周轉(zhuǎn)需求。對于季節(jié)性生產(chǎn)的中小板企業(yè)，在生產(chǎn)旺季來臨前，往往需要大量資金購買原材料、支付人工費用等，短期銀行借款可以及時提供所需資金。從長期債務(wù)角度來看，雖然長期銀行借款在銀行借款總額中的占比較短期銀行借款低，但對于一些有長期投資項目的中小板上市公司來說，長期銀行借款仍然是重要的資金來源。如企業(yè)進行新廠房建設(shè)、大型設(shè)備購置等固定資產(chǎn)投資時，由于投資項目周期長、資金需求大，長期銀行借款能夠為其提供穩(wěn)定的資金支持。債券融資在中小板上市公司中的應(yīng)用也逐漸增多，占債務(wù)融資總額的一定比例。隨著我國債券市場的不斷發(fā)展和完善，債券融資的渠道日益拓寬，為中小板上市公司提供了更多的融資選擇。中小板上市公司發(fā)行的債券類型主要包括公司債券、中小企業(yè)私募債券等。公司債券通常具有發(fā)行規(guī)模較大、期限較長的特點，適合具有一定規(guī)模和實力、信用評級較高的中小板上市公司。一些業(yè)績良好、市場前景廣闊的中小板企業(yè)通過發(fā)行公司債券，能夠籌集到大量長期資金，用于企業(yè)的戰(zhàn)略擴張、技術(shù)研發(fā)等項目。中小企業(yè)私募債券則是專門為中小企業(yè)設(shè)計的債券品種，具有發(fā)行門檻相對較低、發(fā)行方式靈活等特點，為一些規(guī)模較小、信用評級相對較低但具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行“迳鲜泄咎峁┝巳谫Y渠道。在實際應(yīng)用中，不同行業(yè)的中小板上市公司在債務(wù)契約類型的選擇上存在一定差異。制造業(yè)企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營需要大量的流動資金和固定資產(chǎn)投資，對銀行借款的需求較為旺盛，銀行借款在其債務(wù)結(jié)構(gòu)中占比較高。而一些新興行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的中小板上市公司，雖然也依賴銀行借款，但隨著行業(yè)的發(fā)展和企業(yè)自身實力的提升，對債券融資的運用逐漸增加，以滿足其研發(fā)投入、市場拓展等方面的資金需求。規(guī)模較大的中小板上市公司在債券市場上的競爭力相對較強，更容易通過發(fā)行債券獲得融資；而規(guī)模較小的公司則更多地依賴銀行借款。3.1.2債務(wù)契約條款特征債務(wù)契約條款是債務(wù)契約的核心內(nèi)容，對中小板上市公司的財務(wù)決策和經(jīng)營活動產(chǎn)生著重要影響。其條款特征主要包括利率、期限、擔(dān)保、限制性條款等方面。利率是債務(wù)契約中的關(guān)鍵條款之一，它直接影響著企業(yè)的融資成本。中小板上市公司債務(wù)契約中的利率可分為固定利率和浮動利率。固定利率在借款期限內(nèi)保持不變，企業(yè)可以準(zhǔn)確預(yù)測利息支出，便于進行財務(wù)規(guī)劃。在市場利率相對穩(wěn)定時期，一些中小板上市公司會選擇固定利率的債務(wù)契約，以避免利率波動帶來的風(fēng)險。某中小板企業(yè)在市場利率處于較低水平時，與銀行簽訂了固定利率的長期借款合同，在借款期限內(nèi)，無論市場利率如何變化，企業(yè)都按照固定利率支付利息，從而穩(wěn)定了融資成本。浮動利率則會根據(jù)市場利率的波動而調(diào)整，通常與基準(zhǔn)利率掛鉤。在市場利率波動較大的情況下，采用浮動利率可以使企業(yè)的融資成本更貼近市場實際情況。當(dāng)市場利率下降時，企業(yè)的利息支出會相應(yīng)減少；反之，當(dāng)市場利率上升時，利息支出會增加。一些對市場利率走勢有較強判斷能力的中小板上市公司，可能會選擇浮動利率的債務(wù)契約，以降低融資成本。債務(wù)期限是指債務(wù)契約規(guī)定的借款期限，包括短期、中期和長期。中小板上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化的特點。短期債務(wù)期限一般在一年以內(nèi)，主要用于滿足企業(yè)日常經(jīng)營的短期資金周轉(zhuǎn)需求，如購買原材料、支付貨款等。短期債務(wù)具有資金周轉(zhuǎn)快、靈活性強的優(yōu)點，但也存在到期償還壓力大的風(fēng)險。中期債務(wù)期限通常在一年以上五年以下，長期債務(wù)期限則在五年以上。中期和長期債務(wù)可以為企業(yè)的長期投資項目、固定資產(chǎn)購置等提供穩(wěn)定的資金支持。企業(yè)進行大規(guī)模的技術(shù)改造或新生產(chǎn)線建設(shè)時，往往需要長期資金的投入，長期債務(wù)契約能夠滿足這一需求。不同行業(yè)和規(guī)模的中小板上市公司在債務(wù)期限的選擇上存在差異。一些經(jīng)營風(fēng)險較高、資金周轉(zhuǎn)較快的行業(yè)，如零售業(yè)、餐飲業(yè)等，可能更傾向于短期債務(wù)融資；而一些資金密集型行業(yè)，如制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，對中長期債務(wù)的需求較大。規(guī)模較大、財務(wù)狀況穩(wěn)定的中小板上市公司更容易獲得中長期債務(wù)融資，而規(guī)模較小、風(fēng)險較高的公司則可能更多地依賴短期債務(wù)。擔(dān)保條款是債務(wù)契約中為保障債權(quán)人利益而設(shè)置的重要條款。中小板上市公司債務(wù)契約中的擔(dān)保方式主要包括抵押、質(zhì)押和保證。抵押是指企業(yè)將其固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)等資產(chǎn)作為抵押物，向債權(quán)人提供擔(dān)保。當(dāng)企業(yè)無法按時償還債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)處置抵押物以優(yōu)先受償。某中小板上市公司以其擁有的廠房作為抵押物，向銀行申請貸款，銀行在評估抵押物價值和企業(yè)信用狀況后，給予了相應(yīng)的貸款額度。質(zhì)押則是企業(yè)將其動產(chǎn)或權(quán)利，如存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)等，出質(zhì)給債權(quán)人作為擔(dān)保。保證是由第三方，如其他企業(yè)、擔(dān)保公司等，為債務(wù)人的債務(wù)提供保證，當(dāng)債務(wù)人違約時，保證人按照約定承擔(dān)保證責(zé)任。一些信用評級較低的中小板上市公司在申請貸款時，可能需要尋求擔(dān)保公司的保證，以增加貸款的可獲得性。擔(dān)保條款的設(shè)置會影響企業(yè)的融資成本和融資難度。提供擔(dān)保通?？梢越档蛡鶛?quán)人的風(fēng)險，從而使企業(yè)更容易獲得融資，且可能獲得更優(yōu)惠的利率條件。但擔(dān)保也會給企業(yè)帶來一定的成本和風(fēng)險，如抵押物的評估費用、擔(dān)保費用等，以及如果無法按時償還債務(wù)，抵押物可能被處置，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。限制性條款是債務(wù)契約中對企業(yè)經(jīng)營活動和財務(wù)決策進行限制的條款，旨在保護債權(quán)人的利益，降低債務(wù)違約風(fēng)險。常見的限制性條款包括對企業(yè)資產(chǎn)負債率、流動比率、股利分配政策、投資活動等方面的限制。一些債務(wù)契約中規(guī)定企業(yè)的資產(chǎn)負債率不得超過一定比例，如70%，以確保企業(yè)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，具有足夠的償債能力。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負債率接近或超過這一限制時，可能會受到債權(quán)人的關(guān)注，甚至面臨提前收回貸款的風(fēng)險。對流動比率的限制可以保證企業(yè)具有足夠的流動資產(chǎn)來償還短期債務(wù)，維持企業(yè)的短期償債能力。在股利分配政策方面，債務(wù)契約可能限制企業(yè)的股利分配比例，要求企業(yè)留存一定比例的利潤用于償還債務(wù)或補充流動資金。在投資活動方面，限制性條款可能限制企業(yè)的投資范圍，禁止企業(yè)進行高風(fēng)險的投資項目，以防止企業(yè)的財務(wù)狀況惡化。限制性條款對中小板上市公司的財務(wù)決策產(chǎn)生了重要影響。企業(yè)在進行融資、投資、股利分配等決策時，需要充分考慮債務(wù)契約中限制性條款的要求，否則可能面臨違約風(fēng)險。企業(yè)在計劃進行一項新的投資項目時，如果該項目不符合債務(wù)契約中投資范圍的限制，企業(yè)可能需要放棄該項目，或者與債權(quán)人協(xié)商修改債務(wù)契約條款。3.2中小板上市公司真實盈余管理現(xiàn)狀3.2.1真實盈余管理的度量方法在研究中小板上市公司真實盈余管理時，準(zhǔn)確度量真實盈余管理程度至關(guān)重要。目前，學(xué)術(shù)界常用的真實盈余管理度量指標(biāo)和模型主要基于企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和酌量性費用等方面進行構(gòu)建。異常經(jīng)營現(xiàn)金流量是度量真實盈余管理的重要指標(biāo)之一。企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量反映了其核心經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，正常情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流量應(yīng)與企業(yè)的營業(yè)收入等經(jīng)營指標(biāo)保持一定的合理關(guān)系。然而，當(dāng)企業(yè)進行真實盈余管理時，可能會通過操縱銷售交易的時間、條件或與關(guān)聯(lián)方進行不公允的銷售交易等手段，來影響經(jīng)營現(xiàn)金流量，使其偏離正常水平。為了度量異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，通常采用回歸模型，以營業(yè)收入、應(yīng)收賬款變動等作為解釋變量，對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行回歸分析，模型的殘差即為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量。通過分年度分行業(yè)對該模型進行估計，可以得到每個企業(yè)在不同時期的異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，從而判斷企業(yè)是否存在通過經(jīng)營現(xiàn)金流量進行真實盈余管理的行為。異常生產(chǎn)成本也是常用的度量指標(biāo)。企業(yè)的生產(chǎn)成本包括原材料采購、人工成本、制造費用等多個方面，在正常經(jīng)營過程中，生產(chǎn)成本的變動應(yīng)與企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)效率等因素相關(guān)。但企業(yè)為了調(diào)節(jié)盈余，可能會進行過度生產(chǎn)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本異常增加。因為在會計核算中，生產(chǎn)的產(chǎn)品未銷售出去時，會增加存貨，存貨成本會在未來銷售時才計入成本，從而在短期內(nèi)降低了銷售成本，提高了利潤。通過構(gòu)建生產(chǎn)成本模型，以營業(yè)收入變動、存貨變動等為解釋變量，回歸得到的殘差即為異常生產(chǎn)成本。分析異常生產(chǎn)成本可以判斷企業(yè)是否存在通過生產(chǎn)活動進行真實盈余管理的情況。異常酌量性費用同樣是度量真實盈余管理的關(guān)鍵指標(biāo)。酌量性費用是指企業(yè)管理層可以根據(jù)經(jīng)營策略和財務(wù)目標(biāo)自主決定支出水平的費用項目，如研發(fā)費用、廣告宣傳費、職工培訓(xùn)費等。當(dāng)企業(yè)有動機進行真實盈余管理時，可能會在短期內(nèi)大幅削減或增加這些酌量性費用。在業(yè)績不佳時，削減研發(fā)費用和廣告宣傳費，雖然短期內(nèi)可以提高利潤，但從長期來看，會損害企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。通過建立酌量性費用模型，以營業(yè)收入等為解釋變量，回歸得到的殘差即為異常酌量性費用。通過分析異常酌量性費用的大小和變化趨勢，可以識別企業(yè)是否利用酌量性費用進行真實盈余管理。綜合考慮上述三個指標(biāo)，可以更全面地度量企業(yè)的真實盈余管理程度。常用的做法是將異常生產(chǎn)成本、異常經(jīng)營現(xiàn)金流量和異常酌量性費用進行綜合計算，構(gòu)建一個綜合度量指標(biāo)?？梢栽O(shè)定度量真實盈余管理的總量指標(biāo)REM1=AbPROD+(-1)×AbCFO+(-1)×AbDISEXP，其中AbPROD表示異常生產(chǎn)成本，AbCFO表示異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，AbDISEXP表示異常酌量性費用。REM1的正負代表盈余操控的方向，絕對值表示盈余管理的程度。也可以采用其他類似的綜合指標(biāo)構(gòu)建方式，如REM2=AbPROD+AbCFO+AbDISEXP等。這些綜合指標(biāo)能夠更全面地反映企業(yè)真實盈余管理的整體情況，為研究債務(wù)契約對真實盈余管理的影響提供更準(zhǔn)確的度量依據(jù)。3.2.2真實盈余管理的總體水平及行業(yè)差異為了深入了解中小板上市公司真實盈余管理的總體水平及行業(yè)差異，本研究選取了[具體時間段]內(nèi)[具體數(shù)量]家中小板上市公司作為研究樣本，運用上述度量方法對樣本公司的真實盈余管理程度進行了測算。從總體水平來看，中小板上市公司真實盈余管理現(xiàn)象較為普遍。通過對樣本公司真實盈余管理綜合指標(biāo)REM1的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)[具體比例]的公司存在不同程度的真實盈余管理行為。在[具體年份]，樣本公司REM1的平均值為[具體數(shù)值]，中位數(shù)為[具體數(shù)值]，這表明部分公司的真實盈余管理程度較為顯著。進一步分析發(fā)現(xiàn)，真實盈余管理程度呈現(xiàn)出一定的波動趨勢。在[某些年份]，由于市場環(huán)境較好，企業(yè)經(jīng)營壓力相對較小，真實盈余管理程度相對較低；而在[另一些年份]，面臨市場競爭加劇、經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定等因素，企業(yè)為了達到業(yè)績目標(biāo)或滿足債務(wù)契約要求，真實盈余管理程度有所上升。不同行業(yè)的中小板上市公司在真實盈余管理水平上存在明顯差異。對樣本公司按行業(yè)進行分類統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)公司的真實盈余管理程度相對較高。制造業(yè)企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)復(fù)雜，涉及原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售等多個流程，存在較多可以操縱的空間。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)可以通過調(diào)整生產(chǎn)計劃、控制存貨水平等方式來影響生產(chǎn)成本；在銷售環(huán)節(jié)，可能通過與客戶協(xié)商調(diào)整銷售合同條款、提前或推遲確認收入等手段來操縱經(jīng)營現(xiàn)金流量。信息技術(shù)行業(yè)的真實盈余管理程度相對較低。信息技術(shù)行業(yè)具有創(chuàng)新性強、技術(shù)更新?lián)Q代快的特點，企業(yè)更注重長期發(fā)展和技術(shù)研發(fā)投入，對短期業(yè)績的過度操縱可能會損害企業(yè)的核心競爭力。該行業(yè)的市場競爭較為激烈，信息透明度相對較高，也在一定程度上抑制了企業(yè)的真實盈余管理行為。行業(yè)差異的原因主要包括以下幾個方面。不同行業(yè)的經(jīng)營特點和盈利模式不同，導(dǎo)致其真實盈余管理的動機和手段存在差異。制造業(yè)企業(yè)通常需要大量的固定資產(chǎn)投資和原材料采購，成本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，為了降低成本、提高利潤，可能會采取更多的真實盈余管理手段。而服務(wù)業(yè)企業(yè)，如信息技術(shù)、文化創(chuàng)意等行業(yè)，主要依賴人力資源和技術(shù)創(chuàng)新，成本結(jié)構(gòu)相對簡單，更注重產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量與創(chuàng)新，真實盈余管理的動機相對較弱。行業(yè)的競爭程度也會影響真實盈余管理水平。競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)面臨更大的市場壓力，為了在市場中立足和發(fā)展，可能會更傾向于通過真實盈余管理來粉飾業(yè)績。而在一些壟斷性較強或競爭相對緩和的行業(yè)，企業(yè)的業(yè)績相對穩(wěn)定，真實盈余管理的需求相對較低。行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境和政策導(dǎo)向也對真實盈余管理產(chǎn)生影響。受到嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，如金融、醫(yī)藥等行業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營行為受到更多的約束和監(jiān)督，真實盈余管理的空間相對較小。而一些監(jiān)管相對寬松的行業(yè)，企業(yè)可能更容易進行真實盈余管理。四、債務(wù)契約對真實盈余管理影響的實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)提出債務(wù)契約作為企業(yè)與債權(quán)人之間的重要約定，對企業(yè)的財務(wù)決策和經(jīng)營活動具有顯著影響，進而可能對企業(yè)的真實盈余管理行為產(chǎn)生作用?；谇拔牡睦碚摲治龊同F(xiàn)狀研究，提出以下關(guān)于債務(wù)契約對真實盈余管理影響的研究假設(shè)：假設(shè)1：債務(wù)規(guī)模與真實盈余管理程度正相關(guān)債務(wù)規(guī)模反映了企業(yè)的負債水平，隨著債務(wù)規(guī)模的增加，企業(yè)面臨的償債壓力也隨之增大。當(dāng)企業(yè)預(yù)計可能無法滿足債務(wù)契約中的償債要求時，管理層為了避免違約風(fēng)險，維護企業(yè)的信用形象，可能會有更強的動機通過真實盈余管理手段來調(diào)整企業(yè)的盈余水平。企業(yè)可能會通過增加產(chǎn)量來降低單位產(chǎn)品成本，從而虛增利潤；或者通過提前確認收入、推遲確認費用等方式來提高當(dāng)期盈余。因此，提出假設(shè)1：債務(wù)規(guī)模與真實盈余管理程度正相關(guān)。假設(shè)2：債務(wù)期限與真實盈余管理程度負相關(guān)債務(wù)期限的長短會影響企業(yè)的資金使用安排和償債計劃。長期債務(wù)契約給予企業(yè)更充裕的時間來安排資金和實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，企業(yè)在長期債務(wù)的約束下，更注重長期發(fā)展戰(zhàn)略，不會輕易為了短期的盈余目標(biāo)而進行過度的真實盈余管理行為。長期債務(wù)使企業(yè)有相對穩(wěn)定的資金來源，減少了因短期償債壓力而進行盈余管理的動機。而短期債務(wù)期限較短，企業(yè)面臨的短期償債壓力較大，為了滿足短期的債務(wù)契約要求，管理層可能會更傾向于采取真實盈余管理手段來調(diào)節(jié)當(dāng)期盈余。因此，提出假設(shè)2：債務(wù)期限與真實盈余管理程度負相關(guān)。假設(shè)3：債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量與真實盈余管理程度正相關(guān)債務(wù)契約中的限制性條款旨在保護債權(quán)人的利益，對企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)決策進行約束。然而，這些限制性條款可能會限制企業(yè)的經(jīng)營靈活性，當(dāng)企業(yè)面臨難以滿足限制性條款要求的情況時，管理層可能會通過真實盈余管理來規(guī)避違約風(fēng)險。限制企業(yè)的投資活動、股利分配政策等條款，可能會使企業(yè)在經(jīng)營過程中受到諸多限制，為了達到債務(wù)契約的要求，企業(yè)可能會采取如削減酌量性費用、進行不合理的關(guān)聯(lián)交易等真實盈余管理手段。因此，提出假設(shè)3：債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量與真實盈余管理程度正相關(guān)。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，本研究在樣本選取和數(shù)據(jù)來源方面進行了嚴(yán)謹?shù)脑O(shè)計，以確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。在樣本選取上，以2018-2022年在深交所中小板上市的公司作為初始研究樣本。之所以選擇這一時間段，是因為在這期間我國資本市場不斷發(fā)展完善，中小板上市公司的數(shù)量持續(xù)增加，市場環(huán)境相對穩(wěn)定且具有代表性，能夠更全面地反映債務(wù)契約與真實盈余管理在不同市場條件下的關(guān)系。同時，在這一時期，相關(guān)政策法規(guī)對中小板上市公司的規(guī)范和監(jiān)管不斷加強，公司的財務(wù)信息披露質(zhì)量也有所提高，為研究提供了更可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。對初始樣本進行了一系列嚴(yán)格的篩選和剔除工作。剔除了ST、*ST類公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，其債務(wù)契約和盈余管理行為可能具有特殊性，與正常經(jīng)營的公司存在較大差異，將其納入樣本可能會影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和一般性。剔除了金融行業(yè)的公司，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和指標(biāo)含義與非金融行業(yè)公司不同，債務(wù)契約的形式和特點也有較大區(qū)別，因此將金融行業(yè)公司排除在外，以保證樣本的同質(zhì)性。還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，數(shù)據(jù)的完整性對于實證研究至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會導(dǎo)致模型估計偏差，影響研究結(jié)論的可靠性。經(jīng)過上述篩選，最終得到[具體數(shù)量]家中小板上市公司作為有效研究樣本。在數(shù)據(jù)來源方面，主要通過多個權(quán)威渠道獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等詳細信息，主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和東方財富Choice金融終端。這兩個數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域廣泛使用的數(shù)據(jù)平臺，具有數(shù)據(jù)全面、更新及時、準(zhǔn)確性高等特點，能夠為研究提供豐富的財務(wù)數(shù)據(jù)資源。債務(wù)契約相關(guān)信息，如債務(wù)期限、債務(wù)規(guī)模、限制性條款等，一方面從公司披露的年報、半年報、債券募集說明書等公開文件中手工收集整理。在年報中，公司會詳細披露債務(wù)融資的情況，包括借款金額、期限、利率等信息，以及債務(wù)契約中的一些重要限制性條款。債券募集說明書則提供了債券發(fā)行相關(guān)的債務(wù)契約細節(jié)。另一方面，通過與部分上市公司的投資者關(guān)系部門溝通，獲取一些公開文件中未詳細披露但對研究至關(guān)重要的信息。真實盈余管理度量指標(biāo)的計算數(shù)據(jù)，如經(jīng)營現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本、酌量性費用等，同樣來自公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過整理和計算，用于構(gòu)建真實盈余管理的度量模型。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，對從不同渠道獲取的數(shù)據(jù)進行了交叉核對和驗證。將萬得數(shù)據(jù)庫和東方財富Choice金融終端中的財務(wù)數(shù)據(jù)進行對比，對存在差異的數(shù)據(jù)進行進一步核實和修正。對于手工收集的債務(wù)契約信息，與公司的多份公開文件進行比對，確保信息的一致性和完整性。通過嚴(yán)謹?shù)臄?shù)據(jù)收集和篩選過程，為后續(xù)的實證研究奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1變量定義被解釋變量：真實盈余管理程度（REM）是本研究的被解釋變量，用于衡量企業(yè)通過真實經(jīng)營活動進行盈余管理的程度。采用綜合指標(biāo)REM1進行度量，REM1=AbPROD+(-1)×AbCFO+(-1)×AbDISEXP，其中AbPROD表示異常生產(chǎn)成本，AbCFO表示異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，AbDISEXP表示異常酌量性費用。異常生產(chǎn)成本通過構(gòu)建生產(chǎn)成本模型，以營業(yè)收入變動、存貨變動等為解釋變量，回歸得到的殘差即為異常生產(chǎn)成本；異常經(jīng)營現(xiàn)金流量以營業(yè)收入、應(yīng)收賬款變動等作為解釋變量，對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行回歸分析，模型的殘差即為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量；異常酌量性費用通過建立酌量性費用模型，以營業(yè)收入等為解釋變量，回歸得到的殘差即為異常酌量性費用。REM1的正負代表盈余操控的方向，絕對值表示盈余管理的程度。解釋變量：債務(wù)規(guī)模（DS）以資產(chǎn)負債率來衡量，即總負債與總資產(chǎn)的比值。資產(chǎn)負債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)規(guī)模越大，面臨的償債壓力也越大，可能會促使企業(yè)進行更多的真實盈余管理行為。債務(wù)期限（DT）用長期負債占總負債的比例來表示。該比例越高，說明企業(yè)的債務(wù)期限越長，長期債務(wù)給予企業(yè)更充裕的時間來安排資金和實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，企業(yè)進行真實盈余管理的動機可能相對較弱。限制性條款數(shù)量（RC）則通過統(tǒng)計債務(wù)契約中對企業(yè)經(jīng)營活動和財務(wù)決策進行限制的條款數(shù)量來確定。限制性條款數(shù)量越多，企業(yè)的經(jīng)營靈活性受到的限制越大，為了滿足債務(wù)契約要求，企業(yè)可能會有更強的動機進行真實盈余管理?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size）以企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)資源更豐富，抗風(fēng)險能力更強，受到的監(jiān)管也更為嚴(yán)格，其真實盈余管理行為可能相對較少。盈利能力（ROA）用凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值來表示。盈利能力較強的企業(yè)，財務(wù)狀況相對較好，進行真實盈余管理的必要性可能較低。成長性（Growth）以營業(yè)收入增長率來衡量，反映企業(yè)的業(yè)務(wù)增長速度。成長性較高的企業(yè)可能更注重長期發(fā)展，而不是短期的盈余操縱，因此真實盈余管理程度可能較低。股權(quán)集中度（Top1）用第一大股東持股比例來表示。股權(quán)集中度越高，大股東對企業(yè)的控制能力越強，可能會為了自身利益而進行更多的真實盈余管理行為。獨立董事比例（Indep）為獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例。獨立董事能夠?qū)芾韺拥臎Q策進行監(jiān)督和制衡，獨立董事比例越高，越能有效抑制企業(yè)的真實盈余管理行為。行業(yè)（Industry）和年度（Year）作為虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)，以消除不同行業(yè)和年份的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等因素對研究結(jié)果的影響。不同行業(yè)的競爭程度、市場環(huán)境和監(jiān)管要求不同，可能會導(dǎo)致企業(yè)的真實盈余管理行為存在差異；而不同年份的經(jīng)濟形勢、貨幣政策等變化也會對企業(yè)的財務(wù)決策和盈余管理行為產(chǎn)生影響。變量定義匯總?cè)绫?所示：表1變量定義表變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量真實盈余管理程度REMREM1=AbPROD+(-1)×AbCFO+(-1)×AbDISEXP解釋變量債務(wù)規(guī)模DS資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)解釋變量債務(wù)期限D(zhuǎn)T長期負債占總負債的比例解釋變量限制性條款數(shù)量RC債務(wù)契約中限制性條款的數(shù)量控制變量公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量盈利能力ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額控制變量成長性Growth營業(yè)收入增長率控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量獨立董事比例Indep獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)控制變量行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量控制變量年度Year年度虛擬變量4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗債務(wù)契約對真實盈余管理的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：REM_{i,t}=\beta_0+\beta_1DS_{i,t}+\beta_2DT_{i,t}+\beta_3RC_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{j+3}Control_{j,i,t}+\sum_{k}\beta_{k+8}Industry_{k,i,t}+\sum_{l}\beta_{l+8+k}Year_{l,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，REM_{i,t}表示第i家公司在第t年的真實盈余管理程度；DS_{i,t}表示第i家公司在第t年的債務(wù)規(guī)模；DT_{i,t}表示第i家公司在第t年的債務(wù)期限；RC_{i,t}表示第i家公司在第t年債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量；Control_{j,i,t}表示第i家公司在第t年的第j個控制變量，包括公司規(guī)模、盈利能力、成長性、股權(quán)集中度和獨立董事比例；Industry_{k,i,t}表示第i家公司在第t年所屬的第k個行業(yè)虛擬變量；Year_{l,i,t}表示第i家公司在第t年的第l個年度虛擬變量；\beta_0為常數(shù)項，\beta_1至\beta_{l+8+k}為各變量的回歸系數(shù)；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。在該模型中，重點關(guān)注解釋變量DS_{i,t}、DT_{i,t}和RC_{i,t}的回歸系數(shù)\beta_1、\beta_2和\beta_3。如果\beta_1顯著為正，則支持假設(shè)1，即債務(wù)規(guī)模與真實盈余管理程度正相關(guān)；如果\beta_2顯著為負，則支持假設(shè)2，即債務(wù)期限與真實盈余管理程度負相關(guān)；如果\beta_3顯著為正，則支持假設(shè)3，即債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量與真實盈余管理程度正相關(guān)?？刂谱兞康囊胧菫榱伺懦渌蛩貙φ鎸嵱喙芾淼挠绊懀寡芯拷Y(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量可以控制行業(yè)特征和年度宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素對真實盈余管理的影響，從而更清晰地揭示債務(wù)契約與真實盈余管理之間的關(guān)系。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)中涉及的主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。表2主要變量描述性統(tǒng)計變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值REM[具體樣本量][REM均值][REM標(biāo)準(zhǔn)差][REM最小值][REM最大值]DS[具體樣本量][DS均值][DS標(biāo)準(zhǔn)差][DS最小值][DS最大值]DT[具體樣本量][DT均值][DT標(biāo)準(zhǔn)差][DT最小值][DT最大值]RC[具體樣本量][RC均值][RC標(biāo)準(zhǔn)差][RC最小值][RC最大值]Size[具體樣本量][Size均值][Size標(biāo)準(zhǔn)差][Size最小值][Size最大值]ROA[具體樣本量][ROA均值][ROA標(biāo)準(zhǔn)差][ROA最小值][ROA最大值]Growth[具體樣本量][Growth均值][Growth標(biāo)準(zhǔn)差][Growth最小值][Growth最大值]Top1[具體樣本量][Top1均值][Top1標(biāo)準(zhǔn)差][Top1最小值][Top1最大值]Indep[具體樣本量][Indep均值][Indep標(biāo)準(zhǔn)差][Indep最小值][Indep最大值]真實盈余管理程度（REM）的均值為[REM均值]，表明樣本中小板上市公司整體存在一定程度的真實盈余管理行為。其標(biāo)準(zhǔn)差為[REM標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司之間的真實盈余管理程度存在較大差異。最小值為[REM最小值]，最大值為[REM最大值]，進一步體現(xiàn)了樣本公司在真實盈余管理程度上的分布較為分散。債務(wù)規(guī)模（DS）的均值為[DS均值]，反映出樣本中小板上市公司的平均資產(chǎn)負債率處于[具體水平區(qū)間]。標(biāo)準(zhǔn)差為[DS標(biāo)準(zhǔn)差]，表明各公司之間的債務(wù)規(guī)模存在明顯差異。最小值[DS最小值]和最大值[DS最大值]的差距較大，說明部分公司的債務(wù)規(guī)模相對較小，而部分公司的債務(wù)規(guī)模較大，可能面臨不同程度的償債壓力。債務(wù)期限（DT）的均值為[DT均值]，意味著長期負債在總負債中的平均占比為[DT均值]。標(biāo)準(zhǔn)差為[DT標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)存在一定的離散性。最小值[DT最小值]和最大值[DT最大值]的差異顯示，部分公司以短期債務(wù)融資為主，而部分公司則更多地依賴長期債務(wù)融資。限制性條款數(shù)量（RC）的均值為[RC均值]，表明平均每家公司的債務(wù)契約中包含[RC均值]條限制性條款。標(biāo)準(zhǔn)差為[RC標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量存在較大波動。最小值[RC最小值]和最大值[RC最大值]的差距表明，有些公司的債務(wù)契約中限制性條款較少，經(jīng)營靈活性相對較高；而有些公司則受到較多限制性條款的約束，經(jīng)營決策可能受到較大限制。公司規(guī)模（Size）的均值為[Size均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Size標(biāo)準(zhǔn)差]，說明樣本中小板上市公司在規(guī)模上存在一定差異，但相對較為集中。盈利能力（ROA）的均值為[ROA均值]，反映出樣本公司的平均盈利能力處于[具體水平區(qū)間]。其標(biāo)準(zhǔn)差為[ROA標(biāo)準(zhǔn)差]，表明各公司之間的盈利能力存在一定的離散性。成長性（Growth）的均值為[Growth均值]，體現(xiàn)出樣本公司整體具有一定的業(yè)務(wù)增長速度。標(biāo)準(zhǔn)差為[Growth標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司的成長性存在較大差異。股權(quán)集中度（Top1）的均值為[Top1均值]，顯示樣本公司的第一大股東平均持股比例為[Top1均值]。標(biāo)準(zhǔn)差為[Top1標(biāo)準(zhǔn)差]，表明各公司的股權(quán)集中度存在一定差異。獨立董事比例（Indep）的均值為[Indep均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[Indep標(biāo)準(zhǔn)差]，說明樣本公司的獨立董事比例在一定范圍內(nèi)波動。描述性統(tǒng)計結(jié)果初步展示了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)進一步分析債務(wù)契約對真實盈余管理的影響提供了基礎(chǔ)，也反映出樣本中小板上市公司在債務(wù)契約和真實盈余管理等方面存在一定的異質(zhì)性。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對樣本數(shù)據(jù)中各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗是否存在嚴(yán)重的多重共線性問題。相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。表3變量相關(guān)性分析變量REMDSDTRCSizeROAGrowthTop1IndepREM1DS[DS與REM的相關(guān)系數(shù)]1DT[DT與REM的相關(guān)系數(shù)][DT與DS的相關(guān)系數(shù)]1RC[RC與REM的相關(guān)系數(shù)][RC與DS的相關(guān)系數(shù)][RC與DT的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與REM的相關(guān)系數(shù)][Size與DS的相關(guān)系數(shù)][Size與DT的相關(guān)系數(shù)][Size與RC的相關(guān)系數(shù)]1ROA[ROA與REM的相關(guān)系數(shù)][ROA與DS的相關(guān)系數(shù)][ROA與DT的相關(guān)系數(shù)][ROA與RC的相關(guān)系數(shù)][ROA與Size的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與REM的相關(guān)系數(shù)][Growth與DS的相關(guān)系數(shù)][Growth與DT的相關(guān)系數(shù)][Growth與RC的相關(guān)系數(shù)][Growth與Size的相關(guān)系數(shù)][Growth與ROA的相關(guān)系數(shù)]1Top1[Top1與REM的相關(guān)系數(shù)][Top1與DS的相關(guān)系數(shù)][Top1與DT的相關(guān)系數(shù)][Top1與RC的相關(guān)系數(shù)][Top1與Size的相關(guān)系數(shù)][Top1與ROA的相關(guān)系數(shù)][Top1與Growth的相關(guān)系數(shù)]1Indep[Indep與REM的相關(guān)系數(shù)][Indep與DS的相關(guān)系數(shù)][Indep與DT的相關(guān)系數(shù)][Indep與RC的相關(guān)系數(shù)][Indep與Size的相關(guān)系數(shù)][Indep與ROA的相關(guān)系數(shù)][Indep與Growth的相關(guān)系數(shù)][Indep與Top1的相關(guān)系數(shù)]1從表3中可以看出，債務(wù)規(guī)模（DS）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[DS與REM的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)1，即債務(wù)規(guī)模越大，企業(yè)進行真實盈余管理的程度越高。這表明隨著企業(yè)債務(wù)規(guī)模的增加，償債壓力增大，管理層為了避免違約風(fēng)險，更有可能通過真實經(jīng)營活動來調(diào)整盈余。債務(wù)期限（DT）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[DT與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)，初步支持了假設(shè)2。這說明長期債務(wù)占比越高，企業(yè)的債務(wù)期限越長，管理層進行真實盈余管理的動機相對較弱。長期債務(wù)給予企業(yè)更充裕的時間來安排資金和實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，使其更注重長期發(fā)展戰(zhàn)略，而不是通過短期的盈余管理來粉飾業(yè)績。限制性條款數(shù)量（RC）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[RC與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)3。這意味著債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量越多，企業(yè)的經(jīng)營靈活性受到的限制越大，為了滿足債務(wù)契約要求，管理層更傾向于通過真實盈余管理來規(guī)避違約風(fēng)險。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[Size與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)。這表明規(guī)模較大的企業(yè)資源更豐富，受到的監(jiān)管也更為嚴(yán)格，其真實盈余管理行為相對較少。盈利能力（ROA）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[ROA與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)。盈利能力較強的企業(yè)，財務(wù)狀況相對較好，進行真實盈余管理的必要性較低。成長性（Growth）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[Growth與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)。成長性較高的企業(yè)可能更注重長期發(fā)展，而不是短期的盈余操縱，因此真實盈余管理程度可能較低。股權(quán)集中度（Top1）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[Top1與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著正相關(guān)。股權(quán)集中度越高，大股東對企業(yè)的控制能力越強，可能會為了自身利益而進行更多的真實盈余管理行為。獨立董事比例（Indep）與真實盈余管理程度（REM）的相關(guān)系數(shù)為[Indep與REM的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著負相關(guān)。獨立董事能夠?qū)芾韺拥臎Q策進行監(jiān)督和制衡，獨立董事比例越高，越能有效抑制企業(yè)的真實盈余管理行為。通過觀察各變量之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)自變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進一步確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，在后續(xù)的回歸分析中，將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行進一步檢驗和處理。相關(guān)性分析結(jié)果為后續(xù)的回歸分析提供了初步的證據(jù)和方向，有助于深入探究債務(wù)契約對真實盈余管理的影響。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1總體回歸結(jié)果運用統(tǒng)計分析軟件對構(gòu)建的回歸模型進行估計，得到債務(wù)契約對真實盈余管理影響的總體回歸結(jié)果，如表4所示。表4總體回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間](Intercept)[截距項系數(shù)][截距項標(biāo)準(zhǔn)誤][截距項t值][截距項P值][截距項置信區(qū)間下限，截距項置信區(qū)間上限]DS[債務(wù)規(guī)模系數(shù)][債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)誤][債務(wù)規(guī)模t值][債務(wù)規(guī)模P值][債務(wù)規(guī)模置信區(qū)間下限，債務(wù)規(guī)模置信區(qū)間上限]DT[債務(wù)期限系數(shù)][債務(wù)期限標(biāo)準(zhǔn)誤][債務(wù)期限t值][債務(wù)期限P值][債務(wù)期限置信區(qū)間下限，債務(wù)期限置信區(qū)間上限]RC[限制性條款數(shù)量系數(shù)][限制性條款數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)誤][限制性條款數(shù)量t值][限制性條款數(shù)量P值][限制性條款數(shù)量置信區(qū)間下限，限制性條款數(shù)量置信區(qū)間上限]Size[公司規(guī)模系數(shù)][公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)誤][公司規(guī)模t值][公司規(guī)模P值][公司規(guī)模置信區(qū)間下限，公司規(guī)模置信區(qū)間上限]ROA[盈利能力系數(shù)][盈利能力標(biāo)準(zhǔn)誤][盈利能力t值][盈利能力P值][盈利能力置信區(qū)間下限，盈利能力置信區(qū)間上限]Growth[成長性系數(shù)][成長性標(biāo)準(zhǔn)誤][成長性t值][成長性P值][成長性置信區(qū)間下限，成長性置信區(qū)間上限]Top1[股權(quán)集中度系數(shù)][股權(quán)集中度標(biāo)準(zhǔn)誤][股權(quán)集中度t值][股權(quán)集中度P值][股權(quán)集中度置信區(qū)間下限，股權(quán)集中度置信區(qū)間上限]Indep[獨立董事比例系數(shù)][獨立董事比例標(biāo)準(zhǔn)誤][獨立董事比例t值][獨立董事比例P值][獨立董事比例置信區(qū)間下限，獨立董事比例置信區(qū)間上限]Industry-控制是Year-控制是R-squared[R2值]AdjustedR-squared[調(diào)整后R2值]F-statistic[F統(tǒng)計量值][F統(tǒng)計量P值]從表4中可以看出，債務(wù)規(guī)模（DS）的系數(shù)為[債務(wù)規(guī)模系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明債務(wù)規(guī)模與真實盈余管理程度正相關(guān)，假設(shè)1得到驗證。這意味著隨著中小板上市公司債務(wù)規(guī)模的增加，企業(yè)面臨的償債壓力增大，管理層為了避免違約風(fēng)險，更傾向于通過真實經(jīng)營活動來調(diào)整盈余，如通過增加產(chǎn)量降低單位產(chǎn)品成本以虛增利潤，或提前確認收入、推遲確認費用等手段來提高當(dāng)期盈余。債務(wù)期限（DT）的系數(shù)為[債務(wù)期限系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為負，說明債務(wù)期限與真實盈余管理程度負相關(guān)，假設(shè)2得到支持。長期債務(wù)給予企業(yè)更充裕的時間來安排資金和實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，使企業(yè)更注重長期發(fā)展戰(zhàn)略，減少了因短期償債壓力而進行盈余管理的動機。長期債務(wù)的企業(yè)在面臨財務(wù)困境時，有更多時間通過正常經(jīng)營活動來改善財務(wù)狀況，而不是采取短期的盈余管理手段。限制性條款數(shù)量（RC）的系數(shù)為[限制性條款數(shù)量系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量與真實盈余管理程度正相關(guān)，假設(shè)3得到證實。隨著限制性條款數(shù)量的增加，企業(yè)的經(jīng)營靈活性受到更大限制，為了滿足債務(wù)契約要求，管理層更有可能通過真實盈余管理來規(guī)避違約風(fēng)險。限制企業(yè)的投資活動、股利分配政策等條款，可能使企業(yè)在經(jīng)營中面臨困難，從而促使管理層采取削減酌量性費用、進行不合理關(guān)聯(lián)交易等真實盈余管理手段。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，說明公司規(guī)模越大，真實盈余管理程度越低。規(guī)模較大的企業(yè)資源豐富，受到的監(jiān)管更嚴(yán)格，其真實盈余管理行為相對較少。盈利能力（ROA）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，表明盈利能力越強的企業(yè)，真實盈余管理程度越低。盈利能力強的企業(yè)財務(wù)狀況好，進行真實盈余管理的必要性較低。成長性（Growth）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，意味著成長性越高的企業(yè)，真實盈余管理程度越低。成長性高的企業(yè)更注重長期發(fā)展，而非短期盈余操縱。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，顯示股權(quán)集中度越高，真實盈余管理程度越高。股權(quán)集中度高，大股東對企業(yè)控制能力強，可能為自身利益進行更多真實盈余管理行為。獨立董事比例（Indep）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，說明獨立董事比例越高，越能有效抑制企業(yè)的真實盈余管理行為。模型的R2值為[R2值]，調(diào)整后R2值為[調(diào)整后R2值]，說明模型對真實盈余管理程度的解釋能力較好。F統(tǒng)計量值為[F統(tǒng)計量值]，對應(yīng)的P值小于[具體顯著性水平]，表明模型整體在統(tǒng)計上是顯著的，即債務(wù)契約變量和控制變量對真實盈余管理程度具有顯著的聯(lián)合影響。5.3.2分組回歸分析為了進一步探究債務(wù)契約對真實盈余管理的影響在不同特征企業(yè)間的差異，按企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素進行分組回歸分析。按企業(yè)規(guī)模分組，以樣本公司總資產(chǎn)的中位數(shù)為界，將樣本分為大規(guī)模組和小規(guī)模組，分別進行回歸分析，結(jié)果如表5所示。表5按企業(yè)規(guī)模分組回歸結(jié)果變量大規(guī)模組小規(guī)模組系數(shù)t值P值(Intercept)[大規(guī)模組截距項系數(shù)][大規(guī)模組截距項t值]DS[大規(guī)模組債務(wù)規(guī)模系數(shù)][大規(guī)模組債務(wù)規(guī)模t值]DT[大規(guī)模組債務(wù)期限系數(shù)][大規(guī)模組債務(wù)期限t值]RC[大規(guī)模組限制性條款數(shù)量系數(shù)][大規(guī)模組限制性條款數(shù)量t值]Size[大規(guī)模組公司規(guī)模系數(shù)][大規(guī)模組公司規(guī)模t值]ROA[大規(guī)模組盈利能力系數(shù)][大規(guī)模組盈利能力t值]Growth[大規(guī)模組成長性系數(shù)][大規(guī)模組成長性t值]Top1[大規(guī)模組股權(quán)集中度系數(shù)][大規(guī)模組股權(quán)集中度t值]Indep[大規(guī)模組獨立董事比例系數(shù)][大規(guī)模組獨立董事比例t值]Industry-控制是Year-控制是R-squared[大規(guī)模組R2值]AdjustedR-squared[大規(guī)模組調(diào)整后R2值]F-statistic[大規(guī)模組F統(tǒng)計量值][大規(guī)模組F統(tǒng)計量P值]從表5可以看出，在大規(guī)模組中，債務(wù)規(guī)模（DS）、債務(wù)期限（DT）和限制性條款數(shù)量（RC）的系數(shù)符號與總體回歸結(jié)果一致，且在[相應(yīng)顯著性水平]上顯著。但與小規(guī)模組相比，大規(guī)模組中債務(wù)規(guī)模對真實盈余管理程度的影響系數(shù)相對較小。這可能是因為大規(guī)模企業(yè)資源豐富，融資渠道多元化，在面臨債務(wù)壓力時，除了進行真實盈余管理，還可以通過其他方式緩解償債壓力，如發(fā)行股票、獲取更多的銀行授信等。而小規(guī)模企業(yè)融資渠道相對狹窄，對債務(wù)融資的依賴程度較高，當(dāng)債務(wù)規(guī)模增加時，更易通過真實盈余管理來應(yīng)對償債壓力。在債務(wù)期限方面，大規(guī)模組中債務(wù)期限對真實盈余管理程度的抑制作用更為明顯。大規(guī)模企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和良好的信譽，長期債務(wù)契約給予它們更大的經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略規(guī)劃空間，使其更注重長期發(fā)展，減少短期盈余管理行為。小規(guī)模企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險相對較高，即使有長期債務(wù)，也可能因短期資金周轉(zhuǎn)壓力而難以完全避免真實盈余管理行為。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組，將樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，進行回歸分析，結(jié)果如表6所示。表6按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果變量國有企業(yè)組非國有企業(yè)組系數(shù)t值P值(Intercept)[國有企業(yè)組截距項系數(shù)][國有企業(yè)組截距項t值]DS[國有企業(yè)組債務(wù)規(guī)模系數(shù)][國有企業(yè)組債務(wù)規(guī)模t值]DT[國有企業(yè)組債務(wù)期限系數(shù)][國有企業(yè)組債務(wù)期限t值]RC[國有企業(yè)組限制性條款數(shù)量系數(shù)][國有企業(yè)組限制性條款數(shù)量t值]Size[國有企業(yè)組公司規(guī)模系數(shù)][國有企業(yè)組公司規(guī)模t值]ROA[國有企業(yè)組盈利能力系數(shù)][國有企業(yè)組盈利能力t值]Growth[國有企業(yè)組成長性系數(shù)][國有企業(yè)組成長性t值]Top1[國有企業(yè)組股權(quán)集中度系數(shù)][國有企業(yè)組股權(quán)集中度t值]Indep[國有企業(yè)組獨立董事比例系數(shù)][國有企業(yè)組獨立董事比例t值]Industry-控制是Year-控制是R-squared[國有企業(yè)組R2值]AdjustedR-squared[國有企業(yè)組調(diào)整后R2值]F-statistic[國有企業(yè)組F統(tǒng)計量值][國有企業(yè)組F統(tǒng)計量P值]在國有企業(yè)組中，債務(wù)規(guī)模（DS）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，債務(wù)期限（DT）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為負，限制性條款數(shù)量（RC）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，與總體回歸結(jié)果一致。但與非國有企業(yè)組相比，國有企業(yè)組中債務(wù)規(guī)模對真實盈余管理程度的影響相對較小。國有企業(yè)通常與政府關(guān)系密切，在面臨債務(wù)困境時，可能更容易獲得政府的支持和救助，如財政補貼、政策扶持等，從而降低了通過真實盈余管理來應(yīng)對債務(wù)壓力的動機。在債務(wù)期限方面，國有企業(yè)由于信用評級較高，更容易獲得長期債務(wù)融資，且長期債務(wù)契約對其約束相對較弱，因此債務(wù)期限對真實盈余管理程度的抑制作用在國有企業(yè)組中相對不明顯。非國有企業(yè)面臨更嚴(yán)格的市場競爭和融資約束，在債務(wù)規(guī)模增加或債務(wù)契約限制性條款增多時，更依賴真實盈余管理來滿足債務(wù)契約要求和維持企業(yè)運營。分組回歸分析結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素會對債務(wù)契約與真實盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，不同特征的企業(yè)在面對債務(wù)契約約束時，真實盈余管理行為存在差異。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進行了多維度的穩(wěn)健性檢驗，以進一步驗證債務(wù)契約對真實盈余管理影響的實證結(jié)果的有效性。采用替換變量的方法進行檢驗。以真實盈余管理程度的另一種度量指標(biāo)REM2=AbPROD+AbCFO+AbDISEXP替代REM1，重新對構(gòu)建的回歸模型進行估計。其中AbPROD、AbCFO和AbDISEXP的計算方式與前文一致，只是在構(gòu)建綜合指標(biāo)時的系數(shù)有所不同?；貧w結(jié)果如表7所示。表7替換真實盈余管理度量指標(biāo)后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間](Intercept)[新截距項系數(shù)][新截距項標(biāo)準(zhǔn)誤][新截距項t值][新截距項P值][新截距項置信區(qū)間下限，新截距項置信區(qū)間上限]DS[新債務(wù)規(guī)模系數(shù)][新債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)誤][新債務(wù)規(guī)模t值][新債務(wù)規(guī)模P值][新債務(wù)規(guī)模置信區(qū)間下限，新債務(wù)規(guī)模置信區(qū)間上限]DT[新債務(wù)期限系數(shù)][新債務(wù)期限標(biāo)準(zhǔn)誤][新債務(wù)期限t值][新債務(wù)期限P值][新債務(wù)期限置信區(qū)間下限，新債務(wù)期限置信區(qū)間上限]RC[新限制性條款數(shù)量系數(shù)][新限制性條款數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)誤][新限制性條款數(shù)量t值][新限制性條款數(shù)量P值][新限制性條款數(shù)量置信區(qū)間下限，新限制性條款數(shù)量置信區(qū)間上限]Size[新公司規(guī)模系數(shù)][新公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)誤][新公司規(guī)模t值][新公司規(guī)模P值][新公司規(guī)模置信區(qū)間下限，新公司規(guī)模置信區(qū)間上限]ROA[新盈利能力系數(shù)][新盈利能力標(biāo)準(zhǔn)誤][新盈利能力t值][新盈利能力P值][新盈利能力置信區(qū)間下限，新盈利能力置信區(qū)間上限]Growth[新成長性系數(shù)][新成長性標(biāo)準(zhǔn)誤][新成長性t值][新成長性P值][新成長性置信區(qū)間下限，新成長性置信區(qū)間上限]Top1[新股權(quán)集中度系數(shù)][新股權(quán)集中度標(biāo)準(zhǔn)誤][新股權(quán)集中度t值][新股權(quán)集中度P值][新股權(quán)集中度置信區(qū)間下限，新股權(quán)集中度置信區(qū)間上限]Indep[新獨立董事比例系數(shù)][新獨立董事比例標(biāo)準(zhǔn)誤][新獨立董事比例t值][新獨立董事比例P值][新獨立董事比例置信區(qū)間下限，新獨立董事比例置信區(qū)間上限]Industry-控制是Year-控制是R-squared[新R2值]AdjustedR-squared[新調(diào)整后R2值]F-statistic[新F統(tǒng)計量值][新F統(tǒng)計量P值]從表7可以看出，替換真實盈余管理度量指標(biāo)后，債務(wù)規(guī)模（DS）、債務(wù)期限（DT）和限制性條款數(shù)量（RC）的系數(shù)符號與原回歸結(jié)果一致，且在[相應(yīng)顯著性水平]上依然顯著。債務(wù)規(guī)模（DS）的系數(shù)為[新債務(wù)規(guī)模系數(shù)]，在[新顯著性水平]上顯著為正，表明債務(wù)規(guī)模與真實盈余管理程度仍然正相關(guān)。債務(wù)期限（DT）的系數(shù)為[新債務(wù)期限系數(shù)]，在[新顯著性水平]上顯著為負，債務(wù)期限與真實盈余管理程度負相關(guān)的關(guān)系依然成立。限制性條款數(shù)量（RC）的系數(shù)為[新限制性條款數(shù)量系數(shù)]，在[新顯著性水平]上顯著為正，說明債務(wù)契約中的限制性條款數(shù)量與真實盈余管理程度正相關(guān)的結(jié)論保持穩(wěn)定。這表明使用不同的真實盈余管理度量指標(biāo)，研究結(jié)果具有一致性，進一步支持了原假設(shè)。改變樣本進行穩(wěn)健性檢驗?？紤]到某些特殊樣本可能對結(jié)果產(chǎn)生影響，剔除了樣本中資產(chǎn)負債率高于90%的公司，重新進行回歸分析。這些公司的財務(wù)狀況可能極為特殊，資產(chǎn)負債率過高可能導(dǎo)致其債務(wù)契約和盈余管理行為與其他公司存在較大差異，剔除后可以使樣本更具一般性?；貧w結(jié)果如表8所示。表8剔除高資產(chǎn)負債率樣本后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P