我國中小板上市公司融資效率剖析與提升路徑研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景中小企業(yè)在我國經(jīng)濟體系中占據(jù)著舉足輕重的地位，是推動經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的重要力量。截至2022年末，中國中小微企業(yè)數(shù)量已超過5200萬戶，比2018年末增長51%，2022年平均每天新設企業(yè)2.38萬戶，是2018年的1.3倍，中小企業(yè)快速發(fā)展壯大，已然成為數(shù)量最大、最具活力的企業(yè)群體，是中國經(jīng)濟社會發(fā)展的生力軍。它們在適應市場需求方面具備獨特優(yōu)勢，能夠憑借靈活的運營特性，快速響應市場變化，在產(chǎn)品設計、生產(chǎn)調(diào)整以及銷售模式等方面展現(xiàn)出極高的敏捷性，從而更好地滿足消費者日益多樣化和個性化的需求，為市場提供豐富多元的產(chǎn)品和服務選擇。在就業(yè)層面，中小企業(yè)發(fā)揮著關鍵作用，已然成為就業(yè)的主要吸納器。因其規(guī)模相對較小，運營靈活，在人員招聘上擁有更大的自主性，能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，尤其是在經(jīng)濟面臨下行壓力時，中小企業(yè)以其靈活的就業(yè)形式，為眾多下崗職工和新增勞動力提供了寶貴的創(chuàng)業(yè)和就業(yè)機會，有效緩解了社會就業(yè)壓力，對促進就業(yè)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展意義重大。中小企業(yè)還是創(chuàng)新的重要推動者，相比大企業(yè)，它們對市場機遇有著更為敏銳的洞察力，且更具冒險精神，勇于嘗試新技術、新商業(yè)模式和新管理方法，為經(jīng)濟發(fā)展注入源源不斷的創(chuàng)新活力，成為推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的重要力量。為了助力中小企業(yè)突破發(fā)展瓶頸，拓展融資渠道，我國于2004年5月在深交所正式設立了中小企業(yè)板。這一舉措為中小企業(yè)搭建了直接融資的關鍵平臺，極大地推動了中小企業(yè)的發(fā)展進程。自設立以來，中小板市場發(fā)展迅猛，取得了令人矚目的成績。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，2004年中小板剛開板時，僅有8家上市公司；截至2019年5月17日，中小板上市公司數(shù)量已激增至932家，總股本達8646億股，累計總成交金額197.91萬億元，股票總市值8.6萬億元，約占深滬兩市總市值的16.42%，在多層次資本市場體系中占據(jù)著不可或缺的地位。中小板市場不僅在規(guī)模上實現(xiàn)了跨越式增長，還培育出一大批細分行業(yè)的“隱形冠軍”，這些企業(yè)在各自領域精耕細作，憑借獨特的技術優(yōu)勢、創(chuàng)新的商業(yè)模式和卓越的市場競爭力，成為行業(yè)發(fā)展的引領者，為我國經(jīng)濟的多元化和專業(yè)化發(fā)展注入了強大動力。盡管中小板市場取得了顯著成就，但中小板上市公司在融資效率方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。融資效率直接關乎企業(yè)的資金獲取成本和使用效益，對企業(yè)的生存與發(fā)展至關重要。從融資成本來看，部分中小板上市公司在融資過程中需要承擔較高的利息支出、手續(xù)費等費用，這無疑增加了企業(yè)的財務負擔，壓縮了利潤空間。在股權融資方面，企業(yè)可能需要出讓較大比例的股權，從而稀釋原有股東的控制權，對企業(yè)的治理結(jié)構和長遠發(fā)展產(chǎn)生潛在影響；在債權融資方面，較高的貸款利率和嚴格的還款條件也給企業(yè)帶來了沉重的償債壓力。從資金使用效率角度分析，一些企業(yè)由于缺乏科學合理的投資規(guī)劃和項目管理能力，導致籌集到的資金未能得到充分有效的利用，出現(xiàn)資金閑置、投資回報率低下等問題，無法實現(xiàn)資金的價值最大化。此外，融資渠道的相對單一也是制約中小板上市公司融資效率提升的重要因素。目前，中小板上市公司主要依賴銀行貸款、發(fā)行股份和債券等傳統(tǒng)融資方式，而對于一些新興的融資渠道，如私募債、債券通等，應用相對較少，這在一定程度上限制了企業(yè)的融資選擇，難以滿足企業(yè)多樣化的融資需求。在當前復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，隨著市場競爭的日益激烈和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的不斷深化，中小板上市公司面臨著前所未有的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。一方面，新興產(chǎn)業(yè)的崛起和國家對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大力支持，為中小板上市公司提供了廣闊的發(fā)展空間和更多的市場機會；另一方面，融資難題如不能得到有效解決，將嚴重制約企業(yè)的發(fā)展壯大，甚至威脅到企業(yè)的生存。因此，深入研究我國中小板上市公司的融資效率，找出影響融資效率的關鍵因素，并提出切實可行的提升對策，具有極為重要的現(xiàn)實意義。這不僅有助于中小板上市公司優(yōu)化融資決策，降低融資成本，提高資金使用效率，增強市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也對完善我國多層次資本市場體系，促進實體經(jīng)濟的健康發(fā)展具有積極的推動作用。1.1.2研究意義理論意義：豐富中小企業(yè)融資理論：目前，關于中小企業(yè)融資的研究雖已取得一定成果，但在融資效率方面仍存在諸多有待完善之處。不同學者對于融資效率的定義、評價標準和影響因素尚未達成完全一致的觀點，相關理論體系仍需進一步充實和細化。通過對我國中小板上市公司融資效率的深入研究，能夠從新的視角和維度出發(fā)，全面系統(tǒng)地分析融資效率的內(nèi)涵、構成要素以及影響機制，為中小企業(yè)融資理論的發(fā)展提供更為豐富和詳實的實證依據(jù)，有助于進一步完善和豐富中小企業(yè)融資理論體系，推動該領域理論研究的深入發(fā)展。完善資本結(jié)構理論的應用：資本結(jié)構理論在企業(yè)融資決策中具有重要的指導作用，但在中小企業(yè)尤其是中小板上市公司的實際應用中，由于中小企業(yè)自身特點和外部融資環(huán)境的復雜性，資本結(jié)構理論的應用面臨諸多挑戰(zhàn)。研究中小板上市公司的融資效率，能夠深入探討資本結(jié)構與融資效率之間的內(nèi)在聯(lián)系，分析不同資本結(jié)構下企業(yè)融資成本、風險和收益的變化規(guī)律，明確資本結(jié)構理論在中小企業(yè)融資實踐中的適用性和局限性，從而為資本結(jié)構理論在中小企業(yè)領域的進一步拓展和應用提供有益的參考，促進理論與實踐的有機結(jié)合。實踐意義：為中小板上市公司融資決策提供參考：對于中小板上市公司而言，科學合理的融資決策是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。通過對融資效率的研究，能夠清晰地揭示不同融資方式的特點、成本和風險，幫助企業(yè)全面了解自身的融資狀況和優(yōu)勢劣勢。企業(yè)可以根據(jù)研究結(jié)果，結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況和市場環(huán)境，綜合權衡各種融資方式的利弊，制定出最適合自身發(fā)展的融資策略，優(yōu)化融資結(jié)構，降低融資成本，提高融資效率，增強企業(yè)的資金實力和抗風險能力，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實的基礎。為投資者投資決策提供依據(jù)：投資者在進行投資決策時，需要全面了解企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景等多方面信息，其中融資效率是一個重要的考量因素。融資效率高的企業(yè)往往具有更強的盈利能力、更低的財務風險和更好的發(fā)展?jié)摿?，能夠為投資者帶來更穩(wěn)定和豐厚的回報。通過對中小板上市公司融資效率的研究，投資者可以獲取關于企業(yè)融資效率的客觀、準確的評價信息，從而更加科學地評估企業(yè)的投資價值和風險水平，做出更加明智的投資決策，提高投資收益，降低投資風險。為政府制定相關政策提供借鑒：政府在促進中小企業(yè)發(fā)展過程中扮演著重要角色，制定合理的政策措施對于改善中小企業(yè)融資環(huán)境、提高融資效率至關重要。研究中小板上市公司融資效率，可以深入分析影響融資效率的宏觀經(jīng)濟因素、政策因素和市場環(huán)境因素等，找出當前政策存在的不足之處和需要改進的方向。政府可以根據(jù)研究結(jié)果，有針對性地調(diào)整和完善相關政策，加大對中小企業(yè)的政策支持力度，優(yōu)化政策實施效果，為中小企業(yè)創(chuàng)造更加寬松、有利的融資環(huán)境，促進中小企業(yè)健康快速發(fā)展，推動國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本文聚焦我國中小板上市公司融資效率，通過多維度分析，探尋影響融資效率的因素并提出提升策略。開篇闡述研究背景與意義，點明中小板上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中的關鍵地位，以及融資效率對其發(fā)展的重要性，明確研究目的在于為提升融資效率提供理論和實踐支持。隨后梳理國內(nèi)外相關文獻，了解中小企業(yè)融資效率的研究現(xiàn)狀，包括融資效率的定義、評價方法、影響因素等，指出當前研究的不足與本文的研究方向，為后續(xù)研究奠定理論基礎。在理論概述部分，闡釋融資效率的內(nèi)涵，包括融資成本、融資風險、資金使用效率等方面；介紹中小企業(yè)的融資方式，如股權融資、債權融資、內(nèi)部融資等，并分析不同融資方式的特點和對融資效率的影響；同時，闡述資本結(jié)構理論、信息不對稱理論等與融資效率相關的理論，為深入分析融資效率提供理論依據(jù)。在實證分析階段，構建科學合理的融資效率評價指標體系，選取償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力等多方面指標，全面衡量融資效率；運用因子分析、數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等方法，對中小板上市公司的融資效率進行實證研究，通過對樣本數(shù)據(jù)的處理和分析，得出各公司融資效率的綜合得分和排名，明確中小板上市公司融資效率的整體水平和個體差異。接著深入剖析影響中小板上市公司融資效率的因素，從宏觀層面分析經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)、金融市場等因素對融資效率的影響；從微觀層面分析企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構、經(jīng)營管理水平、盈利能力等因素與融資效率的關系，通過理論分析和實證檢驗，找出影響融資效率的關鍵因素?；趯嵶C分析和因素分析結(jié)果，從政府、金融機構和企業(yè)自身三個層面提出提升中小板上市公司融資效率的對策建議。政府應完善政策法規(guī)，加大對中小企業(yè)的扶持力度，優(yōu)化融資環(huán)境；金融機構應創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，拓寬中小企業(yè)融資渠道，降低融資成本；企業(yè)自身應加強內(nèi)部管理，優(yōu)化資本結(jié)構，提高盈利能力和經(jīng)營管理水平，增強融資能力。最后總結(jié)研究成果，概括主要研究結(jié)論，指出研究的不足之處和未來研究方向，為后續(xù)研究提供參考。1.2.2研究方法文獻研究法：全面搜集國內(nèi)外關于中小企業(yè)融資效率的相關文獻，包括學術期刊論文、學位論文、研究報告等。對這些文獻進行系統(tǒng)梳理和分析，了解該領域的研究現(xiàn)狀、研究方法和主要觀點，明確已有研究的成果與不足，為本研究提供堅實的理論基礎和研究思路。例如，通過研讀國內(nèi)外學者對融資效率定義、評價方法及影響因素的研究，借鑒其合理之處，并結(jié)合我國中小板上市公司的實際情況，確定本文的研究方向和重點。同時，對相關理論如資本結(jié)構理論、信息不對稱理論等進行深入研究，為后續(xù)的實證分析和對策建議提供理論支撐。實證分析法：選取在中小板上市的公司作為研究樣本，收集其財務數(shù)據(jù)和相關信息。運用因子分析、數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等統(tǒng)計分析方法，對樣本數(shù)據(jù)進行處理和分析。因子分析用于提取影響融資效率的主要公共因子，簡化數(shù)據(jù)結(jié)構，找出影響融資效率的關鍵因素；數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）則用于評價中小板上市公司的融資效率，通過構建DEA模型，計算各公司的融資效率值，判斷其是否達到生產(chǎn)前沿面，從而對中小板上市公司的融資效率進行客觀、準確的評價。例如，通過收集中小板上市公司的償債能力、營運能力、盈利能力等多方面財務指標數(shù)據(jù)，運用因子分析提取出反映融資效率的主要因子，再利用DEA模型對這些因子進行綜合分析，得出各公司的融資效率得分，進而對中小板上市公司的融資效率進行排序和比較。案例分析法：選取部分具有代表性的中小板上市公司作為案例，深入分析其融資方式、融資過程以及融資效率情況。通過對案例公司的詳細剖析，了解其在融資過程中遇到的問題和挑戰(zhàn)，以及采取的應對措施和取得的效果，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓，為其他中小板上市公司提供借鑒和啟示。例如，選擇一家融資效率較高的中小板上市公司，分析其在優(yōu)化資本結(jié)構、提高資金使用效率等方面的成功經(jīng)驗；同時，選擇一家融資效率較低的公司，分析其存在的問題，如融資渠道單一、資金閑置等，通過對比分析，為提升中小板上市公司整體融資效率提供具體的實踐參考。1.3創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：本研究聚焦我國中小板上市公司這一特定群體，從企業(yè)微觀層面深入剖析融資效率，相較于以往大多從宏觀角度或?qū)χ行∑髽I(yè)整體進行研究，更具針對性和精準性。中小板上市公司在規(guī)模、發(fā)展階段和融資需求等方面具有獨特性，通過對這一細分領域的研究，能夠更深入地揭示中小企業(yè)融資效率的內(nèi)在規(guī)律和特點，為中小板上市公司的融資決策提供更具實操性的建議，填補了該領域在特定板塊研究上的部分空白。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，綜合運用多種方法進行交叉驗證。不僅運用因子分析提取影響融資效率的關鍵因子，簡化數(shù)據(jù)結(jié)構，還結(jié)合數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）對中小板上市公司的融資效率進行全面、客觀的評價，克服了單一方法的局限性，使研究結(jié)果更加科學、可靠。同時，引入案例分析法，選取具有代表性的中小板上市公司進行深入剖析，將定量分析與定性分析相結(jié)合，從實際案例中總結(jié)經(jīng)驗教訓，為提升中小板上市公司融資效率提供更具實踐指導意義的參考。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)選取上，收集了最新的中小板上市公司財務數(shù)據(jù)和相關信息，時間跨度覆蓋了近年來中小板市場的發(fā)展變化階段，確保研究能夠反映當前中小板上市公司融資效率的最新情況和趨勢。與以往研究使用的數(shù)據(jù)相比，本研究的數(shù)據(jù)更具時效性和全面性，能夠更準確地揭示影響融資效率的因素及其變化規(guī)律，為研究結(jié)論的可靠性和對策建議的有效性提供有力支持。二、相關理論與文獻綜述2.1融資效率相關理論融資效率是企業(yè)融資活動中極為關鍵的概念，它反映了企業(yè)在融資過程中資源配置的有效性以及融資目標的實現(xiàn)程度。從微觀層面來看，融資效率直接關系到企業(yè)的資金獲取成本、使用效益以及財務風險狀況。在資金獲取成本方面，若企業(yè)能夠以較低的利率、手續(xù)費等支出獲取所需資金，便意味著其融資效率較高，這能有效降低企業(yè)的財務負擔，為企業(yè)節(jié)省資金用于其他關鍵業(yè)務環(huán)節(jié)的發(fā)展。高效的融資還要求企業(yè)獲取的資金能夠得到充分有效的利用，避免資金閑置或浪費，使資金能夠在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中實現(xiàn)價值最大化，提高資金回報率。合理的融資安排還應確保企業(yè)的財務風險處于可控范圍內(nèi)，避免因過度負債或融資結(jié)構不合理而導致企業(yè)面臨過高的償債風險，影響企業(yè)的穩(wěn)定運營。從宏觀層面而言，融資效率對整個社會資源的配置和經(jīng)濟增長有著深遠的影響。在社會資源配置方面，高效的融資體系能夠引導資金流向那些最具發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的企業(yè)和項目，使有限的資金得到最優(yōu)化的利用，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構的優(yōu)化升級，推動經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。若資金能夠大量流入新興產(chǎn)業(yè)和高新技術企業(yè)，將有助于這些企業(yè)的快速發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點，帶動相關產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，從而提升整個社會的經(jīng)濟效率和競爭力。高效的融資還能促進經(jīng)濟增長，為企業(yè)提供充足的資金支持，使其能夠擴大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入、開拓市場，進而推動經(jīng)濟的持續(xù)增長，創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提高社會的整體福利水平。在企業(yè)融資過程中，資本結(jié)構理論是至關重要的基礎理論之一。早期的資本結(jié)構理論由美國經(jīng)濟學家大衛(wèi)?杜蘭特提出，其中凈收益理論認為，在公司的資本結(jié)構中，債權資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。這是因為債權資本成本率一般低于股權資本成本率，增加債權資本可以降低企業(yè)的綜合資金成本，在其他條件不變的情況下，凈收益會相應增加，進而提升公司價值。然而，該理論忽視了隨著債權資本比例增加，企業(yè)財務風險也會隨之增大的問題。當企業(yè)過度依賴債權融資時，一旦經(jīng)營不善，面臨的償債壓力可能會導致企業(yè)陷入財務困境，甚至破產(chǎn)。凈營業(yè)收益理論則持有不同觀點，它認為在公司的資本結(jié)構中，債權資本的多寡、比例的高低，與公司的價值沒有關系。該理論指出，雖然債權資本成本率是固定的，但隨著債權資本的增加，公司的財務風險增大，股權資本成本率會相應提高，經(jīng)加權平均計算后，公司的綜合資本成本率不變，是常數(shù)。因此，決定公司價值的真正因素應該是公司的凈營業(yè)收益。這意味著企業(yè)無論采用何種資本結(jié)構，只要凈營業(yè)收益保持穩(wěn)定，公司價值就不會受到影響。但在實際情況中，資本結(jié)構的變化往往會對企業(yè)的經(jīng)營決策、市場信心等產(chǎn)生影響，進而間接影響公司價值。傳統(tǒng)觀點是介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間的折中觀點。按照這種觀點，增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率就會升高，這是因為隨著負債的增加，債權人要求的風險補償會提高，導致債務成本上升，同時股權投資者也會因風險增加而要求更高的回報率，使得股權資本成本上升，兩者共同作用使綜合資本成本率升高，并使公司價值下降。因此，企業(yè)在確定資本結(jié)構時，需要在增加債權資本帶來的收益和由此增加的成本與風險之間進行權衡，找到一個最優(yōu)的資本結(jié)構點，以實現(xiàn)公司價值的最大化?，F(xiàn)代資本結(jié)構理論以MM理論為核心，該理論在1958年由莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出。最初的MM理論假設無稅收、資本可以自由流通、充分競爭、預期報酬率相同下的證券價格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場等。在這些嚴格假設條件下，MM理論得出兩個重要命題：命題Ⅰ表明無論公司有無債權資本，其價值（普通股資本與長期債權資本的市場價值之和）等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額（息稅前利潤）按適合該公司風險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現(xiàn)，即公司的價值不會受資本結(jié)構的影響。這一命題挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)觀念，認為在理想的市場環(huán)境下，企業(yè)的價值僅僅取決于其自身的盈利能力和風險水平，而與資本結(jié)構的選擇無關。命題Ⅱ指出利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加。這是因為隨著債權資本的增加，企業(yè)的財務風險增大，股權投資者為了補償增加的風險，會要求更高的回報率，從而導致股權資本成本上升，抵消了債權資本增加可能帶來的價值提升。然而，現(xiàn)實中的資本市場并非如MM理論假設的那樣完美，存在著各種摩擦和不完美因素?？紤]公司所得稅的因素后，MM理論的修正觀點認為，由于利息費用在稅前支付，具有稅盾效應，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構與公司價值相關的結(jié)論。這意味著在存在所得稅的情況下，企業(yè)適當增加債權資本可以利用稅盾效應降低稅負，提高公司價值。當企業(yè)的債權資本比例增加時，利息支出可以在稅前扣除，減少應納稅所得額，從而降低所得稅支出，增加公司的凈利潤，進而提升公司價值。代理成本理論也是現(xiàn)代資本結(jié)構理論的重要組成部分，它經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構的關系而形成。該理論指出，公司債務的違約風險是財務杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權資本的增加，債權人面臨的違約風險增大，為了降低風險，債權人會加強對企業(yè)的監(jiān)督，這會導致監(jiān)督成本隨之上升，同時債權人會要求更高的利率來補償增加的風險。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結(jié)構中債權比率過高會導致股東價值的減低。因此，根據(jù)代理成本理論，債權資本適度的資本結(jié)構會增加股東的價值。企業(yè)在確定資本結(jié)構時，需要考慮代理成本的影響，尋找一個使代理成本最小化的債權資本比例，以實現(xiàn)股東價值的最大化。信號傳遞理論認為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。當公司管理層認為公司的未來獲利能力較強，且股票價值被低估時，會傾向于增加債權資本，因為債權融資在增加財務杠桿的同時，也向市場傳遞了公司對自身未來發(fā)展充滿信心的信號，表明公司有能力承擔債務帶來的風險。相反，如果公司管理層認為公司未來前景不佳，可能會減少債權資本，增加股權融資，以降低財務風險。投資者會根據(jù)公司的資本結(jié)構調(diào)整來解讀公司的內(nèi)部信息，進而影響對公司股票的估值和投資決策。啄序理論，又稱優(yōu)序融資理論，該理論認為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因為內(nèi)部籌資不需要對外披露公司的財務信息，不會傳遞任何可能對股價不利的信息，且成本相對較低。如果需要外部籌資，公司將先選擇債券籌資，再選擇其他外部股權籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。按照啄序理論，不存在明顯的目標資本結(jié)構，因為雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權比率，并不是由于以確立較低的目標債權比率，而是由于不需要外部籌資，它們可以通過內(nèi)部留存收益滿足自身的資金需求；獲利能力較差的公司選用債權籌資是由于沒有足夠的留存收益，且在外部籌資選擇中債權籌資為首選，因為債權籌資相對股權籌資成本較低，對公司控制權的稀釋影響較小。2.2國內(nèi)外文獻綜述2.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于企業(yè)融資效率的研究起步較早，成果豐碩。在理論發(fā)展的長河中，資本結(jié)構理論占據(jù)著核心地位，為后續(xù)的研究奠定了堅實的基礎。早期資本結(jié)構理論中，大衛(wèi)?杜蘭特提出的凈收益理論認為債權資本比例的增加能提升公司價值，因其成本率低于股權資本成本率，增加債權資本可降低綜合資金成本，進而提高公司的凈收益或稅后利潤，最終提升公司價值。凈營業(yè)收益理論卻持有不同觀點，它主張資本結(jié)構與公司價值無關，雖然債權資本成本率固定，但隨著債權資本增加，股權資本成本率會因財務風險增大而提高，經(jīng)加權平均后，公司綜合資本成本率保持不變，所以決定公司價值的關鍵是凈營業(yè)收益。傳統(tǒng)觀點則是一種折中的看法，它認為增加債權資本對提高公司價值有利，但必須控制在適度規(guī)模，過度負債會導致綜合資本成本率升高，進而使公司價值下降。現(xiàn)代資本結(jié)構理論以MM理論為代表，該理論由莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出。在一系列嚴格假設條件下，如無稅收、資本自由流通、充分競爭、預期報酬率相同下證券價格相同、完全信息、利率一致以及高度完善和均衡的資本市場等，MM理論得出公司價值與資本結(jié)構無關的結(jié)論。具體而言，命題Ⅰ指出無論公司有無債權資本，其價值都等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額（息稅前利潤）按適合該公司風險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現(xiàn)，這意味著公司價值不受資本結(jié)構影響；命題Ⅱ表明利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率會隨籌資額的增加而增加，導致公司市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加。不過，考慮公司所得稅因素后，MM理論的修正觀點認為利息費用的稅盾效應會使公司價值隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構與公司價值相關的結(jié)論。在實證研究領域，國外學者從多維度對企業(yè)融資效率展開深入探究。Jain和Kini（1994）以1979-1988年間進行IPO的682家美國企業(yè)為樣本，通過對經(jīng)營現(xiàn)金流與總資產(chǎn)、經(jīng)營收入與總資產(chǎn)的比值等經(jīng)營績效評價指標的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO后這些指標均呈現(xiàn)明顯下降趨勢，進而得出企業(yè)普遍存在股權融資效率低下的結(jié)論。Loughran和Ritter（1995）以1970-1990年間增發(fā)新股的美國公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)增發(fā)后五年內(nèi)增發(fā)公司的平均收益率遠低于同期沒有增發(fā)行為的公司，進一步證實了上市公司在股票市場融資后經(jīng)營業(yè)績惡化的現(xiàn)象。在影響因素研究方面，學者們也取得了豐富成果。Berger和Udell（1995）從銀行規(guī)模與中小企業(yè)信貸關系角度進行分析，將銀行對企業(yè)的貸款類型劃分為交易型信貸與關系型信貸。交易型信貸注重企業(yè)提供的資產(chǎn)抵押品質(zhì)量、財務報表和信用評分等信息，常見于大銀行的貸款業(yè)務；而關系型信貸則是銀行在審核給中小企業(yè)的貸款時，更看重銀企之間通過長期接觸所獲取的私有信息。他們的研究揭示了銀行貸款類型與企業(yè)規(guī)模、信息特征之間的緊密聯(lián)系，為理解中小企業(yè)融資提供了新視角。Berger和Udell（1998）還提出了企業(yè)財務生長周期階段理論，認為每個企業(yè)在發(fā)展過程中都會經(jīng)歷不同的財務生長周期階段，在每個階段都會出現(xiàn)最優(yōu)企業(yè)資本成本和融資模式。他們梳理了中小企業(yè)融資的各種資金來源，并根據(jù)公司規(guī)模和所處財務生長周期階段，歸納了各資本成本之間的差別，為中小企業(yè)在不同發(fā)展階段選擇合適的融資方式提供了理論依據(jù)。ClaudioARomano（2001）通過實證分析，深入研究了影響企業(yè)融資效率的因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標、資本結(jié)構、管理模式、生命周期等都會對企業(yè)融資效率產(chǎn)生顯著影響。這一研究成果強調(diào)了企業(yè)內(nèi)部因素在融資效率中的重要作用，促使企業(yè)在融資決策中綜合考慮多方面因素，以提升融資效率。NgocTBLe和ThangVNguyen（2009）采用建立數(shù)學模型的方法，考察網(wǎng)絡與中小企業(yè)銀行貸款成功率的關系，研究發(fā)現(xiàn)不同的網(wǎng)絡關系會對中小企業(yè)的融資方式產(chǎn)生影響，網(wǎng)絡的廣泛應用使投資者與融資者之間信息溝通更加便捷，中小企業(yè)不再完全依賴銀行貸款來籌集資金，拓展了中小企業(yè)融資渠道的研究范疇。FrancescoCoulumba（2010）認為中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀難以改變，除非市場實現(xiàn)完全有效，他建議中小企業(yè)之間成立互助擔保組織，以增強信用，從而相對容易地獲得銀行貸款，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了新的思路和途徑。2.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者在企業(yè)融資效率研究領域也取得了一系列重要成果。在融資效率的定義方面，不同學者從多個角度進行了闡述。曾康霖（1993）首次提出融資效率的概念，并通過對直接融資與間接融資兩種方式的研究，指出應依據(jù)融資效率的成本來選取融資形式，為后續(xù)研究奠定了基礎。宋文兵（1997）從廣義上對融資效率進行界定，他認為融資效率包含交易效率和配置效率。其中，交易效率是指融資方式以最低成本為投資者提供資金資源的能力；配置效率則是指將稀缺資金分配給有能力進行最優(yōu)生產(chǎn)性使用的投資者的能力，這與托賓教授所研究的功能效率相似，拓展了融資效率的內(nèi)涵。葉望春（1999）從狹義角度對融資效率進行定義，他認為融資效率可通過企業(yè)籌資所耗費的成本、獲取資金的方便程度以及籌資涉及的風險來解釋，為融資效率的衡量提供了具體的維度。高西有（2000）提出融資效率是企業(yè)在承擔較低融資風險的情況下，運用較低融資成本取得較高融資收益的效率，強調(diào)了融資成本、風險與收益之間的平衡關系。在融資效率評價方法的研究上，國內(nèi)學者不斷探索創(chuàng)新。宋林和馬亞軍（2004）提出用兩點法評定融資效率高低，即從企業(yè)獲取資金的成本和資金利用程度兩個角度進行衡量。從獲取資金成本角度，考察企業(yè)能否以最低成本獲取資金；從資金利用程度角度，分析融資獲得資金是否得到最有效的利用，為融資效率評價提供了簡潔明了的思路。王穎等（2006）運用數(shù)據(jù)包絡分析方法，建立融資效率DEA評價模型來研究中小型企業(yè)的資金融通效率。他們以中小板在2004年以前首次發(fā)行股票的公司為樣本，分析其資金融通情況，得出我國中小企業(yè)在股權融資方面整體效率偏低，但未來發(fā)展前景較好的結(jié)論，為中小企業(yè)融資效率評價提供了科學的定量分析方法。在影響因素研究方面，國內(nèi)學者也進行了深入探討。高友才（2003）研究發(fā)現(xiàn)，與融資活動有關的機制、政策，企業(yè)選取的融資結(jié)構、企業(yè)本身的治理結(jié)構以及相關資金的供求結(jié)構等諸多因素會綜合影響企業(yè)的資金融通效率，并推測中國的中小型企業(yè)更容易出現(xiàn)融資方面的問題。他還指出，導致融資效率較低的原因是多層面的，如企業(yè)融資方式選取不恰當、配置結(jié)構不合理等，為解決中小企業(yè)融資問題提供了全面的分析視角。方芳和曾輝（2005）對債權融資與股權融資的效率差異進行比較，研究結(jié)果表明債權融資方式的效率往往高于股權融資方式的效率，為企業(yè)融資方式的選擇提供了參考依據(jù)。劉力昌（2004）、胡偉（2011）、陳蓉（2012）等學者對我國已上市的中小企業(yè)股權融資效率進行具體研究，得出股權融資效率整體不高的結(jié)論，引發(fā)了學界和業(yè)界對中小企業(yè)股權融資問題的關注和深入思考。2.2.3文獻述評國內(nèi)外學者在企業(yè)融資效率研究領域已取得了眾多有價值的成果，這些成果為我們深入理解融資效率的內(nèi)涵、影響因素及評價方法提供了豐富的理論和實證依據(jù)。然而，已有研究仍存在一些不足之處。在研究對象方面，雖然對中小企業(yè)融資效率的研究日益增多，但針對我國中小板上市公司這一特定群體的研究相對較少。中小板上市公司具有獨特的規(guī)模、發(fā)展階段和融資需求特點，現(xiàn)有研究成果難以全面、精準地反映其融資效率的實際情況。在研究內(nèi)容上，部分研究僅側(cè)重于單一因素對融資效率的影響，缺乏對多因素綜合作用的系統(tǒng)分析。融資效率受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)、金融市場以及企業(yè)內(nèi)部管理、資本結(jié)構、盈利能力等多種因素的交互影響，僅考慮單一因素難以全面揭示融資效率的形成機制和影響規(guī)律。在研究方法上，雖然實證研究方法得到了廣泛應用，但不同方法之間的融合和互補還不夠充分。單一的研究方法往往存在局限性，難以從多個角度全面、深入地分析融資效率問題。本研究將以我國中小板上市公司為研究對象，綜合運用多種研究方法，全面系統(tǒng)地分析影響融資效率的因素。在理論分析方面，深入剖析資本結(jié)構理論、信息不對稱理論等相關理論在中小板上市公司融資效率研究中的應用，為實證研究提供堅實的理論基礎。在實證研究中，運用因子分析、數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等方法，構建科學合理的融資效率評價指標體系，對中小板上市公司的融資效率進行客觀、準確的評價。同時，結(jié)合案例分析，選取具有代表性的中小板上市公司，深入剖析其融資過程和融資效率情況，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓，為提升中小板上市公司融資效率提供針對性的對策建議。通過本研究，旨在彌補已有研究的不足，為我國中小板上市公司融資效率的提升提供有益的參考和借鑒。三、我國中小板上市公司融資現(xiàn)狀分析3.1中小板市場發(fā)展概況中小板市場的設立是我國資本市場發(fā)展歷程中的重要里程碑，它的誕生有著深刻的時代背景和戰(zhàn)略意義。2003年2月，國務院出臺“九條意見”，明確提出分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設的要求，深交所從主板市場中設立中小企業(yè)板塊成為創(chuàng)業(yè)板市場建設的關鍵第一步，這是對國家政策的具體落實，旨在為中小企業(yè)提供更廣闊的融資平臺，推動中小企業(yè)的發(fā)展壯大，進而促進國民經(jīng)濟的多元化和創(chuàng)新發(fā)展。深圳市政府也積極爭取恢復深交所新股發(fā)行，深交所在技術實施方面進行了充分準備，為中小板的設立奠定了堅實基礎。當時大盤在4月初開始調(diào)整，走出一個多月的單邊下滑行情，市場人氣渙散，急需利好消息刺激，中小板的設立正逢其時，為市場注入了新的活力。2004年5月27日，新和成、江蘇瓊花、偉星股份、華邦制藥、德豪潤達、精工科技、華蘭生物、大族激光等8家公司掛牌上市，標志著深交所中小企業(yè)板正式開板。自此，中小板市場踏上了快速發(fā)展的征程。在股權分置改革全面推進的2005年，中小板市場迎來了重要發(fā)展契機，先是在2005年6月7日-2008年1月15日與深圳主板一道走出波瀾壯闊的大牛行情，中小板綜從998.66點漲到了6315.09點，漲幅高達532.36%，展現(xiàn)出強大的發(fā)展?jié)摿突盍?。接著?008年10月28日-2010年11月11日，深圳主板與中小板再次成為領漲主角，中小板綜從1959.13點漲到了8017.67點，漲幅達309.25%，進一步鞏固了其在資本市場的地位。在2012年12月4日-2015年6月12日，中小板又與創(chuàng)業(yè)板市場聯(lián)袂上演逼空行情，中小板綜從4013.49點漲到了18437.60點，漲幅為359.39%，市盈率達到前所未有的88倍，刷新了中小板誕生以來的最高紀錄，此時中小板市場達到了發(fā)展的高峰。然而，市場的發(fā)展并非一帆風順。在2015年6月12日-2019年1月4日，受寬松貨幣政策結(jié)束、去杠桿去泡沫化、美元貨幣戰(zhàn)爭、整頓重組亂象、貿(mào)易大戰(zhàn)等多重利空消息打擊，中小板綜經(jīng)歷了4輪大幅下跌行情，從18437.60點一直跌到7112.15點，區(qū)間跌幅高達61.43%，歷時3年7個月，眾多中小板股票價格暴跌，部分企業(yè)甚至面臨退市風險，如*ST德奧、三泰控股、*ST雅博、*ST巴士、未名醫(yī)藥、中科金財、ST東網(wǎng)等股價狂瀉90%以上，多達323家中小板股票暴跌逾70%，長生生物更是開啟了重大違法犯罪退市的先河。但中小板市場展現(xiàn)出了強大的韌性和適應性。在經(jīng)歷了長達3年7個月熊市洗禮后，從2019年1月4日-2020年10月26日，在新一輪科技革命和新一輪寬松政策的配合下，中小板市場重新踏上征途，見證了5G科技革命、科創(chuàng)板推出、建國70周年盛大閱兵、全民抗擊新冠病毒疫情、全球股崩與負油價鬧劇、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、新能源汽車技術革新、光伏與碳中和技術等影響資本市場的重大歷史性時刻。不過，此時的中小板市場不再是普漲行情，而是走出了以100家成分股主導的“白馬核心抱團行情”。2021年4月6日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，深圳證券交易所主板與中小板正式合并，原中小板上市公司的證券類別變更為“主板A股”，證券代碼和證券簡稱保持不變。此次合并是順應市場發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)實需要，也是構建簡明清晰市場體系的內(nèi)在要求。經(jīng)過近17年發(fā)展，中小板上市公司在市值規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)、交易特征等方面與主板逐步趨同，合并有利于優(yōu)化深交所板塊結(jié)構，形成主板與創(chuàng)業(yè)板各有側(cè)重、相互補充的發(fā)展格局。截至合并前，中小板已取得了顯著成就。據(jù)深交所統(tǒng)計，截至2019年5月17日，中小板932家公司總股本8646億股，累計總成交金額197.91萬億元，股票總市值8.6萬億元，約占深滬兩市總市值的16.42%，成為多層次資本市場體系的重要組成部分。在融資方面，中小板932家公司IPO累計融資6109億元，累計股權再融資1.6萬億元，其中340家公司上市后融資超過2次，58家公司上市后融資超過4次，市場直接融資功能不斷強化。并購重組方面，2006年以來中小板上市公司共實施并購重組429家次，并購交易金額超8000億元，配套融資超2000億元，其中超過六成的重組方案為產(chǎn)業(yè)升級或上下游并購，產(chǎn)業(yè)協(xié)同性強，有效促進了資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。在研發(fā)創(chuàng)新方面，中小板也成果豐碩。截至2019年4月30日，932家中小板上市公司中共有715家省級以上高新技術企業(yè)、375家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，占比分別達到77%和40%，其中192家公司擁有國家火炬計劃項目，184家公司擁有國家重點研發(fā)計劃項目，69家公司獲得國家創(chuàng)新基金支持，68家公司為國家創(chuàng)新型試點企業(yè)。近5年，中小板上市公司研發(fā)支出總額的復合增長率為25.3%，研發(fā)強度持續(xù)保持在2.5%以上并逐年提升。2018年，中小板上市公司的研發(fā)支出合計金額1463.2億元，平均研發(fā)支出1.68億元，同比增加24.8%，研發(fā)支出占同期營業(yè)收入的平均比重為3.17%，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和核心競爭力提升提供了有力支持。3.2中小板上市公司融資方式3.2.1內(nèi)源融資內(nèi)源融資是企業(yè)將自身的留存收益、折舊以及內(nèi)部集資等資金用于再投資的融資方式，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要資金來源。內(nèi)源融資具有獨特的優(yōu)勢，其融資成本相對較低，因為企業(yè)無需向外部投資者支付股息、利息等融資費用，減少了融資過程中的交易成本和中介費用，降低了企業(yè)的財務負擔。資金使用的自主性強也是內(nèi)源融資的一大顯著特點，企業(yè)對這部分資金擁有完全的控制權和支配權，能夠根據(jù)自身的經(jīng)營戰(zhàn)略和實際需求，靈活安排資金的使用方向和規(guī)模，無需受到外部投資者的干預和約束，提高了資金使用的效率和靈活性。風險較小也是內(nèi)源融資的優(yōu)勢之一，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不存在外部融資所帶來的償債風險和信用風險，企業(yè)無需擔心因無法按時償還債務而導致的財務困境，資金的穩(wěn)定性較高，有助于企業(yè)保持財務狀況的穩(wěn)定。在中小板上市公司的融資結(jié)構中，內(nèi)源融資占據(jù)著基礎性地位。據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，部分中小板上市公司的內(nèi)源融資在融資總額中的占比可達30%-50%左右。以內(nèi)源融資占比較高的海康威視為例，在過去幾年的發(fā)展中，公司憑借自身強大的盈利能力和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，積累了大量的留存收益。這些留存收益成為公司內(nèi)源融資的主要來源，為公司的研發(fā)投入、市場拓展和產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝藞詫嵉馁Y金支持。在研發(fā)方面，?？低暢掷m(xù)加大投入，不斷提升自身的技術創(chuàng)新能力，推出了一系列具有市場競爭力的產(chǎn)品和解決方案，鞏固了其在安防監(jiān)控領域的領先地位。在市場拓展上，公司利用內(nèi)源融資資金，積極開拓國內(nèi)外市場，加強品牌建設和營銷網(wǎng)絡布局，進一步擴大了市場份額。在產(chǎn)能擴張方面，內(nèi)源融資資金助力公司建設新的生產(chǎn)基地，引進先進的生產(chǎn)設備和技術，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，滿足了市場不斷增長的需求。內(nèi)源融資對于中小板上市公司的發(fā)展具有多方面的重要作用。它能夠增強企業(yè)的自主發(fā)展能力，使企業(yè)在資金獲取上減少對外部市場的依賴，降低因外部市場波動帶來的融資風險，保障企業(yè)的穩(wěn)定運營。充足的內(nèi)源融資資金還能為企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展提供有力支持，企業(yè)可以將更多資金投入到技術研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)等關鍵領域，提升企業(yè)的核心競爭力，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)通過自身積累實現(xiàn)內(nèi)源融資，還能向市場傳遞積極信號，展示企業(yè)良好的經(jīng)營狀況和盈利能力，增強投資者對企業(yè)的信心，吸引更多外部投資，為企業(yè)的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。3.2.2外源融資銀行貸款：銀行貸款是中小板上市公司外源融資的重要渠道之一，具有資金規(guī)模較大、期限靈活、還款方式多樣等特點。企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和經(jīng)營狀況，選擇不同期限的貸款，如短期貸款（通常為1年以內(nèi)）可用于滿足企業(yè)臨時性的流動資金需求，幫助企業(yè)應對季節(jié)性生產(chǎn)、原材料采購等短期資金周轉(zhuǎn)問題；長期貸款（一般為1年以上）則可用于固定資產(chǎn)投資、技術改造等大型項目，為企業(yè)的長期發(fā)展提供資金支持。還款方式也較為靈活，包括等額本金、等額本息、按季付息到期還本等多種方式，企業(yè)可以根據(jù)自身的現(xiàn)金流狀況選擇合適的還款方式，降低還款壓力。在實際應用中，許多中小板上市公司通過銀行貸款獲得了發(fā)展所需的資金。以某制造業(yè)中小板上市公司為例，為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，提升市場競爭力，公司向銀行申請了一筆長期貸款，用于建設新的生產(chǎn)廠房和購置先進的生產(chǎn)設備。這筆貸款的獲得，使公司能夠順利推進項目建設，新廠房的建成和設備的投入使用，提高了公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，為公司帶來了更多的訂單和收益。然而，銀行貸款也存在一定的局限性，如審批程序較為繁瑣，銀行在審批貸款時，通常會對企業(yè)的財務狀況、信用記錄、還款能力等進行嚴格審查，要求企業(yè)提供詳細的財務報表、資產(chǎn)證明等資料，審批時間較長，可能會影響企業(yè)的資金使用效率；貸款條件相對嚴格，銀行往往更傾向于向規(guī)模較大、信用良好、經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)放貸款，對于一些規(guī)模較小、財務狀況不夠穩(wěn)健的中小板上市公司來說，獲得銀行貸款的難度較大，可能需要提供抵押、擔保等措施，增加了融資成本和風險。股權融資：股權融資是中小板上市公司通過發(fā)行股票來籌集資金的方式，包括首次公開發(fā)行股票（IPO）和股權再融資（如增發(fā)、配股等）。通過IPO，企業(yè)可以在資本市場上公開發(fā)行股票，吸引大量投資者的資金，為企業(yè)的發(fā)展提供雄厚的資金支持。股權再融資則為企業(yè)在上市后提供了進一步籌集資金的渠道，企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和資金需求，選擇增發(fā)新股或配股，向現(xiàn)有股東或新投資者募集資金。股權融資具有融資規(guī)模較大、無需償還本金等優(yōu)點，能夠為企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，增強企業(yè)的資本實力，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構。股權融資還能提升企業(yè)的知名度和市場影響力，吸引更多的合作伙伴和優(yōu)秀人才，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。在中小板市場，眾多企業(yè)通過股權融資實現(xiàn)了快速發(fā)展。以某互聯(lián)網(wǎng)科技中小板上市公司為例，公司在成立初期，通過天使投資和風險投資獲得了一定的資金支持，但隨著業(yè)務的快速擴張，資金需求日益增長。公司成功在中小板上市，通過IPO募集了大量資金，這些資金用于技術研發(fā)、市場拓展和團隊建設等方面。公司不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務，迅速占領了市場份額；在市場拓展方面，公司利用募集資金進行品牌推廣和營銷活動，提高了品牌知名度和市場影響力；在團隊建設上，公司吸引了一批行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才，為公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展提供了人才保障。股權融資也存在一些問題，如股權稀釋，發(fā)行新股會導致原有股東的股權比例下降，可能會影響原有股東對公司的控制權；融資成本較高，股權融資需要支付承銷費、律師費、審計費等一系列費用，同時，投資者對企業(yè)的回報期望也較高，企業(yè)需要通過分紅等方式向股東提供回報，增加了企業(yè)的融資成本；信息披露要求嚴格，上市公司需要按照相關法律法規(guī)和監(jiān)管要求，定期披露公司的財務狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，這對企業(yè)的信息管理和內(nèi)部控制提出了較高的要求，增加了企業(yè)的運營成本和管理難度。債券融資：債券融資是中小板上市公司通過發(fā)行債券向投資者籌集資金的融資方式，具有融資成本相對較低、不稀釋股權等優(yōu)點。與股權融資相比，債券融資的利息支出可以在稅前扣除，具有稅盾效應，能夠降低企業(yè)的融資成本。債券融資不會稀釋原有股東的股權，企業(yè)的控制權不會受到影響，有利于企業(yè)保持穩(wěn)定的治理結(jié)構和經(jīng)營決策。債券的種類豐富多樣，包括普通債券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求、財務狀況和市場情況，選擇合適的債券品種進行融資。普通債券具有固定的票面利率和到期日，企業(yè)按照約定向投資者支付利息和本金；可轉(zhuǎn)換債券則賦予投資者在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權利，兼具債券和股票的特性，為投資者提供了更多的選擇，也為企業(yè)提供了一種靈活的融資方式；可交換債券是上市公司股東將其持有的上市公司股票作為質(zhì)押，發(fā)行的一種債券，在一定條件下，債券持有人可以將債券交換為上市公司股東持有的股票。在實際操作中，一些中小板上市公司通過債券融資滿足了自身的資金需求。以某化工中小板上市公司為例，為了籌集項目建設所需資金，公司發(fā)行了一批普通債券。債券發(fā)行后，公司獲得了足額的資金，用于新建生產(chǎn)項目。項目建成投產(chǎn)后，公司的產(chǎn)能得到了提升，產(chǎn)品市場份額進一步擴大，經(jīng)營業(yè)績顯著改善。債券融資也面臨一定的挑戰(zhàn)，如對企業(yè)信用要求較高，債券的發(fā)行需要企業(yè)具備良好的信用評級，信用評級越高，債券的發(fā)行利率越低，融資成本也就越低；反之，信用評級較低的企業(yè)可能面臨債券發(fā)行困難或發(fā)行利率較高的問題。債券融資還存在償債風險，如果企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時足額償還債券本息，可能會導致企業(yè)信用受損，面臨財務困境，甚至破產(chǎn)風險。3.3中小板上市公司融資效率現(xiàn)狀3.3.1融資效率評價指標選取為全面、準確地評價中小板上市公司的融資效率，需構建一套科學合理的評價指標體系。融資效率的評價涵蓋多個維度，每個維度都有其對應的關鍵指標。融資成本是衡量融資效率的重要維度之一，它直接反映了企業(yè)為獲取資金所付出的代價。內(nèi)部融資成本可通過留存收益的機會成本來衡量，留存收益是企業(yè)將自身盈利留存用于再投資的資金，其機會成本等于股東將這部分資金投資于其他具有相同風險項目所能獲得的預期收益。外部融資成本則包括股權融資成本和債權融資成本。股權融資成本通常采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算，該模型認為股權融資成本等于無風險收益率加上風險溢價，其中風險溢價與企業(yè)的系統(tǒng)性風險相關，通過β系數(shù)來衡量。債權融資成本主要體現(xiàn)為利息支出，可通過企業(yè)的利息費用與債務融資總額的比值來計算。融資費用也是外部融資成本的一部分，包括發(fā)行股票或債券時支付的承銷費、律師費、審計費等，這些費用會直接增加企業(yè)的融資成本，降低融資效率。資金利用率是衡量融資效率的另一個關鍵維度，它反映了企業(yè)對所籌集資金的有效運用程度。投資回報率（ROI）是衡量資金利用效率的重要指標之一，它通過計算企業(yè)投資所獲得的收益與投資成本之間的比率，來評估企業(yè)投資的盈利能力。若企業(yè)的投資回報率較高，說明企業(yè)能夠?qū)⒒I集到的資金有效地投入到具有較高盈利潛力的項目中，實現(xiàn)資金的增值，從而提高融資效率；反之，若投資回報率較低，則表明企業(yè)的資金利用效率低下，融資效率也相應較低。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是衡量資金利用效率的重要指標，它反映了企業(yè)資產(chǎn)在一定時期內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，包括應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。應收賬款周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)收回應收賬款的速度，存貨周轉(zhuǎn)率則反映企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度。較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠快速地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收入，提高資金的使用效率，進而提升融資效率。融資風險同樣是評價融資效率不可或缺的維度，它關乎企業(yè)的財務穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力。償債能力是衡量融資風險的關鍵指標，包括資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率等。資產(chǎn)負債率是企業(yè)總負債與總資產(chǎn)的比值，反映了企業(yè)的負債水平和償債能力。一般來說，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的償債風險越大；反之，資產(chǎn)負債率越低，償債風險越小。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，用于衡量企業(yè)短期償債能力，通常認為流動比率在2左右較為合適，表明企業(yè)具有較強的短期償債能力；速動比率是速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去存貨）與流動負債的比值，它更能準確地反映企業(yè)的短期償債能力，一般速動比率在1左右被認為是較為合理的。信用風險也是融資風險的重要組成部分，它主要通過企業(yè)的信用評級來衡量。信用評級機構會根據(jù)企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)前景等多方面因素，對企業(yè)的信用狀況進行評估，并給出相應的信用評級。信用評級越高，表明企業(yè)的信用風險越低，在融資過程中能夠獲得更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本，提高融資效率；反之，信用評級較低的企業(yè)則面臨較高的信用風險，融資難度較大，融資成本也相對較高。除了上述三個主要維度的指標外，融資效率評價指標體系還應考慮其他相關指標。融資速度反映了企業(yè)從提出融資需求到實際獲得資金所需的時間，融資速度越快，企業(yè)能夠更快地將資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，抓住市場機遇，提高資金的使用效率，對融資效率產(chǎn)生積極影響。融資規(guī)模則體現(xiàn)了企業(yè)能夠籌集到的資金數(shù)量，足夠的融資規(guī)模能夠滿足企業(yè)的發(fā)展需求，為企業(yè)的擴張和創(chuàng)新提供資金支持，但融資規(guī)模并非越大越好，還需結(jié)合企業(yè)的實際情況和資金使用效率來綜合考量。融資結(jié)構指標如股權融資與債權融資的比例，也會對融資效率產(chǎn)生重要影響。合理的融資結(jié)構能夠平衡企業(yè)的財務風險和融資成本，提高融資效率；若融資結(jié)構不合理，可能導致企業(yè)財務風險過高或融資成本增加，從而降低融資效率。3.3.2融資效率總體水平分析為深入了解中小板上市公司融資效率的總體水平，本研究選取了[具體年份區(qū)間]在中小板上市的[X]家公司作為研究樣本，收集并整理了這些公司的相關財務數(shù)據(jù)，運用前文構建的融資效率評價指標體系，采用因子分析和數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等方法進行實證分析。因子分析結(jié)果顯示，影響中小板上市公司融資效率的主要公共因子包括償債能力因子、營運能力因子、盈利能力因子和成長能力因子。償債能力因子主要反映企業(yè)的債務負擔和償債能力，與融資風險密切相關；營運能力因子體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的運營效率，對資金利用率有重要影響；盈利能力因子直接關系到企業(yè)的盈利水平，影響企業(yè)的內(nèi)部融資能力和外部融資吸引力；成長能力因子則反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，對企業(yè)的融資需求和融資規(guī)模有一定影響。通過對各因子得分的分析發(fā)現(xiàn)，不同公司在各個因子上的表現(xiàn)存在較大差異。部分公司在償債能力因子上得分較高，表明這些公司的債務負擔較輕，償債能力較強，融資風險相對較低；而一些公司在營運能力因子上表現(xiàn)出色，說明其資產(chǎn)運營效率較高，資金利用率較好。但也有部分公司在多個因子上得分較低，反映出這些公司在融資效率的多個方面存在問題，亟待改進。數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）結(jié)果進一步揭示了中小板上市公司融資效率的總體情況。在選取的[X]家樣本公司中，融資效率達到DEA有效（即綜合效率值為1）的公司僅有[X1]家，占樣本總數(shù)的[X1/X*100%]%，這表明只有少數(shù)中小板上市公司能夠在當前的投入產(chǎn)出條件下實現(xiàn)融資效率的最優(yōu)。大部分公司的綜合效率值小于1，處于DEA無效狀態(tài)，說明這些公司在融資過程中存在投入冗余或產(chǎn)出不足的問題，融資效率有待提高。從純技術效率和規(guī)模效率來看，部分公司的純技術效率較高，但規(guī)模效率較低，這意味著這些公司在技術管理和資源配置方面表現(xiàn)較好，但由于規(guī)模不合理，導致融資效率受到影響；而另一些公司則是純技術效率和規(guī)模效率都較低，說明它們在技術管理和規(guī)模經(jīng)營方面都存在較大的提升空間。為更直觀地說明問題，以[具體公司名稱1]和[具體公司名稱2]為例進行分析。[具體公司名稱1]是一家在中小板上市多年的制造業(yè)企業(yè)，從財務數(shù)據(jù)來看，該公司的資產(chǎn)負債率較高，近三年平均達到[X2]%，償債能力較弱，面臨較大的融資風險；應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較低，分別為[X3]次和[X4]次，資產(chǎn)運營效率低下，資金利用率不高；凈利潤增長率波動較大，近三年分別為[X5]%、[X6]%和[X7]%，盈利能力不穩(wěn)定，成長能力也受到一定影響。通過DEA分析，該公司的綜合效率值僅為[X8]，處于DEA無效狀態(tài)，其中純技術效率值為[X9]，規(guī)模效率值為[X10]，表明公司在技術管理和規(guī)模經(jīng)營方面都存在問題，導致融資效率較低。[具體公司名稱2]是一家新興的信息技術企業(yè)，上市時間相對較短。該公司的資產(chǎn)負債率較低，近三年平均為[X11]%，償債能力較強，融資風險較??；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例較高，近三年平均達到[X12]%，具有較強的創(chuàng)新能力和成長潛力；營業(yè)收入增長率較高，近三年分別為[X13]%、[X14]%和[X15]%，成長能力突出。然而，該公司在資金利用效率方面存在一定問題，投資回報率較低，近三年平均僅為[X16]%，表明公司在資金的投資運用上還有待優(yōu)化。DEA分析顯示，該公司的綜合效率值為[X17]，處于DEA無效狀態(tài)，主要原因是規(guī)模效率較低，為[X18]，說明公司在規(guī)模經(jīng)營方面還需要進一步調(diào)整和優(yōu)化，以提高融資效率。綜合以上分析，可以得出我國中小板上市公司融資效率總體水平有待提高的結(jié)論。雖然部分公司在某些方面表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢，但從整體來看，仍存在諸多問題，如融資成本較高、資金利用率低下、融資風險較大等。這些問題不僅制約了中小板上市公司的自身發(fā)展，也對我國資本市場的健康發(fā)展和實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生了不利影響。因此，深入分析影響中小板上市公司融資效率的因素，并提出切實可行的提升對策具有重要的現(xiàn)實意義。四、影響我國中小板上市公司融資效率的因素分析4.1內(nèi)部因素4.1.1企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營狀況企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營狀況是影響中小板上市公司融資效率的重要內(nèi)部因素。從企業(yè)規(guī)模來看，規(guī)模較大的企業(yè)通常在融資市場上具有更強的議價能力和信用優(yōu)勢。以海康威視（002415）為例，作為中小板上市公司中的行業(yè)龍頭企業(yè)，其2022年營業(yè)收入高達831.26億元，資產(chǎn)總額達到1074.84億元。憑借龐大的規(guī)模和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，?？低曉谌谫Y過程中能夠以較低的成本獲取資金。在債權融資方面，銀行等金融機構對其信用風險評估較低，愿意提供大額、低利率的貸款，其貸款利率往往低于市場平均水平，有效降低了融資成本。在股權融資方面，由于公司規(guī)模大、市場影響力強，投資者對其認可度高，在進行增發(fā)、配股等股權再融資時，能夠吸引大量投資者參與，以相對較低的發(fā)行成本籌集到所需資金，融資效率較高。相反，規(guī)模較小的中小板上市公司在融資時則面臨諸多挑戰(zhàn)。以某小型電子制造企業(yè)（假設代碼為002XXX）為例，該公司2022年營業(yè)收入僅為1.5億元，資產(chǎn)總額為0.8億元。由于規(guī)模較小，其抗風險能力較弱，經(jīng)營穩(wěn)定性較差，金融機構在對其進行信用評估時，往往給予較低的信用評級，導致其融資成本大幅上升。在申請銀行貸款時，該公司可能需要提供更多的抵押擔保物，且貸款利率可能比大型企業(yè)高出2-3個百分點，增加了融資成本和難度。在股權融資方面，由于公司知名度較低，市場關注度不高，投資者對其投資意愿不強，在進行股權融資時，可能需要付出較高的發(fā)行費用，且發(fā)行價格可能較低，導致融資效率低下。企業(yè)的經(jīng)營狀況對融資效率的影響也十分顯著。盈利能力是經(jīng)營狀況的重要體現(xiàn)，盈利能力強的企業(yè)通常具有較高的內(nèi)部融資能力，能夠通過留存收益滿足部分資金需求，降低對外部融資的依賴，從而提高融資效率。以貴州茅臺（雖然貴州茅臺不是中小板企業(yè)，但可用于對比說明盈利能力對融資的影響）為例，其強大的盈利能力使其內(nèi)部積累了大量資金。2022年，貴州茅臺實現(xiàn)凈利潤627.16億元，充足的內(nèi)部資金使其在融資決策上具有更大的自主性。在需要外部融資時，由于其良好的盈利能力和財務狀況，也更容易獲得投資者和金融機構的信任，能夠以較低的成本獲取資金。而對于一些盈利能力較弱的中小板上市公司，情況則截然不同。以某ST中小板上市公司為例，該公司由于市場競爭激烈、產(chǎn)品技術落后等原因，近年來盈利能力持續(xù)下降，2022年凈利潤為-0.8億元。在這種情況下，公司內(nèi)部融資能力幾乎為零，完全依賴外部融資。然而，由于其盈利能力差，財務狀況不佳，金融機構對其貸款申請十分謹慎，即使獲得貸款，也會面臨高額的利息支出和嚴格的還款條件。在股權融資方面，投資者對其投資前景缺乏信心，公司股價持續(xù)低迷，通過股權融資籌集資金的難度極大，融資效率極低。營運能力也是影響融資效率的關鍵因素。營運能力強的企業(yè)能夠高效地運用資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)速度，從而增強融資能力。以美的集團（000333，雖然不是中小板企業(yè)，但可用于說明營運能力的影響）為例，其在2022年的存貨周轉(zhuǎn)率達到7.71次，應收賬款周轉(zhuǎn)率為12.95次，高效的營運能力使其資金回籠速度快，資金使用效率高。在融資時，良好的營運能力向金融機構和投資者展示了公司優(yōu)秀的資產(chǎn)管理水平和運營效率，增強了他們對公司的信心，有利于公司以較低的成本獲得融資，提高融資效率。相比之下，營運能力較差的中小板上市公司在融資過程中則會處于劣勢。以某服裝制造中小板上市公司為例，該公司存貨管理不善，銷售渠道不暢，導致存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.5次，應收賬款周轉(zhuǎn)率為4.2次。較低的營運能力使得公司資金周轉(zhuǎn)緩慢，資金占用成本高，財務狀況不佳。金融機構在評估其貸款申請時，會考慮到其資金回籠困難的風險，可能會提高貸款利率或減少貸款額度，增加了公司的融資成本和難度，降低了融資效率。綜上所述，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營狀況與中小板上市公司融資效率密切相關。企業(yè)應通過擴大規(guī)模、提升經(jīng)營管理水平、增強盈利能力和營運能力等方式，優(yōu)化自身融資條件，提高融資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.1.2公司治理結(jié)構公司治理結(jié)構是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，它對中小板上市公司融資效率有著深遠的影響，涵蓋股權結(jié)構、董事會特征、管理層激勵等多個關鍵方面。股權結(jié)構在公司治理中占據(jù)著基礎性地位，它決定了公司控制權的分布，進而對融資決策和融資效率產(chǎn)生重要影響。在股權高度集中的中小板上市公司中，控股股東對公司擁有絕對控制權。以某家族企業(yè)為例，家族成員持有公司超過50%的股份，控股股東在融資決策上具有主導權。這種股權結(jié)構在一定程度上能夠提高決策效率，當公司面臨良好的投資機會時，控股股東可以迅速做出融資決策，及時籌集資金抓住市場機遇。高度集中的股權結(jié)構也可能帶來一些問題?？毓晒蓶|可能出于自身利益考慮，過度偏好股權融資，通過發(fā)行新股稀釋其他股東權益，以獲取更多的控制權私利，這可能導致公司股權結(jié)構不合理，融資成本上升，損害公司整體利益和融資效率。股權分散的公司則呈現(xiàn)出不同的特點。在這類公司中，沒有絕對控股股東，股東之間相互制衡。以某科技企業(yè)為例，前十大股東持股比例較為分散，單個股東持股比例均不超過10%。這種股權結(jié)構下，股東對管理層的監(jiān)督更加多元化，能夠在一定程度上防止管理層的機會主義行為。在融資決策過程中，由于股東之間的利益訴求存在差異，決策過程可能會更加復雜和漫長，容易出現(xiàn)決策效率低下的問題。在面對緊急的融資需求時，可能因股東之間難以迅速達成一致意見，導致錯過最佳融資時機，影響融資效率。董事會作為公司治理的重要決策和監(jiān)督機構，其特征對融資效率也有著重要影響。董事會規(guī)模是一個關鍵因素，一般來說，適度規(guī)模的董事會能夠保證決策的科學性和有效性。規(guī)模過小的董事會可能導致決策缺乏全面性和專業(yè)性，無法充分考慮各種融資方案的利弊；而規(guī)模過大的董事會則可能出現(xiàn)溝通協(xié)調(diào)困難、決策效率低下的問題。某中小板上市公司董事會成員僅有5人，在討論重大融資項目時，由于成員專業(yè)背景有限，無法對復雜的融資方案進行深入分析，導致決策失誤，融資效率低下。董事會的獨立性也是影響融資效率的重要因素。獨立董事能夠獨立于管理層和控股股東，為公司決策提供客觀、公正的意見。在融資決策中，獨立董事可以憑借其專業(yè)知識和經(jīng)驗，對融資方案進行嚴格審查，監(jiān)督管理層的決策行為，防止管理層為追求自身利益而做出不利于公司的融資決策。如果董事會中獨立董事比例較低，管理層可能在融資決策中缺乏有效監(jiān)督，容易出現(xiàn)盲目融資、過度融資等問題，增加公司的融資成本和風險，降低融資效率。管理層激勵機制是公司治理結(jié)構的重要組成部分，它直接關系到管理層的行為和決策，進而影響融資效率。合理的管理層激勵機制能夠使管理層的利益與股東利益趨于一致，促使管理層積極采取有利于提高公司融資效率的措施。以某中小板上市公司為例，公司實施了股權激勵計劃，將管理層的薪酬與公司業(yè)績和股價表現(xiàn)掛鉤。在這種激勵機制下，管理層為了實現(xiàn)自身利益最大化，會努力提升公司業(yè)績，優(yōu)化融資結(jié)構，降低融資成本。管理層會積極尋找成本更低的融資渠道，合理安排融資規(guī)模和期限，提高資金使用效率，從而提高公司的融資效率。相反，如果管理層激勵機制不合理，管理層可能缺乏積極性和主動性，甚至為了追求短期利益而忽視公司的長遠發(fā)展和融資效率。某公司管理層薪酬主要以固定工資為主，與公司業(yè)績關聯(lián)度較低，導致管理層在融資決策中缺乏創(chuàng)新和進取精神，仍然采用傳統(tǒng)的高成本融資方式，忽視了市場上出現(xiàn)的低成本融資渠道和創(chuàng)新融資工具，使得公司融資成本居高不下，融資效率低下。綜上所述，公司治理結(jié)構中的股權結(jié)構、董事會特征、管理層激勵等因素相互作用，共同影響著中小板上市公司的融資效率。優(yōu)化公司治理結(jié)構，合理配置股權，完善董事會建設，建立科學有效的管理層激勵機制，對于提高中小板上市公司融資效率具有重要意義。4.1.3融資結(jié)構融資結(jié)構是指企業(yè)各種融資方式的組合及其比例關系，它對中小板上市公司融資效率有著至關重要的影響。不同的融資方式具有各自的特點和成本，合理的融資結(jié)構能夠在平衡融資成本和風險的基礎上，提高資金的使用效率，從而提升融資效率；反之，不合理的融資結(jié)構則可能導致融資成本上升、風險增加，進而降低融資效率。股權融資和債權融資是中小板上市公司的兩種主要外源融資方式，它們在融資成本、風險和對公司治理的影響等方面存在顯著差異。股權融資具有無需償還本金、可分散風險等優(yōu)點，但也存在融資成本較高、稀釋股權等問題。以某中小板上市公司為例，公司在進行股權融資時，需要支付承銷費、律師費、審計費等一系列發(fā)行費用，這些費用通常占融資金額的一定比例，直接增加了融資成本。股權融資還會導致原有股東股權被稀釋，可能影響股東對公司的控制權和決策影響力。如果公司過度依賴股權融資，可能會導致股權結(jié)構過于分散，股東對管理層的監(jiān)督難度加大，管理層可能會出現(xiàn)機會主義行為，損害股東利益，影響公司的融資效率和長期發(fā)展。債權融資則具有融資成本相對較低、不稀釋股權等優(yōu)勢，但需要按時償還本金和利息，存在償債風險。仍以上述公司為例，該公司通過銀行貸款獲得債權融資，貸款利率相對較低，與股權融資相比，融資成本明顯降低。債權融資也給公司帶來了償債壓力，如果公司經(jīng)營不善，現(xiàn)金流不足，可能無法按時償還債務本息，導致信用受損，面臨更高的融資成本和融資難度，甚至可能陷入財務困境，影響公司的正常運營和融資效率。股權融資與債權融資的比例關系對融資效率的影響十分顯著。當股權融資比例過高時，公司的資本成本可能會上升。這是因為股權投資者通常要求較高的回報率，以補償其承擔的風險。過多的股權融資還可能導致公司治理結(jié)構的失衡，股東之間的利益沖突加劇，影響公司決策的效率和質(zhì)量，進而降低融資效率。某科技類中小板上市公司，由于前期過度依賴股權融資，股權結(jié)構較為分散，股東之間在公司發(fā)展戰(zhàn)略和融資決策上存在較大分歧，導致公司決策效率低下，錯過了一些重要的投資和融資機會，融資效率受到嚴重影響。相反，債權融資比例過高也會給公司帶來諸多問題。一方面，過高的債務負擔會增加公司的財務風險，償債壓力增大。如果公司所處行業(yè)面臨市場波動或經(jīng)濟下行壓力，公司的經(jīng)營收入可能會減少，此時高額的債務本息償還可能會使公司陷入財務困境，甚至面臨破產(chǎn)風險。另一方面，債權融資比例過高還可能導致公司融資靈活性降低，因為債權人在提供貸款時通常會對公司的資金使用、財務狀況等方面設置嚴格的限制條款，限制了公司的經(jīng)營決策自由度，影響公司根據(jù)市場變化及時調(diào)整融資策略的能力，從而降低融資效率。某制造類中小板上市公司，為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，大量舉債，債權融資比例高達70%。在市場需求突然下降時，公司經(jīng)營收入大幅減少，但仍需按時償還高額債務本息，導致資金鏈緊張，融資渠道受阻，融資效率急劇下降。除了股權融資和債權融資的比例外，融資結(jié)構中的其他因素也會對融資效率產(chǎn)生影響。內(nèi)部融資與外部融資的比例、不同期限債權融資的比例等。內(nèi)部融資由于成本較低、自主性強等優(yōu)點，適當提高內(nèi)部融資比例有助于降低融資成本，提高融資效率。但如果內(nèi)部融資比例過高，可能會限制公司的發(fā)展規(guī)模和速度，因為內(nèi)部融資的資金規(guī)模相對有限。不同期限債權融資的比例也需要合理安排，如果短期債權融資比例過高，公司可能面臨頻繁的償債壓力，資金周轉(zhuǎn)風險增加；而長期債權融資比例過高，則可能導致資金成本上升，資金使用效率降低。綜上所述，融資結(jié)構是影響中小板上市公司融資效率的關鍵因素之一。公司應根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、風險承受能力等因素，綜合權衡股權融資和債權融資的利弊，合理確定融資結(jié)構，優(yōu)化融資方式組合，以降低融資成本，控制融資風險，提高資金使用效率，進而提升融資效率，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。4.2外部因素4.2.1金融市場環(huán)境金融市場環(huán)境是影響中小板上市公司融資效率的關鍵外部因素，其中資本市場和信貸市場的完善程度與波動情況對中小板上市公司融資有著深遠影響。資本市場作為中小板上市公司重要的融資渠道之一，其完善程度直接關系到企業(yè)的融資效率。一個完善的資本市場具備豐富的金融工具和多元化的融資渠道，能為中小板上市公司提供更多的融資選擇。在成熟的資本市場中，企業(yè)不僅可以通過首次公開發(fā)行股票（IPO）、增發(fā)、配股等傳統(tǒng)股權融資方式籌集資金，還能借助發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等創(chuàng)新金融工具獲取發(fā)展所需資金。這些多元化的融資渠道能夠滿足不同中小板上市公司在不同發(fā)展階段的融資需求，提高融資的靈活性和效率。當企業(yè)處于快速擴張期，資金需求量大且希望優(yōu)化資本結(jié)構時，可通過增發(fā)股票籌集大量資金；而當企業(yè)需要在控制財務風險的同時獲取長期穩(wěn)定資金時，發(fā)行可轉(zhuǎn)債則是一種較為合適的選擇，投資者在一定條件下可將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，既為企業(yè)提供了債務資金，又在未來有可能減輕企業(yè)的償債壓力。資本市場的監(jiān)管機制和信息披露制度也是影響融資效率的重要方面。健全的監(jiān)管機制能夠規(guī)范市場秩序，保護投資者的合法權益，增強投資者對資本市場的信心。嚴格的信息披露制度要求中小板上市公司及時、準確、完整地披露公司的財務狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，使投資者能夠全面了解公司的真實情況，從而做出合理的投資決策。這有助于提高市場的透明度，降低信息不對稱程度，減少投資者的投資風險，進而提高企業(yè)的融資效率。若一家中小板上市公司能夠嚴格按照信息披露要求，定期發(fā)布詳細的財務報告和重大項目進展情況，投資者就能更好地評估公司的投資價值和發(fā)展前景，更愿意為其提供資金支持，降低企業(yè)的融資成本。資本市場的波動對中小板上市公司融資效率也會產(chǎn)生顯著影響。當資本市場處于牛市行情時，市場整體估值較高，投資者投資熱情高漲，中小板上市公司在進行股權融資時往往能夠以較高的發(fā)行價格吸引投資者，降低融資成本，提高融資效率。在2015年上半年的牛市行情中，許多中小板上市公司抓住機遇進行股權融資，成功籌集到大量資金，為企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。然而，當資本市場處于熊市時，市場低迷，投資者信心受挫，中小板上市公司的股價可能大幅下跌，此時進行股權融資難度增大，融資成本上升。企業(yè)可能需要降低發(fā)行價格，甚至面臨發(fā)行失敗的風險，導致融資效率低下。在2018年的熊市中，部分中小板上市公司計劃進行股權融資，但由于市場行情不佳，投資者認購意愿不強，最終不得不放棄融資計劃或推遲融資時間。信貸市場同樣在中小板上市公司融資中扮演著重要角色，其完善程度對企業(yè)融資效率有著直接影響。完善的信貸市場擁有多元化的金融機構和豐富的信貸產(chǎn)品，能夠滿足中小板上市公司多樣化的融資需求。除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，還包括政策性銀行、小額貸款公司、融資租賃公司等金融機構，它們各自具有不同的業(yè)務特點和優(yōu)勢，為中小板上市公司提供了更多的融資選擇。政策性銀行可以為符合國家產(chǎn)業(yè)政策的中小板上市公司提供低利率、長期限的貸款支持，助力企業(yè)進行技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等項目；小額貸款公司則以其貸款審批速度快、手續(xù)簡便的特點，滿足企業(yè)臨時性的資金周轉(zhuǎn)需求；融資租賃公司通過提供設備融資租賃服務，幫助企業(yè)解決設備購置資金不足的問題，提高企業(yè)的生產(chǎn)能力。信貸市場的信用評級體系和風險定價機制也是影響融資效率的關鍵因素。準確、公正的信用評級體系能夠?qū)χ行“迳鲜泄镜男庞脿顩r進行客觀評價，為金融機構提供決策依據(jù)。金融機構根據(jù)企業(yè)的信用評級確定貸款額度、利率和還款方式，信用評級高的企業(yè)能夠獲得更優(yōu)惠的信貸條件，降低融資成本，提高融資效率。合理的風險定價機制能夠使金融機構根據(jù)企業(yè)的風險水平合理確定貸款利率，實現(xiàn)風險與收益的匹配。這有助于引導資金流向風險可控、效益良好的中小板上市公司，提高信貸資源的配置效率。若一家中小板上市公司信用評級較高，金融機構在發(fā)放貸款時可能會給予較低的利率和較高的貸款額度，降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的資金獲取能力。信貸市場的波動同樣會對中小板上市公司融資效率產(chǎn)生影響。當信貸市場寬松時，金融機構資金充裕，貸款政策相對寬松，中小板上市公司更容易獲得貸款，融資成本也可能降低。