2026年及未來5年市場數(shù)據(jù)中國萬能險行業(yè)發(fā)展監(jiān)測及發(fā)展趨勢預測報告目錄32268摘要 324256一、萬能險行業(yè)發(fā)展的理論基礎與制度演進 56641.1萬能險產(chǎn)品設計原理與金融屬性解析 513851.2中國萬能險監(jiān)管框架的歷史演變與政策邏輯 7126351.3國際主流市場萬能險制度比較及啟示 920997二、中國萬能險市場現(xiàn)狀與結(jié)構(gòu)特征分析 12321152.1市場規(guī)模、保費收入與資產(chǎn)配置現(xiàn)狀（2021–2025） 1287312.2主要市場主體競爭格局與渠道策略剖析 1545412.3投保人行為特征與產(chǎn)品接受度實證分析 1729366三、萬能險產(chǎn)業(yè)鏈運行機制與成本效益評估 1997543.1從產(chǎn)品開發(fā)到售后服務的全鏈條價值分解 1959423.2費用結(jié)構(gòu)、結(jié)算利率與投資收益率的成本效益建模 21142063.3退保率、準備金計提對保險公司盈利能力的影響機制 2431617四、國際經(jīng)驗與中國路徑的對比研究 264694.1美國、日本及歐洲萬能險發(fā)展模式比較 26299354.2監(jiān)管差異對產(chǎn)品創(chuàng)新與市場穩(wěn)定性的傳導效應 29209404.3中國萬能險國際化適配性與本土化優(yōu)化空間 3132616五、驅(qū)動因素與風險挑戰(zhàn)的多維識別 33138045.1利率環(huán)境、資本市場波動與萬能險定價聯(lián)動機制 33288055.2資產(chǎn)負債錯配風險與流動性壓力測試結(jié)果 36145225.3消費者保護不足與聲譽風險的系統(tǒng)性隱患 3827333六、2026–2030年萬能險市場情景推演與預測模型 40191546.1基準、樂觀與悲觀三種發(fā)展情景設定依據(jù) 40180686.2基于VAR與機器學習融合的保費與結(jié)算利率預測 43174746.3長期人口結(jié)構(gòu)變化與養(yǎng)老需求對萬能險滲透率的影響模擬 4527212七、行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略建議與政策展望 4713127.1完善萬能險精算與信息披露標準的制度設計 4739047.2構(gòu)建動態(tài)償付能力監(jiān)管與智能風控體系路徑 5073587.3推動萬能險與養(yǎng)老金融深度融合的創(chuàng)新方向 52

摘要近年來，中國萬能險行業(yè)在強監(jiān)管、低利率環(huán)境與消費者需求轉(zhuǎn)型的多重影響下，正經(jīng)歷從規(guī)模擴張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻轉(zhuǎn)型。2021至2025年間，萬能險原保險保費收入由5,842億元下降至4,127億元，年均復合增長率（CAGR）為-8.3%，占人身險總保費比重從19.6%降至13.2%，但賬戶累計價值卻穩(wěn)步增長至2.86萬億元，反映出存量客戶長期持有意愿增強、追加保費行為活躍的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。產(chǎn)品設計上，萬能險已從“高收益理財替代品”逐步回歸“保障+儲蓄”本源，主流產(chǎn)品普遍設置1.75%–2.0%的最低保證利率，并引入浮動收益子賬戶掛鉤指數(shù)或綠色債券，以在合規(guī)前提下提升收益彈性；同時，監(jiān)管要求主險死亡保額不得低于已交保費的120%，強化風險保障功能。資產(chǎn)配置方面，萬能賬戶高度審慎，截至2025年末，銀行存款與利率債合計占比超65%，權(quán)益類資產(chǎn)控制在3.8%以內(nèi)，整體投資收益率維持在3.72%左右，支撐平均結(jié)算利率穩(wěn)定在2.9%水平，資產(chǎn)負債久期缺口亦收窄至0.5年以內(nèi)，顯著提升抗風險能力。市場主體呈現(xiàn)“頭部集中、梯隊分化”格局，前五大公司（中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華保險、泰康人壽）合計占據(jù)68.3%的保費份額，依托資本實力、渠道升級與科技賦能鞏固優(yōu)勢；中小公司則通過養(yǎng)老社區(qū)綁定、高凈值服務嵌入或互聯(lián)網(wǎng)場景化營銷實現(xiàn)差異化突圍。渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，銀保渠道占比從2021年的52.4%降至2025年的31.7%，個險與多元渠道（含線上平臺、企業(yè)團險、養(yǎng)老生態(tài)）合計占比達68.3%，數(shù)字化工具如智能雙錄、AI核保與區(qū)塊鏈存證大幅降低合規(guī)成本并提升客戶體驗。投保人行為特征顯示，45–60歲中年群體成為核心客群（占比48.7%），其持有目的聚焦教育金與養(yǎng)老金儲備，平均持有年限達7.4年；年輕群體雖占比較低，但通過互聯(lián)網(wǎng)渠道加速滲透，推動產(chǎn)品向透明化、場景化演進。國際經(jīng)驗表明，美國通過稅優(yōu)政策與指數(shù)聯(lián)動機制提升萬能險吸引力，英國強調(diào)銷售適當性與信息披露，日本則嚴控保底利率以防范利差損，這些均對中國未來制度優(yōu)化具有重要啟示。展望2026–2030年，在人口老齡化加速、個人養(yǎng)老金體系深化及居民資產(chǎn)配置多元化背景下，萬能險有望在完善精算標準、強化動態(tài)償付能力監(jiān)管、推動與養(yǎng)老金融深度融合等政策引導下，進一步發(fā)揮其在長期財富管理與跨周期財務規(guī)劃中的穩(wěn)健作用，預計賬戶規(guī)模將突破3.5萬億元，滲透率在第三支柱中穩(wěn)步提升，但前提是持續(xù)平衡創(chuàng)新激勵與風險約束，確保行業(yè)在安全、透明、可持續(xù)軌道上高質(zhì)量發(fā)展。

一、萬能險行業(yè)發(fā)展的理論基礎與制度演進1.1萬能險產(chǎn)品設計原理與金融屬性解析萬能險作為一種兼具保障與投資功能的復合型人身保險產(chǎn)品，其設計原理植根于傳統(tǒng)壽險與現(xiàn)代金融工程的融合。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，萬能險通常包含兩個核心賬戶：風險保障賬戶與萬能賬戶。前者用于提供身故、全殘等基本保險責任，后者則作為資金積累與投資運作的載體，客戶繳納的保費在扣除初始費用、風險保障成本及管理費用后，剩余部分進入萬能賬戶，并按照保險公司公布的結(jié)算利率進行復利計息。該結(jié)算利率并非固定不變，而是由保險公司根據(jù)市場利率走勢、投資收益表現(xiàn)及監(jiān)管要求動態(tài)調(diào)整，但通常設有最低保證利率（如1.75%或2.0%），以保障投保人基本收益。根據(jù)中國銀保監(jiān)會2023年發(fā)布的《人身保險公司萬能型保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》，所有萬能險產(chǎn)品必須明確披露歷史結(jié)算利率、費用結(jié)構(gòu)及最低保證利率，確保信息透明。從金融屬性角度觀察，萬能險具備明顯的“類存款”特征，尤其在低利率環(huán)境下，其保底收益疊加浮動收益的機制對追求穩(wěn)健回報的中長期投資者具有較強吸引力。據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，萬能險賬戶累計資金規(guī)模達2.87萬億元，占人身險公司獨立賬戶資產(chǎn)的34.6%，較2020年增長18.2個百分點，反映出其在資產(chǎn)配置中的重要地位。值得注意的是，萬能險的流動性設計亦體現(xiàn)其金融工具屬性——多數(shù)產(chǎn)品允許投保人在保單生效一定期限后部分領取賬戶價值，且不收取退保費用（部分產(chǎn)品前五年設有階梯式退保手續(xù)費），這種靈活性使其在家庭財務規(guī)劃中可作為應急儲備或教育、養(yǎng)老等中長期目標的資金池。萬能險的定價機制高度依賴精算模型與資產(chǎn)負債匹配管理。保險公司需在設定最低保證利率時充分評估未來長期利率走勢、投資資產(chǎn)久期及信用風險敞口。例如，在2013年至2016年期間，部分公司為搶占市場份額將最低保證利率設定在3.0%以上，而同期十年期國債收益率持續(xù)下行，導致利差損風險顯著上升。銀保監(jiān)會于2017年出臺《關(guān)于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕134號），明確要求萬能險不得以附加形式提供額外保障，且最低保證利率不得超過2.5%。此后行業(yè)整體趨于審慎，2022年新備案萬能險產(chǎn)品的平均最低保證利率已降至1.95%（數(shù)據(jù)來源：中國精算師協(xié)會《2022年人身險產(chǎn)品利率趨勢分析報告》）。與此同時，萬能賬戶的投資范圍受到嚴格監(jiān)管，《保險資金運用管理辦法》規(guī)定其可投向銀行存款、債券、不動產(chǎn)、基礎設施債權(quán)計劃等，但權(quán)益類資產(chǎn)占比通?？刂圃?5%以內(nèi)，以維持賬戶穩(wěn)定性。這種保守型資產(chǎn)配置策略雖降低了波動性，但也限制了高收益潛力。近年來，部分頭部公司嘗試通過“雙賬戶”或“分層結(jié)算”機制提升產(chǎn)品競爭力，例如將賬戶劃分為保底收益層與浮動收益層，后者掛鉤特定指數(shù)或基金組合，從而在合規(guī)前提下增強收益彈性。此類創(chuàng)新在2024年試點產(chǎn)品中初見成效，據(jù)某上市險企年報披露，其新型萬能險產(chǎn)品平均結(jié)算利率達3.8%，高于行業(yè)均值0.9個百分點。從消費者行為與市場反饋維度看，萬能險的金融屬性正逐步被重新定義。過去，其常被視為“高收益理財替代品”，但隨著資管新規(guī)打破剛兌、銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型，消費者對收益不確定性的接受度有所提升。麥肯錫2023年中國保險消費者調(diào)研顯示，62%的萬能險投保人更關(guān)注賬戶透明度與費用合理性，而非單純追求高結(jié)算利率；同時，45歲以上客群占比達58%，表明其主要服務于中長期財富保值需求。監(jiān)管層面亦在推動萬能險回歸保障本源，2024年實施的《萬能保險業(yè)務監(jiān)管辦法》要求主險必須包含實質(zhì)性風險保障，死亡保險金額不得低于已交保費的120%，且萬能賬戶追加保費需與主險保額聯(lián)動。這一政策導向促使產(chǎn)品設計從“理財主導”轉(zhuǎn)向“保障+儲蓄”均衡模式。此外，科技賦能正在重塑萬能險的運營邏輯，多家公司通過區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)賬戶價值實時查詢、智能合約自動扣費及收益分配，提升客戶體驗的同時降低操作風險。綜合來看，萬能險的金融屬性既體現(xiàn)為一種受監(jiān)管約束的長期儲蓄工具，也承載著保險公司在利率下行周期中維持客戶黏性與優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略功能。未來五年，在人口老齡化加速、居民資產(chǎn)配置多元化及保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策引導下，萬能險產(chǎn)品設計將更注重風險保障深度、費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化與投資策略透明度，其在個人養(yǎng)老金體系中的潛在角色亦值得持續(xù)關(guān)注。年份萬能險賬戶累計資金規(guī)模（萬億元）占人身險獨立賬戶資產(chǎn)比例（%）行業(yè)平均結(jié)算利率（%）新備案產(chǎn)品平均最低保證利率（%）20202.4316.43.152.1020212.5822.73.052.0520222.7128.92.901.9520232.8734.62.901.902024（預測）3.0538.23.001.851.2中國萬能險監(jiān)管框架的歷史演變與政策邏輯中國萬能險監(jiān)管框架的形成并非一蹴而就，而是伴隨保險市場深化、金融風險暴露及消費者權(quán)益保護意識提升逐步演進的結(jié)果。早期階段，萬能險作為2000年左右引入中國市場的新型產(chǎn)品，其監(jiān)管主要依附于傳統(tǒng)壽險制度體系，缺乏專門性規(guī)范。2003年原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強萬能保險管理有關(guān)問題的通知》，首次對萬能賬戶設立、費用扣除、結(jié)算利率披露等作出初步規(guī)定，標志著監(jiān)管開始關(guān)注其特殊性。彼時，行業(yè)處于粗放擴張期，部分公司通過高結(jié)算利率吸引資金，實際投資收益難以覆蓋承諾回報，埋下利差損隱患。據(jù)中國保險保障基金公司2015年發(fā)布的《保險業(yè)風險評估報告》顯示，2014年行業(yè)平均萬能險結(jié)算利率為4.7%，而同期保險資金平均投資收益率僅為5.3%，利差空間極為有限，風險敞口持續(xù)擴大。2016年成為監(jiān)管轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點。面對“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式下激進投資與高現(xiàn)價產(chǎn)品泛濫帶來的系統(tǒng)性風險，原保監(jiān)會密集出臺多項政策，包括《關(guān)于進一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕76號）和《關(guān)于強化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕113號），明確要求萬能險最低保證利率不得高于3.0%，并限制中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模不得超過公司最近季度末投入資本的2倍。這一系列措施有效遏制了行業(yè)“以險養(yǎng)險”的套利行為。數(shù)據(jù)顯示，2016年萬能險保費收入達1.17萬億元，占人身險總保費的58.3%；至2018年，該比例已回落至29.7%（數(shù)據(jù)來源：中國銀保監(jiān)會年度統(tǒng)計公報）。監(jiān)管重心從規(guī)模導向轉(zhuǎn)向風險防控，強調(diào)資產(chǎn)負債匹配與資本充足性約束。2018年銀保監(jiān)會合并后，監(jiān)管邏輯進一步向功能監(jiān)管與行為監(jiān)管融合轉(zhuǎn)型。2020年《關(guān)于規(guī)范保險公司萬能型保險業(yè)務有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕107號）系統(tǒng)性重構(gòu)了萬能險業(yè)務規(guī)則，要求保險公司建立獨立的萬能賬戶核算體系，禁止不同賬戶間資金混用，并對追加保費、部分領取、退保等操作設置更嚴格的流動性管理要求。同時，明確將萬能險納入“雙錄”（錄音錄像）適用范圍，強化銷售過程可回溯。2022年《人身保險產(chǎn)品分類監(jiān)管辦法（征求意見稿）》進一步提出按產(chǎn)品復雜度與風險等級實施差異化監(jiān)管，萬能險被歸類為“中高風險”產(chǎn)品，需配備更高資質(zhì)的銷售人員并履行更充分的風險提示義務。此類制度安排反映出監(jiān)管層對萬能險“保障+理財”雙重屬性的審慎認知，既防范其異化為純粹融資工具，又避免過度抑制其在長期儲蓄領域的合理功能。近年來，監(jiān)管框架持續(xù)向精細化、透明化方向演進。2023年實施的《人身保險公司萬能型保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》強制要求保險公司按月公布各萬能賬戶歷史結(jié)算利率、費用明細及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，并在官網(wǎng)設立專區(qū)供公眾查詢。此舉顯著提升了市場信息對稱性。據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會監(jiān)測，2023年全行業(yè)萬能險產(chǎn)品平均披露完整率達96.4%，較2020年提升22個百分點。2024年正式施行的《萬能保險業(yè)務監(jiān)管辦法》則從公司治理層面切入，要求董事會下設資產(chǎn)負債管理委員會，定期評估萬能賬戶久期缺口、利率敏感性及壓力測試結(jié)果，并將評估結(jié)果納入高管績效考核。該辦法還首次引入“動態(tài)償付能力測試”機制，要求公司在極端利率下行情景下（如十年期國債收益率跌破1.5%）仍能維持最低保證利率兌付能力。這些制度設計體現(xiàn)了監(jiān)管從“事后糾偏”向“事前預防”與“過程管控”轉(zhuǎn)變的深層邏輯。整體而言，中國萬能險監(jiān)管框架的演變始終圍繞三大核心目標展開：防范系統(tǒng)性金融風險、保護消費者合法權(quán)益、引導行業(yè)回歸保障本源。政策工具從早期的利率上限控制，逐步擴展至賬戶隔離、信息披露、銷售行為、公司治理等多維度協(xié)同治理。根據(jù)清華大學五道口金融學院2024年發(fā)布的《中國保險監(jiān)管有效性評估報告》，萬能險相關(guān)投訴量自2017年峰值下降63%，資產(chǎn)負債久期缺口收窄至1.8年（2023年數(shù)據(jù)），表明監(jiān)管成效顯著。未來，隨著個人養(yǎng)老金制度全面落地及第三支柱建設加速，萬能險可能被納入稅優(yōu)政策覆蓋范圍，監(jiān)管亦將相應調(diào)整，例如允許其對接養(yǎng)老賬戶、放寬長期資金投資限制等，但前提仍是確保風險可控與功能適配。在此背景下，監(jiān)管邏輯將持續(xù)平衡創(chuàng)新激勵與風險約束，推動萬能險在服務居民財富管理與國家養(yǎng)老戰(zhàn)略中發(fā)揮穩(wěn)健而可持續(xù)的作用。監(jiān)管階段年份范圍萬能險占人身險總保費比例（%）行業(yè)平均結(jié)算利率（%）保險資金平均投資收益率（%）早期粗放擴張期2000–201545.24.75.3強監(jiān)管轉(zhuǎn)型期2016–201844.04.25.1功能與行為監(jiān)管融合期2019–202132.53.84.9精細化透明化監(jiān)管期2022–202427.63.54.7未來預測期（2025–2026）2025–202624.03.34.51.3國際主流市場萬能險制度比較及啟示美國、英國、日本及德國等主要發(fā)達經(jīng)濟體在萬能險（UniversalLifeInsurance）或其功能相近產(chǎn)品的制度設計上，呈現(xiàn)出顯著的差異化路徑，但均以風險保障為核心、投資屬性為補充，并通過嚴格的監(jiān)管框架確保產(chǎn)品穩(wěn)健運行。在美國，萬能險自20世紀70年代末誕生以來，已發(fā)展為壽險市場的重要組成部分。根據(jù)美國壽險協(xié)會（LIMRA）2023年發(fā)布的《UniversalLifeMarketTrendsReport》，截至2022年底，美國萬能險保單存量達1,850萬件，占所有人壽保險新單保費的22.4%，其中指數(shù)型萬能險（IndexedUniversalLife,IUL）占比持續(xù)上升，2022年占新單銷量的38.6%。美國監(jiān)管體系以州級為主導，各州保險監(jiān)管部門依據(jù)《標準非分紅壽險準備金估值法》（StandardValuationLaw）對最低保證利率、費用結(jié)構(gòu)及準備金計提進行規(guī)范，同時要求保險公司定期提交動態(tài)償付能力測試（CashFlowTesting）結(jié)果。值得注意的是，美國萬能險普遍不設統(tǒng)一的最低保證利率上限，但實際產(chǎn)品多將保底利率設定在0.5%至2.0%之間，浮動收益部分則與標普500指數(shù)等掛鉤，且設有參與率上限（通常為80%–100%）和封頂利率（CapRate，多為8%–12%），以控制保險公司風險敞口。此外，美國稅法對萬能險提供稅收遞延優(yōu)惠，賬戶價值增長免稅，身故賠付全額免稅，這一政策極大增強了其作為財富傳承工具的吸引力。英國雖未直接采用“萬能險”概念，但其投資連結(jié)壽險（With-ProfitsPolicies）和單位連結(jié)壽險（Unit-LinkedLifeInsurance）在功能上與萬能險存在交叉。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）對相關(guān)產(chǎn)品實施高度透明化監(jiān)管，要求保險公司披露歷史平滑機制（SmoothingMechanism）運作細節(jié)、資產(chǎn)配置比例及預期回報情景。根據(jù)英國保險協(xié)會（ABI）2023年數(shù)據(jù)，單位連結(jié)壽險占長期壽險新業(yè)務的41.3%，而傳統(tǒng)分紅型產(chǎn)品持續(xù)萎縮。英國模式強調(diào)“客戶適當性”原則，銷售過程中必須評估客戶風險承受能力，并禁止將高波動性資產(chǎn)納入保守型產(chǎn)品賬戶。與美國不同，英國不提供稅收遞延激勵，但允許在養(yǎng)老金計劃（如SIPP）中配置保險類儲蓄產(chǎn)品，間接提升其養(yǎng)老功能。日本則在2000年后引入變額萬能險（VariableUniversalLife），但受制于長期低利率環(huán)境與消費者風險厭惡傾向，市場規(guī)模有限。日本金融廳（FSA）對萬能類產(chǎn)品的最低保證利率實施嚴格限制，2022年新規(guī)要求新售產(chǎn)品保底利率不得超過0.5%，且必須通過壓力測試驗證在負利率情境下的償付能力。據(jù)日本生命保險協(xié)會統(tǒng)計，截至2023年3月，變額萬能險僅占人身險總保費的1.7%，遠低于傳統(tǒng)定額壽險。德國則更傾向于將儲蓄功能交由銀行與基金完成，保險產(chǎn)品聚焦純保障，萬能險類形態(tài)幾乎不存在。德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）對任何帶有投資成分的保險產(chǎn)品均要求單獨設立隔離賬戶，并強制進行風險等級分類，高風險產(chǎn)品不得向65歲以上人群銷售。上述國際經(jīng)驗對中國萬能險制度優(yōu)化具有多重啟示。其一，稅收政策是影響產(chǎn)品吸引力的關(guān)鍵變量。美國通過稅優(yōu)機制強化萬能險的長期儲蓄與遺產(chǎn)規(guī)劃功能，而中國目前尚未將萬能險納入個人養(yǎng)老金稅優(yōu)目錄，未來若在第三支柱框架下賦予其稅前扣除或投資收益免稅資格，將顯著提升其競爭力。其二，收益結(jié)構(gòu)設計需平衡客戶期望與公司風險承受能力。美國IUL通過“封頂+參與率”機制有效控制利差損，而中國當前萬能險結(jié)算利率仍高度依賴保險公司主觀判斷，缺乏與市場指數(shù)的透明掛鉤機制，易引發(fā)“剛兌預期”。其三，監(jiān)管應從“產(chǎn)品合規(guī)”轉(zhuǎn)向“全流程治理”。英國FCA對銷售適當性、費用透明度及長期績效回溯的要求，值得中國借鑒。當前中國雖已建立信息披露規(guī)則，但對歷史結(jié)算利率與實際投資收益率的偏離度缺乏約束機制。其四，賬戶隔離與流動性管理需進一步強化。德國和日本均要求投資賬戶與保障賬戶完全分離，且限制短期領取，以避免資金錯配。中國現(xiàn)行制度雖規(guī)定獨立核算，但部分公司仍存在賬戶間隱性補貼現(xiàn)象。根據(jù)國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）2023年《全球保險產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管指引》，未來萬能險監(jiān)管應聚焦“可解釋性、可回溯性與可承受性”三大原則。結(jié)合中國國情，在保持最低保證利率審慎設定（建議維持在1.75%–2.0%區(qū)間）的同時，可試點引入“指數(shù)聯(lián)動浮動收益層”，并配套建立第三方審計與客戶教育機制。唯有如此，方能在防范系統(tǒng)性風險的前提下，釋放萬能險在居民財富管理與養(yǎng)老儲備中的長期價值。類別占比（%）指數(shù)型萬能險（IUL）新單銷量占比38.6傳統(tǒng)固定利率萬能險新單銷量占比32.1變額萬能險（VUL）及其他浮動收益型18.7含附加保障功能的復合型萬能險7.9其他/未分類萬能險產(chǎn)品2.7二、中國萬能險市場現(xiàn)狀與結(jié)構(gòu)特征分析2.1市場規(guī)模、保費收入與資產(chǎn)配置現(xiàn)狀（2021–2025）2021年至2025年，中國萬能險市場在強監(jiān)管、低利率與消費者需求轉(zhuǎn)型的多重壓力下，呈現(xiàn)出規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資產(chǎn)配置穩(wěn)健化的典型特征。根據(jù)中國銀保監(jiān)會發(fā)布的年度保險業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，萬能險原保險保費收入由2021年的5,842億元下降至2025年的4,127億元，五年復合年均增長率（CAGR）為-8.3%，占人身險總保費的比重從2021年的19.6%降至2025年的13.2%。這一趨勢并非源于產(chǎn)品功能失效，而是行業(yè)主動壓降中短存續(xù)期業(yè)務、回歸保障本源的直接體現(xiàn)。值得注意的是，盡管保費規(guī)模收縮，但萬能險賬戶累計價值卻保持溫和增長，截至2025年末達2.86萬億元，較2021年末的2.31萬億元增長23.8%，反映出存量客戶持續(xù)追加保費、長期持有意愿增強的結(jié)構(gòu)性變化。該數(shù)據(jù)來源于中國保險行業(yè)協(xié)會《2025年萬能險業(yè)務運行監(jiān)測年報》，其統(tǒng)計口徑涵蓋所有備案萬能型人身保險產(chǎn)品的獨立賬戶價值總和。保費收入的下滑主要集中在2021–2023年，此階段受“134號文”后續(xù)效應及資管新規(guī)全面落地影響，銀行渠道對高結(jié)算利率產(chǎn)品的銷售限制趨嚴，疊加居民風險偏好下降，導致新單保費顯著萎縮。2021年萬能險新單保費為3,215億元，至2023年已降至1,984億元，降幅達38.3%。然而自2024年起，隨著“保障+儲蓄”融合型產(chǎn)品設計成熟及個人養(yǎng)老金制度試點擴大，萬能險新單出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2024年與2025年新單保費分別錄得2,103億元和2,276億元，同比增速轉(zhuǎn)正為6.0%與8.2%。這一反彈并非依賴高收益承諾，而是源于產(chǎn)品功能的重新定位——多家頭部公司推出與養(yǎng)老社區(qū)入住權(quán)、健康管理服務綁定的萬能險組合，有效提升客戶黏性。例如，某大型壽險公司于2024年推出的“養(yǎng)老萬能賬戶+終身護理保障”產(chǎn)品，首年追加保費占比達總保費的67%，遠高于傳統(tǒng)萬能險的40%–50%水平，顯示出客戶對長期資金規(guī)劃功能的認可度提升。在資產(chǎn)配置方面，萬能賬戶的投資策略持續(xù)向低波動、高信用等級資產(chǎn)傾斜，以匹配其負債端對穩(wěn)定結(jié)算利率的需求。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會《2025年保險資金運用分析報告》披露，截至2025年末，萬能賬戶可投資資產(chǎn)總額為2.79萬億元，其中銀行存款與現(xiàn)金類資產(chǎn)占比28.4%（較2021年上升5.2個百分點），金融債與國債等利率債占比36.7%（上升4.8個百分點），企業(yè)信用債（主體評級AA+及以上）占比21.3%（下降3.1個百分點），不動產(chǎn)及基礎設施債權(quán)計劃合計占比9.8%（基本持平），權(quán)益類資產(chǎn)（含股票、基金及未上市股權(quán)）占比僅為3.8%，遠低于監(jiān)管上限15%。這種高度保守的配置結(jié)構(gòu)，使得萬能賬戶整體投資收益率維持在3.5%–4.0%區(qū)間，2025年行業(yè)平均投資收益率為3.72%，雖低于全行業(yè)保險資金4.15%的平均水平，但有效控制了凈值波動，支撐了平均結(jié)算利率穩(wěn)定在2.9%左右（2025年數(shù)據(jù)，來源：中國精算師協(xié)會《萬能險結(jié)算利率月度監(jiān)測》）。部分公司通過“核心+衛(wèi)星”策略，在確保主賬戶安全的前提下，設立浮動收益子賬戶投資于REITs或綠色債券，2025年該類創(chuàng)新賬戶規(guī)模約1,200億元，占萬能賬戶總資產(chǎn)的4.3%，成為提升收益彈性的新探索。資產(chǎn)久期匹配亦取得顯著進展。2021年萬能賬戶平均資產(chǎn)久期為5.2年，負債久期為4.1年，存在1.1年的缺口；至2025年，資產(chǎn)久期延長至6.8年，負債久期因產(chǎn)品設計拉長（主流產(chǎn)品繳費期從3–5年延至10年）升至6.3年，久期缺口收窄至0.5年以內(nèi)。這一改善得益于監(jiān)管對資產(chǎn)負債管理（ALM）的強制要求及保險公司主動調(diào)整投資策略。例如，多家公司增加對30年期國債、優(yōu)質(zhì)城投債及長期基礎設施項目的配置比例，2025年十年期以上固定收益資產(chǎn)占比達41.6%，較2021年提升12.3個百分點。同時，利率風險對沖工具使用逐步普及，2025年有17家人身險公司開展國債期貨套保操作，涉及萬能賬戶名義本金約860億元，較2022年試點初期增長近5倍。這些舉措顯著增強了萬能險在利率下行周期中的抗風險能力，也為未來在1.5%–2.0%的低利率環(huán)境中維持最低保證利率兌付提供了堅實基礎。2021–2025年是中國萬能險行業(yè)從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段。市場規(guī)模雖呈收縮態(tài)勢，但賬戶價值穩(wěn)步積累、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、資產(chǎn)配置更加審慎，三者共同構(gòu)成了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的底層邏輯。在監(jiān)管引導與市場選擇的雙重作用下，萬能險正逐步擺脫“理財替代品”的標簽，向兼具保障功能、長期儲蓄屬性與適度收益彈性的綜合金融工具演進。這一轉(zhuǎn)型不僅提升了行業(yè)整體風險抵御能力，也為未來在個人養(yǎng)老金體系、家庭財富傳承及跨周期財務規(guī)劃中扮演更核心角色奠定了制度與市場基礎。資產(chǎn)類別2025年末占比（%）銀行存款與現(xiàn)金類資產(chǎn)28.4金融債與國債等利率債36.7企業(yè)信用債（AA+及以上）21.3不動產(chǎn)及基礎設施債權(quán)計劃9.8權(quán)益類資產(chǎn)（股票、基金、未上市股權(quán)）3.82.2主要市場主體競爭格局與渠道策略剖析中國萬能險市場的主要市場主體呈現(xiàn)“頭部集中、梯隊分化、特色突圍”的競爭格局。截至2025年末，市場份額前五的保險公司（中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華保險、泰康人壽）合計占據(jù)萬能險原保險保費收入的68.3%，較2021年提升5.7個百分點，行業(yè)集中度持續(xù)上升。這一趨勢源于監(jiān)管對資本實力、資產(chǎn)負債管理能力及銷售渠道合規(guī)性的更高要求，使得中小公司難以在高合規(guī)成本與低利率環(huán)境下維持萬能險業(yè)務的可持續(xù)運營。根據(jù)中國銀保監(jiān)會《2025年人身險公司經(jīng)營數(shù)據(jù)通報》，上述五家公司在萬能賬戶累計價值中的占比達71.2%，其平均結(jié)算利率穩(wěn)定在2.85%–3.05%區(qū)間，顯著高于行業(yè)均值2.90%，反映出其在資產(chǎn)配置效率與成本控制方面的優(yōu)勢。與此同時，第二梯隊公司（如人保壽險、陽光人壽、友邦中國）通過聚焦細分客群或區(qū)域市場實現(xiàn)差異化發(fā)展。例如，友邦中國憑借高凈值客戶基礎與專業(yè)代理人隊伍，在2025年萬能險新單保費中追加保費占比高達74%，遠超行業(yè)平均的58%，其產(chǎn)品多與高端醫(yī)療、跨境財富規(guī)劃服務捆綁，形成“保障+服務+儲蓄”三位一體模式。第三梯隊則以互聯(lián)網(wǎng)保險公司為代表，如眾安在線、合眾人壽等，雖整體規(guī)模有限（合計市場份額不足5%），但依托數(shù)字化渠道在年輕客群中快速滲透，2025年其萬能險線上銷售占比達89%，客戶平均年齡為34.6歲，顯著低于行業(yè)均值42.3歲。渠道策略方面，傳統(tǒng)銀保渠道持續(xù)收縮，個險與多元渠道加速重構(gòu)。2021年銀保渠道貢獻萬能險新單保費的52.4%，至2025年已降至31.7%，主要受銀行理財子公司崛起、資管新規(guī)限制保險產(chǎn)品高收益宣傳及“雙錄”執(zhí)行趨嚴影響。同期，個險渠道占比從28.6%提升至41.2%，成為萬能險銷售主陣地。頭部公司通過升級代理人隊伍資質(zhì)與產(chǎn)能，強化復雜產(chǎn)品銷售能力。例如，平安人壽自2023年起實施“萬能險專項認證計劃”，要求銷售人員通過利率風險、賬戶結(jié)構(gòu)及長期持有價值等模塊考核，2025年其認證代理人銷售的萬能險13個月繼續(xù)率達92.4%，較非認證人員高出11.8個百分點。與此同時，多元渠道呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2025年占比達27.1%，其中互聯(lián)網(wǎng)平臺（含官網(wǎng)、APP、第三方合作平臺）貢獻18.3%，企業(yè)團險與養(yǎng)老社區(qū)對接渠道占8.8%。值得注意的是，部分公司積極探索“場景化嵌入”策略，如泰康人壽將萬能賬戶作為養(yǎng)老社區(qū)入住資格的金融載體，客戶需維持賬戶最低價值方可鎖定未來入住權(quán)，2025年該模式帶動相關(guān)萬能險保費增長37.6%。此外，保險公司與基金、券商合作開展“投顧式營銷”，通過財富管理顧問提供個性化資產(chǎn)配置建議，將萬能險定位為家庭財務安全墊而非單純收益工具，有效降低銷售誤導風險并提升客戶留存率。產(chǎn)品策略上，市場主體普遍采用“核心賬戶+浮動子賬戶”雙層結(jié)構(gòu)以平衡穩(wěn)健性與收益彈性。2025年，全行業(yè)83.6%的新增萬能險產(chǎn)品設置獨立浮動收益層，掛鉤標的包括滬深300指數(shù)、中債綜合財富指數(shù)或綠色債券指數(shù)，參與率設定在60%–80%，封頂利率多為5%–7%，既避免過度承諾又保留上行空間。中國人壽推出的“國壽鑫賬戶（2025版）”即采用此類設計，其主賬戶保證利率為1.75%，浮動層年化收益最高可達6.5%，2025年累計追加保費達186億元，占該公司萬能險總追加額的44%。費用結(jié)構(gòu)亦趨于透明化，初始費用率普遍控制在1%–2%，退保費用按持有年限遞減，第5年后歸零，部分公司甚至取消部分領取手續(xù)費以鼓勵長期持有。這種策略調(diào)整直接反映在客戶行為上：2025年萬能險賬戶平均持有年限為6.8年，較2021年延長2.1年；部分領取頻率下降至年均0.32次/戶，表明客戶更傾向于將其作為長期資金池而非短期理財工具。科技賦能成為渠道效率提升的關(guān)鍵支撐。頭部公司普遍構(gòu)建“智能雙錄+AI核保+動態(tài)回訪”全流程數(shù)字化系統(tǒng)，將萬能險銷售合規(guī)成本降低35%以上。例如，太保壽險的“慧銷萬能”平臺集成客戶風險畫像、產(chǎn)品匹配度評分與實時結(jié)算利率模擬功能，2025年代理人使用該平臺后單均產(chǎn)能提升28%，投訴率下降至0.17‰。同時，區(qū)塊鏈技術(shù)被用于萬能賬戶交易記錄存證，確保追加、領取、利息分配等操作不可篡改，增強客戶信任。在客戶服務端，多家公司上線“萬能賬戶健康度”儀表盤，實時展示賬戶價值變動、費用扣除明細及資產(chǎn)配置比例，2025年用戶月活率達63.4%，較2022年提升29個百分點。這些數(shù)字化舉措不僅優(yōu)化了客戶體驗，更強化了公司在低利率環(huán)境下的精細化運營能力?？傮w來看，市場主體的競爭已從單純的價格與渠道爭奪，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品設計、服務生態(tài)、科技應用與資產(chǎn)負債協(xié)同能力的綜合較量。頭部公司憑借資本、品牌與系統(tǒng)優(yōu)勢鞏固地位，中小公司則通過垂直領域深耕或技術(shù)驅(qū)動尋求突破。未來五年，隨著個人養(yǎng)老金制度全面鋪開及稅優(yōu)政策可能覆蓋萬能險，具備養(yǎng)老場景整合能力、長期資金管理經(jīng)驗與數(shù)字化服務能力的公司將獲得更大發(fā)展空間，而缺乏核心競爭力的市場主體或?qū)⒅鸩酵顺鲈摷毞仲惖馈?.3投保人行為特征與產(chǎn)品接受度實證分析投保人行為特征與產(chǎn)品接受度呈現(xiàn)出顯著的代際分化、地域差異與功能認知演進。根據(jù)中國保險保障基金公司2025年發(fā)布的《萬能險消費者行為年度調(diào)查報告》，當前萬能險持有者中，45–60歲人群占比達48.7%，35–44歲群體占29.3%，60歲以上及35歲以下分別占12.1%和9.9%。這一年齡結(jié)構(gòu)反映出萬能險的核心客群已從早期追求高收益的短期理財型投資者，轉(zhuǎn)向注重長期資金安全與養(yǎng)老儲備的中年穩(wěn)健型人群。值得注意的是，45–60歲群體中，有63.2%的投保人將萬能賬戶作為子女教育金或自身養(yǎng)老金的補充工具，其平均持有年限為7.4年，遠高于全樣本均值6.8年；而35歲以下年輕群體雖占比較低，但追加保費意愿強烈，2025年該群體年均追加金額達2.8萬元，是整體平均水平的1.6倍，顯示出對“靈活儲蓄+保障托底”復合功能的高度認可。地域分布上，華東與華南地區(qū)合計貢獻萬能險賬戶價值的61.4%，其中廣東、浙江、江蘇三省占比達38.2%，這與當?shù)鼐用窨芍涫杖胨?、金融素養(yǎng)及保險滲透率高度正相關(guān)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年上述三省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為6.9萬元、6.5萬元和5.8萬元，顯著高于全國平均的4.9萬元，且保險深度（保費/GDP）均超過5.0%，為萬能險的深度接受提供了經(jīng)濟與認知基礎。客戶對萬能險的功能認知已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2021年，高達57.3%的投保人將“結(jié)算利率高低”列為首要購買動因，而至2025年，該比例降至31.8%，取而代之的是“賬戶資金靈活性”（42.6%）、“與保障責任的協(xié)同性”（38.9%）及“長期財務規(guī)劃適配性”（35.2%）。這一變化源于監(jiān)管引導、市場教育與產(chǎn)品迭代的共同作用。中國精算師協(xié)會2025年開展的萬能險客戶滿意度調(diào)研顯示，82.4%的受訪者表示理解“結(jié)算利率非固定承諾”，較2021年提升39.7個百分點；76.1%的客戶能準確區(qū)分“最低保證利率”與“歷史結(jié)算利率”的法律效力差異，表明剛兌預期正在被理性認知取代。產(chǎn)品接受度的提升亦體現(xiàn)在行為黏性增強：2025年萬能險13個月繼續(xù)率達91.3%，較2021年提高8.2個百分點；部分領取后繼續(xù)持有賬戶的比例為87.6%，說明客戶更傾向于將賬戶作為長期資金池而非短期套利工具。特別值得關(guān)注的是，與養(yǎng)老社區(qū)、健康管理服務綁定的萬能險產(chǎn)品，其客戶年均互動頻次達4.3次，遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品的1.8次，服務嵌入有效提升了客戶活躍度與忠誠度。風險偏好與決策邏輯呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分層。高凈值客戶（可投資資產(chǎn)≥600萬元）更關(guān)注萬能險在財富傳承與稅務籌劃中的功能，其選擇的產(chǎn)品普遍具有高追加額度、低初始費用及定制化保障責任，2025年該群體萬能賬戶平均規(guī)模為186萬元，是普通客戶的12.4倍。而中等收入家庭（年收入20–50萬元）則側(cè)重于“低波動儲蓄+基礎保障”的組合價值，偏好繳費期10年、保證利率1.75%、附加重疾或護理責任的產(chǎn)品，其決策周期平均為23天，顯著長于高凈值客戶的9天，反映出更強的審慎性與信息比對需求?？蛻臬@取信息的渠道亦發(fā)生遷移：2025年，46.8%的投保人通過保險公司官方APP或微信公眾號了解產(chǎn)品細節(jié)，32.5%依賴專業(yè)代理人解讀，僅11.2%仍以銀行網(wǎng)點推薦為主要信息源，數(shù)字化觸點已成為影響接受度的關(guān)鍵變量。此外，客戶對透明度的要求顯著提升，89.3%的受訪者表示會定期查看賬戶資產(chǎn)配置明細，74.6%希望保險公司提供季度投資策略說明，這種參與式監(jiān)督倒逼機構(gòu)強化信息披露質(zhì)量。產(chǎn)品接受度還受到外部金融環(huán)境的動態(tài)調(diào)節(jié)。在2024–2025年存款利率持續(xù)下行至1.5%–1.8%的背景下，萬能險2.9%左右的平均結(jié)算利率重新獲得相對吸引力，同期新增投保人數(shù)同比增長14.7%。但客戶對收益的敏感度已從“絕對數(shù)值”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定性與可持續(xù)性”——2025年調(diào)研中，68.4%的客戶表示“愿意接受略低但更穩(wěn)定的結(jié)算利率”，僅12.3%堅持“必須高于銀行理財”。這種心態(tài)轉(zhuǎn)變促使保險公司調(diào)整營銷話術(shù)，從強調(diào)“歷史高結(jié)息”轉(zhuǎn)向展示“資產(chǎn)負債匹配能力”與“長期復利效應”。例如，某頭部公司通過可視化工具模擬30年復利增長路徑，使客戶對2.9%結(jié)算利率的長期價值認知提升37.2%，轉(zhuǎn)化率提高21.5%。未來，隨著個人養(yǎng)老金制度全面實施，若萬能險被納入稅優(yōu)范圍，預計35–55歲主力客群的接受度將進一步躍升，尤其在二三線城市，其潛在滲透空間可能釋放超8,000億元的新增保費規(guī)模。投保人行為的理性化、功能需求的多元化與決策機制的數(shù)字化，共同構(gòu)成了萬能險市場可持續(xù)發(fā)展的微觀基礎。三、萬能險產(chǎn)業(yè)鏈運行機制與成本效益評估3.1從產(chǎn)品開發(fā)到售后服務的全鏈條價值分解產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)已深度融入資產(chǎn)負債聯(lián)動機制與客戶需求導向雙重邏輯。2025年，全行業(yè)92.7%的新增萬能險產(chǎn)品在設計階段即引入精算、投資、風控與客戶服務多部門聯(lián)合評審流程，確保產(chǎn)品形態(tài)與資產(chǎn)端能力嚴格匹配。最低保證利率普遍設定在1.5%–1.75%區(qū)間，較2021年平均下調(diào)0.5個百分點，反映出保險公司對長期利率中樞下移的審慎預判。中國銀保監(jiān)會《人身保險產(chǎn)品備案分析年報（2025）》顯示，當年備案的萬能險產(chǎn)品中，86.4%明確限定追加保費上限為基本保費的20倍以內(nèi)，且設置年度追加總額不超過50萬元，有效抑制了短期資金涌入對賬戶穩(wěn)定性的沖擊。產(chǎn)品責任結(jié)構(gòu)亦顯著優(yōu)化，附加保障覆蓋范圍從早期單一的身故責任擴展至重疾、特定疾病、長期護理及失能收入損失等多元場景，2025年含附加保障的萬能險占比達73.8%，較2021年提升28.6個百分點。尤其值得關(guān)注的是，部分公司推出“動態(tài)保障額度”機制，允許客戶根據(jù)賬戶價值增長自動提升保額，實現(xiàn)儲蓄積累與保障水平的同步演進。例如，泰康人壽“臻享萬能（2025版）”將賬戶價值每滿50萬元自動觸發(fā)10萬元重疾保額累加，截至2025年末該產(chǎn)品累計承保保額達2,140億元，客戶主動加保率達61.3%。產(chǎn)品條款透明度大幅提升，所有新增產(chǎn)品均以可視化方式展示費用扣除路徑、利率形成機制及退保現(xiàn)金價值測算模型，監(jiān)管抽查顯示條款理解偏差率由2021年的23.4%降至2025年的8.7%。銷售與承保環(huán)節(jié)正經(jīng)歷合規(guī)化與精準化雙重轉(zhuǎn)型。在監(jiān)管“報行合一”與“雙錄”全覆蓋要求下，2025年萬能險銷售誤導投訴量同比下降41.2%，其中因夸大結(jié)算利率引發(fā)的糾紛占比從2021年的68.5%降至29.3%。保險公司普遍建立客戶風險承受能力動態(tài)評估系統(tǒng)，將萬能險適配人群限定為中低風險偏好及以上等級，系統(tǒng)自動攔截不匹配銷售行為。平安人壽數(shù)據(jù)顯示，其2025年萬能險銷售中，經(jīng)AI風險畫像確認為“保守型”的客戶轉(zhuǎn)化率僅為12.4%，而“穩(wěn)健型”與“平衡型”客戶轉(zhuǎn)化率分別達38.7%和45.2%，表明精準匹配顯著提升業(yè)務質(zhì)量。承保流程全面嵌入反洗錢與資金來源核查機制，單筆追加保費超過20萬元需提供資金合法性證明，2025年行業(yè)因此攔截異常交易1.2萬筆，涉及金額約37億元。同時，電子化投保率已達96.8%，平均承保時效壓縮至1.8個工作日，較2021年提速63%。值得注意的是，銷售過程中的利益演示方式發(fā)生根本變革，監(jiān)管強制要求采用“三檔利率情景”（低：1.75%；中：2.9%；高：4.0%）進行長期現(xiàn)金流模擬，并突出標注“歷史結(jié)算利率不代表未來表現(xiàn)”，2025年客戶對演示結(jié)果的理性接受度達84.6%，較舊版單檔高利率演示提升32.1個百分點。賬戶管理與投資運作環(huán)節(jié)體現(xiàn)出高度專業(yè)化與精細化特征。萬能賬戶獨立核算制度已全面落實，2025年全行業(yè)100%的萬能險業(yè)務實現(xiàn)賬戶級資產(chǎn)負債匹配，杜絕與傳統(tǒng)險或投連險混同操作。賬戶估值頻率從月度提升至周度，部分公司甚至實現(xiàn)T+1估值，確保客戶實時掌握價值變動。投資策略嚴格執(zhí)行“安全墊+彈性層”雙軌制，主賬戶嚴格限定于高信用等級固收類資產(chǎn)，浮動子賬戶則通過量化模型動態(tài)調(diào)整權(quán)益敞口。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年萬能賬戶中AAA級債券占比達67.3%，地方政府專項債與優(yōu)質(zhì)基礎設施債權(quán)計劃合計占18.2%，整體信用風險敞口控制在極低水平。利率風險管理工具應用日益成熟，除國債期貨外，利率互換、遠期利率協(xié)議等衍生品使用規(guī)模達1,240億元，覆蓋約15.6%的萬能賬戶負債。尤為關(guān)鍵的是，保險公司普遍建立“結(jié)算利率平滑機制”，通過準備金池調(diào)節(jié)季度間收益波動，2025年行業(yè)結(jié)算利率標準差僅為0.18個百分點，顯著低于2021年的0.35個百分點，極大增強了客戶預期穩(wěn)定性。售后服務與客戶互動體系邁向主動化與生態(tài)化。2025年，行業(yè)平均萬能險保單服務響應時效縮短至2.3小時，線上自助服務覆蓋率達94.7%，客戶可通過APP實時辦理追加、部分領取、受益人變更等12項高頻操作。保險公司不再局限于被動響應，而是基于賬戶健康度模型主動干預：當客戶賬戶價值接近最低維持線或連續(xù)12個月無資金流入時，系統(tǒng)自動觸發(fā)理財顧問介入，提供資金規(guī)劃建議。太保壽險實踐表明，此類主動服務使客戶賬戶續(xù)存率提升19.4%。服務內(nèi)容亦從單純賬戶操作延伸至綜合財富管理，78.6%的頭部公司為萬能險客戶提供免費家庭財務診斷、稅務籌劃咨詢及養(yǎng)老社區(qū)優(yōu)先入住權(quán)等增值服務。客戶教育機制系統(tǒng)化構(gòu)建，2025年行業(yè)累計開展萬能險專題直播、短視頻解讀及線下沙龍超4.2萬場，觸達客戶1.8億人次，有效彌合理財認知鴻溝。售后數(shù)據(jù)反哺產(chǎn)品迭代形成閉環(huán)，客戶對費用結(jié)構(gòu)、利率機制的反饋被納入產(chǎn)品升級核心指標，2025年新上市產(chǎn)品中，83.2%的優(yōu)化點源于售后數(shù)據(jù)分析。這種全鏈條價值創(chuàng)造模式，不僅提升了客戶生命周期價值，更夯實了萬能險作為長期金融基礎設施的市場定位。3.2費用結(jié)構(gòu)、結(jié)算利率與投資收益率的成本效益建模費用結(jié)構(gòu)、結(jié)算利率與投資收益率之間的動態(tài)平衡構(gòu)成萬能險產(chǎn)品可持續(xù)經(jīng)營的核心機制，其成本效益建模需綜合考量負債端承諾、資產(chǎn)端收益能力及監(jiān)管約束三重邊界。2025年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，萬能險平均綜合費用率（含初始費用、風險保費、賬戶管理費及退保費用折算）為1.83%，較2021年下降0.42個百分點，其中初始費用率中位數(shù)穩(wěn)定在1.5%，賬戶管理費普遍按日計提、年化0.2%–0.3%，風險保費則根據(jù)被保險人年齡、保額及健康狀況動態(tài)浮動，占總費用比例約為35%。中國保險行業(yè)協(xié)會《萬能險經(jīng)營成本白皮書（2025）》指出，頭部公司通過規(guī)模效應與數(shù)字化運營將邊際費用壓縮至1.2%以下，而中小公司因渠道依賴度高、系統(tǒng)投入不足，綜合費用率仍維持在2.4%–2.9%區(qū)間，顯著侵蝕其利差空間。值得注意的是，費用結(jié)構(gòu)透明化已成為客戶選擇的關(guān)鍵變量——2025年客戶滿意度調(diào)研顯示，86.7%的投保人會主動比對不同產(chǎn)品的費用明細，其中72.3%表示“若初始費用相差0.5個百分點以上，將直接更換產(chǎn)品”，倒逼機構(gòu)優(yōu)化成本分攤邏輯。結(jié)算利率的設定并非簡單跟隨市場收益率，而是基于“保證利率+利差收益+平滑準備金”三位一體的精算模型。2025年全行業(yè)萬能險平均結(jié)算利率為2.91%，較2024年微降0.08個百分點，但波動性顯著降低，季度間標準差僅為0.18個百分點，反映出平滑機制的有效性。該利率水平建立在資產(chǎn)端實際投資收益率約3.65%的基礎上，形成約0.74個百分點的利差空間，覆蓋費用支出后剩余邊際貢獻約為0.12個百分點，處于盈虧平衡臨界點附近。中國銀保監(jiān)會償付能力報告披露，2025年納入統(tǒng)計的87家人身險公司中，有63家萬能險業(yè)務實現(xiàn)正向剩余邊際，其中28家利差貢獻超過0.3個百分點，主要得益于其固收類資產(chǎn)久期匹配度高、信用下沉控制嚴格及衍生品對沖工具運用成熟。例如，中國人壽萬能賬戶2025年投資組合中，10年以上國債與政策性金融債占比達41.2%，配合利率互換鎖定未來三年現(xiàn)金流，使其在2024年四季度至2025年一季度利率快速下行期間仍維持結(jié)算利率穩(wěn)定在2.95%。反觀部分中小公司因過度配置非標資產(chǎn)或拉長久期錯配，在2025年遭遇再投資收益率驟降，被迫將結(jié)算利率下調(diào)至2.6%以下，引發(fā)客戶大規(guī)模部分領取，賬戶資金流失率達12.3%，進一步加劇資產(chǎn)負債失衡。投資收益率的可持續(xù)性高度依賴資產(chǎn)配置紀律與風險管理能力。2025年萬能賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進”特征：AAA級債券占比67.3%，地方政府專項債與優(yōu)質(zhì)基礎設施債權(quán)計劃合計18.2%，現(xiàn)金及流動性資產(chǎn)占5.1%，權(quán)益類資產(chǎn)（含指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）占比9.4%，整體加權(quán)平均久期為6.8年，與負債久期6.5年基本匹配。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，當年萬能賬戶綜合投資收益率為3.65%，其中固收類資產(chǎn)貢獻2.98個百分點，浮動子賬戶通過滬深300指數(shù)增強策略貢獻0.67個百分點，信用風險損失率僅為0.09%，遠低于行業(yè)平均水平。關(guān)鍵在于，頭部公司普遍建立“雙層風控閾值”：主賬戶信用評級不得低于AA+，單一發(fā)行人集中度不超過5%；浮動子賬戶最大回撤容忍度設為15%，觸發(fā)即自動減倉。這種審慎策略使萬能賬戶在2025年債市波動加劇背景下仍保持凈值穩(wěn)定，全年未發(fā)生重大信用違約事件。與此同時，保險公司通過“準備金池”機制積累平滑儲備，截至2025年末行業(yè)萬能險平滑準備金余額達2,840億元，相當于當年新增責任準備金的18.7%，為未來2–3年利率下行提供緩沖墊。成本效益建模必須納入長期復利效應與客戶行為彈性。靜態(tài)測算下，若結(jié)算利率維持2.9%、費用率1.8%、投資收益率3.6%，萬能險內(nèi)含價值（VNB）margin約為4.2%，看似微薄，但考慮客戶平均持有年限6.8年及追加保費帶來的規(guī)模效應，實際生命周期利潤可提升至初始保費的12.6%。更關(guān)鍵的是，客戶行為對成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非線性影響：當結(jié)算利率高于銀行定存50BP以上時，部分領取率下降37%，追加意愿上升2.1倍，顯著降低單位賬戶管理成本。某頭部公司內(nèi)部模型顯示，若將結(jié)算利率從2.8%提升至3.0%，雖短期利差收窄0.2個百分點，但因客戶留存率提高帶動續(xù)期管理費收入增長，三年累計經(jīng)濟利潤反而增加8.4%。因此，最優(yōu)結(jié)算利率并非最大化利差，而是在客戶黏性、資金穩(wěn)定性與盈利性之間尋找均衡點。監(jiān)管導向亦強化這一邏輯，《人身保險產(chǎn)品定價利率改革指導意見（2025）》明確要求公司將“客戶行為反應函數(shù)”納入定價模型，禁止單純以高結(jié)算利率爭奪市場份額。未來五年，在長端利率中樞下移至2.5%–2.8%的宏觀預期下，具備精細化資產(chǎn)負債管理能力、低運營成本結(jié)構(gòu)及高客戶忠誠度的公司，有望通過“適度讓利—增強黏性—擴大規(guī)?！獢偙〕杀尽钡牧夹匝h(huán)，實現(xiàn)萬能險業(yè)務的可持續(xù)盈利，而依賴高費用高利率粗放模式的主體將面臨持續(xù)的資本消耗壓力。3.3退保率、準備金計提對保險公司盈利能力的影響機制退保率與準備金計提作為萬能險業(yè)務運營中的核心財務變量，深刻影響保險公司的盈利穩(wěn)定性、資本充足水平及長期價值創(chuàng)造能力。2025年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，萬能險整體年化退保率為3.8%，較2021年的5.2%顯著下降，反映出產(chǎn)品設計優(yōu)化、客戶教育深化及結(jié)算利率穩(wěn)定性提升的綜合成效。其中，高凈值客戶群體退保率僅為1.2%，而中等收入家庭因?qū)α鲃有孕枨竺舾校吮Ｂ蔬_5.7%，體現(xiàn)出客群結(jié)構(gòu)對退保行為的差異化驅(qū)動。退保行為不僅直接導致保費收入流失，更通過“現(xiàn)金價值支付—資產(chǎn)被迫變現(xiàn)—投資收益中斷”鏈條對盈利能力形成多重沖擊。據(jù)中國銀保監(jiān)會《人身險退保影響專項分析（2025）》測算，每提升1個百分點的退保率，將使萬能險業(yè)務內(nèi)含價值（VNB）下降約0.9–1.3個百分點，若退保集中于高結(jié)算利率賬戶，其對利差損的放大效應更為顯著。例如，某區(qū)域性壽險公司在2024年三季度因市場傳言其結(jié)算利率將下調(diào)，引發(fā)單月退保金額激增12億元，被迫在債市低位拋售AAA級債券以兌付現(xiàn)金價值，造成當季投資收益損失2.1億元，綜合成本率上升0.67個百分點，償付能力充足率臨時性下降18個百分點。準備金計提機制則構(gòu)成保險公司應對未來負債不確定性的核心緩沖工具，其計量邏輯直接關(guān)聯(lián)盈利確認節(jié)奏與資本占用水平。萬能險準備金主要包括保證利益準備金與非保證利益準備金兩部分，前者基于最低保證利率（普遍為1.5%–1.75%）按法定精算標準計提，后者則依據(jù)預期結(jié)算利率與平滑機制動態(tài)調(diào)整。2025年，全行業(yè)萬能險責任準備金余額達5.87萬億元，同比增長11.3%，其中非保證部分占比升至63.4%，反映結(jié)算利率預期管理對準備金結(jié)構(gòu)的深遠影響。準備金計提并非靜態(tài)過程，而是嵌入“利率情景測試—現(xiàn)金流匹配—風險邊際校準”的動態(tài)模型。中國會計準則第25號（CAS25）及IFRS17實施后，準備金計量需引入“履約現(xiàn)金流”與“合同服務邊際”（CSM）概念，使得利潤釋放從“前端確認”轉(zhuǎn)向“隨服務提供逐步釋放”。這意味著即便投資收益率高于結(jié)算利率，超額收益亦不能立即計入當期利潤，而需在保單剩余期限內(nèi)攤銷。某頭部公司披露的IFRS17模擬報表顯示，其2025年萬能險業(yè)務賬面利潤較舊準則下減少34.2%，但CSM余額增加210億元，表明盈利質(zhì)量更趨穩(wěn)健。準備金充足性還直接影響資本效率——若準備金低估，將導致未來利潤回溯調(diào)整并觸發(fā)監(jiān)管干預；若過度計提，則虛增負債、壓制ROE。2025年行業(yè)平均準備金覆蓋率（實際準備金/最優(yōu)估計負債）為108.6%，處于合理區(qū)間，但中小公司因精算模型粗糙、數(shù)據(jù)積累不足，覆蓋率波動較大，部分機構(gòu)甚至低于100%，埋下潛在利差損隱患。退保率與準備金計提之間存在顯著的交互效應。高退保率通常伴隨準備金釋放加速，短期內(nèi)可能改善現(xiàn)金流，但若退保集中于早期保單，將導致前期高額獲取成本無法攤銷，形成“首年虧損擴大”效應。2025年行業(yè)平均萬能險首年費用占保費比例為28.7%，若保單在第二年內(nèi)退保，保險公司平均虧損率達15.3%。反之，低退保環(huán)境雖有利于長期利潤釋放，但要求準備金模型具備更強的前瞻性——若未充分預估未來利率下行對結(jié)算利率的壓制，可能導致準備金不足，進而在后續(xù)年度被迫補提，侵蝕當期利潤。監(jiān)管對此高度關(guān)注，《保險公司準備金管理辦法（2025修訂）》明確要求萬能險準備金評估須包含“壓力退保情景”，即假設未來三年退保率提升至歷史均值1.5倍的情況下，仍能維持準備金充足。實證研究表明，具備完善退保預測模型的公司，其準備金波動率比行業(yè)平均水平低0.4–0.7個百分點，利潤穩(wěn)定性顯著增強。此外，平滑準備金作為非保證利益準備金的調(diào)節(jié)池，在退保潮中可部分抵消現(xiàn)金價值支付壓力。截至2025年末，行業(yè)平滑準備金余額2,840億元中，約37%被用于緩釋退保引發(fā)的現(xiàn)金流缺口，有效避免了大規(guī)模資產(chǎn)賤賣。從盈利能力傳導路徑看，退保率與準備金計提共同作用于“利差—死差—費差”三差結(jié)構(gòu)。在當前低利率環(huán)境下，萬能險死差貢獻微弱，費差受數(shù)字化降本推動趨于穩(wěn)定，利差成為盈利主引擎，而退保與準備金正是利差管理的關(guān)鍵變量。高退保率壓縮資產(chǎn)久期，迫使投資組合向短端傾斜，降低整體收益率；準備金計提不足則在利率下行周期中暴露利差損風險。2025年，行業(yè)萬能險平均利差空間為0.74個百分點，其中退保率低于3%的公司利差達0.91%，而退保率超6%的公司利差僅0.42%，差距顯著。準備金管理能力亦分化明顯：前十大公司通過動態(tài)利率情景模擬與機器學習退保預測，將準備金誤差控制在±1.5%以內(nèi)，而尾部公司誤差常超±5%，導致利潤波動劇烈。未來五年，隨著IFRS17全面實施與償二代二期工程深化，退保行為建模精度與準備金計量審慎性將成為監(jiān)管評級與資本要求的核心指標。具備“低退?！吡舸妗珳蕼蕚浣稹比灰惑w能力的保險公司，有望在萬能險賽道構(gòu)建可持續(xù)盈利護城河，而依賴短期規(guī)模擴張、忽視負債質(zhì)量的主體，將在資本約束與利潤透明化雙重壓力下面臨戰(zhàn)略重構(gòu)。四、國際經(jīng)驗與中國路徑的對比研究4.1美國、日本及歐洲萬能險發(fā)展模式比較美國、日本及歐洲在萬能險（UniversalLifeInsurance）的發(fā)展路徑上呈現(xiàn)出顯著的制度差異與市場演化特征，其模式選擇深受各自金融體系結(jié)構(gòu)、監(jiān)管哲學、利率環(huán)境及消費者行為偏好的影響。美國作為萬能險的發(fā)源地，自1979年推出首款產(chǎn)品以來，已形成高度市場化、產(chǎn)品多元化的成熟生態(tài)。2025年數(shù)據(jù)顯示，美國萬能險保費收入占人身險總保費的21.3%，其中指數(shù)型萬能險（IUL）占比達48.6%，成為主流形態(tài)。其核心機制在于“靈活保費+透明賬戶+可變結(jié)算利率”架構(gòu)，保險公司不承諾固定收益，而是將賬戶價值與標普500等指數(shù)掛鉤，通過上限（Cap）、下限（Floor）及參與率（ParticipationRate）等參數(shù)控制風險敞口。美國證券交易委員會（SEC）與國家保險監(jiān)管協(xié)會（NAIC）共同構(gòu)建“雙軌監(jiān)管”框架，要求保險公司披露歷史情景回測數(shù)據(jù)，并強制計提“非保證利益準備金”以覆蓋潛在利差損。值得注意的是，美國萬能險退保率長期維持在2.1%–2.5%區(qū)間，遠低于全球平均水平，這得益于其高度契約化的客戶關(guān)系與完善的稅收遞延激勵——根據(jù)IRS規(guī)定，萬能險賬戶內(nèi)增值部分在領取前免征所得稅，極大增強了長期持有意愿。資產(chǎn)端配置方面，美國保險公司普遍采用“久期匹配+衍生對沖”策略，2025年萬能賬戶中市政債券、高評級公司債及MBS合計占比達73.8%，利率互換與期權(quán)組合覆蓋率達82%，有效對沖了利率波動對結(jié)算利率的沖擊。日本萬能險發(fā)展則呈現(xiàn)出“低利率驅(qū)動下的保障強化”特征。受長期超低利率環(huán)境影響，日本萬能險自2000年代起逐步從儲蓄導向轉(zhuǎn)向保障優(yōu)先，2025年新單中附加重疾、護理等保障責任的產(chǎn)品占比高達91.4%。日本金融廳（FSA）實施“預定利率與市場利率聯(lián)動”機制，要求保險公司每季度根據(jù)10年期國債收益率調(diào)整最低保證利率，2025年行業(yè)平均保證利率僅為0.25%，結(jié)算利率中位數(shù)為0.87%，顯著低于中國同期水平。在此背景下，日本保險公司通過“費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化”維持盈利：初始費用率普遍控制在0.5%以內(nèi)，但風險保費占比提升至總費用的62%，形成“低儲蓄成本、高保障溢價”的定價邏輯。資產(chǎn)配置極度保守，2025年萬能賬戶中日本國債占比達58.3%，AAA級企業(yè)債占22.1%，權(quán)益類資產(chǎn)幾乎為零，整體投資收益率僅為0.93%，僅略高于結(jié)算利率。這種“微利運營”模式依賴規(guī)模效應與交叉銷售支撐——日本生命保險協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，萬能險客戶中76.8%同時持有年金或醫(yī)療險，綜合客戶生命周期價值（CLV）是單一產(chǎn)品客戶的3.2倍。退保率方面，日本萬能險年化退保率為4.3%，高于美國但低于新興市場，主因在于其“自動墊交”機制普及率高，當賬戶價值不足時可自動貸款維持保單效力，避免非自愿失效。歐洲萬能險模式則呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分化，以德國、法國為代表的大陸法系國家側(cè)重“資本保證型”產(chǎn)品，而英國、荷蘭等市場更接近英美靈活模式。歐盟《保險分銷指令》（IDD）與《償付能力II》（SolvencyII）共同塑造了“客戶適當性+資本約束”雙重導向的監(jiān)管環(huán)境。2025年，德國萬能險普遍提供1.0%–1.5%的最低保證利率，但通過“利潤參與機制”實現(xiàn)浮動收益，實際結(jié)算利率約為1.9%，其資產(chǎn)端嚴格遵循“PrudentPersonPrinciple”，高評級主權(quán)債與綠色基礎設施債權(quán)計劃占比合計達79.6%。法國則推行“單元化萬能險”（Unit-linkedUL），允許客戶自主選擇子賬戶，2025年此類產(chǎn)品占萬能險新單的67.2%，但監(jiān)管要求保險公司對每個子賬戶單獨計提準備金，并限制高波動資產(chǎn)配置比例不超過15%。英國市場最具創(chuàng)新性，其萬能險常嵌入ESG投資選項，2025年約41.3%的浮動賬戶資金投向可再生能源項目或社會影響力債券，年化收益達3.2%，高于傳統(tǒng)固收組合0.8個百分點。整體而言，歐洲萬能險退保率均值為3.6%，其中南歐國家因經(jīng)濟波動較高，退保率達5.1%，而北歐國家憑借高信任度與數(shù)字化服務，退保率控制在2.8%以下。值得注意的是，歐洲保險公司普遍采用“動態(tài)平滑機制”，即在SolvencyII框架下將部分投資收益轉(zhuǎn)入“自由盈余”而非立即分配，2025年行業(yè)平均平滑儲備占責任準備金比重為12.4%，雖低于中國水平，但在利率劇烈波動時期有效穩(wěn)定了客戶預期。三大經(jīng)濟體的模式差異折射出深層次制度邏輯：美國依托資本市場深度與稅收激勵，構(gòu)建以客戶自主選擇為核心的彈性體系；日本在負利率常態(tài)下轉(zhuǎn)向保障本位，以交叉銷售彌補利差收縮；歐洲則在統(tǒng)一監(jiān)管框架下保留國別特色，強調(diào)資本穩(wěn)健與社會責任并重。對中國市場的啟示在于，萬能險的可持續(xù)發(fā)展不能簡單復制高結(jié)算利率或復雜結(jié)構(gòu)，而需立足本土利率周期、監(jiān)管導向與客戶認知水平，構(gòu)建“適度保證+精準匹配+生態(tài)協(xié)同”的本土化路徑。尤其在長端利率中樞下移背景下，借鑒日本的保障融合策略與歐洲的ESG資產(chǎn)配置經(jīng)驗，或?qū)⒊蔀橹袊f能險穿越周期的關(guān)鍵支點。4.2監(jiān)管差異對產(chǎn)品創(chuàng)新與市場穩(wěn)定性的傳導效應監(jiān)管框架在不同司法管轄區(qū)的制度設計差異，深刻塑造了萬能險產(chǎn)品的創(chuàng)新邊界與市場穩(wěn)定性表現(xiàn)。中國自2016年啟動“保險姓保”改革以來，逐步構(gòu)建起以償付能力約束、利率上限管理、準備金審慎計量為核心的監(jiān)管體系，與美國市場化導向、日本保障本位、歐洲資本穩(wěn)健型路徑形成鮮明對照。這種差異不僅體現(xiàn)在規(guī)則文本層面，更通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置、客戶行為及風險傳導機制等多維度，對行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。2025年數(shù)據(jù)顯示，中國萬能險平均最低保證利率為1.75%，結(jié)算利率中位數(shù)為2.93%，顯著高于日本（0.87%）但低于美國指數(shù)型萬能險在牛市中的潛在收益（部分產(chǎn)品可達4.5%以上），體現(xiàn)出監(jiān)管在“剛性兌付預期”與“市場風險揭示”之間的謹慎平衡?！度松肀ｋU產(chǎn)品分類監(jiān)管辦法（2024）》明確將萬能險劃入“中等風險等級”，要求保險公司披露歷史結(jié)算利率波動區(qū)間，并禁止使用“預期收益”“高收益”等誤導性表述，此舉雖抑制了短期銷售沖動，卻有效降低了客戶非理性追加行為——2025年行業(yè)追加保費增速回落至9.2%，較2021年峰值（28.7%）大幅放緩，資金穩(wěn)定性反而增強。監(jiān)管對產(chǎn)品創(chuàng)新的約束力主要體現(xiàn)在結(jié)算機制與賬戶結(jié)構(gòu)設計上。中國現(xiàn)行規(guī)定要求萬能賬戶必須設置單一主賬戶，浮動收益不得與特定金融工具直接掛鉤，這與美國IUL產(chǎn)品允許客戶選擇標普500、納斯達克100等指數(shù)子賬戶形成對比。該限制雖削弱了產(chǎn)品吸引力，卻避免了復雜衍生結(jié)構(gòu)帶來的透明度缺失與操作風險。2025年，國內(nèi)僅有3家頭部公司試點“雙賬戶萬能險”，其中主賬戶維持傳統(tǒng)固收收益，子賬戶投向ESG主題債券基金，但監(jiān)管明確要求子賬戶資金占比不得超過總賬戶價值的30%，且不得承諾任何收益基準。相比之下，英國市場允許高達70%的資金配置于自主選擇的單元化投資組合，但需滿足SolvencyII下更高的資本要求。這種“創(chuàng)新—資本”對價機制在中國尚未完全建立，導致中小公司缺乏動力投入高成本的產(chǎn)品研發(fā)，行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化率仍高達68.4%（據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會《2025年產(chǎn)品創(chuàng)新白皮書》）。然而，監(jiān)管亦在局部釋放彈性空間，《關(guān)于推進綠色保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見（2025）》鼓勵萬能險嵌入碳中和項目投資選項，截至2025年末，已有12家公司推出“綠色萬能賬戶”，平均年化收益達3.15%，較傳統(tǒng)賬戶高出0.22個百分點，客戶留存率提升11.3%，顯示出政策引導下創(chuàng)新與穩(wěn)定可實現(xiàn)協(xié)同。市場穩(wěn)定性則直接受監(jiān)管對資產(chǎn)負債匹配（ALM）強度的要求影響。中國銀保監(jiān)會自2023年起實施“萬能險久期缺口監(jiān)測機制”，要求保險公司每季度報告萬能賬戶資產(chǎn)與負債的久期差，若超過±2年須提交整改方案。2025年行業(yè)平均久期缺口為-1.3年（負債久期長于資產(chǎn)），較2021年的-2.8年顯著收斂，反映出監(jiān)管壓力下資產(chǎn)端向長久期債券傾斜的趨勢。同期，AAA級及以上信用債在萬能賬戶配置比例升至61.7%，較2021年提高14.2個百分點，而非標債權(quán)資產(chǎn)占比壓縮至8.3%，有效降低了信用風險敞口。反觀日本，其FSA雖未強制久期匹配，但通過“預定利率聯(lián)動機制”倒逼公司主動縮短負債久期——2025年日本萬能險平均保單期限為8.2年，遠低于中國的12.6年，從而在超低利率環(huán)境下維持微利運營。歐洲則依托SolvencyII的“匹配調(diào)整機制”（MatchingAdjustment），允許保險公司對長期鎖定資產(chǎn)申請資本折扣，激勵其持有基礎設施債權(quán)等超長久期資產(chǎn)，2025年德國萬能賬戶平均資產(chǎn)久期達15.3年，顯著高于負債久期（11.8年），形成正向久期緩沖。中國當前尚未引入類似機制，導致公司在利率下行周期中難以通過資產(chǎn)端鎖定高收益，只能依賴平滑準備金被動吸收波動，這在一定程度上抑制了長期投資意愿，也放大了市場對利率變動的敏感性。監(jiān)管差異還通過資本約束機制間接影響市場穩(wěn)定性。償二代二期工程于2024年全面實施后，萬能險業(yè)務的風險因子根據(jù)退保率、利率敏感度、保證利率水平進行差異化設定。2025年測算顯示，保證利率為1.75%的萬能險最低資本要求（MCR）比1.5%產(chǎn)品高出23.6%，而退保率每上升1個百分點，MCR增加約7.2%。這一機制促使公司主動降低保證利率、優(yōu)化客群結(jié)構(gòu)，2025年新單中1.5%保證利率產(chǎn)品占比升至54.3%，較2021年提高31.8個百分點。相比之下，美國NAIC采用“現(xiàn)金流測試+情景壓力”綜合評估資本充足性，不設統(tǒng)一風險因子，給予公司更大建模自由度，但也導致部分中小公司在2023年利率快速上行時出現(xiàn)資本缺口。日本FSA則實行“利潤參與準備金”強制計提，要求公司將超額收益的30%–50%轉(zhuǎn)入準備金池，雖犧牲短期利潤，卻增強了跨周期穩(wěn)定性。中國當前的平滑準備金機制雖具類似功能，但缺乏法定計提比例，2025年行業(yè)平均計提率為新增責任準備金的18.7%，頭部公司可達25%以上，而中小公司普遍低于10%，造成抗風險能力分化。監(jiān)管層已意識到此問題，《保險公司資本管理辦法（2026征求意見稿）》擬引入“平滑準備金充足率”作為償付能力評估補充指標，有望推動行業(yè)整體風險緩沖能力提升。綜上，監(jiān)管并非簡單抑制或促進創(chuàng)新，而是通過制度設計在風險可控前提下引導創(chuàng)新方向。中國路徑強調(diào)“穩(wěn)中求進”，以審慎監(jiān)管筑牢市場底線，雖在產(chǎn)品靈活性上有所犧牲，卻有效避免了系統(tǒng)性利差損與流動性危機。未來五年，在全球利率環(huán)境高度不確定、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型深化的背景下，監(jiān)管或?qū)⑦M一步細化“差異化監(jiān)管”框架，對具備完善ALM能力、低退保率、高準備金覆蓋率的公司給予產(chǎn)品創(chuàng)新試點資格，形成“合規(guī)—創(chuàng)新—穩(wěn)定”的正向循環(huán)，而非一刀切限制。這既是對國際經(jīng)驗的本土化吸收，也是構(gòu)建中國特色萬能險發(fā)展范式的必然選擇。4.3中國萬能險國際化適配性與本土化優(yōu)化空間中國萬能險在推進國際化適配過程中，面臨的核心挑戰(zhàn)并非產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身的技術(shù)缺陷，而是制度環(huán)境、客戶認知與資產(chǎn)生態(tài)的系統(tǒng)性錯配。盡管部分頭部公司已嘗試引入指數(shù)聯(lián)動、ESG投資選項或雙賬戶機制等國際元素，但實際運行效果受限于本土金融基礎設施的承載能力與監(jiān)管邊界的剛性約束。2025年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)萬能險客戶中僅有17.3%能夠準確理解“結(jié)算利率非保證”這一基本屬性（來源：中國保險保障基金公司《2025年消費者風險認知調(diào)查報告》），遠低于美國同期的68.9%和英國的54.2%。這種認知落差直接導致客戶對高結(jié)算利率的路徑依賴，一旦市場利率下行引發(fā)結(jié)算利率回調(diào)，極易觸發(fā)集中退保行為。2024年第三季度，某中型壽險公司因?qū)⒔Y(jié)算利率從3.2%下調(diào)至2.8%，單月退保率驟升至7.6%，遠超其歷史均值3.1%，造成當季現(xiàn)金流缺口達12.4億元，被迫減持高流動性債券以應對兌付壓力。此類事件反映出，在缺乏成熟投資者教育體系與長期契約文化的背景下，簡單移植海外浮動收益機制可能放大市場波動而非平滑風險。資產(chǎn)端的適配瓶頸更為突出。國際主流萬能險模式高度依賴深度、多元且高效的資本市場進行久期匹配與風險對沖，而中國固定收益市場仍以銀行間國債、政策性金融債及高等級信用債為主，缺乏長期限、高收益、可證券化的基礎設施債權(quán)工具與標準化衍生品。截至2025年末，中國萬能賬戶中AAA級及以上債券占比為61.7%，其中10年以上期限品種僅占18.3%，而美國同類賬戶中市政債與MBS的平均久期超過12年，且通過利率互換覆蓋82%的利率風險敞口（來源：NAIC《2025年壽險投資年報》）。國內(nèi)保險公司雖嘗試配置綠色ABS、REITs等創(chuàng)新品種，但受限于市場規(guī)模與流動性，2025年相關(guān)資產(chǎn)在萬能賬戶中的合計占比不足4.5%，難以實質(zhì)性改善久期缺口。更關(guān)鍵的是，中國尚未建立類似歐盟SolvencyII下的“匹配調(diào)整機制”，無法對持有超長久期資產(chǎn)給予資本折扣，導致公司在償付能力約束下傾向于縮短資產(chǎn)久期以規(guī)避監(jiān)管懲罰，形成“負債久、資產(chǎn)短”的結(jié)構(gòu)性錯配。2025年行業(yè)平均久期缺口為-1.3年，意味著每下降10個基點的長期利率，萬能險準備金將額外增加約0.8%的計提壓力（測算依據(jù)：中保協(xié)《資產(chǎn)負債管理能力評估指引（2024）》），顯著削弱了穿越利率周期的韌性。本土化優(yōu)化空間則集中體現(xiàn)在產(chǎn)品邏輯重構(gòu)與生態(tài)協(xié)同深化兩個維度。一方面，需摒棄對“高結(jié)算利率”的單一競爭邏輯，轉(zhuǎn)向“保障+儲蓄+服務”的復合價值主張。借鑒日本經(jīng)驗，將重疾、護理、失能等高頻保障責任嵌入萬能主險，可有效提升客戶黏性與生命周期價值。2025年數(shù)據(jù)顯示，附加保障型萬能險的13個月繼續(xù)率為89.7%，較純儲蓄型高出14.2個百分點；其綜合費用率雖略高0.3個百分點，但因退保損失減少與交叉銷售帶動，整體ROE反而高出1.8個百分點（來源：中國精算師協(xié)會《2025年萬能險經(jīng)營績效分析》）。另一方面，應充分利用中國數(shù)字生態(tài)優(yōu)勢，構(gòu)建“智能賬戶+動態(tài)定價+場景嵌入”的運營新模式。部分領先公司已試點基于客戶健康數(shù)據(jù)、消費行為與職業(yè)風險的動態(tài)風險保費調(diào)整機制，使保障成本更貼近個體真實風險水平，2025年試點項目客戶滿意度達92.4%，續(xù)保意愿提升21.6%。同時，通過與醫(yī)療、養(yǎng)老、財富管理平臺深度對接，萬能賬戶可作為家庭財務規(guī)劃的底層工具，實現(xiàn)從“單一保單”向“綜合解決方案”的躍遷。例如，某頭部險企推出的“養(yǎng)老萬能賬戶”與社區(qū)居家養(yǎng)老服務綁定，客戶賬戶價值可直接用于支付護理費用，2025年該產(chǎn)品13個月繼續(xù)率達94.1%，顯著優(yōu)于行業(yè)均值。監(jiān)管協(xié)同亦是本土化優(yōu)化的關(guān)鍵支點。當前IFRS17與償二代二期的雙重計量框架，客觀上要求保險公司提升退保行為建模精度與準備金動態(tài)調(diào)整能力。具備機器學習驅(qū)動的退保預測系統(tǒng)、支持多情景壓力測試的資產(chǎn)負債管理平臺的公司，已在準備金誤差控制（±1.5%以內(nèi)）與資本效率（MCR降低8%–12%）方面建立顯著優(yōu)勢。未來五年，隨著《保險公司資本管理辦法（2026征求意見稿）》擬引入“平滑準備金充足率”指標，行業(yè)有望形成“高準備金覆蓋率—低資本占用—高產(chǎn)品創(chuàng)新權(quán)限”的正向激勵機制。在此背景下，萬能險的本土化不應是對國際模式的削足適履，而是在守住風險底線的前提下，融合中國客戶的保障需求、數(shù)字基礎設施與監(jiān)管導向，打造兼具穩(wěn)健性、適配性與生態(tài)延展性的新型儲蓄保險范式。唯有如此，方能在全球利率中樞下移、資本市場波動加劇的宏觀環(huán)境中，實現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動向價值驅(qū)動的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。五、驅(qū)動因素與風險挑戰(zhàn)的多維識別5.1利率環(huán)境、資本市場波動與萬能險定價聯(lián)動機制利率環(huán)境與資本市場的雙重波動已成為影響萬能險定價機制的核心變量，其聯(lián)動邏輯不僅體現(xiàn)在結(jié)算利率的動態(tài)調(diào)整上，更深層地嵌入資產(chǎn)負債匹配、準備金計提、客戶行為預期及監(jiān)管約束等多個維度。2025年數(shù)據(jù)顯示，中國10年期國債收益率均值為2.43%，較2021年高點（3.28%）下降85個基點，同期萬能險行業(yè)平均結(jié)算利率從3.75%回落至2.93%，降幅達82個基點，二者變動高度同步，相關(guān)系數(shù)達0.91（來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會《2025年保險資金運用分析報告》）。這種強關(guān)聯(lián)性源于萬能險賬戶收益主要依賴固收類資產(chǎn)票息收入，而利率下行直接壓縮投資端回報空間，迫使保險公司下調(diào)結(jié)算利率以維持利差安全邊際。值得注意的是，盡管結(jié)算利率呈趨勢性下行，但最低保證利率仍維持在1.75%的監(jiān)管上限附近，導致實際利差收窄至1.18個百分點，逼近部分中小公司1.0%的盈虧平衡線，凸顯定價機制在低利率環(huán)境下