目錄上周市場(chǎng)綜述：美降息將啟、日債震動(dòng)、歐財(cái)政惡化下全球債市波動(dòng)上揚(yáng)..................................................................................................................................3收益率與價(jià)差走勢(shì)：長(zhǎng)端大幅上行、短端分化，央行定息預(yù)期主導(dǎo)全球市重價(jià)信利同收窄 周外一級(jí)動(dòng)態(tài) 5信用動(dòng)態(tài)與信用事件：企業(yè)違約率升溫、法國(guó)財(cái)政隱憂未解，全球信用險(xiǎn)雖但在力積 動(dòng)與金面美流動(dòng)轉(zhuǎn)元率落元高全貨市場(chǎng)呈著化局 外配策：期持、用層選區(qū)域動(dòng)置開(kāi) 險(xiǎn)示 12下全球債市波動(dòng)上揚(yáng)（2025年月28日至12月5日12月降息預(yù)期升溫、日本國(guó)債收益率創(chuàng)多年新高以及歐洲財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵三大主線。100129-102550%85%12512253.00%-3.25%202614122JGB10JGB200773.445%124304.042019512JGB2025A+，警告政治碎片化和2027年大選風(fēng)險(xiǎn)阻礙結(jié)構(gòu)性改革并惡化債務(wù)動(dòng)態(tài)，10GDP202919484110月美國(guó)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)1.9348.8%綜合來(lái)看，上周全球債券市場(chǎng)呈現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、日本央行加息沖擊全球定價(jià)、歐洲財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)外溢的復(fù)雜格局，政策分化加劇、主權(quán)債供給壓力上升以及地區(qū)間利率路徑背離推動(dòng)全球債市波動(dòng)性維持高位，投資者在年末窗口期面臨政策不確定性與配置再平衡的雙重考量。定息預(yù)期主導(dǎo)全球債市重定價(jià)、信用利差同步收窄過(guò)去一周，全球主要債券市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)普遍上行態(tài)勢(shì)，反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的矛盾情緒以及日本央行加息預(yù)期沖擊帶來(lái)的全球債市重定價(jià)壓力。美債市場(chǎng)方面，收益率曲線呈現(xiàn)長(zhǎng)端上行、短端分化的陡峭化特征，30年期收益率從上周的4.79%上行12.8個(gè)基點(diǎn)，20年期上行13個(gè)基點(diǎn)至4.76%，10年期上行12.2個(gè)基點(diǎn)至4.14%，7年期和5年期分別上行11.8個(gè)3.91%26.73.56%，10.73.60%，310個(gè)基23.7自4，2014.585.11%，58.193.94%，104.48%101053.19%2.36%，142.00%13.2個(gè)1.94%20079.31.43%，1年0.90.80%12304.042019，G-spread（整體0.733%6.20.671%4.20.501%13.22.431%8.21.171%TEDspread-0.021%5.1正值區(qū)間，反映銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)邊際上升但整體流動(dòng)性壓力可控。CBOE（VIX）20.985.5715.41%，回落圖1：受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與降息預(yù)期影響，過(guò)去一周美國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化，圖2：主要國(guó)債收益率在上周呈現(xiàn)普遍上行格局，上周境外債一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)過(guò)去一周，點(diǎn)心國(guó)債與境內(nèi)國(guó)債收益率呈現(xiàn)同步上行但離岸漲幅更大的特10年1.8931%1.641.9095%101.8412%0.682.45.190.96個(gè)6.1518.5%下半年震蕩上行的V20255101.67%101.65%262個(gè)6-88-91.85%-1.95%5-10101046.152826.156個(gè)圖3：上周點(diǎn)心國(guó)債與境內(nèi)利差微幅走闊（%），過(guò)去一周，點(diǎn)心債市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行33只債券、總規(guī)模280.31億元人民幣，其中金融債27只、發(fā)行規(guī)模244.31億元占比87.2%，信用債6只、發(fā)行規(guī)模36.0012.8%金融債方面，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行香港分行上周發(fā)行兩只債券，合計(jì)規(guī)模40億元人民幣，成為上周最大單一發(fā)行主體。其中3年期債券發(fā)行規(guī)模30億元，1.73%,2025123202812363123CMU5101.80%2030123躍,123125,1513152831其中12月4日發(fā)行的3個(gè)月期貼現(xiàn)債券規(guī)模達(dá)13億元，為上周單筆規(guī)模最大的短期貼現(xiàn)債券。股份制銀行中，興業(yè)銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、境外分支機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)債券合計(jì)規(guī)模達(dá)96億元，占金融債總規(guī)模的39.3%，反映年末流動(dòng)性管理壓力顯著上升。信用債方面，城投債上周發(fā)行6只366.34%450個(gè)1243764124澳門金融資產(chǎn)交易所及CMU利率維持高位的特征，政策性金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期債券發(fā)行為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)資圖4：上周點(diǎn)心債發(fā)債明細(xì)，過(guò)去一周，中資美元/港幣債市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行26只債券，其中美元債22只、發(fā)行規(guī)模101.0748.20813.57214.00億元，城投債發(fā)行2只、規(guī)模10.00億元，地產(chǎn)債發(fā)行14只、規(guī)模71.70億元，地產(chǎn)債發(fā)行活躍度顯著提升且規(guī)模占比達(dá)65.6%，主要由時(shí)代中國(guó)控股有限公司密集發(fā)行推動(dòng)。12310363123日AAA30124349.9%12215億46.0含332033AAAA1，282552828AAABBB+，4.4%150月28日密集發(fā)行1471.70426.220%1.3年10（4%-4.5%3-8年圖5：上周中資美元/港元債發(fā)債明細(xì)，過(guò)去一周，離岸人民幣債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短端下行、中長(zhǎng)端上行的分化特征，離岸-在岸利差呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，反映離岸市場(chǎng)受全球債市波動(dòng)及年末流動(dòng)性壓力的雙重影響。1.5149%1.261.5023%1.6693%上行1.141.6807%，101.8931%1.641.9095%1.7058%0.641.6994%，51.82102.073%1.6411.4017%，5年1.391.6322%，100.681.848%，顯示離岸10.071.255.14.850.255.196.150.96130.41個(gè)基29.78534.1430.931023.1824.14152.53%，53.21151081.07109.3882.88109.7整體來(lái)看，離岸人民幣債券市場(chǎng)呈現(xiàn)"短端企穩(wěn)、長(zhǎng)端承壓、利差分化"的格局，長(zhǎng)端離岸-在岸利差擴(kuò)大趨勢(shì)延續(xù)，境外人民幣資金面短期改善但長(zhǎng)期定價(jià)仍受全球債市波動(dòng)影響。圖6：過(guò)去一周離岸人民幣債券期限結(jié)構(gòu)與利差，映全球避險(xiǎn)情緒升溫背景下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落以及美債收益率大幅上行A級(jí)13989%上行1個(gè)基點(diǎn)至3.9975年期收益率從3.725上行8個(gè)基點(diǎn)至3.815，104.2214%94.3114%BBB134.4117%，54.4061%，105.2311%13.61%，5133.72%，