目錄第一章緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景醫(yī)藥制造行業(yè)是一個與民生密不可分的行業(yè)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人民健康意識的不斷提升，制藥企業(yè)數(shù)量不斷增加，企業(yè)間的競爭日益激烈。2020年，受到新冠肺炎疫情影響，國際運輸業(yè)受到了明顯影響，出口的化學(xué)藥品及進口的相關(guān)原輔材料會受到較為明顯的影響，跨國貿(mào)易和投資可能受到拖累，因此，醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也會日趨繁雜，企業(yè)需要將更多的精力放到財務(wù)風(fēng)險問題防控中。近幾年由于我國醫(yī)藥市場規(guī)?？焖侔l(fā)展，現(xiàn)已成為僅次于美國的第二大醫(yī)藥市場。在新冠疫情肆虐全球的前一年，中國的化學(xué)制藥業(yè)的規(guī)模體量已高達12379.8億元，和2018年相比增幅高達9.4%，利潤增幅更是達到了11.5%。近年來國家從不同維度對醫(yī)療行業(yè)進行治理，推動醫(yī)療行業(yè)健康發(fā)展。2019年，國務(wù)院在《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019年重點工作任務(wù)》中，再一次明確提出繼續(xù)深化醫(yī)保支付方式改革等相關(guān)內(nèi)容，這些醫(yī)改政策會促進醫(yī)藥商業(yè)公司整合和重組并購，但是并購過程中的財務(wù)風(fēng)險不容忽視。2019年12月1日，新修訂《藥品管理法》進一步將藥品審評審批改革提速，仿制藥一致性評價持續(xù)推進。2020年國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》確定了今后10年衛(wèi)生改革的重點，將努力解決衛(wèi)生系統(tǒng)發(fā)展問題，建設(shè)可持續(xù)融資機制，從疾病保險支付、基金監(jiān)管、藥品價格和衛(wèi)生服務(wù)方面等方面著手，重點解決醫(yī)療保障發(fā)展不平衡和不足的問題。H醫(yī)藥集團作為中國重要的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)之，其財務(wù)風(fēng)險問題應(yīng)該引起足夠的重視。H醫(yī)藥集團是以化學(xué)藥品的研究發(fā)展、制造和銷售為主的企業(yè)，與民生情況息息相關(guān)。本文對H醫(yī)藥集團的財務(wù)風(fēng)險狀況進行了識別與評價，找出了潛在的財務(wù)風(fēng)險，有助于H醫(yī)藥集團在今后發(fā)展過程中對存在的問題加以重視并及時解決，使H醫(yī)藥集團獲得持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。1.1.2研究意義中國的醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量很多，但現(xiàn)階段關(guān)于金融及房地產(chǎn)行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的研究很多，缺少對醫(yī)藥制造行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的研究。隨著醫(yī)療改革政策的推進，和醫(yī)療相關(guān)制度對行業(yè)的治理，醫(yī)藥制造行業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題也更加凸顯。因此，對于財務(wù)風(fēng)險控制相對不足的國內(nèi)制藥企業(yè)來說，企業(yè)經(jīng)營者和財務(wù)負(fù)責(zé)人對財務(wù)風(fēng)險重視程度依然不夠，對財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防措施的相關(guān)理論儲備也很貧乏。結(jié)合財務(wù)風(fēng)險的理論模型，可以對H醫(yī)藥集團進行財務(wù)風(fēng)險識別，發(fā)現(xiàn)和識別出H醫(yī)藥集團的財務(wù)風(fēng)險成因，在識別的基礎(chǔ)上提出針對性的管理建議。一方面，可盡量避免H醫(yī)藥集團在生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險問題，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。另一方面，通過研究H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險問題，可以給其他醫(yī)藥制造企業(yè)帶來警示作用，對我國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展起到積極作用。1.2文獻綜述1.2.1國外文獻綜述在財務(wù)風(fēng)險管控方面，海外學(xué)人很早就進行了關(guān)注。早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，以威雷特為代表的西方古典經(jīng)濟學(xué)家，就思考形成了風(fēng)險理念，他們將風(fēng)險定位為企業(yè)運營過程中出現(xiàn)的特殊的副產(chǎn)品。對于風(fēng)險的內(nèi)涵，威雷特曾于1901年進行了界定，他指出風(fēng)險實際上是為特定主體極力規(guī)避或不想看到的情況及其出現(xiàn)的可能概率。他的這個定義，展示了風(fēng)險的三個主要特點，其一是本身的不確定性，或者說是可能性；其二是為主體所厭惡，專指和主體主觀意志相違的可能性，是相對負(fù)面的可能性；其三是客觀存在不以人的意志為轉(zhuǎn)移，雖然為主體所厭惡，但由于人類認(rèn)識的暫時性匱乏而的確存在的，在人類的認(rèn)知獲得提高的過程中，發(fā)生的概率逐漸降低，最終為零，即最終消失。Fitzpatrick（1932）是理論領(lǐng)域第一個提出單變量風(fēng)險評測法的研究學(xué)者，采用單變量模型展開財務(wù)預(yù)警研究，通過對上市公司樣品財務(wù)風(fēng)險數(shù)據(jù)進行處理和研究分析，就其中跟企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象表現(xiàn)出較高相關(guān)度的指標(biāo)給予歸納，發(fā)現(xiàn)影響公司抵御風(fēng)險能力的因素主要體現(xiàn)在兩個財務(wù)指標(biāo)，一是凈資產(chǎn)收益，二是權(quán)益乘數(shù)，進而提出以該指標(biāo)作為分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有關(guān)設(shè)想。A.H.Mowbray（1944）歷史性地醞釀形成了風(fēng)險管理這個術(shù)語，而且嘗試了進行了專門的對口研究，在風(fēng)險管理體系構(gòu)建過程中具有一定的歷史地位，產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。此后，美國的很多企業(yè)在他的影響下，陸續(xù)構(gòu)建獨特而適用的風(fēng)險管理理念。MertorMiller等（1958）醞釀形成了MM理論，該理論指出企業(yè)價值與其資本結(jié)構(gòu)基本上沒有關(guān)系。該理論的基礎(chǔ)在于揭示了財務(wù)杠桿收益及其風(fēng)險程度一般會呈同方向浮動變化。這個理論嚴(yán)謹(jǐn)?shù)尿炞C企業(yè)的資本成本在不同的資本結(jié)構(gòu)下保持不變。Beave（1968）首次使用統(tǒng)計方法構(gòu)建單一變量財務(wù)預(yù)警。以資產(chǎn)模型大小和不同行業(yè)的劃分作為選取樣本的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過計算樣本數(shù)據(jù)確定了5個最為經(jīng)典的財務(wù)指標(biāo)，其中不僅有營運資本資產(chǎn)比例及資產(chǎn)負(fù)債率，還包括資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)保障率及債務(wù)保障率，而最后一種對預(yù)估企業(yè)破產(chǎn)而言具有著被很多實踐印證的有效作用。EdwardAlman（1968）研究形成了Z值模型，該模型在財務(wù)風(fēng)險控制研究史上具有非常重要的地位，甚至被后世的部分學(xué)人公認(rèn)為具有里程碑的意義。這個模型在對包括銷售能力、財務(wù)杠桿及流動性等五個方面的財務(wù)比率進行加權(quán)的基礎(chǔ)上，得出到一個累計分值Z值，并以此來預(yù)測公司發(fā)生財務(wù)風(fēng)險幾率。優(yōu)點是該模型的效果比較顯著，缺點是該模型沒有考慮公司的未來發(fā)展。Ohlson（1980）的研究應(yīng)用了Logistic模型，從資產(chǎn)變現(xiàn)能力、資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)規(guī)模體量、運營業(yè)績等四個方面，集中考察了對企業(yè)財務(wù)狀況及破產(chǎn)可能的影響。而后，該模型獲得了很多學(xué)者和企業(yè)的認(rèn)同，逐漸被普及應(yīng)用。0dom等（1990）等以20世紀(jì)七十年代及八十年代破產(chǎn)的65家企業(yè)及同樣數(shù)量的健康企業(yè)的相關(guān)情況為基礎(chǔ)素材，應(yīng)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)研究方法，借助Z模型，對此進行細(xì)致地橫向?qū)Ρ确治?。他們的研究發(fā)現(xiàn)，Z模型的中五項指標(biāo)，在風(fēng)險預(yù)警方面具有非常不錯的性能。Ross等（1995）的研究指出，財務(wù)風(fēng)險實際上是因為資本結(jié)構(gòu)問題而產(chǎn)生的各種債務(wù)風(fēng)險，債務(wù)融資額度的提高會導(dǎo)致股東面臨著更為嚴(yán)峻的投資風(fēng)險，這方面的成本則會讓股東面臨著更大的財務(wù)風(fēng)險。Smith（2000）的研究指出，企業(yè)探索提高財務(wù)風(fēng)險管控水平，需要根據(jù)企業(yè)的具體情況制定適當(dāng)?shù)目刂颇繕?biāo)，細(xì)致分析其各方面的財務(wù)數(shù)據(jù)，全面識別可能潛存的各種財務(wù)風(fēng)險，對每一種風(fēng)險都應(yīng)該進行歸因分析，藉此思考有效的預(yù)防措施。DohertyNeil（2003）的研究提出了全面風(fēng)險管理理念；他在關(guān)注財務(wù)風(fēng)險中的單個風(fēng)險管控措施的時候發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該強化對風(fēng)險成本的全面考量，在財務(wù)風(fēng)險管理方面創(chuàng)新應(yīng)用了財務(wù)杠桿思維，藉此提高了風(fēng)險管理工作的可操作性。Rafael和Beatriz（2004）將函數(shù)理論融入風(fēng)險管理研究中，藉此醞釀形成了結(jié)構(gòu)相對獨立的統(tǒng)計模型。在他們的研究中，依托該模型構(gòu)造了少量相當(dāng)獨特的函數(shù)，從中篩選得出系列獨立變量，為不同的獨立變量確定了對應(yīng)的風(fēng)險種類，繼而通過模擬依次探索評判。他們的研究還把抽象理論研究確定的結(jié)果數(shù)據(jù)和在他們借助模型的研究中獲得的數(shù)據(jù)信息相對比，確認(rèn)該函數(shù)模型的可靠性和實用價值。Wachowicz（2005）的研究重點考察了籌資風(fēng)險問題，形成了其相當(dāng)獨特的意見。他的研究指出，籌資風(fēng)險明顯提高的情況下，背后往往隱含著財務(wù)杠桿使用失誤而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險問題；在每股收益缺乏足夠穩(wěn)定性的時候，償債風(fēng)險會有所提高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險因此也會同步提高。WilliamHBeaver（2005）等人以他們精心甄選的大量健康企業(yè)及已經(jīng)破產(chǎn)的企業(yè)為研究課題，依托各個現(xiàn)金流指標(biāo)圍繞財務(wù)風(fēng)險問題探索構(gòu)建了預(yù)警模型。他們的研究顯示，他們構(gòu)建的預(yù)警模型的精準(zhǔn)度和考察的時間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，對于短期的風(fēng)險效果稍差；他們的研究還發(fā)現(xiàn)，因為多種市場變量的制約，財務(wù)比率會出現(xiàn)幅度輕微的下降。AlexanderTindal（2006）的研究指出，管控企業(yè)財務(wù)風(fēng)險首先應(yīng)該考慮優(yōu)化預(yù)算管理工作，借助具有較高精準(zhǔn)度的預(yù)算為企業(yè)計劃的科學(xué)度提高保障，進而可利于財務(wù)風(fēng)險的有效管控。Bargeron（2010）的研究以美國及相對于美國而言的多個海外國家的上市企業(yè)為研究對象，對他們的運營數(shù)據(jù)進行細(xì)致而全面地橫向?qū)Ρ取Ｋ麄兊难芯堪l(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)控的健全水平、現(xiàn)金持有率及股票收益標(biāo)準(zhǔn)差等方面的情況，均和其財務(wù)風(fēng)險存在著非常密切的關(guān)系。Stephen（2010）的研究指出，財務(wù)風(fēng)險管理在企業(yè)管理體系中有著至關(guān)重要的地位，思考防控財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該強化財務(wù)管理，規(guī)章建制完善內(nèi)控機制，以期更為有效地管控財務(wù)風(fēng)險。Thierrypartaker（2013）的研究在利用復(fù)合非參數(shù)模型的基礎(chǔ)上，進行了規(guī)范的數(shù)據(jù)分析。他的研究指出，部分欠發(fā)達國家的風(fēng)險指數(shù)呈現(xiàn)倍增趨勢。同時，他還認(rèn)為，企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中，應(yīng)該主動融入世界金融體系中，借助貿(mào)易逆差等現(xiàn)象優(yōu)化內(nèi)部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；應(yīng)該充分借力不斷涌現(xiàn)的各種高新技術(shù)，與時俱進地提高企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管控能力。Hans-GeorgPetersen（2014）的研究重點考察了歐盟曾經(jīng)面對的非常嚴(yán)重的債務(wù)危機，重點分析了歐盟的貨幣體系。他的研究發(fā)現(xiàn)，在各種財務(wù)風(fēng)險中隱含有很多誘發(fā)性因素，銀行代理同樣會滋生很多風(fēng)險混雜的現(xiàn)象，進而會導(dǎo)致非常嚴(yán)重的財務(wù)危機，讓投資者蒙受損失。J.H.Hwang（2014）的研究指出，應(yīng)該考慮構(gòu)建開源財務(wù)風(fēng)險模型，藉此采集各種財務(wù)風(fēng)險信息，并跟進評估策略，進而對外披露。他指出，這種風(fēng)險模型將內(nèi)部風(fēng)險模型的雙重功能進行了剝離，進而提升了相關(guān)信息的可信度及真實性。ShawkatHammoudeh和MichaelMcAleer（2015）強調(diào)了一些研究領(lǐng)域，因為財務(wù)風(fēng)險管理特別是在經(jīng)濟不確定性和金融危機的情況下，管理特別困難，金融計量經(jīng)濟學(xué)和實證金融方法在存在經(jīng)濟風(fēng)險的情況下對金融風(fēng)險管理的分析有重大貢獻。Jeehan和John（2016）的研究依托現(xiàn)金流量比率，全方位地評估Z模型，進而探索預(yù)測財務(wù)風(fēng)險情況。他們的研究發(fā)現(xiàn)，Z模型及現(xiàn)金流量比率的融合，在預(yù)估英國企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險方面有著非常顯著的作用。在此基礎(chǔ)上，他們成功構(gòu)建了預(yù)測能力更強的J-UK模型。MamanDaniel和RosenhekZeev（2019）提出了風(fēng)險管理的個性化、私有化和市場化，是日常生活金融化的基本方面。為保護企業(yè)或個人免受風(fēng)險和不確定性因素影響，應(yīng)加強風(fēng)險管理和預(yù)防。AlexAdegboye和Stephen（2019）等通過對2013-2017年期間尼日利亞金融機構(gòu)的抽樣調(diào)查，提取上市的33家金融公司的年度報告，來分析首席財務(wù)官對企業(yè)風(fēng)險管理的策略執(zhí)行的影響。1.2.2國內(nèi)研究文獻綜述和海外學(xué)人的相關(guān)研究相比，國內(nèi)學(xué)者從1980年代才啟動研究財務(wù)風(fēng)險，時間晚了近兩百年?？v觀國內(nèi)學(xué)人的研究成果，主要有三個研究重點，其一是財務(wù)風(fēng)險的控制研究，其二是財務(wù)的內(nèi)涵及相關(guān)理論研究，其三是財務(wù)風(fēng)險的識別及評估研究。湯谷良等（1989）的研究將財務(wù)風(fēng)險正式引入中國學(xué)界的視野中。在他們的研究中，比較全面地概述了財務(wù)風(fēng)險的主要特征及海外常用的管控措施。向德偉（1994）在研究企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的時候發(fā)現(xiàn)，財務(wù)風(fēng)險是其中最為集中的體現(xiàn)，藉此他將財務(wù)風(fēng)險界定為微觀的經(jīng)濟風(fēng)險。根據(jù)他的研究，財務(wù)風(fēng)險主要包括收益分配風(fēng)險、資金回收風(fēng)險及投融資風(fēng)險等四種類型。楊鑫（2010）重點對國內(nèi)某一省份的中型企業(yè)和小型企業(yè)企業(yè)進行研究，運用功效系數(shù)法得出籌資風(fēng)險的相關(guān)影響因素，包括資本的獲利水平、償還債務(wù)的能力等。通過分析對比分析出，資產(chǎn)負(fù)債率、速動、流動比率等是衡量籌資風(fēng)險的主要因素，其中資產(chǎn)負(fù)債率是第一影響因素。尹賢平（2012）在中型企業(yè)和小微企業(yè)基礎(chǔ)上，同樣通過借助功效系數(shù)法，確認(rèn)企業(yè)在發(fā)展、成長、成熟和衰退的四個周期中面臨的不同風(fēng)險。選擇營運、償債、盈利能力指標(biāo)來構(gòu)建評價模型。劉明傳（2015）將財務(wù)風(fēng)險管理系統(tǒng)分為目標(biāo)層、管理層和執(zhí)行層這三個層次。該系統(tǒng)的基本框架是依據(jù)現(xiàn)代企業(yè)建設(shè)的內(nèi)部控制系統(tǒng)進行構(gòu)建的。在該體系中，通過全面分析各種要素，進而得出相關(guān)結(jié)論，當(dāng)企業(yè)可以構(gòu)建與之相符的相對完善的風(fēng)險管理體系，那么可以有效的提升體系的適用性。高歡（2016）通過創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)庫中，查找出2012-2014年的1200余家上市公司，分析這些公司的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生成因。通過專業(yè)人事調(diào)查的方式確定指標(biāo)體系，并剔除無關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，得到風(fēng)險指標(biāo)。通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷與三個因素成反向相關(guān)，分別是未領(lǐng)取薪酬監(jiān)事比例、股東大會的召開次數(shù)以及高管薪酬水平。吳天（2016）主要通過對中小板上市公司的研究，在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中加入了logistic模型。通過對比研究，認(rèn)為根據(jù)因子分析的logistic模型對整體的判斷預(yù)測比原有的logistic模型的預(yù)測更精準(zhǔn)。周丹（2016）通過提取使用次數(shù)頻繁的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)，度量財務(wù)危機。利用最近鄰域法對數(shù)據(jù)進行歸一化處理，建立財務(wù)危機預(yù)警模型。為了能夠?qū)煞N模型的準(zhǔn)確率和兩類錯誤率進行預(yù)測，基于SVM模型，實證分析A股市場上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，分析得出結(jié)論:SVM模型中的第一類錯誤率相當(dāng)高，種種分析結(jié)果說明，使用這種方法有很大的可能性導(dǎo)致預(yù)警過度。楊利紅（2017）著重分析某一集團，篩選出四個一級指標(biāo)下的15個財務(wù)指標(biāo)，這四個以及指標(biāo)分別是籌資能力、營運能力、投資能力和發(fā)展能力。采用德爾菲法定型化分析15個財務(wù)指標(biāo)的權(quán)重。運用功效系數(shù)法構(gòu)建評價模型，并對該模型對集團的適用性進行驗證測試，為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警提供了理論依據(jù)。張金貴（2017）以某一制造業(yè)企業(yè)作為重點分析對象，借助SPSS多元統(tǒng)計分析軟件，采納主成分分析研究法，在明確擬采用數(shù)據(jù)期限的基礎(chǔ)上，依次將系列財務(wù)指標(biāo)及支持向量機參數(shù)等斟酌篩選確定，而后借助相關(guān)軟件，最終得出基于LIBSVM模型的風(fēng)險預(yù)警模型。于姍姍（2017）對大型企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險進行評價分析，在稅務(wù)風(fēng)險管理中應(yīng)用層次分析法，得出層次分析法是分析企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險管理水平觀察和測量的重要分析依據(jù)。王博（2017）做好財務(wù)系統(tǒng)的規(guī)范是企業(yè)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要支撐。在企業(yè)發(fā)展過程中，要充分發(fā)揮財務(wù)體系在管理中的領(lǐng)引作用，針對基金運作過程中的問題，建立風(fēng)險防范制度，誠實守信的披露相關(guān)財務(wù)信息，對未來實現(xiàn)良好的財務(wù)規(guī)劃和預(yù)警進行分析，并呈現(xiàn)相應(yīng)效果。潘澤清（2018）創(chuàng)新了樣本選擇方法，樣本選擇于中國債券市場2016年、2017年發(fā)行債券并確定為違約企業(yè)，同時，構(gòu)建嚴(yán)格的債務(wù)違約預(yù)警模型。實證得出結(jié)論:銷售凈利率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比率4個財務(wù)指標(biāo)可以有效的反應(yīng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險，歸類到預(yù)警指標(biāo)體系中。毛天棋（2018）應(yīng)以計算機、通信等制造企業(yè)為研究對象，根據(jù)運營、投資及融資角度選擇三維報警指標(biāo)，組成三維報警指數(shù)，并形成三維預(yù)警定位模型。通過實例應(yīng)用，針對具體情況，分析并提出有效的風(fēng)險預(yù)防措施。劉慧（2018）根據(jù)對企業(yè)不同維度的研究，分析出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的特點、現(xiàn)階段財務(wù)風(fēng)險狀況以及財務(wù)風(fēng)險成因，從籌資、投資和營運風(fēng)險三個方面對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理提出控制措施。韓少軍（2019）根據(jù)對房地產(chǎn)企行業(yè)的企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險分析，分析出該行業(yè)企業(yè)包括營利性、不確定性等特點，并根據(jù)這些特點和財務(wù)風(fēng)險提出與其相適應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險控制措施。張健青（2019）的研究重點考察了各種財務(wù)風(fēng)險的動因。他將各種財務(wù)風(fēng)險的動因細(xì)分為兩種類型，其一是客觀原因，包括財務(wù)活動及負(fù)債經(jīng)營等相關(guān)要素；其二是主觀原因，比如財務(wù)管理制度影響等。張倩（2020）通過對財務(wù)管理的風(fēng)險控制途徑進行分析，分析出加強財務(wù)管理風(fēng)險控制有以下三種方法，一是加強企業(yè)對員工的創(chuàng)新理念傳達，而是提高企業(yè)財務(wù)管理工作人員的專業(yè)素養(yǎng)，三是完善財務(wù)管理相關(guān)制度。1.2.3文獻述評通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的回顧，可以了解到，海外學(xué)人的研究時間早，研究成果多，有著更高的成熟度，對國內(nèi)而言具有一定的指導(dǎo)和借鑒意義。然而，國外對財務(wù)風(fēng)險評估與控制的研究主要集中在基于大數(shù)據(jù)的實證研究和行業(yè)層面的研究上，對特定的行業(yè)企業(yè)研究較少。我國在財務(wù)風(fēng)險評價與控制研究方面開始較晚，是隨著經(jīng)濟的發(fā)展與計算機的普及，我國的研究成果也越來越豐富。國內(nèi)學(xué)人的相關(guān)研究，大多立足于海外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上推進的，是對海外學(xué)人提出的各種模型在我國市場的有效性進行驗證，以及在國外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上對指標(biāo)體系選取方面的豐富和發(fā)展。在財務(wù)風(fēng)險的評價與控制方面同樣更偏向涉及的是行業(yè)相關(guān)的研究，具體到特定的行業(yè)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評價與控制研究并不多。1.3研究內(nèi)容和研究框架1.3.1研究內(nèi)容本文一共包含以下六部分內(nèi)容：第一部分是緒論，簡要地介紹了研究背景，點明了研究價值，對過往研究成果進行了綜述，最后概述了重要的研究內(nèi)容、基本的研究框架，及在研究過程中所使用的各種研究方法。第二部分簡要地介紹財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論，在對財務(wù)風(fēng)險進行進一步界定的基礎(chǔ)上，簡要地闡述了與之相關(guān)的指導(dǎo)理論。第三部分是財務(wù)風(fēng)險的識別，首先是對H醫(yī)藥集團企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及三大財務(wù)報表體現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進行分析，其次，對H醫(yī)藥集團現(xiàn)有風(fēng)險控制流程現(xiàn)狀分析。最后，對企業(yè)的四個方面財務(wù)分風(fēng)險識別。第四部分為財務(wù)風(fēng)險評價，對集團2015-2019年度的Z-Score模型財務(wù)風(fēng)險縱向識別，與對公司2019年度的因子分析法財務(wù)風(fēng)險橫向識別。第五部分是提出了對H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險管理有效舉措，針對上一部分所確定的各種風(fēng)險，依次思考有效對策。第六部分歸納總結(jié)全文內(nèi)容形成研究結(jié)論，并對未來的研究進行嘗試性展望。1.3.2技術(shù)路線圖圖1-1技術(shù)路線圖Figure1-1Technologyroadmap1.3.3研究方法文獻綜述法：通過知網(wǎng)、國家統(tǒng)計局網(wǎng)站等國內(nèi)外數(shù)據(jù)庫查詢大量文獻資料，進行分析整理，依據(jù)研究對象財務(wù)，確定研究思路。比較研究法：本位對H醫(yī)藥集團的財務(wù)風(fēng)險識別，通過公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行縱向?qū)Ρ?，和其他公司的財?wù)數(shù)據(jù)進行橫向比較，以比較發(fā)現(xiàn)的各種異?，F(xiàn)象為基礎(chǔ)識別可能存在的財務(wù)風(fēng)險因素。Z-Score模型法：Z-Score模型主要有兩種，其一是面向上市企業(yè)的模型A,其二是面向非上市公司的模型B。本文H醫(yī)藥集團為上市公司，適合模型A:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。通過選取H醫(yī)藥集團2015-2020年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)帶入Z-Score的A模型中，然后計算出Z值得分，最終判斷出H醫(yī)藥集團的Z值在安全、灰色、破產(chǎn)這三種的哪個區(qū)域中。因子分析法：在評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的過程中，應(yīng)用SPSS對系列因子均進行細(xì)致分析，藉此建立財務(wù)風(fēng)險評價模型，橫向評估H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險水平。1.4研究創(chuàng)新本文主要創(chuàng)新點，一是對H醫(yī)藥集團的財務(wù)風(fēng)險評價運用Z-Score模型和因子分析的方法。應(yīng)用兩種方法對H醫(yī)藥集團從不同角度進行評價。在Z-Score模型中，計算H醫(yī)藥集團近五年Z值，得出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度大小。通過因子分析法對H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險進行評價，結(jié)合H醫(yī)藥集團的經(jīng)營狀況針對性的選取了財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)，分析出影響財務(wù)風(fēng)險成因并提出財務(wù)風(fēng)險控制對策。二是H醫(yī)藥集團作為制藥企業(yè)具有代表性，研究成果對于自身經(jīng)營發(fā)展具有指導(dǎo)作用。同時對其他制藥企業(yè)有警示作用，有助于其他制藥企業(yè)規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。通過本文的研究進一步拓展了財務(wù)風(fēng)險識別、財務(wù)風(fēng)險評價等財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)用研究，研究結(jié)論具有一定的針對性和可操作性。第2章財務(wù)風(fēng)險控制相關(guān)理論第2章財務(wù)風(fēng)險控制相關(guān)理論風(fēng)險是指因為生產(chǎn)目的和成果存在不確定因素，致使現(xiàn)實中實現(xiàn)的結(jié)果不如預(yù)期結(jié)果。風(fēng)險有狹義和廣義之分。狹義上的風(fēng)險特指特定的風(fēng)險要素讓企業(yè)遭遇到的損失，所強調(diào)的重點是因風(fēng)險而產(chǎn)生的負(fù)面消極影響；廣義上的風(fēng)險則指企業(yè)運營成本效益方面的不確定性，所強調(diào)的是對企業(yè)預(yù)期收益形成影響的可能性，其重點則為不確定性。2.1財務(wù)風(fēng)險的概念2.1.1財務(wù)風(fēng)險的概念財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵相當(dāng)廣泛，特指企業(yè)在運營管理過程中遭遇到的各種主要風(fēng)險要素。和風(fēng)險概念類似，財務(wù)風(fēng)險也有狹義和廣義之分，廣義上的財務(wù)風(fēng)險專指企業(yè)運營活動中出現(xiàn)的各種因素致使其財務(wù)狀況和原本的預(yù)期相比出現(xiàn)程度不一的偏差；一般來說，普遍將財務(wù)風(fēng)險分為四種類別，其一是收益分配風(fēng)險，其二是籌資或融資風(fēng)險，其三是營運風(fēng)險，其三是投資風(fēng)險。狹義的風(fēng)險則指在企業(yè)融資或籌資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險，主要是從債務(wù)角度考量的。本文研究視域中的財務(wù)風(fēng)險，以廣義上的財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵為準(zhǔn)。2.1.2財務(wù)風(fēng)險的分類（1）籌資風(fēng)險，特指在企業(yè)籌資或融資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險，企業(yè)籌資一般分為兩種類型，其一是債務(wù)性籌資，其二是股權(quán)性或者權(quán)益性籌資。在第二種籌資活動獲得資金進入企業(yè)之際，一方面即會造成如公司控制權(quán)被分散風(fēng)險，另一方面當(dāng)債務(wù)性資金流入企業(yè)時，會存在債務(wù)到期，企業(yè)無法償還本息的風(fēng)險，因此企業(yè)在籌資過程中，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實際發(fā)展情況，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理配置籌資中債務(wù)性籌資和權(quán)益性籌資的比例，實現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)。（2）投資風(fēng)險，特指在企業(yè)投資過程中出現(xiàn)的各種風(fēng)險；因為各種內(nèi)外因素的制約，企業(yè)投資所形成的報酬率和初始的預(yù)期往往存在著程度不一的差異，即存在著不如預(yù)期的可能性。該類風(fēng)險主要分兩種情況，其一是項目投資風(fēng)險，一般是以經(jīng)營杠桿系數(shù)為基礎(chǔ)上，使用定量風(fēng)險方法明確的風(fēng)險；其二是金融投資風(fēng)險，普遍使用投資回報率的標(biāo)準(zhǔn)差進行衡量，該標(biāo)準(zhǔn)差的大小和該類風(fēng)險的嚴(yán)重程度成正相關(guān)關(guān)系。（3）經(jīng)營風(fēng)險，指企業(yè)資本回收所伴隨的風(fēng)險。因為競爭環(huán)境的不斷變化及運營情況的持續(xù)變動，企業(yè)預(yù)期中的經(jīng)營性現(xiàn)金流也會出現(xiàn)較大幅度的變化，進而會制約其市場價值。后者的變動幅度，和企業(yè)產(chǎn)品價位、銷售情況及成本費用情況因變動因素的影響而產(chǎn)生的變化有著非常密切的關(guān)系。一般來說，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險主要分為兩種情況，其一是應(yīng)收賬款回收風(fēng)險，其二是存貨周轉(zhuǎn)風(fēng)險。（4）收益分配風(fēng)險，特指企業(yè)經(jīng)營管理因企業(yè)收益分配失當(dāng)而傳導(dǎo)形成的消極影響。這種風(fēng)險展示了企業(yè)經(jīng)營管理之產(chǎn)出環(huán)節(jié)的運營風(fēng)險，同時還是分配環(huán)節(jié)中的資本支付風(fēng)險的重要反映，對資本價值的規(guī)模體量及擴展張力有著非常明顯的影響。2.2財務(wù)風(fēng)險識別財務(wù)風(fēng)險識別是控制財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)，它是通過可靠的手段預(yù)測財務(wù)風(fēng)險。本文主要運用了財務(wù)指標(biāo)分析法，通過查詢網(wǎng)易財經(jīng)和企業(yè)年報中財務(wù)報表數(shù)據(jù)，篩選出所需財務(wù)數(shù)據(jù)，從而對企業(yè)的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運風(fēng)險和收益分配風(fēng)險進行分析，縱向?qū)Ρ绕髽I(yè)近3至5年的財務(wù)指標(biāo)，同時與本行業(yè)龍頭企業(yè)和行業(yè)均值進行比較，通過財務(wù)分析指標(biāo)法可以客觀的識別出制約企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的系列要素。2.3財務(wù)風(fēng)險評價在財務(wù)風(fēng)險管理的各階段和流程中，財務(wù)風(fēng)險評價是相當(dāng)關(guān)鍵的一環(huán)，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的決策而言具有直接的顯著影響。財務(wù)風(fēng)險措施主要分為兩種，其一是可量化風(fēng)險，特指借助指標(biāo)計量，確定風(fēng)險程度的數(shù)學(xué)思路，其中普及應(yīng)用度最為廣泛的是數(shù)理統(tǒng)計法，這種方法立足于概率理論，借助統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)方法，整合分析目標(biāo)數(shù)據(jù)，藉此探討推導(dǎo)形成具體概念及背后的各種深層規(guī)律。另外一種的不可量化風(fēng)險。本文采用數(shù)理統(tǒng)計法對H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險進行評價，采用Z-Score模型法和因子分析法。Z-Score模型的基本表達式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。立足于使用效率、變現(xiàn)能力及資產(chǎn)規(guī)模等視角考察財務(wù)狀況；Z值大小和財務(wù)風(fēng)險程度呈正相關(guān)關(guān)系。在Z值接近甚至低于1.8時，該企業(yè)已經(jīng)陷入破產(chǎn)境地，存在著非常嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)Z值得分大于1.8小于等于2.99時，表明企業(yè)在灰色區(qū)域，財務(wù)風(fēng)險較大，當(dāng)Z值得分大于2.99時，表明企業(yè)在安全區(qū)域，財務(wù)風(fēng)險較小。因子分析可以識別隱藏在許多變量中的有代表性的因子。把相同類型的變量劃分為一個因子，不僅可以減少變量的數(shù)量，還可以檢驗變量之間的假設(shè)關(guān)系，構(gòu)建評價函數(shù)，通過評價得分評估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平。2.4財務(wù)風(fēng)險控制財務(wù)風(fēng)險控制特指根據(jù)基礎(chǔ)信息，使用甄選確定的有效手段，對財務(wù)活動形成一定制約和影響，藉此更好地實現(xiàn)預(yù)期中的財務(wù)目標(biāo)，規(guī)避出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險事件發(fā)生的可能性。財務(wù)風(fēng)險控制一般包括三種類型，其一是預(yù)防性控制，在財務(wù)活動尚未規(guī)模性啟動之前，建立一系列制度，以盡可能避免潛在的財務(wù)風(fēng)險。其二是前饋行控制，特指借助對財務(wù)系統(tǒng)的全程監(jiān)督或監(jiān)控，借助科學(xué)的方法進行精準(zhǔn)預(yù)估，藉此對可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險及時干預(yù)，確保能提前管控財務(wù)活動，避免風(fēng)險差異現(xiàn)象的出現(xiàn)。因此，這種類型的控制還被稱為補充干預(yù)控制。其三是反饋控制是指在財務(wù)活動結(jié)束后，對實際情況和原本計劃進行細(xì)致分析的基礎(chǔ)上，對發(fā)現(xiàn)的差異或異?，F(xiàn)象進行歸因分析，藉此思考整改措施，積極優(yōu)化調(diào)整，以避免在未來出現(xiàn)可能的差異問題。第3章H醫(yī)藥集團財務(wù)現(xiàn)狀及財務(wù)風(fēng)險識別第3章H醫(yī)藥集團財務(wù)現(xiàn)狀及財務(wù)風(fēng)險識別3.1H醫(yī)藥集團發(fā)展現(xiàn)狀3.1.1H醫(yī)藥集團簡介H醫(yī)藥集團有限公司它成立于1991年，是一家中外有合資企業(yè)，主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、批發(fā)和零售。同年6月29日，公司發(fā)行的6500萬股普通股在上海證券交易所上市，代碼為600664。2018年，H醫(yī)藥集團收購了美國CNG公司40.1%的股份，成為CNG的主要股東。截至2019年12月31日，該公司的主要股東為持股46.8%的哈藥集團有限公司和持股2.22%的中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司，持股數(shù)量與去年相比基本保持相同水平。H醫(yī)藥集團有限公司被評為中國化工百強企業(yè)之一，中國化工行業(yè)優(yōu)秀的自由銷售品牌。公司擁有國家企業(yè)技術(shù)中心、省級重點實驗室和博士后工作站，為公司的長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。H醫(yī)藥集團有限公司目前擁有員工18600多人。主營業(yè)務(wù)包括生物醫(yī)藥在內(nèi)的六大板塊業(yè)務(wù)，拉西地平片等是其主營產(chǎn)品。H醫(yī)藥集團發(fā)展重點始終是創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、專注于創(chuàng)新藥品和保健,H醫(yī)藥集團將實施一個堅定不移的國際發(fā)展戰(zhàn)略。3.1.2H醫(yī)藥集團財務(wù)現(xiàn)狀在一般情況下，細(xì)致分析企業(yè)的各種財務(wù)報表，能比較清楚地了解其現(xiàn)金流量情況及經(jīng)營成本。所以，嘗試了解特定企業(yè)的財務(wù)狀況，需要重點考察其財務(wù)報表，藉此獲得各方面的財務(wù)數(shù)據(jù)信息，分析其經(jīng)營狀況，識別、評估各種存在的各種財務(wù)風(fēng)險要素。（1）資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債表是顯示特定公司在特定會計年度、半年度或季度財務(wù)情況的重要報表之一。該報表以“資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益”為基礎(chǔ)，從權(quán)益、資產(chǎn)及負(fù)債等三個方面，反映了特定企業(yè)在特定時段內(nèi)的具體情況。表3-1H醫(yī)藥集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表單位：萬元Table3-1AssetsstructureofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan報告年度/占比2019年占比2018年占比2017年占比貨幣資金675505.40%20478117.21%35105225.63%表3-1（續(xù)）應(yīng)收帳款33390226.71%25206721.18%29018021.18%應(yīng)收股利137891.10%6440.05%…存貨20260916.21%16852014.16%17308212.63%流動資產(chǎn)合計73070758.44%72035960.53%90729066.23%固定資產(chǎn)29913923.93%33087127.80%36555426.68%無形資產(chǎn)503834.03%493854.15%413583.02%開發(fā)支出23950.19%56160.47%69090.50%非流動資產(chǎn)合計51954641.56%46973139.47%46264333.77%資產(chǎn)合計1250253100.00%1190090100.00%1369933100.00%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理根據(jù)H醫(yī)藥集團2015-2019年度資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，企業(yè)資產(chǎn)合計近三年沒有劇烈變動，但是流動資產(chǎn)占比逐年下降，由2017年占比66.23%下降至2019年58.44%，主要是由庫存現(xiàn)金減少導(dǎo)致占比下降，庫存現(xiàn)金占比由2017年25.63%下降至2019年5.40%，因此也說明，企業(yè)支付能力和應(yīng)變能力減弱，且速度較快。在流動資產(chǎn)中，占比最高的是應(yīng)收帳款，2017年至2019年占企業(yè)流動資產(chǎn)比例由31.98%增至45.69%，因此企業(yè)應(yīng)加強應(yīng)收款項的管理。表3-2H醫(yī)藥集團負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)表單位：萬元Table3-2HPharmaceuticalGroupdebtandowner'sequitystructuretableunit:Tenthousandyuan報告年度2019年占比2018年占比2017年占比流動負(fù)債合計60685992.51%50932890.63%56426990.75%長期借款37160.57%38870.69%48450.78%非流動負(fù)債合計491127.49%526709.37%575069.25%負(fù)債合計655971100.00%561998100.00%621774100.00%所有者權(quán)益合計594282628092748159數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理根據(jù)表3-2可以看出，2017-2019年負(fù)債中流動負(fù)債合計占負(fù)債合計比例均在90%以上，占比較大，說明企業(yè)短期償債壓力大，一旦沒有足夠的資金來源，H醫(yī)藥企業(yè)很容易產(chǎn)生資金鏈斷裂的風(fēng)險，影響正常運營。實現(xiàn)利潤分析利潤表展示的是特定企業(yè)在特定時段內(nèi)具體運營成果的報表。該報表是以“利潤=收入-支出”為基礎(chǔ)而編制的。該報表的主要作用在于對企業(yè)實現(xiàn)的利潤進行充分評價，藉此判斷其盈利能力情況，確定利潤出現(xiàn)變化的內(nèi)在動因；同時，對未來的發(fā)展進行一定預(yù)估，以為相關(guān)決策提供參考。表3-3H醫(yī)藥集團2015-2019年度利潤表單位：萬元Table3-3HPharmaceuticalGroup2015-2019AnnualProfitStatementunit:Tenthousandyuan報告年度20192018201720162015營業(yè)總收入11824561081361120175314126891585621營業(yè)收入11824561081361120175314126891585621營業(yè)總成本11672991035341115004413166551511524營業(yè)成本89941778682289071510391781190351研發(fā)費用1251413726………營業(yè)稅金及附加11007128641454397509894銷售費用86128619507610276211113150管理費用153672157055168017180184180981財務(wù)費用4561-621-4961-2845-3475資產(chǎn)減值損失…354556271417720622投資收益13114709304960034營業(yè)利潤2777452737655909663474131營業(yè)外收入444673641749137427465表3-3（續(xù)）營業(yè)外支出15151329146150532975利潤總額30705587736587910532378621所得稅費用1851818409194422094417173凈利潤1218740363464368438061448基本每股收益0.020.140.160.320.3數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理從表3-3看出，H醫(yī)藥集團從2016年以來，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤均逐年下降，營業(yè)收入與營業(yè)總收入相等，H醫(yī)藥集團無其他業(yè)務(wù)收入。2016、2017、2018年營業(yè)總收入逐年下降，雖然2019年營業(yè)總收入較上年上升，但是營業(yè)總成本較上年增長比例更高，因此導(dǎo)致2019年營業(yè)利潤依然下降。從三大期間費用比例來看，管理費用占比最大。2015-2019年企業(yè)每股收益較低，并且出現(xiàn)逐年下降趨勢?，F(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表是將現(xiàn)金等價物及現(xiàn)金為主要考察內(nèi)容而制定形成的財務(wù)狀況變動表，是上市公司根據(jù)資本市場的披露要求等而對外提供的報表文件。該報表的作用定位在于為相關(guān)方披露了特定公司在特定時段內(nèi)現(xiàn)金及其等價物的實際流動信息，讓他們比較準(zhǔn)確地評估該企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，藉此對未來的現(xiàn)金流量也進行一定程度地預(yù)估判斷。表3-4H醫(yī)藥集團2015-2019年度現(xiàn)金流量表單位：萬元Table3-4HPharmaceuticalGroup2015-2019cashflowstatementunit:Tenthousandyuan報告年度20192018201720162015經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-284946927214922277801166002投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-137495-80411-6798-7637-28444籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28753-136166-12065911400-189058現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額-137365-147304-112535281565-51501凈利潤1218740363464368438061448投資活動現(xiàn)金流量與凈利潤比例-2.341.720.323.292.70數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理從3-4表可以看出，H醫(yī)藥集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2016年度開始出現(xiàn)無規(guī)律變動；和2017年相比，2018年出現(xiàn)了小幅度提升；不過，次年再次出現(xiàn)明顯下降。比上年同期69272萬元比下降了97766萬元，說明企業(yè)很可能出現(xiàn)衰退跡象。2015-2019年H醫(yī)藥集團因投資活動而出現(xiàn)的現(xiàn)金流量始終為負(fù)，而其中的前三年主要用于購置固定資產(chǎn)，2018年和2019年分別增加投資所支付的現(xiàn)金69,235萬元和136,031萬元，說明企業(yè)投資活動支出方向有改變，出現(xiàn)收購并購行為。2015-2018年H醫(yī)藥集團籌資活動和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量額大于零，且大于凈利潤，說明企業(yè)已處于成熟期階段。3.2H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險識別從宏觀上看，醫(yī)藥制造業(yè)從屬于制造業(yè)，是其中的特殊部分。該行業(yè)在整個國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，也占據(jù)著一定地位，有著悠久的歷史，是傳統(tǒng)工業(yè)和現(xiàn)代工業(yè)的結(jié)合。中國制藥行業(yè)的需求具有起點低、產(chǎn)量高、人均消費水平相對較低的特點。制藥行業(yè)的特點是技術(shù)高、投資高、風(fēng)險高、效益高。隨著時間的推移，經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜，制藥市場競爭的加劇，企業(yè)經(jīng)營成本的上升，H醫(yī)藥集團在發(fā)展過程中會面臨著一系列的財務(wù)風(fēng)險。3.2.1H醫(yī)藥集團籌資風(fēng)險識別企業(yè)籌資活動是借助特定渠道，采納特定的籌資或融資方式，成功地籌措資金的經(jīng)濟行為。企業(yè)在對投資及運營活動進行細(xì)致分析的基礎(chǔ)上，確定具體的融資需求情況，繼而借助融資活動給予滿足，藉此推動資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)同步調(diào)整?；I資風(fēng)險指企業(yè)未能及時籌措足夠資金的風(fēng)險及所籌措資金可能面臨著無法如期償還的可能性。不同的籌資方式確定的籌資期限存在差異，資金使用及償還約定也有所不同，企業(yè)因此擔(dān)負(fù)的風(fēng)險也普遍存在差異?，F(xiàn)在，一般來說，企業(yè)籌資主要分兩種類型，其一是債務(wù)籌資，因為普遍存在固定的還款日期，而且普遍需要定期付息，所以企業(yè)因此面臨的財務(wù)風(fēng)險普遍較大，在企業(yè)運營陷入困境之際。會給企業(yè)帶來更大的資金壓力，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。其二是股權(quán)籌資，一般為企業(yè)自有資金，沒有付息顧慮，不過存在著因為運營效率未能達到預(yù)期效果，致使投資方的報酬率不如預(yù)期的風(fēng)險，企業(yè)后續(xù)再使用股權(quán)籌資方式籌資的難度會大幅度提高。因此企業(yè)的經(jīng)營狀況直接影響了企業(yè)的償債能力，從而影響企業(yè)的籌資風(fēng)險。下文對H醫(yī)藥集團主要籌資風(fēng)險進行分析：表3-5H醫(yī)藥集團2015-2019年償債能力及資本結(jié)構(gòu)關(guān)鍵指標(biāo)Table3-5KeyindicatorsofsolvencyandcapitalstructureofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019年度20192018201720162015資產(chǎn)負(fù)債率52.47%47.22%45.39%44.87%45.64%權(quán)益乘數(shù)2.101.891.831.811.84固定資產(chǎn)比重23.93%27.80%26.68%27.25%32.41%流動負(fù)債率92.51%90.63%90.75%89.86%89.03%非流動負(fù)債比率7.49%9.37%9.25%10.14%10.97%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理（1）資本結(jié)構(gòu)不合理資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)不同類型的價值構(gòu)成及他們各自所占的比例所形成的宏觀狀態(tài)，是企業(yè)在過去的系列籌資活動的成果表現(xiàn)。因此分析H醫(yī)藥集團的資本機構(gòu)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)期存在的籌資風(fēng)險。從表3-5可以看出，H醫(yī)藥集團2015-2019年流動負(fù)債是該公司負(fù)債的主要構(gòu)成。流動負(fù)債率是以流動負(fù)債總額為分子、以總負(fù)債為分母而得出的數(shù)據(jù)，這個指標(biāo)展示了是企業(yè)對短期債券的依賴程度，該指標(biāo)的數(shù)據(jù)越高，說明目標(biāo)企業(yè)越依賴短期資金。H醫(yī)藥集團近五年流動負(fù)債比率均在90%左右，該比率持續(xù)居高不下，影響企業(yè)現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)能力，短期償債壓力很大，增加了H醫(yī)藥集團的籌資風(fēng)險。表3-6H醫(yī)藥集團2015-2019年度籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量單位：萬元Table3-6CashflowsgeneratedfromfinancingactivitiesofHPharmaGroupduringtheperiod2015-2019unit:Tenthousandyuan籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/年份20192018201720162015吸收投資收到的現(xiàn)金…98269421153…取得借款收到的現(xiàn)金529161140011400…5800表3-6（續(xù)）籌資活動現(xiàn)金流入小計529161149814094211535800償還債務(wù)支付的現(xiàn)金116971257615514002401表3-6（續(xù)）分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金10341350881345988353192458支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金11431…………籌資活動現(xiàn)金流出小計241621476641347539753194858籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28753-136166-12065911400-189058數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理從表3-6可以看出H醫(yī)藥集團在2015-2019年間，除了2016年外，其他四個年度的籌資成果以借款為主，其中的第一個及最后一個年度的籌資全面來自借款；2016年相對例外，該公司在該年度成功地吸引了一定投資。除了2016年及2019年外，其他三個年度的籌資現(xiàn)金流量凈額均是負(fù)值，其背后的原因在于股利及收益分配額度的大幅度提高。和2018年相比，2019年的籌資成果同步增長121.99%，因為本期子公司人民同泰增加銀行貸款以及同期支付現(xiàn)金股利導(dǎo)致現(xiàn)金變動。從表中可以明顯看出，H醫(yī)藥集團近三年籌資現(xiàn)金流入依賴于借款，但是巨大的債務(wù)壓力使得H醫(yī)藥集團隱藏著相應(yīng)程度的財務(wù)風(fēng)險。（2）短期償債能力弱償債能力分析根據(jù)時間長短的不同，可以分為兩種，一是短期償債能力分析，二是長期償債能力分析，其中第一種對應(yīng)的指標(biāo)主要有三：其一是流動比率專指企業(yè)基于自身的流動資產(chǎn)而考量的償債能力，一般認(rèn)為該比率的標(biāo)準(zhǔn)值或合理值是2:1；其二是速動比率特指可迅速在不會發(fā)生貶值的情況下用于償債的流動資產(chǎn)，一般認(rèn)為該比率的標(biāo)準(zhǔn)值或合理值是1:1.其三是現(xiàn)金流量比率特指基于特定企業(yè)的凈現(xiàn)金流量而考量的償債能力。該比率和短期償付能力之間的關(guān)系是正相關(guān)的，前者越高，說明償付能力越強，企業(yè)財務(wù)的靈活度就越高。因此，通過分析H醫(yī)藥集團短期償債能力有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的籌資風(fēng)險。以下從流動比率來分析H醫(yī)藥集團的償債能力，如圖3-1所示：圖3-1H醫(yī)藥集團流動比率折線圖Figure3-1HPharmaceuticalGroupliquidityratiolinechart由圖3-1可以看出H醫(yī)藥集團流動比率從自2016年始呈現(xiàn)下降遞降趨勢，和行業(yè)均值相比，該公司的流動比率始終偏低，和被公認(rèn)為標(biāo)桿的恒瑞醫(yī)藥相比的話，相差更大，且2019年流動比率下降至1.2，說明企業(yè)可以用于償還流動負(fù)債的流動資產(chǎn)僅略高于流動負(fù)債。因此說明H醫(yī)藥集團的短期償債能力逐年下降，增加了H醫(yī)藥集團的籌資風(fēng)險。以下從速動比率來分析H醫(yī)藥集團的償債能力，如圖3-2所示：圖3-2H醫(yī)藥集團速動比率對比折線圖Figure3-2Hpharmaceuticalgroupquickratiocomparisonlinechart圖3-2顯示，2015-2019年H醫(yī)藥集團速動比率均低于行業(yè)均值速動比率，從2016年開始速動比率逐年下降，且在2019年該比率下降至0.87，說明H醫(yī)藥集團短期償債能力逐年減弱，增加了籌資風(fēng)險。一般情況下，明顯偏高的現(xiàn)金比率說明企業(yè)有著更有保障的支付能力，預(yù)示著其債務(wù)風(fēng)險偏低。不過，這個數(shù)據(jù)也需要適當(dāng)控制，因為過高也意味著資產(chǎn)使用效率明顯偏低，盈利能力的發(fā)展空間尚未充分發(fā)掘。由圖3-3可以看出從，2016-2019年H醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)金比率快速下降，2019年現(xiàn)金比率低于行業(yè)均值，主要由于H醫(yī)藥集團2018-2019年度完成對GNC的收購，因此導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金減少，短期內(nèi)迅速增加了企業(yè)資金流動風(fēng)險，因此導(dǎo)致了企業(yè)償債能力降低。以下從現(xiàn)金比率來分析H醫(yī)藥集團的償債能力，如圖3-2所示：圖3-3H醫(yī)藥集團現(xiàn)金比率對比折線圖Figure3-3HPharmaceuticalGroupcashratiocomparisonlinechart3.2.2H醫(yī)藥集團投資風(fēng)險識別投資風(fēng)險特指在企業(yè)對外投資的漫長過程中，因為收益本身難以確定的變數(shù)或著是其他不可控因素的影響，導(dǎo)致公司財務(wù)業(yè)績的損失，甚至?xí)匈Y本損失的風(fēng)險。投資風(fēng)險是一個復(fù)雜而持續(xù)的過程。企業(yè)想要科學(xué)的提出風(fēng)險管理策略，那么就需要充分準(zhǔn)確地識別投資風(fēng)險。H醫(yī)藥集團投資活動現(xiàn)金流量表如下：表3-7H醫(yī)藥集團投資活動現(xiàn)金流量表單位：萬元Table3-7CashflowstatementofinvestmentactivitiesofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan報告年度20192018201720162015收回投資所收到的現(xiàn)金……3000……取得投資收益所收到的現(xiàn)金7080492419處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額282149348387608處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額………2841…收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金2069…………投資活動現(xiàn)金流入小計243623534033278631購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金390011411102011074629075投資所支付的現(xiàn)……取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額……………支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金………169…投資活動現(xiàn)金流出小計13993180646102011091529075投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-137495-80411-6798-7637-28444數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理從表3-7可以看出，H醫(yī)藥集團2015-2019年期間因投資而出現(xiàn)的現(xiàn)金流量凈額始終為負(fù)，表明該集團在這幾年因償債及構(gòu)建資產(chǎn)而流出的現(xiàn)金額度，地域因籌資及資產(chǎn)處置等流入的現(xiàn)金額度。因為投資而形成的效益普遍具有滯后性特征，所以該數(shù)據(jù)為負(fù)在一定情況下具有合理性，所以也表明企業(yè)還在進一步擴大生產(chǎn)和投資規(guī)模。2018年和2019年H醫(yī)藥集團投資所支付的現(xiàn)金明顯增加，原因在于H醫(yī)藥集團2018年開始收購GNC公司，2019年末完成認(rèn)購GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，也因此導(dǎo)致2019年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降70.99%。（1）盈利能力弱企業(yè)在發(fā)展過程中，如果投資方案合理，那么企業(yè)將會盈利，如果投資方案不當(dāng)，那么將會導(dǎo)致企業(yè)虧損。因此通過分析企業(yè)盈利能力，能比較準(zhǔn)確地評估投資風(fēng)險的情況。一般而言，對于企業(yè)盈利能力，主要考察如下兩個指標(biāo)，其一是銷售凈利率，特指以凈利潤為分子以營業(yè)收入為分母而得出的結(jié)果數(shù)據(jù)；其二是股東權(quán)益報酬率，是企業(yè)股東所獲得的投資回報水平。H醫(yī)藥集團盈利能力主要指標(biāo)及銷售凈利率對比折線圖如下表3-8和圖3-4：表3-8H醫(yī)藥集團2015-2019年盈利能力主要指標(biāo)Table3-8MainindicatorsofprofitabilityofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019財務(wù)指標(biāo)/報告年度20192018201720162015銷售凈利率1.03%3.73%3.86%5.97%3.88%股東權(quán)益報酬率1.02%5.90%5.77%10.04%8.23%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理圖3-4H醫(yī)藥集團銷售凈利率對比折線圖Figure3-4HPharmaceuticalGroupsalesnetprofitratecomparisonlinechart從表3-8和圖3-4可以看出H醫(yī)藥集團2015-2019年銷售凈利率均低于行業(yè)均值和恒瑞醫(yī)藥，說明H醫(yī)藥集團獲利能力相對較差。2016年銷售凈利率同比有所增加，但是2017-2019年逐年下降，2019年僅為1.03%，說明企業(yè)盈利能力弱。從表3-8和圖3-5可以看出，H醫(yī)藥集團2015-2019年股東權(quán)益報酬率波動較大，且低于行業(yè)均值和行業(yè)標(biāo)桿恒瑞醫(yī)藥公司，2019年H醫(yī)藥集團股東權(quán)益報酬率出現(xiàn)較往年較大幅度波動，較上年下降5個百分點。因此，根據(jù)以上兩個指標(biāo)的分析，可以發(fā)現(xiàn)H醫(yī)藥集團盈利能力較弱，會產(chǎn)生較大的財務(wù)風(fēng)險，公司需結(jié)合自身財務(wù)狀況，適當(dāng)轉(zhuǎn)移投資產(chǎn)生的風(fēng)險，合理規(guī)避風(fēng)險。圖3-5H醫(yī)藥集團股東權(quán)益報酬率對比折線圖Figure3-5Hlinechartofcomparisonofreturnonequityofpharmaceuticalgroupshareholders（2）研發(fā)投入低由于醫(yī)藥制造行業(yè)有前期投入較高、風(fēng)險較大的特點，而且在我國醫(yī)藥科學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程技術(shù)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這樣會導(dǎo)致醫(yī)藥制造行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)往往存在較大的挑戰(zhàn)性,但是一旦研發(fā)成功，就會產(chǎn)生高于一般的經(jīng)濟效益和社會效益,因此一個合理的研發(fā)投資計劃不僅有助于企業(yè)新技術(shù)的研發(fā)，而且會提高企業(yè)的盈利能力，形成長期穩(wěn)定發(fā)展格局。表3-9H醫(yī)藥集團2015-2019年研發(fā)投入情況單位：萬元Table3-9R&DinvestmentofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019unit:Tenthousandyuan項目/年份20192018201720162015表3-9（續(xù)）研發(fā)投入金額1251413726142131777719484研發(fā)費用占營業(yè)收入比例%1.06%1.27%1.18%1.26%1.23%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理從表3-9可以看出H醫(yī)藥集團2015-2019年研發(fā)投入金額逐年下降，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例自2017年開始呈現(xiàn)無規(guī)律變動，2019年該比率下降至1.06%，是近五年最低，說明H醫(yī)藥集團對新藥品、制劑的研發(fā)投入策略保守，沒有體現(xiàn)出高新領(lǐng)域的優(yōu)勢。圖3-6H醫(yī)藥集團研發(fā)投入金額對比圖單位：萬元Figure3-6ComparisonofR&DinvestmentamountofHPharmaceuticalGroupunit:Tenthousandyuan圖3-7H醫(yī)藥集團研發(fā)費用占營業(yè)收入比例對比圖Figure3-7ComparisonoftheproportionofR&DexpensesinrevenueofHPharmaceuticalGroup從圖3-6和圖3-7可以看出，H醫(yī)藥集團2015年和2016年研發(fā)投入略高于行業(yè)均值，2017-2019年低于行業(yè)均值，但是2015-2019年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例均低于行業(yè)均值，遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)瑞恒醫(yī)藥，在H醫(yī)藥集團明星產(chǎn)品日漸式微的情況下，營業(yè)收入逐年下降，研發(fā)投入過低，使得企業(yè)長時間沒有有競爭力的新產(chǎn)品，沒有新的盈利方向，給H醫(yī)藥集團帶來了投資風(fēng)險。3.2.3H醫(yī)藥集團營運風(fēng)險識別運營風(fēng)險特指企業(yè)在具體的運營管理過程中，因為經(jīng)營環(huán)境的可能變化及企業(yè)對部分環(huán)境適應(yīng)能力的局限，導(dǎo)致運營活動成效和預(yù)期目標(biāo)存在一定差距的可能性，同時還包括因為這種差距而造成的風(fēng)險損失。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率特指特定公司在特定時段內(nèi)產(chǎn)生的賒銷收入凈額和應(yīng)收賬款平均余額進行對比而得出的比率，是反映應(yīng)收賬款流動性情況的關(guān)鍵指標(biāo)，和這種流動性之間的關(guān)系是正相關(guān)關(guān)系，和短期償債能力之間也有正相關(guān)關(guān)系。表3-102015-2019年H醫(yī)藥集團營運能力主要指標(biāo)Table3-10MainindicatorsofoperatingcapacityofHPharmaceuticalGroupfrom2015to2019指標(biāo)/報告年度20192018201720162015應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率4.043.994.15.256.59存貨周轉(zhuǎn)率4.854.615.125.234.27數(shù)據(jù)來源：根據(jù)H醫(yī)藥集團網(wǎng)易財經(jīng)公布年報整理圖3-8H醫(yī)藥集團應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率對比圖Figure3-8ComparisonofAccountsReceivableTurnoverofHPharmaceuticalGroup由圖3-8可以看出，H醫(yī)藥集團2015-2019年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)均值，2015-2017年下滑速度快，2017-2019年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)為4次左右。表明該集團的應(yīng)收賬款質(zhì)量不高，所采用的信用政策過于寬松，如不加遏制可能致使應(yīng)收賬款所占資金進一步增多，勢必影響企業(yè)資金的健康周轉(zhuǎn)，會嚴(yán)重制約其資金利用率的提高。3.2.4H醫(yī)藥集團收益分配風(fēng)險識別收益分配風(fēng)險產(chǎn)生的來源多在于不公平的收益分配對企業(yè)發(fā)展造成的負(fù)面效應(yīng)。收益分配實為投資者分配總收益的經(jīng)濟行為，一般所指是將息稅前利潤根據(jù)約定或相關(guān)規(guī)則，配置給各利益相關(guān)方之間的經(jīng)濟行為。這種風(fēng)險實際上也屬于籌資風(fēng)險。收益分配主要分為兩個部分，其一是股息分配，其二是留存收益，二者彼此關(guān)聯(lián)，但又矛盾對立。當(dāng)公司快速發(fā)展并且銷售收入產(chǎn)生可觀的利潤時，公司產(chǎn)生的稅后利潤仍然存在。然而，如果公司的留存收益很高，而對公司的股東分配的股息很低時，勢必會產(chǎn)生收益分配方面的風(fēng)險；同時，股利分配不均勻、不派發(fā)股利公司也會產(chǎn)生收益分配風(fēng)險。從公司的年報整理可知，H醫(yī)藥集團2015-2019年基本每股收益呈逐年下降趨勢，從歷史分紅公告看，H醫(yī)藥集團2015-2018年均有派息分紅，沒有送股分紅，但是2019年未向股東派發(fā)股利，因此，可以看出H醫(yī)藥集團存在收益分配風(fēng)險，這會導(dǎo)致在統(tǒng)籌籌集資金與投資預(yù)算上產(chǎn)生不利影響，影響公司長遠(yuǎn)發(fā)展，也會使股東員工之間積極性不高，再次向股東籌資困難等風(fēng)險。第5章H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險成因分析與控制措施第4章H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險評價第4章H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險評價4.1基于Z-Score模型的H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險評價4.1.1Z-Score模型數(shù)據(jù)取樣Z-Score模型是將企業(yè)的系列財務(wù)指標(biāo)細(xì)分為發(fā)展能力、財務(wù)杠桿及償債能力等五種類別，藉此預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機的模型；Z-Score模型是以多變量的統(tǒng)計方法為基礎(chǔ)，將五種類別所對應(yīng)的一級指標(biāo)分別賦予一定權(quán)重，借力加權(quán)計算得出Z值，藉此明確企業(yè)運行的大體情況，分析其具體的財務(wù)風(fēng)險。該模型是：Z=1.2X+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。模型中X1、X2、X3、X4、X5分別為：X1=凈營運資本/總資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)/總資產(chǎn)。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)運營過程中期所掌控的資產(chǎn)的整體流動性，及所持有資產(chǎn)的規(guī)模體量情況。在企業(yè)流動資本占比較多、流動負(fù)債相對較少的時候，可迅速變現(xiàn)的營運資本則相對充裕，償債風(fēng)險明顯偏低，財務(wù)風(fēng)險也同樣較小。X2=留存收益/總資產(chǎn)=（盈余公積+未分配利潤)/總資產(chǎn)。該指標(biāo)反映的是企業(yè)利潤的沉淀情況，或是其歷史盈利能力的集中展示。留存收益特指公司從凈利潤中扣除分配給股東的股息后得到的。當(dāng)留存收益較高時，這意味著利潤積累叫高，企業(yè)的盈利能力越高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)=(利潤總額+財務(wù)費用)/總資產(chǎn)。該指標(biāo)反映的是特定公司的生產(chǎn)運營能力，假設(shè)無需思考企業(yè)的所得稅和籌資的影響下,企業(yè)息稅前利潤占總資產(chǎn)的比例提高，說明資產(chǎn)利用效果在改善，管理能力在提升，財務(wù)風(fēng)險則在同步下降。X4=股東權(quán)益市值/總負(fù)債=(流通股數(shù)+非流通股數(shù))*每股市價/總負(fù)債。該指標(biāo)顯示了在企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況下企業(yè)面臨的減值風(fēng)險，體現(xiàn)的是債權(quán)所有者及股權(quán)所有者二者之間的具體關(guān)系，可反映財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度。該指標(biāo)和財務(wù)風(fēng)險之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。X5=銷售收入/總資產(chǎn)。這是反映資產(chǎn)使用效率的專門指標(biāo)。該指標(biāo)數(shù)據(jù)提高，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度提升，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險逐漸得到控制，運營效果則有所提高。4.1.2Z-Score模型計算分析本文通過前面幾章對H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險的成因進行識別和分析，選取網(wǎng)易財經(jīng)2015-2019年度財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合H醫(yī)藥集團目前的財務(wù)狀況，運用Z-Score模型計算和評價H醫(yī)藥集團的財務(wù)風(fēng)險。H醫(yī)藥集團Z-Score模型數(shù)據(jù)如下：表4-1H醫(yī)藥集團Z-Score模型計算分析單位：萬元Table4-1CalculationandanalysisofZ-scoremodelforHPharmaceuticalGroupUnit:Tenthousandyuan報告年度20192018201720162015X1流動資產(chǎn)7307077203599072901005943834268流動負(fù)債606859509328564269606964559406營運資金123848211031343021398979274862資產(chǎn)總額12502531190090136993315052741376601X1=0.100.180.250.270.20X2盈余公積128522128522128522128522128522未分配利潤184687174023266382352747273937留存收益257044257044257044257044257044資產(chǎn)總額12502531190090136993315052741376601X2=0.210.220.190.170.19X3利潤總額30705587736587910532378621財務(wù)費用4561-621-4961-2845-3475息稅前利潤35266581526091810247875146資產(chǎn)總額12502531190090136993315052741376601X3=0.030.050.040.070.05X4期末股東權(quán)益市價950160.241005256.551354282.741926262.421568501.34負(fù)債總額655971561998621774675464628300表4-1（續(xù)）X4=1.451.792.182.852.50X5營業(yè)收入11824561081361120175314126891585621資產(chǎn)總額12502531190090136993315052741376601X5=0.950.910.880.941.15Z=2.312.662.893.433.334.1.3Z值檢驗結(jié)果分析Z-Score模型從包括資產(chǎn)使用效率及資產(chǎn)規(guī)模體量等在內(nèi)的多個視角，考察目標(biāo)公司的財務(wù)狀況，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建財務(wù)預(yù)警體系。判別標(biāo)準(zhǔn)如下：表4-2判別標(biāo)準(zhǔn)Table4-2DiscriminantcriteriaZ值范圍Z≤1.81.8<Z≤2.99Z>2.99判別區(qū)間破產(chǎn)區(qū)域灰色區(qū)域安全區(qū)域結(jié)果評價財務(wù)風(fēng)險極大財務(wù)風(fēng)險較大財務(wù)風(fēng)險較小從上表可以看出，H醫(yī)藥集團2015年和2016年處于安全區(qū)域，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r較好，2017-2019年H醫(yī)藥集團Z值在灰色區(qū)域，并且呈現(xiàn)逐年下降趨勢，表明該公司的財務(wù)風(fēng)險年年遞增，假若不給予充分重視，及時思考采取有效措施，該公司存在很快破產(chǎn)的風(fēng)險。4.2基于因子分析法的H醫(yī)藥集團財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀評價4.2.1數(shù)據(jù)選樣根據(jù)申萬行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，檢索出生物醫(yī)藥-化學(xué)制藥行業(yè)123家上市公司。2019年化學(xué)制藥行業(yè)營業(yè)收入均值為17.87億元，為了保證研究效果真實準(zhǔn)確，選取營業(yè)收入在50億元到200億元之間的公司，剔除2家B股上市公司和2家ST公司，共計21家化學(xué)制藥公司。表4-3樣本公司Table4-3Samplecompanies股票代碼公司名稱規(guī)模（億元）002422科倫藥業(yè)176.36600673東陽光147.67600420現(xiàn)代制藥121.99600380健康元119.8600664H醫(yī)藥集團118.25600267海正藥業(yè)110.72600812華北制藥108.81002004華邦健康100.91000513麗珠集團93.85600062華潤雙鶴93.81002411延安必康93.28000597東北制藥82.2002001新和成76.21002793羅欣藥業(yè)75.89000739普洛藥業(yè)72.11600216浙江醫(yī)藥70.44000756新華制藥56.06600521華海藥業(yè)53.88002019億帆醫(yī)藥51.87002435長江健康50.73002437譽衡藥業(yè)50.54標(biāo)準(zhǔn)化處理在因子分析之前，各項財務(wù)指標(biāo)之間單位不同，要使個指標(biāo)可比性增強；對此，應(yīng)該應(yīng)用SPSS軟件，將甄選確定的系列財務(wù)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)為無量綱的數(shù)據(jù)，規(guī)避因觀測量綱等方面的差異而形成的干擾。同時，由于資產(chǎn)負(fù)債率與其他財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)影響方向相反，需要將資產(chǎn)負(fù)債率進行正向化處理。表4-3財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系Table4-3Financialriskevaluationindexsystem類別財務(wù)指標(biāo)符號營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X1表4-3（續(xù)）存貨周轉(zhuǎn)率X2應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率X3盈利能力營業(yè)利潤率X4總資產(chǎn)凈利率X5凈資產(chǎn)收益率X6償債能力資產(chǎn)負(fù)債率X7速動比率X8流動比率X9成長能力營業(yè)收入同比增長率X10凈資產(chǎn)增長率X11現(xiàn)金流量銷售現(xiàn)金比X12現(xiàn)金流量比X13資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X14在盈利能力方面，甄選確定了以下三個指標(biāo)。其一是營業(yè)利潤率，這是集中反映企業(yè)基于經(jīng)營生產(chǎn)活動而形成的活力能力的指標(biāo)；其二是總資產(chǎn)凈利率，這是集中反映企業(yè)回報股權(quán)所有者能力的專門指標(biāo)；其三是凈資產(chǎn)收益率，這是集中反映股東獲得報酬情況的專門指標(biāo)。在償債能力方面，甄選確定了三個指標(biāo)。其一是資產(chǎn)負(fù)債率，是集中反映長期償債能力的專門指標(biāo)；其二是速動比率，這是集中反映將存貨排除在外的企業(yè)變現(xiàn)能力的專門指標(biāo)，是衡量短期負(fù)債能力的重要指標(biāo)；其三是流動比率，是集中反映企業(yè)流動資產(chǎn)之變現(xiàn)能力的專門指標(biāo)，是衡量短期負(fù)債能力的重要指標(biāo)。在成長能力方面，甄選確定了兩個指標(biāo)，其一是營業(yè)收入同比增長率，這是集中反映企業(yè)成長性的重要指標(biāo)；其二是凈資產(chǎn)增長率，這個指標(biāo)是集中反映特定會計年度股東權(quán)益變化情況及所處水平的專門指標(biāo)，是衡量企業(yè)資本沉淀結(jié)果的重要指標(biāo)。在現(xiàn)金流量方面，甄選確定了三個指標(biāo)，其一是銷售現(xiàn)金比，這是集中反映企業(yè)在特定會計年度中收入質(zhì)量的專門指標(biāo)；其二是現(xiàn)金流量比，這是集中反映為公司運營發(fā)展提供之后才能的資金來源情況的專門指標(biāo)；其三是資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，這是專門反映既有資產(chǎn)生產(chǎn)現(xiàn)金的能力的專門指標(biāo)。在營運能力方面，甄選確定了三個指標(biāo)，其一是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是集中反映企業(yè)整體營運能力的專門指標(biāo)；其二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是集中反映企業(yè)變現(xiàn)能力的專門指標(biāo)；其三是存貨周轉(zhuǎn)率，是集中反映存貨變現(xiàn)能力的專門指標(biāo)，也是衡量存貨合理與否的重要指標(biāo)。（3）適用性檢驗因子分析法主要是按照相關(guān)性的大小來完成原始變量分組任務(wù)，由此來確定公共因子，對此，原始變量之間存在一定的相關(guān)性，其對應(yīng)的檢測系統(tǒng)有兩種，即：KMO檢驗與Bartlett球狀檢驗，檢驗結(jié)果和對應(yīng)合適情況如下表4-4：表4-4檢測值對應(yīng)情況Table4-4Correspondingsituationsofdetectedvalues檢測類別值得范圍因子分析適合情況KMO值大于0.9非常適合0.8-0.9很適合0.7-0.8適合0.6-0.7比較適合0.5-0.6勉強適合小于0.5不適合Bartlett值小于等于0.05適合表4-5KMO和Bartlett檢驗Table4-5KMOandBartletttestsKMO取樣適切性量數(shù)。.644Bartlett的球形度檢驗近似卡方341.235自由度88顯著性.012信息整理：通過SPSS軟件給予確定見表4-5介紹，此樣本數(shù)據(jù)KMO=0.653，＞0.5，由此來看是能夠?qū)嵤┮蜃臃治?。通過Bartlett球形檢驗?zāi)軌虼_定，顯著性是0.012，卡方分布=341.235，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于顯著性標(biāo)準(zhǔn)值0.05，說明相關(guān)矩陣信息重疊度高，原有變量存在相關(guān)關(guān)系，適合做因子分析。4.2.2計算因子得分（1）提取公因子總方差解釋表可以反應(yīng)各成分解釋原始變量總方差情況，一般是累計貢獻率＞80%，同時初始特征值≥1的因子。財務(wù)指標(biāo)提取因子的具體情況見表4-6：表4-6總方差解釋Table4-6Totalvarianceinterpretation總方差解釋分組初始特征值提取載荷平方和旋轉(zhuǎn)載荷平方和總計方差%累積%總計方差%累積%總計方差%累積%15.68840.65540.6555.69240.65540.6554.91135.07635.07623.12321.72262.3773.04121.72262.3773.04621.75456.83031.75512.58574.9611.76212.58574.9612.16415.45472.28441.4029.99184.9531.3999.99184.9531.77412.66884.9535.8325.94390.8956.5233.73594.6307.3512.50597.1368.1901.36198.4969.088.63199.12710.056.40099.52711.036.26099.78712.016.11399.90013.010.07299.97214.004.028100.000整理技巧：主成份分析通過表4-6能夠發(fā)現(xiàn)，初始特征值總計結(jié)果中＞1的數(shù)據(jù)已經(jīng)有4個，特征值各是5.688、3.123、1.755、1.402，其對應(yīng)的累計方差貢獻率是85.123%，由此來看，以上因子對原有變量總方差有較強的解釋能力，可以代表原14項財務(wù)指標(biāo)所反應(yīng)財務(wù)的信息。（2）因子旋轉(zhuǎn)由于為旋轉(zhuǎn)的公共因子的實際意義解釋性不強，旋轉(zhuǎn)后所有成分因子的載荷配置非常具體，所以，對應(yīng)的矩陣能夠更完整地分析以上四個公因子。見表4-7介紹，對于第一公因子而言，其包括的指標(biāo)分別包括五個，即：凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入同比增長率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營利潤率，主要是用來說明公司的盈利水平與成長水平，將第一公因子當(dāng)作盈利水平與成長水平因子F1。第二公因子包括三個指標(biāo)，即：資產(chǎn)負(fù)債率、速動比、流動比，用來說明公司的還債水平，當(dāng)作是相關(guān)因子F2。第三公因子包括兩個指標(biāo)，即：現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，對于反應(yīng)公司而言，其獲得現(xiàn)金水平一般是當(dāng)作相關(guān)因子F3。第四公因子包括兩個指標(biāo)，即：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，用來說明公司的營運水平，當(dāng)作是相關(guān)因子F4。如下表：4-7。表4-7旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣Table4-7compositionmatrixafterrotation旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣a財務(wù)指標(biāo)成分1234總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.126.108-.050.894存貨周轉(zhuǎn)率.124-.009-.757.198應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率-.176-.209.178.674營業(yè)利潤率.878.217.114-.294總計產(chǎn)凈利率.947.245-.018.027凈資產(chǎn)收益率.973.166-.041-.019資產(chǎn)負(fù)債率.281.866.169-.066速動比率.085.959.083-.020流動比率.147.944.