內(nèi)容目錄自上而下，2026年通需要考慮什么？ 5“內(nèi)因看地產(chǎn)、外看口”的框架是否發(fā)改？ 5基數(shù)調(diào)整影響有多？ 72 2026年，PPI同比或?yàn)?0.8% 9原油：需求穩(wěn)健，給然過(guò)剩 10螺紋鋼：政策推動(dòng)給清，需求仍然承壓 15銅：供給穩(wěn)定，需旺盛 17PPI預(yù)測(cè) 213 2026年，CPI同比或?yàn)?.2% 22核心CPI：中樞0.7%22豬肉：供應(yīng)充足，求定 23CPI預(yù)測(cè) 264 風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖1： 地產(chǎn)累計(jì)同比、出累同比與核心CPI同比 5圖2： 地產(chǎn)累計(jì)同比、出累同比與PPI同比 5圖3： 美國(guó)地產(chǎn)投資與通脹 6圖4： 日本地產(chǎn)投資與通脹 6圖5： 黃金價(jià)格與黃金飾品CPI環(huán)比 6圖6： 銅、鋁價(jià)格與螺紋價(jià)格 6圖7： 消費(fèi)者收入、就業(yè)期位徘徊 6圖8： 城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶對(duì)未來(lái)物、業(yè)和收入預(yù)期仍偏低 6圖9： PMI新訂單分項(xiàng)仍在榮線以下 7圖10： 新動(dòng)能行業(yè)企業(yè)資開(kāi)增速偏低 7圖11： 2013-2015年和2016-2020年消費(fèi)結(jié)構(gòu) 8圖12： 2016年和2021年CPI權(quán)重調(diào)整情況 8圖13： 2016-2020和2021-2025年9月消費(fèi)結(jié)構(gòu) 8圖14： 城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù) 8圖15： 食品項(xiàng)實(shí)際同比增與算值差異 9圖16： 非食品項(xiàng)實(shí)際同比速測(cè)算值差異 9圖17： 歷年規(guī)上工業(yè)企業(yè)業(yè)入占比 9圖18： EIA對(duì)液體燃料消費(fèi)預(yù)測(cè) 10圖19： OPEC對(duì)全球石需求測(cè) 10圖20： OPEC+減產(chǎn)協(xié)議國(guó)原產(chǎn)量與配額差 11圖21： 美國(guó)和OPEC原產(chǎn)量 11圖22： OPEC對(duì)非DoC國(guó)家2026年液體燃料產(chǎn)量預(yù)測(cè) 11圖23： 俄烏沖突前俄羅斯油口規(guī)模約每月1500-2000萬(wàn)噸 12圖24： 美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量及比 12圖25： 原油價(jià)格與頁(yè)巖油業(yè)均資本開(kāi)支 13圖26： 原油價(jià)格與鉆機(jī)數(shù)量 13圖27： 原油企業(yè)2025年資本支計(jì)劃較上年變化 13圖28： 原油企業(yè)在計(jì)劃資開(kāi)時(shí)采用的原油價(jià)格 13圖29： 原油企業(yè)對(duì)未來(lái)油預(yù)期 14圖30： 原油企業(yè)對(duì)2025年末價(jià)預(yù)期 14圖31： 覆蓋油井運(yùn)營(yíng)費(fèi)用需最低油價(jià) 14圖32： 鉆探新井收支平衡需最低油價(jià) 14圖33： 企業(yè)預(yù)期大而美法案對(duì)油氣生產(chǎn)的影響 15圖34： 直接或間接從中國(guó)購(gòu)油田設(shè)備比重 15圖35： 供應(yīng)商從中國(guó)轉(zhuǎn)向他家對(duì)成本的影響 15圖36： 螺紋鋼價(jià)格與庫(kù)存 16圖37： 螺紋鋼價(jià)格與產(chǎn)量 16圖38： 粗鋼表觀消費(fèi)量及口比 16圖39： 粗鋼產(chǎn)量及進(jìn)口占比 16圖40： 房地產(chǎn)、基建投資速螺紋鋼價(jià)格 17圖41： 當(dāng)前銅的供給情況 18圖42： 當(dāng)前銅的需求情況 19圖43： 中國(guó)新能源車銷量 19圖44： 中國(guó)新能源車產(chǎn)量 19圖45： 國(guó)網(wǎng)新型儲(chǔ)能裝機(jī)量速增長(zhǎng) 20圖46： 中國(guó)、北美和歐洲網(wǎng)資情況 20圖47： 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)測(cè)點(diǎn)圖 21圖48： 通過(guò)油、鋼和煤對(duì)PPI速擬合 21圖49： 基于大宗商品價(jià)格的PPI遠(yuǎn)月預(yù)測(cè) 22圖50： 衣著、家用器具和金品項(xiàng)同比增速 23圖51： 核心服務(wù)項(xiàng)表現(xiàn)并強(qiáng) 23圖52： 關(guān)注文娛等服務(wù)類費(fèi)格的修復(fù) 23圖53： CPI下的豬周期 24圖54： 生豬出欄與豬肉批價(jià)比 24圖55： 能繁母豬存欄同比豬批發(fā)價(jià) 24圖56： 生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利能母豬存欄同比 25圖57： 生豬飼養(yǎng)規(guī)模場(chǎng)數(shù)況 25圖58： 全國(guó)居民人均肉類費(fèi)況 26圖59： 豬肉消費(fèi)與人口規(guī)模 26圖60： CPI預(yù)測(cè) 26自上而下，2026年通脹需要考慮什么？?jī)?nèi)因看地產(chǎn)、外因看出口的框架是否發(fā)生改變？直觀來(lái)看，內(nèi)因看地產(chǎn)、外因看出口的框架似乎發(fā)生改變。從歷史角度觀察，核心CPI、PPI走勢(shì)與地產(chǎn)投資和出口的趨勢(shì)相似，但今年開(kāi)始分化，尤其是地產(chǎn)走勢(shì)與通脹顯著脫鉤，地產(chǎn)投資增速向下、核心CPI同比向上、PPI同比下半年修復(fù)共存。至于原因，一方面是出口的確維持韌性，對(duì)總需求有一定貢獻(xiàn)，另一方面還是供需邏輯分化，對(duì)地產(chǎn)和通脹有反向影響。地產(chǎn)需求依舊疲軟，政策層面還在控增量、優(yōu)化存量，對(duì)于新增投資訴求不強(qiáng)；但PPI受反內(nèi)卷預(yù)期、全球資本開(kāi)支邏輯和低基數(shù)影響，CPI受衣著、家用器具、黃金飾品漲價(jià)影響。圖1：地產(chǎn)累計(jì)同比、出累同比與核心CPI同比 圖2：地產(chǎn)累計(jì)同比、出累同比與PPI同比 ， ，上述變化會(huì)不會(huì)持續(xù)？通脹終究還是要有總需求配合，地產(chǎn)與通脹走勢(shì)不會(huì)完全脫鉤。地產(chǎn)的上下游拉動(dòng)范圍更廣泛，而且對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和居民財(cái)富的貢獻(xiàn)更高。從全球角度出發(fā)，無(wú)論是美國(guó)、還是日本，即使科技轉(zhuǎn)型成功，地產(chǎn)投資變化也與通脹都息息相關(guān)。只是由于部分結(jié)構(gòu)因素，我們認(rèn)為2026年地產(chǎn)投資同比與PPI的分化可能持續(xù)，但與核心通脹走勢(shì)逐漸趨于一致。我們判斷2026年舊動(dòng)能依舊筑底，黑色系價(jià)格可能繼續(xù)保持低位，而受益于反內(nèi)卷和全球資本開(kāi)支邏輯，有色價(jià)格可能會(huì)有上漲，疊加低基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，帶動(dòng)PPI同比上漲。而核心通脹則面臨高基數(shù)問(wèn)題，以及今年的主要提振項(xiàng)能否持續(xù)大幅上漲需要進(jìn)一步觀察。圖3：美國(guó)地產(chǎn)投資與通脹 圖4：日本地產(chǎn)投資與通脹 ， ，圖5：黃金價(jià)格與黃金飾品CPI環(huán)比 圖6：銅、鋁價(jià)格與螺紋價(jià)格 ， ，從消費(fèi)者預(yù)期入PMI新產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)增速看通脹動(dòng)能的不能估圖7：消費(fèi)者收入、就業(yè)期位徘徊 圖8：城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶對(duì)未來(lái)物、業(yè)和收入預(yù)期仍偏低， ，圖9：PMI新訂單分項(xiàng)仍在榮線以下 圖10：新動(dòng)能行業(yè)企業(yè)資開(kāi)支增速偏低 ， ，基數(shù)調(diào)整影響有多大？5，CPI262268商品權(quán)重調(diào)整并非隨意進(jìn)行，主要遵循兩個(gè)核心邏輯：一是反映真實(shí)的需求結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)供需關(guān)系的變動(dòng)，這也是權(quán)重調(diào)整的根本目的，比如隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高，消費(fèi)重心自然會(huì)從基礎(chǔ)的衣食向住行康樂(lè)等領(lǐng)域遷移。二是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，目的是使數(shù)據(jù)更具國(guó)際可比性，比如可能參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)增減或調(diào)整部分消費(fèi)類別。CPI2021CPI故本次權(quán)重調(diào)整幅度可能亦小于2021年。0.5個(gè)百分點(diǎn)至27.5%1pct0pct0.5pct0.5pct0.9pct和-0.5pct。圖11：2013-2015年和2016-2020年消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖12：2016年和2021年CPI權(quán)重調(diào)整情況 ， ，圖13：2016-2020和2021-2025年9月消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖14：城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù) ， ，預(yù)計(jì)基期輪換對(duì)明年全年CPI增速的影響或不足0.1%?；谳啌Q主要影響通過(guò)環(huán)比推同比的測(cè)算結(jié)果，如2021年基期調(diào)整，1月CPI食品項(xiàng)通過(guò)環(huán)比推同比的結(jié)果比實(shí)際值低約0.58%，非食品項(xiàng)通過(guò)環(huán)比推同比的結(jié)果比實(shí)001.食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)在本輪變動(dòng)幅度差異并不顯著，預(yù)計(jì)基期輪換或偏低。圖15：食品項(xiàng)實(shí)際同比增與算值差異 圖16：非食品項(xiàng)實(shí)際同比速測(cè)算值差異 ， ，PPI方面，我們通過(guò)各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入做替代性的權(quán)重測(cè)算，整體來(lái)看，近五年各行業(yè)營(yíng)收占比相較上一個(gè)五年并未有明顯的結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計(jì)計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械等行業(yè)的權(quán)重或有所提升，農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)的權(quán)重或有所下降，或推升PPI增速約0.1個(gè)百分點(diǎn)。圖17：歷年規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比，2 2026年，PPI同比或?yàn)?0.8%原油：需求穩(wěn)健，供給依然過(guò)剩展望2026年，400/20262026年一季度降至55-58美元/桶，并在隨后進(jìn)入震蕩區(qū)間。一是供需關(guān)系難以改善。一方面，原油供應(yīng)持續(xù)強(qiáng)勁，非OPEC+國(guó)家原油產(chǎn)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，如美國(guó)在大而美法案下生產(chǎn)成本或有所下降，帶動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，且為平抑通1OPEC+2025112026OPEC二是地緣政治存在不確定性因素。地緣政治事件通常會(huì)為油價(jià)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但2026當(dāng)然，美國(guó)頁(yè)巖油的增產(chǎn)可能性并不高，對(duì)油價(jià)是利好。首先，需求方面EIA預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2026年全球液110/OPEC2026138/15/123/日，其中以其他亞洲國(guó)家為主，其次是印度和中國(guó)。圖18：EIA對(duì)液體燃料消費(fèi)預(yù)測(cè) 圖19：OPEC對(duì)全球石需求測(cè)IEA， OPEC，供給方面。IEA140/國(guó)2025202650萬(wàn)桶/日。OPEC202685/OPEC2026DoC60/2026DoC10/日，OPEC15/圖20：OPEC+減產(chǎn)協(xié)議國(guó)原產(chǎn)量與配額差 圖21：美國(guó)和OPEC原產(chǎn)量 ， ，圖22：OPEC對(duì)非DoC國(guó)家2026年液體燃料產(chǎn)量預(yù)測(cè)OPEC，此外，若俄烏談判取得深層次進(jìn)展，短期內(nèi)原油供給可能激增，原油價(jià)格可能進(jìn)一步承壓。11但均將帶動(dòng)原油供給大幅增長(zhǎng)放俄羅斯海上浮倉(cāng)庫(kù)存，據(jù)芝商所(CMEGroup)，因制裁改變的貿(mào)易流向，導(dǎo)致俄羅斯約有8000萬(wàn)桶原油積壓在海上的油輪中，這些庫(kù)存可能在協(xié)議達(dá)成后迅速涌向市場(chǎng)，形成短期沖擊。圖23：俄烏沖突前俄羅斯原油出口規(guī)模約每月1500-2000萬(wàn)噸，美國(guó)原油供給也值得關(guān)注。當(dāng)前，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量占原油產(chǎn)量比重約65%，20212016年-2020頁(yè)巖油能否再度擴(kuò)產(chǎn)，我們主要從頁(yè)巖油企業(yè)資本開(kāi)支、頁(yè)巖油開(kāi)采利潤(rùn)和資政策三方面觀察。圖24：美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量及占比，2026202420252024145070-75/1060-65美元/即擴(kuò)產(chǎn)決策是在高油價(jià)預(yù)期下形成油企業(yè)對(duì)未來(lái)半年至一年的油價(jià)平均預(yù)期在63-64美元，或?qū)?yīng)資本開(kāi)支計(jì)劃有所收斂。圖25：原油價(jià)格與頁(yè)巖油業(yè)均資本開(kāi)支 圖26：原油價(jià)格與鉆機(jī)數(shù)量 ， ，圖27：原油企業(yè)2025年資本支計(jì)劃較上年變化 圖28：原油企業(yè)在計(jì)劃資開(kāi)時(shí)采用的原油價(jià)格 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)， 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，圖29：原油企業(yè)對(duì)未來(lái)油預(yù)期 圖30：原油企業(yè)對(duì)2025年末價(jià)預(yù)期 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)， 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，開(kāi)采利潤(rùn)方面41（39美元桶6564美元1至0I原58-60/圖31：覆蓋油井運(yùn)營(yíng)費(fèi)用需最低油價(jià) 圖32：鉆探新井收支平衡需最低油價(jià)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)， 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，政策方面，大而美法案將促進(jìn)原油增產(chǎn)，但關(guān)稅政策若再度反復(fù)可能提高企業(yè)成本，對(duì)擴(kuò)產(chǎn)行為形成制約。首先是大而美法案將聯(lián)邦特許權(quán)費(fèi)率降至通脹削減法案前的水平，因此58%的企業(yè)高管認(rèn)為此舉將使原油產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，6%的企業(yè)高管認(rèn)為原油產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)。圖33：企業(yè)預(yù)期大而美法案對(duì)油氣生產(chǎn)的影響達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，根據(jù)調(diào)查，若美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)，貿(mào)易摩擦再現(xiàn)，大多數(shù)原油企業(yè)生產(chǎn)成本將有所上升，或在一定程度上抑制企業(yè)生產(chǎn)行為。圖34：直接或間接從中國(guó)購(gòu)油田設(shè)備比重 圖35：供應(yīng)商從中國(guó)轉(zhuǎn)向他家對(duì)成本的影響 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)， 達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，螺紋鋼：政策推動(dòng)供給出清，需求仍然承壓對(duì)于螺紋鋼，庫(kù)存和產(chǎn)量均與價(jià)格沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)關(guān)系，核心原因在于，影響螺紋鋼價(jià)格的核心因素是需求，而短期價(jià)格主要受供給側(cè)政策影響。201520002021圖36：螺紋鋼價(jià)格與庫(kù)存 圖37：螺紋鋼價(jià)格與產(chǎn)量 ， ，需求側(cè)來(lái)看，鋼材下游需求集中在房地產(chǎn)、基建、機(jī)械等領(lǐng)域，出口占比偏低，呈現(xiàn)出比較明顯的內(nèi)需主導(dǎo)格局。而供給端因素可能是穩(wěn)定價(jià)格的主要手段。進(jìn)口方面影響不大。近年來(lái)國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)口占比已降至1%左右。且在國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱背景下，螺紋鋼進(jìn)口在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)或?qū)⒕S持當(dāng)前微量補(bǔ)充的格局，且國(guó)家層面持續(xù)推動(dòng)鋼鐵行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，龐大的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和完整的供應(yīng)鏈決定了市場(chǎng)的主體供給將長(zhǎng)期由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)滿足。，2025年9（2025—2026年圖38：粗鋼表觀消費(fèi)量及口比 圖39：粗鋼產(chǎn)量及進(jìn)口占比 ， ，圖40：房地產(chǎn)、基建投資增速和螺紋鋼價(jià)格，制造業(yè)投資能否對(duì)沖螺紋鋼需求缺口？2025202643819和1%0506年3.823.8505年和0659和1。向明年展望，當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格壓力主要來(lái)源于需求端。地產(chǎn)拖累明顯，且下行趨勢(shì)仍未逆轉(zhuǎn)，基建投資在十五五開(kāi)局之年有望保持平穩(wěn)，制造業(yè)和出口的需求或?qū)⑿纬赏械?，但增量空間不足。供給端，反內(nèi)卷是持久戰(zhàn)，雖然國(guó)家持續(xù)推行粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，但政策效果仍有待觀。據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院測(cè)算，2026年全行業(yè)用鋼需求在8億噸左右，Mysteel預(yù)計(jì)2026年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量或下降1000萬(wàn)噸，粗略測(cè)算，預(yù)計(jì)明年粗鋼供給-需求約為2.11億噸。2026年螺紋鋼價(jià)格很可能呈現(xiàn)震蕩下行的格局，預(yù)計(jì)上海螺紋鋼價(jià)格在2900元/噸-3300元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，上半年價(jià)格或仍維持下行趨勢(shì)，下半年有望逐步趨于企穩(wěn)，出現(xiàn)趨勢(shì)性大漲大跌的概率不高。銅：供給穩(wěn)定，需求旺盛展望2026年，銅供給增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定20252026-2027年對(duì)于06年，(CS)06..%10615。2026LME11000-12000/（金圖41：當(dāng)前銅的供給情況IEA，550（AgoAenSurAoec（ElTnn65至60。（（Kamoa-Kakula）2025年遭遇了重大事故，為2026年的實(shí)際產(chǎn)量帶來(lái)一定不確定性。taia0202645年將穩(wěn)定在每年約40萬(wàn)噸。需求方面60%，6%，4%，14%。未圖42：當(dāng)前銅的需求情況IEA，清潔能源方面，根據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICA）數(shù)據(jù)，每GW光伏裝機(jī)量的銅用量約為3950-4000噸。據(jù)英國(guó)咨詢公司全球數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到今年年底，全球光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到2378吉瓦，到2026年、2030年、2032年底、2035年底則將分別達(dá)到全球光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到2849GW、4.8TW、6TW和7.6TW。粗略估算，2026年光伏帶動(dòng)的用銅需求或在188萬(wàn)噸。新能源車方面80—505年176，其中7圖43：中國(guó)新能源車銷量 圖44：中國(guó)新能源車產(chǎn)量， ，儲(chǔ)能方面（2025—2027年2025年2027312027型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模在1.8億千瓦以上。11月5日舉行的第八屆虹橋國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇新型儲(chǔ)能高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)全球能源轉(zhuǎn)型分論壇上，國(guó)家能源局能源節(jié)約和科技裝備司副司長(zhǎng)邊廣琦表示，我國(guó)新型儲(chǔ)能保持平穩(wěn)較快發(fā)展，截至2025年9月底，我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模超過(guò)1億千瓦。電網(wǎng)投資方面，目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體都在積極推進(jìn)電網(wǎng)的現(xiàn)代化改造，將有效帶動(dòng)銅需求回升。美國(guó)啟動(dòng)了GRIP計(jì)劃，預(yù)計(jì)五年內(nèi)投資105億美元用于電網(wǎng)轉(zhuǎn)型。歐洲推出了歐洲電網(wǎng)行動(dòng)，計(jì)劃在2030年前新增5840億歐元的投資。600AI，F(xiàn)在05年8AI40/202857.2圖45：國(guó)網(wǎng)新型儲(chǔ)能裝機(jī)量速增長(zhǎng) 圖46：中國(guó)、北美和歐洲網(wǎng)資情況， ，EDc0612圖47：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖美聯(lián)儲(chǔ)，PPI預(yù)測(cè)2022年以來(lái)，擬合PPI時(shí)加入銅的效果的確更好，我們以螺紋鋼、原油和銅的價(jià)格變動(dòng)來(lái)對(duì)PPI進(jìn)行基礎(chǔ)預(yù)測(cè)。圖48：通過(guò)油、鋼和煤對(duì)PPI增速擬合，PPI2026年地基于以上分析，作出如下假設(shè)：202620262026年P(guān)PI整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI中樞小幅上移，節(jié)奏上前高后低，整體呈倒U型，上半年受益于低基數(shù)效應(yīng)有望持續(xù)回升，預(yù)計(jì)在8月前后達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，但仍難以回正，隨后再度回落。圖49：基于大宗商品價(jià)格的PPI遠(yuǎn)月預(yù)測(cè)，3 2026年，CPI同比或?yàn)?.2%CPI0.7%附近圖50：衣著、家用器具和金品項(xiàng)同比增速 圖51：核心服務(wù)項(xiàng)表現(xiàn)并強(qiáng) ， ，展望明年，一方面，關(guān)注政策端對(duì)居民消費(fèi)的傾斜力度。12月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)內(nèi)需主導(dǎo)，可重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)針對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼范圍、優(yōu)化消費(fèi)供給等多方面的政策力度及節(jié)奏，但值得注意的是，今年對(duì)耐用消費(fèi)品的補(bǔ)貼或已一定程度上透支了明年需求，后續(xù)乘數(shù)效應(yīng)可能邊際下降。另一方面，核心CPI持續(xù)回升的根本在預(yù)計(jì)2026年核心CPI同比中樞預(yù)計(jì)將在0.7（。圖52：