1敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款專題研究2025年，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？方正證券研究所證券研究報(bào)告分析師李清荷登記編號(hào)：S1220525050005周冰倩登記編號(hào)：S1220525080005《地方“三資改革”政策脈絡(luò)》2025.11.26往年保險(xiǎn)的配置對債券市場有較為深刻的影響，保險(xiǎn)利差損是指保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的收益率，低的保單預(yù)定利率時(shí)所造成的虧損。利差損是驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)調(diào)整其資產(chǎn)配置策略的動(dòng)力之一，當(dāng)面臨或者預(yù)期將會(huì)有利差損時(shí)，保險(xiǎn)必須在資產(chǎn)類資產(chǎn)配置或者拉長資產(chǎn)久期，尋找高收益資產(chǎn)，以及增加非標(biāo)資產(chǎn)等的配置。同時(shí)另一方面，監(jiān)管政策也出臺(tái)相關(guān)文件，緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，措施包括建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤以及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等。從上市保險(xiǎn)企業(yè)過往總投資收益率看，部分企業(yè)部分階段存在總投資收險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)都以債券配置為主，但細(xì)節(jié)上看同，譬如雖然都是以債券資產(chǎn)為配置底倉，但人身險(xiǎn)對債券的配置比的配置比例小于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)此類資產(chǎn)配置的不同，主要原因或源于產(chǎn)品賠付特點(diǎn)不同、資金性質(zhì)不同以及利潤來源今年保險(xiǎn)對權(quán)益類資產(chǎn)的投資占比提升。權(quán)益市策鼓勵(lì)、權(quán)益類資產(chǎn)收益率吸引等各方面因素考慮類資產(chǎn)的動(dòng)力。歷史上股牛債熊階段，保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)對股票的配置比例相較2025年6月末增加債券是保險(xiǎn)的主要配置資產(chǎn)，三季度人身險(xiǎn)對保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置以地方債為主，且以超長期地方險(xiǎn)買超長期的地方債，主要原因可能涉及幾個(gè)方面：一是地方債的票專題研究2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款）；用成本較低；四是久期較長能匹配負(fù)債端的需求，尤其是壽險(xiǎn)的負(fù)債債收益率較低，賣出國債老債鎖定資本利得以及騰挪倉位增持權(quán)益類的估值波動(dòng)將影響保險(xiǎn)公司的利潤，保險(xiǎn)對二永債的配置意愿不強(qiáng)。今年債市整體低利率，但部分階段的調(diào)整提供新的買入機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)在專題研究3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 5 10 134敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 5 5 5 6 7 8 8 9 10 10 11圖表12:《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》對保險(xiǎn)投資權(quán)益類資產(chǎn)倉位的具 11 12 12 13 13 13 14 15 15 16 16 16 17 17 17 17 185敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款場上的增量，本文分析今年保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的2022-2024年，保費(fèi)收入持續(xù)增長，增速也同步增長，提mm保費(fèi)收入7000060000405000040000300002000000-10主要內(nèi)容2023/3銀保監(jiān)會(huì)組織20余家人身險(xiǎn)公司開展調(diào)研，摸底普通險(xiǎn)預(yù)定利率分布和負(fù)債成本情況，預(yù)定利率下調(diào)成行業(yè)預(yù)期。2023/4/21監(jiān)管對壽險(xiǎn)公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限從3.5%下調(diào)至3%，分紅型、萬能險(xiǎn)保證利率上限分別降至2.5%和2%，并要求原有高利率產(chǎn)品下架倒計(jì)時(shí)。2023/7/20多家保險(xiǎn)公司接到通知，要求7月31日前下架所有預(yù)定利率高于3.0%的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、高于2.5%的分紅保險(xiǎn)和高于2.0%的萬2024/7/27多家保險(xiǎn)公司就保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)以及調(diào)整時(shí)間相關(guān)事宜進(jìn)行商討。參加商討的保險(xiǎn)公司對預(yù)定利率的下調(diào)形成較為一致的意見，但在調(diào)整時(shí)間上存在分歧。從討論的方案看，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)的預(yù)定利率上限或?qū)⒎謩e下調(diào)至2.5%、2.0%和1.75%。2024/8/2金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》(金發(fā)〔2024〕18號(hào))，明確自9月1日起新備案普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限調(diào)至2.5%；10月1日起新備案分紅型、萬能型產(chǎn)品預(yù)定利率上限分別為2.0%和1.5%。2025/1/10金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制正式落地。保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)首次發(fā)布預(yù)定利率研究值為2.34%。2025/4/21中保協(xié)召開一季度例會(huì)，確定普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值下調(diào)至2.13%。2025/7/25中保協(xié)召開二季度例會(huì)，將普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值由2.13%下調(diào)至1.99%。2025/7/25中國人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、工銀安盛人壽也隨即公告，傳統(tǒng)型人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率將從2.5%下調(diào)至2.0%，分紅型從2%調(diào)整為1.75%，萬能型從1.5%調(diào)整至1.0%，同時(shí)，人身險(xiǎn)公司需在8月31日前完成老產(chǎn)品切換。2025/10/29中保協(xié)發(fā)布三季度預(yù)定利率研究值，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品降至1.90%，創(chuàng)近年新低。2025/11/12保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率已連續(xù)三年下調(diào)，普通型產(chǎn)品從3.5%降至2.0%，分紅型從3.0%降至1.75%，達(dá)近20年最低水平，且2025年已啟動(dòng)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。險(xiǎn)產(chǎn)品的“純保障/固定收益”形成本質(zhì)區(qū)別。分紅險(xiǎn)方面，國家金融監(jiān)督管理專題研究6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款志著健康保險(xiǎn)從單純保障型向"保障+浮動(dòng)收益"復(fù)合型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望重塑健康保險(xiǎn)市場格局，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。對比維度普通保險(xiǎn)產(chǎn)品新型產(chǎn)品分紅險(xiǎn)萬能險(xiǎn)投連險(xiǎn)核心屬性純保障為主，或含固定儲(chǔ)蓄（無理財(cái)成分）保障+非保證分紅（共享保險(xiǎn)公司經(jīng)營盈余）保障+萬能賬戶理財(cái)（雙賬戶分離，靈活增值）保障+獨(dú)立投資賬戶（投保人自主選擇投資組合）監(jiān)管類別傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)（無專項(xiàng)新型產(chǎn)品監(jiān)管要求）人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品（需遵守《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》）人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品（需遵守《萬能保險(xiǎn)精算規(guī)人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品（需遵守《投資連結(jié)保險(xiǎn)精算規(guī)定》）收益特點(diǎn)1.純保障型：無收益，僅賠付；2.固定儲(chǔ)蓄型（如兩全險(xiǎn)）：收益固定，明確寫入合同1.保證部分：保額/滿期金固定；2.非保證部分：分紅（來源于死差益、利差益、費(fèi)差益），不承諾最低分紅1.保證部分：萬能賬戶最低保證利率(≥1.75%，監(jiān)管要求2.非保證部分：實(shí)際結(jié)算利率（按月披露）無保證收益，賬戶價(jià)值完全取決于投資賬戶表現(xiàn)（股票、債券等組合收益），可能虧損本金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體風(fēng)險(xiǎn)完全由保險(xiǎn)公司承擔(dān)（僅應(yīng)對賠付風(fēng)險(xiǎn)）保險(xiǎn)公司與投保人共擔(dān)（分紅不確定，保險(xiǎn)公司兜底保障責(zé)任）保險(xiǎn)公司（兜底最低利率）與投保人共擔(dān)（實(shí)際利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人承擔(dān)（保險(xiǎn)公司不兜底投資損失，僅收取管理費(fèi)）繳費(fèi)方式固定保費(fèi)、固定繳費(fèi)期限（如年繳20年），靈活度低多為躉繳或固定期繳（如年繳10年支持減保/保單貸款，靈活度中等支持躉繳、期繳、追加保費(fèi)，可暫停繳費(fèi)（賬戶價(jià)值足夠覆蓋保障成本即可），靈活度高躉繳/期繳均可，支持追加保費(fèi)、部分領(lǐng)取，投資賬戶可自由切換，靈活度極高保障功能聚焦核心風(fēng)險(xiǎn)（身故、重疾、意外等），保障責(zé)任明確，杠桿率高（保費(fèi)低、保額高）保障責(zé)任與傳統(tǒng)壽險(xiǎn)/重疾險(xiǎn)類似，杠桿率較低（部分保費(fèi)用于理財(cái)）保障責(zé)任可靈活調(diào)整（增減保額），杠桿率隨賬戶價(jià)值增長變化，保障為輔助保障責(zé)任極簡（多為身故賠付賬戶價(jià)值或保額），核心功能是投資，杠桿率極低信息披露要求簡單：僅需披露保險(xiǎn)責(zé)任、保費(fèi)、賠付條件、固定收益（若有）嚴(yán)格：按季度披露分紅實(shí)現(xiàn)率（實(shí)際分紅/演示分紅）、紅利分配政策、費(fèi)用扣除項(xiàng)目嚴(yán)格：按月披露萬能賬戶結(jié)算利率、保證利率、費(fèi)用扣除比例、賬戶價(jià)值變動(dòng)極嚴(yán)格：每日披露投資賬戶凈值、投資組合構(gòu)成，銷售時(shí)需簽署《風(fēng)險(xiǎn)提示書》風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低風(fēng)險(xiǎn)（無投資風(fēng)險(xiǎn)，僅承擔(dān)保險(xiǎn)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）中低風(fēng)險(xiǎn)（分紅波動(dòng)小，無本金虧損風(fēng)中風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)際利率可能下降，但有最低保證利率兜底）中高風(fēng)險(xiǎn)（投資賬戶可能虧損，本金安全無保障）典型產(chǎn)品形態(tài)定期壽險(xiǎn)、消費(fèi)型重疾險(xiǎn)、一年期意外險(xiǎn)、純保障型終身壽險(xiǎn)、固定返還型兩全險(xiǎn)分紅型終身壽險(xiǎn)、分紅型重疾險(xiǎn)（2025年重啟）、分紅型年金險(xiǎn)萬能型終身壽險(xiǎn)、萬能型年金險(xiǎn)（含獨(dú)立萬能賬戶）投連型終身壽險(xiǎn)、投連型年金險(xiǎn)（含股票型/債券型/平衡型投資賬戶）臨或者預(yù)期將會(huì)有利差損時(shí)，保險(xiǎn)必須在資產(chǎn)配置上做出應(yīng)對。在這個(gè)過程中，利差損風(fēng)險(xiǎn)，措施包括建立預(yù)定利率與市場利專題研究7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款發(fā)布時(shí)間政策發(fā)布方政策標(biāo)題政策主要內(nèi)容2001/3/16原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于化解利差損工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(保監(jiān)辦發(fā)〔2001〕14號(hào))要求保險(xiǎn)公司制定利差損化解計(jì)劃，采取產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)負(fù)債匹配等措施，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和壓力測2013/8/1原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2013〕62號(hào))8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保險(xiǎn)法定評估利率上調(diào)至3.5%；普通型養(yǎng)老年金或保險(xiǎn)期間為10年及以上的其它普通型年金保單，保險(xiǎn)公司采用的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限為法定評估利率的1.15倍和預(yù)定利率小者。2015/2/3原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于萬能型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》萬能型人身保險(xiǎn)的評估利率上限為年復(fù)利3.5%；萬能型人身保險(xiǎn)的最低保證利率由保險(xiǎn)公司按照審慎原則自2015/9/25原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于推進(jìn)分紅型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》分紅型人身保險(xiǎn)的預(yù)定利率由保險(xiǎn)公司按照審慎原則自行決定。分紅型人身保險(xiǎn)未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利率為定價(jià)利率和3.0%的較小者。2016/9/2原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2016〕76號(hào))萬能保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利率上限調(diào)整為年復(fù)利3%，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。2017/5/11原中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》(保監(jiān)人身險(xiǎn)〔2017〕134號(hào))兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品、年金保險(xiǎn)產(chǎn)品，首次生存保險(xiǎn)金給付應(yīng)在保單生效滿5年之后，且每年給付或部分領(lǐng)取比例不得超過已交保險(xiǎn)費(fèi)的20%，限制萬能險(xiǎn)開發(fā)，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。2019/7/24原中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于印發(fā)《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕32號(hào))保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本收益匹配管理。成本收益匹配是指保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)的收益能夠覆蓋負(fù)債成本，具備一定的持續(xù)盈利能力，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。2019/8/30原中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕182號(hào))2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保險(xiǎn)保單評估利率上限為年復(fù)利3.5%和預(yù)定利率的較小者。2020/2/21原中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)精算監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕6號(hào)）明確分紅險(xiǎn)紅利分配演示利率上限，并將紅利分配比例統(tǒng)一為70%，有利于防范行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，防止公司通過分紅演示進(jìn)行惡性競爭。2023/9/10國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》差異化調(diào)節(jié)最低資本要求；將保險(xiǎn)公司剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)展長期保障型產(chǎn)品。2024/5/9國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(金規(guī)〔2024〕8號(hào))取消銀行網(wǎng)點(diǎn)與保險(xiǎn)公司合作的數(shù)量限制（"一對三"限制促進(jìn)市場公平競爭；明確銀保委托代理協(xié)議約定的傭金率不得超過保險(xiǎn)公司法人機(jī)構(gòu)產(chǎn)品備案的傭金水平；鼓勵(lì)銀行與優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企合作，共同維護(hù)市場秩序，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。2024/8/2國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》(金發(fā)〔2024〕18號(hào))9月1日起，普通型保險(xiǎn)預(yù)定利率上限降至2.5%；10月1日起，分紅型保險(xiǎn)預(yù)定利率上限降至2.0%；10月1日起，萬能型保險(xiǎn)最低保證利率上限降至1.5%；首次提出建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制2025/1/10國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值(參考5年期以上LPR等)；當(dāng)產(chǎn)品預(yù)定利率連續(xù)2季度比研究值高25個(gè)基點(diǎn)以上時(shí)，須下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率；各公司要加強(qiáng)趨勢性分析和前瞻性研判，動(dòng)態(tài)調(diào)整本公司普通型人身保險(xiǎn)、分紅型人身保險(xiǎn)預(yù)定利率最高值和萬能型人身保險(xiǎn)最低保證利率最高值。2025/1/22中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等六部門聯(lián)合《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。對國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效全面實(shí)行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重2025/2/7國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（金辦發(fā)〔2025〕7號(hào)）允許10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司開展黃金投資業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高收益。2025/4/8國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》(金規(guī)〔2025〕12號(hào))上調(diào)權(quán)益投資比例上限：將償付能力充足率高于350%的保險(xiǎn)公司權(quán)益投資上限由30%上調(diào)至50%，放寬幅度達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)；其他檔位(150%-200%、250%-300%)的權(quán)益投資比例上限均上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)；提升投資收益率，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，為利差損提供財(cái)務(wù)緩沖，改善償付能力狀況。2025/4/25國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于加強(qiáng)萬能型人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(金規(guī)〔2025〕14號(hào))允許保險(xiǎn)公司在滿足相應(yīng)約束條件時(shí)，對萬能險(xiǎn)產(chǎn)品調(diào)整最低保證利率。專題研究8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2.342.131.991.90 987654321壽險(xiǎn)聚焦中短期高評級(jí)債券，謹(jǐn)防“短債長投”。板風(fēng)險(xiǎn)因子為0.35，創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板為0.45，無法穿透非標(biāo)權(quán)益為0.61，風(fēng)險(xiǎn)因非標(biāo)資產(chǎn)：凸顯“規(guī)模萎縮+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”雙重特征，高資本消耗標(biāo)的加速退出。持倉時(shí)間進(jìn)行了差異化設(shè)置，將保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27，持倉超過兩年的科專題研究9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款傾向于聚焦保險(xiǎn)主業(yè)相關(guān)標(biāo)的。模限制在總資產(chǎn)25%以內(nèi)，避免觸發(fā)更高的因子，防止資本占用大支柱分類文件依據(jù)主要內(nèi)容第一支柱：定量資本要求實(shí)際資本計(jì)量第1號(hào)《實(shí)際資本》實(shí)際資本計(jì)量：明確實(shí)際資本=認(rèn)可資產(chǎn)認(rèn)可負(fù)債，規(guī)定認(rèn)可資產(chǎn)/負(fù)債范圍、資本分級(jí)（核心一級(jí)/二級(jí)資本、附屬一級(jí)/二級(jí)資最低資本最低資本構(gòu)成第2號(hào)《最低資本》構(gòu)成：最低資本=可資本化風(fēng)險(xiǎn)最低資本+控制風(fēng)險(xiǎn)最低資本+附加資本；可資本化風(fēng)險(xiǎn)：含保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，需考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)（相關(guān)系數(shù)矩陣法）和損失吸收效應(yīng)（如分紅/萬能賬戶調(diào)整）；控制風(fēng)險(xiǎn)：基于《第12號(hào)》風(fēng)險(xiǎn)管理能力評估結(jié)果計(jì)量；附加資本：含逆周期附加資本、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)附加資本等（具體標(biāo)準(zhǔn)另行規(guī)定）。風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)（含再保第4、5、6號(hào)《保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》（非壽險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、再保險(xiǎn)公司）非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（含非壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)）：保費(fèi)/準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)：采用綜合因子法，分10類業(yè)務(wù)（車險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等），巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)需按區(qū)域（境內(nèi)省/境外四大區(qū)域）計(jì)量；再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：比例再保險(xiǎn)參照非壽險(xiǎn)規(guī)則（剔除部分特征系數(shù)），非比例再保險(xiǎn)單獨(dú)設(shè)定基礎(chǔ)因子；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（含壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)）：采用情景法，含損失發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)（死亡/長壽/疾病等，SF因子15%20%）、費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)（SF=10%）、退保風(fēng)險(xiǎn)（退保率風(fēng)險(xiǎn)SF±30%/40%，大規(guī)模退保SF=150%）；再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：退保率風(fēng)險(xiǎn)不利情景因子適用產(chǎn)品類型Ⅰ,需以轉(zhuǎn)分保后凈現(xiàn)金流為基礎(chǔ)評估。市場風(fēng)險(xiǎn)第7號(hào)《市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的穿透計(jì)量》、第8號(hào)《市場風(fēng)險(xiǎn)最低資本》風(fēng)險(xiǎn)類別：利率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、境外資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、集中度風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)量規(guī)則：基礎(chǔ)資產(chǎn)：按類型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)因子（如滬深主板股0.35、創(chuàng)業(yè)板0.45，投資性房地產(chǎn)0.15），利率風(fēng)險(xiǎn)人身險(xiǎn)用情景法、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)用綜合因子法；非基礎(chǔ)資產(chǎn)：需穿透至底層資產(chǎn)，無法穿透的按高風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量（權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)0.6、交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)0.6），豁免穿透需滿足“最大底層資產(chǎn)占比≤20%”等條件。信用風(fēng)險(xiǎn)第7號(hào)《市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的穿透計(jì)量》、第9號(hào)《信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本》風(fēng)險(xiǎn)類別：利差風(fēng)險(xiǎn)、交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)、集中度風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)量規(guī)則：利差風(fēng)險(xiǎn)：按債券信用評級(jí)、修正久期設(shè)定基礎(chǔ)因子，交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)：按交易對手類型（銀行、再保險(xiǎn)公司等）、資本充足率/償付能力充足率設(shè)定因子；集中度風(fēng)險(xiǎn)：交易對手/大類資產(chǎn)/房地產(chǎn)集中度超閾值需加提資本，非基礎(chǔ)資產(chǎn)需穿透識(shí)別底層資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，表層債權(quán)類資產(chǎn)需額外計(jì)量交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)。第二支柱：定性資本要求風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)第11號(hào)《風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)（分類監(jiān)管）》評級(jí)維度：綜合“可資本化風(fēng)險(xiǎn)（償付能力充足率）+難以資本化風(fēng)險(xiǎn)（操作、戰(zhàn)略、聲譽(yù)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）”。評級(jí)頻率：每季度評估，通過監(jiān)管信息系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算得分，監(jiān)管可調(diào)整結(jié)果。專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)第13號(hào)《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》監(jiān)管指標(biāo)：流動(dòng)性覆蓋率（LCR）：基本/壓力情景下≥100%，不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)≥50%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流回溯不利偏差率：近兩季不連續(xù)低于30%；凈現(xiàn)金流：近兩年及當(dāng)年累計(jì)不連續(xù)小于0?，F(xiàn)金流測試：每季度開展，分基本/壓力情景（必測+自測），預(yù)測未來12個(gè)月現(xiàn)金流，不考慮臨時(shí)融資。操作/戰(zhàn)略/聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)第12號(hào)《償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理要求與評估》1.操作風(fēng)險(xiǎn)管理：建立損失事件庫、關(guān)鍵指標(biāo)庫，每年開展控制自評估，覆蓋銷售、理賠、投資等流程，信息系統(tǒng)需嵌入內(nèi)控；2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理：戰(zhàn)略需匹配市場環(huán)境與公司能力（如業(yè)務(wù)/投資/海外戰(zhàn)略），定期評估宏觀政策影響，每年向董事會(huì)報(bào)告；3.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理：監(jiān)測輿情（如重大賠付、集中退保），建立應(yīng)急處置機(jī)制，每半年向高級(jí)管理層報(bào)告集團(tuán)特有風(fēng)險(xiǎn)第19號(hào)《保險(xiǎn)集團(tuán)》風(fēng)險(xiǎn)傳染資本計(jì)量：內(nèi)部擔(dān)保/重大關(guān)聯(lián)交易超凈資產(chǎn)20%部分按0.1基礎(chǔ)因子計(jì)提償付能力管理評估第12號(hào)《償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理要求與評估》、第19號(hào)《保險(xiǎn)集團(tuán)》評估內(nèi)容：制度健全性（50%權(quán)重）：風(fēng)險(xiǎn)管理制度是否全面合規(guī)；遵循有效性（50%權(quán)重）：制度是否有效執(zhí)行；評估得分（百分制）影響控制風(fēng)險(xiǎn)最低資本（MC控制風(fēng)險(xiǎn)=Q×MC可資本化風(fēng)險(xiǎn)），得分≤70分需整改（如股權(quán)糾紛、重大風(fēng)險(xiǎn)事件等情形得分不超70）。第三支柱：市場約束機(jī)制信息披露定期披露第15號(hào)《償付能力信息公開披露》披露內(nèi)容：季度報(bào)告摘要，含公司信息、實(shí)際資本（核心一/二級(jí)資本等）、最低資本（保險(xiǎn)/市場/信用風(fēng)險(xiǎn)等）、風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)、重大事項(xiàng)；非上市公司：每季度結(jié)束后30日；上市公司：Q1/Q3結(jié)束后30日，Q2/Q4同步財(cái)務(wù)報(bào)告披露；日常披露第15號(hào)《償付能力信息公開披露》明確向保險(xiǎn)消費(fèi)者、股東、投資方披露方式信息交流第16號(hào)《償付能力信息交流》銀保監(jiān)會(huì)信息發(fā)布：每季度通報(bào)行業(yè)償付能力充足率、風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)，每半年發(fā)布監(jiān)管工作信息（監(jiān)管制度、措施、重點(diǎn)）；與消費(fèi)者、股東、評級(jí)機(jī)構(gòu)以及政府部門等相關(guān)方交流報(bào)告報(bào)送第18號(hào)《償付能力報(bào)告》明確報(bào)送時(shí)間及報(bào)送要求10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他銀行存款債券股票銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他90%80%70%60%50%40%30%20%0%100%90%80%70%60%50%40%90%80%70%60%50%40%30%20%0%步提升。2資料來源：/zhengce/zhengceku/202504/content_701754511敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款發(fā)布時(shí)間政策發(fā)布方政策標(biāo)題政策主要內(nèi)容1999/10/1原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資證券投資基金的通知》首次允許通過購買證券投資基金間接入市，投資上限為總資產(chǎn)5%2004/10/24原中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》(保監(jiān)會(huì)令2004年第12號(hào))保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有一家上市公司股票不超過該公司總股本30%；投資股票的具體比例由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不得運(yùn)用自有資金進(jìn)行股票投資2005/2/7原中國保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2005〕14號(hào))保險(xiǎn)資金可直接投資A股，比例不超過上年末總資產(chǎn)5%；投資同一家上市公司不超過其總股本5%及流通股本2010/7/30原中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》(保監(jiān)會(huì)令2010年第9號(hào))（已權(quán)益類資產(chǎn)上限為20%，明確權(quán)益類包括股票、基金、未上市股權(quán)等2010/8/11原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2010〕66號(hào)已明確廢止）在上季末總資產(chǎn)20%的比例內(nèi)，自主投資股票和股票型基金；投資同一上市公司的股票，不超過該公司總股本的10%2014/1/7原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板上市公司股票等有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕1號(hào)）允許投資創(chuàng)業(yè)板股票，納入股票資產(chǎn)統(tǒng)一計(jì)算比例2014/2/19原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2014〕13號(hào))權(quán)益類資產(chǎn)上限大幅提高至30%，確立大類資產(chǎn)分類差異化監(jiān)管原則；投資單一法人主體余額的監(jiān)管比例不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的20%2015/7/8原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》符合條件的保險(xiǎn)公司(償付能力≥120%且藍(lán)籌股占比≥60%)：單一藍(lán)籌股票投資上限由5%提高至10%；權(quán)益類資產(chǎn)上限可由30%提高至40%2017/1/24原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額合計(jì)不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%2018/1/24原中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》(保監(jiān)發(fā)〔2018〕1號(hào))將股票投資分為"一般股票投資、重大股票投資和上市公司收購"三類，實(shí)施差別監(jiān)管，但未明確具體比例限制2020/7/17原中國銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕63號(hào))實(shí)施差異化分類監(jiān)管，按償付能力分7檔，最高檔(≥350%)上限45%，單只股票≤10%2025/4/8國家金融監(jiān)督管理《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》(金規(guī)〔2025〕12號(hào))簡化為5檔，最高檔(>350%)上限提升至50%，提高創(chuàng)投基金集中度，放寬稅延養(yǎng)老監(jiān)管，延續(xù)單只股票≤10%圖表12:《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管適用情形具體要求備注核心比例（按上季末綜合償付能力低于100%：權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額≤上季末總資產(chǎn)的10%1.經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，采用集團(tuán)本級(jí)口徑的綜合償付能力充足率2.不經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，采用集團(tuán)合并口徑的綜合償付能力充足率3.國家金融監(jiān)督管理總局認(rèn)可的情形除外所有比例均為“賬面余額”口徑，計(jì)算基數(shù)統(tǒng)一為“上季末總資產(chǎn)”（單一創(chuàng)投基金除外，基100%（含）-150%：權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額≤上季末總資產(chǎn)的20%150%-250%：權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額≤上季末總資產(chǎn)的30%250%-350%：權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額≤上季末總資產(chǎn)的40%超過350%：權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額≤上季末總資產(chǎn)的50%單一創(chuàng)業(yè)投資基金投資限制投資單一創(chuàng)業(yè)投資基金的賬面余額占該基金實(shí)繳規(guī)模的比例≤30%稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶投資規(guī)則稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶與其他保險(xiǎn)產(chǎn)品普通賬戶合并計(jì)算投資比例，不再專題研究12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款發(fā)布時(shí)間政策發(fā)布方政策/文件名稱政策主要內(nèi)容2004/10/24原中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》(保監(jiān)會(huì)令2004年第12號(hào))保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有一家上市公司股票不超過該公司總股本30%2005/2/7證監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》投資同一家上市公司不超過其總股本5%及流通股本10%2010/8/11原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2010〕66號(hào)已明確廢止）投資同一上市公司的股票，不超過該公司總股本的10%2014/2/19原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》投資單一法人主體余額的監(jiān)管比例不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的20%2015/7/8原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》符合條件的保險(xiǎn)公司(償付能力≥120%且藍(lán)籌股占比≥60%)：單一藍(lán)籌股票投資上限由5%提高至10%；權(quán)益類資產(chǎn)上限可由30%提高至40%2017/1/24原中國保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%2020/7/17原中國銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕63號(hào))實(shí)施差異化分類監(jiān)管，按償付能力分7檔，最高檔(≥350%)上限45%，單只股票≤10%2025/4/8理總局《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》(金規(guī)〔2025〕12號(hào))保險(xiǎn)公司投資單只股票的賬面余額，不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%（延續(xù)2020年《銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕63號(hào)》的有效規(guī)定）億元。如果考慮基金，人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)對股票&基金的配置增量絕對90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.000.00銀行存款債券投資股票和基金其他投資2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102022.11~2023.02股牛債熊2016.10~2018.01股牛債熊專題研究13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款發(fā)布時(shí)間發(fā)布方主要內(nèi)容2024/9/26中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)中長期資金入市迎重磅文件增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性：《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市的指導(dǎo)意見》發(fā)布，經(jīng)中央金融委員會(huì)同意，明確保險(xiǎn)資金作為"耐心資本"的重要定位，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，著力完善保險(xiǎn)資金等中長期資金入市政策制度。2024/12/20金融監(jiān)管總局《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引(第4號(hào)—第6號(hào))》發(fā)布：規(guī)范保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、金融產(chǎn)品的內(nèi)部控制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，為擴(kuò)大權(quán)益投資提供制度保障。2025/1/23中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等六部《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》發(fā)布，要求大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股；全面建立三年以上長周期考核機(jī)制，大幅降低年度考核權(quán)重。2025/5/7國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)一是將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場引入更多增量資金；二是調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。三是推動(dòng)完善長周期考核機(jī)制，調(diào)動(dòng)機(jī)構(gòu)的積極性。2025/12/5金融監(jiān)管總局金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27；保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36，以培育壯大耐心資本、支16.96%，基本在歷史峰值附近（2015-2023年的統(tǒng)市相比債市的性價(jià)比提升以及政策推動(dòng)，保險(xiǎn)對股票&基金的配置占比有望進(jìn)一股票配置占比-人身險(xiǎn)股票配置占比-財(cái)產(chǎn)險(xiǎn) 股票&基金配置占比-人身險(xiǎn)股票&基金配置占比-財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)10.5109.5 98.5 87.5 14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款債券配置占比-人身險(xiǎn)債券配置占比-財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)5550454035303資料來源：/zcfgk/c102416/c524216專題研究15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≤1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y≤1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≤1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y200001600020000140001500012000150001000010000800010000600050004000500020000002025年1-2月人身險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為負(fù)，可能原因或包括2024年的“炒停售”4資料來源：/money/20231019/dff5006a5c1b421f94caae51f48e8203/c.h專題研究16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款人身險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速（右）14012010080140120100806040200120001000080006000400020000-20-40-4000-40 2023202420254500400035003000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320242025250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款≤1Y1-3Y3-5Y≤1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y≤1Y1-3Y