--2026年海外策略報(bào)告n過去一年，特朗普政府重返白宮后，美國宏觀政策環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)貿(mào)易與外交框架，關(guān)稅、供應(yīng)鏈安全顯著升溫。在這一nAI的規(guī)模化應(yīng)用正以前所未有的速度重塑能源需求結(jié)構(gòu)n金融創(chuàng)新正進(jìn)入與傳統(tǒng)金融深度融合的新階段n投資分析意見n風(fēng)險(xiǎn)提示22.AI缺電：核電、鈾、礦企、儲(chǔ)能與算力基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)性重構(gòu)3.金融創(chuàng)新：支付體系變革令、54份備忘錄和110項(xiàng)公告。特朗普迄今為止已發(fā)布的行政?根據(jù)美國非營利網(wǎng)站Ballotpedia分類，特朗普政府頒布的教育以及治安與刑事幾大板塊。其中外交政策板塊頒布政命令，貿(mào)易與關(guān)稅板塊頒布35條行政命令,聯(lián)邦行政官僚體?在Ballotpedia網(wǎng)站的分類中，一道行政命令可以被劃入多90資料來源：BALLOTPEDIA、華源證券研究4板塊頒布日期行政命令名稱內(nèi)容RemovingBarrierstoAmericanLeadershipinArtificialIntelligence要求各聯(lián)邦機(jī)構(gòu)識(shí)別并撤銷或修訂被認(rèn)為阻礙美國AI產(chǎn)業(yè)和研究競爭力的法規(guī)與指引，統(tǒng)一以“國家安全+經(jīng)濟(jì)增長”為導(dǎo)向的AI監(jiān)管框架，替代拜登時(shí)期偏“風(fēng)險(xiǎn)管控”的體系。AdvancingArtificialIntelligenceEducationforAmericanYouth把AI教育上升為國家優(yōu)先事項(xiàng)，指示教育部等推動(dòng)K-12至高校增加AI課程與實(shí)踐項(xiàng)目，AdvancingArtificialIntelligenceEducationforAmericanYouth學(xué)徒制，擴(kuò)大獎(jiǎng)學(xué)金和資助，系統(tǒng)性培養(yǎng)本土AI人才。AcceleratingFederalPermittingofDataCenterInfrastructure通過設(shè)定審批時(shí)限、指定牽頭機(jī)構(gòu)、簡化NEPA等環(huán)境審查程序，加快與數(shù)據(jù)中心及其配套輸電、變電、光纖網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的聯(lián)邦許可，以支撐AI與云計(jì)算算力擴(kuò)容。AIPreventingWokeAIintheFederalGovernment要求聯(lián)邦政府在采購、開發(fā)和使用AI系統(tǒng)時(shí)，不得強(qiáng)制采用以多元、公平、包容（DEI）等特定意識(shí)形態(tài)為導(dǎo)向的算法標(biāo)準(zhǔn)；強(qiáng)調(diào)“真相追求+意識(shí)形態(tài)中立”，并將這一原則寫入聯(lián)邦A(yù)I采購規(guī)則。PromotingtheExportoftheAmericanAITechnologyStack指示商務(wù)部、國務(wù)院等制定戰(zhàn)略，在管控對(duì)手國家的前提下，推動(dòng)美國AI芯片、云算力、模型和軟件等“全棧”方案打包向盟友和伙伴國家出口，建立專門的AmericanAIExportsProgram。UnlockingCuresforPediatricCancerwithArtificialIntelligence要求HHS、NIH等整合兒童腫瘤相關(guān)臨床和科研數(shù)據(jù)，利用AI進(jìn)行大規(guī)模數(shù)據(jù)挖掘和建模，支持新靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、藥物重定位和個(gè)體化治療，加速兒童癌癥診斷和新藥研發(fā)。LaunchingtheGenesisMission啟動(dòng)“GenesisMission（創(chuàng)世紀(jì)任務(wù)）”多部門計(jì)劃，由能源部和國家實(shí)驗(yàn)室牽頭，整合超算與聯(lián)邦科研數(shù)據(jù)，打造AI科學(xué)平臺(tái)，用AI加速在生物醫(yī)藥、材料、核能、量子、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究與技術(shù)突破。StrengtheningAmericanLeadershipinDigitalFinancialTechnology撤銷拜登時(shí)期數(shù)字資產(chǎn)行政令和國際合作框架，明確禁止發(fā)行撤銷拜登時(shí)期數(shù)字資產(chǎn)行政令和國際合作框架，明確禁止發(fā)行CBDC，聲明支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)、區(qū)塊鏈與穩(wěn)定幣的“負(fù)責(zé)創(chuàng)新”，并成立總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)工作組提出統(tǒng)一監(jiān)管框架。APlanforEstablishingaUnitedFundStatesSovereignWealth要求財(cái)政部和商務(wù)部在90天內(nèi)上報(bào)設(shè)立美國主權(quán)財(cái)富基金的詳細(xì)方案，包括資金來源、投資范圍和治理結(jié)構(gòu)。EstablishmentoftheStrategicBitcoinReserveandUnitedStatesDigitalAssetStockpile把聯(lián)邦在執(zhí)法中沒收的比特幣和其他加密資產(chǎn)劃入“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”和“美國數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備”，由財(cái)政部統(tǒng)一托管，定位為國家儲(chǔ)備資產(chǎn)。金融2025-03-25ModernizingPaymentsToandFromAmerica’sBankAccount要求聯(lián)邦政府將各類收支全面遷移到電子支付，逐步淘汰紙質(zhì)退稅支票和線下處理，提高支付效率并加強(qiáng)防詐騙。ProtectingAmerica’sBankAccountandAbuseAgainstFraud,Waste,要求財(cái)政部與OMB評(píng)估并整合分散在各機(jī)構(gòu)的資金流，減少非財(cái)政部出納單位數(shù)量，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)控體系以打擊欺詐和浪費(fèi)。2025-03-31EstablishingtheUnitedStatesInvestmentAccelerator在商務(wù)部內(nèi)設(shè)立“美國投資加速器”辦公室，為大型國內(nèi)外投資項(xiàng)目提供“一站式”聯(lián)邦協(xié)調(diào)服務(wù)，加快許可和審批以吸引投資。DemocratizingAccesstoAlternativeInvestorsAssetsfor401(k)要求勞工部重新審視ERISA受托義務(wù)指引，降低401(k)計(jì)劃引入另類資產(chǎn)的合規(guī)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。2025-08-07GuaranteeingFairBankingforAllAmericans要求聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)刪除“聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)”等模糊概念，禁止基于合法政治觀點(diǎn)、宗教信仰或行業(yè)屬性進(jìn)行“去銀行化”，并通過檢查和補(bǔ)救措施糾正相關(guān)行為。5白宮官網(wǎng)、華源證券研究1.1.2以國家能源緊急狀態(tài)、化石燃料擴(kuò)產(chǎn)與核電振興重塑美國“能源主導(dǎo)”DeclaringaNationalEnergyEmergency美國宣布進(jìn)入能源緊急狀態(tài)，以加速國內(nèi)能源生產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，應(yīng)對(duì)國家安全、經(jīng)濟(jì)安全和PuttingAmericaFirstinInternationalEnvironmentalAgreem該行政命令旨在宣布美國將退出《巴黎協(xié)定》及相關(guān)國際氣候承諾與融資計(jì)劃，并將美國經(jīng)濟(jì)利UnleashingAlaska’sExtraordinaryResourcePotenti要求聯(lián)邦政府恢復(fù)并擴(kuò)大阿拉斯加油氣、礦產(chǎn)等開發(fā)，加速租賃和許可，放寬對(duì)北極國家野生動(dòng)物保護(hù)區(qū)等區(qū)域的限制UnleashingAmericanEnergy指示各部門系統(tǒng)性審查并撤銷奧巴馬/拜登時(shí)期的電力、油氣、汽車排放等環(huán)保規(guī)制，減少審批障礙，以提升國內(nèi)油氣、煤炭和電力產(chǎn)量，實(shí)EmergencyMeasurestoProvideWaterResourcesinCaliforniaAndIDisasterResponseinCertainAre通過放寬部分聯(lián)邦水資源與環(huán)保限制，優(yōu)先向加州等干旱和災(zāi)害多發(fā)地區(qū)調(diào)配聯(lián)邦供水和基礎(chǔ)設(shè)施資金，以緩解干旱并提升災(zāi)害響EndingProcurementandForcedUseofPaper禁止聯(lián)邦機(jī)關(guān)和承包商強(qiáng)制使用或采購紙吸管，允許恢復(fù)塑料吸管等制品的聯(lián)邦EstablishingtheNationalEnergyDominanceCou在白宮設(shè)立“國家能源主導(dǎo)委員會(huì)”，由多個(gè)部門組成，協(xié)調(diào)推進(jìn)油氣、煤、電力、核電等領(lǐng)域的審批提速、監(jiān)管放ImmediateExpansionofAmericanTimb要求通過增加采伐、簡化林業(yè)許可證和擴(kuò)大木材銷售，迅速提升聯(lián)邦土地木材產(chǎn)量，以降低住房建材成本并ImmediateMeasurestoIncreaseAmericanMi指示擴(kuò)大關(guān)鍵礦產(chǎn)租賃區(qū)、加快采礦許可和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高鈾、金、銅等能源相關(guān)礦產(chǎn)的國內(nèi)供應(yīng)，減少對(duì)對(duì)手國家供StrengtheningtheReliabilityandSecurityoftheUnitedStates動(dòng)用《聯(lián)邦電力法》的緊急授權(quán)，簡化并加速能源部保障電網(wǎng)可靠性的流程，以確保在預(yù)測(cè)的緊急電力短缺期間，所有可用的ProtectingAmericanEnergyfromStateOverre以國家安全和經(jīng)濟(jì)安全為名，授權(quán)聯(lián)邦政府審查并挑戰(zhàn)其認(rèn)為違憲或阻礙國內(nèi)能源生產(chǎn)（特別規(guī)及訴訟。ReinvigoratingAmerica’sBeautifulCleanCoalIndustryandAmendingE該行政命令將煤炭定性為對(duì)國家經(jīng)濟(jì)與安全至關(guān)重要的戰(zhàn)略資源，并啟動(dòng)聯(lián)邦程序以解除其在國內(nèi)生產(chǎn)、使用和出口方面的監(jiān)管Zero-BasedRegulatoryBudgetingToUnleashAmericanE對(duì)與能源相關(guān)的規(guī)制實(shí)行“零基預(yù)算”，要求出臺(tái)任何新增監(jiān)管的同時(shí)等量削減或廢除舊規(guī)，從總量上壓降能源行業(yè)監(jiān)管和合規(guī)成MaintainingAcceptableWaterPressureinShowerheads放寬對(duì)淋浴噴頭、龍頭等節(jié)水產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的解釋和執(zhí)行，確保消費(fèi)者能夠使用“足夠水壓”的設(shè)備，削弱EnsuringNationalSecurityandEconomicResilienceThroughSection232onProcessedCriticalMineralsandDerivativeProducts援引《貿(mào)易擴(kuò)展法》232條，將部分加工關(guān)鍵礦產(chǎn)及制品視為國家安全相關(guān)，要求研究征收關(guān)稅或采取其他措施以UnleashingAmerica’sOffshoreCriticalMineralsandResou要求重新規(guī)劃近海采礦區(qū)和油氣區(qū)塊，放松在外大陸架開ReinvigoratingtheNuclearIndustria提出擴(kuò)大美國核電裝機(jī)目標(biāo)，制定核燃料、設(shè)備制造和工程建設(shè)的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，并推ReformingNuclearReactorTestingattheDepartmentofE要求能源部開放并升級(jí)國家實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)堆與試驗(yàn)設(shè)施，簡化企業(yè)和高校使用流程，加快新一代堆型及燃DeployingAdvancedNuclearReactorTechnologiesforNationalSec指示在軍事基地等場景部署小型模塊堆等先進(jìn)核堆，用于提高基地供電韌性、減少對(duì)燃料補(bǔ)OrderingtheReformoftheNuclearRegulatoryCom要求核管會(huì)在限定期限內(nèi)壓縮許可周期、修訂安全標(biāo)準(zhǔn)，并減少重復(fù)審查程序，以加快新堆項(xiàng)目獲批。2025-07-03EstablishingthePresident’sMakeAmericaBeautifulAgainCommission在白宮設(shè)立委員會(huì)，負(fù)責(zé)就公共土地保護(hù)、野生動(dòng)物、清潔水源和戶外娛樂提出以自愿和市場化為主的環(huán)保與修復(fù)建議。2025-07-03MakingAmericaBeautifulAgainbyImprovingOurNationalParks要求內(nèi)政部提高外國游客門票價(jià)格，將新增收入用于改善國家公園設(shè)施和美國居民游園服務(wù)。EndingMarketDistortingSubsidiesforUnreliable,ForeignControlle要求梳理并逐步取消被視為扭曲市場的風(fēng)電、光伏等補(bǔ)貼，尤其是上游受外國控制的項(xiàng)2025-07-23AcceleratingFederalPermittingofDataCenterInfrastructure通過簡化聯(lián)邦監(jiān)管流程并利用聯(lián)邦土地資源，優(yōu)先并加速建設(shè)大功率人工智能數(shù)據(jù)中心及其關(guān)鍵配套基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2025-08-13EnablingCompetitionintheCommercialSpaceIndustry簡化聯(lián)邦監(jiān)管流程，減少商業(yè)航天發(fā)射、再入及航天港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的障礙，以增強(qiáng)美國在太空領(lǐng)域的競爭力。資料來源：白宮官網(wǎng)、華源證券研究61.2中美關(guān)稅博弈可分五階段，2025年末“緩和后摩擦再抬頭”表：2025年美國對(duì)中國所實(shí)施關(guān)稅措施 資料來源：路透社，上海律協(xié)公眾號(hào)，央視新聞公眾號(hào)等，表：2025年中國對(duì)美國所實(shí)施對(duì)等關(guān)稅措施序 體清單” ?“大而美法案”體現(xiàn)了特朗普延續(xù)2017年《減稅與就業(yè)法案》（TaxCutsand?OBBBA削減了本科生和研究生關(guān)鍵的聯(lián)邦助學(xué)金項(xiàng)目，并取消了聯(lián)邦學(xué)生貸款償還借款人實(shí)施ICR、PAYE和SAVE計(jì)劃，并將還款選項(xiàng)限制為IBR和OBBBA制定的還款援助計(jì)劃(RAP)。大學(xué)入學(xué)與成功研選擇SAVE計(jì)劃每月僅需還款36美元，而RAP計(jì)劃還款額度將飆升至440?根據(jù)CBO發(fā)布的報(bào)告預(yù)測(cè)，該法案可能會(huì)提高美國最富裕人群的稅后收入，而削減社會(huì)支出將使最貧困人群的處境更加不利，并估計(jì)到2034年，收入最高的10%人群的收入平均將增長2.7%，主要原因是減稅；而收入最低的10%人群的收入將下降3.1%，主要原因是削減了醫(yī)療補(bǔ)助和食品援助等項(xiàng)目。根據(jù)該法案，到2034年，預(yù)計(jì)將有至少1000萬人失去醫(yī)療保險(xiǎn)，其中750萬人因醫(yī)療補(bǔ)助政策的變化而失去保障，約210萬人因《平價(jià)醫(yī)療法案》（AffordableCareAct表：《OBBBA》條款對(duì)赤字的影響 替代性最低稅減免延長《減稅與就業(yè)法案》-9460億美元-9460億美元-1.9萬億美元保費(fèi)稅收抵免資格限制-1850億美元《通貨膨脹削減法案》清潔能源政策倒退-5430億美元所有其他收入支付所有其他收入支付-4490億美元所有其他支出變化《大而美法案》中的支出《大而美法案》中的支出-3200億美元-9170億美元資料來源：BipartisanPolicyCenter等、華源證券研究81.3大而美法案：推進(jìn)人工智能部署與開發(fā)，修改清潔能源稅收抵免政策?人工智能方面，大而美法案對(duì)聯(lián)邦政府的各個(gè)部門進(jìn)行撥款以提高人工智能的技加大人工智能的研發(fā)投入，同時(shí)部署自動(dòng)化設(shè)備；2）對(duì)美國國家核安全管理局撥款1.15億美元，用于通過人工智能加速核國家安全任務(wù)；3）對(duì)美國海關(guān)和邊境保護(hù)局撥款61.68億美元用于采購新的非侵入式檢查設(shè)備及相關(guān)土用于整理能源部在整個(gè)國家實(shí)驗(yàn)室體系內(nèi)的科學(xué)數(shù)據(jù)，使其適用于人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)模型、開發(fā)自我改進(jìn)的人工智能模型，并用于開發(fā)下一代微電子產(chǎn)品；5）在2026到2030年期間，每年向醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療補(bǔ)助服務(wù)中心撥款100億美元，用于向各州提供撥款，以開展某些與健康相關(guān)提供培訓(xùn)和技術(shù)援助，以改善農(nóng)村醫(yī)院的護(hù)理服務(wù)，包括遠(yuǎn)程監(jiān)控、機(jī)器人、人工智能和其?OBBBA大幅修改了國會(huì)于2022年通過的現(xiàn)有清潔能源稅收抵免，這些減免計(jì)劃已為2369家美國能源和制造業(yè)設(shè)施帶來了3210億美元的新私人投資。根據(jù)Energy9（deregulation）指聯(lián)邦政府通過行政令、撤銷法規(guī)、放松監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等方式，減少對(duì)企表：特朗普主要去監(jiān)管措施尾氣排放的限制、礦產(chǎn)／礦場開采許可簡化等。多項(xiàng)此前為“綠色轉(zhuǎn)型”設(shè)立的重新審議為拜登-哈里斯電動(dòng)汽車強(qiáng)制令（汽車溫室氣體排放規(guī)則）奠定基礎(chǔ)的輕型、中重新考慮技術(shù)轉(zhuǎn)型規(guī)則，該規(guī)則迫使公司使用某些技術(shù)，從而增加了雜貨店食品和半導(dǎo)體特朗普于2025年非系統(tǒng)性地發(fā)布過金融領(lǐng)域去監(jiān)管舉措，涉及細(xì)分領(lǐng)域包括：新興金融特朗普政府官員一直在表示，他們有興趣放松銀行管制，以此作為釋放非科技，但是美國對(duì)這些領(lǐng)域的監(jiān)管本就不夠全面。AICapex形成“新投資周期”?從2023年第三季度（累計(jì)總額約400億美元）到2025年第三季度（累計(jì)總額達(dá)1043.98億美元），美國七大科技巨頭的資本開支在兩年間躍升接近150%，并在2024年下半年進(jìn)入更快速的擴(kuò)張期，體現(xiàn)出企業(yè)在新一輪AI投資周期中的積極布局。投入結(jié)構(gòu)上，亞馬遜、微軟和Alphabet仍是推動(dòng)行業(yè)前進(jìn)資料來源：MITTechnologyReview、華源證券研究資料來源：MacroMicro、華源證券研究決了《GAINAI法案》，以此減少政策束縛，助力企業(yè)與資本高效布局AI研發(fā)和基建，于中國而言，美國的去監(jiān)管政策既帶來了技術(shù)封鎖的挑戰(zhàn)，也創(chuàng)造了利用美歐分歧、在全球AI治理中發(fā)揮更大作用的機(jī)遇。在這一關(guān)鍵的歷史節(jié)點(diǎn)，各國需要在創(chuàng)新與安全、發(fā)展與監(jiān)管之間尋求動(dòng)態(tài)平衡。美國的去監(jiān)管實(shí)驗(yàn)為全球提供了一個(gè)重要的政策樣本，其成敗得失預(yù)計(jì)將深刻影響全球AI治理的未來走向。我們需要密切關(guān)注這一實(shí)驗(yàn)的進(jìn)展，從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為構(gòu)建更加合理、有效的全球AI治理體系貢獻(xiàn)智慧。資料來源：MacroMicro、華源證券研究2.AI缺電：核電、鈾、礦企、儲(chǔ)能與算力基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)性重構(gòu)3.金融創(chuàng)新：支付體系變革2.1美國發(fā)電量維持穩(wěn)定，但能源結(jié)構(gòu)加速向“天然氣+可再生+核電”重塑?過去二十年，美國總發(fā)電量保持在約4,000TWh左右，但能源結(jié)構(gòu)經(jīng)歷顯著轉(zhuǎn)型。天然氣憑借價(jià)格低廉與靈活性逐步取代煤炭，成為第一大電力來源，占比由2000年的約16%上升至2024年的近43%；同時(shí)煤炭發(fā)電占比則由52%降至約15%。與此同時(shí)，可再生能源發(fā)電快速增長，2024年風(fēng)電與光伏合計(jì)占比超過15%，成為驅(qū)動(dòng)邊際新增發(fā)電量的核心力量。核電維持穩(wěn)定貢獻(xiàn)，2020~2024年占比在20%附近，在能源轉(zhuǎn)型中承擔(dān)“基荷電源”角00上升至約4,100TWh，整體增速有限，CAGR僅為0.5%。住宅與商業(yè)用電穩(wěn)中有升，而工業(yè)用電在金融危機(jī)后增長長期停滯，顯示制造業(yè)比重下降對(duì)?過去四十年美國經(jīng)濟(jì)增長與電力消費(fèi)脫鉤，主要依賴能源效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。2024年美國GDP較2000年增長186%，而用電量僅增長14%，美國經(jīng)濟(jì)的主要增長動(dòng)力由制造業(yè)轉(zhuǎn)向科技、金融、醫(yī)療及信息服務(wù)等低能耗行業(yè)，這些部門產(chǎn)出附加值高、單位電耗低，使整體用電增長顯著放緩。同時(shí)，能源利用效率持續(xù)提升——從工業(yè)生產(chǎn)到商業(yè)建筑與居民用電，節(jié)能設(shè)備和自動(dòng)化技術(shù)的普及顯著降低單位產(chǎn)出的電力需求。結(jié)果是，雖然美國GDP穩(wěn)步攀升，總用電量卻基本維持穩(wěn)定，形成典型的“經(jīng)濟(jì)增長脫離電力消費(fèi)”格局，體現(xiàn)出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由能源密集型向知識(shí)密集型的結(jié)00用電量同比增速GDP同比增速2.3AI時(shí)代電力安全上升為美國國家戰(zhàn)略，美國密集推出行政令與加速機(jī)制?美國政府正將電力供給能力與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展上升至國家戰(zhàn)略層面。自2025年以來，聯(lián)邦層面密集出臺(tái)多項(xiàng)行政令與專項(xiàng)計(jì)劃，從加速能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、強(qiáng)化電網(wǎng)可靠性，到授權(quán)能源部在緊急情況下直接干預(yù)供電，政策導(dǎo)向明顯呈現(xiàn)“AI驅(qū)動(dòng)的電力安全再定價(jià)”特征。尤其是《加強(qiáng)美國電網(wǎng)可靠性與安全行政令》（EO14262）首次明確指出AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張正帶來“前所未有的電力需求激增”，并要求建立全國統(tǒng)一的儲(chǔ)備容量評(píng)估體系，防止關(guān)鍵電源提前退役。這標(biāo)志著電力系統(tǒng)已從傳統(tǒng)能源議題轉(zhuǎn)變?yōu)榭?“SpeedtoPowerInitiative”等后續(xù)舉措進(jìn)一步體現(xiàn)政策執(zhí)行導(dǎo)向。美國能源部在2025年9月啟動(dòng)的該計(jì)劃，將發(fā)電、輸電與電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入AI戰(zhàn)略生態(tài)，意在通過項(xiàng)目加速機(jī)制和RFI（征求意見程序）推動(dòng)跨州輸電與新型電源投資。政策邏輯從“應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“保障增長”，意味著美國正嘗試通過制度化路徑解決AI算力擴(kuò)張帶來的電力瓶頸。整體來看，聯(lián)邦層面已形成以行政令為框架、以DOE執(zhí)行為核心、以電網(wǎng)現(xiàn)代化為抓手的政策體系，為未來十年AI能源需求的快速增長發(fā)布日期發(fā)布日期2025年2月12日名稱ResponsetoEmergingHigh-LoadSectors”主要內(nèi)容概要主要內(nèi)容概要指示能源部與FERC共同評(píng)估AI、先進(jìn)制造及電動(dòng)車充電等高負(fù)荷行業(yè)對(duì)電網(wǎng)可靠性的中長期影響；要求各區(qū)域輸電規(guī)劃機(jī)構(gòu)提交新增負(fù)荷評(píng)估報(bào)告，并提出容量補(bǔ)充方案。體現(xiàn)政府從電力安全角度應(yīng)對(duì)AI引發(fā)的系統(tǒng)壓力。2025年4月8日將電網(wǎng)可靠性、安全性與韌性上升為國家優(yōu)先任務(wù)；指出AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張導(dǎo)致“前所未有的電力需求增長”；授權(quán)DOE在供電緊張時(shí)使用《聯(lián)邦電力法》第202(c)條應(yīng)急指令；要求建立統(tǒng)一方法識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域并防止關(guān)鍵電源提前退役。2025年7月7日（報(bào)告公布）2025年7月7日（報(bào)告公布）據(jù)EO14262提交）美國能源部發(fā)布行政令后續(xù)評(píng)估報(bào)告，指出若不加快美國能源部發(fā)布行政令后續(xù)評(píng)估報(bào)告，指出若不加快新增電源與輸電建設(shè)，美國停電風(fēng)險(xiǎn)將在2030年前翻倍；首次將“AI數(shù)據(jù)中心用電增長”列為影響電網(wǎng)可靠性的核心變量，建議優(yōu)化容量市場設(shè)計(jì)、加速輸電審批。2025年9月18日DOE啟動(dòng)“SpeedtoPowerInitiative”能源部啟動(dòng)“SpeedtoPower”行動(dòng)，旨在加速大型發(fā)電、輸電及電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，以應(yīng)對(duì)AI和高負(fù)荷產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張；同步發(fā)布RFI征求意見，面向各州能源機(jī)構(gòu)與電力公司收集投資與制約因素建議。該舉措標(biāo)志美國正式將“電力供給能力”納入AI國家競爭力框架。資料來源：白宮、DOE、華源證券研究16?GridStrategiesLLC則從電力系統(tǒng)視角估算，未來五年美國電力系統(tǒng)負(fù)荷將新增約120GW，其中約80GW來自數(shù)據(jù)中心需求，相當(dāng)于2029年全國負(fù)低情景預(yù)測(cè)的FERC714表資料來源：LBNL官網(wǎng)、EPRI官網(wǎng)等、華源證券研究市場參與者，被動(dòng)承受更多后發(fā)優(yōu)勢(shì)的競爭（隨著新一代礦機(jī)進(jìn)入市場并帶來算力提升，全網(wǎng)整體算力競爭中處于相對(duì)劣勢(shì)，其市場份額或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性被動(dòng)下）；），規(guī)模的供電許可、建好了成熟的變電站、冷卻系統(tǒng)和廠房設(shè)施。這意味著它們可以將原本用于挖礦的電力容量，幾乎“無縫轉(zhuǎn)型路徑核心模式優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型路徑核心模式優(yōu)勢(shì)），公司自行采購英偉達(dá)GPU等硬件，搭建算力2.6核電有望成為AI時(shí)代的終極能源解決方案：從能源選項(xiàng)升格為國家戰(zhàn)略?1）核電站能夠?yàn)檫@些數(shù)據(jù)中心提供大規(guī)模、集中的電力供應(yīng)，滿足其龐大的需求。核電的發(fā)電容量大，能夠一次性提供足夠的電力支持，而無需依賴多個(gè)電源點(diǎn)；2）核電站具有提供基荷電力的能力，意味著它們可以持續(xù)、而不受天氣等外部因素的影響。對(duì)于云廠商而言，數(shù)據(jù)中心需要24*7不斷運(yùn)行，并且對(duì)電力供應(yīng)的可靠性要求非常高；3）核電作為一種低碳發(fā)電方式，科技巨8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0000水電火電太陽能核電風(fēng)電2.6.1美國核能制度重構(gòu)全面落地，核能產(chǎn)業(yè)鏈或迎由“政策預(yù)期”向“執(zhí)行兌現(xiàn)”的關(guān)鍵拐點(diǎn)向。通過授權(quán)能源部制定產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃、動(dòng)用《國防生產(chǎn)法》開展戰(zhàn)略采購，并推動(dòng)核電項(xiàng)目重啟與新建，政策打通了從燃料供給到電站建設(shè)的完整鏈條。同時(shí)，政策同步推進(jìn)勞動(dòng)力培養(yǎng)與金融工具匹配，顯示出強(qiáng)烈的系統(tǒng)性產(chǎn)業(yè)重構(gòu)意圖。我們認(rèn)為有望帶動(dòng)天然鈾、濃縮鈾等核心環(huán)節(jié)模塊鈾燃料循環(huán)與濃縮擴(kuò)大HALEU/理），核能人才體系建設(shè)核工程培訓(xùn)、學(xué)徒制、教育參與資料來源：白宮、華源證券研究2.6.1美國核能制度重構(gòu)全面落地，核能產(chǎn)業(yè)鏈或迎由“政策預(yù)期”向“執(zhí)行兌現(xiàn)”的關(guān)鍵拐點(diǎn)模塊模塊關(guān)鍵方向明確規(guī)定：在DOE設(shè)施內(nèi)設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)行的先進(jìn)反應(yīng)堆，只要不用于環(huán)境審查程序簡化優(yōu)化NEPA合規(guī)流程，設(shè)定“分類排除”機(jī)制制定跨部門協(xié)作機(jī)制，確保行政令各項(xiàng)要求按期執(zhí)行，并定期向總統(tǒng)匯報(bào)進(jìn)度與2.6.1美國核能制度重構(gòu)全面落地，核能產(chǎn)業(yè)鏈或迎由“政策預(yù)期”向“執(zhí)行兌現(xiàn)”的關(guān)鍵拐點(diǎn)?《改革核管理委員會(huì)》行政命令聚焦核能產(chǎn)業(yè)末端監(jiān)管體系的結(jié)構(gòu)性改革，通過縮短許可周期、重估輻射模型并明確裝機(jī)目標(biāo)（促進(jìn)美國核能裝命令NRC重新評(píng)估現(xiàn)行輻射安全標(biāo)準(zhǔn)，尤其是LNT模型對(duì)低劑量輻射過于保守的假設(shè)，認(rèn)為技術(shù)部署。可能推動(dòng)采用基于實(shí)證和風(fēng)險(xiǎn)比對(duì)的劑量限值標(biāo)準(zhǔn)，為新型堆材料設(shè)鼓勵(lì)對(duì)現(xiàn)有核電站進(jìn)行運(yùn)營期延長與退役機(jī)組重啟。命令要求NRC優(yōu)化延壽審批流程，允許基于標(biāo)對(duì)NRC提出政策適配壓力，要求其制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管流程全面配協(xié)調(diào)DOE與NRC職能精簡邊界重疊，強(qiáng)化DOE-NRC政策配合提出對(duì)DOE與NRC在核能審批與監(jiān)管中的角色邊界進(jìn)行審查，避免重復(fù)管理與審批冗余。鼓勵(lì)NRC采用DOE先行試點(diǎn)結(jié)果作為許可評(píng)估參考，提高n微軟支付高額溢價(jià)，獲取穩(wěn)定核電供應(yīng)?2024年9月20日，微軟與CEG簽訂了一項(xiàng)為期20年的電力購買協(xié)議。該協(xié)議將使TMI1號(hào)機(jī)組恢復(fù)運(yùn)行并保持?jǐn)?shù)十年的在線運(yùn)行；為電網(wǎng)增加約835兆瓦的無碳能源；創(chuàng)造3400個(gè)直接和間接就業(yè)機(jī)會(huì)，并為州和聯(lián)邦帶來超過30億美元的稅收。根據(jù)協(xié)議，微軟將從更新后的工廠購買能源，作為其目標(biāo)的一部分，幫助PJM的數(shù)據(jù)中心使用無碳能源。?根據(jù)CEG公告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在20年內(nèi)增加收入160億美元，每年新增7000GWh，據(jù)此測(cè)算，電價(jià)約為114美元/MWh，遠(yuǎn)高于公司此前的預(yù)測(cè)，根據(jù)公司2024年二季度公告內(nèi)容，預(yù)計(jì)電價(jià)為30~60美元/MWh。n公司成立于2013年，目標(biāo)是通過大規(guī)模開發(fā)清潔、可靠、經(jīng)濟(jì)的能源解決方案。公司暫無營業(yè)收入，公司預(yù)計(jì)首個(gè)Au底或2028年初完成。截至2025年4月7日，公司董事及指定執(zhí)行官共計(jì)持股18n區(qū)別于傳統(tǒng)核電行業(yè)的出售反應(yīng)堆，公司主要通過購電協(xié)議（PPA）向客戶出售能源，而不是出售電站設(shè)計(jì)方案，目標(biāo)是獲得持續(xù)收入的同時(shí)實(shí)現(xiàn)新型項(xiàng)目的融資。傳統(tǒng)核電行業(yè)由開發(fā)商將反應(yīng)堆設(shè)計(jì)出售或授權(quán)給大型電力公司，并由后者負(fù)責(zé)建造和運(yùn)營核電站，因此會(huì)存在生命周n公司的首批產(chǎn)品是可生產(chǎn)高達(dá)75兆瓦電力的Aurora反應(yīng)堆，以滿足不斷增長的人工智能數(shù)據(jù)中心需求，目前公司產(chǎn)品可靈活切換，Aurora系列產(chǎn)品每十年或更長時(shí)間補(bǔ)充一次燃料。從50兆瓦升級(jí)至75兆瓦反應(yīng)堆不存在圖：新型反應(yīng)堆相較于傳統(tǒng)核電的優(yōu)勢(shì)圖：公司反應(yīng)堆隨需求靈活配置資料來源：公司推介材料、華源證券研究?OKLO預(yù)計(jì)2027年底或2028年初完成首個(gè)Aurora動(dòng)力裝置的部署，公司首個(gè)核電站Aurora-INL于2025年9月22日在愛達(dá)荷福爾斯市舉辦奠基儀式。公司與韓國水電與核電公司（KHNP）展開先進(jìn)核能項(xiàng)目合作；與Vertiv公司合作推進(jìn)美國數(shù)據(jù)中心電力和冷卻解決方案；同時(shí)公司與LibertyEnergy合作提供靈活部署方案，短期供應(yīng)天然氣、長期供應(yīng)核能。美國核管理委員會(huì)（NRC）已接受公司主要設(shè)計(jì)準(zhǔn)則（PDC）專題報(bào)告，PDC評(píng)估草案公司預(yù)計(jì)將于2026年初發(fā)布，一旦獲得批準(zhǔn)，PDC專題報(bào)告即可在未來的申請(qǐng)中被引用，從而減少對(duì)現(xiàn)有材料的重復(fù)?根據(jù)2024年公司投資者信，公司在手訂單包括與Switch公司簽署了規(guī)模較大的一項(xiàng)企業(yè)電力協(xié)議，協(xié)議涵蓋12GW的電力供應(yīng)，這使得已確認(rèn)的客戶需求達(dá)到了約14GW；與Equinix簽署了一份500兆瓦的意向書（LOI），并支付了2500萬美元的預(yù)付款；與普羅米修斯超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心公司（PrometheusHyperscale）簽署了100兆瓦的意向協(xié)議；與戴蒙巴克能源公司（DiamondbackEnergy）簽署了50兆瓦的意向協(xié)議。?OKLO為數(shù)據(jù)中心、工廠、工業(yè)園區(qū)、社區(qū)和國防設(shè)施提供全天候清潔能源。公司目前客戶（含潛在客戶）包含Switch、Equinix、PrometheusHyperscale和DiamondbackEnergy，同時(shí)公司于2025年6月收到國防后勤局能源部（DLAEnergy）代表美國空軍部（DAF）和美國國防部發(fā)出的授標(biāo)意向通知書（NOITA），將在選定的空軍2.7鈾：全球鈾需求遠(yuǎn)超一次供應(yīng)，結(jié)構(gòu)性缺口或?qū)⒇灤┪磥矶瓴⒊掷m(xù)擴(kuò)大鈾需求在未來二十年或持續(xù)上升。UxC的基礎(chǔ)需求情景顯示，到2040年年需求將超2.5億磅，在高需求情景下約為3.5億磅；而全球主礦產(chǎn)量在累計(jì)缺口更超過17.5億磅，反映出礦山擴(kuò)產(chǎn)滯后、二次供應(yīng)減少、審批周期長等系統(tǒng)性約束。美國公用事業(yè)作為全球最大買家（年需求4在供應(yīng)趨緊背景下對(duì)長期合約的鎖定意愿增強(qiáng)。整體來看，需求強(qiáng)勁與供應(yīng)無法同步增長的組合或?qū)⑿纬沙志玫膱D：鈾的供需缺口將逐年拉大圖：鈾的二次供給逐年縮小資料來源：UxCMarketOutlook2.7.1中廣核礦業(yè)：全球核電復(fù)蘇下的鈾資源核心資產(chǎn)，新長協(xié)定價(jià)機(jī)制抬升業(yè)貿(mào)易和國際貿(mào)易兩大部分，國際貿(mào)易板塊穩(wěn)定賺取差價(jià)，公司和奧公司，享有49%的權(quán)益產(chǎn)量。2023~2025年公司從謝公司與奧公司按照98%SP（現(xiàn)貨價(jià)格）的價(jià)格采購鈾產(chǎn)品，并以40%BP（基準(zhǔn)價(jià)格）+60%SP的定價(jià)機(jī)制銷售給中廣核集團(tuán)，同時(shí)享有謝公司與奧公司49%的分紅。2）國際貿(mào)易：公司通過國際銷售公司進(jìn)行兩端鎖定貿(mào)易第三方供應(yīng)商采購不同貨源的鈾產(chǎn)品，另一方面，將這些產(chǎn)品銷售給第三方客戶。該模式依托國際市場采購和銷售，以靈2026~2028年公司最新的定價(jià)機(jī)制為30%BP*每年遞增系數(shù)+70%SP，2026年BP定為94.22美元/磅，每年遞增系數(shù)計(jì)算為1.041乘以交付年份與202的次方，意味著2026/2027/2028年BP*遞增系數(shù)分別為94.22/98.08/102.1美元/磅。此次協(xié)議較2023~202的定價(jià)機(jī)制為40%BP+60%SP，2023/2024/2025年BP分別定為61.78、63.94、66.17美元/磅圖：謝公司+奧公司貢獻(xiàn)主要利潤（百萬港元）市場化。圖：公司業(yè)務(wù)模式圖：謝公司+奧公司貢獻(xiàn)主要利潤（百萬港元）Rosatom俄羅斯間），年0從曼哈頓計(jì)劃初期到20世紀(jì)80年代中期，美國一直者，然而，到20世紀(jì)80年代中期，隨著全球核能市俄羅斯、法國和英國，逐漸增強(qiáng)了鈾濃縮能力，去市場份額。此外，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束和全球核能需求放緩，美入減少，直到2013年美國關(guān)閉了其最后一個(gè)濃縮設(shè)表：多因素導(dǎo)致當(dāng)年美國關(guān)停濃縮鈾產(chǎn)能氣體擴(kuò)散設(shè)施需消耗大量電力，運(yùn)營成本高昂。隨著能源價(jià)格貼減少，USEC等運(yùn)營主體難以維持收支平衡，Paducah等廠常年依賴美國政府將濃縮業(yè)務(wù)從DOE移交給USEC，希望通過私營資本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)冷戰(zhàn)結(jié)束后，美國在核能產(chǎn)業(yè)上更加重視裁軍合作與前端燃料供應(yīng)的自主可控性。在全球產(chǎn)能向歐俄集美國總統(tǒng)拜登簽署法案，正式禁止進(jìn)口俄羅斯?jié)饪s鈾。在90天得美國能源部專門豁免。能源部發(fā)放豁免的前提是美國核反應(yīng)堆燃料需求無法從其他可靠來源表：2023~2024年歐盟（EU）公用事業(yè)公司采購鈾濃縮服務(wù)的來源國和數(shù)量分布TOTAL資料來源：eia、華源證券研究注：W=D90%80%70%60%50%40%30%20%0%20192020■20192020■France.GermanyWNetherlands2023其他RussiaUnitedKingd需缺口。以美國、西歐、中歐及烏克蘭為代表的“受限區(qū)域”為例，預(yù)計(jì)2025年將出現(xiàn)約720萬SWU的供應(yīng)缺口非本土企業(yè)在國家安全相關(guān)領(lǐng)域受到限制，只有具備自主技術(shù)和本土許可的濃縮企業(yè)，如美國Centrus，才能部分），將于2028年上線，capex為18億每年新增70萬SWU，現(xiàn)有產(chǎn)能約50002.8.4CentrusEnergy：美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮CentrusEnergy是一家專注于核燃料供應(yīng)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的公司，在低濃縮鈾（LEU）和高等級(jí)低濃縮鈾（HALEU）生產(chǎn)方面過兩個(gè)主要業(yè)務(wù)部門運(yùn)營：LEU部門負(fù)責(zé)核燃料的分銷和生產(chǎn)，為商業(yè)客戶和美國政府供應(yīng)LEU核燃料；CTS部門總裁兼首席執(zhí)行官AmirVexler曾擔(dān)任OranoUSA總裁兼首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)Orano在美國的核燃料銷售、退役服務(wù)、廢核2.8.4CentrusEnergy：美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮中發(fā)揮關(guān)鍵作用，政府的資金支持和相關(guān)法律將推動(dòng)Centrus填補(bǔ)全球鈾濃縮供應(yīng)缺口，同時(shí)應(yīng)對(duì)俄羅斯鈾濃縮供應(yīng)中斷帶來的挑戰(zhàn)。2023年美國公司采購的濃縮鈾27%來自于俄羅斯，約410萬分離功單位的濃縮鈾，如果俄羅斯的鈾供應(yīng)完全被切斷，全球?qū)⒚媾R1300萬SWU/年的濃縮鈾產(chǎn)能缺口。2.8.4CentrusEnergy：美國本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國重啟鈾濃縮2.AI缺電：核電、鈾、礦企、儲(chǔ)能與算力基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)性重構(gòu)3.金融創(chuàng)新：支付體系變革?全球支付行業(yè)在過去十年展現(xiàn)出強(qiáng)勁擴(kuò)張，2013~2023年收入從區(qū)域來看，拉美憑借金融包容性提升與移動(dòng)支平，亞太則因市場成熟度較高增速相對(duì)放緩，2018~2023年到2028年總收入規(guī)模將達(dá)到3.1萬億美元，較2023年收入新增約7000億美元。支付板塊的重要性不僅體現(xiàn)在其穩(wěn)定的增長潛力，更在于其作為銀行核心盈利來源的戰(zhàn)略地位。未來格局或?qū)⒓铀傺葑儯y行需通過加大支付科技投入與產(chǎn)來穩(wěn)固市場份額，應(yīng)對(duì)來自專業(yè)支付服務(wù)商和金融科技?2023年全球支付收入在商業(yè)與消費(fèi)者端基本均衡，分別占52%與48%。在商業(yè)端，主要來源包括賬戶利差收入、本地支付手續(xù)費(fèi)、跨境支付和信用卡。其中，亞太以賬戶利差（28%）和本地手續(xù)費(fèi)（22%）為核心，體現(xiàn)資金沉淀與賬戶收費(fèi)的重要性；北美則偏向多元結(jié)構(gòu)，信用卡（11%）、賬戶利差（10%）、跨境支付（6%）均有一定占比；EMEA以賬戶利差（21%）與本地手續(xù)費(fèi)（20%）主導(dǎo)；拉美則呈現(xiàn)更高的本地手續(xù)費(fèi)（22%）與賬戶利差（16%）。在消費(fèi)者端，信用卡是主要收入來源，北美信用卡收入占比達(dá)到38%，整體來看，商業(yè)支付更依賴賬戶資金沉淀與結(jié)算費(fèi)用，消費(fèi)者支付則以信用卡與日常支付收費(fèi)為核心，區(qū)域差異明顯，反映出各地金融體系與支付習(xí)慣的不同演化路3.2銀行卡支付體系各環(huán)節(jié)價(jià)值量測(cè)算：交換費(fèi)占比較高，發(fā)卡行是核心?美國銀行卡支付體系的收入規(guī)模龐大，2022年信用美元，借記卡購買額為5.2萬億美元，據(jù)此我們測(cè)算美國銀行卡支付體系收入超過3000億美元。其中，發(fā)卡行憑借交換費(fèi)、利息、滯納金和各業(yè)鏈中占據(jù)核心地位；收單行與支付網(wǎng)關(guān)/處理商依托收單服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入約296億美元，占比9.5%；而卡組織主要通過評(píng)估費(fèi)獲利，收入約154億美元，占比4.9%。對(duì)比商戶端與消費(fèi)者端的負(fù)擔(dān)，商戶端承擔(dān)的MDR費(fèi)用總額約1867億美元，消費(fèi)者端則通過利息與各類手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)約費(fèi)用費(fèi)用費(fèi)率收入（億美元）收入方商戶端信用卡交換費(fèi)信用卡交換費(fèi)1.80%1036.8發(fā)卡行收入信用卡評(píng)估費(fèi)0.14%80.6卡組織收入 信用卡收單行服務(wù)費(fèi)0.27%155.5收單行、支付網(wǎng)關(guān)/處理商收入信用卡MDR2.21%1273.0借記卡交換費(fèi)0.73%380.1借記卡交換費(fèi)0.73%380.1發(fā)卡行收入借記卡評(píng)估費(fèi)0.14%72.9卡組織收入 借記卡收單行服務(wù)費(fèi)0.27%140.6收單行、支付網(wǎng)關(guān)/處理商收入借記卡MDR1.14%593.6合計(jì)1866.6合計(jì)1866.6消費(fèi)者端信用卡利息信用卡利息1000滯納金145年費(fèi)年費(fèi)64其他45合計(jì)1254合計(jì)1254發(fā)卡行收入資料來源：CFPB、EPC等、華源證券研究注：基于2022年數(shù)據(jù)測(cè)算主體主體收入（億美元）占比發(fā)卡行2670.985.6%卡組織153.54.9%卡組織153.54.9%收單行296.19.5%合計(jì)合計(jì)3120.6資料來源：CFPB、EPC等、華源證券研究注：基于2022年數(shù)據(jù)測(cè)算?PayPal在兩大支付領(lǐng)域均占據(jù)全球最大市場份額，網(wǎng)站支付和數(shù)字支付市占率領(lǐng)先。截至2025年4月，PayPal是全球最大獨(dú)立支付平臺(tái)，全球網(wǎng)頁支付市占率43%，數(shù)字支付被接受度81%。其中，網(wǎng)站支付top3中僅有PayPal是面向C端消費(fèi)者的支付平臺(tái)，而PayPal的主要競爭對(duì)手Stripe僅面向B端的顧客。Shopifypay的建立依托于自身的電商平臺(tái)，最初的使用范圍也僅限于shopify體系，現(xiàn)在可以用于shopify體系外的網(wǎng)站支?PayPal的產(chǎn)品矩陣比較全面，同時(shí)覆蓋B端和C端，容易對(duì)抗新勢(shì)力的沖擊。經(jīng)過一系列并購、開發(fā)，PayPal搭建了完整的超大支付平臺(tái)體系，其產(chǎn)品矩陣覆蓋了從消費(fèi)端到收費(fèi)端的相關(guān)環(huán)節(jié)及服務(wù)，客戶覆蓋C端（BNPL、國際匯款、省錢工具）、B端（廣告服務(wù)、商業(yè)貸款、工資發(fā)放）?PayPal收入始終穩(wěn)健增長，營銷費(fèi)用2021年-2023年下降，研發(fā)費(fèi)用自2022年開始下降。PayPal的收入來源于其平臺(tái)交易來持續(xù)增長，TPV（交易額度）自2012年的1501億美元增至2024年的16812億美元，CAGR達(dá)22.3%。費(fèi)用方面，PayPal品牌已具有一定影響力，2021-2023開始縮減營銷費(fèi)用；公司不再需要大量的試錯(cuò)型研發(fā)費(fèi)用，公司在2022-2024年逐步500?數(shù)字錢包更加安全便捷，在歐美等地或?qū)⒓铀倨占?。根?jù)CapitalOneShopping的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，亞太地區(qū)目前使用數(shù)字錢包最為廣泛，而北美、歐洲、拉丁美洲、中東和非洲市場或?qū)⒂瓉碓鲩L。2025年全球線上支付中，數(shù)字錢包用戶占比預(yù)計(jì)達(dá)到49%，根據(jù)Visa預(yù)測(cè)，到2028年電子錢包交易量有望較2023年實(shí)現(xiàn)翻倍。便捷性方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，2024年美國人均持有3.9張信用卡，使用數(shù)字錢包可提升便捷性，PayPal和其旗下的Venmo有望迎?先買后付服務(wù)快速滲透，該服務(wù)配合數(shù)字錢包或更迎合傳統(tǒng)信用卡用戶消費(fèi)習(xí)慣。先買后付服務(wù)在“Z世代”、“千禧一代”中滲透率高；全球先買后付用戶數(shù)量持續(xù)增長。Statista預(yù)測(cè)到2028年，全球的BNPL交易量將從2019年的340?PayPal的規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)形成，或給對(duì)手形成降費(fèi)壓力。相對(duì)于Square，Stripe等可比公司，PayPal的收入為同行最高，2015-2024年，PayPal交易費(fèi)用/交易總額穩(wěn)定在0.9%左右的同時(shí)，貨幣化率（收入/交易額）持續(xù)下降，Paypal主動(dòng)采取低費(fèi)率策略，以擴(kuò)大市場份額。同行業(yè)Block等規(guī)模較小的公司如果主動(dòng)80%60%40%20%0%5%9%9%5%9%9%21%24%7%7%20%31%20%69%49%29%35%31%32%全球(Global)亞太地區(qū)(Asia-Pacific)歐洲(Europe)拉丁美洲(LatinAmerica)中東和非洲America)數(shù)字錢包信用卡借記卡其他直接轉(zhuǎn)賬0BNPL交易量（億美元）YOY(%)數(shù)據(jù)來源：FISGlobal，Statista，華源證券研究