證券研究報告·基金動態(tài)基金研究基金研究核心觀點核心觀點2025年公募打新步入常態(tài)化低風(fēng)險貢獻(xiàn)階段，年化增厚約0.81%。增強(qiáng)指數(shù)型和靈活配置型基金打新收益率相對較高。打新收益呈現(xiàn)規(guī)模與收益反比特征，小規(guī)模基金收益率領(lǐng)先。選擇規(guī)模小于20億的“固收+”打新基金，命中率大于40%，投資風(fēng)格偏向分散均衡，行業(yè)上偏好周期、電子、醫(yī)藥，風(fēng)格上呈現(xiàn)“大盤+低估值+高盈利+均衡成長”特征。打新概況2025年A股IPO市場共融資1238.83億元，完成項目86單。板塊方面，上證主板融資規(guī)模居首，科創(chuàng)板平均融資額較高，創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量最多，但平均融資額較低。行業(yè)分布上，電子行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，汽車、醫(yī)藥等行業(yè)保持穩(wěn)定?；鸫蛐率找媛试?019-2025年間經(jīng)歷了從高位回落至低位穩(wěn)定年均值約為0.81%，打新策略已轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的“低風(fēng)險邊際貢獻(xiàn)”。增強(qiáng)指數(shù)型和靈活配置型基金長期打新收益率較高。規(guī)模方面，小型基金（0-5億）歷年收益率均明顯高于其他規(guī)模，尤其在2020年達(dá)到7.16%，而超大型基金收益始終處于較低水平。隨著時間推移，各規(guī)?；鹬g的收益差距逐步縮小，尤其在2022年后，收益率普遍回落至1%以下，反映出打新策略已從高收益機(jī)會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的收益補(bǔ)充，且規(guī)模越大，打新對基金整體收益的貢獻(xiàn)越有限。打新基金優(yōu)選評價基金打新能力主要參考參與率、入圍率和命中率三個指標(biāo)。參與率反映打新積極性，入圍率衡量報價能力，命中率則直接體現(xiàn)定價能力與報價有效性。根據(jù)基金成立時間、基金規(guī)模、權(quán)益?zhèn)}位、轉(zhuǎn)債倉位、命中率等多重篩選標(biāo)準(zhǔn)，共篩選出49只“固收+”打新基金，其中偏債混合型占比76%，靈活配置型占比24%。2025年優(yōu)選打新基金中，偏債混合型基金的年化收益（7.65%）優(yōu)于靈活配置型基金（5.05%但兩類基金的打新收益率表現(xiàn)接近，表明打新作為收益增強(qiáng)策略在不同類型基金間的效果相對均衡，整體打新收益率為0.78%。整體平均入圍率達(dá)92.70%；整體命中率平均為65.64%，整體打新參與效果優(yōu)異。投資風(fēng)格偏向分散均衡，行業(yè)上偏好周期、電子、醫(yī)藥，風(fēng)格上呈現(xiàn)“大盤+低估值+高盈利+均姚紫薇yaoziwei@繆金瑾指數(shù)表現(xiàn)-8%相關(guān)研究報告基金投資指南基金信息披露規(guī)則迎重要修訂股風(fēng)格占優(yōu)指增產(chǎn)品業(yè)績回暖，低價股指數(shù)表現(xiàn)亮眼基金業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)正式落地26.02.0226.02.0126.02.0126.01.2626.01.25基金研究基金動態(tài)報告一、打新概況 1.12025年IPO概況 1.2近年基金打新收益率概況 二、打新基金優(yōu)選 2.1基金打新能力 2.2打新基金優(yōu)選 風(fēng)險分析 基金研究基金動態(tài)報告圖目錄 圖3:基金近年打新收益率 圖4:打新基金各板塊持倉占比均值 圖5:打新基金各行業(yè)持倉占比均值 錯誤!未定義書簽。 錯誤!未定義書簽。 錯誤!未定義書簽。 錯誤!未定義書簽。表目錄 表2:不同規(guī)?；鸫蛐率找媛示? 表4:打新基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計 基金研究基金動態(tài)報告一、打新概況1.12025年IPO概況2025年A股IPO市場合計融資1238.83億元，完成IPO項目86單。其中，上證主板以452.1億元融資額和占據(jù)規(guī)模榜首；科創(chuàng)板融資372.76億元、17家IPO，平均融資額較高；創(chuàng)業(yè)板以30家IPO數(shù)量居首，平均行業(yè)維度上，電子行業(yè)以331.31億元融資額和17家IPO占據(jù)絕對主導(dǎo)，汽車、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工保持穩(wěn)定，而紡織服裝、建材等傳統(tǒng)行業(yè)融資規(guī)模不足20億元且IPO數(shù)量較少。這一趨勢將要求打新策略未來收益將更關(guān)注對電子、汽車等行業(yè)的前瞻研判，不斷提高精細(xì)化、專業(yè)化投研能力。1.2近年基金打新收益率概況基金網(wǎng)下打新的總收益可以根據(jù)網(wǎng)下詢價及配售信息從個股的維度計算出來，計算新股網(wǎng)下獲配收益方法1.單只新股單位收益計算單位收益=賣出價-發(fā)行價考慮到主板的新股在上市首日存在漲跌幅限制，在計算網(wǎng)下獲配收益的時候，賣出價選擇新股開板日收盤價，計算相對于新股首發(fā)價格的收益。對于其他不存在開板日的新股，用新股上市首日收盤價替代開板價，作1基金研究基金動態(tài)報告2.單只基金對單只新股的收益計算單新股收益=獲配數(shù)量×單位收益3.基金單月打新總收益計算月打新收益=Σ(單新股收益)當(dāng)月上市新股4.基金打新收益率計算打新收益率=打額其中，基金年度平均規(guī)模，使用每年四個季度的規(guī)模均值。統(tǒng)計2019-2025年，基金打新收益率經(jīng)歷了從高位快速回落并進(jìn)入低位穩(wěn)定的階段。2019-2021年打新收益顯著，2020年全部樣本平均收益率達(dá)5.87%，其中增強(qiáng)指數(shù)型基金表現(xiàn)突出（2020年為7.02%）；然而自2022年起，收益率大幅下降至1%以，打新收益率普遍收窄。2025年基金打新收益率均值約0.81%。圖3:基金近年打新收益率在各類型基金中，增強(qiáng)指數(shù)型和靈活配置型基金憑借策略優(yōu)勢展現(xiàn)出較強(qiáng)的收益獲取能力，長期跑贏行業(yè)均值，而混合型FOF的打新貢獻(xiàn)度則始終處于較低水平，其他多數(shù)權(quán)益類及混合型基金的收益已趨于接近。整體反映出打新紅利已由早期的“高額增厚”轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗摹暗惋L(fēng)險邊際貢獻(xiàn)”模式。2基金研究基金動態(tài)報告表1:不同類型基金打新收益率均值基金類型2019202020212022202320242025偏債混合型基金2.67%4.52%2.26%0.50%0.52%0.29%0.49%偏股混合型基金3.57%5.52%2.84%0.69%0.74%0.71%0.79%增強(qiáng)指數(shù)型基金4.73%7.02%3.84%1.01%1.01%0.97%0.99%平衡混合型基金2.46%4.80%2.12%0.42%0.49%0.68%0.75%普通股票型基金3.68%5.62%3.27%0.78%0.79%0.71%0.76%混合型FOF基金1.17%2.44%1.21%0.16%0.17%0.19%0.36%靈活配置型基金4.38%6.31%3.70%0.86%0.75%0.69%0.87%股票多空6.27%5.11%3.50%1.13%1.00%0.49%0.96%全部樣本3.99%5.87%3.16%0.73%0.73%0.68%0.81%規(guī)模方面，小型基金歷年收益率均明顯高于其他規(guī)模，尤其在2020年達(dá)到7.16%，而超大型基金收益始終處于較低水平，多數(shù)年份不足0.5%。隨著時間推移，各規(guī)模基金之間的收益差距逐步縮小，尤其在2022年后，收益率普遍回落至1%以下，反映出打新策略已從高收益機(jī)會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的收益補(bǔ)充，且規(guī)模越大，打新對基金整體收益的貢獻(xiàn)越有限。表2:不同規(guī)?；鸫蛐率找媛示祷鹨?guī)模（億元）2019202020212022202320242025小型（0-5）4.81%7.16%4.84%0.96%0.86%1.05%1.07%中型（5-10）2.64%6.22%3.26%0.81%0.87%0.66%0.84%大型（10-50）1.18%2.72%1.41%0.41%0.42%0.47%0.42%超大型（>50)0.23%0.54%0.32%0.10%0.10%0.22%0.10%二、打新基金優(yōu)選2.1基金打新能力打新能力上，以基金參與率、入圍率和命中率作為評價標(biāo)準(zhǔn)。其中，新股個數(shù)，指配售對象當(dāng)期可申購新股的只數(shù)。詢價次數(shù)，指配售對象當(dāng)期詢價新股的只數(shù)。獲配次數(shù)，指配售對象當(dāng)期獲配新股的只數(shù)。參與率反映了基金參與打新的積極程度，只有積極參與詢價，才具備獲取配售資格的前提。高參與率意味著基金公司在運(yùn)營層面高度重視打新業(yè)務(wù)。計算公式如此下：入圍率衡量了基金產(chǎn)品的網(wǎng)下報價能力，計算公式如下：3基金研究基金動態(tài)報告為進(jìn)一步簡化并增強(qiáng)可比性，我們將其轉(zhuǎn)化為直接衡量基金打新的定價能力與報價有效性的“命中率”指標(biāo)，2.2打新基金優(yōu)選我們進(jìn)一步對打新基金進(jìn)行篩選并得到新的優(yōu)選打新基金用于后續(xù)分析，根據(jù)篩選后得到的49只基金，B）存續(xù)時間≥1年；C）合計規(guī)模≤20億元；D）股票倉位≤40%，可轉(zhuǎn)債倉位<20%；E）命中率≥40%。產(chǎn)品類型上，樣本基金以偏債混合型和靈活配置型為主，往往控制股票倉位在較低水平并適度配置可轉(zhuǎn)債，在能夠參與新股申購的同時控制整體風(fēng)險。其中，偏債混合型基金數(shù)量占比達(dá)76％，可見其憑借“固定收益+打新增強(qiáng)”的模式，成為打新市場的主流選擇。表3:打新基金優(yōu)選表基金代碼基金名稱基金經(jīng)理2025年收益率打新收益率入圍率命中率基金規(guī)模001247.OF華泰柏瑞新利A鄭青,董辰4.70%0.60%98.80%95.35%18.72000121.OF華夏永福A陸曉天15.54%1.10%97.59%94.19%9.84003379.OF中信保誠至選A姜鵬,顧飛辰5.46%1.03%96.39%93.02%7.89005177.OF華夏睿磐泰利A郝彬,靖博靈4.78%0.73%96.25%89.53%6.95013113.OF博時博盈穩(wěn)健6個月持有A張李陵,謝澤林8.33%0.64%95.00%88.37%12.86001182.OF易方達(dá)安心回饋A李中陽10.50%0.90%96.05%84.88%10.56009423.OF招商瑞信穩(wěn)健配置A余芽芳,杜亮8.40%0.71%100.00%84.88%11.30002690.OF前海開源恒澤A吳彥,葉嘉4.44%1.57%98.65%84.88%3.90005014.OF泰康景泰回報A宋仁杰5.22%0.90%98.65%84.88%6.85009812.OF易方達(dá)悅興一年持有A張清華4.37%0.48%96.00%83.72%19.634基金研究基金動態(tài)報告打新能力上，這類基金表現(xiàn)出較高的專業(yè)性和效率，整體呈現(xiàn)“高頻參與、收益分化”的特征。2025年優(yōu)選打新基金中，偏債混合型基金的年化收益（7.65%）優(yōu)于靈活配置型基金（5.05%），但兩類基金的打新收益率表現(xiàn)接近，表明打新作為收益增強(qiáng)策略在不同類型基金間的效果相對均衡，整體打新收益率為0.78%。兩類基金的打新入圍率均超91%，整體平均入圍率達(dá)92.70%；整體命中率平均為65.64%，整體打新參與效果表4:打新基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計基金類型數(shù)量占比2025年年化收益率股票倉位（%）轉(zhuǎn)債倉位（%）打新收益率入圍率命中率偏債混合型76%7.65%25.671.300.79%93.18%66.12%靈活配置型24%5.05%21.100.720.76%91.23%64.15%100%7.02%24.551.160.78%92.70%65.64%投資風(fēng)格與組合構(gòu)建上，打新基金通常采取相對分散和均衡的配置策略。板塊配置上較少集中押注單一賽道，主要覆蓋TMT、中游制造、周期、金融地產(chǎn)及醫(yī)藥等板塊，行業(yè)集中度普遍較低，前三大行業(yè)集中度多在40%-60%之間，體現(xiàn)了通過分散化控制波動風(fēng)險的思路。圖4:打新基金各板塊持倉占比均值50.10.050周期板塊TMT板塊中游制造消費(fèi)板塊金融地產(chǎn)醫(yī)藥板塊具體行業(yè)分布方面，26.9％的基金TOP1行業(yè)為電子，38.5％的基金TOP1板塊為周期板塊。周期板塊持倉占比均值達(dá)22.3領(lǐng)先明顯。電子、醫(yī)藥、機(jī)械行業(yè)平均持倉比例位居前列，分別達(dá)到11.5％、6.4％、5基金研究基金動態(tài)報告圖5:打新基金各行業(yè)持倉占比均值0.1多數(shù)基金呈現(xiàn)出“大盤+低估值+高盈利+均衡成長”的配置特征。主要投資于流動性較好、盈利質(zhì)量高的大盤股，在估值和成長性上采取平衡策略，不極端偏向某一風(fēng)格。圖6:打新基金市值風(fēng)格統(tǒng)計圖7:打新基金價值風(fēng)格統(tǒng)計圖8:打新基金成長風(fēng)格統(tǒng)計圖9:打新基金盈利風(fēng)格統(tǒng)計6基金研究基金動態(tài)報告風(fēng)險分析本報告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。部分材料整理自公開新聞報道，信息可能存在不準(zhǔn)確的問題。文中數(shù)據(jù)統(tǒng)計來自于第三方數(shù)據(jù)庫，不同數(shù)據(jù)庫的更新時效不同，數(shù)據(jù)的完備性與提取時間具有一定關(guān)聯(lián)，數(shù)據(jù)可能存在不準(zhǔn)確的問題?；饌}位測算結(jié)果主要基于模型計算，因此對市場及相關(guān)交易做了一些合理假設(shè)，但這樣可能會導(dǎo)致基于模型所得出的結(jié)論并不能完全準(zhǔn)確地刻畫實際情況，可能會與真實的情況出現(xiàn)偏差。而且數(shù)據(jù)源通常存在極少量的缺失值，會略微增加模型的統(tǒng)計偏誤，歷史數(shù)據(jù)的區(qū)間選擇也會對結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。7基金研究基金動態(tài)報告分析師介紹姚紫薇分析師介紹金融工程及基金研究團(tuán)隊首席分析師，上海財經(jīng)大學(xué)碩士，廈門大學(xué)統(tǒng)計學(xué)與數(shù)據(jù)科學(xué)系行業(yè)導(dǎo)師、中證報金牛獎專家評委。歷任興業(yè)證券金融工程分析師、招商證券基金評價業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，2024年加入中信建投研究發(fā)展部，深耕基金研究、資產(chǎn)配置、財富管理、數(shù)字化建設(shè)、大模型應(yīng)用等領(lǐng)域，主導(dǎo)開發(fā)招商證券研基實驗室、中信建投智研多資產(chǎn)配置+平臺（網(wǎng)址：）。多次獲得團(tuán)隊榮譽(yù)，獲得2020年新財富最佳分析師金融工程方向第3名，2021年新財富最佳分析師金融工程方向第繆金瑾上海財經(jīng)大學(xué)金融碩士、學(xué)士，2025年加入中信建投證券研究發(fā)展部，研究領(lǐng)域：全球資產(chǎn)配置/股債商資產(chǎn)擇時/固收及固收+基金研究。8基金研究基金動態(tài)報告評級說明投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。法律主體說明析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認(rèn)為可靠的公開資料，但中信建投對這些信