我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的深度剖析與實(shí)證研究一、緒論1.1研究背景在我國(guó)資本市場(chǎng)體系中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)占據(jù)著舉足輕重的地位，它是資本市場(chǎng)的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要為暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資途徑和成長(zhǎng)空間。自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深圳證券交易所集中上市，創(chuàng)業(yè)板正式拉開發(fā)展大幕，開啟了為眾多具有高成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力企業(yè)提供支持的征程。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，具有規(guī)模較小、成立時(shí)間較短的特點(diǎn)，但在創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)潛力方面表現(xiàn)突出，尤其在新興領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)積極探索，為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)注入強(qiáng)大動(dòng)力。這些企業(yè)憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式、先進(jìn)的技術(shù)，致力于開拓新的市場(chǎng)空間，有望成為行業(yè)的領(lǐng)軍者，對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有重要作用。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為例，它們通過創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和服務(wù)模式，打破傳統(tǒng)行業(yè)的局限，創(chuàng)造了新的消費(fèi)場(chǎng)景和商業(yè)模式，不僅自身實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，還帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開辟了新的路徑。對(duì)于企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)是其財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)的融資能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和財(cái)務(wù)穩(wěn)定起著關(guān)鍵作用。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)以較低的成本獲取資金，確保資金鏈的穩(wěn)定，為企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)、投資擴(kuò)張等活動(dòng)提供有力的資金支持，增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中穩(wěn)健發(fā)展。相反，不合理的資本結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致企業(yè)融資成本過高，償債壓力增大，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能使企業(yè)面臨資金鏈斷裂的危機(jī)，威脅企業(yè)的生存。研究創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素具有很強(qiáng)的必要性。從理論角度來看，盡管資本結(jié)構(gòu)理論在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有了較為豐富的研究成果，但不同國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)存在差異，企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境、制度背景、行業(yè)特點(diǎn)等各不相同。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有獨(dú)特性，深入研究其上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，能夠進(jìn)一步豐富和完善資本結(jié)構(gòu)理論，使其更貼合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，為后續(xù)相關(guān)研究提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的理論基礎(chǔ)。從實(shí)踐角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，也與投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的決策緊密相連。深入了解影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，能夠幫助企業(yè)管理者更加科學(xué)地制定融資策略，根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境等因素，合理選擇融資方式和融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高企業(yè)價(jià)值。對(duì)于投資者而言，有助于他們更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資價(jià)值，在投資決策過程中充分考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，做出更加理性的投資選擇，避免因?qū)ζ髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足而導(dǎo)致投資失誤。對(duì)于監(jiān)管部門來說，能為其制定科學(xué)合理的政策法規(guī)提供依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)融資行為，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，通過全面、系統(tǒng)地分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特性、公司自身特征等多方面因素，構(gòu)建科學(xué)合理的實(shí)證分析模型，找出對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響的關(guān)鍵因素。在理論層面，進(jìn)一步豐富和拓展資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這一特定領(lǐng)域的應(yīng)用與發(fā)展，為后續(xù)相關(guān)理論研究提供更為詳實(shí)的實(shí)證依據(jù)和新的研究視角，填補(bǔ)現(xiàn)有理論在針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究方面的部分空白，推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)理論體系的不斷完善。在實(shí)踐層面，本研究成果具有重要的應(yīng)用價(jià)值。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的管理者而言，有助于他們更深入、全面地了解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素，從而能夠基于企業(yè)自身實(shí)際情況，如所處行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)階段等，制定出更為科學(xué)、合理的融資決策。在融資方式的選擇上，能根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金需求規(guī)模和期限等因素，靈活運(yùn)用股權(quán)融資、債權(quán)融資或兩者結(jié)合的方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。以某互聯(lián)網(wǎng)科技類創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為例，在了解到自身高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)后，結(jié)合市場(chǎng)利率和投資者偏好等因素，合理增加股權(quán)融資比例，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免了因過高的債務(wù)壓力導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。對(duì)于投資者來說，研究結(jié)果能夠幫助他們更加準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資價(jià)值，在進(jìn)行投資決策時(shí)，能夠?qū)⑵髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素納入考量范圍，做出更加理性、明智的投資選擇，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門，為其制定科學(xué)有效的資本市場(chǎng)監(jiān)管政策和制度提供有力的參考依據(jù)，有助于加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管力度，規(guī)范企業(yè)融資行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面的重要作用。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過程中，本文綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法是本文的重要研究方法之一。通過廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、專業(yè)書籍、研究報(bào)告等，全面梳理資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展脈絡(luò)，深入了解國(guó)內(nèi)外學(xué)者在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素方面的研究成果和現(xiàn)狀。對(duì)早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論等進(jìn)行系統(tǒng)回顧，分析不同理論的核心觀點(diǎn)、假設(shè)條件以及局限性。同時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究進(jìn)行分類整理和對(duì)比分析，總結(jié)已有研究的方法、結(jié)論以及存在的不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀時(shí)，發(fā)現(xiàn)已有研究在行業(yè)因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的研究中，對(duì)新興行業(yè)的細(xì)分研究還不夠深入，這為本研究提供了進(jìn)一步拓展的方向。通過文獻(xiàn)研究，明確了研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)，避免了研究的盲目性，使本文的研究能夠站在已有研究的基礎(chǔ)上，有所創(chuàng)新和突破。實(shí)證研究法是本文的核心研究方法。選取2018-2022年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為研究樣本，考慮到數(shù)據(jù)的可得性、完整性和準(zhǔn)確性，剔除了ST、*ST企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，最終得到[X]家企業(yè)作為有效樣本。從多個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，如國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及企業(yè)年報(bào)等，收集樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。在變量選取方面，以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的被解釋變量，全面反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。選取企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等作為解釋變量，以反映公司自身特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。例如，企業(yè)規(guī)模采用營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)來衡量，盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率來衡量，成長(zhǎng)性采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)采用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重來衡量，股權(quán)結(jié)構(gòu)采用第一大股東持股比例來衡量。同時(shí)，選取宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率等作為控制變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的基本特征進(jìn)行分析，包括均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等，初步了解各變量的分布情況和數(shù)據(jù)特征。通過相關(guān)性分析，檢驗(yàn)解釋變量之間是否存在多重共線性問題，確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元線性回歸模型，運(yùn)用SPSS、Eviews等統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸分析，探究各影響因素與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的定量關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)，得出實(shí)證研究結(jié)論。相較于以往研究，本文存在一定的創(chuàng)新點(diǎn)。在樣本選取上，本文選取了2018-2022年這一較新的時(shí)間段作為研究區(qū)間，涵蓋了更多在創(chuàng)業(yè)板上市的新興企業(yè)，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，以及在新的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，各影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響變化，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。在研究方法的運(yùn)用上，本文綜合運(yùn)用多種分析方法，不僅僅局限于單一的實(shí)證分析。在實(shí)證研究之前，通過全面深入的文獻(xiàn)研究，梳理理論發(fā)展脈絡(luò)和已有研究成果，為實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，使實(shí)證研究更具針對(duì)性和科學(xué)性。在實(shí)證研究過程中，運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)分析方法，從多個(gè)角度對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提高了研究結(jié)果的可靠性和說服力。在研究?jī)?nèi)容上，不僅考慮了公司自身特征因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，還納入了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素和行業(yè)特性因素進(jìn)行綜合分析，更全面、系統(tǒng)地探究了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，彌補(bǔ)了以往研究在因素分析全面性上的不足，有助于企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門更全面地了解影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，從而做出更科學(xué)的決策。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)理論作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的核心理論之一，經(jīng)過多年的發(fā)展與演變，已形成了一套較為完善的理論體系。從早期的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，到具有開創(chuàng)性意義的MM理論，再到權(quán)衡理論以及后續(xù)不斷涌現(xiàn)的新理論，每一個(gè)階段的理論都在不同程度上推動(dòng)了人們對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)和理解。這些理論為企業(yè)在融資決策、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面提供了重要的指導(dǎo)依據(jù)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中穩(wěn)健發(fā)展。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論可追溯至20世紀(jì)50年代之前，它是資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的初期階段，主要包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折中理論。凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債成本低于權(quán)益成本，且負(fù)債和權(quán)益的成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響?；诖耍髽I(yè)增加負(fù)債會(huì)降低加權(quán)平均資本成本，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。按照該理論，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債程度達(dá)到100%時(shí)，加權(quán)平均資本成本降至最低，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大值，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，隨著負(fù)債比例的不斷增加，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯著增大，債權(quán)人要求的回報(bào)率會(huì)提高，權(quán)益資本成本同樣會(huì)上升，因此該理論的假設(shè)與實(shí)際情況存在一定的差距。凈經(jīng)營(yíng)收益理論與凈收益理論觀點(diǎn)相反，該理論主張企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是固定不變的，無論企業(yè)的負(fù)債率如何變化，資本結(jié)構(gòu)都不會(huì)對(duì)企業(yè)的總價(jià)值產(chǎn)生影響，所以不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。它認(rèn)為，債務(wù)資本成本的降低會(huì)被權(quán)益資本成本的增加所抵消，使得加權(quán)平均資本成本始終保持恒定。但在實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的融資決策往往會(huì)對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生影響，該理論在這方面的解釋力略顯不足。傳統(tǒng)折中理論則處于凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論的中間立場(chǎng)。它認(rèn)為，在一定范圍內(nèi)，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)明顯增加企業(yè)負(fù)債和權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)權(quán)益資本收益率和負(fù)債利率相對(duì)穩(wěn)定。然而，當(dāng)企業(yè)負(fù)債超過一定比例時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增大，負(fù)債和權(quán)益資本的成本會(huì)上升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)平均資本成本增加。因此，企業(yè)存在一個(gè)能夠使市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以通過合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)這一最優(yōu)結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)折中理論相對(duì)更符合實(shí)際情況，為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策提供了較為合理的思路，但它缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)推導(dǎo)和理論證明。MM理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和默頓?米勒（Miller）于1958年提出的，該理論在資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展歷程中具有里程碑意義，為后續(xù)的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。MM理論的提出基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，包括：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類；投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的；完善的資本市場(chǎng)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同；借債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)；全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。在這些假設(shè)前提下，MM理論首先研究了“沒有企業(yè)所得稅”情況下的資本結(jié)構(gòu)理論，即無稅MM理論。無稅MM理論提出了兩個(gè)命題：命題I指出在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值和無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無論企業(yè)是否負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。這意味著企業(yè)的價(jià)值僅取決于其預(yù)期收益，而與資本結(jié)構(gòu)的組成無關(guān)。命題2表明有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加，權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比。1963年，莫迪格利安尼和米勒對(duì)MM理論進(jìn)行了修正，加入了所得稅的因素，形成了有稅MM理論。有稅MM理論同樣提出了兩個(gè)命題：命題I表明有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。由于債務(wù)利息可以在稅前扣除，這形成了債務(wù)利息的抵稅收益，相當(dāng)于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，進(jìn)而增加了企業(yè)的價(jià)值。隨著企業(yè)債務(wù)比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上當(dāng)全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。命題2指出有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。有稅MM理論更貼近現(xiàn)實(shí)情況，考慮了所得稅對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和價(jià)值的影響，為企業(yè)在稅收環(huán)境下的融資決策提供了重要的理論指導(dǎo)。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它放寬了MM理論完全信息以外的各種假定，考慮了在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需要權(quán)衡負(fù)債的利弊。負(fù)債的好處主要包括公司所得稅的抵減作用，由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付，這使得負(fù)債能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來稅收節(jié)約效應(yīng)；同時(shí)，負(fù)債有利于減少權(quán)益代理成本，它能促使企業(yè)管理者提高工作效率、減少在職消費(fèi)，更關(guān)鍵的是，有助于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項(xiàng)目的投資。然而，負(fù)債也存在受限因素，主要體現(xiàn)為財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的代理成本，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率過高時(shí)，面臨財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，這些成本會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響；此外，個(gè)人稅對(duì)公司稅也存在一定的抵消作用。因此，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例。當(dāng)負(fù)債率較低時(shí)，負(fù)債的稅盾利益使公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定高度時(shí)，負(fù)債的稅盾利益開始被財(cái)務(wù)困境成本所抵消；當(dāng)邊際稅盾利益恰好與邊際財(cái)務(wù)困境成本相等時(shí)，公司價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債率（或負(fù)債率區(qū)間）即為公司最佳資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論能夠較好地解釋為什么不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異，因?yàn)椴煌袠I(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)負(fù)債利弊的權(quán)衡也會(huì)有所不同。但該理論也存在一些難以解釋的現(xiàn)象，例如無法很好地解釋很多盈利能力很強(qiáng)的企業(yè)卻具有較低負(fù)債率的情況，以及公司在股價(jià)上升時(shí)更傾向于發(fā)行股票而不是債券的事實(shí)。2.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究起步較早，成果豐碩。Titman和Wessels（1988）運(yùn)用線性回歸模型，對(duì)美國(guó)制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)獲利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，負(fù)債水平越低；而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)規(guī)模與負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越高、企業(yè)規(guī)模越大，越容易獲得債務(wù)融資，負(fù)債比率相對(duì)較高。這一研究為后續(xù)學(xué)者探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素提供了重要的實(shí)證基礎(chǔ)和研究思路。Frank和Goyal（2003）通過對(duì)美國(guó)非金融企業(yè)1950-2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)，企業(yè)傾向于增加債務(wù)融資，因?yàn)榇藭r(shí)市場(chǎng)信心充足，企業(yè)融資成本相對(duì)較低，且投資機(jī)會(huì)較多，通過債務(wù)融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，獲取更多利潤(rùn)；而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳時(shí)，企業(yè)會(huì)減少債務(wù)融資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免因償債壓力過大而陷入財(cái)務(wù)困境。這表明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)需要考慮的重要因素之一。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素也進(jìn)行了深入研究。李金龍（2011）以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更強(qiáng)的償債能力，更容易獲得債權(quán)人的信任，從而能夠獲得更多的債務(wù)融資，提高資產(chǎn)負(fù)債率；盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以通過內(nèi)部留存收益滿足部分資金需求，對(duì)外部債務(wù)融資的依賴程度較低。這與國(guó)外部分研究結(jié)論具有一致性，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司自身特征因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要影響。張慧（2015）從行業(yè)角度對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異。例如，高科技行業(yè)由于研發(fā)投入大、技術(shù)更新快、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，這類企業(yè)需要大量資金用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，在股權(quán)融資受限的情況下，會(huì)更多地依賴債務(wù)融資；而傳統(tǒng)制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，對(duì)債務(wù)融資的需求相對(duì)較小。這說明行業(yè)特性是影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素之一，企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處行業(yè)的特點(diǎn)來合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。已有研究在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面取得了一定成果，但仍存在一些不足。在研究范圍上，部分研究?jī)H關(guān)注公司自身特征因素，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特性等因素的綜合考慮不夠全面，而現(xiàn)實(shí)中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成是多種因素共同作用的結(jié)果。在研究對(duì)象上，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的研究相對(duì)較少，且樣本選取的時(shí)間跨度較短，不能很好地反映創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)以及不同市場(chǎng)環(huán)境下的特征。在研究方法上，一些研究方法相對(duì)單一，缺乏多種方法的綜合運(yùn)用，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的局限性。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大樣本范圍，選取較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特性和公司自身特征等多方面因素，運(yùn)用多種研究方法，更全面、深入地探究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以期為相關(guān)理論研究和企業(yè)實(shí)踐提供更有價(jià)值的參考。三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展概述自2009年創(chuàng)業(yè)板開市以來，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在我國(guó)資本市場(chǎng)中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1365家，總市值高達(dá)12.46萬億元，較2023年末增長(zhǎng)9.43%，增幅高于深證主板和科創(chuàng)板。從2009年首批28家企業(yè)成功上市，到如今的千余家企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板見證了我國(guó)眾多新興企業(yè)的成長(zhǎng)與崛起，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)廣泛分布于多個(gè)行業(yè)，體現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，同時(shí)在部分行業(yè)呈現(xiàn)出集聚態(tài)勢(shì)。按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司涵蓋了56個(gè)行業(yè)。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)數(shù)量最多，占比達(dá)到14.80%，這些企業(yè)在信息技術(shù)領(lǐng)域積極創(chuàng)新，推動(dòng)著我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比為11.75%，隨著數(shù)字化進(jìn)程的加速，軟件和信息技術(shù)在各行業(yè)的滲透不斷加深，該行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)中迅速發(fā)展；專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)占比分別為9.84%、7.93%、7.32%。上述5大行業(yè)公司家數(shù)超過670家，占據(jù)創(chuàng)業(yè)板的“半壁江山”。在先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)集群化發(fā)展趨勢(shì)尤為明顯。截至2023年8月23日，創(chuàng)業(yè)板共有先進(jìn)制造上市公司380余家，市值近3.5萬億元，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)和市值總量的比例分別為29%和28%。這些先進(jìn)制造企業(yè)在高端裝備制造、智能制造等領(lǐng)域不斷突破，提升了我國(guó)制造業(yè)的整體水平。數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也匯聚了眾多創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，共有300余家，市值超3萬億元，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)和市值總量的比例分別為25%和26%。它們?cè)诩呻娐吩O(shè)計(jì)制造、工業(yè)機(jī)器人制造等新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高精尖領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。在綠色低碳領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板共有上市公司170余家，市值約2.3萬億元，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)和市值總量的比例分別為13%和20%。這些企業(yè)在節(jié)能環(huán)保、新能源等領(lǐng)域積極布局，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)貢獻(xiàn)力量。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多具有高成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的特點(diǎn)。許多企業(yè)處于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如新能源、生物醫(yī)藥、人工智能等，它們依托創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式，在市場(chǎng)中迅速崛起，展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?。以新能源汽車行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為例，它們?cè)陔姵丶夹g(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等方面不斷創(chuàng)新，推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，不僅滿足了市場(chǎng)對(duì)綠色出行的需求，還帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。在研發(fā)投入方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)表現(xiàn)突出，以2023年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，板塊總體研發(fā)強(qiáng)度超5%，高于A股平均水平1.78個(gè)百分點(diǎn)。這些企業(yè)廣聚創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型人才，1358家創(chuàng)業(yè)板公司中，研發(fā)人員合計(jì)超57萬人，平均每家公司研發(fā)人員超400人，研發(fā)人員約占員工總數(shù)的二成，其中近230家公司研發(fā)人員占比超過30%。高強(qiáng)度的研發(fā)投入為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的人才和技術(shù)支持，使企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。3.2資本結(jié)構(gòu)特征分析3.2.1資產(chǎn)負(fù)債率分析資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，直觀地體現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。通過對(duì)2018-2022年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其整體呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)和變化趨勢(shì)。從整體水平來看，2018-2022年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為[X1]%、[X2]%、[X3]%、[X4]%、[X5]%，整體處于[X6]%-[X7]%的區(qū)間范圍內(nèi)。與主板上市企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，主板上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率通常在[X8]%-[X9]%之間。這表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在融資方式上相對(duì)更為謹(jǐn)慎，對(duì)債務(wù)融資的依賴程度低于主板上市企業(yè)。主要原因在于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，債權(quán)人出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)其提供債務(wù)融資時(shí)會(huì)更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致企業(yè)獲取債務(wù)資金的難度較大；同時(shí)，這些企業(yè)在上市初期通過股權(quán)融資獲得了較為充足的資金，對(duì)債務(wù)融資的需求相對(duì)不那么迫切。從變化趨勢(shì)上看，2018-2022年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出先下降后上升的態(tài)勢(shì)。2018-2019年，平均資產(chǎn)負(fù)債率從[X1]%下降至[X2]%。這一階段，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，企業(yè)更加注重自身的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，增加內(nèi)部留存收益和股權(quán)融資的比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，某互聯(lián)網(wǎng)科技類創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在這一時(shí)期通過加大研發(fā)投入，推出了具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，從而通過內(nèi)部留存收益滿足了部分資金需求，減少了對(duì)債務(wù)融資的依賴，資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)下降。2019-2022年，平均資產(chǎn)負(fù)債率從[X2]%上升至[X5]%。這主要是由于隨著企業(yè)的發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)資金的需求日益增加，而在股權(quán)融資受限的情況下，企業(yè)不得不增加債務(wù)融資以滿足資金需求。此外，2020年以來，受新冠疫情等因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨一定的不確定性，政府出臺(tái)了一系列寬松的貨幣政策，市場(chǎng)利率下降，企業(yè)的融資成本降低，這也促使企業(yè)增加債務(wù)融資。以某生物醫(yī)藥類創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為例，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、開展新的研發(fā)項(xiàng)目，在2020-2022年期間增加了銀行貸款和發(fā)行債券的規(guī)模，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著差異。以2022年數(shù)據(jù)為例，信息技術(shù)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為[X10]%，該行業(yè)企業(yè)大多處于快速發(fā)展階段，研發(fā)投入大，資金需求旺盛，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，因此對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較高；而消費(fèi)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為[X11]%，消費(fèi)行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流較為充沛，資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較快，對(duì)債務(wù)融資的需求相對(duì)較小。這種行業(yè)間的差異主要是由各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和發(fā)展階段決定的。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高、資金需求大的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率往往較高；而經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，它反映了企業(yè)股東之間的持股比例關(guān)系，對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制和經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有獨(dú)特的特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的形成具有重要作用。在股權(quán)集中度方面，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)普遍呈現(xiàn)出較高的股權(quán)集中度。2018-2022年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)第一大股東平均持股比例分別為[X12]%、[X13]%、[X14]%、[X15]%、[X16]%，均超過[X17]%。較高的股權(quán)集中度意味著大股東對(duì)企業(yè)擁有較強(qiáng)的控制權(quán)，能夠在企業(yè)的決策過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展初期具有一定的優(yōu)勢(shì)，大股東可以憑借其對(duì)企業(yè)的深入了解和較強(qiáng)的決策能力，迅速做出決策，把握市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。例如，某新能源汽車制造企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，大股東憑借其對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的敏銳洞察力和果斷決策，迅速加大研發(fā)投入，推出了具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，使企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。然而，過高的股權(quán)集中度也可能帶來一些問題。大股東可能會(huì)為了自身利益而損害中小股東的利益，存在關(guān)聯(lián)交易、資金占用等風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的治理效率和市場(chǎng)形象。在某些情況下，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，將企業(yè)的資金用于個(gè)人投資或關(guān)聯(lián)企業(yè)的發(fā)展，而忽視了企業(yè)的整體利益，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益受損。在股權(quán)制衡度方面，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)制衡度相對(duì)較低。股權(quán)制衡度通常用第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來衡量。2018-2022年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股權(quán)制衡度的平均值分別為[X18]、[X19]、[X20]、[X21]、[X22]，均小于[X23]。較低的股權(quán)制衡度使得其他股東對(duì)大股東的制衡能力較弱，難以對(duì)大股東的行為形成有效的約束和監(jiān)督，容易導(dǎo)致大股東的權(quán)力濫用。在一些企業(yè)中，由于股權(quán)制衡度低，大股東可能會(huì)獨(dú)斷專行，在重大決策上不考慮其他股東的意見，從而影響企業(yè)的決策科學(xué)性和合理性。在機(jī)構(gòu)投資者持股比例方面，近年來我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例呈逐漸上升趨勢(shì)。2018-2022年，機(jī)構(gòu)投資者平均持股比例分別為[X24]%、[X25]%、[X26]%、[X27]%、[X28]%。機(jī)構(gòu)投資者的參與有助于改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的治理水平。機(jī)構(gòu)投資者通常具有專業(yè)的投資分析能力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行有效的監(jiān)督和評(píng)估，促使企業(yè)管理層做出更加科學(xué)合理的決策。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資理念也有助于穩(wěn)定企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。例如，一些大型基金公司投資于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)后，會(huì)積極參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和治理，為企業(yè)提供專業(yè)的建議和資源支持，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。3.2.3債務(wù)結(jié)構(gòu)分析債務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要維度，它反映了企業(yè)不同類型債務(wù)的構(gòu)成和比例關(guān)系，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資成本和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有著重要影響。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境以及融資渠道密切相關(guān)。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)以短期債務(wù)為主。2018-2022年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)短期債務(wù)占總債務(wù)的平均比例分別為[X29]%、[X30]%、[X31]%、[X32]%、[X33]%，均超過[X34]%。這主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較差，債權(quán)人出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，更傾向于提供短期債務(wù)融資。短期債務(wù)融資的成本相對(duì)較低，且融資手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，能夠滿足企業(yè)短期內(nèi)的資金需求。然而，過高的短期債務(wù)比例也會(huì)給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。短期債務(wù)的還款期限較短，企業(yè)需要在短期內(nèi)籌集足夠的資金來償還債務(wù)，這增加了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力。如果企業(yè)在短期內(nèi)無法籌集到足夠的資金，可能會(huì)面臨債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和后續(xù)融資能力。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定或企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，短期債務(wù)的集中到期可能會(huì)使企業(yè)陷入資金鏈斷裂的困境。從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的主要債務(wù)來源。2018-2022年，銀行貸款占總債務(wù)的平均比例分別為[X35]%、[X36]%、[X37]%、[X38]%、[X39]%。銀行貸款具有融資成本相對(duì)較低、融資規(guī)模較大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于資金需求較大的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說具有吸引力。銀行在發(fā)放貸款時(shí)通常會(huì)對(duì)企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等進(jìn)行嚴(yán)格審查，這也促使企業(yè)加強(qiáng)自身的財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理。除銀行貸款外，債券融資在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)債務(wù)來源中所占比例相對(duì)較小。2018-2022年，債券融資占總債務(wù)的平均比例分別為[X40]%、[X41]%、[X42]%、[X43]%、[X44]%。債券融資對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、盈利能力等要求較高，且發(fā)行債券的手續(xù)相對(duì)復(fù)雜，融資成本相對(duì)較高，這在一定程度上限制了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的債券融資規(guī)模。商業(yè)信用在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)債務(wù)來源中也占有一定比例。商業(yè)信用主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，它是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的一種自然融資方式，具有融資成本低、融資便捷等優(yōu)點(diǎn)，但融資規(guī)模相對(duì)有限。四、影響因素的理論分析4.1外部因素4.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要外部因素，它涵蓋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等多個(gè)方面，這些因素的變化會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、融資成本和融資渠道產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)階段時(shí)，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)往往會(huì)隨之增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較為活躍，此時(shí)企業(yè)對(duì)未來的發(fā)展前景較為樂觀，傾向于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以獲取更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)。為了滿足擴(kuò)張的資金需求，企業(yè)通常會(huì)增加負(fù)債，利用債務(wù)資本成本低于股權(quán)資本成本的優(yōu)勢(shì)，提高財(cái)務(wù)杠桿，從而影響資本結(jié)構(gòu)。以某制造業(yè)企業(yè)為例，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求大幅增加，企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加了銀行貸款和發(fā)行債券的規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率上升，通過合理利用債務(wù)融資，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低時(shí)，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)的銷售面臨困難，銷售收入和利潤(rùn)可能會(huì)下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。在這種情況下，企業(yè)會(huì)更加注重財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，減少債務(wù)融資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免因償債壓力過大而陷入財(cái)務(wù)困境，此時(shí)企業(yè)可能會(huì)更多地依賴內(nèi)部留存收益或股權(quán)融資，保持較為穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。通貨膨脹率也是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要宏觀經(jīng)濟(jì)因素。在通貨膨脹環(huán)境下，物價(jià)普遍上漲，企業(yè)的原材料采購(gòu)成本、勞動(dòng)力成本等經(jīng)營(yíng)成本會(huì)大幅上升，為了維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)需要更多的資金。此時(shí)，企業(yè)可能會(huì)增加負(fù)債，以獲取足夠的資金來應(yīng)對(duì)成本的增加。然而，通貨膨脹也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的重估，使得企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值與賬面價(jià)值可能出現(xiàn)差異，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的資產(chǎn)在通貨膨脹中增值，可能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的償債能力，使其能夠承擔(dān)更多的債務(wù)；反之，如果資產(chǎn)重估后價(jià)值下降，企業(yè)的償債能力可能會(huì)受到削弱，導(dǎo)致債務(wù)融資難度增加。利率作為資金的價(jià)格，對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本有著直接影響，是企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)需要考慮的關(guān)鍵因素。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資成本顯著增加，意味著企業(yè)需要支付更高的利息費(fèi)用來償還債務(wù)。在這種情況下，企業(yè)會(huì)權(quán)衡債務(wù)融資的成本和收益，更傾向于通過股權(quán)融資來籌集資金，以降低融資成本，避免過高的債務(wù)利息支出對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的負(fù)債比例下降。相反，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，企業(yè)的債務(wù)融資成本降低，此時(shí)企業(yè)增加債務(wù)融資的成本優(yōu)勢(shì)凸顯，企業(yè)可能會(huì)更積極地增加債務(wù)融資，以充分利用低利率的機(jī)會(huì)，降低融資成本，提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提高企業(yè)的負(fù)債比例。例如，在市場(chǎng)利率下降期間，某房地產(chǎn)企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，增加了銀行貸款和發(fā)行債券的規(guī)模，利用較低的融資成本進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速擴(kuò)張。4.1.2政策環(huán)境政策環(huán)境是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要外部條件，政府的財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等對(duì)企業(yè)的融資成本和融資渠道有著直接或間接的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)政政策是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，主要通過稅收政策、財(cái)政支出政策等方式對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。稅收政策對(duì)企業(yè)的融資決策有著顯著影響，債務(wù)利息具有抵稅作用，當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，企業(yè)的債務(wù)利息抵稅效應(yīng)更加明顯，這會(huì)降低企業(yè)的實(shí)際債務(wù)融資成本，使得債務(wù)融資相對(duì)更具吸引力。企業(yè)為了充分利用債務(wù)利息的抵稅作用，會(huì)傾向于增加債務(wù)融資的比例，提高資產(chǎn)負(fù)債率，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)政支出政策也會(huì)對(duì)企業(yè)的融資環(huán)境產(chǎn)生影響。當(dāng)政府增加財(cái)政支出時(shí)，往往會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，企業(yè)的市場(chǎng)需求可能會(huì)增加，經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，這會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，企業(yè)可能會(huì)因業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要而增加融資，包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，會(huì)帶動(dòng)建筑、建材等相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，這些行業(yè)的企業(yè)可能會(huì)增加債務(wù)融資來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場(chǎng)需求。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具，主要通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平來影響企業(yè)的融資環(huán)境。貨幣政策對(duì)企業(yè)融資成本的影響直接且顯著，當(dāng)央行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，利率水平下降，企業(yè)的融資成本降低，債務(wù)融資的吸引力增強(qiáng)，企業(yè)更傾向于增加債務(wù)融資，以利用低利率的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。寬松的貨幣政策還可能使銀行的信貸額度增加，信貸條件放寬，企業(yè)更容易獲得銀行貸款，這也會(huì)促使企業(yè)增加債務(wù)融資規(guī)模。相反，當(dāng)央行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，企業(yè)的融資成本提高，債務(wù)融資難度加大，企業(yè)可能會(huì)減少債務(wù)融資，轉(zhuǎn)而尋求其他融資方式，如股權(quán)融資，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在緊縮貨幣政策下，銀行可能會(huì)收緊信貸政策，提高貸款門檻，企業(yè)獲得銀行貸款的難度增加，從而促使企業(yè)調(diào)整融資策略，減少債務(wù)融資比例。產(chǎn)業(yè)政策是政府為了實(shí)現(xiàn)特定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)而制定的政策措施，對(duì)企業(yè)的融資渠道和資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。政府通過產(chǎn)業(yè)政策對(duì)某些產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶持，會(huì)使這些產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在融資方面獲得更多的支持和優(yōu)惠。對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府可能會(huì)提供財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、低息貸款等政策支持，降低企業(yè)的融資成本，拓寬企業(yè)的融資渠道，企業(yè)在這些政策的支持下，可能會(huì)更容易獲得債務(wù)融資和股權(quán)融資，從而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，加大投資力度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)政策還會(huì)引導(dǎo)社會(huì)資本的流向，影響企業(yè)的融資競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。對(duì)于受鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)，會(huì)吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入，企業(yè)在融資時(shí)面臨的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小，更容易獲得資金；而對(duì)于限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，社會(huì)資本的投入會(huì)減少，企業(yè)的融資難度增加，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，以應(yīng)對(duì)融資困境。4.1.3行業(yè)特性不同行業(yè)的特性存在顯著差異，這些差異會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金需求等方面，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著較大的市場(chǎng)壓力，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，市場(chǎng)份額不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展，以提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。在這種情況下，企業(yè)可能會(huì)選擇相對(duì)保守的資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠穩(wěn)健發(fā)展。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要持續(xù)投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，且市場(chǎng)需求和產(chǎn)品價(jià)格存在較大不確定性，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常會(huì)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，更多地依賴股權(quán)融資來滿足資金需求。相反，在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)中，企業(yè)的市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，企業(yè)可能會(huì)選擇較高的負(fù)債比例，利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東回報(bào)率。一些具有壟斷性質(zhì)或市場(chǎng)集中度較高的行業(yè)，如公用事業(yè)行業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流相對(duì)充足，能夠承擔(dān)較高的債務(wù)水平，通常會(huì)采用較高的資產(chǎn)負(fù)債率。行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也有著重要影響。固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)，如制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等，企業(yè)的資產(chǎn)具有較強(qiáng)的抵押性，更容易獲得債務(wù)融資。因?yàn)閭鶛?quán)人在提供貸款時(shí)，通常會(huì)考慮抵押物的價(jià)值，固定資產(chǎn)可以作為有效的抵押物，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。這類行業(yè)的企業(yè)為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金使用效率，往往會(huì)傾向于增加債務(wù)融資的比例。制造業(yè)企業(yè)通常擁有大量的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，在進(jìn)行融資時(shí)，銀行更愿意為其提供貸款，企業(yè)也會(huì)利用這一優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，以獲取更多的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而無形資產(chǎn)占比較高的行業(yè)，如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、軟件服務(wù)業(yè)等，由于無形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估相對(duì)困難，且變現(xiàn)能力較弱，抵押性較差，企業(yè)獲得債務(wù)融資的難度較大。這類行業(yè)的企業(yè)更多地依賴股權(quán)融資或內(nèi)部留存收益來滿足資金需求，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。以軟件企業(yè)為例，其核心資產(chǎn)主要是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等無形資產(chǎn)，難以作為抵押物獲得銀行貸款，因此軟件企業(yè)在融資時(shí)更傾向于股權(quán)融資，以支持企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)發(fā)展。行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，如生物醫(yī)藥行業(yè)、新能源行業(yè)等，企業(yè)面臨著技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較差。在這種情況下，債權(quán)人為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資設(shè)置較高的門檻，或者要求較高的利率，這使得企業(yè)的債務(wù)融資成本增加，難度加大。因此，這類行業(yè)的企業(yè)通常會(huì)選擇較低的負(fù)債比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過程中，面臨著研發(fā)周期長(zhǎng)、成功率低等風(fēng)險(xiǎn)，未來收益存在較大不確定性，為了避免過高的債務(wù)壓力，企業(yè)會(huì)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，更多地依靠股權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資來支持研發(fā)和發(fā)展。相反，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的行業(yè)，如傳統(tǒng)日用品行業(yè)，企業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)狀況較為平穩(wěn)，未來現(xiàn)金流相對(duì)可預(yù)測(cè)，能夠承擔(dān)較高的債務(wù)水平，企業(yè)可能會(huì)選擇較高的資產(chǎn)負(fù)債率。4.2內(nèi)部因素4.2.1公司規(guī)模公司規(guī)模是影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)部因素之一，它與企業(yè)的融資能力、融資成本密切相關(guān)，進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。從融資能力角度來看，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通常具有更強(qiáng)的融資能力。規(guī)模大意味著企業(yè)在市場(chǎng)上擁有更高的知名度和影響力，其品牌效應(yīng)和市場(chǎng)份額往往更為突出。這使得企業(yè)在融資過程中更易獲得投資者和金融機(jī)構(gòu)的信任，從而能夠獲取更多的融資渠道和更高的融資額度。大型創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行更愿意為其提供大額貸款，因?yàn)殂y行認(rèn)為這類企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。規(guī)模大的企業(yè)還可以通過發(fā)行股票、債券等方式在資本市場(chǎng)上籌集大量資金，滿足企業(yè)的發(fā)展需求。從融資成本角度分析，規(guī)模較大的企業(yè)在融資成本方面具有一定優(yōu)勢(shì)。在債務(wù)融資方面，由于其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，銀行等金融機(jī)構(gòu)為其提供貸款時(shí)所要求的利率通常較低，從而降低了企業(yè)的債務(wù)融資成本。大型企業(yè)在與銀行談判貸款條件時(shí)，往往能夠憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取到更有利的貸款利率和還款期限。在股權(quán)融資方面，規(guī)模大的企業(yè)通常具有更高的市場(chǎng)估值，能夠以相對(duì)較低的成本發(fā)行股票，吸引投資者認(rèn)購(gòu)。這是因?yàn)橥顿Y者更傾向于投資規(guī)模大、發(fā)展前景好的企業(yè)，認(rèn)為這類企業(yè)具有更高的投資價(jià)值和穩(wěn)定性?；谝陨戏治觯疽?guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間存在密切關(guān)系。規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于融資能力強(qiáng)、融資成本低，往往更有能力利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加負(fù)債比例，以提高股東回報(bào)率。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較強(qiáng)的償債能力，能夠承擔(dān)更高的債務(wù)水平。而規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，由于融資能力相對(duì)較弱，融資成本較高，在融資過程中可能會(huì)面臨更多的困難和限制，因此更傾向于采用較為保守的資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資的比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。小型企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，可能會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高而被銀行拒絕，或者需要支付更高的利率，這使得它們不得不更多地依賴股權(quán)融資來滿足資金需求。4.2.2盈利能力盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的內(nèi)源融資和外源融資均產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而在資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整中發(fā)揮關(guān)鍵作用。盈利能力較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在融資方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。在企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)中，較高的盈利水平意味著企業(yè)能夠獲得較為充裕的內(nèi)部留存收益，這為企業(yè)提供了重要的內(nèi)源融資渠道。企業(yè)可以利用這些內(nèi)部資金滿足自身的發(fā)展需求，減少對(duì)外部融資的依賴，從而降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以某軟件研發(fā)企業(yè)為例，該企業(yè)憑借其強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平，每年的凈利潤(rùn)中相當(dāng)一部分作為留存收益積累下來，這些資金被用于企業(yè)的技術(shù)升級(jí)、新產(chǎn)品研發(fā)以及市場(chǎng)拓展等方面，使得企業(yè)在一定程度上減少了對(duì)外部債務(wù)融資和股權(quán)融資的需求。從外源融資角度來看，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得外部投資者的青睞，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，都具有更大的優(yōu)勢(shì)。在債務(wù)融資方面，債權(quán)人在評(píng)估是否為企業(yè)提供貸款時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的盈利能力。因?yàn)橛芰?qiáng)的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的償債能力，能夠按時(shí)足額償還債務(wù)本息，降低了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這類企業(yè)在向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款時(shí)，更容易獲得批準(zhǔn)，并且能夠享受較低的貸款利率。某生物醫(yī)藥企業(yè)由于其產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，盈利能力較強(qiáng)，在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行基于對(duì)其盈利狀況和償債能力的評(píng)估，不僅為其提供了大額貸款，還給予了相對(duì)優(yōu)惠的利率。在股權(quán)融資方面，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)往往具有更高的市場(chǎng)估值和投資吸引力，能夠吸引更多的投資者參與股權(quán)投資。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，通常會(huì)關(guān)注企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)被認(rèn)為具有更大的成長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值，因此更容易吸引投資者的資金。某新能源汽車制造企業(yè)憑借其卓越的盈利能力和廣闊的市場(chǎng)前景，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的參與，為企業(yè)的發(fā)展注入了大量資金。盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用顯著。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，由于內(nèi)部留存收益充足，且在外部融資中具有優(yōu)勢(shì)，往往可以選擇較為靈活的資本結(jié)構(gòu)。它們可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)環(huán)境，適當(dāng)增加負(fù)債比例，利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東回報(bào)率。某制造業(yè)企業(yè)在盈利能力較強(qiáng)的時(shí)期，通過合理增加債務(wù)融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)一步提高了企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力。相反，盈利能力較弱的企業(yè)，由于內(nèi)部資金不足，且在外部融資中面臨困難，可能會(huì)選擇較為保守的資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資的比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力較弱，為了避免過高的債務(wù)壓力，選擇通過增加股權(quán)融資的方式籌集資金，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，保持了較為穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。4.2.3成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)性是影響其資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)部因素，它與企業(yè)的資金需求、投資者預(yù)期密切相關(guān)，進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通常面臨著較大的資金需求。在企業(yè)的成長(zhǎng)過程中，為了抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，企業(yè)需要不斷投入資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備更新等方面。以某互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為例，隨著市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，企業(yè)為了提升技術(shù)水平，推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，需要大量資金用于研發(fā)投入，同時(shí)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，還需要投入資金進(jìn)行市場(chǎng)推廣和營(yíng)銷活動(dòng)。這些資金需求僅靠企業(yè)自身的內(nèi)部留存收益往往難以滿足，因此企業(yè)需要尋求外部融資來補(bǔ)充資金缺口。投資者對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)的預(yù)期也會(huì)影響企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)。投資者通常對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)寄予厚望，認(rèn)為這類企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值，未來有望實(shí)現(xiàn)較高的收益?；谶@種預(yù)期，投資者更愿意為高成長(zhǎng)性企業(yè)提供資金支持，并且在一定程度上能夠接受較高的風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)融資方面，高成長(zhǎng)性企業(yè)更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和投資。這些投資者愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，為企業(yè)提供大量的資金支持，以換取企業(yè)未來的高收益。在債務(wù)融資方面，盡管高成長(zhǎng)性企業(yè)可能面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于其具有良好的發(fā)展前景，債權(quán)人在評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)綜合考慮企業(yè)的成長(zhǎng)性因素，在一定程度上也愿意為其提供貸款。某生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)雖然處于研發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但由于其研發(fā)的產(chǎn)品具有廣闊的市場(chǎng)前景，具有高成長(zhǎng)性，一些銀行在評(píng)估后，仍然為其提供了一定額度的貸款。由于高成長(zhǎng)性企業(yè)的資金需求較大，且投資者對(duì)其具有較高的預(yù)期，這類企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上往往具有一定的特點(diǎn)。為了滿足資金需求，高成長(zhǎng)性企業(yè)通常會(huì)積極尋求外部融資，包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。在債務(wù)融資方面，雖然企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但由于其發(fā)展前景良好，企業(yè)可能會(huì)適度增加債務(wù)融資的比例，利用財(cái)務(wù)杠桿來加速企業(yè)的發(fā)展。在股權(quán)融資方面，企業(yè)可能會(huì)通過發(fā)行股票等方式吸引更多的投資者，增加股權(quán)資本的比例。然而，企業(yè)在增加債務(wù)融資時(shí)也需要謹(jǐn)慎權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，避免因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高。某高新技術(shù)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中，為了滿足快速發(fā)展的資金需求，一方面通過發(fā)行股票籌集了大量股權(quán)資金，另一方面也適度增加了銀行貸款和債券融資的規(guī)模，合理調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速發(fā)展。4.2.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重，包括固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等不同資產(chǎn)類型，它對(duì)企業(yè)的融資方式選擇具有重要影響，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)占比較高的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在融資方式上具有一定特點(diǎn)。固定資產(chǎn)通常具有較強(qiáng)的抵押性，這使得企業(yè)在融資時(shí)更容易獲得債務(wù)融資。銀行等金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供貸款時(shí)，往往會(huì)要求企業(yè)提供抵押物，以降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)來說，其廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)可以作為有效的抵押物，增加了銀行對(duì)企業(yè)的信任度，從而使企業(yè)更容易獲得銀行貸款。某制造業(yè)企業(yè)擁有大量的生產(chǎn)設(shè)備和廠房，在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行基于其固定資產(chǎn)的抵押價(jià)值，為其提供了大額貸款。這類企業(yè)為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金使用效率，往往會(huì)傾向于增加債務(wù)融資的比例，提高資產(chǎn)負(fù)債率。通過合理運(yùn)用債務(wù)融資，企業(yè)可以利用外部資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。流動(dòng)資產(chǎn)占比較高的企業(yè)在融資方式上與固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)有所不同。流動(dòng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)能力快的特點(diǎn)，這使得企業(yè)在面臨資金需求時(shí)，可以通過快速變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)來滿足短期資金需求。企業(yè)可以通過出售存貨、收回應(yīng)收賬款等方式獲取資金。這類企業(yè)對(duì)短期債務(wù)融資的依賴程度相對(duì)較高。由于流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快，企業(yè)可以在短期內(nèi)償還短期債務(wù)，降低了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行等金融機(jī)構(gòu)也更愿意為其提供短期貸款。某貿(mào)易企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，在經(jīng)營(yíng)過程中，經(jīng)常通過短期銀行貸款來滿足季節(jié)性的資金需求，在銷售旺季過后，通過收回應(yīng)收賬款和出售存貨等方式及時(shí)償還貸款。無形資產(chǎn)占比較高的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在融資方面面臨一些挑戰(zhàn)。無形資產(chǎn)如專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、研發(fā)成果等，雖然對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要作用，但由于其價(jià)值評(píng)估相對(duì)困難，且變現(xiàn)能力較弱，抵押性較差，企業(yè)獲得債務(wù)融資的難度較大。銀行等金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往對(duì)無形資產(chǎn)的認(rèn)可度較低，不太愿意接受無形資產(chǎn)作為抵押物。某軟件企業(yè)擁有大量的軟件著作權(quán)等無形資產(chǎn)，但在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，由于無形資產(chǎn)難以作為有效抵押物，銀行對(duì)其貸款申請(qǐng)較為謹(jǐn)慎，貸款額度和利率條件都不太理想。因此，這類企業(yè)更多地依賴股權(quán)融資或內(nèi)部留存收益來滿足資金需求，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。為了獲得發(fā)展所需的資金，無形資產(chǎn)占比較高的企業(yè)可能會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等機(jī)構(gòu)投資者，通過出讓股權(quán)的方式獲取資金。4.2.5資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)能夠以合理價(jià)格迅速變現(xiàn)的能力，它與企業(yè)的償債能力、融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在償債能力方面具有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)企業(yè)擁有較高的資產(chǎn)流動(dòng)性時(shí)，意味著企業(yè)能夠在短期內(nèi)迅速將資產(chǎn)變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)到期債務(wù)的償還。企業(yè)可以通過出售流動(dòng)資產(chǎn)，如存貨、短期投資等，獲取足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)本息。這使得企業(yè)在面臨債務(wù)到期時(shí)，能夠及時(shí)履行償債義務(wù)，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。某零售企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)，其存貨周轉(zhuǎn)速度快，應(yīng)收賬款回收及時(shí)，在債務(wù)到期時(shí)，能夠通過變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)輕松償還債務(wù)，保持了良好的信用記錄。資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也有重要影響。資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)在融資過程中，由于其償債能力有保障，債權(quán)人對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相對(duì)較低，愿意為其提供融資，并且在融資條件上可能會(huì)給予一定的優(yōu)惠。銀行在為這類企業(yè)提供貸款時(shí)，可能會(huì)降低貸款利率，延長(zhǎng)還款期限，或者提高貸款額度。某制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性良好，銀行在為其提供貸款時(shí)，給予了較低的利率和較長(zhǎng)的還款期限，降低了企業(yè)的融資成本和還款壓力。相反，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱的企業(yè)，由于其資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，在面臨債務(wù)到期時(shí)，可能無法及時(shí)籌集到足夠的資金來償還債務(wù)，增加了違約風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，債權(quán)人會(huì)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估較高，可能會(huì)提高貸款利率，縮短還款期限，或者減少貸款額度，甚至拒絕提供融資，從而增加了企業(yè)的融資難度和融資成本。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)由于產(chǎn)品滯銷，存貨積壓嚴(yán)重，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行提高了貸款利率，并縮短了還款期限，企業(yè)的融資成本大幅增加。基于資產(chǎn)流動(dòng)性與償債能力、融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響較為顯著。資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)的企業(yè)，由于償債能力強(qiáng)，融資風(fēng)險(xiǎn)低，往往可以選擇相對(duì)較高的負(fù)債比例，利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東回報(bào)率。這類企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)考慮到自身的資產(chǎn)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，合理增加債務(wù)融資規(guī)模，以充分利用外部資金促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性良好，通過合理增加債務(wù)融資，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，提升了企業(yè)的盈利能力。而資產(chǎn)流動(dòng)性較弱的企業(yè)，為了降低融資風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)選擇較為保守的資本結(jié)構(gòu)，減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資的比例。這類企業(yè)會(huì)更注重內(nèi)部資金的積累和股權(quán)融資，以確保企業(yè)在面臨資金需求時(shí)，能夠有穩(wěn)定的資金來源，避免因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而陷入財(cái)務(wù)困境。某房地產(chǎn)企業(yè)由于項(xiàng)目開發(fā)周期長(zhǎng)，資產(chǎn)流動(dòng)性相對(duì)較弱，在資本結(jié)構(gòu)上更傾向于增加股權(quán)融資比例，減少債務(wù)融資規(guī)模，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)：規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通常具有更強(qiáng)的融資能力和更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，在市場(chǎng)上擁有更高的知名度和影響力，更容易獲得債權(quán)人的信任，能夠獲取更多的融資渠道和更高的融資額度，且融資成本相對(duì)較低。因此，企業(yè)更有能力利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加負(fù)債比例，提高資產(chǎn)負(fù)債率，以提升股東回報(bào)率。假設(shè)2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)：盈利能力較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)能夠通過內(nèi)部留存收益滿足部分資金需求，對(duì)外部債務(wù)融資的依賴程度較低。較高的盈利水平為企業(yè)提供了充足的內(nèi)源融資渠道，減少了對(duì)外部融資的需求，從而降低了負(fù)債比例。從外源融資角度看，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得股權(quán)融資，進(jìn)一步降低了對(duì)債務(wù)融資的需求。假設(shè)3：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)：高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為了抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，通常面臨較大的資金需求。由于其具有良好的發(fā)展前景，投資者對(duì)其預(yù)期較高，愿意為其提供資金支持，企業(yè)在一定程度上能夠承擔(dān)較高的負(fù)債水平，因此會(huì)適度增加債務(wù)融資的比例，利用財(cái)務(wù)杠桿加速企業(yè)發(fā)展。假設(shè)4：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)：固定資產(chǎn)占比較高的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，其資產(chǎn)具有較強(qiáng)的抵押性，更容易獲得債務(wù)融資。銀行等金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供貸款時(shí)，通常會(huì)要求企業(yè)提供抵押物，固定資產(chǎn)可以作為有效的抵押物，增加了銀行對(duì)企業(yè)的信任度，使企業(yè)更容易獲得銀行貸款。這類企業(yè)為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金使用效率，往往會(huì)傾向于增加債務(wù)融資的比例，提高資產(chǎn)負(fù)債率。假設(shè)5：資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)：資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在償債能力方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠在短期內(nèi)迅速將資產(chǎn)變現(xiàn)，以應(yīng)對(duì)到期債務(wù)的償還，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相對(duì)較低，愿意為其提供融資，并且在融資條件上可能會(huì)給予一定的優(yōu)惠，這使得企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資，從而可以選擇相對(duì)較高的負(fù)債比例，利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東回報(bào)率。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本文在樣本選取時(shí)遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。選取2018-2022年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為研究樣本。這一時(shí)間段涵蓋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新冠疫情等重大事件對(duì)企業(yè)的影響，能夠更全面地反映我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在不同市場(chǎng)環(huán)境下的資本結(jié)構(gòu)狀況。在樣本篩選過程中，剔除了ST、*ST企業(yè)，這類企業(yè)通常面臨財(cái)務(wù)狀況異常、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高等問題，其資本結(jié)構(gòu)可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時(shí)，也剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證研究至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會(huì)影響統(tǒng)計(jì)分析的準(zhǔn)確性和可靠性，導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]家企業(yè)作為有效樣本，這些樣本企業(yè)在行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的整體情況。數(shù)據(jù)來源方面，本文的數(shù)據(jù)主要來源于多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)在金融領(lǐng)域具有較高的權(quán)威性和廣泛的認(rèn)可度，涵蓋了豐富的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，能夠?yàn)檠芯刻峁┤妗?zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持。公司治理數(shù)據(jù)同樣來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股比例、董事會(huì)構(gòu)成等，對(duì)于研究公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響具有重要作用。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和官方性，能夠準(zhǔn)確反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率等數(shù)據(jù)，為研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響提供了可靠的依據(jù)。此外，對(duì)于部分?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱企業(yè)年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充，企業(yè)年報(bào)是企業(yè)對(duì)外披露自身經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息的重要文件，包含了豐富的企業(yè)信息，能夠有效補(bǔ)充數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)，確保研究數(shù)據(jù)的完整性。5.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確衡量創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并探究其影響因素，需要對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行明確的定義和合理的選擇。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）作為被解釋變量，用以衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，它能直觀地反映企業(yè)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比例，是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力和資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的負(fù)債程度越高，財(cái)務(wù)杠桿越大，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明企業(yè)的負(fù)債水平較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健。在解釋變量方面，選取了多個(gè)能夠反映企業(yè)自身特征的變量。企業(yè)規(guī)模（Size）采用營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)來衡量，營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果的重要體現(xiàn)，通過對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于分析。規(guī)模較大的企業(yè)通常在市場(chǎng)上具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和融資能力，可能會(huì)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)。盈利能力（Profit）用凈資產(chǎn)收益率來表示，凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能會(huì)憑借內(nèi)部留存收益滿足部分資金需求，從而影響其對(duì)債務(wù)融資的依賴程度。成長(zhǎng)性（Growth）通過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入增加額與上期營(yíng)業(yè)收入總額的比率，它體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景。高成長(zhǎng)性的企業(yè)往往需要大量資金來支持其快速發(fā)展，可能會(huì)傾向于增加債務(wù)融資以滿足資金需求。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Asset）用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重來衡量，固定資產(chǎn)占比反映了企業(yè)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模，固定資產(chǎn)具有較強(qiáng)的抵押性，其占比會(huì)影響企業(yè)的融資方式選擇，進(jìn)而影響資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）以流動(dòng)比率來衡量，流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，它反映了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和短期償債能力。資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)在融資時(shí)可能具有一定優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。此外，還選取了一些控制變量，以排除其他因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的干擾。行業(yè)變量（Industry）采用行業(yè)虛擬變量來表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本企業(yè)分為不同的行業(yè)，對(duì)于每個(gè)行業(yè)設(shè)置一個(gè)虛擬變量，若企業(yè)屬于該行業(yè)，則取值為1，否則為0。通過控制行業(yè)變量，可以分析不同行業(yè)特性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，因?yàn)椴煌袠I(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和資金需求等存在差異，會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)有所不同。年度變量（Year）同樣采用虛擬變量表示，對(duì)于2018-2022年中的每一年設(shè)置一個(gè)虛擬變量，若數(shù)據(jù)屬于該年度，則取值為1，否則為0。控制年度變量可以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不同年份的變化對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率、政策等因素在不同年份的波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)。各變量的具體定義如表1所示：表1變量定義表變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額解釋變量企業(yè)規(guī)模Size營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)盈利能力Profit凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)成長(zhǎng)性Growth（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)結(jié)構(gòu)Asset固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性Liquidity流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債控制變量行業(yè)變量Industry根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類設(shè)置虛擬變量年度變量Year根據(jù)年份設(shè)置虛擬變量在明確變量定義的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元線性回歸模型如下：Lev_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Size_{i,t}+\alpha_2Profit_{i,t}+\alpha_3Growth_{i,t}+\alpha_4Asset_{i,t}+\alpha_5Liquidity_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jIndustry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_kYear_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Lev_{i,t}表示第i家企業(yè)在t時(shí)期的資產(chǎn)負(fù)債率；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1-\alpha_5為解釋變量的回歸系數(shù)；\beta_j為行業(yè)變量的回歸系數(shù)；\gamma_k為年度變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他影響因素對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的隨機(jī)干擾。該模型旨在通過對(duì)各解釋變量和控制變量的回歸分析，探究它們對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響方向和程度。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X45]，說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)整體的負(fù)債水平處于[X46]水平。最小值為[X47]，最大值為[X48]，表明不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率存在較大差異，這可能與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略、行業(yè)特性以及市場(chǎng)環(huán)境等因素有關(guān)。在解釋變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為[X49]，反映出樣本企業(yè)的規(guī)模大小存在一定差異。這是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)涵蓋了多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展階段、市場(chǎng)份額等方面各不相同，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模存在較大差距。盈利能力（Profit）的均值為[X50]，說明樣本企業(yè)的盈利能力整體處于[X51]水平。但最大值和最小值之間的差距較大，分別為[X52]和[X53]，這表明部分企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，而部分企業(yè)的盈利能力較弱，企業(yè)之間的盈利能力分化明顯。成長(zhǎng)性（Growth）的均值為[X54]，體現(xiàn)出樣本企業(yè)具有一定的成長(zhǎng)潛力。然而，其最小值為[X55]，表明部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，可能受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)發(fā)展等因素的影響，面臨著一定的發(fā)展困境。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Asset）的均值為[X56]，意味著樣本企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重為[X56]%。不同企業(yè)之間固定資產(chǎn)占比存在差異，最大值為[X57]，最小值為[X58]，這與企業(yè)所處的行業(yè)密切相關(guān)。制造業(yè)企業(yè)通常需要大量的固定資產(chǎn)投入，如廠房、設(shè)備等，因此固定資產(chǎn)占比較高；而互聯(lián)網(wǎng)、軟件等行業(yè)的企業(yè)，主要以無形資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)占比較低。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）的均值為[X59]，說明樣本企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)能夠較好地覆蓋流動(dòng)負(fù)債，資產(chǎn)流動(dòng)性整體處于[X60]水平。最大值為[X61]，最小值為[X62]，顯示出不同企業(yè)之間資產(chǎn)流動(dòng)性存在一定差異，這可能與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、資金周轉(zhuǎn)效率等因素有關(guān)。在控制變量方面，行業(yè)變量（Industry）和年度變量（Year）通過虛擬變量的形式納入模型，用于控制不同行業(yè)和年度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等方面存在差異，會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)有所不同。年度變量則可以反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不同年份的變化對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率、政策等因素在不同年份的波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)。表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Lev[X][X45][X63][X47][X48]Size[X][X49][X64][X65][X66]Profit[X][X50][X67][X53][X52]Growth[X][X54][X68][X55][X69]Asset[X][X56][X70][X58][X57]Liquidity[X][X59][X71][X62][X61]6.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與企業(yè)規(guī)模（Size）的相關(guān)系數(shù)為[X72]，且在[X73]%的水平上顯著正相關(guān)，這表明企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的融資能力和更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，更容易獲得債務(wù)融資，從而提高資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈利能力（Profit）的相關(guān)系數(shù)為[X74]，在[X75]%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2一致。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠通過內(nèi)部留存收益滿足部分資金需求，對(duì)外部債務(wù)融資的依賴程度較低，因此資產(chǎn)負(fù)債率較低。成長(zhǎng)性（Growth）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為[X76]，在[X77]%的水平上顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)3。高成長(zhǎng)性的企業(yè)通常需要大量資金來支持其快速發(fā)展，由于其具有良好的發(fā)展前景，更容易獲得債務(wù)融資，從而增加負(fù)債比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Asset）中固定資產(chǎn)占比與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為[X78]，在[X79]%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)4。固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，資產(chǎn)具有較強(qiáng)的抵押性，更容易獲得債務(wù)融資，進(jìn)而提高資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為[X80]，在[X81]%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)5相符。資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)的企業(yè)在償債能力方面具有優(yōu)勢(shì)，更容易獲得債務(wù)融資，從而可以選擇相對(duì)較高的負(fù)債比例。此外，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大多在[X82]以下，說明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。企業(yè)規(guī)模（Size）與成長(zhǎng)性（Growth）的相關(guān)系數(shù)為[X83]，存在一定的正相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)橐?guī)模較大的企業(yè)往往具有更多的資源和市場(chǎng)份額，更有能力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。但這種相關(guān)性并不影響回歸分析的結(jié)果，因?yàn)槠湎嚓P(guān)系數(shù)未超過[X84]，處于可接受的范圍。表3相關(guān)性分析結(jié)果變量LevSizeProfitGrowthAssetLiquidityLev1Size[X72]**Profit[X74]**Growth[X76]**Asset[X78]**Liquidity[X80]**注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)。6.3回歸分析運(yùn)用SPSS軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從回歸結(jié)果來看，模型的F值為[X85]，在[X86]%的水平上顯著，說明整體模型具有較好的擬合優(yōu)度，能夠有效解釋各因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。調(diào)整后的R^2為[X87]，表明模型的解釋能力較強(qiáng)，解釋變量能夠解釋被解釋變量[X87]%的變化。這意味著所選取的公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性等解釋變量以及行業(yè)變量和年度變量，能夠較好地解釋我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。在解釋變量中，企業(yè)規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為[X88]，在[X89]%的水平上顯著為正，與假設(shè)1一致，表明公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借其強(qiáng)大的融資能力和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況，更容易獲得債務(wù)融資，從而提高資產(chǎn)負(fù)債率。大型企業(yè)在市場(chǎng)上具有較高的知名度和信譽(yù)度