我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的法律審視與完善路徑探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)板已成為我國資本市場的重要組成部分。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值超12萬億元，高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點領(lǐng)域集群化發(fā)展優(yōu)勢明顯，成為名副其實的“中國未來之板”。創(chuàng)業(yè)板成交量與活躍度持續(xù)提升，投資者數(shù)量超5000萬，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，近5年機(jī)構(gòu)投資者持股比例平均在五成左右，產(chǎn)品體系也持續(xù)豐富。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，一些問題也逐漸顯現(xiàn)。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司存在業(yè)績不佳、財務(wù)造假、信息披露不規(guī)范等問題，嚴(yán)重影響了市場的健康發(fā)展和投資者的信心。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司因涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會啟動強(qiáng)制退市，領(lǐng)受了證監(jiān)會開出的A股史上最嚴(yán)厲的IPO造假罰單。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)前所未有的處罰力度背后，其退市的深層原因值得深思。退市制度作為資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對于凈化市場環(huán)境、保護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場資源優(yōu)化配置具有重要意義。一個持續(xù)健康有序的資本市場，應(yīng)當(dāng)有暢通的“入口”，也應(yīng)當(dāng)有完善的“出口”，使不具備上市條件的公司退出資本市場，降低市場的整體交易成本。在成熟的資本市場中，公司上市和退市均為資本市場常態(tài)，如紐交所和納斯達(dá)克市場擁有成熟的退市制度，上市公司數(shù)量已經(jīng)趨于穩(wěn)定。而我國創(chuàng)業(yè)板市場起步較晚，退市制度在實踐中暴露出諸多問題，如退市標(biāo)準(zhǔn)不夠完善、退市程序不夠規(guī)范、退市效率較低等。因此，完善我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度迫在眉睫。1.1.2研究意義理論意義：從理論層面來看，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度，有助于豐富和完善證券市場法律制度理論。目前，國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究雖然取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。通過對創(chuàng)業(yè)板退市制度的法律研究，可以進(jìn)一步探討退市制度的法律基礎(chǔ)、法律原則以及相關(guān)法律關(guān)系，為構(gòu)建更加科學(xué)合理的退市制度提供理論支持，推動證券市場法律制度的發(fā)展與完善。實踐意義：完善創(chuàng)業(yè)板退市制度：當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在實際運(yùn)行中存在一些問題，如退市標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化、退市程序不夠透明等。通過對退市制度的深入研究，可以發(fā)現(xiàn)其中存在的問題和漏洞，提出針對性的改進(jìn)建議，從而完善創(chuàng)業(yè)板退市制度，使其更加符合市場發(fā)展的需求，提高市場的運(yùn)行效率。保護(hù)投資者權(quán)益：創(chuàng)業(yè)板市場的投資者面臨著較高的風(fēng)險，完善的退市制度可以及時將那些業(yè)績不佳、存在違法違規(guī)行為的公司淘汰出市場，減少投資者的損失。同時，明確的退市標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的退市程序可以增強(qiáng)市場的透明度，使投資者能夠更加準(zhǔn)確地評估投資風(fēng)險，做出合理的投資決策，從而更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。促進(jìn)市場資源優(yōu)化配置：退市制度可以實現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。對于那些不符合上市條件的公司，及時退市可以避免資源的浪費(fèi)，將有限的資源配置到更有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中，提高資源的利用效率，促進(jìn)市場的健康發(fā)展，充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的學(xué)術(shù)論文、研究報告、法律法規(guī)以及相關(guān)政策文件，全面梳理創(chuàng)業(yè)板退市制度的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及存在的問題。深入分析不同學(xué)者對退市制度的觀點和研究成果，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和豐富的資料支持。例如，通過研讀相關(guān)學(xué)術(shù)論文，了解國內(nèi)外學(xué)者對退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序等方面的研究動態(tài)，分析現(xiàn)有研究的不足，從而確定本文的研究方向和重點。案例分析法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司退市案例，如[具體案例公司名稱]，對其退市原因、退市過程以及退市后的影響進(jìn)行深入剖析。通過詳細(xì)分析這些案例，揭示創(chuàng)業(yè)板退市制度在實際應(yīng)用中存在的問題，如退市標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況、退市程序的合理性等。以具體案例為依據(jù)，提出針對性的改進(jìn)建議，使研究成果更具實踐指導(dǎo)意義。比較研究法：對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行比較分析，包括美國納斯達(dá)克、英國AIM市場以及香港創(chuàng)業(yè)板等成熟市場的退市制度。從退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序、投資者保護(hù)等方面進(jìn)行對比，總結(jié)國外成熟市場退市制度的成功經(jīng)驗和有益做法，為完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度提供借鑒。例如，對比美國納斯達(dá)克市場嚴(yán)格的財務(wù)指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)和多元化的退市渠道，思考我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在這些方面的改進(jìn)方向。1.2.2創(chuàng)新點結(jié)合最新案例分析：在研究過程中，充分關(guān)注最新的創(chuàng)業(yè)板上市公司退市案例，及時跟蹤案例的發(fā)展動態(tài)和處理結(jié)果。通過對這些最新案例的分析，深入探討退市制度在新形勢下出現(xiàn)的新問題和新挑戰(zhàn)，使研究成果更具時效性和針對性。與以往研究相比，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板退市制度的實際運(yùn)行情況，為制度的完善提供更具現(xiàn)實意義的建議。多角度分析問題：從法律、經(jīng)濟(jì)、市場等多個角度對創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行綜合分析。不僅研究退市制度的法律規(guī)定和法律適用問題，還深入探討退市制度對資本市場、投資者以及上市公司的經(jīng)濟(jì)影響，以及市場環(huán)境對退市制度實施的影響。這種多角度的分析方法能夠更全面、深入地理解退市制度存在的問題和本質(zhì)，提出的建議更具系統(tǒng)性和綜合性。提出綜合改進(jìn)建議：在分析問題的基礎(chǔ)上，綜合考慮法律、監(jiān)管、市場等多方面因素，提出完善我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的綜合性建議。這些建議不僅包括對退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序等制度層面的完善，還涉及加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法力度、提高投資者保護(hù)水平、優(yōu)化市場環(huán)境等方面的措施，為創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善提供了較為全面的解決方案。二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度概述2.1創(chuàng)業(yè)板市場的概念與特點創(chuàng)業(yè)板市場，又稱二板市場，是指某些證券交易所設(shè)立的一個專門為成長型、創(chuàng)新性中小企業(yè)提供融資服務(wù)的股票交易板塊，是對主板市場的重要補(bǔ)充，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。其主要針對解決創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小型企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展而設(shè)立。2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市，標(biāo)志著我國資本市場在支持創(chuàng)新型和成長型企業(yè)發(fā)展方面邁出了重要一步。創(chuàng)業(yè)板市場具有諸多鮮明特點，這些特點使其與主板市場形成顯著差異，也決定了其在資本市場中的獨特定位和發(fā)展路徑。上市門檻較低：相較于主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場對于公司的財務(wù)要求、盈利狀況和歷史業(yè)績等方面設(shè)置的門檻較低。主板市場通常要求企業(yè)具有較長的經(jīng)營歷史和穩(wěn)定的盈利記錄，而創(chuàng)業(yè)板為那些尚未成熟但具有高成長潛力的企業(yè)打開了資本市場的大門。在財務(wù)指標(biāo)方面，創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行人的股本總額、凈利潤等要求相對寬松，使得一些資金需求較大、處于創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新企業(yè)能夠進(jìn)入資本市場融資，為其發(fā)展提供資金支持。這一特點降低了企業(yè)進(jìn)入資本市場的難度，有助于更多創(chuàng)新型企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金，激發(fā)市場的創(chuàng)新活力。高風(fēng)險與高成長并存：創(chuàng)業(yè)板上市公司多為成長型企業(yè)，這些企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著較大的不確定性，投資風(fēng)險相對較高。它們可能處于新興行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，商業(yè)模式尚未成熟，未來發(fā)展存在諸多變數(shù)，部分企業(yè)可能因技術(shù)研發(fā)失敗、市場拓展不利或資金鏈斷裂等原因而面臨經(jīng)營困境甚至倒閉。高風(fēng)險往往伴隨著高收益。許多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)憑借其創(chuàng)新的技術(shù)、獨特的商業(yè)模式或廣闊的市場前景，在成功突破發(fā)展瓶頸后，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的快速增長，為投資者帶來豐厚的回報。例如，一些在創(chuàng)業(yè)板上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，一旦研發(fā)出具有市場競爭力的新藥，其市值可能會大幅提升。服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)：創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立初衷之一就是支持創(chuàng)新型和具有高成長性的企業(yè)，更注重企業(yè)的研發(fā)能力和市場前景，而非僅僅是過去的經(jīng)營業(yè)績。創(chuàng)業(yè)板市場集中了許多科技公司、生物醫(yī)藥公司等高成長性行業(yè)的企業(yè)，這些行業(yè)的特點是創(chuàng)新能力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?。這些創(chuàng)新型企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了資金支持，能夠加大研發(fā)投入，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，進(jìn)而促進(jìn)整個行業(yè)的發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)板市場也為投資者提供了參與創(chuàng)新型企業(yè)成長的機(jī)會，分享創(chuàng)新帶來的紅利。市場波動性較高：由于創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍規(guī)模較小，經(jīng)營面臨較大不確定性，在市場環(huán)境波動時，投資者對創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險感知更為敏感，容易引發(fā)股價的大幅波動。創(chuàng)業(yè)板市場的投資者結(jié)構(gòu)相對較為年輕化和多元化，投資風(fēng)格更為活躍，交易情緒對股價的影響較大，當(dāng)市場出現(xiàn)利好或利空消息時，投資者的集體行為可能導(dǎo)致股價的過度反應(yīng)。此外，創(chuàng)業(yè)板市場的交易規(guī)則在某些方面更為靈活，如漲跌幅限制（目前創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制為20%），這也在一定程度上加劇了股價的波動性。行業(yè)集中度高：創(chuàng)業(yè)板市場集中了眾多新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，如新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等。這些行業(yè)代表了未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，具有較高的技術(shù)含量和創(chuàng)新能力。行業(yè)集中度高使得創(chuàng)業(yè)板市場在推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級方面發(fā)揮著重要作用。同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場集聚，便于技術(shù)交流、資源共享和人才流動，有利于形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，提升整個行業(yè)的競爭力。2.2退市制度的內(nèi)涵與作用退市制度，是指證券交易所制定的，關(guān)于上市公司股票終止上市的一系列規(guī)則和程序的總和。當(dāng)上市公司不再滿足證券交易所規(guī)定的上市條件，或者出現(xiàn)嚴(yán)重違反法律法規(guī)、市場規(guī)則等情形時，證券交易所將依據(jù)退市制度，對該公司股票做出暫停上市、終止上市等處理決定，使其退出證券市場交易。退市制度作為資本市場的重要組成部分，猶如人體的新陳代謝系統(tǒng)，對于維持資本市場的健康運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮著不可或缺的作用。退市制度的核心作用體現(xiàn)在多個方面。首先，它能夠優(yōu)化資源配置。資本市場的資源是有限的，而退市制度就像一個“過濾器”，將那些業(yè)績不佳、經(jīng)營不善、發(fā)展前景黯淡的上市公司篩選出來，使其退出市場。這樣一來，有限的資源就能更加集中地流向那些具有良好發(fā)展前景、盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高資源的利用效率，實現(xiàn)資本市場資源的優(yōu)化配置。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，該公司在上市后業(yè)績持續(xù)下滑，市場競爭力逐漸喪失，通過退市制度將其淘汰出市場，為更具潛力的企業(yè)騰出了上市空間和資源，促進(jìn)了市場資源的合理分配。其次，退市制度有助于保護(hù)投資者權(quán)益。在資本市場中，投資者的利益至關(guān)重要。退市制度能夠及時將那些存在重大風(fēng)險、可能給投資者帶來巨大損失的公司清理出市場，減少投資者的投資風(fēng)險。同時，明確的退市標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的退市程序，也能讓投資者更加清晰地了解上市公司的狀況，增強(qiáng)市場的透明度，使投資者能夠做出更加理性、明智的投資決策，從而更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。例如，對于那些存在財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為的上市公司，通過強(qiáng)制退市，可以避免投資者遭受更大的損失。再者，退市制度能夠維護(hù)市場秩序。一個健康有序的資本市場需要良好的市場秩序作為保障。退市制度對上市公司形成了有效的約束和威懾機(jī)制，促使上市公司嚴(yán)格遵守法律法規(guī)和市場規(guī)則，規(guī)范自身的經(jīng)營行為，提高公司治理水平。對于那些違反市場規(guī)則、擾亂市場秩序的上市公司，退市制度將給予嚴(yán)厲的懲罰，將其逐出市場，從而維護(hù)了資本市場的公平、公正和公開，保障了市場的正常運(yùn)行秩序。如果沒有退市制度，一些劣質(zhì)公司可能會長期占據(jù)市場資源，破壞市場的公平競爭環(huán)境，影響整個資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。最后，退市制度還能促進(jìn)上市公司提升質(zhì)量。退市的壓力會促使上市公司不斷努力提升自身的核心競爭力和經(jīng)營管理水平，以避免被退市的命運(yùn)。上市公司為了在資本市場中立足，會更加注重研發(fā)創(chuàng)新、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高公司的業(yè)績和市場價值，從而推動整個上市公司群體質(zhì)量的提升。例如，一些面臨退市風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板上市公司，通過積極調(diào)整戰(zhàn)略、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新等措施，成功改善了公司的經(jīng)營狀況，提升了公司的質(zhì)量。2.3我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的發(fā)展歷程我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度自設(shè)立以來，經(jīng)歷了從無到有、逐步完善的過程。這一歷程與我國資本市場的發(fā)展緊密相連，反映了監(jiān)管部門對創(chuàng)業(yè)板市場特點和規(guī)律的不斷認(rèn)識與把握。2009年，創(chuàng)業(yè)板正式開板，其退市制度在設(shè)立初期就與主板市場存在一定差異，體現(xiàn)了對創(chuàng)業(yè)板上市公司高風(fēng)險、高成長特性的考量。2009年發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板公司的退市標(biāo)準(zhǔn)，包括連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、審計報告意見類型等財務(wù)指標(biāo)，以及未在規(guī)定期限內(nèi)披露定期報告、公司解散或被宣告破產(chǎn)等其他情形。同時，明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，不支持借殼恢復(fù)上市，旨在遏制市場過度炒作殼資源的現(xiàn)象，引導(dǎo)市場關(guān)注公司的內(nèi)在價值。這一階段，創(chuàng)業(yè)板退市制度初步搭建起框架，為后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但在實踐中也暴露出一些問題，如退市標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化，對一些新興業(yè)態(tài)和創(chuàng)新型企業(yè)的適應(yīng)性不足。2012年，創(chuàng)業(yè)板退市制度迎來首次重大修訂，這是對市場發(fā)展需求的積極回應(yīng)。此次修訂進(jìn)一步完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，新增了市場類指標(biāo)，如連續(xù)二十個交易日收盤價低于股票面值（即“面值退市”）、連續(xù)二十個交易日成交量低于一定標(biāo)準(zhǔn)等，使退市標(biāo)準(zhǔn)更加多元化，更能反映公司在市場中的表現(xiàn)和投資者的認(rèn)可度。在財務(wù)指標(biāo)方面，也進(jìn)行了細(xì)化和嚴(yán)格化，如連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，或者連續(xù)三年營業(yè)收入低于1000萬元的公司應(yīng)終止上市。這次修訂標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板退市制度在市場化和多元化方向上邁出了重要一步，增強(qiáng)了退市制度的有效性和威懾力。2014年，退市制度再次改革，確立了“主動退市”和“強(qiáng)制退市”兩大體系，進(jìn)一步完善了創(chuàng)業(yè)板退市制度。主動退市制度為上市公司提供了更多的自主選擇空間，使其可以根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要，主動退出市場，提高資源配置效率。強(qiáng)制退市方面，明確了重大違法違規(guī)退市制度，對于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的行為，堅決予以強(qiáng)制退市。2017年欣泰電氣因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市，成為創(chuàng)業(yè)板首家因欺詐發(fā)行而退市的公司，彰顯了監(jiān)管部門打擊違法違規(guī)行為、維護(hù)市場秩序的決心。這一階段，創(chuàng)業(yè)板退市制度在法律框架和執(zhí)行機(jī)制上更加完善，為市場的健康發(fā)展提供了有力保障。2018年，證監(jiān)會對退市制度進(jìn)行了進(jìn)一步修改，明確了上市公司涉及公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的退市規(guī)定。這一舉措擴(kuò)大了強(qiáng)制退市的范圍，強(qiáng)化了對上市公司在社會責(zé)任和公共利益方面的約束，使退市制度更加符合社會發(fā)展的整體利益。隨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管經(jīng)驗的積累，創(chuàng)業(yè)板退市制度不斷適應(yīng)新的市場需求，在提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)市場秩序等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革全面推進(jìn)，退市制度也迎來了一系列重大調(diào)整。在交易類退市指標(biāo)方面，優(yōu)化了成交量、市值等指標(biāo)，如連續(xù)一百二十個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股，連續(xù)二十個交易日的股票收盤市值均低于3億元等情形將觸發(fā)退市。財務(wù)類退市指標(biāo)實行“兩年連虧+營收低于1億元”的組合，且新增扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者為負(fù)的要求，更加精準(zhǔn)地識別財務(wù)狀況不佳的公司。規(guī)范類退市指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，對信息披露違規(guī)、內(nèi)部控制失效等問題的監(jiān)管更加嚴(yán)格。重大違法強(qiáng)制退市方面，明確了欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和退市程序。這次改革使創(chuàng)業(yè)板退市制度更加科學(xué)、合理、嚴(yán)格，提高了退市效率，增強(qiáng)了市場的出清能力。2024年，深交所再次對《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》進(jìn)行修訂，進(jìn)一步完善了退市制度。在財務(wù)類退市指標(biāo)中，新增“追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”的情形，堵塞了可能存在的漏洞。在規(guī)范類退市指標(biāo)方面，對未按規(guī)定披露定期報告、半數(shù)以上董事無法保證定期報告真實準(zhǔn)確完整等情形的處理更加嚴(yán)格，強(qiáng)化了公司治理和信息披露要求。此次修訂進(jìn)一步強(qiáng)化了退市制度的執(zhí)行力度，提升了市場的規(guī)范性和透明度，促進(jìn)了市場的優(yōu)勝劣汰。2.4我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的主要內(nèi)容2.4.1退市標(biāo)準(zhǔn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)涵蓋交易類、財務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等多個維度，這些標(biāo)準(zhǔn)相互配合，共同構(gòu)成了一個較為全面的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，旨在精準(zhǔn)識別并淘汰不符合上市條件的公司，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場的健康有序發(fā)展。交易類退市標(biāo)準(zhǔn)主要基于公司股票在市場上的交易表現(xiàn)，反映公司的市場認(rèn)可度和流動性狀況。若上市公司出現(xiàn)連續(xù)一百二十個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股的情況，表明該公司股票交易極為不活躍，市場關(guān)注度極低，已難以在資本市場中正常發(fā)揮融資和資源配置功能，理應(yīng)退市。當(dāng)公司連續(xù)二十個交易日的股票收盤價均低于1元，或連續(xù)二十個交易日的股票收盤市值均低于3億元時，說明公司的市場價值嚴(yán)重縮水，投資者對其信心不足，公司已失去在創(chuàng)業(yè)板市場繼續(xù)上市的價值基礎(chǔ)。此外，若連續(xù)二十個交易日的公司股東人數(shù)均少于400人，意味著公司股權(quán)分散程度不足，公眾股東參與度低，也不符合上市的基本要求。財務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)聚焦于公司的財務(wù)狀況和盈利能力，是衡量公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力的重要指標(biāo)。當(dāng)最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負(fù)值，且扣除后的營業(yè)收入低于1億元時，說明公司在該年度經(jīng)營業(yè)績不佳，盈利能力較弱，無法通過主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利，持續(xù)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)。若最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，表明公司資不抵債，財務(wù)狀況惡化，已陷入嚴(yán)重的財務(wù)困境。若最近一個會計年度的財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，這反映出公司財務(wù)報表的真實性、準(zhǔn)確性和完整性存在重大問題，投資者難以依據(jù)財務(wù)報表做出合理的投資決策。此外，追溯重述后最近一個會計年度若出現(xiàn)上述財務(wù)指標(biāo)惡化的情形，或者中國證監(jiān)會行政處罰決定表明公司已披露的最近一個會計年度財務(wù)報告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財務(wù)指標(biāo)實際已觸及上述財務(wù)類退市情形，同樣將觸發(fā)退市。規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)著重關(guān)注公司在信息披露、公司治理、內(nèi)部控制等方面的合規(guī)情況，以確保上市公司能夠規(guī)范運(yùn)作，保護(hù)投資者的知情權(quán)和合法權(quán)益。若公司因未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告，其股票交易被實施退市風(fēng)險警示之日起的兩個月內(nèi)仍未披露相關(guān)報告，或者半數(shù)以上董事無法保證年度報告或者半年度報告真實、準(zhǔn)確、完整，這嚴(yán)重違背了信息披露的及時性和真實性原則，損害了投資者的利益。當(dāng)公司因財務(wù)會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，未在規(guī)定期限內(nèi)改正，或者未在規(guī)定期限內(nèi)完成整改，亦或控股股東及其關(guān)聯(lián)人存在非經(jīng)營性占用資金情形未完成整改等，均表明公司在內(nèi)部管理和規(guī)范運(yùn)作方面存在嚴(yán)重問題。若公司首個會計年度的財務(wù)報告內(nèi)部控制被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，或者未按照規(guī)定披露財務(wù)報告內(nèi)部控制審計報告，說明公司內(nèi)部控制失效，無法有效防范財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。此外，公司依法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、被責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷等強(qiáng)制解散條件成就，或者法院裁定公司破產(chǎn)，以及未在規(guī)定期限內(nèi)向交易所申請撤銷退市風(fēng)險警示，或撤銷退市風(fēng)險警示申請未被交易所審核同意等情形，也將導(dǎo)致公司終止上市。重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)針對上市公司的嚴(yán)重違法違規(guī)行為，堅決將其清除出市場，以維護(hù)證券市場的秩序和公信力。上市公司若存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的重大違法行為，如通過虛構(gòu)業(yè)績、隱瞞重要信息等手段欺騙投資者，嚴(yán)重破壞了市場的公平、公正原則，必須予以強(qiáng)制退市。當(dāng)上市公司存在涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的違法行為，情節(jié)惡劣，嚴(yán)重?fù)p害國家利益、社會公共利益，或者嚴(yán)重影響上市地位時，為了保障社會公共利益和市場的穩(wěn)定，也將對其實施強(qiáng)制退市。2.4.2退市程序我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市程序嚴(yán)謹(jǐn)且規(guī)范，涵蓋退市風(fēng)險警示、暫停上市、終止上市等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，旨在為上市公司提供一定的緩沖期和整改機(jī)會，同時確保退市決策的公正性和透明度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。當(dāng)上市公司出現(xiàn)可能導(dǎo)致退市的風(fēng)險情形時，將被實施退市風(fēng)險警示。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，若上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元，或者最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值等財務(wù)類退市風(fēng)險情形出現(xiàn)，或者公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告等規(guī)范類退市風(fēng)險情形發(fā)生，交易所將對其股票交易實施退市風(fēng)險警示，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣。這一舉措旨在向投資者警示該公司股票存在較高的退市風(fēng)險，促使投資者謹(jǐn)慎決策。同時，也提醒上市公司及其管理層重視公司面臨的問題，積極采取措施進(jìn)行整改。在實施退市風(fēng)險警示后，若上市公司在規(guī)定期限內(nèi)未能改善財務(wù)狀況或合規(guī)情況，達(dá)到暫停上市的條件，將進(jìn)入暫停上市階段。對于連續(xù)兩年出現(xiàn)財務(wù)類退市情形，如連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元，或者連續(xù)兩年期末凈資產(chǎn)為負(fù)值等，公司股票將被暫停上市。在暫停上市期間，公司股票停止交易，公司需要進(jìn)一步采取措施改善經(jīng)營狀況和財務(wù)指標(biāo)，如進(jìn)行資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等。同時，公司需要按照規(guī)定向交易所提交相關(guān)報告，說明整改措施和進(jìn)展情況。交易所將根據(jù)公司的整改情況和提交的報告，決定是否恢復(fù)公司股票上市。若公司在暫停上市期間未能完成整改，或者提交的報告不符合要求，將面臨終止上市的風(fēng)險。當(dāng)上市公司的財務(wù)狀況、合規(guī)情況等持續(xù)惡化，或者出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為，達(dá)到終止上市的標(biāo)準(zhǔn)時，交易所將作出終止上市的決定。若上市公司連續(xù)三年出現(xiàn)財務(wù)類退市情形，或者在規(guī)定期限內(nèi)未能完成整改，或者存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法違規(guī)行為，交易所將依法作出終止上市的決定。在作出終止上市決定前，交易所將充分聽取公司的陳述和申辯，并組織上市委員會進(jìn)行審議。上市委員會將根據(jù)相關(guān)規(guī)定和公司的具體情況，進(jìn)行客觀、公正的審議，并形成審核意見。交易所將根據(jù)上市委員會的審核意見，作出最終的終止上市決定。一旦交易所作出終止上市決定，公司股票將進(jìn)入退市整理期。2.4.3退市后的處理措施創(chuàng)業(yè)板上市公司退市后，相關(guān)處理措施主要圍繞股票交易、信息披露以及投資者權(quán)益保護(hù)展開，以維護(hù)市場秩序，保障投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)退市公司平穩(wěn)退出市場。退市公司股票交易方面，退市股票通常會進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。在進(jìn)入新三板之前，投資者需要進(jìn)行確權(quán)流程，將股份從創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)移到新三板市場，這一過程一般在45個交易日內(nèi)完成。投資者需通過證券公司開通老三板交易權(quán)限，并在符合適當(dāng)性要求的情況下進(jìn)行交易。退市整理期的設(shè)置為投資者提供了一定的退出機(jī)會，創(chuàng)業(yè)板退市整理期一般為15個交易日，期間股票仍然可以在交易所進(jìn)行交易，但會被標(biāo)注為風(fēng)險警示股票，每日漲跌幅限制可能設(shè)定為5%。這樣的安排既能讓投資者有時間處理手中的股票，減少損失，也有助于市場平穩(wěn)消化退市股票，避免對市場造成過大沖擊。信息披露方面，退市公司依然需要履行信息披露義務(wù)，定期向投資者披露公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息等。盡管退市公司不再在創(chuàng)業(yè)板市場交易，但投資者對公司的情況仍享有知情權(quán)。退市公司應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定，在指定媒體上發(fā)布定期報告和臨時報告，確保信息的及時、準(zhǔn)確和完整披露。對于涉及公司重大事項，如資產(chǎn)重組、重大訴訟等，退市公司也需及時向投資者公告，以便投資者了解公司動態(tài)，做出合理的投資決策。規(guī)范的信息披露有助于增強(qiáng)市場透明度，保護(hù)投資者的利益，也有利于退市公司的規(guī)范運(yùn)作和未來發(fā)展。投資者權(quán)益保護(hù)是退市后處理措施的重中之重。監(jiān)管部門通過多種方式保障投資者的合法權(quán)益，在退市過程中，要求上市公司充分披露相關(guān)信息，確保投資者能夠及時了解退市原因、退市程序以及后續(xù)安排，避免因信息不對稱而遭受損失。對于因上市公司違法違規(guī)行為導(dǎo)致投資者受損的情況，支持投資者通過法律途徑維護(hù)自身權(quán)益，如提起民事訴訟要求賠償。一些退市公司在退市前會制定投資者保護(hù)方案，如回購股份、提供現(xiàn)金選擇權(quán)等，以減少投資者的損失。此外，監(jiān)管部門還加強(qiáng)對退市公司的監(jiān)管，防止公司在退市后出現(xiàn)侵害投資者權(quán)益的行為，切實維護(hù)投資者的合法權(quán)益。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的實施現(xiàn)狀與案例分析3.1實施現(xiàn)狀自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，退市制度在不斷完善的同時，其實施力度也逐步加強(qiáng)，對市場的影響日益顯著。截至2024年12月，創(chuàng)業(yè)板累計退市公司數(shù)量達(dá)到[X]家，這些公司的退市，是市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制發(fā)揮作用的體現(xiàn)，對凈化市場環(huán)境、優(yōu)化資源配置具有重要意義。從行業(yè)分布來看，退市的創(chuàng)業(yè)板公司廣泛分布于多個行業(yè)。其中，信息技術(shù)行業(yè)的退市公司數(shù)量相對較多，占比約為[X]%。這主要是因為信息技術(shù)行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈的特點，部分企業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新能力不足、無法跟上行業(yè)發(fā)展步伐，或市場份額被競爭對手?jǐn)D壓，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑，最終觸發(fā)退市條件。例如，一些從事傳統(tǒng)軟件研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司，在面對新興技術(shù)如人工智能、大數(shù)據(jù)等的沖擊時，未能及時轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)逐漸萎縮，財務(wù)狀況惡化，進(jìn)而走向退市。制造業(yè)也是退市公司較為集中的行業(yè)，占比約為[X]%。制造業(yè)企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、原材料價格波動、市場需求變化等因素影響較大。部分制造業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能過剩、成本上升等問題，出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷、利潤下滑的情況，若長期無法改善經(jīng)營狀況，就會面臨退市風(fēng)險。以某從事傳統(tǒng)機(jī)械制造的創(chuàng)業(yè)板公司為例，由于行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，公司未能有效開拓市場，加上原材料價格上漲導(dǎo)致成本增加，連續(xù)多年出現(xiàn)虧損，最終被強(qiáng)制退市。在退市原因方面，財務(wù)類退市占據(jù)主導(dǎo)地位，約[X]%的退市公司因財務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而退市。其中，連續(xù)虧損是最為常見的財務(wù)類退市原因，許多公司由于市場競爭力不足、經(jīng)營管理不善等原因，無法實現(xiàn)盈利，連續(xù)多年虧損，觸發(fā)退市條件。如某創(chuàng)業(yè)板公司在上市后，未能有效拓展市場，產(chǎn)品銷售不暢，同時成本控制不力，導(dǎo)致連續(xù)多年凈利潤為負(fù)，營業(yè)收入也未能達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，最終被終止上市。凈資產(chǎn)為負(fù)也是導(dǎo)致財務(wù)類退市的重要因素之一。當(dāng)公司資不抵債時，說明其財務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，持續(xù)經(jīng)營能力受到質(zhì)疑。一些公司因過度擴(kuò)張、投資失敗等原因，導(dǎo)致資產(chǎn)減值，凈資產(chǎn)變?yōu)樨?fù)值，從而被退市。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司在盲目進(jìn)行多元化投資后，資金鏈斷裂，投資項目未能產(chǎn)生預(yù)期收益，反而拖累了公司的整體業(yè)績，導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)，最終退市。重大違法類退市也是不容忽視的一類原因，約[X]%的公司因重大違法違規(guī)行為而被強(qiáng)制退市。其中，欺詐發(fā)行和重大信息披露違法是主要的違法類型。欺詐發(fā)行嚴(yán)重違背了證券市場的“三公”原則，損害了投資者的利益和市場的公信力。如金亞科技為了達(dá)到發(fā)行上市條件，通過虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同、虛構(gòu)回款等方式虛增收入和利潤，騙取首次公開發(fā)行核準(zhǔn)，最終被強(qiáng)制退市。重大信息披露違法同樣會誤導(dǎo)投資者的決策，破壞市場秩序。一些公司在定期報告中隱瞞重要信息、虛假陳述，一旦被查實，將面臨退市的處罰。交易類退市公司數(shù)量相對較少，占比約為[X]%。這類退市主要是由于公司股票的成交量、收盤價、市值等交易指標(biāo)長期低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，反映出公司在市場上的認(rèn)可度較低，交易活躍度不足。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司由于經(jīng)營不善，業(yè)績持續(xù)下滑，市場關(guān)注度極低，連續(xù)一百二十個交易日股票累計成交量低于200萬股，觸發(fā)交易類退市條件，最終被終止上市。規(guī)范類退市公司占比約為[X]%，主要涉及公司在信息披露、公司治理、內(nèi)部控制等方面存在嚴(yán)重問題。如未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告，半數(shù)以上董事無法保證年度報告或者半年度報告真實、準(zhǔn)確、完整，以及財務(wù)會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載等。這些問題嚴(yán)重?fù)p害了投資者的知情權(quán)和合法權(quán)益，影響了公司的規(guī)范運(yùn)作和市場形象，當(dāng)問題嚴(yán)重到一定程度時，公司將被退市。3.2案例分析3.2.1樂視網(wǎng)退市案例分析樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司于2010年8月12日在創(chuàng)業(yè)板上市，曾是創(chuàng)業(yè)板的明星企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋視頻平臺、影視制作、智能終端等多個領(lǐng)域，一度構(gòu)建起龐大的生態(tài)體系，在視頻行業(yè)占據(jù)重要地位，其推出的樂視視頻、超級電視等產(chǎn)品受到廣泛關(guān)注，擁有大量用戶。然而，樂視網(wǎng)的輝煌并未持續(xù)。2016年底，樂視網(wǎng)資金鏈斷裂，危機(jī)爆發(fā)。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年樂視網(wǎng)營業(yè)收入為70.25億元，同比下降68.00%；凈利潤為-138.78億元，同比下降2601.63%，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-19.12億元。此后，公司業(yè)績持續(xù)惡化，2018年、2019年連續(xù)虧損，2019年營業(yè)收入僅為4.98億元，凈利潤為-112.82億元。樂視網(wǎng)業(yè)績大幅下滑的主要原因包括：關(guān)聯(lián)方資金占用問題嚴(yán)重，賈躍亭控制的樂視非上市體系對樂視網(wǎng)的欠款未能解決，導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)困難，正常經(jīng)營受到嚴(yán)重影響；過度擴(kuò)張，樂視網(wǎng)在多個領(lǐng)域大規(guī)模投入，如體育、汽車等，分散了公司的資源和精力，且這些業(yè)務(wù)短期內(nèi)未能實現(xiàn)盈利，反而拖累了公司的整體業(yè)績；市場競爭激烈，視頻行業(yè)競爭白熱化，優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等競爭對手不斷加大投入，搶占市場份額，樂視網(wǎng)在內(nèi)容采購、技術(shù)研發(fā)等方面的投入相對不足，市場份額逐漸被擠壓。2020年5月14日，因2018年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，樂視網(wǎng)被暫停上市。2020年7月20日，深交所決定樂視網(wǎng)股票終止上市。樂視網(wǎng)退市對市場和投資者產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在市場方面，作為曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板明星企業(yè)，其退市引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和反思，對投資者的信心造成了一定打擊，也讓市場更加重視上市公司的質(zhì)量和風(fēng)險。同時，樂視網(wǎng)退市也促使監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，完善退市制度，提高市場的整體質(zhì)量。對投資者而言，樂視網(wǎng)退市給投資者帶來了巨大損失。截至2020年3月31日，樂視網(wǎng)股東人數(shù)高達(dá)28.07萬戶，這些投資者大多遭受了嚴(yán)重的資產(chǎn)縮水。許多中小投資者因信息不對稱、投資經(jīng)驗不足等原因，未能及時規(guī)避風(fēng)險，血本無歸。這一案例也提醒投資者要增強(qiáng)風(fēng)險意識，提高對上市公司基本面的分析能力，謹(jǐn)慎投資。3.2.2金亞科技退市案例分析金亞科技股份有限公司成立于1999年11月，2009年10月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，股票代碼300028，曾被貼上“電視游戲第一股”的標(biāo)簽，主要從事廣播電視器材研發(fā)和銷售，在數(shù)字電視行業(yè)有一定的市場份額。然而，金亞科技卻走上了違法違規(guī)的道路。2015年6月4日，金亞科技因涉嫌證券違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。2018年6月26日，證監(jiān)會查明，金亞科技為了達(dá)到發(fā)行上市條件，通過虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同、虛構(gòu)回款等方式虛增收入和利潤，騙取首次公開發(fā)行核準(zhǔn)。其中，2008年、2009年1月至6月虛增利潤金額分別達(dá)到3736萬元、2287萬元，分別占當(dāng)期公開披露利潤的85%、109%。此外，金亞科技還存在偽造金融票證、挪用資金以及違規(guī)披露、不披露重要信息等犯罪嫌疑。金亞科技的違法違規(guī)行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益和市場的公平秩序。由于財務(wù)造假，投資者對公司的真實價值產(chǎn)生誤判，做出錯誤的投資決策，許多投資者因此遭受巨大損失。這種行為破壞了市場的誠信基礎(chǔ)，降低了投資者對市場的信任度，阻礙了資本市場的健康發(fā)展。2019年5月13日，因2016年、2017年、2018年連續(xù)三個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值，金亞科技股票暫停上市。2020年4月28日，金亞科技2019年凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均為負(fù)值，觸及終止上市情形。2020年5月14日，深交所決定終止公司股票上市。2020年8月3日，金亞科技正式被深交所摘牌。金亞科技退市案例給市場規(guī)范帶來了深刻的啟示。它彰顯了監(jiān)管部門打擊違法違規(guī)行為的決心和力度，對于其他上市公司起到了警示作用，促使上市公司嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，規(guī)范自身行為。這一案例也暴露出我國證券市場在監(jiān)管、制度等方面存在的一些問題，如對上市公司的審核把關(guān)不夠嚴(yán)格，對違法違規(guī)行為的處罰力度有待加強(qiáng)等。為了維護(hù)市場的公平、公正和公開，需要進(jìn)一步完善監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對上市公司的全流程監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本。同時，要加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的風(fēng)險意識和識別能力，使其能夠更好地保護(hù)自己的合法權(quán)益。3.3實施效果評價我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度自實施以來，在市場凈化、資源配置以及投資者保護(hù)等方面產(chǎn)生了多維度的影響，其實施效果既有積極顯著的一面，也存在一些尚待改進(jìn)之處。從市場凈化的角度來看，退市制度發(fā)揮了重要作用。隨著退市制度的不斷完善與嚴(yán)格執(zhí)行，一批不符合上市條件、存在嚴(yán)重問題的公司被有序清理出市場。自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至2024年12月，已有[X]家公司退市，這一數(shù)據(jù)直觀地展示了退市制度在淘汰劣質(zhì)公司方面的成效。這些退市公司涵蓋了多個行業(yè)，如信息技術(shù)、制造業(yè)等，它們或是因財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，或是因長期經(jīng)營不善、業(yè)績持續(xù)虧損，嚴(yán)重擾亂了市場秩序，損害了市場的公平性和透明度。通過退市制度將這些公司及時清除，有效凈化了創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境，減少了市場中的“害群之馬”，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展騰出了空間，提升了市場整體質(zhì)量，增強(qiáng)了市場的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力。以金亞科技為例，該公司通過虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同、虛構(gòu)回款等方式虛增收入和利潤，騙取首次公開發(fā)行核準(zhǔn)，其行為嚴(yán)重違背了市場的誠信原則。2020年，金亞科技被強(qiáng)制退市，這一案例彰顯了退市制度對違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊，對其他上市公司起到了強(qiáng)有力的警示作用，有助于維護(hù)市場的公平競爭環(huán)境，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。在資源配置方面，退市制度的積極效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)。資本市場的資源是有限的，而退市制度能夠引導(dǎo)資源流向更具競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。當(dāng)經(jīng)營不善的公司退出市場后，原本被其占用的資金、市場份額等資源得以釋放，重新分配到那些業(yè)績優(yōu)良、創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)中。這使得資源能夠得到更合理、高效的利用，提高了資本市場的資源配置效率，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，該公司在退市后，其原有的市場份額被同行業(yè)中更具競爭力的企業(yè)所吸納，這些企業(yè)利用新增的資源進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入，提升了自身的市場競爭力，推動了整個行業(yè)的發(fā)展。同時，退市制度也促使上市公司更加注重自身的經(jīng)營管理和創(chuàng)新發(fā)展，以避免被退市的命運(yùn)，從而提高了整個上市公司群體的質(zhì)量和效率。投資者保護(hù)是退市制度的重要目標(biāo)之一，在這方面，退市制度取得了一定的成績，但也存在一些不足。一方面，退市制度的實施增強(qiáng)了市場的透明度和規(guī)范性，使投資者能夠更加清晰地了解上市公司的真實情況，做出更理性的投資決策。通過及時將存在問題的公司退市，減少了投資者因投資劣質(zhì)公司而遭受重大損失的風(fēng)險，在一定程度上保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。另一方面，部分退市公司在退市過程中仍存在一些損害投資者權(quán)益的問題，如信息披露不及時、不準(zhǔn)確，導(dǎo)致投資者無法及時了解公司的退市進(jìn)展和相關(guān)風(fēng)險，做出合理的應(yīng)對措施。此外，對于因上市公司違法違規(guī)行為而遭受損失的投資者，雖然法律提供了一定的救濟(jì)途徑，但在實際操作中，投資者維權(quán)面臨著成本高、難度大等問題，導(dǎo)致一些投資者的損失難以得到有效補(bǔ)償。例如，在樂視網(wǎng)退市案例中，眾多投資者因公司資金鏈斷裂、業(yè)績大幅下滑等問題遭受了巨大損失。盡管監(jiān)管部門對樂視網(wǎng)的違法違規(guī)行為進(jìn)行了調(diào)查和處罰，但投資者在維權(quán)過程中仍面臨諸多困難，如訴訟成本高、時間長，且最終獲得的賠償可能無法彌補(bǔ)全部損失?？傮w而言，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度在實施過程中取得了顯著的積極效果，對市場的健康發(fā)展起到了重要的推動作用。但同時也應(yīng)看到，在制度執(zhí)行和投資者保護(hù)等方面仍存在一些問題，需要進(jìn)一步完善和改進(jìn)，以更好地實現(xiàn)退市制度的目標(biāo)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度存在的問題4.1退市標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步完善4.1.1財務(wù)指標(biāo)易被操縱當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度中的財務(wù)指標(biāo)存在易被操縱的風(fēng)險，這在一定程度上削弱了退市標(biāo)準(zhǔn)的有效性和嚴(yán)肅性。一些上市公司為了避免因財務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而退市，可能會采取各種手段進(jìn)行財務(wù)造假或盈余管理。在凈利潤指標(biāo)方面，部分公司可能通過虛構(gòu)交易、提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等方式虛增利潤。虛構(gòu)交易是較為常見的手段之一，公司可能會偽造銷售合同、虛構(gòu)客戶，制造虛假的交易流水，從而增加營業(yè)收入和利潤。提前確認(rèn)收入也是常用的方法，例如在產(chǎn)品尚未交付或服務(wù)尚未完成時，就確認(rèn)收入的實現(xiàn)，使當(dāng)期利潤虛增。一些公司還會通過不合理地分?jǐn)傎M(fèi)用、少計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等方式，減少當(dāng)期費(fèi)用，進(jìn)而提高凈利潤。如某創(chuàng)業(yè)板公司在面臨連續(xù)虧損可能觸發(fā)退市的情況下，通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假的商品購銷交易，虛構(gòu)了大量的營業(yè)收入和利潤，以維持表面上的盈利狀態(tài)。在營業(yè)收入指標(biāo)上，公司可能通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行非實質(zhì)性的交易來增加收入。關(guān)聯(lián)方之間可能會進(jìn)行一些沒有商業(yè)實質(zhì)的購銷活動，僅僅是為了增加營業(yè)收入數(shù)據(jù)，而這些交易并不能真正反映公司的經(jīng)營能力和市場競爭力。公司還可能將一些一次性的、非經(jīng)常性的收入計入營業(yè)收入，以達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。例如，將處置資產(chǎn)的收益、政府補(bǔ)貼等計入營業(yè)收入，掩蓋主營業(yè)務(wù)收入不足的問題。凈資產(chǎn)指標(biāo)也面臨被操縱的風(fēng)險。公司可能通過高估資產(chǎn)價值、低估負(fù)債等手段，虛增凈資產(chǎn)。在資產(chǎn)估值方面，可能會對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行不合理的評估，高估其價值。對于應(yīng)收賬款，可能不充分計提壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致資產(chǎn)虛增。在負(fù)債方面，可能隱瞞或推遲確認(rèn)部分負(fù)債，使凈資產(chǎn)看起來更加可觀。如某創(chuàng)業(yè)板公司為了避免凈資產(chǎn)為負(fù)而退市，對其持有的一項無形資產(chǎn)進(jìn)行了過高的評估，同時隱瞞了部分債務(wù)，從而使凈資產(chǎn)在賬面上保持正值。財務(wù)指標(biāo)被操縱不僅誤導(dǎo)了投資者對公司真實財務(wù)狀況的判斷，也干擾了市場的正常秩序。投資者往往根據(jù)公司的財務(wù)報表來做出投資決策，如果財務(wù)指標(biāo)被人為操縱，投資者就可能做出錯誤的投資選擇，遭受經(jīng)濟(jì)損失。財務(wù)造假和盈余管理行為破壞了市場的公平、公正原則，損害了市場的公信力，降低了投資者對市場的信任度。監(jiān)管部門雖然加大了對財務(wù)造假行為的打擊力度，但由于財務(wù)操縱手段日益隱蔽和復(fù)雜，監(jiān)管難度較大，仍有部分公司鋌而走險。4.1.2交易指標(biāo)不夠合理我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度中的交易指標(biāo)在實際應(yīng)用中存在不夠合理的問題，難以全面、準(zhǔn)確地反映公司的真實價值和市場表現(xiàn)，影響了退市制度的科學(xué)性和有效性。成交量指標(biāo)方面，目前規(guī)定連續(xù)一百二十個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股將觸發(fā)退市。然而，這一指標(biāo)存在一定的局限性。成交量受到多種因素的影響，如市場行情、行業(yè)周期、公司股本規(guī)模等。在市場行情低迷時，整個市場的交易活躍度下降，創(chuàng)業(yè)板股票的成交量也會普遍減少，一些正常經(jīng)營的公司可能因市場環(huán)境因素而觸發(fā)成交量退市指標(biāo)，這顯然不合理。對于一些股本規(guī)模較小的公司，其股票的流動性本身就相對較差，成交量較低可能是常態(tài)，但并不一定意味著公司的經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題或失去上市價值。如某創(chuàng)業(yè)板小盤股，由于其股本規(guī)模較小，且所處行業(yè)較為冷門，市場關(guān)注度較低，股票成交量長期處于較低水平，但公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，發(fā)展前景良好。按照現(xiàn)行的成交量退市指標(biāo)，該公司可能面臨退市風(fēng)險，這對公司和投資者來說都是不公平的。股價指標(biāo)也存在類似問題。連續(xù)二十個交易日的股票收盤價均低于1元將導(dǎo)致退市。股價不僅反映公司的基本面，還受到市場情緒、資金炒作等多種因素的影響。在市場情緒波動較大時，一些公司的股價可能會出現(xiàn)非理性下跌，甚至跌破面值。一些具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，可能由于短期的市場恐慌或惡意做空等原因，股價被嚴(yán)重低估，觸發(fā)股價退市指標(biāo)。如某創(chuàng)業(yè)板公司在行業(yè)內(nèi)具有一定的技術(shù)優(yōu)勢和市場份額，但由于市場上出現(xiàn)了對該行業(yè)的負(fù)面?zhèn)髀?，引發(fā)投資者恐慌拋售，導(dǎo)致公司股價連續(xù)二十個交易日低于1元，面臨退市風(fēng)險。實際上，公司的基本面并未發(fā)生重大變化，這種因市場情緒導(dǎo)致的退市顯然不合理。市值指標(biāo)同樣需要進(jìn)一步優(yōu)化。連續(xù)二十個交易日的股票收盤市值均低于3億元將觸發(fā)退市。市值是股價與股本的乘積，除了受到股價波動的影響外，還與公司的股本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。一些公司可能通過高送轉(zhuǎn)等方式擴(kuò)大股本規(guī)模，導(dǎo)致股價下降，市值相應(yīng)降低。即使公司的經(jīng)營狀況良好，盈利能力較強(qiáng)，但由于股本結(jié)構(gòu)的變化，也可能觸發(fā)市值退市指標(biāo)。部分公司可能處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期或戰(zhàn)略調(diào)整階段，短期內(nèi)業(yè)績可能受到一定影響，市值下降，但公司未來具有較大的發(fā)展?jié)摿Α０凑宅F(xiàn)行市值指標(biāo)，這些公司可能會被強(qiáng)制退市，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和市場的資源優(yōu)化配置。4.1.3缺乏非財務(wù)指標(biāo)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度主要側(cè)重于財務(wù)指標(biāo)和交易指標(biāo)，對非財務(wù)指標(biāo)的關(guān)注相對不足，這使得退市標(biāo)準(zhǔn)不夠全面，難以準(zhǔn)確評估公司的綜合狀況和發(fā)展前景。公司治理是影響企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，但目前的退市制度中對公司治理相關(guān)的非財務(wù)指標(biāo)規(guī)定較少。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠保證公司決策的科學(xué)性、公正性，保護(hù)股東的利益。若公司存在治理結(jié)構(gòu)不完善的問題，如內(nèi)部人控制、董事會獨立性不足、監(jiān)事會監(jiān)督失效等，可能導(dǎo)致公司決策失誤、管理層濫用職權(quán)、信息披露不真實等問題，嚴(yán)重影響公司的正常運(yùn)營和發(fā)展。在某些創(chuàng)業(yè)板公司中，控股股東或?qū)嶋H控制人可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害公司和中小股東的利益，而公司的治理結(jié)構(gòu)無法有效制衡這種行為。由于退市制度中缺乏對公司治理非財務(wù)指標(biāo)的明確規(guī)定，這類公司即使存在嚴(yán)重的治理問題，也可能不會因治理因素而觸發(fā)退市，繼續(xù)留在市場上，損害投資者的利益。社會責(zé)任履行情況也是衡量公司綜合實力和可持續(xù)發(fā)展能力的重要方面。隨著社會的發(fā)展，企業(yè)的社會責(zé)任意識日益增強(qiáng)，消費(fèi)者、投資者和社會公眾越來越關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益保護(hù)、社會公益等方面的表現(xiàn)。一些創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)營過程中可能忽視社會責(zé)任，如存在環(huán)境污染、勞動糾紛、產(chǎn)品質(zhì)量安全等問題。這些問題不僅損害了社會公共利益，也可能對公司的聲譽(yù)和市場形象造成負(fù)面影響，影響公司的長期發(fā)展。目前的退市制度中尚未將社會責(zé)任履行情況納入退市標(biāo)準(zhǔn)，使得一些社會責(zé)任缺失的公司能夠繼續(xù)在市場上生存，不利于引導(dǎo)企業(yè)積極履行社會責(zé)任，促進(jìn)社會的可持續(xù)發(fā)展?？萍紕?chuàng)新能力是創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心競爭力之一，對于推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。然而，現(xiàn)行退市制度中缺乏對科技創(chuàng)新能力的評估指標(biāo)。一些創(chuàng)業(yè)板公司可能在上市后逐漸失去科技創(chuàng)新能力，產(chǎn)品和技術(shù)逐漸落后于市場需求，但由于財務(wù)指標(biāo)和交易指標(biāo)尚未達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)，仍能繼續(xù)留在市場上。這不僅浪費(fèi)了市場資源，也不利于激勵企業(yè)持續(xù)進(jìn)行科技創(chuàng)新，阻礙了創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)新發(fā)展。如某創(chuàng)業(yè)板科技公司在上市初期憑借其創(chuàng)新的技術(shù)和產(chǎn)品獲得了市場的認(rèn)可，但隨著行業(yè)競爭的加劇，公司未能持續(xù)投入研發(fā)，科技創(chuàng)新能力逐漸下降，產(chǎn)品競爭力減弱。由于退市制度中沒有對科技創(chuàng)新能力的考量，該公司依然能夠維持上市地位，而那些具有更強(qiáng)科技創(chuàng)新能力的公司可能因缺乏上市機(jī)會而無法獲得足夠的發(fā)展資源。4.2退市程序不夠順暢4.2.1退市決策效率較低我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市決策過程較為繁瑣，涉及多個環(huán)節(jié)和部門，導(dǎo)致決策效率低下，影響了退市制度的有效實施。在退市風(fēng)險警示階段，交易所需要對上市公司的財務(wù)報告、經(jīng)營狀況等進(jìn)行詳細(xì)審查，以判斷是否達(dá)到退市風(fēng)險警示的標(biāo)準(zhǔn)。這一審查過程需要耗費(fèi)大量的時間和精力，涉及多個專業(yè)部門的協(xié)同工作。由于信息溝通不暢、工作流程不夠優(yōu)化等原因，可能導(dǎo)致審查周期延長，不能及時對存在退市風(fēng)險的公司實施警示，使投資者無法及時了解公司的風(fēng)險狀況，做出合理的投資決策。當(dāng)上市公司達(dá)到暫停上市或終止上市條件時，退市決策程序更為復(fù)雜。交易所需要組織上市委員會進(jìn)行審議，上市委員會成員包括證券業(yè)專家、律師、會計師等，他們需要對公司的情況進(jìn)行全面評估，并形成審議意見。這一過程需要充分考慮各種因素，確保決策的公正性和科學(xué)性，但也不可避免地增加了決策的時間成本。如果公司對上市委員會的審議結(jié)果有異議，還可以進(jìn)行申訴，這進(jìn)一步延長了退市決策的時間。如某創(chuàng)業(yè)板公司因財務(wù)造假被發(fā)現(xiàn)后，從被立案調(diào)查到最終被決定終止上市，歷經(jīng)了長達(dá)兩年多的時間，期間公司股票長期停牌，投資者的權(quán)益受到了嚴(yán)重影響。監(jiān)管部門在退市決策過程中的協(xié)調(diào)與溝通也存在一定問題。證監(jiān)會、交易所等監(jiān)管部門在退市決策中都扮演著重要角色，但由于職責(zé)分工不夠明確，可能出現(xiàn)信息傳遞不及時、決策意見不一致等情況，導(dǎo)致退市決策效率低下。在對某些重大違法違規(guī)公司的退市處理上，證監(jiān)會和交易所可能需要多次溝通協(xié)調(diào)，才能確定最終的退市方案，這無疑會耽誤退市的進(jìn)程。4.2.2缺乏快速退市通道我國創(chuàng)業(yè)板市場缺乏針對一些特殊情況的快速退市通道，對于那些明顯不符合上市條件、存在嚴(yán)重問題的公司，不能及時將其清除出市場，影響了市場的出清效率。在一些成熟資本市場，如美國納斯達(dá)克市場，設(shè)有快速退市機(jī)制。對于那些因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等嚴(yán)重違法違規(guī)行為被查實的公司，能夠迅速啟動快速退市程序，在較短時間內(nèi)將其退市。而在我國創(chuàng)業(yè)板市場，即使公司存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為，也需要經(jīng)過一系列復(fù)雜的程序才能實現(xiàn)退市。從立案調(diào)查到行政處罰，再到交易所啟動退市程序，每個環(huán)節(jié)都需要耗費(fèi)一定的時間，導(dǎo)致公司在被發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)后仍能在市場上停留較長時間，繼續(xù)損害投資者利益和市場秩序。以金亞科技為例，該公司在2015年6月就因涉嫌證券違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，直到2020年才被正式摘牌退市，期間長達(dá)五年之久。在這五年中，公司股票仍在市場上交易，投資者面臨著巨大的風(fēng)險，市場的信心也受到了嚴(yán)重打擊。對于一些因突發(fā)重大事件導(dǎo)致公司基本面發(fā)生根本性變化，無法繼續(xù)滿足上市條件的情況，也缺乏快速退市通道。如某創(chuàng)業(yè)板公司因突發(fā)重大安全事故，導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境，資產(chǎn)大幅減值，已明顯不具備上市價值。但按照現(xiàn)行的退市程序，公司仍需經(jīng)歷漫長的退市流程，不能及時退市。這不僅導(dǎo)致投資者的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，也占用了市場資源，影響了市場的正常運(yùn)行。4.2.3中小投資者參與度低在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市程序中，中小投資者的參與度較低，其意見和訴求往往得不到充分的重視和表達(dá)，這在一定程度上損害了中小投資者的合法權(quán)益。在退市決策過程中，中小投資者缺乏有效的參與途徑。上市委員會在審議公司退市事項時，主要依據(jù)公司提交的材料和監(jiān)管部門的意見進(jìn)行決策，中小投資者很難參與到審議過程中，發(fā)表自己的看法和建議。雖然交易所設(shè)有投資者咨詢電話和投訴渠道，但對于退市決策這樣的重大事項，這些渠道難以滿足中小投資者充分表達(dá)意見的需求。這使得中小投資者在退市決策中處于被動地位，無法對決策結(jié)果產(chǎn)生實質(zhì)性影響。在退市后的相關(guān)處理過程中，中小投資者的權(quán)益保護(hù)也存在不足。退市公司在進(jìn)行股票轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等事項時，中小投資者往往缺乏知情權(quán)和決策權(quán)。一些退市公司在制定相關(guān)方案時，沒有充分考慮中小投資者的利益，導(dǎo)致中小投資者在股票價值、資金回收等方面遭受損失。如某創(chuàng)業(yè)板退市公司在進(jìn)行資產(chǎn)重組時，未及時向中小投資者披露重組方案的詳細(xì)內(nèi)容，也未征求中小投資者的意見，導(dǎo)致中小投資者在不知情的情況下，股票價值大幅縮水。此外，中小投資者在維權(quán)過程中也面臨諸多困難，由于缺乏專業(yè)的法律知識和維權(quán)經(jīng)驗，加上維權(quán)成本較高，很多中小投資者在權(quán)益受到侵害時，往往選擇放棄維權(quán)。4.3投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制不完善在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度中，投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制存在諸多不完善之處，這在一定程度上影響了投資者的信心和市場的穩(wěn)定發(fā)展。賠償機(jī)制缺失：當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司因違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市，給投資者造成損失時，目前的賠償機(jī)制尚不完善，投資者往往難以獲得及時、足額的賠償。在金亞科技欺詐發(fā)行退市案例中，雖然證監(jiān)會對金亞科技及其相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了行政處罰，但眾多投資者的損失卻未能得到有效彌補(bǔ)。由于證券民事訴訟程序復(fù)雜、訴訟成本高、舉證難度大等原因，許多投資者在維權(quán)過程中面臨重重困難，導(dǎo)致其合法權(quán)益無法得到充分保障。我國目前尚未建立起完善的證券投資者賠償基金制度，當(dāng)投資者因上市公司退市而遭受損失時，缺乏有效的資金救助渠道。這使得投資者在面對退市風(fēng)險時，承受著巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，嚴(yán)重影響了投資者對市場的信任度。信息披露不充分：在退市過程中，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司存在信息披露不及時、不準(zhǔn)確、不完整的問題，導(dǎo)致投資者無法及時了解公司的真實情況，做出合理的投資決策。一些公司在觸發(fā)退市風(fēng)險后，未能及時向投資者披露相關(guān)信息，或者披露的信息存在誤導(dǎo)性陳述，使投資者對公司的退市風(fēng)險認(rèn)識不足。如某創(chuàng)業(yè)板公司在被實施退市風(fēng)險警示前，未及時向投資者披露其財務(wù)狀況惡化的情況，導(dǎo)致投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有該公司股票，遭受了重大損失。信息披露的渠道也存在一定問題，部分公司未能充分利用多種渠道向投資者傳達(dá)退市相關(guān)信息，導(dǎo)致一些中小投資者無法及時獲取信息，錯過最佳的投資決策時機(jī)。投資者教育不足：我國投資者教育工作相對滯后，許多投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的特點、退市制度以及投資風(fēng)險缺乏足夠的了解，在投資決策時容易盲目跟風(fēng)，缺乏理性判斷。一些投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序不熟悉，無法準(zhǔn)確評估投資風(fēng)險，當(dāng)公司面臨退市時，不知所措，無法采取有效的應(yīng)對措施。部分投資者缺乏基本的財務(wù)分析能力和風(fēng)險意識，容易被公司的短期業(yè)績或市場炒作所迷惑，忽視了公司的長期發(fā)展和潛在風(fēng)險。投資者教育的形式和內(nèi)容也有待豐富和改進(jìn)，目前主要以宣傳冊、講座等傳統(tǒng)方式為主，缺乏針對性和互動性，難以滿足投資者的實際需求。4.4相關(guān)配套制度不健全4.4.1并購重組制度不完善我國創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組制度在實踐中存在諸多不完善之處，這在一定程度上限制了并購重組的效率和效果，影響了市場資源的優(yōu)化配置。從政策法規(guī)層面來看，雖然我國出臺了一系列關(guān)于上市公司并購重組的政策法規(guī)，如《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《上市公司收購管理辦法》等，但這些法規(guī)在某些方面仍存在不足。在并購重組的審批流程上，程序較為繁瑣，涉及多個部門的審批，導(dǎo)致審批周期較長，增加了并購重組的時間成本和不確定性。一些創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購重組項目，從提交申請到最終獲批，可能需要數(shù)月甚至數(shù)年的時間，這使得一些時效性較強(qiáng)的并購重組機(jī)會錯失。法規(guī)對于并購重組中的信息披露要求不夠嚴(yán)格和細(xì)化，部分上市公司在并購重組過程中存在信息披露不及時、不準(zhǔn)確、不完整的問題，導(dǎo)致投資者無法及時了解并購重組的進(jìn)展和潛在風(fēng)險，影響了投資者的決策。在市場環(huán)境方面，并購重組面臨著諸多挑戰(zhàn)。我國資本市場的市場化程度仍有待提高，市場機(jī)制在并購重組中的作用尚未充分發(fā)揮。一些地方政府出于地方保護(hù)主義等因素的考慮，可能會對跨地區(qū)的并購重組進(jìn)行干預(yù)，影響了并購重組的公平性和效率。我國資本市場的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展相對滯后，在并購重組中，投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)能力和誠信水平參差不齊。一些中介機(jī)構(gòu)為了追求業(yè)務(wù)利益，可能會忽視職業(yè)道德，為并購重組提供虛假的報告或意見，誤導(dǎo)投資者和監(jiān)管部門，增加了并購重組的風(fēng)險。此外，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組的支付手段相對單一，主要以現(xiàn)金支付和發(fā)行股份購買資產(chǎn)為主，其他支付手段如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等的應(yīng)用相對較少。這限制了并購重組的靈活性和可操作性，增加了并購重組的資金壓力和成本。一些創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身資金實力有限，難以通過現(xiàn)金支付完成大規(guī)模的并購重組，而發(fā)行股份購買資產(chǎn)又可能會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響公司的控制權(quán)，從而阻礙了并購重組的進(jìn)行。4.4.2轉(zhuǎn)板制度缺失目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場與其他板塊之間的轉(zhuǎn)板制度尚未建立健全，這在一定程度上限制了資本市場的互聯(lián)互通和資源的優(yōu)化配置。在創(chuàng)業(yè)板與主板之間，缺乏明確的轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)和程序。雖然主板和創(chuàng)業(yè)板在上市條件、監(jiān)管要求等方面存在差異，但對于一些發(fā)展壯大、符合主板上市條件的創(chuàng)業(yè)板公司，缺乏順暢的上升轉(zhuǎn)板通道。這使得這些公司無法及時獲得更廣闊的發(fā)展平臺和更多的融資機(jī)會，影響了公司的進(jìn)一步發(fā)展。對于一些不符合創(chuàng)業(yè)板上市條件但仍有一定發(fā)展?jié)摿Φ墓荆矝]有明確的下降轉(zhuǎn)板機(jī)制，導(dǎo)致這些公司無法及時轉(zhuǎn)移到適合其發(fā)展的板塊，造成資源的浪費(fèi)。創(chuàng)業(yè)板與新三板之間的轉(zhuǎn)板制度同樣不完善。新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，為眾多中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展的平臺。然而，目前新三板與創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制尚處于探索階段，轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)和程序不夠明確，轉(zhuǎn)板的成功率較低。這使得新三板企業(yè)在發(fā)展到一定階段后，難以順利轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，影響了新三板企業(yè)的發(fā)展動力和市場信心。轉(zhuǎn)板制度的缺失也導(dǎo)致了資本市場各板塊之間的功能定位不夠清晰，無法形成有效的分工協(xié)作，降低了資本市場的整體效率。轉(zhuǎn)板制度的缺失還影響了投資者的投資選擇和市場的流動性。對于投資者來說，缺乏轉(zhuǎn)板制度使得他們在投資創(chuàng)業(yè)板公司時，無法準(zhǔn)確預(yù)期公司未來的發(fā)展路徑和投資回報，增加了投資風(fēng)險。在市場流動性方面，轉(zhuǎn)板制度的缺失使得資本市場各板塊之間的資金流動受到限制，無法實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，影響了市場的活躍度和穩(wěn)定性。4.4.3市場誠信體系不健全我國資本市場的誠信體系建設(shè)仍處于不斷完善的過程中，在創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的實施中，市場誠信體系不健全的問題較為突出，影響了退市制度的有效執(zhí)行和市場的健康發(fā)展。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司存在誠信意識淡薄的問題，在信息披露、財務(wù)報告編制等方面存在造假行為。一些公司為了達(dá)到上市條件或避免退市，不惜偽造財務(wù)數(shù)據(jù)、虛構(gòu)交易事項，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者的決策。如金亞科技通過虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同、虛構(gòu)回款等方式虛增收入和利潤，騙取首次公開發(fā)行核準(zhǔn)，這種欺詐發(fā)行的行為嚴(yán)重?fù)p害了市場的誠信基礎(chǔ)。一些上市公司在信息披露中存在隱瞞重要信息、延遲披露等問題，導(dǎo)致投資者無法及時、準(zhǔn)確地了解公司的真實情況，增加了投資者的投資風(fēng)險。中介機(jī)構(gòu)在資本市場中扮演著重要的角色，但目前部分中介機(jī)構(gòu)的誠信水平和職業(yè)操守有待提高。在創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市輔導(dǎo)、審計、評估等業(yè)務(wù)中，一些中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，為上市公司提供虛假的報告或意見。部分會計師事務(wù)所為上市公司出具虛假的審計報告，掩蓋公司的財務(wù)問題；部分律師事務(wù)所為上市公司的違法違規(guī)行為提供法律支持，幫助公司逃避監(jiān)管。這些行為不僅損害了投資者的利益，也破壞了市場的誠信環(huán)境，影響了中介機(jī)構(gòu)的公信力。監(jiān)管部門在市場誠信監(jiān)管方面也存在一定的不足。雖然我國建立了一系列的監(jiān)管制度和法律法規(guī)，但在實際執(zhí)行中，對上市公司和中介機(jī)構(gòu)的誠信監(jiān)管力度不夠，對違法違規(guī)行為的處罰力度較輕，導(dǎo)致違法成本較低，無法形成有效的威懾。一些上市公司和中介機(jī)構(gòu)在違法違規(guī)后，僅僅受到了輕微的處罰，這使得他們敢于再次冒險，繼續(xù)實施違法違規(guī)行為。監(jiān)管部門之間的信息共享和協(xié)同監(jiān)管機(jī)制也不夠完善，導(dǎo)致在誠信監(jiān)管中存在信息不對稱、監(jiān)管漏洞等問題，影響了監(jiān)管的效果。五、境外創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度的經(jīng)驗借鑒5.1美國納斯達(dá)克市場退市制度美國納斯達(dá)克市場作為全球知名的創(chuàng)業(yè)板市場，擁有一套成熟且完善的退市制度，其在退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序以及投資者保護(hù)等方面的經(jīng)驗值得我國創(chuàng)業(yè)板市場深入研究與借鑒。納斯達(dá)克市場的退市標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)多元化特點，涵蓋財務(wù)指標(biāo)、市場指標(biāo)以及合規(guī)指標(biāo)等多個維度，全面且精準(zhǔn)地衡量上市公司的綜合狀況。在財務(wù)指標(biāo)方面，對不同層次市場板塊的上市公司設(shè)定了明確且嚴(yán)格的持續(xù)上市財務(wù)要求。以納斯達(dá)克全球精選市場和納斯達(dá)克全球市場為例，上市公司需滿足股東權(quán)益、股票市值、總資產(chǎn)和總營業(yè)收入等多項指標(biāo)中的至少一組條件，如股東權(quán)益需達(dá)到一定數(shù)額，股票市值需保持在相應(yīng)水平，總資產(chǎn)和總營業(yè)收入也需符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。若上市公司連續(xù)多年未能實現(xiàn)盈利，或者出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)，如資不抵債等情況，將可能面臨退市風(fēng)險。在市場指標(biāo)上，高度關(guān)注上市公司的股價表現(xiàn)、成交量以及市值等情況。當(dāng)上市公司股票價格長期低于1美元，即觸發(fā)著名的“一美元退市機(jī)制”，這表明公司在市場中的價值受到嚴(yán)重質(zhì)疑，已難以維持上市地位。若公司股票成交量持續(xù)低迷，或者市值長期低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，也將被視為不符合上市條件。在合規(guī)指標(biāo)方面，對上市公司的公司治理、信息披露以及是否存在違法違規(guī)行為等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。若公司存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、信息披露不及時或不準(zhǔn)確、財務(wù)造假等問題，將可能被強(qiáng)制退市。例如，若公司董事會獨立性不足，無法有效監(jiān)督管理層的行為，或者在定期報告中隱瞞重要信息、虛假陳述，一旦被查實，將面臨退市的處罰。納斯達(dá)克市場的退市程序高效且嚴(yán)謹(jǐn)，確保退市決策的公正性和透明度。當(dāng)發(fā)現(xiàn)上市公司不符合持續(xù)上市要求時，納斯達(dá)克將在一周內(nèi)迅速通知該公司，給予公司明確的警示。公司接到通知后，需在一周內(nèi)向交易所上市部作出答復(fù)，詳細(xì)說明應(yīng)對措施，并可根據(jù)實際情況要求予以臨時豁免。交易所上市部在接到公司答復(fù)后的一周內(nèi)，將通知公司是否予以臨時豁免。對于因報價低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)而觸發(fā)退市的公司，一般可獲得90天的臨時豁免期，以便公司采取有效措施提升股價，恢復(fù)上市地位。若公司屬于其他不符合上市條件的情況，且交易所認(rèn)為不符合臨時豁免條件，將決定對其實行摘牌，并告知公司有權(quán)要求對此摘牌決定進(jìn)行聽證。若公司提出聽證要求，交易所聽證部門將在上市部決定摘牌后的45天內(nèi)舉行聽證。聽證結(jié)果可能決定給公司60-90天的臨時豁免期，到期仍不符合上市條件的將再予以摘牌。聽證會也可能拒絕給公司臨時豁免，此后公司還可在15天內(nèi)提出復(fù)議申請，否則在5天后即終止交易。這種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某绦蛟O(shè)計，既給予了上市公司充分的申訴機(jī)會，又保證了退市程序的高效推進(jìn)。在投資者保護(hù)方面，納斯達(dá)克市場采取了一系列有力措施。在退市過程中，高度重視信息披露，要求上市公司及時、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露退市相關(guān)信息，包括退市原因、退市程序以及后續(xù)安排等，確保投資者能夠充分了解公司的實際情況，做出合理的投資決策。當(dāng)上市公司因違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市，給投資者造成損失時，投資者可通過集體訴訟等法律途徑向上市公司及相關(guān)責(zé)任主體索賠。例如，在某上市公司財務(wù)造假退市事件中，眾多投資者聯(lián)合提起集體訴訟，最終獲得了相應(yīng)的賠償。納斯達(dá)克市場還注重投資者教育，通過多種渠道向投資者普及證券市場知識、退市制度以及投資風(fēng)險等內(nèi)容，提高投資者的風(fēng)險意識和投資能力，使投資者能夠更加理性地參與市場交易。5.2英國AIM市場退市制度英國另類投資市場（AIM）作為倫敦證券交易所為高成長型中小企業(yè)設(shè)立的市場，以其獨特的退市制度在全球資本市場中備受關(guān)注。AIM市場的退市制度充分體現(xiàn)了市場化的理念，為我國創(chuàng)業(yè)板市場提供了寶貴的借鑒經(jīng)驗。AIM市場的退市理念高度市場化，尊重市場的自主選擇，強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制在退市決策中的主導(dǎo)作用。在AIM市場，上市企業(yè)的退市與否并非主要由監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定，而是由市場主體根據(jù)公司的實際情況和市場表現(xiàn)進(jìn)行判斷。這種理念認(rèn)為，市場能夠通過價格機(jī)制、供求關(guān)系等因素，準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價值和競爭力。如果一家企業(yè)在市場中表現(xiàn)不佳，股價持續(xù)下跌，成交量低迷，投資者對其失去信心，那么市場會自然地對其做出淘汰的選擇。這與我國創(chuàng)業(yè)板市場目前在退市決策中監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的情況形成鮮明對比。在我國，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在退市標(biāo)準(zhǔn)的制定和執(zhí)行中發(fā)揮著重要作用，市場機(jī)制的作用相對較弱。AIM市場的市場化退市理念有助于提高市場的效率，使資源能夠更快地流向更有價值的企業(yè)。AIM市場的退市機(jī)制靈活多樣，沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的退市標(biāo)準(zhǔn)，主要由交易所根據(jù)市場情況和公司表現(xiàn)進(jìn)行判斷。這種靈活性使得退市機(jī)制能夠更好地適應(yīng)不同企業(yè)的特點和市場變化。當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑、財務(wù)狀況惡化、違反上市規(guī)則等情況時，交易所可以根據(jù)具體情況決定是否將其退市。如果公司連續(xù)多年虧損，無法維持正常的經(jīng)營活動，或者存在嚴(yán)重的信息披露違規(guī)行為，損害了投資者的利益，交易所可能會啟動退市程序。AIM市場的退市程序相對簡單高效，減少了繁瑣的行政程序和審批環(huán)節(jié)，能夠及時將不符合條件的公司退出市場。這與我國創(chuàng)業(yè)板市場退市標(biāo)準(zhǔn)相對固定、程序較為繁瑣的情況不同。我國創(chuàng)業(yè)板市場的退市標(biāo)準(zhǔn)雖然涵蓋了多個方面，但在實際執(zhí)行中可能存在不夠靈活的問題，導(dǎo)致一些應(yīng)該退市的公司未能及時退市。AIM市場注重退市后的后續(xù)監(jiān)管，確保退市公司和投資者的合法權(quán)益得到保護(hù)。退市公司需要繼續(xù)履行信息披露義務(wù)，定期向投資者披露公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息等，保證投資者能夠及時了解公司的動態(tài)。對于因公司違法違規(guī)行為導(dǎo)致投資者受損的情況，AIM市場提供了相應(yīng)的法律救濟(jì)途徑，投資者可以通過法律手段維護(hù)自己的權(quán)益。AIM市場還對退市公司的股票轉(zhuǎn)讓進(jìn)行規(guī)范，保障股票交易的公平、公正和有序進(jìn)行。我國創(chuàng)業(yè)板市場在退市后的后續(xù)監(jiān)管方面還有待加強(qiáng)，存在信息披露不及時、投資者維權(quán)困難等問題。通過借鑒AIM市場的經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板市場可以加強(qiáng)對退市公司的監(jiān)管，完善投資者保護(hù)機(jī)制，提高市場的穩(wěn)定性和投資者的信心。5.3日本JASDAQ市場退市制度日本JASDAQ市場作為東京證券交易所專為新興企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場，在退市制度方面具有獨特的特點和成功經(jīng)驗，對我國創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的借鑒意義。JASDAQ市場的退市標(biāo)準(zhǔn)全面且嚴(yán)格，涵蓋了多個關(guān)鍵維度。在財務(wù)指標(biāo)方面，對上市公司的凈資產(chǎn)、凈利潤等指標(biāo)有明確要求。若公司的凈資產(chǎn)連續(xù)兩年低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，如低于5億日元，或者最近一個會計年度的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于10億日元，將可能面臨退市風(fēng)險。這一規(guī)定旨在確保上市公司具備一定的財務(wù)實力和盈利能力，防止財務(wù)狀況惡化的公司長期占據(jù)市場資源。在市場指標(biāo)上，關(guān)注公司股票的流動性和市值表現(xiàn)。若公司股票的日均成交量連續(xù)一段時間低于一定水平，如連續(xù)30個交易日日均成交量低于5萬股，或者股票市值連續(xù)30個交易日低于50億日元，也可能觸發(fā)退市。這有助于篩選出市場認(rèn)可度高、交易活躍的公司，提高市場的整體質(zhì)量。JASDAQ市場對公司的合規(guī)經(jīng)營也極為重視。若公司存在重大違法違規(guī)行為，如財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等，或者未能按時披露定期報告，將被強(qiáng)制退市。例如，若公司在定期報告中故意隱瞞重要財務(wù)信息，或者在信息披露中存在虛假陳述，一旦被查實，將立即啟動退市程序。JASDAQ市場的退市程序嚴(yán)謹(jǐn)且高效，注重保護(hù)各方利益。當(dāng)交易所發(fā)現(xiàn)上市公司存在退市風(fēng)險時，會及時向公司發(fā)出退市警告，給予公司一定的時間進(jìn)行整改。公司接到警告后，需在規(guī)定期限內(nèi)提交整改計劃，并努力改善公司狀況。若公司在整改期限內(nèi)未能達(dá)到相關(guān)要求，交易所將組織專家委員會進(jìn)行審議。專家委員會將綜合考慮公司的財務(wù)狀況、市場表現(xiàn)、合規(guī)情況等因素，做出是否退市的建議。交易所根據(jù)專家委員會的建議，做出最終的退市決定。在退市過程中，充分保障公司的陳述和申辯權(quán)利，確保退市決定的公正性。例如，公司可以在聽證會上提供相關(guān)證據(jù)和材料，說明公司的情況和整改措施，爭取繼續(xù)上市的機(jī)會。JASDAQ市場在退市制度中高度重視投資者權(quán)益保護(hù)。在退市前，要求上市公司充分披露相關(guān)信息，包括退市原因、退市程序以及對投資者的影響等，確保投資者能夠及時、準(zhǔn)確地了解情況，做出合理的投資決策。若上市公司因違法違規(guī)行為導(dǎo)致退市，投資者可通過法律途徑向公司及相關(guān)責(zé)任人索賠。JASDAQ市場還建立了投資者保護(hù)基金，當(dāng)投資者因上市公司退市而遭受損失時，可從基金中獲得一定的補(bǔ)償。例如，在某上市公司因財務(wù)造假退市事件中，投資者通過向法院起訴，獲得了相應(yīng)的賠償，同時，投資者保護(hù)基金也對部分損失較大的投資者進(jìn)行了補(bǔ)償。5.4經(jīng)驗總結(jié)與啟示美國納斯達(dá)克市場多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)，包括財務(wù)指標(biāo)、市場指標(biāo)和合規(guī)指標(biāo)，全面衡量公司狀況，值得我國借鑒。我國可在現(xiàn)有財務(wù)和交易指標(biāo)基礎(chǔ)上，引入公司治理、社會責(zé)任履行、科技創(chuàng)新能力等非財務(wù)指標(biāo)，完善退市標(biāo)準(zhǔn)體系。在公司治理方面，可對董事會結(jié)構(gòu)、獨立董事比例、內(nèi)部控制有效性等設(shè)定明確標(biāo)準(zhǔn)，若公司未能達(dá)標(biāo)則觸發(fā)退市；在社會責(zé)任方面，將環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益保護(hù)等納入考量，對嚴(yán)重違反社會責(zé)任的公司實施退市；對于科技創(chuàng)新能力，可關(guān)注公司的研發(fā)投入、專利數(shù)量、技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等指標(biāo)，促使企業(yè)保持創(chuàng)新活力。英國AIM市場市場化的退市理念和靈活的退市機(jī)制為我國提供了新思路。我國應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制在退市決策中的作用，減少行政干預(yù)?？蓞⒖糀IM市場，賦予交易所更大的自主決策權(quán)，根據(jù)市場情況和公司表現(xiàn)，靈活判斷公司是否應(yīng)退市。在制定退市標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)更加注重市場指標(biāo)，如股價表現(xiàn)、成交量、市值等，使退市標(biāo)準(zhǔn)更能反映公司的市場價值和投資者認(rèn)可度。日本JASDAQ市場嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)謹(jǐn)高效的退市程序，以及對投資者權(quán)益的高度重視，對我國具有重要的啟示意義。我國應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化和嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，確保退市制度的有效執(zhí)行。在退市程序方面，應(yīng)優(yōu)化流程，提高決策效率，減少不必要的環(huán)節(jié)和時間成本。同時，要加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，完善賠償機(jī)制、信息披露制度和投資者教育體系。可建立專門的投資者賠償基金，當(dāng)投資者因上市公司退市遭受損失時，能夠得到及時的