我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)：?jiǎn)栴}剖析與優(yōu)化路徑探究一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)格局中，資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，發(fā)揮著舉足輕重的作用。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，在推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)科技創(chuàng)新、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面，扮演著不可或缺的角色。中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著重要地位，它們不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，也是科技創(chuàng)新的主力軍和吸納就業(yè)的主要渠道。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資難問(wèn)題尤為突出。傳統(tǒng)的融資渠道，如銀行貸款，往往對(duì)中小企業(yè)設(shè)置了較高的門檻，這使得許多具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)難以獲得足夠的資金支持，發(fā)展受限。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的誕生，為中小企業(yè)開(kāi)辟了一條全新的直接融資渠道，為它們的發(fā)展注入了新的活力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立，旨在為那些具有高成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，但規(guī)模相對(duì)較小、成立時(shí)間較短的中小企業(yè)提供融資平臺(tái)。通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板上市，中小企業(yè)能夠吸引社會(huì)資本的投入，獲得發(fā)展所需的資金，加速自身的成長(zhǎng)和擴(kuò)張。例如，許多科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，利用募集到的資金加大研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品和新技術(shù)，提升了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還能夠促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范治理和信息披露，推動(dòng)中小企業(yè)建立更加完善的管理體系，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平。從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展豐富了資本市場(chǎng)的層次和結(jié)構(gòu)，為投資者提供了更多元化的投資選擇。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以根據(jù)自身需求，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中找到適合自己的投資標(biāo)的，這有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置，提高市場(chǎng)的整體效率。而且，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的活躍交易也能夠增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。IPO定價(jià)作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)之一，對(duì)于市場(chǎng)參與者和資源配置具有重要意義。對(duì)于企業(yè)而言，合理的IPO定價(jià)能夠確保企業(yè)在上市過(guò)程中籌集到足夠的資金，為企業(yè)的發(fā)展提供有力支持。同時(shí)，合理的定價(jià)也能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。如果IPO定價(jià)過(guò)高，可能導(dǎo)致企業(yè)在上市后股價(jià)下跌，影響企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)和后續(xù)融資能力；如果定價(jià)過(guò)低，企業(yè)則可能無(wú)法充分募集到所需資金，錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確判斷IPO定價(jià)的合理性是做出明智投資決策的關(guān)鍵。合理的IPO定價(jià)能夠?yàn)橥顿Y者提供合理的投資回報(bào)預(yù)期，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過(guò)對(duì)企業(yè)基本面、行業(yè)前景、市場(chǎng)環(huán)境等因素的分析，評(píng)估IPO定價(jià)是否合理，從而決定是否參與投資。在這個(gè)過(guò)程中，投資者的決策也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者認(rèn)為某只新股定價(jià)過(guò)高，可能會(huì)導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)不足，從而迫使發(fā)行方調(diào)整定價(jià)策略。從資源配置的角度來(lái)看，IPO定價(jià)的合理性直接影響著資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。合理的定價(jià)能夠引導(dǎo)資金流向那些具有高成長(zhǎng)性和投資價(jià)值的企業(yè)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。相反，如果IPO定價(jià)不合理，可能會(huì)導(dǎo)致資金錯(cuò)配，使一些劣質(zhì)企業(yè)獲得過(guò)多資金，而真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)卻得不到足夠的支持，從而降低資本市場(chǎng)的效率，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在過(guò)去十幾年取得了顯著的發(fā)展成果，但在IPO定價(jià)方面仍存在一些問(wèn)題，如定價(jià)過(guò)高或過(guò)低、定價(jià)過(guò)程中信息不對(duì)稱、市場(chǎng)操縱等。這些問(wèn)題不僅影響了市場(chǎng)參與者的利益，也制約了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。因此，深入研究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)問(wèn)題。文獻(xiàn)研究法是基礎(chǔ)，通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于IPO定價(jià)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、政策文件等資料，梳理IPO定價(jià)的理論發(fā)展脈絡(luò)，了解國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的現(xiàn)狀和前沿動(dòng)態(tài)。對(duì)不同學(xué)者關(guān)于IPO定價(jià)影響因素、定價(jià)模型、市場(chǎng)效率等方面的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)，分析現(xiàn)有研究的不足和有待進(jìn)一步探討的問(wèn)題，從而為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，通過(guò)對(duì)信息不對(duì)稱理論、市場(chǎng)反應(yīng)假說(shuō)、機(jī)構(gòu)投資者行為理論等相關(guān)理論的研究，深入理解IPO定價(jià)的內(nèi)在機(jī)制。實(shí)證分析法是本研究的核心方法之一。收集我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大量的IPO數(shù)據(jù)，包括發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行定量分析。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的總體水平、價(jià)格分布、抑價(jià)程度等進(jìn)行直觀呈現(xiàn)，了解其基本特征。構(gòu)建多元線性回歸模型，將影響IPO定價(jià)的各種因素作為自變量，如企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)屬性、市場(chǎng)環(huán)境等，將IPO發(fā)行價(jià)格作為因變量，探究各因素對(duì)IPO定價(jià)的影響方向和程度，確定關(guān)鍵影響因素，為后續(xù)分析提供數(shù)據(jù)支持。案例研究法則是對(duì)實(shí)證分析的有力補(bǔ)充。選取我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中具有代表性的IPO案例，如寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療等，深入分析其定價(jià)過(guò)程、定價(jià)方法的選擇、影響定價(jià)的關(guān)鍵因素以及上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)具體案例的詳細(xì)剖析，更直觀地展示IPO定價(jià)中存在的問(wèn)題以及各種因素的實(shí)際影響，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為提出針對(duì)性的對(duì)策提供實(shí)踐依據(jù)。本研究在視角、數(shù)據(jù)運(yùn)用和理論應(yīng)用方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，突破以往單一從企業(yè)自身因素或市場(chǎng)因素分析IPO定價(jià)的局限，綜合考慮企業(yè)微觀層面、市場(chǎng)中觀層面以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面等多維度因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的交互影響，全面系統(tǒng)地分析定價(jià)問(wèn)題。在數(shù)據(jù)運(yùn)用上，不僅采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，還引入了一些新的數(shù)據(jù)指標(biāo)，如企業(yè)的創(chuàng)新投入指標(biāo)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度指標(biāo)等，更全面地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和市場(chǎng)環(huán)境，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力。同時(shí)，注重?cái)?shù)據(jù)的時(shí)效性和全面性，收集最新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)，涵蓋不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)，以保證研究結(jié)論能夠準(zhǔn)確反映當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際情況。在理論應(yīng)用上，嘗試將行為金融學(xué)理論與傳統(tǒng)的IPO定價(jià)理論相結(jié)合?？紤]投資者的心理因素和行為偏差對(duì)IPO定價(jià)的影響，如投資者的過(guò)度樂(lè)觀、羊群效應(yīng)等，突破傳統(tǒng)理論中關(guān)于投資者理性假設(shè)的局限，更真實(shí)地解釋IPO定價(jià)過(guò)程中的異?，F(xiàn)象，為研究提供新的理論視角和分析框架。1.3研究思路與結(jié)構(gòu)安排本研究遵循從現(xiàn)象剖析到問(wèn)題探究，再到原因分析，最后提出對(duì)策的邏輯思路。先闡述我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的研究背景與意義，強(qiáng)調(diào)研究的重要性和必要性。通過(guò)文獻(xiàn)研究法梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)。運(yùn)用實(shí)證分析法，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，從多個(gè)維度分析影響IPO定價(jià)的因素，包括企業(yè)自身財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特征等，找出其中的關(guān)鍵影響因素，揭示當(dāng)前IPO定價(jià)中存在的問(wèn)題。借助案例研究法，選取典型案例深入分析，直觀展示IPO定價(jià)過(guò)程中存在的問(wèn)題及影響因素的實(shí)際作用。在上述研究基礎(chǔ)上，深入剖析問(wèn)題產(chǎn)生的原因，從企業(yè)、市場(chǎng)、投資者、監(jiān)管等多個(gè)角度進(jìn)行分析。最后，根據(jù)問(wèn)題和原因分析，提出針對(duì)性的對(duì)策建議，包括完善企業(yè)自身建設(shè)、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、引導(dǎo)投資者理性投資、加強(qiáng)監(jiān)管力度等，以促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的合理化，提高市場(chǎng)資源配置效率。論文具體結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為引言，闡述研究背景與意義，介紹研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)，以及研究思路與結(jié)構(gòu)安排，明確研究的目的、方法和整體框架。第二部分是理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述，介紹IPO定價(jià)的相關(guān)理論，如市場(chǎng)反應(yīng)假說(shuō)、信息不對(duì)稱理論、機(jī)構(gòu)投資者行為理論等，梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于IPO定價(jià)的研究現(xiàn)狀，分析現(xiàn)有研究的不足，為本研究提供理論支撐和研究起點(diǎn)。第三部分對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，描述創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，介紹IPO定價(jià)的方式和流程，對(duì)IPO定價(jià)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，包括發(fā)行價(jià)格、市盈率、抑價(jià)率等，直觀展示創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的總體水平和特征。第四部分深入探討我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)存在的主要問(wèn)題，通過(guò)實(shí)證分析和案例研究，揭示IPO定價(jià)過(guò)高或過(guò)低、定價(jià)過(guò)程中信息不對(duì)稱、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題，并分析這些問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)參與者和資源配置的影響。第五部分剖析問(wèn)題產(chǎn)生的原因，從企業(yè)自身因素、市場(chǎng)因素、投資者因素、監(jiān)管因素等多個(gè)方面進(jìn)行深入分析，探討導(dǎo)致IPO定價(jià)不合理的深層次原因。第六部分提出針對(duì)性的對(duì)策建議，針對(duì)前文分析的問(wèn)題和原因，從完善企業(yè)自身建設(shè)、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、引導(dǎo)投資者理性投資、加強(qiáng)監(jiān)管力度等方面提出具體的對(duì)策，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的合理化。第七部分為結(jié)論與展望，總結(jié)研究的主要成果，概括我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)存在的問(wèn)題、原因及對(duì)策建議，指出研究的局限性，對(duì)未來(lái)相關(guān)研究方向進(jìn)行展望，為后續(xù)研究提供參考。二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)機(jī)制概述2.1IPO定價(jià)機(jī)制理論基礎(chǔ)IPO定價(jià)機(jī)制的理論基礎(chǔ)豐富多樣，這些理論為理解和確定新股發(fā)行價(jià)格提供了重要的視角和方法?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）和可比公司法是其中應(yīng)用較為廣泛的兩種理論?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型基于貨幣時(shí)間價(jià)值原理，認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。其核心思想在于，投資者購(gòu)買股票是為了獲得未來(lái)的現(xiàn)金流回報(bào)，因此股票的價(jià)值應(yīng)反映這些未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。在應(yīng)用該模型時(shí)，首先需要預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)各期的現(xiàn)金流。這要求對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)前景、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等進(jìn)行深入分析，以合理估計(jì)企業(yè)在不同階段的現(xiàn)金流入和流出。例如，對(duì)于一家處于快速增長(zhǎng)期的科技企業(yè)，需要考慮其新產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度、市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)預(yù)期、成本控制能力等因素，來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)幾年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及由此產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。確定合適的折現(xiàn)率也是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的關(guān)鍵步驟。折現(xiàn)率反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的要求以及資金的機(jī)會(huì)成本。通常，可采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，它綜合考慮了企業(yè)的股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本。股權(quán)資本成本可通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等方法來(lái)估算，該模型考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及企業(yè)的貝塔系數(shù)等因素；債務(wù)資本成本則根據(jù)企業(yè)的債務(wù)融資成本和稅率等因素來(lái)確定。通過(guò)將未來(lái)各期的現(xiàn)金流按照折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，并求和，即可得到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而為IPO定價(jià)提供參考?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型適用于那些未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高、增長(zhǎng)較為穩(wěn)定的企業(yè)，如公用事業(yè)、成熟的消費(fèi)品類企業(yè)等。可比公司法，也稱為相對(duì)估值法，是通過(guò)比較同行業(yè)已上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)表現(xiàn)，來(lái)估算新上市企業(yè)的價(jià)值。該方法的假設(shè)前提是，同行業(yè)的企業(yè)在業(yè)務(wù)模式、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)特征等方面具有相似性，因此可以利用已上市公司的市場(chǎng)估值指標(biāo)來(lái)推斷新股的合理價(jià)格。常見(jiàn)的估值指標(biāo)包括市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）等。以市盈率為例，其計(jì)算方法為股票價(jià)格除以每股收益（EPS）。在應(yīng)用市盈率進(jìn)行估值時(shí)，首先需要選取一組與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的同行業(yè)已上市公司作為參照樣本。然后，計(jì)算這些參照公司的平均市盈率或中位數(shù)市盈率。最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的自身特點(diǎn)，如盈利能力、成長(zhǎng)潛力、市場(chǎng)地位等，對(duì)參照公司的市盈率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，再乘以目標(biāo)企業(yè)的每股收益，即可得到目標(biāo)企業(yè)的估值價(jià)格?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單直觀，易于理解和操作，且能夠快速得到一個(gè)大致的估值范圍。在市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定、同行業(yè)企業(yè)可比性強(qiáng)的情況下，該方法較為適用。在成熟的制造業(yè)、銀行業(yè)等行業(yè)中，各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)狀況較為相似，通過(guò)對(duì)比相似企業(yè)的估值指標(biāo)，可以為IPO股價(jià)提供有價(jià)值的參考。但該方法也存在一定的局限性，它可能會(huì)忽略企業(yè)之間的個(gè)體差異，如獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌價(jià)值、管理團(tuán)隊(duì)等因素，而且對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)周期的變化較為敏感。2.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)機(jī)制發(fā)展歷程我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自2009年10月30日正式開(kāi)板以來(lái)，在服務(wù)創(chuàng)新型成長(zhǎng)型中小企業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用。其IPO定價(jià)機(jī)制也經(jīng)歷了一系列的變革與完善，這些變革不僅反映了市場(chǎng)環(huán)境的變化，也體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)提高市場(chǎng)效率、保護(hù)投資者利益的不斷探索。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，其IPO定價(jià)主要采用詢價(jià)制。詢價(jià)制的引入旨在通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在定價(jià)中的作用，使發(fā)行價(jià)格更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和市場(chǎng)供求關(guān)系。在這一階段，詢價(jià)對(duì)象主要包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人和主承銷商通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，然后通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定最終發(fā)行價(jià)格。這一時(shí)期的詢價(jià)制在一定程度上提高了定價(jià)的市場(chǎng)化程度，但也暴露出一些問(wèn)題。由于市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)上市資源相對(duì)稀缺，而投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資熱情較高，導(dǎo)致市場(chǎng)供求失衡。在這種情況下，詢價(jià)對(duì)象可能出于對(duì)獲取配售股份的考慮，給出較高的報(bào)價(jià)，從而推高了發(fā)行價(jià)格，出現(xiàn)了“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募資金）現(xiàn)象。以2010年為例，當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板新上市的117家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)72.2倍，遠(yuǎn)高于同期主板和中小板的發(fā)行市盈率水平。部分公司的超募資金規(guī)模巨大，如國(guó)民技術(shù)超募資金達(dá)到23.8億元，超募比例高達(dá)594.7%。這種“三高”現(xiàn)象不僅使得投資者面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，也造成了市場(chǎng)資源的浪費(fèi)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板定價(jià)合理性的質(zhì)疑。隨著市場(chǎng)的發(fā)展和問(wèn)題的暴露，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了一系列改革。2012年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列關(guān)于新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)，旨在抑制“三高”現(xiàn)象，提高新股定價(jià)的合理性。改革措施包括加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)約束，要求詢價(jià)對(duì)象真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地報(bào)價(jià)，防止隨意報(bào)價(jià)和高報(bào)不買等行為；強(qiáng)化信息披露要求，提高發(fā)行人信息披露的質(zhì)量和透明度，使投資者能夠更全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的基本面情況；調(diào)整網(wǎng)下配售比例，增加向中小投資者的配售數(shù)量，促進(jìn)市場(chǎng)公平。這些改革措施在一定程度上遏制了“三高”現(xiàn)象的蔓延，使創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)逐漸趨于理性。發(fā)行市盈率有所下降，超募資金規(guī)模也得到了一定控制。但由于市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性和改革的漸進(jìn)性，一些深層次問(wèn)題仍然存在，如詢價(jià)過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題、機(jī)構(gòu)投資者的行為偏差等，依然影響著IPO定價(jià)的合理性。2019年，隨著科創(chuàng)板的成功推出并試點(diǎn)注冊(cè)制，我國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)入了新的階段。2020年，創(chuàng)業(yè)板也開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制改革，其IPO定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板定價(jià)更加市場(chǎng)化，取消了發(fā)行市盈率的限制，定價(jià)主要由市場(chǎng)參與主體根據(jù)企業(yè)的基本面、行業(yè)前景、市場(chǎng)環(huán)境等因素自主判斷和協(xié)商確定。為了引導(dǎo)市場(chǎng)理性定價(jià)，監(jiān)管層采取了一系列配套措施。建立了以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步提高了網(wǎng)下初始發(fā)行比例和中長(zhǎng)期資金優(yōu)先配售比例，增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)和責(zé)任意識(shí)。設(shè)置限售期，對(duì)部分網(wǎng)下配售股份設(shè)置不低于6個(gè)月的限售期，以引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)，避免短期投機(jī)行為。對(duì)于定價(jià)高于“四值孰低”（網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及五類中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值孰低值）的企業(yè)，實(shí)施券商強(qiáng)制跟投機(jī)制，使券商的利益與投資者的利益更加緊密地綁定，促使券商更加審慎地進(jìn)行定價(jià)和承銷。注冊(cè)制改革后的創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)機(jī)制更加靈活和市場(chǎng)化，為企業(yè)和投資者提供了更多的選擇和空間。但在新的定價(jià)機(jī)制下，也面臨著一些新的挑戰(zhàn)，如市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，對(duì)投資者的專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高要求；定價(jià)的市場(chǎng)化可能導(dǎo)致定價(jià)差異加大，如何準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為投資者面臨的重要問(wèn)題。2.3我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)機(jī)制現(xiàn)狀目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)機(jī)制以詢價(jià)制為核心，結(jié)合直接定價(jià)方式，旨在充分發(fā)揮市場(chǎng)在定價(jià)中的作用，同時(shí)兼顧不同規(guī)模企業(yè)的需求，提高定價(jià)效率和合理性。詢價(jià)制下，詢價(jià)對(duì)象的構(gòu)成對(duì)于定價(jià)的準(zhǔn)確性和合理性至關(guān)重要。當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)對(duì)象主要包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者（QFII）和私募基金管理人等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在詢價(jià)過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。它們能夠?qū)M上市公司的基本面、行業(yè)前景、市場(chǎng)環(huán)境等進(jìn)行深入分析和研究，從而給出相對(duì)合理的報(bào)價(jià)。以某知名基金管理公司為例，其在參與創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)時(shí)，會(huì)組織旗下的行業(yè)研究員、宏觀分析師和基金經(jīng)理等共同對(duì)擬上市公司進(jìn)行全面評(píng)估，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)維度進(jìn)行分析，結(jié)合市場(chǎng)情況和自身的投資策略，確定報(bào)價(jià)區(qū)間。在定價(jià)方式上，創(chuàng)業(yè)板保留了直接定價(jià)和詢價(jià)定價(jià)兩種方式。直接定價(jià)方式適用于發(fā)行規(guī)模較小、市場(chǎng)認(rèn)可度較高的企業(yè)，這種方式能夠簡(jiǎn)化發(fā)行流程，降低發(fā)行成本，提高發(fā)行效率。對(duì)于一些業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單、盈利穩(wěn)定、市場(chǎng)知名度較高的小型企業(yè)，如部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，采用直接定價(jià)方式可以快速確定發(fā)行價(jià)格，縮短發(fā)行周期，使企業(yè)能夠及時(shí)獲得融資。詢價(jià)定價(jià)則是更為常見(jiàn)的定價(jià)方式，它通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)，收集市場(chǎng)對(duì)擬上市公司的估值意見(jiàn)，以確定最終的發(fā)行價(jià)格。在詢價(jià)定價(jià)過(guò)程中，發(fā)行人和主承銷商首先會(huì)進(jìn)行初步詢價(jià)，確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。在初步詢價(jià)階段，詢價(jià)對(duì)象根據(jù)自身對(duì)企業(yè)的研究和判斷，提交報(bào)價(jià)及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量。然后，通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)確定最終發(fā)行價(jià)格。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段，詢價(jià)對(duì)象在初步詢價(jià)確定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步細(xì)化報(bào)價(jià)，發(fā)行人和主承銷商根據(jù)詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況、申購(gòu)數(shù)量以及市場(chǎng)需求等因素，綜合確定最終的發(fā)行價(jià)格。配售規(guī)則方面，創(chuàng)業(yè)板在提升網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售比例上有一系列舉措。公開(kāi)發(fā)行后總股本不超過(guò)4億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%；超過(guò)4億股（份）或者發(fā)行人尚未盈利的，該比例為80%。這一規(guī)定提高了網(wǎng)下發(fā)行的初始比例，增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的話語(yǔ)權(quán)。對(duì)于一家公開(kāi)發(fā)行后總股本為3億股的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，按照規(guī)定，其網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%，這使得機(jī)構(gòu)投資者能夠在更大程度上參與到新股的配售中，從而更有效地影響定價(jià)。發(fā)行人會(huì)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金等五類中長(zhǎng)線資金配售。這一措施旨在提高中長(zhǎng)期資金的報(bào)價(jià)有效性，發(fā)揮中長(zhǎng)期投資者在定價(jià)中的穩(wěn)定作用。這些中長(zhǎng)期資金具有投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低、注重價(jià)值投資的特點(diǎn)，它們的參與有助于引導(dǎo)市場(chǎng)形成合理的定價(jià)預(yù)期。社保基金在參與創(chuàng)業(yè)板新股配售時(shí)，會(huì)更加注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿头€(wěn)定的盈利能力，其報(bào)價(jià)和申購(gòu)行為會(huì)對(duì)其他投資者產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用，促使市場(chǎng)定價(jià)更加理性。當(dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)在50-100倍區(qū)間時(shí)，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的10%；若網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍，回?fù)鼙壤秊?0%?；?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。這一規(guī)則在激勵(lì)并約束網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)的同時(shí)，保障了網(wǎng)上投資者的獲配數(shù)量，促進(jìn)了市場(chǎng)的公平性。在某創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)了100倍，按照規(guī)定，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)芰?0%的發(fā)行數(shù)量，使得網(wǎng)上投資者能夠獲得更多的配售份額，提高了中小投資者參與新股申購(gòu)的積極性。為引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)，發(fā)行人和主承銷商可采用搖號(hào)限售或比例限售方式，對(duì)一定比例的網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)置不低于6個(gè)月的限售期。采用搖號(hào)限售時(shí)，搖號(hào)抽取網(wǎng)下配售對(duì)象中10%的賬戶，中簽賬戶的管理人需承諾中簽賬戶獲配證券鎖定；采用比例限售時(shí)，網(wǎng)下投資者需承諾其獲配證券數(shù)量的10%鎖定。這一規(guī)定增加了網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)成本和風(fēng)險(xiǎn)，促使其更加審慎地進(jìn)行報(bào)價(jià)，避免盲目跟風(fēng)和高報(bào)不買等行為。若某網(wǎng)下投資者采用比例限售方式，其獲配證券數(shù)量為100萬(wàn)股，那么按照規(guī)定，他需要承諾鎖定其中的10萬(wàn)股，限售期不低于6個(gè)月。這使得投資者在報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，充分考慮企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)行定價(jià)超過(guò)網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及五類中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值孰低值的企業(yè)，實(shí)施券商強(qiáng)制跟投機(jī)制。這一機(jī)制將券商的利益與發(fā)行定價(jià)緊密綁定，促使券商更加審慎地進(jìn)行定價(jià)和承銷，提高定價(jià)的合理性。在某高價(jià)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，由于其發(fā)行定價(jià)超過(guò)了“四值孰低”，保薦券商按照規(guī)定進(jìn)行了強(qiáng)制跟投。這使得券商在定價(jià)過(guò)程中會(huì)更加嚴(yán)格地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)高定價(jià)，以降低自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也保護(hù)了投資者的利益。三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)存在的主要問(wèn)題3.1定價(jià)不合理3.1.1定價(jià)過(guò)高在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，部分企業(yè)存在高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象，這一問(wèn)題對(duì)投資者和市場(chǎng)均產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。以安碩信息為例，其在2014年1月創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，發(fā)行價(jià)高達(dá)23.40元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為38.36倍。如此高的定價(jià)使得投資者在申購(gòu)時(shí)需承擔(dān)較高的成本。然而，上市后，安碩信息的股價(jià)走勢(shì)并不理想，在經(jīng)歷了短期的波動(dòng)后，便陷入了長(zhǎng)期的下跌趨勢(shì)。截至2016年底，其股價(jià)已較發(fā)行價(jià)大幅下跌，許多在發(fā)行時(shí)申購(gòu)或在上市后買入的投資者遭受了嚴(yán)重的損失。從市場(chǎng)層面來(lái)看，高價(jià)發(fā)行容易引發(fā)市場(chǎng)泡沫。當(dāng)大量企業(yè)以高價(jià)發(fā)行上市時(shí)，市場(chǎng)整體估值水平被抬高，股票價(jià)格與企業(yè)實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重背離。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行、政策調(diào)整等，這些被高估的股票價(jià)格就會(huì)面臨大幅下跌的壓力，從而引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。2015年上半年，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)呈現(xiàn)出過(guò)度繁榮的景象，大量新股以高價(jià)發(fā)行上市，市場(chǎng)估值不斷攀升。然而，在2015年6月之后，市場(chǎng)突然轉(zhuǎn)向，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌，許多高價(jià)發(fā)行的股票價(jià)格暴跌，眾多投資者損失慘重，市場(chǎng)信心受到極大打擊。導(dǎo)致企業(yè)高價(jià)發(fā)行的原因是多方面的。從企業(yè)自身角度來(lái)看，部分企業(yè)為了追求更高的融資額，可能會(huì)夸大自身的價(jià)值和發(fā)展前景，向市場(chǎng)傳遞過(guò)于樂(lè)觀的信息，誤導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)的估值。一些企業(yè)在招股說(shuō)明書中過(guò)度強(qiáng)調(diào)自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額增長(zhǎng)預(yù)期等，而對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)披露不足。承銷商在定價(jià)過(guò)程中也可能存在推高發(fā)行價(jià)格的行為。承銷商的收入通常與發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格相關(guān)，為了獲取更高的承銷費(fèi)用，承銷商可能會(huì)利用其在定價(jià)過(guò)程中的主導(dǎo)地位，通過(guò)與詢價(jià)對(duì)象的溝通和協(xié)調(diào)，有意抬高發(fā)行價(jià)格。承銷商可能會(huì)向詢價(jià)對(duì)象推薦一些看似具有高成長(zhǎng)性但實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，引導(dǎo)詢價(jià)對(duì)象給出較高的報(bào)價(jià)。市場(chǎng)供求關(guān)系也是影響定價(jià)的重要因素。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展初期，由于上市資源相對(duì)稀缺，而投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資熱情較高，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。在這種情況下，企業(yè)和承銷商往往占據(jù)主導(dǎo)地位，能夠?qū)l(fā)行價(jià)格定在較高水平。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，雖然上市企業(yè)數(shù)量不斷增加，但優(yōu)質(zhì)上市資源仍然相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，這也在一定程度上導(dǎo)致了高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象的持續(xù)存在。3.1.2定價(jià)過(guò)低與定價(jià)過(guò)高相對(duì)的是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也存在部分企業(yè)IPO定價(jià)過(guò)低的情況，這同樣對(duì)企業(yè)融資和市場(chǎng)資源配置產(chǎn)生了不利影響。定價(jià)過(guò)低會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法充分募集到所需資金，影響企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃和戰(zhàn)略布局。某家科技型中小企業(yè)計(jì)劃通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市募集5億元資金，用于研發(fā)新產(chǎn)品和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。由于定價(jià)過(guò)低，實(shí)際募集資金僅為3億元，這使得企業(yè)的研發(fā)投入和生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃受到嚴(yán)重制約，無(wú)法及時(shí)推出新產(chǎn)品，錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸處于劣勢(shì)。定價(jià)過(guò)低還會(huì)使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值被低估，影響企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象和聲譽(yù)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)后續(xù)的融資和并購(gòu)等資本運(yùn)作產(chǎn)生負(fù)面影響。一家原本具有較高成長(zhǎng)性和市場(chǎng)潛力的企業(yè)，因IPO定價(jià)過(guò)低，上市后股價(jià)長(zhǎng)期處于低位，投資者對(duì)其關(guān)注度和認(rèn)可度較低。當(dāng)企業(yè)未來(lái)有再融資需求或?qū)で蟛①?gòu)合作時(shí)，較低的股價(jià)和市場(chǎng)估值會(huì)增加融資難度和并購(gòu)成本，阻礙企業(yè)的發(fā)展壯大。導(dǎo)致定價(jià)過(guò)低的原因主要包括企業(yè)對(duì)自身價(jià)值評(píng)估不足、市場(chǎng)對(duì)企業(yè)了解不夠以及發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)?shù)?。一些企業(yè)由于缺乏專業(yè)的估值能力和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、盈利模式等方面的認(rèn)識(shí)不夠深入，無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，從而在定價(jià)過(guò)程中給出較低的價(jià)格。部分企業(yè)可能過(guò)于保守，擔(dān)心高價(jià)發(fā)行會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗，因此選擇了較為保守的定價(jià)策略。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的了解程度也會(huì)影響定價(jià)。如果企業(yè)在行業(yè)內(nèi)知名度較低，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品、技術(shù)和商業(yè)模式缺乏足夠的認(rèn)識(shí)和認(rèn)可，投資者在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)就會(huì)較為謹(jǐn)慎，給出的報(bào)價(jià)也相對(duì)較低。企業(yè)在信息披露方面存在不足，未能充分向市場(chǎng)展示自身的優(yōu)勢(shì)和潛力，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值偏低。發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇對(duì)定價(jià)也至關(guān)重要。如果企業(yè)選擇在市場(chǎng)行情低迷、投資者信心不足的時(shí)期發(fā)行上市，市場(chǎng)整體估值水平較低，企業(yè)很難獲得較高的定價(jià)。在經(jīng)濟(jì)下行周期或股市大幅下跌期間，投資者普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)新股的申購(gòu)熱情不高，企業(yè)為了確保發(fā)行成功，往往不得不降低發(fā)行價(jià)格。3.2變相炒作嚴(yán)重3.2.1股價(jià)操縱行為股價(jià)操縱行為在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生，對(duì)IPO定價(jià)產(chǎn)生了嚴(yán)重的干擾，破壞了市場(chǎng)的公平和有序運(yùn)行。股價(jià)操縱者通常會(huì)利用資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)來(lái)達(dá)到其操縱股價(jià)的目的。利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)是常見(jiàn)的手段之一。一些大型機(jī)構(gòu)投資者或游資會(huì)集中大量資金，在短時(shí)間內(nèi)對(duì)某只新股進(jìn)行大量買入或賣出操作，從而影響股票的供求關(guān)系，進(jìn)而控制股價(jià)走勢(shì)。在某創(chuàng)業(yè)板新股上市初期，一家資金實(shí)力雄厚的游資通過(guò)多個(gè)賬戶，在開(kāi)盤后的幾分鐘內(nèi)迅速買入大量股票，使得股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅上漲。這種突然的資金涌入，吸引了眾多中小投資者的跟風(fēng)買入，進(jìn)一步推高了股價(jià)。隨后，游資在股價(jià)高位時(shí)迅速拋售手中的股票，獲利離場(chǎng)，而跟風(fēng)買入的中小投資者則被困在高位，遭受了巨大的損失。信息優(yōu)勢(shì)也是股價(jià)操縱者常用的工具。他們會(huì)提前獲取關(guān)于擬上市公司的未公開(kāi)信息，或者通過(guò)散布虛假信息來(lái)誤導(dǎo)投資者。一些不法分子會(huì)與上市公司內(nèi)部人員勾結(jié)，提前得知公司的重大利好或利空消息，在信息未公開(kāi)前進(jìn)行股票交易，從中獲利。還有一些人會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、媒體等渠道散布關(guān)于新股的虛假利好消息，如夸大公司的業(yè)績(jī)、前景等，吸引投資者買入，當(dāng)股價(jià)被拉高后再拋售股票。某自媒體賬號(hào)在某創(chuàng)業(yè)板新股上市前，發(fā)布了一篇虛假的研究報(bào)告，聲稱該公司擁有一項(xiàng)革命性的技術(shù)，未來(lái)業(yè)績(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)。這篇報(bào)告吸引了大量投資者的關(guān)注，導(dǎo)致該新股上市后股價(jià)被大幅炒作。然而，隨著時(shí)間的推移，公司的真實(shí)情況逐漸被市場(chǎng)知曉，股價(jià)迅速下跌，投資者遭受了嚴(yán)重的損失。股價(jià)操縱行為對(duì)IPO定價(jià)的干擾主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。它會(huì)使新股的發(fā)行價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值。由于股價(jià)操縱者的干預(yù)，市場(chǎng)對(duì)新股的供求關(guān)系被扭曲，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)的基本面和市場(chǎng)價(jià)值。一家業(yè)績(jī)平平的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，由于被股價(jià)操縱者炒作，其發(fā)行價(jià)格被大幅抬高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其合理估值范圍。這種過(guò)高的發(fā)行價(jià)格不僅使得投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也浪費(fèi)了市場(chǎng)資源。股價(jià)操縱行為還會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)新股的定價(jià)預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)中頻繁出現(xiàn)股價(jià)操縱事件時(shí)，投資者會(huì)對(duì)新股定價(jià)失去信任，認(rèn)為新股價(jià)格受到人為因素的影響較大，難以通過(guò)正常的分析和判斷來(lái)確定其價(jià)值。這會(huì)導(dǎo)致投資者在參與新股申購(gòu)和交易時(shí)更加謹(jǐn)慎，甚至選擇遠(yuǎn)離市場(chǎng)，從而降低了市場(chǎng)的活躍度和融資功能。3.2.2惡意抬高股價(jià)部分主體惡意抬高股價(jià)的行為在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也較為突出，對(duì)市場(chǎng)公平和投資者信心造成了嚴(yán)重的破壞。這些主體惡意抬高股價(jià)的動(dòng)機(jī)主要是為了獲取短期的巨額利益。對(duì)于一些上市公司的大股東和高管來(lái)說(shuō)，他們希望通過(guò)抬高股價(jià)，在股票解禁后能夠以更高的價(jià)格減持套現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的快速增長(zhǎng)。在某創(chuàng)業(yè)板公司上市后，大股東通過(guò)與一些機(jī)構(gòu)投資者勾結(jié)，故意發(fā)布一些虛假的利好消息，如夸大公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期、虛構(gòu)重大合作項(xiàng)目等，吸引市場(chǎng)投資者的關(guān)注和買入，從而抬高股價(jià)。當(dāng)股價(jià)被炒到高位后，大股東在股票解禁期到來(lái)時(shí)，迅速減持手中的股票，獲得了巨額的收益，而普通投資者卻在股價(jià)下跌后遭受了巨大的損失。從市場(chǎng)炒作角度來(lái)看，一些游資和投機(jī)者也熱衷于惡意抬高股價(jià)。他們利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者對(duì)新股的熱情和市場(chǎng)的流動(dòng)性，通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)和輿論引導(dǎo)，對(duì)新股進(jìn)行瘋狂炒作。在某只創(chuàng)業(yè)板新股上市首日，游資通過(guò)大量買入股票，將股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)拉高數(shù)倍。同時(shí)，他們還利用社交媒體、股吧等平臺(tái)，散布各種利好消息，吸引更多的投資者跟風(fēng)買入。這種惡意炒作行為不僅使得股價(jià)嚴(yán)重偏離其價(jià)值，也吸引了大量的資金進(jìn)入市場(chǎng)，形成了一種不健康的市場(chǎng)氛圍。惡意抬高股價(jià)的方式多種多樣。除了前面提到的利用資金優(yōu)勢(shì)和虛假信息外，還包括操縱市場(chǎng)輿論、制造交易假象等。操縱市場(chǎng)輿論是指通過(guò)控制媒體、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等渠道，發(fā)布有利于抬高股價(jià)的信息，引導(dǎo)投資者的情緒和行為。一些上市公司會(huì)與媒體合作，發(fā)布一些美化公司形象、夸大公司業(yè)績(jī)的報(bào)道，吸引投資者的關(guān)注和買入。制造交易假象則是通過(guò)虛假的交易行為，如自買自賣、對(duì)倒等，來(lái)制造股票交易活躍的假象，吸引投資者跟風(fēng)買入。自買自賣是指操縱者利用自己控制的多個(gè)賬戶，在不同賬戶之間進(jìn)行股票買賣，看似有大量的交易發(fā)生，但實(shí)際上股票的所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移。對(duì)倒是指操縱者與其他投資者或機(jī)構(gòu)相互配合，進(jìn)行股票的買賣交易，通過(guò)頻繁的交易來(lái)抬高股價(jià)。惡意抬高股價(jià)對(duì)市場(chǎng)公平和投資者信心的破壞是顯而易見(jiàn)的。它破壞了市場(chǎng)的公平原則，使得那些通過(guò)正常投資分析和價(jià)值判斷的投資者處于不利地位。惡意抬高股價(jià)的行為使得股票價(jià)格不能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置的扭曲。一些業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)，由于股價(jià)被惡意抬高，能夠獲得更多的資金支持，而那些真正具有投資價(jià)值的企業(yè)卻可能因?yàn)楣蓛r(jià)被低估而得不到足夠的資金。這種資源錯(cuò)配會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)的效率和健康發(fā)展。惡意抬高股價(jià)還會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在大量的惡意炒作行為，股價(jià)被人為操縱時(shí)，他們會(huì)對(duì)市場(chǎng)的公正性和透明度產(chǎn)生懷疑，從而減少對(duì)市場(chǎng)的參與。這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性下降，融資功能受到抑制，影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。3.3信息披露不充分3.3.1披露內(nèi)容不完整在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，部分企業(yè)在招股說(shuō)明書等文件中存在對(duì)關(guān)鍵信息隱瞞或遺漏的現(xiàn)象，這對(duì)投資者決策和定價(jià)產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。一些企業(yè)在披露財(cái)務(wù)信息時(shí)，存在對(duì)重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行粉飾或隱瞞的情況。在收入確認(rèn)方面，部分企業(yè)可能提前確認(rèn)收入，將尚未實(shí)現(xiàn)的銷售收入計(jì)入當(dāng)期業(yè)績(jī)，以虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在招股說(shuō)明書中，將一筆與客戶簽訂的意向性合同中的收入提前確認(rèn)，導(dǎo)致當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入大幅增加，給投資者造成企業(yè)盈利能力強(qiáng)勁的假象。然而，后續(xù)該合同因各種原因未能順利履行，企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于招股說(shuō)明書中的披露水平，投資者在不知情的情況下做出投資決策，遭受了重大損失。對(duì)成本費(fèi)用的披露也可能存在問(wèn)題。一些企業(yè)為了提高利潤(rùn)水平，可能會(huì)故意隱瞞或低估成本費(fèi)用，如將一些應(yīng)計(jì)入當(dāng)期成本的費(fèi)用進(jìn)行遞延處理，或者對(duì)一些潛在的成本支出未進(jìn)行充分披露。某制造企業(yè)在招股說(shuō)明書中，對(duì)原材料采購(gòu)成本的上漲趨勢(shì)未進(jìn)行充分披露，同時(shí)將一些設(shè)備維修費(fèi)用遞延到未來(lái)期間，使得當(dāng)期成本費(fèi)用看起來(lái)較低，利潤(rùn)較高。但隨著原材料價(jià)格的持續(xù)上漲和設(shè)備維修需求的增加，企業(yè)的成本大幅上升，利潤(rùn)大幅下滑，股價(jià)也隨之暴跌，投資者損失慘重。除了財(cái)務(wù)信息，企業(yè)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)因素的披露也常常不完整。許多企業(yè)在招股說(shuō)明書中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的描述過(guò)于籠統(tǒng)和模糊，未能充分揭示企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。一些科技型企業(yè)在披露技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只是簡(jiǎn)單提及技術(shù)更新?lián)Q代快等一般性風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于企業(yè)核心技術(shù)可能被替代、技術(shù)研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵信息未進(jìn)行詳細(xì)闡述。某從事人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，在招股說(shuō)明書中未充分披露其主要技術(shù)面臨的專利糾紛風(fēng)險(xiǎn)。上市后，該企業(yè)因?qū)＠謾?quán)問(wèn)題被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手起訴，導(dǎo)致企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展受到嚴(yán)重影響，股價(jià)大幅下跌，投資者因缺乏對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的了解而遭受損失。企業(yè)在業(yè)務(wù)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力方面的披露也可能存在誤導(dǎo)性。部分企業(yè)可能夸大自身的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期過(guò)高。某互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)在招股說(shuō)明書中，夸大了其獨(dú)特的電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式和市場(chǎng)份額增長(zhǎng)潛力，對(duì)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)大實(shí)力和市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度輕描淡寫。上市后，該企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期，股價(jià)一路下跌，投資者遭受了巨大的損失。3.3.2披露不及時(shí)信息披露延遲在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題，它對(duì)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響，同時(shí)也使投資者面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。信息披露延遲會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)無(wú)法及時(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。在企業(yè)發(fā)生重大事件，如重大資產(chǎn)重組、業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)、核心技術(shù)突破或失敗等情況時(shí)，如果未能及時(shí)披露相關(guān)信息，市場(chǎng)參與者無(wú)法及時(shí)獲取這些關(guān)鍵信息，就會(huì)依據(jù)過(guò)時(shí)的信息對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值和定價(jià)。某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在進(jìn)行一項(xiàng)重大資產(chǎn)重組時(shí)，未能及時(shí)向市場(chǎng)披露相關(guān)信息，在重組消息未公開(kāi)期間，市場(chǎng)仍按照企業(yè)原有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)狀況對(duì)其進(jìn)行定價(jià)。而當(dāng)重組消息最終披露時(shí)，市場(chǎng)才發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍發(fā)生了重大變化，股價(jià)迅速做出反應(yīng)，出現(xiàn)大幅波動(dòng)。這使得那些在信息披露延遲期間進(jìn)行投資決策的投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，他們可能因基于錯(cuò)誤的定價(jià)信息而做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。從投資者角度來(lái)看，信息滯后會(huì)使他們?cè)谕顿Y決策中處于被動(dòng)地位。投資者在做出投資決策時(shí)，依賴于企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。如果信息披露不及時(shí)，投資者無(wú)法及時(shí)了解企業(yè)的最新情況，就難以做出合理的投資決策。在企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑的情況下，如果投資者未能及時(shí)獲取這一信息，可能會(huì)繼續(xù)持有該企業(yè)的股票，甚至增加投資，導(dǎo)致在業(yè)績(jī)披露后股價(jià)下跌時(shí)遭受更大的損失。信息滯后還可能使投資者錯(cuò)過(guò)最佳的投資時(shí)機(jī)或退出時(shí)機(jī)。某企業(yè)研發(fā)出一項(xiàng)具有重大市場(chǎng)前景的新技術(shù)，但由于信息披露延遲，投資者未能及時(shí)了解這一信息，錯(cuò)過(guò)在股價(jià)較低時(shí)買入的機(jī)會(huì)。當(dāng)信息最終披露時(shí)，股價(jià)已經(jīng)大幅上漲，投資者的投資成本增加，投資收益相應(yīng)減少。信息披露延遲還會(huì)影響市場(chǎng)的公平性和透明度。在信息披露延遲的情況下，可能會(huì)導(dǎo)致部分掌握內(nèi)幕信息的投資者利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行非法交易，獲取不正當(dāng)利益，而普通投資者則因信息不對(duì)稱而處于劣勢(shì)地位。一些企業(yè)內(nèi)部人員或與企業(yè)有密切關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，在重大信息未公開(kāi)前就提前得知相關(guān)信息，并據(jù)此進(jìn)行股票交易，損害了其他投資者的利益，破壞了市場(chǎng)的公平原則。3.4股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善3.4.1股權(quán)過(guò)于集中在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在股權(quán)過(guò)于集中的現(xiàn)象，這對(duì)公司治理和IPO定價(jià)決策產(chǎn)生了諸多不利影響。以聯(lián)綱光電為例，其實(shí)際控制人徐耀立、徐耀志兄弟直接或間接控制發(fā)行人表決權(quán)的比例高達(dá)91.34%，加上二人的配偶合計(jì)持有聯(lián)綱光電6.66%股份，實(shí)際控制人家族合計(jì)控制98%的股份。即便本次發(fā)行上市完成后，實(shí)際控制人家族仍將合計(jì)控制公司72.70%的股份。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司決策權(quán)力過(guò)度集中在少數(shù)人手中，缺乏有效的制衡機(jī)制。從公司治理角度來(lái)看，股權(quán)集中容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制問(wèn)題。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，控股股東往往能夠憑借其絕對(duì)的控制權(quán)，對(duì)公司的重大決策，如戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、管理層任免等，施加決定性影響。這可能使得公司決策更多地考慮控股股東的利益，而忽視了中小股東的權(quán)益?？毓晒蓶|可能會(huì)利用公司資源進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，將公司的利益輸送給自己或其關(guān)聯(lián)方，損害中小股東的利益。某創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的控股股東通過(guò)與自己控制的其他企業(yè)進(jìn)行高價(jià)原材料采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易，將公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)下跌，中小股東遭受損失。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的決策可能缺乏充分的討論和監(jiān)督，容易出現(xiàn)決策失誤。由于控股股東的權(quán)力過(guò)大，其他股東難以對(duì)其決策進(jìn)行有效的制約和監(jiān)督，一旦控股股東做出錯(cuò)誤的決策，可能會(huì)給公司帶來(lái)巨大的損失。在某創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，控股股東在未充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的情況下，決定大規(guī)模投資一個(gè)新的項(xiàng)目。由于對(duì)市場(chǎng)需求和技術(shù)難度估計(jì)不足，項(xiàng)目最終失敗，公司不僅投入的大量資金血本無(wú)歸，還面臨著債務(wù)壓力和市場(chǎng)信譽(yù)受損的問(wèn)題。股權(quán)集中對(duì)IPO定價(jià)決策也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)使投資者對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，從而降低對(duì)公司的估值。投資者在評(píng)估一家企業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，會(huì)考慮公司的治理結(jié)構(gòu)是否健全、決策是否透明、中小股東權(quán)益是否得到保護(hù)等因素。當(dāng)股權(quán)過(guò)于集中時(shí)，投資者可能會(huì)認(rèn)為公司存在較大的控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心控股股東會(huì)為了自身利益而損害公司和其他股東的利益，因此在對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，給出較低的價(jià)格。股權(quán)集中還可能導(dǎo)致公司在IPO定價(jià)過(guò)程中缺乏足夠的市場(chǎng)反饋。由于控股股東對(duì)公司的絕對(duì)控制，公司在定價(jià)決策過(guò)程中可能更傾向于按照自己的意愿來(lái)確定發(fā)行價(jià)格，而忽視了市場(chǎng)投資者的需求和意見(jiàn)。這可能使得發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)實(shí)際需求脫節(jié)，導(dǎo)致定價(jià)過(guò)高或過(guò)低。如果控股股東過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)公司的價(jià)值，將發(fā)行價(jià)格定得過(guò)高，可能會(huì)導(dǎo)致投資者認(rèn)購(gòu)不積極，發(fā)行失??；反之，如果定價(jià)過(guò)低，公司則可能無(wú)法充分募集到所需資金，影響公司的發(fā)展。3.4.2缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，部分企業(yè)缺乏有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，這對(duì)企業(yè)管理層積極性和公司價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生了負(fù)面影響，進(jìn)而間接影響了IPO定價(jià)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)⒐芾韺拥睦媾c公司的利益緊密綁定，激勵(lì)管理層為實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)而努力工作。當(dāng)管理層持有公司一定比例的股權(quán)時(shí)，他們的個(gè)人財(cái)富與公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)息息相關(guān)。公司業(yè)績(jī)的提升會(huì)帶來(lái)股價(jià)的上漲，管理層持有的股權(quán)價(jià)值也會(huì)隨之增加，從而使管理層獲得豐厚的回報(bào)。這種利益共享機(jī)制能夠激發(fā)管理層的工作熱情和創(chuàng)造力，促使他們更加積極地投入到公司的經(jīng)營(yíng)管理中，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。在某成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，管理層為了提升公司業(yè)績(jī)，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，加大研發(fā)投入，推出了一系列具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，使得公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)多年保持高速增長(zhǎng)，公司股價(jià)也穩(wěn)步上升，股東和管理層都獲得了豐厚的回報(bào)。然而，缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)，管理層的利益與公司的利益未能得到有效綁定。管理層可能更關(guān)注短期的薪酬和職位晉升，而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在制定決策時(shí)，管理層可能會(huì)選擇一些短期利益最大化的項(xiàng)目，而放棄那些雖然短期收益不明顯，但對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義的項(xiàng)目。某企業(yè)的管理層為了追求短期業(yè)績(jī)，過(guò)度壓縮研發(fā)投入，雖然在短期內(nèi)公司的成本降低，利潤(rùn)有所增加，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于缺乏技術(shù)創(chuàng)新，公司的產(chǎn)品逐漸失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)下跌。這種管理層積極性不高的情況會(huì)影響公司的價(jià)值評(píng)估。投資者在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，會(huì)考慮管理層的能力和積極性等因素。一個(gè)缺乏激勵(lì)機(jī)制、管理層積極性不高的企業(yè)，往往被認(rèn)為缺乏發(fā)展動(dòng)力和創(chuàng)新能力，其未來(lái)的發(fā)展前景存在較大不確定性，因此投資者會(huì)對(duì)其給出較低的估值。在IPO定價(jià)過(guò)程中，公司的估值是確定發(fā)行價(jià)格的重要依據(jù)。當(dāng)公司因缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制而被投資者低估價(jià)值時(shí)，發(fā)行價(jià)格也會(huì)相應(yīng)受到影響，可能導(dǎo)致定價(jià)過(guò)低。這不僅會(huì)使企業(yè)無(wú)法充分募集到所需資金，影響企業(yè)的發(fā)展，還會(huì)損害原有股東的利益，因?yàn)檩^低的發(fā)行價(jià)格意味著原有股東的股權(quán)被稀釋得更多，而獲得的融資額卻相對(duì)較少。四、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)問(wèn)題的影響因素4.1市場(chǎng)因素4.1.1市場(chǎng)供求關(guān)系市場(chǎng)供求關(guān)系是影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的重要因素之一，其對(duì)定價(jià)的影響主要體現(xiàn)在新股發(fā)行量與投資者需求的匹配程度上。當(dāng)新股發(fā)行量相對(duì)較少，而投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板新股的需求旺盛時(shí)，市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。在這種情況下，投資者為了獲取新股，往往愿意支付較高的價(jià)格，從而推動(dòng)IPO定價(jià)上升。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展初期，由于上市資源相對(duì)稀缺，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資熱情高漲，許多新股在發(fā)行時(shí)受到了投資者的熱烈追捧。某家新興的科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，其發(fā)行股份數(shù)量有限，但申購(gòu)的投資者眾多，最終以較高的價(jià)格發(fā)行成功。這是因?yàn)橥顿Y者看好該企業(yè)的發(fā)展前景，認(rèn)為其具有較高的投資價(jià)值，愿意在發(fā)行時(shí)支付較高的價(jià)格以獲得股份。相反，當(dāng)新股發(fā)行量過(guò)大，超過(guò)了投資者的需求時(shí)，市場(chǎng)供過(guò)于求，IPO定價(jià)就會(huì)受到抑制。大量的新股供應(yīng)使得市場(chǎng)上的股票供給增加，而投資者的資金和投資熱情相對(duì)有限，為了吸引投資者認(rèn)購(gòu)，企業(yè)和承銷商不得不降低發(fā)行價(jià)格。在市場(chǎng)低迷時(shí)期，投資者信心不足，對(duì)新股的申購(gòu)意愿較低，此時(shí)若有大量新股發(fā)行，就容易出現(xiàn)供過(guò)于求的情況。某一時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有多家企業(yè)集中發(fā)行新股，導(dǎo)致市場(chǎng)上新股供應(yīng)量大幅增加，而投資者的認(rèn)購(gòu)熱情不高，許多新股的發(fā)行價(jià)格被迫降低，甚至出現(xiàn)了發(fā)行失敗的情況。限售股解禁也會(huì)對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響IPO定價(jià)。限售股解禁后，大量的股票進(jìn)入市場(chǎng)流通，增加了股票的供給量。如果市場(chǎng)需求沒(méi)有相應(yīng)增加，就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而對(duì)IPO定價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的限售股解禁時(shí)，大量的限售股被拋售，市場(chǎng)上該股票的供應(yīng)量瞬間增加，股價(jià)可能會(huì)因此下跌。這會(huì)使投資者對(duì)該企業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，在評(píng)估該企業(yè)的IPO定價(jià)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致定價(jià)降低。市場(chǎng)供求關(guān)系的變化還會(huì)影響投資者的預(yù)期和市場(chǎng)情緒。當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，投資者往往對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲，從而更愿意參與新股申購(gòu)，這進(jìn)一步推動(dòng)了IPO定價(jià)的上升。而當(dāng)市場(chǎng)供過(guò)于求時(shí)，投資者可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂，預(yù)期股價(jià)會(huì)下跌，從而減少對(duì)新股的申購(gòu)，導(dǎo)致IPO定價(jià)下降。在市場(chǎng)供求關(guān)系緊張的情況下，投資者的情緒容易受到市場(chǎng)氛圍的影響，出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀或悲觀的情緒，進(jìn)而影響IPO定價(jià)。4.1.2投資者情緒投資者情緒在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)中扮演著重要角色，其樂(lè)觀或悲觀情緒會(huì)顯著影響對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值和IPO定價(jià)。當(dāng)投資者情緒樂(lè)觀時(shí)，他們往往對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景充滿信心，愿意給予企業(yè)更高的估值。在這種情緒的驅(qū)動(dòng)下，投資者在參與IPO定價(jià)時(shí)，會(huì)更積極地申購(gòu)新股，并且愿意支付較高的價(jià)格。在科技行業(yè)發(fā)展迅速的時(shí)期，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的科技企業(yè)前景普遍看好，認(rèn)為這些企業(yè)具有巨大的成長(zhǎng)潛力和投資價(jià)值。在某家從事人工智能技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO時(shí)，投資者情緒高漲，紛紛給予較高的報(bào)價(jià)，使得該企業(yè)的IPO定價(jià)遠(yuǎn)超預(yù)期。這是因?yàn)橥顿Y者樂(lè)觀地認(rèn)為，隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，該企業(yè)將在未來(lái)獲得豐厚的收益，因此愿意在當(dāng)前以較高的價(jià)格購(gòu)買其股票。樂(lè)觀的投資者情緒還會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的跟風(fēng)效應(yīng)。當(dāng)一部分投資者對(duì)某只新股表現(xiàn)出積極的態(tài)度時(shí)，其他投資者可能會(huì)受到影響，認(rèn)為該新股具有投資價(jià)值，從而紛紛跟進(jìn)申購(gòu)，進(jìn)一步推高了IPO定價(jià)。社交媒體和金融媒體的宣傳報(bào)道也會(huì)加劇這種跟風(fēng)效應(yīng)。當(dāng)媒體對(duì)某家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行大量正面報(bào)道時(shí)，會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注，激發(fā)他們的投資熱情，使得投資者情緒更加樂(lè)觀，從而推動(dòng)IPO定價(jià)上升。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的未來(lái)發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)企業(yè)的估值會(huì)相對(duì)較低。在這種情況下，投資者參與IPO申購(gòu)的積極性會(huì)降低，并且會(huì)壓低報(bào)價(jià)，導(dǎo)致IPO定價(jià)下降。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定或市場(chǎng)出現(xiàn)重大負(fù)面事件時(shí)，投資者情緒往往會(huì)變得悲觀。如在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，投資者擔(dān)心企業(yè)的盈利能力會(huì)受到影響，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。在某家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO時(shí)，由于市場(chǎng)整體情緒悲觀，投資者對(duì)該企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景表示擔(dān)憂，申購(gòu)熱情不高，報(bào)價(jià)也較為保守，使得該企業(yè)的IPO定價(jià)低于預(yù)期。投資者情緒的波動(dòng)還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性行為，進(jìn)一步影響IPO定價(jià)。在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者可能會(huì)忽視企業(yè)的基本面和潛在風(fēng)險(xiǎn)，盲目跟風(fēng)申購(gòu)，導(dǎo)致IPO定價(jià)過(guò)高，偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。而在市場(chǎng)情緒低落時(shí)，投資者可能會(huì)過(guò)度恐慌，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)于悲觀，導(dǎo)致IPO定價(jià)過(guò)低。這種非理性行為會(huì)破壞市場(chǎng)的正常定價(jià)機(jī)制，增加市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性。4.2企業(yè)自身因素4.2.1企業(yè)盈利能力企業(yè)盈利能力是影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的關(guān)鍵因素之一，其主要通過(guò)利潤(rùn)水平和盈利穩(wěn)定性對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響。利潤(rùn)水平直接反映了企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果和價(jià)值創(chuàng)造能力。較高的利潤(rùn)水平通常意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和良好的經(jīng)營(yíng)管理能力，能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)更多的回報(bào)。在IPO定價(jià)過(guò)程中，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)水平給予高度關(guān)注，因?yàn)檫@是評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值的重要依據(jù)。以寧德時(shí)代為例，其在2018年上市前，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的盈利能力。2017年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.97億元，凈利潤(rùn)42.88億元，同比增長(zhǎng)34.64%。如此出色的利潤(rùn)表現(xiàn)使得投資者對(duì)其未來(lái)的盈利預(yù)期也較為樂(lè)觀，愿意給予較高的估值。在IPO定價(jià)時(shí)，寧德時(shí)代的發(fā)行市盈率達(dá)到了22.99倍，發(fā)行價(jià)格為25.14元/股，募集資金總額高達(dá)54.62億元。這表明，企業(yè)較高的利潤(rùn)水平能夠吸引投資者的關(guān)注和青睞，從而在IPO定價(jià)中獲得優(yōu)勢(shì)。盈利穩(wěn)定性也是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。穩(wěn)定的盈利意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期也更為可靠。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，許多高科技企業(yè)雖然具有較高的成長(zhǎng)潛力，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快等原因，盈利穩(wěn)定性相對(duì)較差。而一些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，如消費(fèi)類企業(yè)，雖然成長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，但盈利穩(wěn)定性較高。在IPO定價(jià)時(shí)，盈利穩(wěn)定性高的企業(yè)往往能夠獲得更高的估值。海天味業(yè)作為一家傳統(tǒng)的調(diào)味品企業(yè)，多年來(lái)保持著穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。在2014年上市時(shí)，其發(fā)行市盈率為22.54倍，發(fā)行價(jià)格為51.25元/股。盡管海天味業(yè)所處行業(yè)并非新興的高科技行業(yè)，但其穩(wěn)定的盈利能力使得投資者對(duì)其信心十足，從而在IPO定價(jià)中獲得了較高的價(jià)格。為了更直觀地說(shuō)明企業(yè)盈利能力對(duì)IPO定價(jià)的影響，我們可以對(duì)不同盈利能力的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。選取兩家在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，企業(yè)A和企業(yè)B。企業(yè)A在上市前的三年中，凈利潤(rùn)分別為5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和7000萬(wàn)元，呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；企業(yè)B在上市前的三年中，凈利潤(rùn)分別為3000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，波動(dòng)較大。在IPO定價(jià)時(shí)，企業(yè)A的發(fā)行市盈率為30倍，發(fā)行價(jià)格為20元/股；而企業(yè)B的發(fā)行市盈率僅為20倍，發(fā)行價(jià)格為15元/股。這一對(duì)比充分顯示了企業(yè)盈利能力的差異對(duì)IPO定價(jià)的顯著影響，盈利穩(wěn)定性好且利潤(rùn)水平較高的企業(yè)在定價(jià)中更具優(yōu)勢(shì)。4.2.2企業(yè)發(fā)展前景企業(yè)發(fā)展前景對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)具有重要影響，主要體現(xiàn)在企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是企業(yè)發(fā)展前景的重要外在因素。處于具有廣闊發(fā)展空間和良好增長(zhǎng)趨勢(shì)行業(yè)的企業(yè)，往往被投資者視為具有較高的投資價(jià)值，從而在IPO定價(jià)中獲得優(yōu)勢(shì)。隨著全球?qū)π履茉吹男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，新能源汽車行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。寧德時(shí)代作為新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，受益于行業(yè)的快速發(fā)展，其市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。投資者普遍看好新能源汽車行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，對(duì)寧德時(shí)代的發(fā)展預(yù)期也非常樂(lè)觀。在2018年寧德時(shí)代IPO時(shí)，盡管其發(fā)行市盈率高達(dá)22.99倍，但投資者依然踴躍申購(gòu)，最終成功募集資金54.62億元。這充分表明，行業(yè)的良好發(fā)展趨勢(shì)能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而對(duì)IPO定價(jià)產(chǎn)生積極影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)發(fā)展前景的內(nèi)在支撐。在同行業(yè)中具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，通常能夠獲得更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力也更大。企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在多個(gè)方面，如技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌影響力、成本控制能力等。以邁瑞醫(yī)療為例，其在醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和廣泛的品牌知名度。邁瑞醫(yī)療不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，推出了一系列具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)療器械產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都占據(jù)了重要地位。在2018年IPO時(shí)，邁瑞醫(yī)療憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得了較高的估值，發(fā)行市盈率為22.99倍，發(fā)行價(jià)格為48.80元/股，募集資金凈額為59.34億元。這說(shuō)明，企業(yè)強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠吸引投資者的關(guān)注和認(rèn)可，使其在IPO定價(jià)中獲得更高的價(jià)格。企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力還體現(xiàn)在其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)的能力上。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和優(yōu)化自身的業(yè)務(wù)模式，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那些能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，往往更受投資者青睞。某家從事互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，通過(guò)不斷創(chuàng)新電商運(yùn)營(yíng)模式，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，提高客戶服務(wù)質(zhì)量，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。在IPO定價(jià)時(shí)，投資者對(duì)其未來(lái)的發(fā)展前景充滿信心，給予了較高的估值。綜上所述，企業(yè)發(fā)展前景，包括所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)具有重要影響。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，不斷提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以在IPO定價(jià)中獲得更有利的地位。4.3政策因素4.3.1監(jiān)管政策監(jiān)管政策對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)具有至關(guān)重要的影響，其中發(fā)行條件和審核標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)鍵因素。發(fā)行條件的設(shè)定直接關(guān)系到企業(yè)能否進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行融資，同時(shí)也影響著投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期和定價(jià)。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利、資產(chǎn)規(guī)模等有一定要求。在盈利要求上，雖然相較于主板，創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的盈利規(guī)模要求相對(duì)較低，更注重企業(yè)的成長(zhǎng)性，但仍有一定的底線標(biāo)準(zhǔn)。這使得那些盈利能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的企業(yè)更容易滿足發(fā)行條件，在IPO定價(jià)中也更具優(yōu)勢(shì)。投資者通常會(huì)認(rèn)為這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低，未來(lái)現(xiàn)金流更有保障，因此愿意給予較高的估值。一家連續(xù)多年盈利且盈利水平逐年增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在滿足發(fā)行條件的同時(shí)，也更容易獲得投資者的青睞，其IPO定價(jià)可能會(huì)相對(duì)較高。對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)新性也有要求。創(chuàng)業(yè)板旨在支持具有創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)發(fā)展，因此更傾向于那些具有獨(dú)特業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)。這些企業(yè)往往具有更大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)空間，能夠吸引投資者的關(guān)注和投資。以某家從事人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)為例，其憑借獨(dú)特的算法和應(yīng)用場(chǎng)景，在滿足創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，受到了投資者的高度關(guān)注。在IPO定價(jià)時(shí)，投資者基于對(duì)其創(chuàng)新技術(shù)和未來(lái)市場(chǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期，給予了較高的定價(jià)。審核標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度和透明度也會(huì)影響IPO定價(jià)。嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)能夠篩選出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，提高市場(chǎng)整體質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。當(dāng)審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格時(shí)，能夠通過(guò)審核的企業(yè)往往被認(rèn)為具有較高的質(zhì)量和投資價(jià)值，投資者對(duì)其定價(jià)也會(huì)相對(duì)較高。審核標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格性還能夠抑制一些不良企業(yè)的上市沖動(dòng)，減少市場(chǎng)中的劣質(zhì)企業(yè)，從而提高市場(chǎng)的整體定價(jià)水平。審核標(biāo)準(zhǔn)的透明度也至關(guān)重要。如果審核標(biāo)準(zhǔn)不透明，企業(yè)和投資者難以準(zhǔn)確把握上市要求和審核重點(diǎn)，會(huì)增加市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這可能導(dǎo)致投資者在定價(jià)時(shí)更加謹(jǐn)慎，降低對(duì)企業(yè)的估值。相反，透明的審核標(biāo)準(zhǔn)能夠使企業(yè)和投資者清楚了解審核流程和要求，減少信息不對(duì)稱，提高市場(chǎng)效率，有助于合理定價(jià)。當(dāng)審核標(biāo)準(zhǔn)透明時(shí)，企業(yè)能夠根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)提前做好準(zhǔn)備，提高上市成功率；投資者也能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，做出合理的定價(jià)決策。4.3.2宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資金流動(dòng)性和IPO定價(jià)有著顯著的影響，其中貨幣政策和財(cái)政政策是兩個(gè)重要方面。貨幣政策主要通過(guò)利率和貨幣供應(yīng)量來(lái)影響市場(chǎng)資金流動(dòng)性，進(jìn)而影響IPO定價(jià)。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，市場(chǎng)利率下降，貨幣供應(yīng)量增加。較低的利率使得企業(yè)的融資成本降低，投資者的資金成本也隨之下降。這會(huì)刺激企業(yè)的投資和擴(kuò)張欲望，增加對(duì)資金的需求，同時(shí)也會(huì)使投資者更愿意將資金投入到資本市場(chǎng)。在這種情況下，市場(chǎng)資金流動(dòng)性增強(qiáng)，大量資金涌入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)新股的需求增加，從而推動(dòng)IPO定價(jià)上升。在2020年疫情期間，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行實(shí)施了寬松的貨幣政策，降低了利率并增加了貨幣供應(yīng)量。這使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資金流動(dòng)性大幅增強(qiáng)，許多新股在發(fā)行時(shí)獲得了較高的定價(jià)。相反，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，市場(chǎng)利率上升，貨幣供應(yīng)量減少。較高的利率增加了企業(yè)的融資成本，抑制了企業(yè)的投資和擴(kuò)張計(jì)劃，同時(shí)也提高了投資者的資金成本，使投資者對(duì)投資回報(bào)的要求更高。這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金流動(dòng)性減弱，投資者對(duì)新股的需求減少，IPO定價(jià)可能會(huì)受到抑制。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，央行可能會(huì)采取緊縮的貨幣政策，提高利率以抑制通貨膨脹。這會(huì)使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資金流出，新股發(fā)行難度增加，定價(jià)也會(huì)相應(yīng)下降。財(cái)政政策也會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生影響。積極的財(cái)政政策，如增加政府支出、減少稅收等，可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)信心。在積極財(cái)政政策的刺激下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善，市場(chǎng)需求增加，企業(yè)的業(yè)績(jī)有望提升。這會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期更加樂(lè)觀，愿意給予較高的估值，從而推動(dòng)IPO定價(jià)上升。政府加大對(duì)某一新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受益于政策支持，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，在IPO定價(jià)時(shí)獲得了較高的估值。消極的財(cái)政政策，如減少政府支出、增加稅收等，會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)信心。在這種情況下，投資者對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期較為悲觀，對(duì)新股的需求減少，IPO定價(jià)可能會(huì)下降。政府減少對(duì)某一行業(yè)的財(cái)政支持，并提高相關(guān)稅收，該行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，業(yè)績(jī)下滑，在IPO定價(jià)時(shí)受到了負(fù)面影響。五、解決我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)問(wèn)題的對(duì)策5.1完善定價(jià)機(jī)制5.1.1多元化定價(jià)方式為解決我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)存在的問(wèn)題，應(yīng)積極推行多元化定價(jià)方式，以適應(yīng)不同企業(yè)的特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境的變化，提高定價(jià)的合理性和準(zhǔn)確性。市場(chǎng)配售定價(jià)是一種較為靈活且能充分反映市場(chǎng)供求關(guān)系的定價(jià)方式。在這種定價(jià)方式下，發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)情況和投資者的需求，將股票配售給特定的投資者群體?？梢愿鶕?jù)投資者的資金實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、對(duì)企業(yè)的了解程度等因素進(jìn)行配售。對(duì)于一些大型機(jī)構(gòu)投資者，由于其具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和專業(yè)的投資分析能力，能夠?qū)ζ髽I(yè)的價(jià)值進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估，因此可以給予一定的配售額度。市場(chǎng)配售定價(jià)的優(yōu)勢(shì)在于能夠充分利用市場(chǎng)機(jī)制，使發(fā)行價(jià)格更貼近市場(chǎng)真實(shí)需求。它能夠快速確定發(fā)行價(jià)格，提高發(fā)行效率，減少發(fā)行時(shí)間和成本。在市場(chǎng)需求旺盛的情況下，通過(guò)市場(chǎng)配售定價(jià)可以使企業(yè)獲得更高的發(fā)行價(jià)格，從而籌集更多的資金。但這種定價(jià)方式也存在一定的局限性，它可能會(huì)導(dǎo)致股票過(guò)度集中在少數(shù)投資者手中，影響市場(chǎng)的公平性和流動(dòng)性。如果配售對(duì)象選擇不當(dāng)，可能會(huì)出現(xiàn)利益輸送等問(wèn)題，損害其他投資者的利益。市場(chǎng)配售定價(jià)適用于市場(chǎng)認(rèn)可度較高、需求較為明確的企業(yè)。一些知名品牌企業(yè)或具有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，由于其在市場(chǎng)上具有較高的知名度和吸引力，采用市場(chǎng)配售定價(jià)能夠更好地滿足市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)較高的發(fā)行價(jià)格。固定價(jià)格定價(jià)是一種相對(duì)簡(jiǎn)單直接的定價(jià)方式，即發(fā)行人與承銷商在發(fā)行前就確定股票的發(fā)行價(jià)格，投資者按照該價(jià)格購(gòu)買股票。這種定價(jià)方式的優(yōu)點(diǎn)在于操作簡(jiǎn)便，發(fā)行過(guò)程相對(duì)穩(wěn)定，能夠?yàn)橥顿Y者提供明確的價(jià)格預(yù)期。對(duì)于一些業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單、盈利穩(wěn)定、市場(chǎng)知名度較高的企業(yè)，采用固定價(jià)格定價(jià)可以減少定價(jià)的不確定性，提高發(fā)行的成功率。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，其產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定，盈利情況良好，通過(guò)固定價(jià)格定價(jià)可以快速確定發(fā)行價(jià)格，順利完成發(fā)行。固定價(jià)格定價(jià)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，由于其在發(fā)行前就確定了價(jià)格，可能無(wú)法充分反映市場(chǎng)的變化和企業(yè)的最新情況。如果市場(chǎng)環(huán)境在發(fā)行前發(fā)生較大變化，或者企業(yè)在發(fā)行前出現(xiàn)重大事件，固定價(jià)格定價(jià)可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格過(guò)高或過(guò)低，影響企業(yè)的融資效果和投資者的利益。因此，這種定價(jià)方式適用于市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定、企業(yè)價(jià)值易于評(píng)估的情況。在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況選擇合適的定價(jià)方式。對(duì)于一些創(chuàng)新型、高成長(zhǎng)型企業(yè)，由于其未來(lái)發(fā)展具有較大的不確定性，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的評(píng)估難度較大，因此可以采用詢價(jià)定價(jià)與市場(chǎng)配售定價(jià)相結(jié)合的方式。通過(guò)詢價(jià)定價(jià)，廣泛征求投資者的意見(jiàn)，了解市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值情況；再結(jié)合市場(chǎng)配售定價(jià)，將股票配售給對(duì)企業(yè)價(jià)值有深入理解和認(rèn)同的投資者，從而實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)。對(duì)于一些成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，由于其業(yè)務(wù)模式和盈利情況相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的評(píng)估較為準(zhǔn)確，可以采用固定價(jià)格定價(jià)或詢價(jià)定價(jià)方式。除了上述兩種定價(jià)方式外，還可以探索其他創(chuàng)新的定價(jià)方式，如拍賣定價(jià)、累計(jì)投標(biāo)定價(jià)等。拍賣定價(jià)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)出價(jià)確定價(jià)格，價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，適用于市場(chǎng)活躍、投資者參與度高的情況；累計(jì)投標(biāo)定價(jià)則是在初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間的基礎(chǔ)上，通過(guò)投資者的累計(jì)投標(biāo)來(lái)確定最終發(fā)行價(jià)格，能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)需求。通過(guò)不斷豐富定價(jià)方式，形成多元化的定價(jià)體系，能夠更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展需求，提高IPO定價(jià)的科學(xué)性和合理性。5.1.2加強(qiáng)定價(jià)監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)過(guò)程的監(jiān)管，是規(guī)范定價(jià)行為、防止不合理定價(jià)的關(guān)鍵舉措，對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)公平、保護(hù)投資者利益具有重要意義。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全嚴(yán)格的定價(jià)監(jiān)管制度，明確監(jiān)管的目標(biāo)、原則、范圍和程序。加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象的監(jiān)管，要求詢價(jià)對(duì)象真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地報(bào)價(jià)，防止隨意報(bào)價(jià)和高報(bào)不買等行為。建立詢價(jià)對(duì)象信用檔案，對(duì)報(bào)價(jià)不誠(chéng)信、擾亂市場(chǎng)秩序的詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行記錄，并采取相應(yīng)的處罰措施，如限制其參與詢價(jià)、降低其配售比例等。監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人和承銷商的監(jiān)管，要求其在定價(jià)過(guò)程中遵循公平、公正、公開(kāi)的原則，充分披露相關(guān)信息，不得進(jìn)行價(jià)格操縱和利益輸送等違法違規(guī)行為。提高定價(jià)過(guò)程的透明度至關(guān)重要。發(fā)行人和承銷商應(yīng)詳細(xì)披露定價(jià)依據(jù)、定價(jià)方法、詢價(jià)情況等信息，使投資者能夠充分了解定價(jià)過(guò)程，增強(qiáng)市場(chǎng)的信任度。在披露定價(jià)依據(jù)時(shí)，應(yīng)包括企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、行業(yè)前景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面的分析；在披露定價(jià)方法時(shí)，應(yīng)說(shuō)明采用的是何種定價(jià)模型或方式，以及該方法的合理性和適用性；在披露詢價(jià)情況時(shí)，應(yīng)公布詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)范圍、報(bào)價(jià)數(shù)量、有效報(bào)價(jià)情況等信息。通過(guò)這些詳細(xì)的信息披露，投資者可以對(duì)定價(jià)過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)提出質(zhì)疑，從而促進(jìn)定價(jià)的合理性。加強(qiáng)對(duì)異常定價(jià)行為的監(jiān)測(cè)和查處力度是維護(hù)市場(chǎng)秩序的重要保障。監(jiān)管部門應(yīng)利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，建立完善的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常定價(jià)行為。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某只新股的發(fā)行價(jià)格與同行業(yè)企業(yè)相比明顯偏高或偏低，或者定價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)異常的報(bào)價(jià)和交易行為時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)迅速展開(kāi)調(diào)查。對(duì)于操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，要依法嚴(yán)厲打擊，追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任。加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，形成有效的震懾，防止類似行為的再次發(fā)生。對(duì)于操縱市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，除了沒(méi)收違法所得外，還應(yīng)處以高額罰款，并對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)禁入；對(duì)于內(nèi)幕交易的相關(guān)人員，要依法追究刑事責(zé)任，使其為自己的違法行為付出沉重代價(jià)。監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)與其他相關(guān)部門的協(xié)作配合，形成監(jiān)管合力。與證券交易所、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、公安機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)等建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享、聯(lián)合執(zhí)法。在查處異常定價(jià)行為時(shí)，各部門應(yīng)密切配合，共同開(kāi)展調(diào)查取證、案件審理等工作，提高監(jiān)管效率和效果。證券交易所可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的異常交易行為，并將相關(guān)線索提供給監(jiān)管部門；公安機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)則可以依法對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，維護(hù)市場(chǎng)的法治秩序。通過(guò)加強(qiáng)協(xié)作配合，能夠更好地防范和打擊不合理定價(jià)行為，保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。5.2加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管5.2.1打擊股價(jià)操縱行為加大對(duì)股價(jià)操縱等違法違規(guī)行為的處罰力度，是維護(hù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)秩序、保障IPO定價(jià)公平合理的關(guān)鍵舉措。當(dāng)前，我國(guó)法律對(duì)股價(jià)操縱行為雖有相關(guān)規(guī)定，但在實(shí)際執(zhí)行中，處罰力度相對(duì)較輕，難以對(duì)違法者形成足夠的威懾。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)操縱證券市場(chǎng)行為，責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得一倍以上十倍以下的罰款；沒(méi)有違法所得或者違法所得不足一百萬(wàn)元的，處以一百萬(wàn)元以上一千萬(wàn)元以下的罰款。然而，與股價(jià)操縱行為所帶來(lái)的巨額非法利益相比，這樣的處罰力度顯得相對(duì)不足。在一些股價(jià)操縱案件中，違法者通過(guò)操縱股價(jià)獲取了數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元的非法利益，但最終受到的罰款金額可能僅為幾百萬(wàn)元，違法成本與收益嚴(yán)重失衡。為了有效遏制股價(jià)操縱行為，應(yīng)大幅提高處罰力度。一方面，加大經(jīng)濟(jì)處罰力度，使違法者付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。可以考慮將罰款金額提高至違法所得的數(shù)十倍甚至更高，讓違法者不僅無(wú)法從股價(jià)操縱行為中獲利，反而會(huì)因違法行為遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于通過(guò)股價(jià)操縱獲取了1億元非法利益的違法者，可處以50億元甚至更高金額的罰款，使其得不償失。另一方面，加強(qiáng)刑事處罰力度，對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的股價(jià)操縱行為，依法追究刑事責(zé)任。目前，我國(guó)對(duì)股價(jià)操縱行為的刑事處罰相對(duì)較輕，量刑標(biāo)準(zhǔn)不夠明確。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，明確股價(jià)操縱行為的刑事責(zé)任認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和量刑幅度，對(duì)情節(jié)特別嚴(yán)重的違法者，可判處較長(zhǎng)刑期的有期徒刑，并處罰金。對(duì)于一些有組織、有預(yù)謀的股價(jià)操縱團(tuán)伙，其行為嚴(yán)重破壞市場(chǎng)秩序，給投資者造成了巨大損失，應(yīng)對(duì)其主要成員依法判處較重的刑罰，以起到震懾作用。除了加大處罰力度，還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)作，提高監(jiān)管效率。股價(jià)操縱行為往往涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和多個(gè)主體，需要證監(jiān)會(huì)、證券交易所、公安機(jī)關(guān)等多個(gè)部門密切配合。證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管部門，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股價(jià)操縱行為的監(jiān)測(cè)和調(diào)查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)違法線索；證券交易所則應(yīng)利用其交易監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)交易情況，對(duì)異常交易行為進(jìn)行預(yù)警和提示；公安機(jī)關(guān)應(yīng)在接到證監(jiān)會(huì)移送的案件后，迅速展開(kāi)偵查，依法打擊股價(jià)操縱犯罪行為。各部門之間應(yīng)建立健全信息共享機(jī)制和協(xié)同執(zhí)法機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息的快速傳遞和共享，形成監(jiān)管合力。證監(jiān)會(huì)在調(diào)查某起股價(jià)操縱案件時(shí)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)違法者可能涉及刑事犯罪，應(yīng)及時(shí)將案件移送公安機(jī)關(guān)，并提供相關(guān)證據(jù)和線索。公安機(jī)關(guān)在偵查過(guò)程中，需要證券交易所提供交易數(shù)據(jù)等信息時(shí)，證券交易所應(yīng)積極配合，確保案件的順利偵破。通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)作，能夠提高對(duì)股價(jià)操縱行為的打擊效率，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序。5.2.2規(guī)范信息披露制度完善信息披露法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，是提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露質(zhì)量、保障投資者知情權(quán)、促進(jìn)IPO定價(jià)合理化的重要保障。目前，我國(guó)已建立了一系列信息披露法規(guī)，如《上市公司信息披露管理辦法》《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》等，對(duì)上市公司的信息披露義務(wù)、披露內(nèi)容、披露方式等作出了規(guī)定。但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新，這些法規(guī)在某些方面仍存在不足，需要進(jìn)一步完善。在法規(guī)完善方面，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化信息披露的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，應(yīng)明確規(guī)定各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算方法、披露格式和詳細(xì)程度，確保投資者能夠準(zhǔn)確理解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。在收入確認(rèn)方面，應(yīng)明確不同業(yè)務(wù)模式下收入確認(rèn)的具體條件和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，防止企業(yè)通過(guò)收入確認(rèn)進(jìn)行利潤(rùn)操縱。對(duì)于非財(cái)務(wù)信息，如企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)因素等，也應(yīng)制定詳細(xì)的披露要求。在風(fēng)險(xiǎn)因素披露方面，要求企業(yè)不僅要披露一般性風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)自身面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析和說(shuō)明，使投資者能夠全面了解企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況。對(duì)于一家從事生物醫(yī)藥研發(fā)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，應(yīng)要求其詳細(xì)披露研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展情況、臨床試驗(yàn)結(jié)果、藥品審批風(fēng)險(xiǎn)等信息，以便投資者對(duì)企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和未來(lái)發(fā)展有更準(zhǔn)確的判斷。明確違規(guī)信息披露的責(zé)任追究機(jī)制至關(guān)重要。對(duì)于虛假陳述、隱瞞重要信息等違規(guī)行為，應(yīng)加大處罰力度，提高違法成本。除了對(duì)企業(yè)進(jìn)行罰款外，還應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，包括企業(yè)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。對(duì)故意隱瞞重要信息導(dǎo)致投資者遭受損失的企業(yè)，應(yīng)責(zé)令其賠償投資者的損失，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人處以高額罰款和市場(chǎng)禁入；對(duì)出具虛假審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，應(yīng)吊銷其執(zhí)業(yè)資格，并對(duì)相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。通過(guò)明確責(zé)任追究機(jī)制，能夠促使企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)更加重視信息披露質(zhì)量，提高信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管是確保法規(guī)有效執(zhí)行的關(guān)鍵。監(jiān)管部門應(yīng)建立健全信息披露監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的日常監(jiān)管和定期檢查。利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，對(duì)企業(yè)披露的信息進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常情況。通過(guò)建立信息披露風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)企業(yè)信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行評(píng)估，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注和檢查。監(jiān)管部門還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行職責(zé)，對(duì)企業(yè)信息披露進(jìn)行嚴(yán)格審核和把關(guān)。對(duì)于未能履行職責(zé)的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)依法進(jìn)行處罰，如罰款、暫停業(yè)務(wù)、吊銷執(zhí)業(yè)資格等。如果一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)造假行為，監(jiān)管部門應(yīng)依法對(duì)其進(jìn)行處罰，并追究相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，能夠有效提高信息披露質(zhì)量，保障投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)的合理化。5.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)5.3.1推動(dòng)股份制改革推動(dòng)股份制改革是優(yōu)化我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高公司治理水平的重要途徑。通過(guò)股份制改革，能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)多元化，打破股權(quán)高度集中的局面，增強(qiáng)公司決策的科學(xué)性和公正性，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。減持國(guó)有股是實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的重要舉措之一。在一些國(guó)有控股的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，國(guó)有股占比較高，股權(quán)相對(duì)集中。通過(guò)回購(gòu)、配售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和場(chǎng)外拍賣等方式減持國(guó)有股，可以降低國(guó)有股的比重，引入其他法人股份、個(gè)人股份甚至外資股份，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化