目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤 3（一）市場(chǎng)回顧：年末火熱收官，轉(zhuǎn)債與正股震蕩收漲 3（二）行業(yè)與風(fēng)格：軍工轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，高價(jià)、小盤、中低評(píng)級(jí)相對(duì)占優(yōu) 5二、1月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與策略展望 9（一）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：開(kāi)年寬基與順周期勝率偏高，月末或有風(fēng)格切換 9（二）轉(zhuǎn)債策略展望：“開(kāi)門紅”下關(guān)注順周期、成長(zhǎng)風(fēng)格 11三、量化類策略：低波收益顯現(xiàn)，高波年內(nèi)超額41% 12（一）低波策略：低價(jià)增強(qiáng)策略 12（二）中波策略：改良雙低策略 13（三）高波策略：高價(jià)高彈性策略 14四、一級(jí)市場(chǎng)跟蹤 16（一）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行 16五、風(fēng)險(xiǎn)提示 17一、12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤（一）市場(chǎng)回顧：年末火熱收官，轉(zhuǎn)債與正股震蕩收漲12月股票市場(chǎng)震蕩上漲3.3%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟漲2.1%。偏權(quán)市場(chǎng)上旬橫盤震蕩，下旬單邊上行、全月震蕩收漲。月上旬市場(chǎng)隨高估值消化、美聯(lián)儲(chǔ)降息波動(dòng)及高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓擾動(dòng)震蕩偏下，月下旬利空出盡疊加年末機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，市場(chǎng)單邊回升，結(jié)構(gòu)上仍以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線進(jìn)行輪動(dòng)，商業(yè)航天、有色金屬、液冷存儲(chǔ)、鋰電等概念陸續(xù)走強(qiáng)，轉(zhuǎn)債整體與股票表現(xiàn)深度共振。截至31日，萬(wàn)得全A環(huán)比漲3.3%至6410.2點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債跟漲2.1%至491.9點(diǎn)。圖1：12A股市場(chǎng)收盤價(jià)點(diǎn)萬(wàn)得全A點(diǎn)萬(wàn)得全A中證轉(zhuǎn)債（右）點(diǎn)64006350

4906300625062006150

48548061002025/11/28 2025/12/6 2025/12/14 2025/12/22 數(shù)據(jù)截至2025年12月31日

47512月轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模繼續(xù)高位回落至610億，環(huán)比縮8.7%。截至12月31日，以博時(shí)轉(zhuǎn)債ETF和海富通轉(zhuǎn)債ETF合計(jì)轉(zhuǎn)債ETF流通規(guī)模自高位環(huán)比回落8.7%至610億。全月整體保持凈流出態(tài)勢(shì)，日均凈流出2.5億元。圖2：可轉(zhuǎn)債ETF總規(guī)模及日度凈增規(guī)模0

億元 流通規(guī)模 規(guī)模凈增（右）

億份403020100-10-202024/1 2024/3 2024/6 2024/8 2024/11 2025/2 2025/4 2025/7 2025/10 2025/12規(guī)模及增量數(shù)據(jù)為兩支轉(zhuǎn)債ETF總計(jì)12月各權(quán)益寬基指數(shù)均收漲。截至31日，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50環(huán)比11月末分別上漲4.9%、1.3%；滬深300、中證1000、上證50分別環(huán)比上漲2.3%、3.6%、2.1%。中證轉(zhuǎn)債當(dāng)月累計(jì)上漲2.1%，在權(quán)益中漲幅居中。圖3：權(quán)益市場(chǎng)各主要指數(shù)與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)環(huán)比漲跌幅% 2025/12/314.93.62.14.93.62.11.32.32.1543210上證50

滬深300

創(chuàng)業(yè)板指

科創(chuàng)50

中證1000 中證轉(zhuǎn)債交易成交方面，12月偏權(quán)市場(chǎng)活躍度單邊回升，股票、轉(zhuǎn)債分別升至24年來(lái)上15、25分位數(shù)。截至1231日，轉(zhuǎn)債日成交額（MA5）收于813億元，環(huán)比增44%至2024年來(lái)上25分位數(shù)；萬(wàn)得全A成交額（MA5）收于2.121%2024年來(lái)上15分位數(shù)。圖4：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與A股市場(chǎng)成交額（MA5）1400億元 中證轉(zhuǎn)債成交額（MA5）萬(wàn)得全A成交額（MA5，右）億元350001200300001000250008002000060015000400100002005000002024/12024/42024/72024/102025/22025/52025/82025/12價(jià)格方面，12月轉(zhuǎn)債平價(jià)中高位震蕩回落0.7%至101.1元，靠近近一年上25分位數(shù)。12月平價(jià)震蕩下行后探底回升，截至31日，平價(jià)均值收于101.1元，環(huán)比11月末下降0.8元，高出去年同期12.2元，回落至近一年上25分位數(shù)。圖5：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平價(jià)表現(xiàn)元 平價(jià) 250日滾動(dòng)上25分位數(shù) 250日滾動(dòng)中位115105958575652018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2024/12 2025/12剔除平價(jià)在200元以上標(biāo)的，下同以百元平價(jià)溢價(jià)率（MA5）12月轉(zhuǎn)債估值中樞上破近一年滾動(dòng)上5分位數(shù)。12月百元溢價(jià)率（MA5）高位震蕩。截至31日，百元溢價(jià)率中樞收于33.4%，環(huán)比11月末下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處近一年上5分位數(shù)。圖6：百元平價(jià)溢價(jià)率（MA5）% 百元平價(jià)溢價(jià)率(MA5) 250日滾動(dòng)上10分位數(shù) 250日滾動(dòng)上5分位40353025201510502018/1 2018/11 2019/9 2020/8 2021/6 2022/4 2023/3 2024/1 2024/11 2025/10百元平價(jià)溢價(jià)率取平價(jià)在95-105元的樣本計(jì)算（二）行業(yè)與風(fēng)格：軍工轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，高價(jià)、小盤、中低評(píng)級(jí)相對(duì)占優(yōu)12月各行業(yè)轉(zhuǎn)債漲多跌少，其中國(guó)防軍工（21.1%）領(lǐng)漲，煤炭跌2.3%。1231當(dāng)月國(guó)防軍工、建筑材料等21個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)債上漲，煤炭（-2.3%（-1.8%（-0.7%）等7個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)債下跌。2025年以來(lái)，國(guó)防軍工（52.6%、有色金屬（39.5%轉(zhuǎn)債累計(jì)漲幅居前，各行業(yè)年內(nèi)全線收漲。電子銀行通信非銀金融煤炭公用事業(yè)建筑裝飾2025年以來(lái)漲跌幅23.23.435.57.65.713.018.512月漲跌幅8.5-0.30.8-1.8-2.3-0.12.6國(guó)防軍工紡織服飾汽車建筑材料家用電器交通運(yùn)輸石油石化2025年以來(lái)漲跌幅52.619.427.531.415.610.617.112月漲跌幅21.110.04.716.5-0.42.15.5環(huán)保基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備輕工制造計(jì)算機(jī)2025年以來(lái)漲跌幅17.330.116.724.919.328.217.412月漲跌幅0.11.70.32.23.710.30.2有色金屬鋼鐵食品飲料商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁美容護(hù)理傳媒2025年以來(lái)漲跌幅39.537.28.16.218.419.58.012月漲跌幅7.0-0.70.41.2-0.53.60.0數(shù)據(jù)截至2025年12月31日；樣本剔除正股ST/ST及漲幅超100%轉(zhuǎn)債及標(biāo)的數(shù)量極少的社會(huì)服務(wù)行業(yè)12月權(quán)益市場(chǎng)漲多跌少，國(guó)防軍工、有色、通信等正股領(lǐng)漲，公用、銀行轉(zhuǎn)債較正股抗跌。截至31日，2025年上證指數(shù)收官于3968.8點(diǎn)，環(huán)比上漲2.1%。各行業(yè)股票漲多跌少，國(guó)防軍工（17.2%）、有色（13.7%）、通信（12.1%）行業(yè)領(lǐng)漲。以轉(zhuǎn)債和股票漲跌幅之差來(lái)衡量轉(zhuǎn)債抗跌12月公用、銀行轉(zhuǎn)債凸顯抗跌性，較正股少跌2.3、1.7pp。圖7：12月各行業(yè)轉(zhuǎn)債與對(duì)應(yīng)股票指數(shù)漲跌情況對(duì)比%轉(zhuǎn)債月漲跌幅%轉(zhuǎn)債月漲跌幅SW一級(jí)行業(yè)月漲跌幅 差值（右）pp18 101451006-52-2 -10-6國(guó)建輕紡電有石汽機(jī)美建電防筑工織子色油車械容筑力工料造飾屬化備理飾備

交基商通通礎(chǔ)貿(mào)信運(yùn)化零輸工售

食醫(yī)計(jì)環(huán)品藥算保飲生機(jī)料物

傳公銀媒用行事 電業(yè)

牧金服漁融務(wù)

-15剔除正股ST和ST的轉(zhuǎn)債，數(shù)據(jù)截至2025年12月31日12月轉(zhuǎn)債各行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率漲多跌少，通信、建材等估值回升，石油石化、非銀等估值回落。以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率環(huán)比變動(dòng)來(lái)衡量，截至31日，當(dāng)月轉(zhuǎn)債估值回升的行業(yè)共18個(gè)，回升較快的行業(yè)包括通信（42.1%建筑材料（55.9%等。而估值壓縮的行業(yè)共10個(gè)，包括石油石化（29.1%非銀金融（16.2%）等。行業(yè) 2024/12/31 2025/11/28

2025/12/31

19年以來(lái)分位數(shù) 行業(yè) 2024/12/31 2025/11/28

2025/12/31

19年以來(lái)分位數(shù)美容護(hù)理28.739.548.889%交通運(yùn)輸38.942.736.385%公用事業(yè)32.932.736.672%有色金屬24.924.227.643%汽車28.135.131.456%建筑材料65.542.255.954%環(huán)保41.126.730.234%農(nóng)林牧漁36.635.941.754%醫(yī)藥生物52.950.856.356%食品飲料73.690.490.095%電子40.137.941.153%非銀金融61.929.616.231%電力設(shè)備59.844.151.261%建筑裝飾37.230.236.916%機(jī)械設(shè)備41.133.532.051%輕工制造45.247.242.367%家用電器45.658.760.292%通信17.417.342.117%石油石化91%國(guó)防軍工21.727.317.548%計(jì)算機(jī)55.144.647.155%商貿(mào)零售22.818.617.520%基礎(chǔ)化工42.336.841.456%銀行18.622.122.531%紡織服飾39.555.062.567%煤炭17.832.836.077%鋼鐵59.335.631.756%傳媒53.439.545.235%剔除正股ST和ST的轉(zhuǎn)債風(fēng)格方面，12月各價(jià)格轉(zhuǎn)債普漲，高價(jià)、中價(jià)分別環(huán)比上漲5.1%、1.9%，低價(jià)微漲0.3%。2025年以來(lái)高價(jià)風(fēng)格仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至31日，高/中/低價(jià)轉(zhuǎn)債12月漲幅分別為5.1%、1.9%、%。2025年全年高價(jià)風(fēng)格占優(yōu)（+28%），中價(jià)、低價(jià)分別累計(jì)上漲15.8%、16.7%。圖8：高、中、低價(jià)轉(zhuǎn)債漲跌幅%28.02025年以來(lái)漲跌幅 28.02025年以來(lái)漲跌幅 12月漲跌幅15.816.75.11.90.32520151050高價(jià) 中價(jià) 低價(jià)數(shù)據(jù)截至2025年12月31日12月大盤轉(zhuǎn)債下跌0.4%2.5%3.2%（+26.7%。截至31日，中盤、小盤轉(zhuǎn)債環(huán)比分別上漲2.5%、3.2%，大盤轉(zhuǎn)債環(huán)比跌0.4%。2025年全年小盤風(fēng)格漲幅領(lǐng)先，小盤/中盤/大盤分別累計(jì)上漲26.7%/19.5%/11%。圖9：大、中、小盤轉(zhuǎn)債漲跌幅%2025年以來(lái)漲跌幅 12月漲跌幅2025年以來(lái)漲跌幅 12月漲跌幅26.73.2-0.42.511.019.52520151050-5大盤 中盤 小盤202512310.3-1010-505012月各評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債普漲，AA級(jí)轉(zhuǎn)債漲幅領(lǐng)先（3.4%），年內(nèi)AA-級(jí)及以下轉(zhuǎn)債占優(yōu)，累計(jì)漲幅超20%。截至31日，AA-及以下AAAA+級(jí)轉(zhuǎn)債當(dāng)月漲跌幅分別為2.5%/3.4%/1.9%，AAA級(jí)轉(zhuǎn)債收平；全年AA-及以下、AA轉(zhuǎn)債累計(jì)上漲27.7%/25.3%，AA+級(jí)、AAA級(jí)轉(zhuǎn)債漲幅分別錄得19.7%、7.1%。圖10：高、中、低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債漲跌幅% 2025年以來(lái)漲跌幅 12月漲跌幅27.725.319.77.127.725.319.77.10.01.93.42.52520151050-5-及以下 A + 數(shù)據(jù)截至2025年12月31日二、1月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與策略展望（一）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：開(kāi)年寬基與順周期勝率偏高，月末或有風(fēng)格切換最近5年以來(lái)數(shù)據(jù)顯示開(kāi)年至春節(jié)前大盤寬基與順周期品種勝率更高，2月或逐步切換至中小盤、成長(zhǎng)行業(yè)。我們統(tǒng)計(jì)2015年以來(lái)A股各類寬基、風(fēng)格和行業(yè)相對(duì)全A的超額勝率。日歷效應(yīng)1月和2月存在明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，1月市場(chǎng)大盤寬基（50、滬深300）成，而2月中證500及中小盤（代表指數(shù)中證1000、國(guó)證2000）90%。行業(yè)方面，2月份先進(jìn)制造、TMT、醫(yī)藥等成長(zhǎng)行業(yè)勝率6-7成。2020年以來(lái)數(shù)據(jù)顯示春節(jié)前日歷效應(yīng)邊際減弱，風(fēng)格整體更均衡，節(jié)后至兩會(huì)期間，中證1000、國(guó)證2000勝率顯著提升，同時(shí)節(jié)前周期行業(yè)勝率抬升至超80%。日歷效應(yīng)視角下1月份風(fēng)格仍或偏穩(wěn)健，側(cè)重大盤寬基和順周期配置勝率或更高。表3：2015/2020A股日歷效應(yīng)統(tǒng)計(jì)（相對(duì)萬(wàn)得全A超額）2015年以來(lái)指數(shù)11月12月1月2月3月4月年初-春節(jié)春節(jié)-兩會(huì)2020年以來(lái)指數(shù)11月12月1月2月3月4月年初-春節(jié)春節(jié)-兩會(huì)上證指數(shù)64%55%64%36%45%64%64%40%上證指數(shù)83%67%50%50%83%67%50%60%上證5045%55%64%18%36%82%73%10%上證5050%83%50%17%50%83%67%0%寬基指數(shù)滬深30045%55%64%9%36%73%73%10%寬基指數(shù)滬深30033%83%50%0%50%83%67%0%中證50027%55%18%100%55%27%27%80%中證50017%33%17%100%50%50%33%80%中證100036%36%36%91%55%18%36%90%中證100033%17%50%100%33%17%50%100%國(guó)證200055%55%36%100%73%9%27%90%國(guó)證200067%33%50%100%67%0%33%100%風(fēng)格中證紅利64%55%55%36%45%82%55%50%風(fēng)格中證紅利67%50%33%50%67%83%33%60%創(chuàng)業(yè)板指45%45%45%55%36%36%55%40%創(chuàng)業(yè)板指33%67%50%50%0%50%67%20%國(guó)證成長(zhǎng)36%55%55%45%9%55%64%20%國(guó)證成長(zhǎng)0%67%50%33%0%67%67%0%國(guó)證價(jià)值55%45%55%27%55%82%55%40%國(guó)證價(jià)值50%50%33%33%83%67%33%60%SW大盤36%55%73%9%27%82%73%10%SW大盤33%83%67%0%33%100%67%0%SW中盤9%45%27%82%36%36%55%50%SW中盤0%33%33%67%0%50%67%20%SW小盤36%18%36%100%55%9%27%80%SW小盤33%17%50%100%33%17%33%80%周期45%55%64%55%36%55%55%60%周期50%50%83%50%67%67%67%60%先進(jìn)制造27%55%36%73%45%27%36%60%先進(jìn)制造17%50%50%67%17%33%50%40%行業(yè)消費(fèi)55%73%55%27%64%73%64%30%行業(yè)消費(fèi)67%67%33%17%67%83%50%0%醫(yī)藥醫(yī)療36%45%36%64%73%73%45%40%醫(yī)藥醫(yī)療50%33%33%83%67%83%50%20%TMT45%55%36%73%45%18%36%80%TMT33%67%50%67%17%33%50%80%金融地產(chǎn)45%45%55%18%27%73%55%20%金融地產(chǎn)50%50%33%17%50%67%33%20%2025123020152020A2020當(dāng)前市場(chǎng)特征與上一輪結(jié)構(gòu)性慢牛行情高度相似，年初高概率延續(xù)震蕩，關(guān)注順周期板塊，隨著科技主線逐步回調(diào)后盤整，春節(jié)后有望演繹2021年初行情，風(fēng)格或再度向科技、成長(zhǎng)主線切換。上一輪慢牛自2019TMT為代表的科技指數(shù)突破起步，隨后新能源、消費(fèi)等行業(yè)接力，共同推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)在2020-2021年穩(wěn)步上行，2021年內(nèi)滬指累計(jì)上漲4.8%，創(chuàng)業(yè)板指12.8%，新能源指數(shù)上漲62.8%。相似地，本輪A股自2024年9月以來(lái)快速突破，并在2025全年震蕩上升趨勢(shì)。截至12/30，四季度科技主線相關(guān)指數(shù)調(diào)整明顯，科創(chuàng)50下跌9.1%、中證TMT指數(shù)回調(diào)3.2%，而滬指與滬深300同期累計(jì)微漲2.1%/0.2%，大盤高位盤整、顯示出一定韌性。展望2026年開(kāi)年，年初在日歷效應(yīng)、業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期擾動(dòng)下仍是高概率震蕩，開(kāi)年關(guān)注順周期板塊，春節(jié)后有望演繹2021年初行情，風(fēng)格逐步向科技股、成長(zhǎng)風(fēng)格切換。圖112019-2021上證指數(shù)滬深300 上證指數(shù)滬深300 創(chuàng)業(yè)板指 中證TMT 新能源（右）

4000500040003000

350030002500200015002000

10005001000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

02021 2022 2023 2024 2025映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，1月絕對(duì)收益勝率不高，結(jié)構(gòu)上把握大盤、高評(píng)級(jí)、中低價(jià)風(fēng)格及周期品種補(bǔ)漲及成長(zhǎng)風(fēng)格回調(diào)后的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。日歷效應(yīng)顯示轉(zhuǎn)債在12月末及2月（春節(jié)后至兩會(huì)前）絕對(duì)收益勝率較高，且2020年以來(lái)歷年12月勝率提升至八成、2月勝率小幅回落但仍有六成，集中配置時(shí)點(diǎn)或有所前置。歷年數(shù)據(jù)顯示1月偏權(quán)市場(chǎng)整體勝率不高，且近年回落至2-4成。風(fēng)格上，2025年大余額、高資質(zhì)、中低價(jià)風(fēng)格轉(zhuǎn)債漲幅相對(duì)偏低，周期行業(yè)及部分成長(zhǎng)行業(yè)四季度回調(diào)后仍留有空間。表4：2015年/2020年以來(lái)偏權(quán)市場(chǎng)日歷效應(yīng)統(tǒng)計(jì)（絕對(duì)收益）絕對(duì)收益勝率統(tǒng)計(jì)周期11月12月1月2月3月4月年初-春節(jié)春節(jié)-兩會(huì)萬(wàn)得全2015年以來(lái)73%45%36%55%36%36%36%70%0%20%60%20%40%40%40%中證轉(zhuǎn)債2015年以來(lái)73%55%55%64%55%45%55%80%2020年以來(lái)60%80%40%60%60%60%40%60%2025123020152020A2020當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主體信用引發(fā)的下行風(fēng)險(xiǎn)或已逐步緩釋，結(jié)合市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)定價(jià)與底倉(cāng)平價(jià)修復(fù)情況，對(duì)后市或可保持更加樂(lè)觀的態(tài)度。202511月初以來(lái)評(píng)級(jí)窗口期，家主體展望轉(zhuǎn)負(fù)面、2家評(píng)級(jí)下調(diào)，但個(gè)券信用事件對(duì)低價(jià)轉(zhuǎn)債及市場(chǎng)整體的沖擊相對(duì)可控，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍高位運(yùn)行、向上定價(jià)。此前我們?cè)谀甓炔呗灾兴崾镜牡讉}(cāng)品種光伏行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前也已陸續(xù)消化，光伏設(shè)備轉(zhuǎn)債平價(jià)中位數(shù)在12月底有所修復(fù)，與光伏設(shè)備指數(shù)走勢(shì)形成共振。綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒相對(duì)樂(lè)觀，評(píng)級(jí)與底倉(cāng)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債后市影響或有限。圖12：轉(zhuǎn)債個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)整體擾動(dòng)或有限 圖13：光伏設(shè)備轉(zhuǎn)債平價(jià)已有所修復(fù)點(diǎn) 中證轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)（右）1111密集披露，4家主體展望轉(zhuǎn)負(fù)面，2家評(píng)級(jí)下調(diào)4854754654552025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12

點(diǎn)207202197192

元 光伏設(shè)備轉(zhuǎn)債平價(jià)中位數(shù) 光伏設(shè)備SW指數(shù)（右1051009590852025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/12

點(diǎn)80007500700065006000550050004500（二）轉(zhuǎn)債策略展望：開(kāi)門紅下關(guān)注順周期、成長(zhǎng)風(fēng)格跨年開(kāi)門紅行情可期但日歷效應(yīng)顯示一月整體勝率未顯著偏高（50%-60%），建議順主線+大盤寬基穩(wěn)健配置。風(fēng)險(xiǎn)方面，下旬業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期基本面定價(jià)或有擾動(dòng)。具體配置方面：在前月基礎(chǔ)上增配成長(zhǎng)風(fēng)格小倉(cāng)位彈性增強(qiáng)，底倉(cāng)仍以大盤順周期品種打底，價(jià)值+成長(zhǎng)啞鈴配置。題材上，1）穩(wěn)健防御：七成。關(guān)注順周期品種及政策催化相關(guān)題材，有色/化工/鋰電/非銀等品種逢低布局。2）彈性增強(qiáng)：三成。關(guān)注賠率合適的TMT/軍工等相關(guān)高彈性品種。資質(zhì)上，選取主體評(píng)級(jí)在A+及以上、距離到期1年以上、剩余規(guī)模1億以上標(biāo)的?？紤]到1月下旬業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露，業(yè)績(jī)方面要求2025年前三季度未虧損/2025年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期為正，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流環(huán)比未明顯惡化。1月推薦轉(zhuǎn)債組合中特轉(zhuǎn)債、風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)2、冠宇轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、鳳21轉(zhuǎn)債、浩瀚轉(zhuǎn)債、甬矽轉(zhuǎn)債、金25轉(zhuǎn)債。127056.SZ127056.SZ113643.H127067.SZ轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱SW一級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)余額（億元）剩余年限收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)正股市值（億（元）率（%） 元）主題2.12.22.52.81.6121.6129.7130.7132.3169.554.231.037.6812.659.7374.滬深300成分恒逸轉(zhuǎn)2118024.H127045.SZ牧原轉(zhuǎn)債118025.H113623.H21118052.H118057.H113699AA+AAAA+AAAA30.030.995.414.2數(shù)據(jù)截至2026年1月5日三、量化類策略：低波收益顯現(xiàn)，高波年內(nèi)超額41%策略績(jī)效及策略推薦：上一周期（12.1-12.31）低價(jià)增強(qiáng)策略、改良雙低策略、高價(jià)高彈性策略分別錄得6.0%、1.8%、4.1%（同期基準(zhǔn)2.1%）。2025年內(nèi)，三類策略績(jī)效分別為23.5%、28.9%、59.6%（同期基準(zhǔn)18.7%），累計(jì)超額收益率4.8%、10.2%、40.9%。（一）低波策略：低價(jià)增強(qiáng)策略策略邏輯：低價(jià)因子自轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易較活躍以來(lái)長(zhǎng)期有效，也是轉(zhuǎn)債基金、固收+基金較常用的基本選券因子。策略通過(guò)貼近債底的價(jià)格構(gòu)建安全邊際，適當(dāng)控制信用、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)以壓縮下行空間，同時(shí)保留正股上漲或條款博弈帶來(lái)的向上彈性（具體篩選指標(biāo)參見(jiàn)《中國(guó)銀河固收轉(zhuǎn)債量化類策略更新》）。策略績(jī)效：上一周期（12.1-12.31）策略績(jī)效為6.02%（同期基準(zhǔn)為2.13%，基準(zhǔn)為中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，后同），跑贏基準(zhǔn)3.89%。2025年內(nèi)策略績(jī)效為23.51%（同期基準(zhǔn)為18.66%），超額回報(bào)4.85%。2025年內(nèi)最大回撤為-5.01%（同期基準(zhǔn)為-6.19%），夏普比率為2.37（同期基準(zhǔn)為2.36），日勝率為59.77%，周勝率為70.59%，月勝率為83.33%，盈虧比為1.34。 【銀河固收】低價(jià)增強(qiáng)策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】低價(jià)增強(qiáng)策略絕對(duì)回報(bào)23.51%超額回報(bào)4.85% 【銀河固收】低價(jià)增強(qiáng)策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】低價(jià)增強(qiáng)策略絕對(duì)回報(bào)23.51%超額回報(bào)4.85%Sharpe2.37最大回撤-5.01%日勝率59.77%周勝率70.59%月勝率83.33%盈虧比1.3410.924/1/824/4/1724/7/2624/11/325/2/1125/5/2225/8/3025/12/8基準(zhǔn)為中證轉(zhuǎn)債 數(shù)據(jù)截至2025年12月31日當(dāng)前持倉(cāng)及較上個(gè)換倉(cāng)期變化最新持倉(cāng)：希望轉(zhuǎn)2、節(jié)能轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、盛虹轉(zhuǎn)債、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債、渝水轉(zhuǎn)債、精工轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、永東轉(zhuǎn)2、康泰轉(zhuǎn)2、海順轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)2、嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債、冠宇轉(zhuǎn)債、特紙轉(zhuǎn)債、偉22轉(zhuǎn)債。較上期變動(dòng)：較上期（1223日）調(diào)入晶科轉(zhuǎn)債（公用事業(yè)）、盛虹轉(zhuǎn)債（石油石化）、海順轉(zhuǎn)債（輕工制造）、嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債（交通運(yùn)輸）、特紙轉(zhuǎn)債（輕工制造）調(diào)出太能轉(zhuǎn)債（業(yè)、科思轉(zhuǎn)債（美容護(hù)理、興瑞轉(zhuǎn)債（、萊克轉(zhuǎn)債（家用電器、國(guó)檢轉(zhuǎn)債（社會(huì)服務(wù)。表7：低價(jià)增強(qiáng)策略當(dāng)前持倉(cāng)情況換倉(cāng)時(shí)間 證券代碼 持倉(cāng)權(quán)重 前收盤價(jià)（元） 轉(zhuǎn)債名稱 評(píng)級(jí) 行業(yè)2026/1/6127049.SZ5.00%119.0希望轉(zhuǎn)2AAA農(nóng)林牧漁2026/1/6113051.SH5.00%121.4節(jié)能轉(zhuǎn)債AA+公用事業(yè)2026/1/6113052.SH5.00%122.2興業(yè)轉(zhuǎn)債AAA銀行2026/1/6113048.SH5.00%122.8晶科轉(zhuǎn)債AA公用事業(yè)2026/1/6127030.SZ5.00%123.9盛虹轉(zhuǎn)債AA+石油石化2026/1/6123150.SZ5.00%124.8九強(qiáng)轉(zhuǎn)債A-醫(yī)藥生物2026/1/6113070.SH5.00%126.9渝水轉(zhuǎn)債AAA環(huán)保2026/1/6110086.SH5.00%126.9精工轉(zhuǎn)債AA建筑裝飾2026/1/6113056.SH5.00%126.9重銀轉(zhuǎn)債AAA銀行2026/1/6110087.SH5.00%127.8天業(yè)轉(zhuǎn)債AA+基礎(chǔ)化工2026/1/6127059.SZ5.00%128.2永東轉(zhuǎn)2A-基礎(chǔ)化工2026/1/6123119.SZ5.00%129.9康泰轉(zhuǎn)2AA醫(yī)藥生物2026/1/6123183.SZ5.00%130.5海順轉(zhuǎn)債A-輕工制造2026/1/6123107.SZ5.00%130.7溫氏轉(zhuǎn)債AAA農(nóng)林牧漁2026/1/6113661.SH5.00%131.1福22轉(zhuǎn)債AA電力設(shè)備2026/1/6127067.SZ5.00%131.4恒逸轉(zhuǎn)2AA+石油石化2026/1/6113656.SH5.00%132.2嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債A-交通運(yùn)輸2026/1/6118024.SH5.00%132.6冠宇轉(zhuǎn)債AA電力設(shè)備2026/1/6111002.SH5.00%134.5特紙轉(zhuǎn)債AA輕工制造2026/1/6113652.SH5.00%134.7偉22轉(zhuǎn)債AA環(huán)保預(yù)計(jì)持倉(cāng)周期為2026.1.6-2026.1.19（二）中波策略：改良雙低策略策略邏輯：選取轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率綜合較低的標(biāo)的進(jìn)行組合持有，兼顧價(jià)格與估值彈性進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整與輪動(dòng)，在一定安全墊的基礎(chǔ)上尋找具有較大上漲空間和潛在回報(bào)的投資標(biāo)的（具體篩選指標(biāo)參見(jiàn)《中國(guó)銀河固收轉(zhuǎn)債量化類策略更新》）。（12.1-12.31策略績(jī)效為1.8（同期基準(zhǔn)為2.13%，跑贏基準(zhǔn)-0.33%。2025年內(nèi)策略績(jī)效為28.85%（同期基準(zhǔn)為18.66%），跑贏基準(zhǔn)10.19%。2025年內(nèi)最大回撤為-6.92%（同期基準(zhǔn)為-6.19%），夏普比率為2.14（同期基準(zhǔn)為2.36），日勝率為60.54%，周勝率為70.59%，月勝率為75%，盈虧比為1.41?！俱y河固收】改良雙低策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】改良雙低策略絕對(duì)回報(bào)28.85%超額回報(bào)10.19%Sharpe2.14【銀河固收】改良雙低策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】改良雙低策略絕對(duì)回報(bào)28.85%超額回報(bào)10.19%Sharpe2.14最大回撤-6.92%日勝率60.54%周勝率70.59%月勝率75.00%盈虧比1.41124/1/824/4/1724/7/2624/11/325/2/1125/5/2225/8/3025/12/8基準(zhǔn)為中證轉(zhuǎn)債 數(shù)據(jù)截至2025年12月31日當(dāng)前持倉(cāng)及較上個(gè)換倉(cāng)期變化最新持倉(cāng)：上銀轉(zhuǎn)債、國(guó)泰轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)2、節(jié)能轉(zhuǎn)債、花園轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債、恒逸轉(zhuǎn)2、麒麟轉(zhuǎn)債、渝水轉(zhuǎn)債。較上期變動(dòng)：較上期（1223日）調(diào)入上銀轉(zhuǎn)債（）、國(guó)泰轉(zhuǎn)債（商貿(mào)零售）、花園轉(zhuǎn)債（醫(yī)藥生物）、嘉元轉(zhuǎn)債（電力設(shè)備）、恒逸轉(zhuǎn)2（石油石化）、渝水轉(zhuǎn)債（）；調(diào)出常銀轉(zhuǎn)債（銀行）、漱玉轉(zhuǎn)債（醫(yī)藥生物）、嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債（交通運(yùn)輸）、通裕轉(zhuǎn)債（電力設(shè)備）、新乳轉(zhuǎn)債（食品飲料）、廣泰轉(zhuǎn)債（國(guó)防軍工）。表9：改良雙低策略當(dāng)前持倉(cāng)情況換倉(cāng)時(shí)間證券代碼持倉(cāng)權(quán)重轉(zhuǎn)債名稱前收盤價(jià)（元）雙低值評(píng)級(jí)行業(yè)2026/1/6113042.SH10.00%上銀轉(zhuǎn)債127.7136.0AAA銀行2026/1/6127040.SZ10.00%國(guó)泰轉(zhuǎn)債137.3153.7AA+商貿(mào)零售2026/1/6113691.SH10.00%和邦轉(zhuǎn)債135.4154.8AA基礎(chǔ)化工2026/1/6127049.SZ10.00%希望轉(zhuǎn)2119.0155.8AAA農(nóng)林牧漁2026/1/6113051.SH10.00%節(jié)能轉(zhuǎn)債121.4157.5AA+公用事業(yè)2026/1/6123178.SZ10.00%花園轉(zhuǎn)債137.9158.8A-醫(yī)藥生物2026/1/6118000.SH10.00%嘉元轉(zhuǎn)債147.8162.3A+電力設(shè)備2026/1/6127067.SZ10.00%恒逸轉(zhuǎn)2131.4162.4AA+石油石化2026/1/6127050.SZ10.00%麒麟轉(zhuǎn)債140.3163.2AA汽車2026/1/6113070.SH10.00%渝水轉(zhuǎn)債126.9163.3AAA環(huán)保預(yù)計(jì)持倉(cāng)周期為2026.1.6-2026.1.19,雙低值=轉(zhuǎn)債收盤價(jià)+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率100（三）高波策略：高價(jià)高彈性策略策略背景：24年4季度以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，在A股市場(chǎng)震蕩走弱的行情中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上漲明顯，整體估值修復(fù)至23年以來(lái)中上位置。如何在長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、關(guān)稅緩和影響下風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)當(dāng)前不低的估值的環(huán)境中尋找仍有超額收益的板塊與個(gè)券成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。策略邏輯：2025年以來(lái)高價(jià)品種與權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)契合，憑借強(qiáng)股性特質(zhì)持續(xù)跑贏中證轉(zhuǎn)債，因而策略精選高價(jià)、低溢價(jià)品種，剔除正股基本面瑕疵明顯、資質(zhì)過(guò)低的轉(zhuǎn)債，并通過(guò)行業(yè)平衡配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)（具體篩選指標(biāo)參見(jiàn)《中國(guó)銀河固收轉(zhuǎn)債量化類策略更新》）。（12.1-12.31策略績(jī)效為4.14（同期基準(zhǔn)為2.13%2.01%。2025年內(nèi)策略績(jī)效為59.62%（同期基準(zhǔn)為18.66%），跑贏基準(zhǔn)40.96%。2025年內(nèi)最大回撤為-10.64（同期基準(zhǔn)為-6.19%），夏普比率為3.0（同期基準(zhǔn)為2.36），日勝率為59%，周勝率為62.75%，月勝率為91.67%，盈虧比為1.3。 【銀河固收】高價(jià)高彈性策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】高價(jià)高彈性策略絕對(duì)回報(bào)59.62%超額回報(bào)40.96% 【銀河固收】高價(jià)高彈性策略基準(zhǔn)組合名稱【銀河固收】高價(jià)高彈性策略絕對(duì)回報(bào)59.62%超額回報(bào)40.96%Sharpe3.01最大回撤-10.64%日勝率59.00%周勝率62.75%月勝率91.67%盈虧比1.30124/12/24 25/3/27 25/6/28 25/9/29 25/12/3基準(zhǔn)為中證轉(zhuǎn)債 數(shù)據(jù)截至2025年12月31日當(dāng)前持倉(cāng)及較上個(gè)換倉(cāng)期變化最新持倉(cāng)：萬(wàn)凱轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、億緯轉(zhuǎn)債、富春轉(zhuǎn)債、銀邦轉(zhuǎn)債、國(guó)泰轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債、花園轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債。較上期變動(dòng)：較上期（1223日）調(diào)入銀邦轉(zhuǎn)債（有色金屬）、國(guó)泰轉(zhuǎn)債（商貿(mào)零售）、廣泰轉(zhuǎn)債（國(guó)防軍工）、花園轉(zhuǎn)債（醫(yī)藥生物）調(diào)出偉測(cè)轉(zhuǎn)債（）、常銀轉(zhuǎn)債（）、盛航轉(zhuǎn)債（交通運(yùn)輸）、漱玉轉(zhuǎn)債（醫(yī)藥生物）。表11：高價(jià)高彈性策略當(dāng)前持倉(cāng)情況換倉(cāng)時(shí)間 證券代碼 持倉(cāng)權(quán)重 轉(zhuǎn)債名稱 前收盤價(jià)（元） 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%） 評(píng)級(jí) 行業(yè)2026/1/6123247.SZ10.00%萬(wàn)凱轉(zhuǎn)債177.313.8AA基礎(chǔ)化工2026/1/6113654.SH10.00%永02轉(zhuǎn)債173.418.7A-機(jī)械設(shè)備2026/1/6123254.SZ10.00%億緯轉(zhuǎn)債170.524.3AA+電力設(shè)備2026/1/6111005.SH10.00%富春轉(zhuǎn)債159.019.6A-紡織服飾2026/1/6123252.SZ10.00%銀邦轉(zhuǎn)債157.721.8A-有色金屬2026/1/6127040.SZ10.00%國(guó)泰轉(zhuǎn)債137.316.4AA+商貿(mào)零售2026/1/6127095.SZ10.00%廣泰轉(zhuǎn)債142.423.6A-國(guó)防軍工2026/1/6127050.SZ10.00%麒麟轉(zhuǎn)債140.322.9AA汽車2026/1/6123178.SZ10.00%花園轉(zhuǎn)債137.921.0A-醫(yī)藥生物2026/1/6127045.SZ10.00%牧原轉(zhuǎn)債136.520.6AA+農(nóng)林牧漁預(yù)計(jì)持倉(cāng)周期為2026.1.6-2026.1.19四、一級(jí)市場(chǎng)跟蹤（一）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行截至1612月（2025/12/1-2025/12/31）雙樂(lè)轉(zhuǎn)債、金05轉(zhuǎn)債、澳弘轉(zhuǎn)債公告發(fā)行，鼎捷轉(zhuǎn)債、天準(zhǔn)轉(zhuǎn)債、神宇轉(zhuǎn)債、普聯(lián)轉(zhuǎn)債、瑞可轉(zhuǎn)債、茂萊轉(zhuǎn)債上市。表12：12月-1月上市、發(fā)行轉(zhuǎn)債清單轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱上市日/發(fā)行公告日進(jìn)度正股代碼正股簡(jiǎn)稱SW一級(jí)行業(yè)發(fā)行規(guī)模(億元)期限(年)信用等級(jí)118064.SH聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債2026/1/6發(fā)行688300.SH聯(lián)瑞新材基礎(chǔ)化工7.06Asti123263.SZ鼎捷轉(zhuǎn)債2025/12/31上市300378.SZ鼎捷數(shù)智計(jì)算機(jī)8.36AA118062.SH天準(zhǔn)轉(zhuǎn)債2025/12/31上市688003.SH天準(zhǔn)科技機(jī)械設(shè)備8.76A-123262.SZ神宇轉(zhuǎn)債2025/12/30上市300563.SZ神宇股份通信5.06A-123264.SZ雙樂(lè)轉(zhuǎn)債2025/12/24發(fā)行301036.SZ雙樂(lè)股份基礎(chǔ)化工8.06A-118063.SH金05轉(zhuǎn)債2025/12/23發(fā)行688676.SH金盤科技電力設(shè)備16.76A+sti123261.SZ普聯(lián)轉(zhuǎn)債2025/12/22上市300996.SZ普聯(lián)軟件計(jì)算機(jī)2.46A+118060.SH瑞可轉(zhuǎn)債2025/12/12上市688800.SH瑞可達(dá)電子10.06A-118061.SH茂萊轉(zhuǎn)債2025/12/10上市688502.SH茂萊光學(xué)電子5.66A+111024.SH澳弘轉(zhuǎn)債2025/12/9發(fā)行605058.SH澳弘電子電子5.86A-數(shù)據(jù)截至2025年1月6日可轉(zhuǎn)債的發(fā)行需要經(jīng)過(guò)以下流程：1）董事會(huì)預(yù)案，2）股東大會(huì)批準(zhǔn)，3）交易所受理，4）發(fā)審委通過(guò)，5）證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，6）可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，7）股權(quán)登記日，8）可轉(zhuǎn)債申購(gòu)日，9）中簽尾號(hào)公布及繳款，10）可轉(zhuǎn)債上市。我們據(jù)此統(tǒng)計(jì)近期發(fā)行進(jìn)度較快的可轉(zhuǎn)債。表13：近期發(fā)行進(jìn)度較快轉(zhuǎn)債清單公告日期公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)SW一級(jí)行業(yè)2026/1/5301459.SZ豐茂股份交易所受理6.16基礎(chǔ)化工2026/1/5300818.SZ耐普礦機(jī)同意注冊(cè)4.56機(jī)械設(shè)備2026/1/1688533.SH上聲電子同意注冊(cè)3.26汽車2026/1/1688798.SH艾為電子同意注冊(cè)19.06電子2025/12/31603129.SH春風(fēng)動(dòng)力同意注冊(cè)21.86汽車2025/12/31688200.SH華