圖表索引圖1：2025年股發(fā)量及行模 4圖2：2025年股行量分布 5圖3：2025年下打圍率位（月） 6圖4：2025年下打股有報寬中數(shù)分月） 6圖5：2025年股網(wǎng)行市率位（除未盈上公，月） 7圖6：2025年下打與投者量位（月） 7圖7：2025年下打購倍與簽中數(shù)分月） 8圖8：2025年股上日平漲幅分） 8圖9：2025年股上日換率位（月） 9圖10：2025年股首日后5平累跌幅 9圖北所股上節(jié)奏 圖12：2025年交股上首漲幅 12圖13：2025年交股首凍資金 12圖14：2025年交新中率 13圖15：2025年交股首市率 13圖16：部股不交所首固時賣收益布（202515圖17：交新首定時賣收分（2025年） 15圖18：部股不交所首固漲賣收益布（202516圖19：交新首定漲賣收分（2025年） 16圖20：部股不交所首固換率出收分（2025年） 17圖21：交新首定換率出益布（2025年） 17圖22：新益∝新上市?！列鹿蓾q幅/打新資數(shù)量 19表1：2025年板塊數(shù)量發(fā)規(guī)情況 4表2：2025年同規(guī)各類資網(wǎng)打收測算 10表3：2025年交所1000萬賬打收統(tǒng)計 14表4：2018年來影新收的要量據(jù) 18表5：2026年A類者1.5億規(guī)賬打收益預測 19一、2025年新股發(fā)行回顧按照 計據(jù)05滬北市行12只新募金所發(fā)行新股25只。上述新股中，采用了網(wǎng)下發(fā)行方式的數(shù)量為80只。圖1：2025年新股發(fā)行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模16 250142001210 15086 10045020 0新股發(fā)數(shù)量只） 新股發(fā)規(guī)模億元右軸） 線性(新股發(fā)行量（）) 線性(新股發(fā)行模（元，軸）)從發(fā)行節(jié)奏來看，2025年新股發(fā)行數(shù)量與規(guī)模雖偏低位，但從趨勢來看，整體發(fā)行有提速跡象。表1：2025年各板塊新股數(shù)量、發(fā)行規(guī)模情況新股發(fā)行數(shù)量（只）數(shù)量占比新股發(fā)行規(guī)模（億元）規(guī)模占比主板3833.9%61647.1%創(chuàng)業(yè)板1816.1%24118.4%科創(chuàng)板3127.7%37828.9%北交所2522.3%735.6%圖2：2025年新股行業(yè)數(shù)量分布8%15%23%1% 34%18%1%材料工業(yè)公用事業(yè)金融可選消費能源日常消費信息技術(shù)醫(yī)療保健從行分來以 一級業(yè)為類新行數(shù)占前三的業(yè)次工息技選三業(yè)數(shù)占為有股75%。二、網(wǎng)下打新數(shù)據(jù)特征按照 計我觀察2025新股網(wǎng)新主數(shù)特的化況，根據(jù)征為下個段。（一）詢價與配售階段2025年全年網(wǎng)下打新入圍率平均值為94.4%，其中5月、6月入圍率整體偏低。圖3：2025年網(wǎng)下打新入圍率中位數(shù)（分月）99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%92.0%91.0%90.0%有效報比例位數(shù) 高價剔比例位數(shù)右低價未圍比中位（右）

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%定義有效報價寬度=（有效報價上限-有效報價下限）/發(fā)行價。2025年，網(wǎng)下打新有效報價寬度中位數(shù)為5.1%，報價集中度趨于提升。圖4：2025年網(wǎng)下打新新股有效報價寬度中位數(shù)（分月）15.0% 10.7%9.5%10.7%9.5%6.1%7.1%6.8%6.6%4.9%4.8%3.5%3.4%3.6%3.4%11.0%9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-1.0%2025年A股整體震蕩上漲，新股發(fā)行估值水平也有所提升，四季度連續(xù)3個月發(fā)行市盈率中位數(shù)超過28倍，處于近期較高水平。圖5：2025年新股網(wǎng)下發(fā)行市盈率中位數(shù)（剔除尚未盈利上市公司，分月）35新股發(fā)行市盈率中位數(shù)30新股發(fā)行市盈率中位數(shù)2520151050A（2025圖6：2025年網(wǎng)下打新參與投資者數(shù)量中位數(shù)（分月）A類投資者數(shù)中位（戶） B類投資者數(shù)中位（戶）中簽率方面，2025年平均中簽率3.44%，中位數(shù)2.63%，處于近年來相對較低水平。圖7：2025年網(wǎng)下打新認購倍數(shù)與中簽率中位數(shù)（分月）

0.000 0認購倍中位（右） 中簽率中數(shù)(%)（二）上市階段首先統(tǒng)計參與網(wǎng)下發(fā)行的新股上市首日漲跌幅。2025年，新股上市首日漲跌幅平均值231.2%，中位數(shù)207.6%。全年未出現(xiàn)上市破發(fā)情況。圖8：2025年新股上市首日平均漲跌幅（分月）上市首漲跌（相發(fā)行）位數(shù) 上市首漲跌（相發(fā)行）均值上市首日換手率方面，全年平均值約為79%，整體較為穩(wěn)定。圖9：2025年新股上市首日換手率中位數(shù)（分月）81.2%81.7%81.7%81.2%81.7%81.7%81.7%80.3%79.5%78.6%79.0%78.9%78.5%76.2%82.0%81.0%80.0%79.0%78.0%77.0%76.0%75.0%74.0%73.0%上市首日換手率中位數(shù)A5圖10：2025年新股上市首日之后5天平均累積漲跌幅0.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%平均值-16.0%三、2025年網(wǎng)下打新收益統(tǒng)計對于某個i類投資者，參與新股s的打新收益為：打新益 =入圍率 ?中簽率 ?賬戶申購數(shù)量?發(fā)價?新股賣出收益率??,?? ??,?? ??,?? ?? ?? ??其中：賬戶申購數(shù)量?發(fā)行價=賬戶申購規(guī)模=min(賬戶規(guī)模，申購上限?發(fā)行價)?? ?? ?? ?? ??打新收益率=

??∑??=1∑

打新收益

??,???? 這里，n為投資者參與配售的新股數(shù)量，i={A,B}。新股賣出收益率方面，按照上市首日收盤價賣出。按照數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計在2025年，賬戶規(guī)模分別為1.5億、3億、5億、8億元的各類投資者的網(wǎng)下打新收益如下所示。在1.5億元最優(yōu)規(guī)模下，2025年全年A類投資者打新收益率約4.1%，B類投資者打新收益率約3.0%。當賬戶規(guī)模上升至3億元時，A類和B類投資者的全年打新收益率快速下降至3.2%和2.2%。整體來看，2025年雙創(chuàng)板對于打新收益貢獻排在前列。全市場主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板投資者類型A全市場主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板投資者類型A類B類A類B類A類B類A類B類平均入圍率0.940.920.960.950.900.910.950.90平均中簽率0.020.020.020.010.040.030.030.02收益率-1.5億規(guī)模4.14%3.02%1.00%0.88%1.61%0.88%1.52%1.26%收益率-3億規(guī)模3.15%2.19%0.73%0.65%1.47%0.74%0.95%0.80%收益率-5億規(guī)模2.46%1.59%0.54%0.48%1.30%0.58%0.62%0.52%收益率-8億規(guī)模1.94%1.14%0.39%0.35%1.14%0.45%0.40%0.34%收益-頂格（元）21890804102689583535322312372115042491432336833129902821868收益-1.5億規(guī)模（元）62035174524786150391013246502414149131324622854591886891收益-3億規(guī)模（元）94413976578290218525119411824409005222959128471412407517收益-5億規(guī)模（元）123019337960395271739924249866508094291443330764412620976收益-8億規(guī)模（元）155128449110775313588927841069150820357746632261362749203備注：（1）測算時假設各類投資者參與率為100%，即參與2025年所有新股的配售；（2）每只新股對每類投資者的入圍率與中簽率通過該股同類投資者入圍率均值與中簽率均值計算；（3）以上測算不考慮新股限售。四、2025年北交所打新統(tǒng)計北交所打新在2025年受到投資者廣泛關注，這里也對相關數(shù)據(jù)進行簡單統(tǒng)計。2025年，北交所新股上市26只。發(fā)行節(jié)奏來看，下半年提速明顯。圖11：2025年北交所新股上市節(jié)奏300.00 6250.00 5200.00 4150.00 3100.00 250.00 10.00 02025年北交所新股上市首日市值（億元，右軸）2025年北交所新股上市數(shù)量（只，右軸） (2025（）)接下來統(tǒng)計北交所新股的數(shù)據(jù)特征。2025368.1%，0首發(fā)凍結(jié)資金（億元，按上市時間順序）首發(fā)凍結(jié)資金（億元，按上市時間順序）(（）)

1200.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%920116.BJ1200.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%2025全年平均值為0.037%2025全年平均值為0.037%。2025年以來北交所新股上市首日漲跌幅（按上市時間順序）920029.BJ2025年以來北交所新股上市首日漲跌幅（按上市時間順序）920068.BJ920027.BJ920037.BJ920005.BJ920007.BJ920101.BJ920018.BJ920056.BJ920112.BJ920100.BJ920022.BJ920015.BJ920080.BJ920158.BJ920020.BJ920009.BJ920003.BJ920160.BJ920091.BJ920124.BJ920035.BJ920121.BJ920045.BJ|圖12：2025年北交所新股上市首日漲跌幅1400.0%圖13|圖12：2025年北交所新股上市首日漲跌幅1400.0%圖13：2025年北交所新股首發(fā)凍結(jié)資金12/2218161412181614121086420首發(fā)市盈率首發(fā)市盈率

0.160.140.120.100.080.060.040.160.140.120.100.080.060.040.020.002025年北交所新股發(fā)行市盈率均值12.92025年北交所新股發(fā)行市盈率均值12.9倍，而北證50指數(shù)當前市盈率約為60倍。920029.BJ920068.BJ920027.BJ920037.BJ920005.BJ920007.BJ920101.BJ920018.BJ920056.BJ發(fā)行中簽率（%發(fā)行中簽率（%）920100.BJ920022.BJ920015.BJ920080.BJ920158.BJ920020.BJ920009.BJ920003.BJ920160.BJ920091.BJ920124.BJ920035.BJ920121.BJ920045.BJ|14：2025年北交所打新中簽率圖0.18圖15：2025年北交所新股首發(fā)市盈率|14：2025年北交所打新中簽率圖0.18圖15：2025年北交所新股首發(fā)市盈率按照20251000萬元規(guī)模賬戶為例，2025年打新收益率約為2.64%。13/22表3：2025年北交所1000萬元賬戶打新收益統(tǒng)計代碼網(wǎng)上打新最大申購市值（元）首日收盤價賣出收益率920116.BJ90392500.15%920108.BJ52915000.04%920029.BJ100000000.26%920068.BJ100000000.16%920027.BJ79886880.06%920037.BJ95000000.14%920005.BJ100000000.14%920007.BJ100000000.10%920101.BJ100000000.12%920018.BJ100000000.13%920056.BJ50617810.03%920112.BJ100000000.08%920100.BJ75496500.13%920022.BJ81286750.06%920015.BJ100000000.09%920080.BJ78375000.06%920158.BJ75952500.04%920020.BJ100000000.07%920009.BJ61560000.06%920003.BJ89901000.04%920160.BJ85384800.06%920091.BJ60750000.14%920124.BJ100000000.06%920035.BJ78734700.06%920121.BJ100000000.06%920045.BJ100000000.30%總計2.64%五、新股賣出策略回顧在研究報告《新股上市首日賣出》中，我們針對上市首日不設漲跌幅限制的注冊制新股，提出了兩個簡單的上市首日賣出策略，主要包括固定時間賣出和固定漲幅賣出策略。固定時間賣出策略，是指新股上市首日，在固定時間賣出的一種策略。根據(jù)天軟科技提供的高頻數(shù)據(jù)，這里測算了2025年日內(nèi)不同時間賣出新股，平均相對于開盤價賣出的收益率分布如下。為區(qū)分參與網(wǎng)下與網(wǎng)上打新的不同投資者行為，分樣圖16：全部新股（）（2025年）2.00%1.50%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%固定時間賣出收益（相對于開盤價）分布-2.00%天軟科技，圖17：北交所新股首日固定時間賣出收益分布（2025年）

固定時間賣出收益（相對于開盤價）分布10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%天軟科技，結(jié)果來看，2025年對于網(wǎng)下打新投資者，回避開盤后與收盤前時間賣出是較優(yōu)策略；對于北交所新股，上市首日更易受到追捧，可以在收盤前最后1個小時賣出。固定漲幅賣出策略，是指新股上市首日，達到固定止盈線后賣出股票（未觸及止盈的收盤賣出）的一種策略。2025年，對于不同止盈線（相對于開盤價）賣出股票，相對于開盤價的收益率分布如下。圖18：全部新股（不含北交所）首日固定漲幅賣出收益分布（2025年）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%

固定漲幅賣出收益（相對于開盤價）分布天軟科技，圖19：北交所新股首日固定漲幅賣出收益分布（2025年）7.00%6.00%

固定漲幅賣出收益（相對于開盤價）分布5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%天軟科技，整體來看，2025年新股首日漲幅可觀，網(wǎng)下新股在達到100%漲幅后可以考慮止盈；而北交所新股則可以不考慮止盈線。另外，按新股上市首日不同換手率時賣出的策略，2025年分布如下。策略與固定時間賣出策略具有較高相關性。圖20：全部新股（不含北交所）首日固定換手率賣出收益分布（2025年）1.50%1% 9% 17%25%33%41%49%57%65%73%81%89%1% 9% 17%25%33%41%49%57%65%73%81%89%97%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%

固定換手率賣出收益（相對于開盤價）分布天軟科技，圖21：北交所新股首日固定換手率賣出收益分布（2025年）12.00%10.00%

固定換手率賣出收益（相對于開盤價）分布8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%1%

9%

25%33%41%49%

57%

65%

73%

81%

89%

97%-2.00%天軟科技，對于網(wǎng)下打新投資者，2025年，新股上市當日換手率達到40%-70%是較好的賣出時機；而北交所新股則應盡量持有到尾盤賣出。整體來看，2025年新股賣出策略的相關最優(yōu)參數(shù)，相對之前幾年仍然在不斷優(yōu)化調(diào)整。六、2026年網(wǎng)下打新展望網(wǎng)下打新收益一方面與新股上市規(guī)模、上市漲幅正相關，一方面與參數(shù)打新的投資者數(shù)量負相關，可以通過以下公式估算：打新收益∝新股上市規(guī)?！列鹿蓾q幅/打新投資者數(shù)量即打新收益正