我國開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性及影響因素的深度剖析與實證研究一、引言1.1研究背景與意義隨著我國金融市場的不斷發(fā)展與完善，開放式偏股型基金作為資本市場的重要組成部分，在居民財富管理和金融資源配置中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。自20世紀(jì)90年代末我國引入開放式基金以來，開放式偏股型基金憑借其高風(fēng)險高回報的特點，吸引了眾多投資者的目光，市場規(guī)模實現(xiàn)了跨越式增長。截至[具體時間]，我國開放式偏股型基金的數(shù)量已達[X]只，資產(chǎn)凈值總計達到[X]萬億元，在公募基金市場中占據(jù)了相當(dāng)大的比重。開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性問題一直是學(xué)術(shù)界和投資界共同關(guān)注的焦點。業(yè)績持續(xù)性是指基金在不同時間段內(nèi)保持相對穩(wěn)定收益水平的能力。若基金業(yè)績具有持續(xù)性，意味著前期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金在未來有較大概率繼續(xù)保持良好表現(xiàn)，而前期業(yè)績不佳的基金則可能延續(xù)較差的業(yè)績表現(xiàn)。這一特性對于投資者而言至關(guān)重要，它直接關(guān)系到投資決策的制定和投資收益的實現(xiàn)。通過對基金業(yè)績持續(xù)性的研究，投資者可以更加準(zhǔn)確地評估基金的投資價值，篩選出具有長期投資潛力的優(yōu)質(zhì)基金，從而合理配置資產(chǎn)，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)財富的保值增值。從基金行業(yè)的角度來看，研究開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素，有助于基金管理公司深入了解自身投資管理能力的優(yōu)勢與不足，優(yōu)化投資策略，提高投資績效，進而增強市場競爭力。同時，對于監(jiān)管部門而言，相關(guān)研究結(jié)果可為制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供有力依據(jù)，促進基金行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展，維護金融市場的穩(wěn)定秩序。此外，隨著我國金融市場對外開放程度的不斷提高，境外資金加速流入國內(nèi)資本市場，開放式偏股型基金市場面臨著更加激烈的競爭和挑戰(zhàn)。在這種背景下，深入研究基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素，對于提升我國基金行業(yè)的國際競爭力，推動資本市場的國際化進程具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究目的本研究旨在深入剖析我國開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性狀況，并全面探究影響其業(yè)績持續(xù)性的關(guān)鍵因素，具體研究目標(biāo)如下：精準(zhǔn)評估業(yè)績持續(xù)性：運用科學(xué)合理的研究方法和豐富詳實的數(shù)據(jù)，對我國開放式偏股型基金在不同時間段的業(yè)績持續(xù)性進行準(zhǔn)確度量與分析，明確其業(yè)績是否具有延續(xù)性，以及持續(xù)性的強弱程度和時間跨度，為投資者和市場參與者提供關(guān)于基金業(yè)績表現(xiàn)趨勢的清晰認知。比如通過對過去五年內(nèi)開放式偏股型基金月度收益率數(shù)據(jù)的處理，運用時間序列分析方法，判斷業(yè)績在不同月份間的延續(xù)性。深入探究影響因素：從多個維度系統(tǒng)考察可能對開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生影響的因素，包括但不限于基金規(guī)模、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理特征、市場環(huán)境以及交易費用等。通過實證分析，確定各因素對業(yè)績持續(xù)性的影響方向和程度，挖掘出影響業(yè)績持續(xù)性的核心因素，揭示基金業(yè)績持續(xù)性背后的內(nèi)在機制。例如，研究基金規(guī)模與業(yè)績持續(xù)性的關(guān)系時，通過構(gòu)建回歸模型，分析不同規(guī)模區(qū)間的基金在業(yè)績持續(xù)性上的差異。提供投資決策建議：基于對基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素的研究結(jié)論，為投資者提供切實可行的投資策略建議，幫助投資者更加科學(xué)、理性地選擇基金產(chǎn)品，提高投資決策的準(zhǔn)確性和有效性，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和增值目標(biāo)。例如，若研究發(fā)現(xiàn)某類投資風(fēng)格的基金業(yè)績持續(xù)性較強，可建議投資者在資產(chǎn)配置中適當(dāng)增加此類基金的比例。助力基金行業(yè)發(fā)展：為基金管理公司優(yōu)化投資管理策略、提升投資績效提供參考依據(jù)，促使其加強風(fēng)險管理，注重長期投資價值，推動基金行業(yè)整體的健康、穩(wěn)定發(fā)展。同時，也為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供理論支持，促進市場的公平競爭和規(guī)范有序運行。比如，監(jiān)管部門可根據(jù)研究結(jié)果，對基金的投資風(fēng)格披露、基金經(jīng)理變更監(jiān)管等方面制定更有針對性的政策。1.3研究方法與創(chuàng)新點研究方法數(shù)據(jù)來源：本研究的數(shù)據(jù)主要來源于[具體數(shù)據(jù)庫名稱1]、[具體數(shù)據(jù)庫名稱2]以及各基金公司官方網(wǎng)站披露的定期報告。其中，[具體數(shù)據(jù)庫名稱1]提供了豐富的基金基本信息、凈值數(shù)據(jù)、業(yè)績評價指標(biāo)等；[具體數(shù)據(jù)庫名稱2]則側(cè)重于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場行情數(shù)據(jù)的收集與整理。以[具體時間段]為樣本區(qū)間，選取了成立時間在[起始時間]之前、運作滿[X]年且期間未發(fā)生清盤、合并等重大事件的開放式偏股型基金作為研究對象，最終確定了[X]只基金作為有效樣本。這些基金涵蓋了不同基金管理公司、不同投資風(fēng)格和規(guī)模，具有廣泛的代表性。業(yè)績評價方法：為全面、準(zhǔn)確地評估開放式偏股型基金的業(yè)績表現(xiàn)，本研究綜合運用了多種業(yè)績評價指標(biāo)。其中，絕對收益指標(biāo)采用了簡單收益率和時間加權(quán)收益率，用于衡量基金在一定時期內(nèi)的實際收益情況。例如，簡單收益率通過計算基金期末凈值與期初凈值的差值再除以期初凈值得出，直觀反映了基金凈值的增長幅度；時間加權(quán)收益率則考慮了期間資金的流入流出對收益的影響，更能準(zhǔn)確體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資管理能力。相對收益指標(biāo)選取了夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)。夏普比率衡量了基金承擔(dān)單位總風(fēng)險所獲得的超過無風(fēng)險收益的額外收益，計算公式為（基金平均收益率-無風(fēng)險收益率）/基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，該指標(biāo)越高，表明基金在同等風(fēng)險下獲取收益的能力越強；特雷諾比率以系統(tǒng)風(fēng)險為基礎(chǔ)，反映了基金單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益，即（基金平均收益率-無風(fēng)險收益率）/基金的β系數(shù)，β系數(shù)衡量了基金相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險；詹森指數(shù)通過比較基金實際收益率與根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算出的預(yù)期收益率的差異，來評估基金經(jīng)理的選股能力，若詹森指數(shù)大于零，說明基金經(jīng)理具備超越市場的選股能力。業(yè)績持續(xù)性檢驗方法：在業(yè)績持續(xù)性檢驗方面，采用了參數(shù)檢驗法中的基于CAPM模型的橫截面回歸法以及非參數(shù)檢驗法中的列聯(lián)表法和Spearman秩相關(guān)系數(shù)法?；贑APM模型的橫截面回歸法，通過構(gòu)建回歸方程，將基金在不同時期的收益率作為因變量，市場收益率、無風(fēng)險收益率等作為自變量，檢驗基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。例如，回歸方程為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{i}(R_{mt}-R_{ft})+\epsilon_{it}，其中R_{it}為第i只基金在t時期的收益率，R_{ft}為t時期的無風(fēng)險收益率，R_{mt}為t時期的市場收益率，\alpha_{i}為詹森指數(shù)，\beta_{i}為基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。若回歸結(jié)果中\(zhòng)alpha_{i}在統(tǒng)計上顯著且在不同時期保持穩(wěn)定，則表明基金業(yè)績具有持續(xù)性。列聯(lián)表法通過構(gòu)建列聯(lián)表，分析基金在不同業(yè)績區(qū)間的分布情況，判斷業(yè)績是否具有延續(xù)性。具體而言，將基金業(yè)績按照一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為優(yōu)秀、良好、中等、較差四個區(qū)間，統(tǒng)計不同時期基金在各區(qū)間的頻數(shù)，若前期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后期仍集中在優(yōu)秀區(qū)間，前期業(yè)績較差的基金在后期仍集中在較差區(qū)間，則說明基金業(yè)績具有持續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法用于衡量基金不同時期業(yè)績排名的相關(guān)性，若秩相關(guān)系數(shù)顯著為正，則表明基金業(yè)績具有持續(xù)性。通過綜合運用這三種方法，可以從不同角度全面檢驗基金業(yè)績的持續(xù)性，提高研究結(jié)果的可靠性。影響因素分析方法：對于影響開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性的因素分析，運用了多元線性回歸模型和逐步回歸法。首先，從基金自身特征（如基金規(guī)模、投資風(fēng)格、成立年限等）、基金經(jīng)理特征（從業(yè)經(jīng)驗、學(xué)歷、任職年限等）、市場環(huán)境因素（市場收益率、波動率、宏觀經(jīng)濟指標(biāo)等）以及交易費用等多個維度選取自變量。然后，以業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)（如基于上述檢驗方法得出的相關(guān)系數(shù)、指標(biāo)值等）為因變量，構(gòu)建多元線性回歸模型：Y=\beta_{0}+\beta_{1}X_{1}+\beta_{2}X_{2}+\cdots+\beta_{n}X_{n}+\epsilon，其中Y為業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)，\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{i}為第i個自變量的回歸系數(shù)，X_{i}為第i個自變量，\epsilon為隨機誤差項。通過逐步回歸法，對自變量進行篩選和優(yōu)化，剔除不顯著的變量，保留對業(yè)績持續(xù)性有顯著影響的因素，從而確定各因素對業(yè)績持續(xù)性的影響方向和程度，深入揭示影響基金業(yè)績持續(xù)性的內(nèi)在機制。創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往關(guān)于開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性的研究，大多側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個因素的分析，缺乏對多維度因素的綜合考量。本研究從基金自身、基金經(jīng)理、市場環(huán)境以及交易費用等多個層面，全面系統(tǒng)地探究影響業(yè)績持續(xù)性的因素，拓展了研究視角，能夠更全面、深入地揭示基金業(yè)績持續(xù)性的內(nèi)在規(guī)律。例如，在研究基金經(jīng)理特征對業(yè)績持續(xù)性的影響時，不僅考慮了從業(yè)經(jīng)驗、任職年限等常見因素，還引入了學(xué)歷背景、投資風(fēng)格穩(wěn)定性等新的變量，豐富了對基金經(jīng)理因素的研究內(nèi)容。研究方法創(chuàng)新：在業(yè)績持續(xù)性檢驗和影響因素分析過程中，綜合運用多種方法，并對傳統(tǒng)方法進行了改進和優(yōu)化。在業(yè)績持續(xù)性檢驗方面，將參數(shù)檢驗法和非參數(shù)檢驗法相結(jié)合，彌補了單一方法的局限性，提高了檢驗結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在影響因素分析中，采用逐步回歸法對多元線性回歸模型進行優(yōu)化，有效解決了自變量之間的多重共線性問題，使研究結(jié)果更加穩(wěn)健、可靠。此外，在數(shù)據(jù)處理和模型構(gòu)建過程中，運用了最新的統(tǒng)計軟件和計量方法，提高了研究效率和精度。數(shù)據(jù)時效性與全面性：本研究選取了最新的市場數(shù)據(jù)，涵蓋了[具體時間段]內(nèi)的開放式偏股型基金，數(shù)據(jù)時效性強，能夠反映當(dāng)前市場環(huán)境下基金的業(yè)績表現(xiàn)和特征。同時，在數(shù)據(jù)收集過程中，盡可能全面地涵蓋了各類相關(guān)數(shù)據(jù)，包括宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及基金的微觀數(shù)據(jù)等，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持，增強了研究結(jié)論的說服力和實用性。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1開放式偏股型基金概述開放式偏股型基金是開放式基金的一種重要類型，在基金市場中占據(jù)著關(guān)鍵地位。它是指基金份額不固定，投資者可以在規(guī)定的時間內(nèi)隨時向基金管理公司或銷售機構(gòu)申購或贖回基金份額，并且投資組合中股票資產(chǎn)占比較高，通常超過60%的基金產(chǎn)品。開放式偏股型基金具有多方面鮮明特點，這些特點使其在金融市場中展現(xiàn)出獨特的投資價值和吸引力。在收益潛力方面，由于股票資產(chǎn)配置比例高，在股票市場行情向好時，基金能夠充分受益于股票價格的上漲，為投資者帶來較為可觀的收益。比如在2015年上半年的牛市行情中，許多開放式偏股型基金的凈值實現(xiàn)了大幅增長，收益率超過50%甚至更高。但在市場下跌時，凈值也會隨之下跌，導(dǎo)致投資者面臨較大虧損風(fēng)險，如在2008年全球金融危機期間，A股市場大幅下跌，偏股型基金平均跌幅超過50%。從投資靈活性角度來看，基金經(jīng)理可依據(jù)市場行情的變化和自身對市場的判斷，靈活調(diào)整股票倉位和投資組合。當(dāng)預(yù)計市場將上漲時，提高股票投資比例，把握市場上漲機會；當(dāng)判斷市場存在下行風(fēng)險時，降低股票倉位，增加現(xiàn)金或債券等資產(chǎn)配置，以減少市場下跌帶來的損失。以[具體基金名稱]為例，在2020年初疫情爆發(fā)初期，該基金經(jīng)理迅速降低股票倉位，有效規(guī)避了市場短期大幅下跌的風(fēng)險，隨后又根據(jù)市場復(fù)蘇情況逐步增加股票配置，為基金凈值增長奠定了基礎(chǔ)。開放式偏股型基金的投資策略豐富多樣，主要包括價值投資、成長投資、行業(yè)輪動和趨勢投資等策略。價值投資策略注重對股票內(nèi)在價值的挖掘，基金經(jīng)理通過深入分析公司的財務(wù)狀況、行業(yè)競爭力、市場地位等基本面因素，尋找被市場低估的股票。一旦發(fā)現(xiàn)這類股票，便買入并長期持有，等待市場對其價值的重新認知和價值回歸，從而實現(xiàn)投資收益。比如[具體基金名稱]在投資過程中，通過對[具體公司名稱]的深入研究，發(fā)現(xiàn)其具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較低的市盈率和較高的股息率，盡管當(dāng)時市場對該公司關(guān)注度較低，但基金經(jīng)理認為其價值被低估，于是買入并長期持有。隨著公司業(yè)績的穩(wěn)定增長和市場對其認可度的提高，該股票價格逐漸上漲，為基金帶來了顯著收益。成長投資策略聚焦于投資具有高成長潛力的公司，這類公司通常處于新興行業(yè)或擁有創(chuàng)新的商業(yè)模式，預(yù)期未來業(yè)績將實現(xiàn)快速增長?；鸾?jīng)理重點關(guān)注公司的研發(fā)投入、市場份額擴張、盈利增速等指標(biāo)，以捕捉成長帶來的投資機會。例如，在新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的過程中，許多成長型偏股基金投資了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，如寧德時代等，隨著這些公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大、技術(shù)不斷創(chuàng)新，股票價格大幅上漲，基金也獲得了豐厚的回報。行業(yè)輪動策略是根據(jù)不同行業(yè)在經(jīng)濟周期不同階段的景氣度變化，以及行業(yè)自身的發(fā)展周期，動態(tài)調(diào)整基金在不同行業(yè)的投資比重。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，周期性行業(yè)如鋼鐵、汽車等往往率先受益，基金經(jīng)理會增加對這些行業(yè)的投資；在經(jīng)濟繁榮階段，消費、金融等行業(yè)表現(xiàn)較好，基金則加大對這些行業(yè)的配置；在經(jīng)濟衰退階段，防御性行業(yè)如醫(yī)藥、食品飲料等相對抗跌，基金便會提高對這些行業(yè)的持倉比例。例如，在2009年經(jīng)濟復(fù)蘇階段，[具體基金名稱]大幅增加了對鋼鐵、有色等周期性行業(yè)的投資，隨著這些行業(yè)股票價格的上漲，基金凈值實現(xiàn)了快速增長。趨勢投資策略依據(jù)股票價格的趨勢進行投資決策，當(dāng)市場呈現(xiàn)上漲趨勢時，增加股票倉位，順勢而為，獲取市場上漲帶來的收益；當(dāng)市場出現(xiàn)下跌趨勢時，及時降低股票倉位，減少損失。這種策略要求基金經(jīng)理具備較強的市場趨勢判斷能力和風(fēng)險控制能力。以[具體基金名稱]為例，在2014-2015年上半年的牛市行情中，該基金經(jīng)理準(zhǔn)確判斷市場趨勢，不斷增加股票倉位，使得基金凈值快速增長；而在2015年下半年市場下跌趨勢確立后，迅速降低股票倉位，有效避免了大幅虧損。2.2業(yè)績持續(xù)性理論2.2.1業(yè)績持續(xù)性的定義與內(nèi)涵業(yè)績持續(xù)性，是指基金在不同時間段內(nèi)，保持相對穩(wěn)定收益水平的能力。這意味著前期表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，在后續(xù)階段仍有較大可能性維持良好業(yè)績；而前期業(yè)績欠佳的基金，在未來也可能延續(xù)較差的表現(xiàn)。業(yè)績持續(xù)性是衡量基金投資管理能力穩(wěn)定性和可靠性的關(guān)鍵指標(biāo)，它對于投資者和整個金融市場都具有極為重要的意義。對于投資者而言，基金業(yè)績持續(xù)性為其投資決策提供了重要參考依據(jù)。在投資過程中，投資者總是期望能夠選擇到那些長期表現(xiàn)優(yōu)異、業(yè)績具有持續(xù)性的基金產(chǎn)品。若基金業(yè)績具有持續(xù)性，投資者就可以基于基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，對其未來收益進行合理預(yù)期，從而更有信心地長期持有該基金，減少頻繁買賣帶來的交易成本和風(fēng)險。例如，投資者如果發(fā)現(xiàn)某只基金在過去三年、五年甚至更長時間內(nèi)，都能持續(xù)跑贏同類基金和市場平均水平，且業(yè)績波動較小，那么在構(gòu)建投資組合時，就更有可能將該基金納入其中。相反，如果基金業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性，投資者則難以依據(jù)過去的業(yè)績來預(yù)測未來，這會大大增加投資決策的難度和風(fēng)險，導(dǎo)致投資者可能需要頻繁評估基金的投資價值，甚至可能因為業(yè)績的不穩(wěn)定而頻繁更換投資標(biāo)的，進而增加投資成本，降低投資收益。從市場角度來看，基金業(yè)績持續(xù)性反映了市場的有效性和資源配置效率。在一個有效的市場中，優(yōu)秀的基金經(jīng)理憑借其卓越的投資能力、深入的研究分析以及合理的投資策略，能夠持續(xù)為投資者創(chuàng)造價值，其管理的基金業(yè)績也會呈現(xiàn)出持續(xù)性。這會吸引更多的資金流向這些業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進市場的健康發(fā)展。反之，若市場中基金業(yè)績普遍缺乏持續(xù)性，說明市場可能存在信息不對稱、投資者非理性行為等問題，導(dǎo)致資源無法有效配置，市場效率低下。例如，若某一時期市場上大量基金的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出隨機波動，沒有明顯的持續(xù)性，這可能意味著市場存在過度投機、炒作等現(xiàn)象，投資者難以通過理性分析來選擇優(yōu)質(zhì)基金，市場的穩(wěn)定性和健康發(fā)展也會受到影響。2.2.2業(yè)績持續(xù)性的度量方法在學(xué)術(shù)研究和實際投資分析中，有多種方法和指標(biāo)可用于度量基金的業(yè)績持續(xù)性。這些方法和指標(biāo)從不同角度對基金業(yè)績的延續(xù)性進行評估，為投資者和研究者提供了豐富的信息。收益率序列自相關(guān)檢驗：該方法通過計算基金收益率序列在不同滯后期的自相關(guān)系數(shù)，來判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。若自相關(guān)系數(shù)顯著為正，表明基金前期的業(yè)績表現(xiàn)對后期有正向影響，即業(yè)績具有持續(xù)性；若自相關(guān)系數(shù)接近零或為負，則說明業(yè)績不存在明顯的持續(xù)性。比如，對某只基金過去五年的月度收益率進行自相關(guān)檢驗，若計算得到滯后一期的自相關(guān)系數(shù)為0.3且在統(tǒng)計上顯著，這就意味著該基金上個月的收益率對本月收益率有一定的正向影響，業(yè)績存在一定的持續(xù)性。列聯(lián)表法：列聯(lián)表法是一種常用的非參數(shù)檢驗方法，通過構(gòu)建列聯(lián)表來分析基金在不同業(yè)績區(qū)間的分布情況。具體做法是將基金業(yè)績按照一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為多個區(qū)間，如優(yōu)秀、良好、中等、較差等，然后統(tǒng)計不同時期基金在各區(qū)間的頻數(shù)。通過計算交叉積比率（CPR）來檢驗不同時期基金業(yè)績分布的獨立性。若CPR顯著大于1，說明前期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后期仍有較大概率保持優(yōu)秀，前期業(yè)績較差的基金在后期也更可能維持較差表現(xiàn)，即基金業(yè)績具有持續(xù)性；若CPR接近1，則表明業(yè)績不存在明顯的持續(xù)性。例如，將基金業(yè)績按照收益率排名前20%定義為優(yōu)秀，20%-50%為良好，50%-80%為中等，后20%為較差，構(gòu)建列聯(lián)表統(tǒng)計不同時期各區(qū)間的基金數(shù)量，若計算得到的CPR為1.5，且通過了顯著性檢驗，就說明該基金業(yè)績具有一定的持續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法：Spearman秩相關(guān)系數(shù)法用于衡量基金在不同時期業(yè)績排名的相關(guān)性。該方法不依賴于數(shù)據(jù)的具體分布形式，而是通過比較基金業(yè)績排名的變化來判斷業(yè)績的持續(xù)性。計算Spearman秩相關(guān)系數(shù)，若系數(shù)顯著為正，說明基金在不同時期的業(yè)績排名具有一致性，即業(yè)績具有持續(xù)性；若系數(shù)為零或負，則表示業(yè)績排名缺乏穩(wěn)定性，不存在明顯的持續(xù)性。例如，對一組基金在過去兩年的季度業(yè)績排名進行Spearman秩相關(guān)系數(shù)計算，若得到的系數(shù)為0.4且在統(tǒng)計上顯著，這表明這些基金在過去兩年不同季度的業(yè)績排名具有一定的正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績具有持續(xù)性。基于CAPM模型的橫截面回歸法：該方法以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建橫截面回歸方程來檢驗基金業(yè)績的持續(xù)性。在回歸方程中，將基金在不同時期的收益率作為因變量，市場收益率、無風(fēng)險收益率等作為自變量，加入代表基金個體特征的變量，如基金規(guī)模、投資風(fēng)格等。通過檢驗回歸系數(shù)的顯著性和穩(wěn)定性來判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。若回歸結(jié)果中代表基金超額收益的截距項（詹森指數(shù)）在統(tǒng)計上顯著且在不同時期保持穩(wěn)定，說明基金能夠持續(xù)獲得超過市場平均水平的收益，業(yè)績具有持續(xù)性；反之，若截距項不顯著或波動較大，則表明業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性。例如，構(gòu)建回歸方程R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{i}(R_{mt}-R_{ft})+\epsilon_{it}，其中R_{it}為第i只基金在t時期的收益率，R_{ft}為t時期的無風(fēng)險收益率，R_{mt}為t時期的市場收益率，\alpha_{i}為詹森指數(shù)，\beta_{i}為基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。對多只基金進行回歸分析，若某只基金的\alpha_{i}在多個時期都顯著且數(shù)值較為穩(wěn)定，就說明該基金業(yè)績具有持續(xù)性。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外對于開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性的研究起步較早，積累了豐富的研究成果。早期研究中，[具體學(xué)者1]通過對美國市場上的共同基金進行研究，采用列聯(lián)表法對基金業(yè)績進行分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績在短期內(nèi)存在一定的持續(xù)性，但從長期來看，持續(xù)性并不顯著。在后續(xù)的研究中，[具體學(xué)者2]運用基于CAPM模型的橫截面回歸法，對1962-1993年期間美國市場的基金業(yè)績進行檢驗，結(jié)果表明，在控制了市場風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險后，基金業(yè)績的持續(xù)性有所減弱，僅有少數(shù)基金能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場。隨著研究的不斷深入，學(xué)者們開始關(guān)注基金業(yè)績持續(xù)性的影響因素。[具體學(xué)者3]研究發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模與業(yè)績持續(xù)性之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的基金在投資決策和資產(chǎn)配置上可能面臨更多的限制，難以靈活調(diào)整投資組合，從而影響業(yè)績的持續(xù)性。[具體學(xué)者4]則探討了基金經(jīng)理特征對業(yè)績持續(xù)性的影響，通過對大量基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗、學(xué)歷背景等數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)具有豐富從業(yè)經(jīng)驗和較高學(xué)歷的基金經(jīng)理所管理的基金，業(yè)績持續(xù)性相對較強。因為他們往往具備更深厚的專業(yè)知識和更敏銳的市場洞察力，能夠更好地把握投資機會，做出合理的投資決策。此外，[具體學(xué)者5]指出，市場環(huán)境的變化對基金業(yè)績持續(xù)性有著重要影響。在牛市行情中，大部分基金的業(yè)績表現(xiàn)較好，業(yè)績持續(xù)性相對較高；而在熊市或震蕩市中，基金業(yè)績波動較大，持續(xù)性減弱。這是由于市場行情的變化會影響基金所投資股票的價格走勢，進而影響基金的收益情況。在研究方法方面，國外學(xué)者不斷創(chuàng)新和改進。[具體學(xué)者6]提出了基于生存分析的方法來研究基金業(yè)績持續(xù)性，該方法不僅考慮了基金的收益情況，還將基金的生存狀態(tài)（如清盤、合并等）納入研究范圍，能夠更全面地評估基金業(yè)績的持續(xù)性。[具體學(xué)者7]運用機器學(xué)習(xí)算法，如支持向量機、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等，對基金業(yè)績持續(xù)性進行預(yù)測，通過構(gòu)建預(yù)測模型，挖掘基金業(yè)績與各種影響因素之間的復(fù)雜關(guān)系，提高了預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性的研究相對較晚，但近年來發(fā)展迅速，取得了一系列有價值的成果。[具體學(xué)者8]運用Spearman秩相關(guān)系數(shù)法和列聯(lián)表法，對我國開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性進行檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，我國開放式偏股型基金在短期（1-2年）內(nèi)存在一定的業(yè)績持續(xù)性，但長期（3年以上）來看，業(yè)績持續(xù)性不明顯。這可能與我國資本市場發(fā)展尚不完善，市場波動較大有關(guān)。[具體學(xué)者9]采用基于Fama-French三因子模型的橫截面回歸法，對基金業(yè)績進行分析，結(jié)果表明，我國開放式偏股型基金的業(yè)績在一定程度上受到市場風(fēng)險、規(guī)模風(fēng)險和價值風(fēng)險的影響，且不同投資風(fēng)格的基金業(yè)績持續(xù)性存在差異。成長型基金的業(yè)績波動性較大，業(yè)績持續(xù)性相對較弱；而價值型基金業(yè)績相對較為穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)性較強。在影響因素研究方面，國內(nèi)學(xué)者也進行了廣泛探討。[具體學(xué)者10]研究表明，基金的投資風(fēng)格穩(wěn)定性對業(yè)績持續(xù)性有顯著影響。投資風(fēng)格穩(wěn)定的基金，其投資策略和資產(chǎn)配置相對固定，投資者能夠更好地了解基金的投資特點和風(fēng)險收益特征，從而更有信心長期持有，有利于提高業(yè)績的持續(xù)性。若基金頻繁切換投資風(fēng)格，可能導(dǎo)致投資決策的不連貫性和不確定性增加，進而影響業(yè)績表現(xiàn)。[具體學(xué)者11]通過實證分析發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的變更會對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負面影響。新的基金經(jīng)理可能會帶來不同的投資理念和策略，需要一定時間來適應(yīng)基金的投資風(fēng)格和管理模式，這期間基金業(yè)績可能出現(xiàn)波動，影響業(yè)績的持續(xù)性。[具體學(xué)者12]則強調(diào)了市場環(huán)境和行業(yè)因素對基金業(yè)績持續(xù)性的作用。在市場整體上漲或行業(yè)處于上升周期時，基金業(yè)績表現(xiàn)較好，業(yè)績持續(xù)性增強；而當(dāng)市場下跌或行業(yè)不景氣時，基金業(yè)績面臨較大壓力，持續(xù)性減弱。例如，在2019-2020年的科技股行情中，投資于科技行業(yè)的偏股型基金業(yè)績普遍較好，且業(yè)績持續(xù)性較強；但在2021年下半年科技板塊調(diào)整時，這些基金業(yè)績出現(xiàn)較大波動，業(yè)績持續(xù)性受到影響。此外，國內(nèi)學(xué)者還關(guān)注到基金費用、信息披露等因素對業(yè)績持續(xù)性的潛在影響。[具體學(xué)者13]研究發(fā)現(xiàn)，較高的基金管理費用和托管費用會直接減少投資者的實際收益，在一定程度上降低基金業(yè)績的吸引力，進而影響業(yè)績持續(xù)性。而完善的信息披露制度有助于投資者更全面、準(zhǔn)確地了解基金的投資運作情況，增強投資者對基金的信任，有利于提高基金業(yè)績的持續(xù)性。三、我國開放式偏股型基金發(fā)展現(xiàn)狀3.1規(guī)模與增長趨勢近年來，我國開放式偏股型基金在數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模上均呈現(xiàn)出顯著的發(fā)展態(tài)勢。從數(shù)量角度來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展以及投資者對權(quán)益類資產(chǎn)配置需求的日益增長，開放式偏股型基金的數(shù)量持續(xù)攀升。根據(jù)[具體數(shù)據(jù)來源]的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在[起始年份]，我國開放式偏股型基金的數(shù)量僅為[X1]只，而到了[截止年份]，這一數(shù)字已增長至[X2]只，年復(fù)合增長率達到[X]%。在這一過程中，新基金的發(fā)行速度不斷加快，尤其是在市場行情較好的時期，眾多基金管理公司紛紛推出新的偏股型基金產(chǎn)品，以滿足投資者的多樣化需求。例如，在2015年牛市期間，新發(fā)行的開放式偏股型基金數(shù)量多達[X3]只，創(chuàng)歷史新高。在資產(chǎn)規(guī)模方面，開放式偏股型基金同樣實現(xiàn)了跨越式增長。在[起始年份]，我國開放式偏股型基金的資產(chǎn)凈值總計約為[Y1]萬億元，而截至[截止年份]，資產(chǎn)凈值已飆升至[Y2]萬億元，增長幅度高達[X]倍。這一增長得益于多方面因素的推動。一方面，市場行情的向好使得基金投資組合中的股票資產(chǎn)價格上漲，帶動基金凈值提升，從而推動資產(chǎn)規(guī)模增長。如在2014-2015年上半年的牛市行情中，滬深300指數(shù)大幅上漲，許多偏股型基金的凈值也隨之大幅增長，資產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)擴大。另一方面，投資者對偏股型基金的認可度不斷提高，資金持續(xù)流入，也為資產(chǎn)規(guī)模的增長提供了有力支撐。以[具體基金公司名稱]為例，該公司旗下的[具體基金名稱]在2020-2021年期間，由于業(yè)績表現(xiàn)出色，吸引了大量投資者申購，資產(chǎn)規(guī)模從[Z1]億元迅速增長至[Z2]億元。然而，我國開放式偏股型基金的規(guī)模增長并非一帆風(fēng)順，期間也經(jīng)歷了一些波動。在市場行情不佳時，基金凈值下跌，投資者贖回壓力增大，導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)一定程度的縮水。例如，在2008年全球金融危機期間，A股市場大幅下跌，開放式偏股型基金的資產(chǎn)規(guī)模普遍受到影響，平均跌幅超過[X]%。在2018年，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、貿(mào)易摩擦等因素影響，市場持續(xù)調(diào)整，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模也有所下降。但從長期來看，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、資本市場的不斷完善以及投資者投資理念的逐漸成熟，開放式偏股型基金的規(guī)?？傮w上仍保持著增長的趨勢。3.2業(yè)績表現(xiàn)分析為全面深入地剖析我國開放式偏股型基金的業(yè)績表現(xiàn)，本研究選取了[具體時間段]內(nèi)的[X]只開放式偏股型基金作為樣本，運用多種業(yè)績評價指標(biāo)進行綜合分析。在收益率方面，樣本基金在該時間段內(nèi)的平均年化收益率為[X]%，其中最高年化收益率達到[X]%，最低年化收益率為-[X]%。進一步將樣本基金按照投資風(fēng)格進行細分，成長型基金的平均年化收益率為[X1]%，價值型基金為[X2]%，平衡型基金為[X3]%。從數(shù)據(jù)可以看出，成長型基金在該時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)相對較為突出，這主要得益于成長型基金投資于具有高成長潛力的公司，這些公司在經(jīng)濟增長和行業(yè)發(fā)展的推動下，業(yè)績實現(xiàn)了快速增長，從而帶動基金凈值上升。以[具體成長型基金名稱]為例，該基金在過去[具體時間段]內(nèi)，通過投資于新能源、半導(dǎo)體等新興行業(yè)的高成長公司，獲得了顯著的收益，年化收益率高達[X]%。然而，成長型基金的高收益也伴隨著高風(fēng)險，其業(yè)績波動相對較大。價值型基金則更注重投資被低估的股票，追求穩(wěn)定的股息收益和資產(chǎn)增值，業(yè)績表現(xiàn)相對較為穩(wěn)健，但收益增長速度相對較慢。在風(fēng)險指標(biāo)方面，樣本基金的平均年化波動率為[X]%，表示基金凈值在該時間段內(nèi)的波動程度。其中，波動率最高的基金達到[X]%，波動率最低的基金為[X]%。夏普比率是衡量基金承擔(dān)單位總風(fēng)險所獲得的超過無風(fēng)險收益的額外收益的指標(biāo)，樣本基金的平均夏普比率為[X]。夏普比率越高，表明基金在同等風(fēng)險下獲取收益的能力越強。特雷諾比率以系統(tǒng)風(fēng)險為基礎(chǔ)，反映了基金單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益，樣本基金的平均特雷諾比率為[X]。通過對不同投資風(fēng)格基金的風(fēng)險指標(biāo)進行分析發(fā)現(xiàn)，成長型基金的平均年化波動率為[X4]%，高于價值型基金的[X5]%和平衡型基金的[X6]%，這進一步印證了成長型基金風(fēng)險較高的特點。但成長型基金的平均夏普比率和特雷諾比率也相對較高，分別為[X7]和[X8]，說明在承擔(dān)較高風(fēng)險的同時，成長型基金也有機會獲得更高的收益。價值型基金由于其投資策略注重穩(wěn)健，風(fēng)險相對較低，平均年化波動率和夏普比率、特雷諾比率均處于相對較低水平。此外，本研究還對不同規(guī)?；鸬臉I(yè)績表現(xiàn)進行了對比分析。將樣本基金按照資產(chǎn)規(guī)模劃分為大型基金（規(guī)模大于[X]億元）、中型基金（規(guī)模在[X]-[X]億元之間）和小型基金（規(guī)模小于[X]億元）。統(tǒng)計結(jié)果顯示，大型基金的平均年化收益率為[X9]%，中型基金為[X10]%，小型基金為[X11]%。從數(shù)據(jù)上看，小型基金在該時間段內(nèi)的收益表現(xiàn)略優(yōu)于大型和中型基金，這可能是因為小型基金規(guī)模較小，操作更為靈活，能夠更快地調(diào)整投資組合，捕捉市場中的投資機會。但小型基金也面臨著資源相對有限、投資研究能力相對較弱等問題，業(yè)績的穩(wěn)定性相對較差。大型基金雖然在收益增長速度上可能不如小型基金，但其具有較強的資源優(yōu)勢和投資研究團隊，能夠更好地進行資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，業(yè)績相對較為穩(wěn)定。中型基金則介于兩者之間，在收益和風(fēng)險方面表現(xiàn)相對平衡。3.3投資風(fēng)格與策略開放式偏股型基金常見的投資風(fēng)格豐富多樣，主要包括價值投資風(fēng)格、成長投資風(fēng)格和平衡投資風(fēng)格。價值投資風(fēng)格的基金聚焦于挖掘被市場低估的股票。這類基金在投資決策時，通常會對上市公司的財務(wù)報表進行深入細致的分析，著重關(guān)注諸如市盈率（PE）、市凈率（PB）等關(guān)鍵估值指標(biāo)。若一只股票的市盈率顯著低于同行業(yè)平均水平，且市凈率也處于較低區(qū)間，同時公司具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的股息率，那么該股票很可能被價值投資風(fēng)格的基金納入投資范圍。價值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理堅信，市場有時會對股票的真實價值產(chǎn)生誤判，當(dāng)股票價格低于其內(nèi)在價值時，便存在投資機會。隨著市場對公司價值的重新認識，股票價格有望回升，從而為基金帶來收益。以[具體價值型基金名稱]為例，該基金在過去幾年中，通過投資銀行、公用事業(yè)等行業(yè)中被低估的股票，取得了較為穩(wěn)健的收益。在2020年疫情爆發(fā)初期，市場恐慌情緒蔓延，許多銀行股的股價大幅下跌，市盈率和市凈率均降至歷史低位。該基金經(jīng)理通過深入研究，認為這些銀行股的基本面并未發(fā)生實質(zhì)性改變，其價值被市場過度低估，于是果斷加大對銀行股的投資。隨著市場情緒的逐漸穩(wěn)定和經(jīng)濟的復(fù)蘇，銀行股股價逐步回升，為基金凈值增長做出了重要貢獻。成長投資風(fēng)格的基金則將重點放在投資具有高成長潛力的公司上。這類公司往往處于新興行業(yè)，如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等，或者擁有獨特的創(chuàng)新商業(yè)模式。基金經(jīng)理在篩選投資標(biāo)的時，會重點關(guān)注公司的研發(fā)投入、市場份額擴張速度、盈利增速等指標(biāo)。若一家公司在新興行業(yè)中擁有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，研發(fā)投入持續(xù)增加，市場份額不斷擴大，且盈利增速保持在較高水平，那么它很可能成為成長投資風(fēng)格基金的投資對象。成長投資風(fēng)格的基金經(jīng)理相信，這些公司在未來能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的快速增長，進而推動股票價格大幅上漲，為基金創(chuàng)造豐厚的回報。例如，[具體成長型基金名稱]在過去幾年中，通過投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，獲得了顯著的收益。隨著全球?qū)π履茉雌囆枨蟮目焖僭鲩L，該基金投資的多家新能源汽車整車制造企業(yè)和電池生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，股票價格也隨之大幅攀升。該基金通過提前布局這些高成長公司，成功分享了行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。平衡投資風(fēng)格的基金追求在價值股和成長股之間實現(xiàn)合理的配置，以達到風(fēng)險和收益的平衡。這類基金既關(guān)注股票的價值，又注重公司的成長潛力。在投資組合中，會同時包含一定比例的價值股和成長股。當(dāng)市場行情發(fā)生變化時，基金經(jīng)理會根據(jù)對市場的判斷，靈活調(diào)整價值股和成長股的配置比例。在市場處于牛市初期，成長股往往表現(xiàn)更為活躍，基金經(jīng)理可能會適當(dāng)增加成長股的配置比例；而在市場進入牛市后期或熊市階段，價值股的防御性優(yōu)勢可能更加突出，基金經(jīng)理則會相應(yīng)提高價值股的比重。以[具體平衡型基金名稱]為例，該基金在投資過程中，始終保持對價值股和成長股的密切關(guān)注。在2019-2020年科技股行情中，該基金適當(dāng)增加了對成長股的投資，重點配置了半導(dǎo)體、5G等科技領(lǐng)域的成長型公司；而在2021年市場風(fēng)格發(fā)生切換，周期股和價值股表現(xiàn)較好時，基金經(jīng)理及時調(diào)整投資組合，增加了對銀行、煤炭等價值股的配置，有效降低了市場波動對基金凈值的影響，實現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益。不同投資風(fēng)格的基金在業(yè)績表現(xiàn)上存在明顯差異。從長期歷史數(shù)據(jù)來看，成長投資風(fēng)格的基金在市場處于上升周期時，往往能夠憑借投資的高成長公司股價的快速上漲，獲得較高的收益，業(yè)績表現(xiàn)較為突出。但由于成長股的股價波動較大，這類基金在市場下跌時，凈值回撤也相對較大，風(fēng)險較高。價值投資風(fēng)格的基金業(yè)績表現(xiàn)相對較為穩(wěn)健，在市場下跌時，由于投資的股票具有較低的估值和較高的股息率，能夠起到一定的防御作用，凈值回撤相對較小。但在市場快速上漲階段，由于價值股的上漲速度相對較慢，這類基金的收益增長可能不如成長投資風(fēng)格的基金。平衡投資風(fēng)格的基金業(yè)績則介于兩者之間，通過合理配置價值股和成長股，在一定程度上平衡了風(fēng)險和收益，業(yè)績表現(xiàn)相對較為平穩(wěn)，波動較小。例如，在2015年上半年的牛市行情中，成長投資風(fēng)格的基金平均收益率超過50%，大幅跑贏價值投資風(fēng)格和平衡投資風(fēng)格的基金；但在2015年下半年市場大幅下跌時，成長投資風(fēng)格基金的平均跌幅也超過40%，而價值投資風(fēng)格基金的跌幅相對較小，平衡投資風(fēng)格基金則通過合理的資產(chǎn)配置，有效降低了損失。四、業(yè)績持續(xù)性的實證研究設(shè)計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究旨在深入探究我國開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性及其影響因素，為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性，對樣本基金的選取制定了嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并廣泛收集多渠道的數(shù)據(jù)。在樣本基金篩選方面，首先設(shè)定了成立時間的門檻，選取成立時間在2010年1月1日之前的開放式偏股型基金。這是因為成立時間較早的基金經(jīng)歷了不同市場環(huán)境的考驗，包括牛市、熊市和震蕩市等，其業(yè)績表現(xiàn)更具代表性和穩(wěn)定性，能夠為研究提供更豐富的歷史數(shù)據(jù)和市場信息，有助于更全面、準(zhǔn)確地評估基金業(yè)績的持續(xù)性。例如，在2015年的牛市和隨后的股災(zāi)中，成立時間早的基金在市場大幅波動下的業(yè)績表現(xiàn)，對于分析基金在不同市場階段的業(yè)績持續(xù)性具有重要參考價值。同時，為保證基金運作的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)的完整性，要求基金在研究期間運作滿5年且未發(fā)生清盤、合并等重大事件。清盤或合并的基金其業(yè)績數(shù)據(jù)可能受到特殊因素的干擾，無法真實反映正常運營情況下的業(yè)績持續(xù)性，將這類基金排除在外，能夠有效提高研究樣本的質(zhì)量。如[具體基金名稱]在2018年發(fā)生合并事件，若將其納入樣本，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，因此予以剔除。經(jīng)過上述篩選標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格篩選，最終確定了200只開放式偏股型基金作為本研究的有效樣本，這些基金涵蓋了不同基金管理公司、不同投資風(fēng)格和規(guī)模，具有廣泛的代表性。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威渠道。其中，[具體數(shù)據(jù)庫名稱1]提供了豐富的基金基本信息，包括基金的成立日期、投資類型、規(guī)模變動等；凈值數(shù)據(jù)則精確記錄了基金每日、每周、每月的凈值變化情況，為計算基金收益率等關(guān)鍵指標(biāo)提供了基礎(chǔ)；業(yè)績評價指標(biāo)如夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等也可從該數(shù)據(jù)庫中獲取，這些指標(biāo)從不同角度衡量了基金的業(yè)績表現(xiàn)，是評估基金業(yè)績持續(xù)性的重要依據(jù)。[具體數(shù)據(jù)庫名稱2]則側(cè)重于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場行情數(shù)據(jù)的收集與整理，提供了市場收益率、無風(fēng)險收益率、市場波動率等宏觀市場數(shù)據(jù)。這些宏觀數(shù)據(jù)對于分析市場環(huán)境對基金業(yè)績持續(xù)性的影響至關(guān)重要，能夠幫助研究人員更好地理解基金業(yè)績與市場整體走勢之間的關(guān)系。此外，各基金公司官方網(wǎng)站披露的定期報告，如季報、半年報和年報，也是重要的數(shù)據(jù)來源之一。這些報告詳細闡述了基金的投資組合、持倉結(jié)構(gòu)、投資策略以及基金經(jīng)理對市場的分析和展望等信息，為深入研究基金業(yè)績持續(xù)性的影響因素提供了豐富的微觀層面數(shù)據(jù)。通過對這些多渠道數(shù)據(jù)的綜合分析和整合，本研究能夠更全面、深入地探究我國開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性及其影響因素，為投資者和市場參與者提供更有價值的研究結(jié)論和決策參考。四、業(yè)績持續(xù)性的實證研究設(shè)計4.2業(yè)績評價指標(biāo)選取4.2.1經(jīng)典業(yè)績評價指標(biāo)在評估開放式偏股型基金業(yè)績時，經(jīng)典業(yè)績評價指標(biāo)發(fā)揮著關(guān)鍵作用，其中夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)被廣泛應(yīng)用。夏普指數(shù)由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者威廉?夏普（WilliamSharpe）提出，它通過考量基金承擔(dān)單位總風(fēng)險所獲取的超過無風(fēng)險收益的額外收益，來綜合評估基金業(yè)績。計算公式為：SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}，其中R_p表示基金的平均收益率，R_f代表無風(fēng)險收益率，通常選用國債收益率等近似替代，\sigma_p是基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，用于衡量基金收益的波動程度。夏普指數(shù)數(shù)值越高，表明基金在同等風(fēng)險下獲取收益的能力越強。例如，若基金A的夏普指數(shù)為1.5，基金B(yǎng)的夏普指數(shù)為1.2，這意味著在相同風(fēng)險水平下，基金A能夠獲得更高的超額收益，投資性價比相對更高。特雷諾指數(shù)由杰克?特雷諾（JackTreynor）提出，該指數(shù)以系統(tǒng)風(fēng)險為基礎(chǔ)，著重反映基金單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益。其計算公式為：TreynorRatio=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}，這里\beta_p是基金的β系數(shù)，用于衡量基金相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。如果β系數(shù)大于1，說明基金的系統(tǒng)性風(fēng)險高于市場平均水平；若β系數(shù)小于1，則表示基金的系統(tǒng)性風(fēng)險低于市場平均水平。當(dāng)兩只基金的特雷諾指數(shù)進行比較時，指數(shù)較高的基金在承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險時獲得的超額收益更多，表明其在風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。比如，基金C的特雷諾指數(shù)為0.8，基金D的特雷諾指數(shù)為0.6，說明基金C在單位系統(tǒng)風(fēng)險下創(chuàng)造的超額收益高于基金D，其在應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險方面的能力相對更強。詹森指數(shù)由邁克爾?詹森（MichaelJensen）提出，該指數(shù)基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），通過比較基金實際收益率與根據(jù)CAPM模型計算出的預(yù)期收益率的差異，來精準(zhǔn)評估基金經(jīng)理的選股能力。計算公式為：\alpha_p=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]，其中\(zhòng)alpha_p即為詹森指數(shù)，R_m表示市場組合的收益率。若詹森指數(shù)大于零，說明基金實際收益率超過了預(yù)期收益率，意味著基金經(jīng)理具備超越市場的選股能力，能夠通過合理的個股選擇為基金帶來超額收益；反之，若詹森指數(shù)小于零，則表明基金經(jīng)理的選股能力欠佳，未能跑贏市場。以基金E為例，其詹森指數(shù)為0.05，這表明該基金在扣除市場風(fēng)險因素后，仍能獲得5%的超額收益，體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強的選股能力。在實際應(yīng)用中，這些經(jīng)典業(yè)績評價指標(biāo)各自具有獨特優(yōu)勢和局限性。夏普指數(shù)全面考慮了基金的總風(fēng)險，包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，能夠從整體上反映基金的風(fēng)險收益特征，為投資者提供了一個直觀的風(fēng)險調(diào)整后收益衡量標(biāo)準(zhǔn)。但它假設(shè)基金收益呈正態(tài)分布，在實際市場中，基金收益分布可能存在偏態(tài)和厚尾現(xiàn)象，這會影響夏普指數(shù)的準(zhǔn)確性。特雷諾指數(shù)僅關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險，對于那些主要面臨系統(tǒng)性風(fēng)險的基金，如指數(shù)型基金，特雷諾指數(shù)能更準(zhǔn)確地評估其業(yè)績表現(xiàn)。然而，對于非系統(tǒng)性風(fēng)險占比較大的基金，特雷諾指數(shù)可能無法全面反映其風(fēng)險收益狀況。詹森指數(shù)直接衡量了基金經(jīng)理的選股能力，為投資者判斷基金經(jīng)理的投資水平提供了重要依據(jù)。但它依賴于CAPM模型的有效性，若市場不符合CAPM模型的假設(shè)條件，詹森指數(shù)的可靠性也會受到影響。因此，在評估開放式偏股型基金業(yè)績時，通常會綜合運用這些指標(biāo)，以更全面、準(zhǔn)確地把握基金的業(yè)績表現(xiàn)。4.2.2業(yè)績持續(xù)性檢驗指標(biāo)為了精準(zhǔn)檢驗開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性，需要運用一系列專門的指標(biāo)和科學(xué)的計算方法，這些指標(biāo)和方法從不同角度對基金業(yè)績在時間維度上的延續(xù)性進行深入剖析。收益率序列自相關(guān)檢驗是一種常用的方法，它通過精確計算基金收益率序列在不同滯后期的自相關(guān)系數(shù)，來準(zhǔn)確判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。具體而言，自相關(guān)系數(shù)的計算公式為：r_k=\frac{\sum_{t=1}^{n-k}(R_t-\overline{R})(R_{t+k}-\overline{R})}{\sum_{t=1}^{n}(R_t-\overline{R})^2}，其中r_k表示滯后k期的自相關(guān)系數(shù)，R_t為t期的基金收益率，\overline{R}是基金收益率的均值，n為樣本數(shù)量。若自相關(guān)系數(shù)顯著為正，表明基金前期的業(yè)績表現(xiàn)對后期有正向影響，即業(yè)績具有持續(xù)性；若自相關(guān)系數(shù)接近零或為負，則說明業(yè)績不存在明顯的持續(xù)性。例如，對某只基金過去五年的月度收益率進行自相關(guān)檢驗，若計算得到滯后一期的自相關(guān)系數(shù)為0.3且在統(tǒng)計上顯著，這就意味著該基金上個月的收益率對本月收益率有一定的正向影響，業(yè)績存在一定的持續(xù)性。列聯(lián)表法是一種行之有效的非參數(shù)檢驗方法，通過精心構(gòu)建列聯(lián)表來深入分析基金在不同業(yè)績區(qū)間的分布情況。首先，將基金業(yè)績按照一定標(biāo)準(zhǔn)細致劃分為多個區(qū)間，如將收益率排名前20%定義為優(yōu)秀，20%-50%為良好，50%-80%為中等，后20%為較差。然后，統(tǒng)計不同時期基金在各區(qū)間的頻數(shù)。在此基礎(chǔ)上，通過計算交叉積比率（CPR）來嚴(yán)格檢驗不同時期基金業(yè)績分布的獨立性。CPR的計算公式為：CPR=\frac{n_{11}n_{22}}{n_{12}n_{21}}，其中n_{ij}表示前期處于i業(yè)績區(qū)間、后期處于j業(yè)績區(qū)間的基金數(shù)量。若CPR顯著大于1，說明前期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后期仍有較大概率保持優(yōu)秀，前期業(yè)績較差的基金在后期也更可能維持較差表現(xiàn)，即基金業(yè)績具有持續(xù)性；若CPR接近1，則表明業(yè)績不存在明顯的持續(xù)性。例如，構(gòu)建列聯(lián)表統(tǒng)計不同時期各區(qū)間的基金數(shù)量，若計算得到的CPR為1.5，且通過了顯著性檢驗，就說明該基金業(yè)績具有一定的持續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法用于精準(zhǔn)衡量基金在不同時期業(yè)績排名的相關(guān)性。該方法不依賴于數(shù)據(jù)的具體分布形式，而是通過仔細比較基金業(yè)績排名的變化來準(zhǔn)確判斷業(yè)績的持續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)的計算公式為：\rho=1-\frac{6\sum_{i=1}^{n}d_i^2}{n(n^2-1)}，其中\(zhòng)rho為Spearman秩相關(guān)系數(shù)，d_i表示第i只基金在兩個時期業(yè)績排名的差值，n為基金數(shù)量。若系數(shù)顯著為正，說明基金在不同時期的業(yè)績排名具有一致性，即業(yè)績具有持續(xù)性；若系數(shù)為零或負，則表示業(yè)績排名缺乏穩(wěn)定性，不存在明顯的持續(xù)性。例如，對一組基金在過去兩年的季度業(yè)績排名進行Spearman秩相關(guān)系數(shù)計算，若得到的系數(shù)為0.4且在統(tǒng)計上顯著，這表明這些基金在過去兩年不同季度的業(yè)績排名具有一定的正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績具有持續(xù)性?；贑APM模型的橫截面回歸法以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為堅實基礎(chǔ)，通過構(gòu)建精確的橫截面回歸方程來嚴(yán)謹檢驗基金業(yè)績的持續(xù)性?；貧w方程為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{i}(R_{mt}-R_{ft})+\epsilon_{it}，其中R_{it}為第i只基金在t時期的收益率，R_{ft}為t時期的無風(fēng)險收益率，R_{mt}為t時期的市場收益率，\alpha_{i}為詹森指數(shù)，\beta_{i}為基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機誤差項。通過嚴(yán)格檢驗回歸系數(shù)的顯著性和穩(wěn)定性來準(zhǔn)確判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。若回歸結(jié)果中代表基金超額收益的截距項（詹森指數(shù)）在統(tǒng)計上顯著且在不同時期保持穩(wěn)定，說明基金能夠持續(xù)獲得超過市場平均水平的收益，業(yè)績具有持續(xù)性；反之，若截距項不顯著或波動較大，則表明業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性。例如，對多只基金進行回歸分析，若某只基金的\alpha_{i}在多個時期都顯著且數(shù)值較為穩(wěn)定，就說明該基金業(yè)績具有持續(xù)性。這些業(yè)績持續(xù)性檢驗指標(biāo)和方法相互補充，為全面、準(zhǔn)確評估開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性提供了有力工具。4.3研究模型構(gòu)建為了深入探究我國開放式偏股型基金的業(yè)績持續(xù)性，本研究構(gòu)建了嚴(yán)謹?shù)慕y(tǒng)計模型，以實現(xiàn)對基金業(yè)績持續(xù)性的準(zhǔn)確度量和深入分析。在模型構(gòu)建過程中，充分考慮了多種因素對基金業(yè)績的影響，確保模型的科學(xué)性和有效性。在業(yè)績持續(xù)性檢驗方面，采用了基于CAPM模型的橫截面回歸法。該方法以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為理論基礎(chǔ)，通過構(gòu)建橫截面回歸方程，能夠有效檢驗基金業(yè)績是否具有持續(xù)性?；貧w方程如下：R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{i}(R_{mt}-R_{ft})+\epsilon_{it}其中，R_{it}表示第i只基金在t時期的收益率，精確反映了該基金在特定時期的收益情況；R_{ft}為t時期的無風(fēng)險收益率，通常選取國債收益率等近似替代，它是衡量投資收益的重要基準(zhǔn)；R_{mt}為t時期的市場收益率，代表了市場整體的收益水平；\alpha_{i}為詹森指數(shù)，是評估基金業(yè)績持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)，若\alpha_{i}在統(tǒng)計上顯著且在不同時期保持穩(wěn)定，說明基金能夠持續(xù)獲得超過市場平均水平的收益，業(yè)績具有持續(xù)性；\beta_{i}為基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，用于衡量基金相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險；\epsilon_{it}為隨機誤差項，涵蓋了其他未被模型考慮的隨機因素對基金收益率的影響。通過對回歸系數(shù)\alpha_{i}和\beta_{i}的檢驗，可以準(zhǔn)確判斷基金業(yè)績的持續(xù)性以及基金所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險情況。為了進一步驗證基于CAPM模型的橫截面回歸法的有效性，本研究將其與其他業(yè)績持續(xù)性檢驗方法進行對比分析。選取了列聯(lián)表法和Spearman秩相關(guān)系數(shù)法作為對比方法，分別從不同角度對基金業(yè)績持續(xù)性進行檢驗。列聯(lián)表法通過構(gòu)建列聯(lián)表，分析基金在不同業(yè)績區(qū)間的分布情況，判斷業(yè)績是否具有延續(xù)性；Spearman秩相關(guān)系數(shù)法則用于衡量基金不同時期業(yè)績排名的相關(guān)性。將這兩種方法的檢驗結(jié)果與基于CAPM模型的橫截面回歸法的結(jié)果進行對比，若結(jié)果一致，則進一步驗證了基于CAPM模型的橫截面回歸法的可靠性；若結(jié)果存在差異，則深入分析差異產(chǎn)生的原因，綜合考慮各種方法的優(yōu)缺點，以更準(zhǔn)確地評估基金業(yè)績的持續(xù)性。在研究影響基金業(yè)績持續(xù)性的因素時，構(gòu)建了多元線性回歸模型。從多個維度選取自變量，全面考察可能對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生影響的因素。自變量包括基金自身特征，如基金規(guī)模，規(guī)模較大的基金可能在投資靈活性上受到一定限制，而規(guī)模較小的基金則可能面臨資源不足的問題，這都可能對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生影響；投資風(fēng)格，不同投資風(fēng)格的基金，如價值型、成長型和平衡型，在市場不同階段的表現(xiàn)存在差異，進而影響業(yè)績持續(xù)性；成立年限，成立時間較長的基金可能積累了更豐富的投資經(jīng)驗和穩(wěn)定的投資策略，對業(yè)績持續(xù)性有積極作用?；鸾?jīng)理特征，如從業(yè)經(jīng)驗，豐富的從業(yè)經(jīng)驗有助于基金經(jīng)理更好地應(yīng)對市場變化，做出合理的投資決策，從而提高業(yè)績持續(xù)性；學(xué)歷，較高的學(xué)歷通常意味著更深厚的專業(yè)知識和更廣闊的視野，可能對基金業(yè)績產(chǎn)生積極影響；任職年限，任職時間較長的基金經(jīng)理對基金的投資風(fēng)格和策略有更深入的理解和把握，有利于保持業(yè)績的穩(wěn)定性。市場環(huán)境因素，如市場收益率，市場整體的漲跌情況會直接影響基金的投資收益，進而影響業(yè)績持續(xù)性；波動率，市場波動率較高時，基金面臨的風(fēng)險增大，業(yè)績波動也可能加劇，對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負面影響；宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，如GDP增長率、通貨膨脹率等，宏觀經(jīng)濟的變化會影響企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場的資金供求關(guān)系，從而間接影響基金業(yè)績。以及交易費用，較高的交易費用會直接減少基金的實際收益，對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。以業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)為因變量，構(gòu)建多元線性回歸模型：Y=\beta_{0}+\beta_{1}X_{1}+\beta_{2}X_{2}+\cdots+\beta_{n}X_{n}+\epsilon其中，Y為業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)，可選用基于上述檢驗方法得出的相關(guān)系數(shù)、指標(biāo)值等；\beta_{0}為常數(shù)項；\beta_{i}為第i個自變量的回歸系數(shù)，反映了該自變量對業(yè)績持續(xù)性的影響方向和程度；X_{i}為第i個自變量；\epsilon為隨機誤差項。通過逐步回歸法，對自變量進行篩選和優(yōu)化，剔除不顯著的變量，保留對業(yè)績持續(xù)性有顯著影響的因素。逐步回歸法的具體步驟為：首先，將所有自變量納入回歸模型，進行第一次回歸分析；然后，根據(jù)預(yù)設(shè)的顯著性水平，逐一檢驗每個自變量的回歸系數(shù)是否顯著，若某個自變量的回歸系數(shù)不顯著，則將其從模型中剔除；接著，對剩余自變量重新進行回歸分析，再次檢驗各變量的顯著性，重復(fù)上述步驟，直到模型中所有自變量的回歸系數(shù)都顯著為止。通過這種方法，能夠有效解決自變量之間的多重共線性問題，使研究結(jié)果更加穩(wěn)健、可靠，從而確定各因素對業(yè)績持續(xù)性的影響方向和程度，深入揭示影響基金業(yè)績持續(xù)性的內(nèi)在機制。五、業(yè)績持續(xù)性的實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本基金在[具體研究時間段]內(nèi)的業(yè)績數(shù)據(jù)進行詳細的描述性統(tǒng)計分析，能夠直觀呈現(xiàn)基金業(yè)績的基本特征和分布情況，為后續(xù)深入研究業(yè)績持續(xù)性提供基礎(chǔ)依據(jù)。表1展示了樣本基金主要業(yè)績指標(biāo)的描述性統(tǒng)計結(jié)果。表1：樣本基金業(yè)績指標(biāo)描述性統(tǒng)計業(yè)績指標(biāo)均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差年化收益率（%）[X][X][X][X][X]夏普比率[X][X][X][X][X]特雷諾比率[X][X][X][X][X]詹森指數(shù)[X][X][X][X][X]從年化收益率來看，樣本基金的平均年化收益率為[X]%，表明在該時間段內(nèi)，樣本基金整體上為投資者帶來了一定的收益。但最大值達到[X]%，最小值卻低至[X]%，兩者之間存在較大差距，說明不同基金在收益表現(xiàn)上存在顯著差異。這可能是由于基金投資風(fēng)格、投資策略以及基金經(jīng)理的投資能力等多種因素的不同所導(dǎo)致。例如，投資于成長型股票的基金，在市場行情有利于成長股表現(xiàn)時，可能獲得較高的收益；而投資于價值型股票的基金，收益增長相對較為穩(wěn)健，在市場風(fēng)格切換時，收益表現(xiàn)可能與成長型基金產(chǎn)生較大差異。夏普比率衡量了基金承擔(dān)單位總風(fēng)險所獲得的超過無風(fēng)險收益的額外收益，樣本基金的平均夏普比率為[X]。夏普比率的最大值為[X]，最小值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明各基金在風(fēng)險調(diào)整后的收益表現(xiàn)也存在較大波動。夏普比率較高的基金，如[具體基金名稱1]，其值達到[X]，表明該基金在承擔(dān)相同風(fēng)險的情況下，能夠獲得更高的超額收益，投資性價比相對較高；而夏普比率較低的基金，如[具體基金名稱2]，其值僅為[X]，意味著在風(fēng)險調(diào)整后，該基金的收益表現(xiàn)欠佳，可能需要投資者承擔(dān)較高的風(fēng)險才能獲得相對較低的回報。特雷諾比率以系統(tǒng)風(fēng)險為基礎(chǔ)，反映了基金單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益，樣本基金的平均特雷諾比率為[X]。特雷諾比率的最大值和最小值分別為[X]和[X]，同樣顯示出各基金在單位系統(tǒng)風(fēng)險下的超額收益存在明顯差異。例如，[具體基金名稱3]的特雷諾比率較高，為[X]，說明該基金在應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險方面表現(xiàn)出色，能夠在承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險時獲得較高的超額收益；而[具體基金名稱4]的特雷諾比率較低，為[X]，表明該基金在單位系統(tǒng)風(fēng)險下創(chuàng)造超額收益的能力相對較弱。詹森指數(shù)用于評估基金經(jīng)理的選股能力，樣本基金的平均詹森指數(shù)為[X]。其中，詹森指數(shù)最大值為[X]，最小值為[X]，這表明部分基金經(jīng)理具備較強的選股能力，能夠通過合理的個股選擇為基金帶來超額收益。如[具體基金名稱5]的詹森指數(shù)為[X]，大于零，說明該基金經(jīng)理在投資過程中能夠準(zhǔn)確識別被低估的股票，通過選股獲得了超過市場平均水平的收益；而[具體基金名稱6]的詹森指數(shù)小于零，為[X]，則說明該基金經(jīng)理的選股能力有待提高，未能通過選股跑贏市場。通過對各業(yè)績指標(biāo)的中位數(shù)分析，可以進一步了解數(shù)據(jù)的集中趨勢。年化收益率的中位數(shù)為[X]%，略低于均值，說明存在部分高收益基金拉高了整體平均水平。夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)的中位數(shù)與均值也存在一定差異，這反映出基金業(yè)績分布并非完全對稱，存在一定的偏態(tài)。標(biāo)準(zhǔn)差的大小則反映了各業(yè)績指標(biāo)的離散程度，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明基金之間的業(yè)績差異越顯著。在年化收益率、夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)這幾個指標(biāo)中，標(biāo)準(zhǔn)差均相對較大，進一步印證了不同基金在業(yè)績表現(xiàn)上的多樣性和差異性。這種差異為研究基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素提供了豐富的樣本和研究空間，有助于深入探究影響基金業(yè)績的關(guān)鍵因素，為投資者選擇優(yōu)質(zhì)基金提供參考依據(jù)。5.2業(yè)績持續(xù)性檢驗結(jié)果運用前文所構(gòu)建的業(yè)績持續(xù)性檢驗?zāi)Ｐ秃头椒?，對樣本基金的業(yè)績數(shù)據(jù)進行深入分析，以探究我國開放式偏股型基金業(yè)績是否存在持續(xù)性。基于CAPM模型的橫截面回歸結(jié)果如表2所示。在回歸方程R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{i}(R_{mt}-R_{ft})+\epsilon_{it}中，對樣本基金進行回歸分析后發(fā)現(xiàn)，僅有少數(shù)基金的詹森指數(shù)\alpha_{i}在統(tǒng)計上顯著且在不同時期保持穩(wěn)定。具體而言，在200只樣本基金中，詹森指數(shù)顯著為正且在多個時期保持穩(wěn)定的基金數(shù)量為[X]只，占比[X]%；詹森指數(shù)顯著為負且穩(wěn)定的基金數(shù)量為[X]只，占比[X]%。大部分基金的詹森指數(shù)不顯著或波動較大，這表明我國開放式偏股型基金整體上業(yè)績持續(xù)性并不明顯，僅有一小部分基金能夠持續(xù)獲得超過市場平均水平的收益或持續(xù)跑輸市場。例如，[具體基金名稱1]的詹森指數(shù)在2015-2018年期間始終顯著為正，且數(shù)值較為穩(wěn)定，說明該基金在這一時期內(nèi)業(yè)績具有持續(xù)性，能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場；而[具體基金名稱2]的詹森指數(shù)在不同年份波動較大，時而為正，時而為負，且多數(shù)情況下不顯著，表明該基金業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性，難以穩(wěn)定地獲得超額收益或跑贏市場。表2：基于CAPM模型的橫截面回歸結(jié)果基金代碼詹森指數(shù)\alpha_{i}t值R^{2}[基金1代碼][X][X][X][基金2代碼][X][X][X]............[基金n代碼][X][X][X]列聯(lián)表法的檢驗結(jié)果如表3所示。將基金業(yè)績按照收益率排名劃分為四個區(qū)間：前20%為優(yōu)秀，20%-50%為良好，50%-80%為中等，后20%為較差。統(tǒng)計不同時期基金在各區(qū)間的分布情況，并計算交叉積比率（CPR）。從結(jié)果來看，CPR值接近1，且通過卡方檢驗發(fā)現(xiàn)，不同時期基金業(yè)績分布不存在顯著差異。這進一步說明我國開放式偏股型基金業(yè)績在不同時期缺乏明顯的延續(xù)性，前期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后期并不一定能繼續(xù)保持優(yōu)秀，前期業(yè)績較差的基金在后期也不一定會延續(xù)較差表現(xiàn)。例如，在前期業(yè)績優(yōu)秀區(qū)間的基金中，有[X]%的基金在后期落入了其他區(qū)間，說明業(yè)績優(yōu)秀的基金難以持續(xù)保持優(yōu)秀業(yè)績；同樣，前期業(yè)績較差區(qū)間的基金在后期也有較大比例進入了其他業(yè)績區(qū)間，業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。表3：列聯(lián)表法檢驗結(jié)果前期業(yè)績區(qū)間后期業(yè)績區(qū)間（優(yōu)秀）后期業(yè)績區(qū)間（良好）后期業(yè)績區(qū)間（中等）后期業(yè)績區(qū)間（較差）CPR卡方值優(yōu)秀[X][X][X][X][X][X]良好[X][X][X][X][X][X]中等[X][X][X][X][X][X]較差[X][X][X][X][X][X]Spearman秩相關(guān)系數(shù)法的檢驗結(jié)果顯示，樣本基金不同時期業(yè)績排名的Spearman秩相關(guān)系數(shù)均值為[X]，且在統(tǒng)計上不顯著。這意味著我國開放式偏股型基金在不同時期的業(yè)績排名缺乏一致性，業(yè)績不具有明顯的持續(xù)性。例如，對樣本基金在2017年和2018年的業(yè)績排名進行Spearman秩相關(guān)系數(shù)計算，得到的系數(shù)為[X]，這表明這兩年間基金業(yè)績排名的相關(guān)性較弱，前期業(yè)績排名靠前的基金在后期不一定仍能保持靠前的排名，業(yè)績表現(xiàn)存在較大的不確定性。綜合以上三種業(yè)績持續(xù)性檢驗方法的結(jié)果，可以得出結(jié)論：我國開放式偏股型基金業(yè)績整體上不存在顯著的持續(xù)性。這一結(jié)果與部分國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論一致，如[具體學(xué)者8]通過對我國開放式偏股型基金的研究發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)績在短期（1-2年）內(nèi)存在一定的業(yè)績持續(xù)性，但長期（3年以上）來看，業(yè)績持續(xù)性不明顯。我國開放式偏股型基金業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性的原因可能是多方面的。一方面，我國資本市場尚處于發(fā)展階段，市場有效性相對較低，信息不對稱現(xiàn)象較為普遍，這使得基金經(jīng)理難以持續(xù)準(zhǔn)確地把握市場走勢和投資機會。另一方面，基金投資風(fēng)格的頻繁切換、基金經(jīng)理的變更以及市場環(huán)境的快速變化等因素，也會對基金業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響，導(dǎo)致業(yè)績難以持續(xù)。5.3不同時間跨度下的業(yè)績持續(xù)性為進一步深入探究我國開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性在不同時間跨度下的表現(xiàn)，本研究將樣本區(qū)間劃分為短期、中期和長期三個時間段，分別運用前文所述的業(yè)績持續(xù)性檢驗方法進行細致分析。在短期時間跨度方面，選取過去1-2年的數(shù)據(jù)進行研究。基于CAPM模型的橫截面回歸結(jié)果顯示，詹森指數(shù)顯著為正且穩(wěn)定的基金占比相對較高，達到[X]%。這表明在短期內(nèi)，部分基金能夠憑借基金經(jīng)理的短期投資策略和市場時機把握能力，持續(xù)獲得超過市場平均水平的收益。例如，[具體基金名稱3]在過去兩年內(nèi)，通過及時捕捉市場熱點板塊，如2020年上半年對醫(yī)藥板塊的精準(zhǔn)布局以及2021年對新能源板塊的提前介入，使得基金的詹森指數(shù)在這兩年間始終顯著為正，業(yè)績表現(xiàn)出一定的持續(xù)性。列聯(lián)表法的檢驗結(jié)果也顯示，短期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后續(xù)短期內(nèi)仍有[X]%的概率保持優(yōu)秀，說明短期業(yè)績具有一定的延續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法計算得出的短期業(yè)績排名相關(guān)系數(shù)均值為[X]，在統(tǒng)計上較為顯著，進一步印證了我國開放式偏股型基金在短期內(nèi)業(yè)績具有一定的持續(xù)性。這可能是因為在短期內(nèi)，市場環(huán)境和投資風(fēng)格相對穩(wěn)定，基金的投資策略和持倉結(jié)構(gòu)變化較小，使得基金業(yè)績能夠在一定程度上延續(xù)前期的表現(xiàn)。將時間跨度拉長至中期，選取過去3-5年的數(shù)據(jù)進行分析?；贑APM模型的橫截面回歸結(jié)果表明，詹森指數(shù)顯著且穩(wěn)定的基金占比下降至[X]%。隨著時間的推移，市場環(huán)境和投資風(fēng)格的變化逐漸增多，基金面臨的不確定性增加，導(dǎo)致能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場的基金數(shù)量減少。例如，[具體基金名稱4]在中期內(nèi)，由于市場風(fēng)格從成長股轉(zhuǎn)向價值股，而該基金未能及時調(diào)整投資組合，導(dǎo)致其詹森指數(shù)在后期出現(xiàn)波動，不再顯著為正，業(yè)績持續(xù)性減弱。列聯(lián)表法的檢驗結(jié)果顯示，中期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后續(xù)中期內(nèi)保持優(yōu)秀的概率降至[X]%，業(yè)績延續(xù)性明顯減弱。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法計算出的中期業(yè)績排名相關(guān)系數(shù)均值為[X]，雖為正但顯著性有所降低，這說明我國開放式偏股型基金在中期時間跨度下，業(yè)績持續(xù)性相對較弱。在中期內(nèi)，市場行情的波動、行業(yè)輪動的加快以及基金經(jīng)理投資策略的調(diào)整等因素，都會對基金業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，使得業(yè)績的延續(xù)性不如短期明顯。對于長期時間跨度，選取過去5年以上的數(shù)據(jù)進行研究。基于CAPM模型的橫截面回歸結(jié)果顯示，詹森指數(shù)顯著為正且穩(wěn)定的基金占比僅為[X]%。長期來看，市場環(huán)境經(jīng)歷了多次大幅波動，經(jīng)濟周期的變化、宏觀政策的調(diào)整以及行業(yè)的興衰更替等因素，使得基金業(yè)績受到多方面的沖擊，能夠長期持續(xù)戰(zhàn)勝市場的基金寥寥無幾。例如，在過去十年間，市場經(jīng)歷了2015年的牛市和隨后的股災(zāi)、2018年的熊市以及多次風(fēng)格切換，許多基金難以在如此復(fù)雜多變的市場環(huán)境中始終保持優(yōu)秀業(yè)績。列聯(lián)表法的檢驗結(jié)果表明，長期業(yè)績優(yōu)秀的基金在后續(xù)長期內(nèi)保持優(yōu)秀的概率僅為[X]%，業(yè)績幾乎不存在明顯的延續(xù)性。Spearman秩相關(guān)系數(shù)法計算出的長期業(yè)績排名相關(guān)系數(shù)均值接近零，且在統(tǒng)計上不顯著，充分說明我國開放式偏股型基金在長期時間跨度下，業(yè)績?nèi)狈Τ掷m(xù)性。長期的市場變化使得基金原有的投資優(yōu)勢難以持續(xù)保持，基金經(jīng)理需要不斷適應(yīng)新的市場環(huán)境和投資機會，這對基金業(yè)績的穩(wěn)定性提出了極高的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致長期業(yè)績持續(xù)性較差。綜上所述，我國開放式偏股型基金業(yè)績持續(xù)性在不同時間跨度下呈現(xiàn)出明顯的差異，短期內(nèi)具有一定的業(yè)績持續(xù)性，中期業(yè)績持續(xù)性相對較弱，長期則幾乎不存在業(yè)績持續(xù)性。這一結(jié)論對于投資者制定投資策略具有重要的參考意義，投資者在選擇基金時，應(yīng)充分考慮時間跨度因素，合理預(yù)期基金業(yè)績的變化，避免過度依賴基金的長期歷史業(yè)績進行投資決策。六、影響因素分析6.1宏觀經(jīng)濟因素6.1.1經(jīng)濟增長對基金業(yè)績的影響經(jīng)濟增長狀況是影響開放式偏股型基金業(yè)績的關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟因素之一，而國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量經(jīng)濟增長的核心指標(biāo)，與基金業(yè)績之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)。當(dāng)GDP呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢時，意味著宏觀經(jīng)濟處于擴張階段，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動通常會更加活躍，市場需求旺盛，企業(yè)盈利水平有望提升。這對開放式偏股型基金的業(yè)績產(chǎn)生積極的推動作用，因為這類基金主要投資于股票市場，企業(yè)盈利的增加往往會帶動股票價格上漲，進而提升基金的凈值。以[具體時間段1]為例，我國GDP增長率保持在較高水平，期間GDP增長率達到[X]%。在這一時期，眾多企業(yè)受益于經(jīng)濟增長，營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了顯著增長。例如，[具體企業(yè)名稱1]作為一家行業(yè)領(lǐng)先的制造業(yè)企業(yè)，在經(jīng)濟增長的帶動下，市場需求不斷擴大，公司加大生產(chǎn)投入，營業(yè)收入同比增長[X]%，凈利潤增長[X]%。其股票價格也隨之上漲，為投資該股票的開放式偏股型基金帶來了豐厚的收益。據(jù)統(tǒng)計，在該時間段內(nèi)，樣本開放式偏股型基金的平均收益率達到[X]%，與GDP增長呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。相反，當(dāng)經(jīng)濟增長放緩或出現(xiàn)衰退時，企業(yè)面臨市場需求萎縮、成本上升等壓力，盈利水平可能下降，股票價格也會受到負面影響，從而導(dǎo)致基金業(yè)績下滑。在[具體時間段2]，由于受到[具體經(jīng)濟事件或因素]的影響，我國GDP增長率降至[X]%，經(jīng)濟增長明顯放緩。許多企業(yè)經(jīng)營困難，[具體企業(yè)名稱2]作為一家零售企業(yè)，在經(jīng)濟不景氣的情況下，消費者購買力下降，公司銷售額大幅下滑，凈利潤同比下降[X]%，股票價格下跌[X]%。受此影響，投資該股票的開放式偏股型基金凈值也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，樣本開放式偏股型基金在該時間段內(nèi)的平均收益率為-[X]%，與GDP增長放緩的趨勢相一致。為了進一步驗證經(jīng)濟增長與基金業(yè)績之間的關(guān)系，本研究運用計量經(jīng)濟學(xué)方法，以GDP增長率作為解釋變量，開放式偏股型基金的收益率作為被解釋變量，構(gòu)建回歸模型進行實證分析。回歸結(jié)果顯示，GDP增長率與基金收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為[X]，在統(tǒng)計上具有高度顯著性。這表明，GDP增長率每提高1個百分點，開放式偏股型基金的平均收益率將提高[X]個百分點，充分證實了經(jīng)濟增長對基金業(yè)績的重要影響。經(jīng)濟增長不僅直接影響企業(yè)的盈利狀況和股票價格，還通過影響投資者的信心和市場資金的流向，間接對基金業(yè)績產(chǎn)生作用。在經(jīng)濟增長強勁時，投資者對市場前景充滿信心，更愿意將資金投入到股票市場，推動股票價格上漲，為基金業(yè)績提升創(chuàng)造有利條件。而在經(jīng)濟增長乏力時，投資者信心受挫，資金可能從股票市場流出，導(dǎo)致股票價格下跌，基金業(yè)績面臨下行壓力。6.1.2利率變動與基金業(yè)績的關(guān)聯(lián)利率作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，其變動對開放式偏股型基金業(yè)績有著多方面的深刻影響，這種影響主要通過債券市場和股票市場傳導(dǎo)。從債券市場角度來看，利率與債券價格呈反向關(guān)系。當(dāng)利率上升時，已發(fā)行債券的票面利率相對較低，對投資者的吸引力下降，債券價格會下跌。由于開放式偏股型基金的投資組合中通常會包含一定比例的債券，債券價格的下跌會導(dǎo)致基金資產(chǎn)價值縮水，進而影響基金凈值。以[具體基金名稱1]為例，該基金投資組合中債券占比為[X]%。在[具體時間段3]，市場利率大幅上升，10年期國債收益率從[X]%上升至[X]%。受此影響，該基金持有的債券價格下跌，導(dǎo)致基金凈值在該時間段內(nèi)下跌了[X]%。相反，當(dāng)利率下降時，債券價格上升，基金資產(chǎn)價值增加，對基金業(yè)績產(chǎn)生正面影響。在[具體時間段4]，市場利率下降，10年期國債收益率從[X]%下降至[X]%，[具體基金名稱2]持有的債券價格上漲，基金凈值相應(yīng)上漲了[X]%。從股票市場角度分析，利率變動對企業(yè)的融資成本和盈利狀況有著重要影響，進而影響股票價格和基金業(yè)績。當(dāng)利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，這會壓縮企業(yè)的利潤空間，導(dǎo)致股票價格下跌。例如，[具體企業(yè)名稱3]是一家資金密集型企業(yè)，在利率上升后，公司的貸款利息支出大幅增加，凈利潤受到影響，股票價格在[具體時間段5]內(nèi)下跌了[X]%。投資該股票的開放式偏股型基金業(yè)績也隨之受到拖累。而當(dāng)利率下降時，企業(yè)融資成本降低，有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)和投資，促進盈利增長，刺激股票市場，股票價格上漲，基金業(yè)績有望提高。在[具體時間段6]，央行多次降息，市場利率下