我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性：實證研究與影響因素剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著我國金融市場的不斷發(fā)展與完善，開放式股票型基金作為一種重要的投資工具，日益受到投資者的廣泛關(guān)注。自20世紀(jì)90年代引入開放式基金以來，我國開放式基金市場經(jīng)歷了飛速的發(fā)展。根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）2020年度報告，截至2020年底，我國開放式基金規(guī)模達(dá)2.81萬億美元，同比增長39.2%，躍居亞太地區(qū)第一、全球第五。到2021年2月底，我國開放式基金數(shù)量更是增至7038只，凈值高達(dá)19.2萬億元人民幣（約合2.98萬億美元）。開放式股票型基金在開放式基金中占據(jù)重要地位，其投資標(biāo)的主要為股票市場，具有高風(fēng)險、高收益的特點，旨在通過積極的股票投資策略，為投資者獲取超越市場平均水平的回報?；饦I(yè)績持續(xù)性，是指基金在不同時間段內(nèi)保持相似業(yè)績表現(xiàn)的能力。若一只基金在過去一段時間業(yè)績出色，且在后續(xù)時間仍能維持優(yōu)秀業(yè)績，即可認(rèn)為該基金具備較好的業(yè)績持續(xù)性。對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性展開研究，具有至關(guān)重要的理論與現(xiàn)實意義。從投資者角度來看，基金業(yè)績持續(xù)性為投資決策提供關(guān)鍵參考。投資者期望通過分析基金過往業(yè)績，預(yù)測未來表現(xiàn)，進(jìn)而挑選出能夠持續(xù)帶來良好收益的基金，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。具有良好業(yè)績持續(xù)性的基金，能讓投資者更有信心進(jìn)行長期投資，因為過去的優(yōu)秀表現(xiàn)預(yù)示著未來有較大概率取得較好收益。同時，有助于降低投資風(fēng)險，穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)意味著基金經(jīng)理投資策略成熟有效，可在不同市場環(huán)境中靈活應(yīng)對，減少因市場波動導(dǎo)致的大幅虧損。例如，在市場震蕩時期，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的基金往往能憑借合理的資產(chǎn)配置和投資決策，有效抵御市場風(fēng)險，使投資者資產(chǎn)免受重大損失。此外，便于投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置，在了解基金業(yè)績持續(xù)性后，可更合理地將其納入投資組合，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。對于基金管理公司而言，業(yè)績持續(xù)性研究有助于優(yōu)化內(nèi)部管理和提升投資策略水平。一方面，通過分析旗下基金業(yè)績持續(xù)性，基金管理公司可對基金經(jīng)理投資能力和業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行客觀評估，為績效考核、薪酬激勵和人才選拔提供科學(xué)依據(jù)。若某基金經(jīng)理管理的基金長期業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，說明其具備較強投資能力和專業(yè)素養(yǎng)，應(yīng)給予相應(yīng)獎勵和晉升機會；反之，若基金業(yè)績持續(xù)不佳，公司需深入分析原因，采取針對性改進(jìn)措施，如調(diào)整投資策略、加強投研團(tuán)隊建設(shè)等。另一方面，促使基金管理公司更加注重長期投資策略制定和執(zhí)行，避免短期行為對基金業(yè)績的不利影響。以長期業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金公司為例，它們通常注重基本面研究和價值投資，通過深入挖掘優(yōu)質(zhì)股票，構(gòu)建長期穩(wěn)定投資組合，為投資者創(chuàng)造持續(xù)價值。在市場層面，基金業(yè)績持續(xù)性研究對促進(jìn)金融市場穩(wěn)定健康發(fā)展意義重大。當(dāng)市場中存在較多業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金時，可吸引更多投資者參與，增加市場資金供給，提升市場活躍度和流動性。同時，有助于引導(dǎo)市場資金流向業(yè)績優(yōu)良的基金，提高資源配置效率，促進(jìn)金融市場良性循環(huán)。例如，在市場資金有限的情況下，業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金更易獲得投資者青睞，吸引更多資金流入，從而推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化市場資源配置。此外，基金業(yè)績持續(xù)性研究還能為監(jiān)管部門制定政策和加強監(jiān)管提供參考依據(jù)，促進(jìn)基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在深入剖析我國開放式股票型基金的業(yè)績持續(xù)性狀況，探究其背后的影響因素，并提出切實可行的提升策略。通過對大量歷史數(shù)據(jù)的細(xì)致分析，精準(zhǔn)判斷我國開放式股票型基金業(yè)績在不同時間跨度內(nèi)是否具有持續(xù)性，是長期穩(wěn)定、短期波動，還是呈現(xiàn)出業(yè)績反轉(zhuǎn)等復(fù)雜現(xiàn)象。同時，全面、系統(tǒng)地挖掘影響業(yè)績持續(xù)性的關(guān)鍵因素，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場波動、基金投資策略，到微觀層面的基金經(jīng)理能力、基金規(guī)模等多個維度展開研究，為基金管理者優(yōu)化投資決策、投資者制定科學(xué)合理的投資策略提供有力依據(jù)。在研究過程中，本研究可能在以下方面有所創(chuàng)新。一是研究視角創(chuàng)新，綜合考慮宏觀與微觀、內(nèi)部與外部等多方面因素對基金業(yè)績持續(xù)性的影響，構(gòu)建全面、立體的分析框架。例如，將宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動與基金投資策略的適應(yīng)性相結(jié)合，分析不同經(jīng)濟(jì)階段下基金業(yè)績持續(xù)性的變化規(guī)律；同時，深入研究基金內(nèi)部管理機制，如基金經(jīng)理的激勵機制、投研團(tuán)隊的協(xié)作效率等對業(yè)績持續(xù)性的影響，突破以往研究單一視角的局限。二是研究方法創(chuàng)新，嘗試運用前沿的數(shù)據(jù)分析技術(shù)和計量模型，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)和分析方法基礎(chǔ)上，引入機器學(xué)習(xí)算法、大數(shù)據(jù)分析等新興技術(shù)，對海量的基金數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘和分析。比如，利用機器學(xué)習(xí)算法構(gòu)建基金業(yè)績預(yù)測模型，通過對歷史數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，預(yù)測不同基金在未來市場環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)，為投資者提供更具前瞻性的投資建議。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1開放式股票型基金概述開放式股票型基金，作為開放式基金中的重要類別，在投資領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位。它是指基金份額不固定，投資者可依據(jù)自身需求，在規(guī)定的開放日隨時向基金管理人申購或贖回基金份額，且投資標(biāo)的主要為股票市場的一種基金。在我國，開放式股票型基金的運作機制與國際通行做法基本一致，基金管理人通過向投資者發(fā)售基金份額募集資金，隨后依據(jù)基金契約中既定的投資策略和投資范圍，將募集到的資金主要投資于滬深兩市的股票，通過對股票的買賣操作，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值，進(jìn)而為投資者獲取收益。開放式股票型基金具有一系列鮮明特點，使其在投資市場中脫穎而出。在投資風(fēng)險方面，由于主要投資于股票市場，股票價格受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、公司經(jīng)營狀況等多種因素影響，波動較為頻繁且幅度較大，因此開放式股票型基金的風(fēng)險水平相對較高。以2020年新冠疫情爆發(fā)初期為例，股市大幅下跌，眾多開放式股票型基金凈值也隨之大幅縮水，投資者面臨較大損失。與之相對應(yīng)的是，在市場行情向好時，股票價格上漲，基金凈值也會顯著提升，投資者有望獲取較高收益，體現(xiàn)了其高風(fēng)險、高收益的特征。從投資策略角度來看，開放式股票型基金的基金經(jīng)理通常會采用積極主動的投資策略。他們依托專業(yè)的研究團(tuán)隊和豐富的投資經(jīng)驗，對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展前景以及上市公司基本面進(jìn)行深入分析和研究，通過精選個股、把握市場時機等方式，力求超越市場平均水平，為投資者創(chuàng)造超額收益。比如，一些基金經(jīng)理善于挖掘具有高成長性的新興產(chǎn)業(yè)股票，通過提前布局，在行業(yè)快速發(fā)展過程中獲取豐厚回報；還有些基金經(jīng)理注重價值投資，選擇那些業(yè)績穩(wěn)定、估值合理的藍(lán)籌股進(jìn)行投資，追求長期穩(wěn)定的收益。開放式股票型基金的投資組合具有較高的靈活性。基金經(jīng)理可根據(jù)市場變化和自身對市場的判斷，及時調(diào)整投資組合中股票的種類和比例。當(dāng)市場行情發(fā)生變化時，基金經(jīng)理能迅速減持風(fēng)險較高的股票，增加防御性較強的股票配置，以降低基金凈值的波動風(fēng)險。在流動性方面，開放式股票型基金為投資者提供了便捷的申購和贖回服務(wù)。投資者可根據(jù)自身資金需求和對市場的判斷，在開放日隨時進(jìn)行申購或贖回操作，資金到賬時間通常較短，一般為T+1或T+2個工作日，這使得投資者的資金能夠保持較高的流動性。與封閉式基金相比，開放式股票型基金沒有固定的封閉期，投資者無需像封閉式基金那樣在封閉期內(nèi)無法贖回資金，大大提高了資金的使用效率。開放式股票型基金的投資門檻相對較低，一般幾百元甚至幾十元即可申購，這使得普通投資者能夠輕松參與其中，分享股票市場發(fā)展帶來的紅利。較低的投資門檻降低了投資的資金門檻，使更多投資者能夠參與到股票市場投資中，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置。開放式股票型基金的發(fā)展歷程是我國金融市場不斷演進(jìn)的生動寫照。在20世紀(jì)90年代，我國基金行業(yè)尚處于萌芽階段，主要以封閉式基金為主。1998年，我國首批封閉式基金——基金開元和基金金泰成功設(shè)立，標(biāo)志著我國基金業(yè)的正式起步。然而，隨著金融市場的發(fā)展和投資者需求的日益多樣化，封閉式基金在規(guī)模固定、流動性受限等方面的局限性逐漸凸顯。為了滿足市場需求，推動基金行業(yè)的發(fā)展，2001年9月，我國第一只開放式基金——華安創(chuàng)新基金正式誕生，這成為我國基金業(yè)發(fā)展的重要里程碑，開啟了開放式基金的新紀(jì)元。華安創(chuàng)新基金的推出，為投資者提供了更加靈活的投資選擇，其可隨時申購和贖回的特點受到了市場的廣泛歡迎。此后，開放式基金在我國市場迅速發(fā)展壯大，基金數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。2002-2004年期間，眾多基金管理公司紛紛推出開放式基金產(chǎn)品，基金品種日益豐富，涵蓋了股票型、債券型、混合型、貨幣市場型等多種類型，其中開放式股票型基金憑借其高收益潛力，吸引了大量投資者的關(guān)注和資金流入。在經(jīng)歷了初期的快速擴(kuò)張后，開放式股票型基金市場逐漸進(jìn)入調(diào)整和規(guī)范階段。2005-2007年的大牛市期間，開放式股票型基金迎來了發(fā)展的黃金時期，市場行情的火爆推動基金凈值大幅上漲，吸引了更多投資者參與，基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。然而，2008年全球金融危機的爆發(fā)，給我國基金市場帶來了巨大沖擊，開放式股票型基金凈值也大幅下跌，投資者遭受了嚴(yán)重?fù)p失。此次危機促使監(jiān)管部門加強對基金行業(yè)的監(jiān)管，出臺了一系列政策法規(guī)，規(guī)范基金的運作和管理，加強信息披露，提高市場透明度，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益。隨著市場的逐漸復(fù)蘇和監(jiān)管環(huán)境的不斷完善，開放式股票型基金在穩(wěn)健中持續(xù)發(fā)展。近年來，隨著金融科技的快速發(fā)展，基金銷售渠道不斷創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的興起為基金銷售提供了更加便捷、高效的渠道，進(jìn)一步促進(jìn)了開放式股票型基金的普及和發(fā)展。截至2023年底，我國開放式股票型基金數(shù)量已超過2000只，資產(chǎn)凈值總計達(dá)到4.5萬億元，在開放式基金市場中占據(jù)重要地位，成為投資者參與股票市場投資的重要工具之一。2.2業(yè)績持續(xù)性相關(guān)理論基金業(yè)績持續(xù)性的研究，離不開一系列重要的金融理論作為支撐，這些理論從不同角度為我們理解基金業(yè)績的形成和變化提供了深刻的見解。有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年深化并提出，是現(xiàn)代金融市場理論的重要基石。該假說認(rèn)為，在有效的金融市場中，證券價格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可獲得的信息。根據(jù)信息的不同類型和市場的有效程度，有效市場假說可分為三種形式：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。在弱式有效市場中，證券價格已經(jīng)充分反映了歷史價格和交易量等過去的信息。這意味著投資者無法通過分析歷史價格走勢和交易量數(shù)據(jù)來獲取超額收益，因為這些信息已經(jīng)完全體現(xiàn)在當(dāng)前的證券價格中。例如，技術(shù)分析中常用的各種圖表形態(tài)和技術(shù)指標(biāo)，在弱式有效市場中將失去預(yù)測證券價格走勢的作用，因為過去的價格波動模式不會對未來價格產(chǎn)生影響。半強式有效市場則更進(jìn)一步，認(rèn)為證券價格不僅反映了歷史信息，還充分反映了所有公開可得的信息，如公司財務(wù)報表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)動態(tài)等。在這種市場中，基本面分析也難以幫助投資者獲得超額收益，因為所有公開信息都已被市場參與者充分解讀并反映在證券價格中。即使投資者對公司的基本面進(jìn)行深入研究，也無法找到被市場低估或高估的證券，從而無法獲得超越市場平均水平的回報。強式有效市場是有效市場假說的最高形式，它假設(shè)證券價格反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。在強式有效市場中，即使是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲得超額收益，因為內(nèi)幕信息一旦被泄露或市場參與者通過其他途徑獲取，證券價格會立即做出調(diào)整，使得利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的機會瞬間消失。然而，在現(xiàn)實金融市場中，強式有效市場幾乎是不存在的，因為內(nèi)幕交易的存在表明市場中確實存在一些未被完全反映在價格中的信息。有效市場假說對基金業(yè)績持續(xù)性研究具有重要的啟示意義。如果市場是有效的，那么基金經(jīng)理很難通過積極的投資策略持續(xù)戰(zhàn)勝市場，因為市場價格已經(jīng)充分反映了所有信息，基金業(yè)績的持續(xù)性將難以實現(xiàn)。在有效市場中，基金的業(yè)績更多地受到市場整體波動的影響，而不是基金經(jīng)理的個人能力和投資策略?；饦I(yè)績的短期波動是隨機的，過去的業(yè)績表現(xiàn)不能作為預(yù)測未來業(yè)績的可靠依據(jù)，投資者難以通過選擇具有良好歷史業(yè)績的基金來獲得持續(xù)的超額收益。資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在20世紀(jì)60年代提出，是現(xiàn)代金融理論的核心模型之一。該模型旨在描述資產(chǎn)的預(yù)期回報與其風(fēng)險之間的關(guān)系，為資產(chǎn)定價和風(fēng)險管理提供了重要的理論框架。資本資產(chǎn)定價模型的核心假設(shè)包括：投資者是理性的，他們追求投資組合的預(yù)期效用最大化；投資者對資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差具有相同的預(yù)期；市場是完美的，不存在交易成本、稅收和信息不對稱等摩擦因素；資產(chǎn)可以無限細(xì)分，投資者可以按照任意比例進(jìn)行投資。在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價模型得出了以下重要結(jié)論：資產(chǎn)的預(yù)期回報率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價，而風(fēng)險溢價與資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險（即貝塔系數(shù)，β）成正比。用公式表示為：E(R_i)=R_f+\beta_i[E(R_m)-R_f]，其中E(R_i)表示資產(chǎn)i的預(yù)期回報率，R_f表示無風(fēng)險利率，\beta_i表示資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)，E(R_m)表示市場組合的預(yù)期回報率。貝塔系數(shù)（β）衡量了資產(chǎn)相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險，反映了資產(chǎn)價格對市場波動的敏感程度。當(dāng)β=1時，說明資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險與市場組合相同，其價格波動與市場同步；當(dāng)β>1時，資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險高于市場組合，價格波動比市場更為劇烈，在市場上漲時，該資產(chǎn)的漲幅可能超過市場平均漲幅，而在市場下跌時，其跌幅也會更大；當(dāng)β<1時，資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險低于市場組合，價格波動相對較為平穩(wěn)。資本資產(chǎn)定價模型在基金業(yè)績持續(xù)性研究中也具有重要的應(yīng)用價值。通過該模型，可以計算出基金的貝塔系數(shù)，從而評估基金的系統(tǒng)性風(fēng)險水平。如果一只基金的貝塔系數(shù)較高，說明其對市場波動較為敏感，業(yè)績受市場影響較大。在市場上漲階段，高貝塔系數(shù)的基金可能獲得較高的收益，但在市場下跌時，也面臨較大的損失風(fēng)險。而低貝塔系數(shù)的基金則相對較為穩(wěn)健，業(yè)績波動較小，但在市場上漲時，收益可能相對較低。此外，資本資產(chǎn)定價模型還可以用于計算基金的預(yù)期回報率，將基金的實際回報率與預(yù)期回報率進(jìn)行比較，有助于判斷基金經(jīng)理是否具有超越市場的投資能力，進(jìn)而分析基金業(yè)績的持續(xù)性是否源于基金經(jīng)理的投資技巧。除了有效市場假說和資本資產(chǎn)定價模型外，還有一些其他理論也與基金業(yè)績持續(xù)性相關(guān)。例如，行為金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者并非完全理性，他們在投資決策過程中會受到認(rèn)知偏差、情緒波動等因素的影響，導(dǎo)致市場出現(xiàn)非理性行為和價格偏離。這些非理性因素可能會影響基金的業(yè)績表現(xiàn)和持續(xù)性。投資者的過度自信可能導(dǎo)致他們對基金經(jīng)理的能力過度高估，從而盲目投資某些基金，使得這些基金的業(yè)績在短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動。羊群效應(yīng)也是行為金融學(xué)中的一個重要概念，指投資者在決策時往往會跟隨其他投資者的行為，而忽視自己的判斷。在基金市場中，羊群效應(yīng)可能導(dǎo)致投資者集中投資某些熱門基金，使得這些基金的規(guī)模迅速擴(kuò)大，而基金經(jīng)理可能無法有效管理大規(guī)模資金，從而影響基金的業(yè)績持續(xù)性。這些理論為基金業(yè)績持續(xù)性研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)和分析視角，有助于我們深入理解基金業(yè)績持續(xù)性的本質(zhì)和影響因素，為后續(xù)的實證研究和實踐應(yīng)用奠定堅實的理論基礎(chǔ)。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀基金業(yè)績持續(xù)性研究一直是金融領(lǐng)域的熱點話題，國內(nèi)外眾多學(xué)者從不同角度、運用多種方法對其展開了深入研究，取得了豐碩的成果。國外對基金業(yè)績持續(xù)性的研究起步較早，早期的研究多聚焦于共同基金市場。特雷諾（Treynor）、夏普（Sharpe）和詹森（Jensen）等學(xué)者通過對美國共同基金的研究發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)績不存在持續(xù)性。他們認(rèn)為，在有效市場中，基金經(jīng)理難以通過積極的投資策略持續(xù)戰(zhàn)勝市場，基金業(yè)績更多地受到市場整體波動的影響，而非基金經(jīng)理的個人能力。然而，隨著研究的不斷深入，后續(xù)一些學(xué)者得出了不同的結(jié)論。亨德瑞克斯（Hendricks）、帕特爾（Patel）和澤克豪澤（Zechhauser）通過對1974-1988年美國共同基金數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績在短期內(nèi)（1年-3年）存在顯著的持續(xù)性。他們采用了動量檢驗法，將基金業(yè)績分為贏家組合和輸家組合，發(fā)現(xiàn)前期業(yè)績較好的贏家組合在后續(xù)一段時間內(nèi)仍能保持相對較好的業(yè)績，而前期業(yè)績較差的輸家組合則繼續(xù)表現(xiàn)不佳。戈茲曼（Goetzmann）和艾博斯騰（Ibboston）也通過實證研究支持了基金業(yè)績短期持續(xù)性的觀點。他們認(rèn)為，基金經(jīng)理的投資能力、投資策略以及市場環(huán)境等因素會影響基金業(yè)績的持續(xù)性，一些具有優(yōu)秀投資能力和穩(wěn)定投資策略的基金經(jīng)理能夠在短期內(nèi)保持基金業(yè)績的相對穩(wěn)定。布朗（Brown）和戈茲曼的研究進(jìn)一步表明，基金業(yè)績的持續(xù)性在不同的市場環(huán)境下表現(xiàn)有所差異，在市場波動較小、趨勢較為明顯的時期，基金業(yè)績的持續(xù)性更為顯著。國內(nèi)對開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的研究相對較晚，但近年來隨著我國基金市場的快速發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。莊云志和唐旭利用回歸系數(shù)法、業(yè)績二分法和動量檢驗法，對1999年12月31日-2003年6月27日期間上市的22只基金進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)樣本基金的業(yè)績在6個月及12個月存在顯著的持續(xù)性。他們的研究為我國基金業(yè)績持續(xù)性研究提供了早期的實證依據(jù)，也為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。李悅和黃溫柔采用動量檢驗法和回歸系數(shù)法，對存續(xù)時間超過24個月的中國股票型基金進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)101只樣本基金的業(yè)績在6個月存在顯著的持續(xù)性。同時，他們從風(fēng)險收益和基金管理人能力兩個角度檢驗了基金業(yè)績持續(xù)性的來源，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，CAPM和“三因素模型”，以及考慮了基金投資風(fēng)格的管理人選股能力、擇時能力及投資風(fēng)格持續(xù)收益，均不能解釋中國股票型基金的業(yè)績持續(xù)性，這表明我國基金業(yè)績持續(xù)性的影響因素可能更為復(fù)雜，需要進(jìn)一步深入研究。在影響因素研究方面，國內(nèi)外學(xué)者也取得了一定的成果。從宏觀層面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對基金業(yè)績持續(xù)性有著重要影響。經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化會影響股票市場的走勢，進(jìn)而影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長階段，企業(yè)盈利增加，股票市場通常表現(xiàn)較好，基金業(yè)績也往往較為出色；而在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場下跌，基金業(yè)績面臨較大壓力。市場波動也是影響基金業(yè)績持續(xù)性的重要因素，較高的市場波動會增加投資風(fēng)險，使基金業(yè)績的穩(wěn)定性下降。從微觀層面分析，基金投資策略對業(yè)績持續(xù)性起著關(guān)鍵作用。不同的投資策略，如價值投資、成長投資、量化投資等，具有不同的風(fēng)險收益特征，會導(dǎo)致基金業(yè)績表現(xiàn)的差異?；鸾?jīng)理的投資能力和經(jīng)驗也是影響業(yè)績持續(xù)性的重要因素。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確把握市場趨勢，精選個股，制定合理的投資組合，從而提高基金業(yè)績的持續(xù)性。研究表明，具有較長投資經(jīng)驗、良好業(yè)績記錄的基金經(jīng)理所管理的基金，業(yè)績持續(xù)性往往更好。基金規(guī)模過大或過小都可能對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。規(guī)模過大可能導(dǎo)致基金經(jīng)理難以有效管理資金，降低投資效率；規(guī)模過小則可能面臨流動性風(fēng)險和運營成本較高等問題。盡管國內(nèi)外學(xué)者在開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性研究方面取得了諸多成果，但仍存在一些不足之處。一方面，部分研究在樣本選擇和研究方法上存在局限性。一些研究樣本時間跨度較短，可能無法全面反映基金業(yè)績的長期持續(xù)性；部分研究方法相對單一，未能充分考慮多種因素對基金業(yè)績持續(xù)性的綜合影響。另一方面，對于新興市場和特殊市場環(huán)境下基金業(yè)績持續(xù)性的研究相對較少。我國基金市場作為新興市場，具有獨特的市場特征和發(fā)展規(guī)律，如市場有效性相對較低、投資者結(jié)構(gòu)以個人投資者為主等，這些因素可能會對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生特殊影響，但目前相關(guān)研究還不夠深入和系統(tǒng)。此外，隨著金融市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，新的投資工具和投資策略不斷涌現(xiàn)，如何對這些新因素進(jìn)行有效分析，以更準(zhǔn)確地研究基金業(yè)績持續(xù)性，也是未來研究需要關(guān)注的方向。三、研究設(shè)計3.1研究方法選擇在基金業(yè)績持續(xù)性研究領(lǐng)域，常用的研究方法主要包括參數(shù)法和非參數(shù)法，每種方法都有其獨特的特點和適用場景。參數(shù)法以明確的統(tǒng)計假設(shè)為基礎(chǔ)，通常假定數(shù)據(jù)服從特定的概率分布，如正態(tài)分布。在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，常用的參數(shù)法有基于回歸模型的分析方法。這種方法通過構(gòu)建回歸方程，將基金業(yè)績與各種解釋變量（如市場指數(shù)收益率、無風(fēng)險利率等）建立聯(lián)系，進(jìn)而分析基金業(yè)績的持續(xù)性。其優(yōu)勢在于能夠利用已知的分布信息，對參數(shù)進(jìn)行精確估計，檢驗效率相對較高。在滿足數(shù)據(jù)分布假設(shè)的前提下，參數(shù)法可以提供較為準(zhǔn)確的統(tǒng)計推斷，能夠深入分析各因素對基金業(yè)績持續(xù)性的影響程度。若假設(shè)基金收益率服從正態(tài)分布，運用線性回歸模型可以準(zhǔn)確評估市場風(fēng)險、基金經(jīng)理能力等因素對基金業(yè)績持續(xù)性的貢獻(xiàn)大小。然而，參數(shù)法對數(shù)據(jù)的要求較為苛刻，不僅要求數(shù)據(jù)分布已知，還需滿足一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件。一旦數(shù)據(jù)不滿足這些假設(shè)，如存在異常值或數(shù)據(jù)分布不符合正態(tài)假設(shè)時，參數(shù)估計的準(zhǔn)確性會受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。非參數(shù)法則與參數(shù)法截然不同，它不依賴于數(shù)據(jù)的具體分布形式，直接從數(shù)據(jù)本身出發(fā)進(jìn)行分析。在基金業(yè)績持續(xù)性研究中，常用的非參數(shù)法包括列聯(lián)表檢驗（如卡方檢驗）、秩相關(guān)檢驗（如斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗）等。非參數(shù)法的顯著優(yōu)點是適用范圍廣泛，對數(shù)據(jù)的要求相對寬松，能夠處理各種類型的數(shù)據(jù)，包括不滿足正態(tài)分布的數(shù)據(jù)。在面對基金業(yè)績數(shù)據(jù)分布未知或存在異常值的情況時，非參數(shù)法能夠有效地進(jìn)行分析，避免了因數(shù)據(jù)不符合假設(shè)而導(dǎo)致的錯誤推斷。而且，非參數(shù)法更加直觀、易于理解，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和假設(shè)。其缺點在于，在數(shù)據(jù)滿足參數(shù)檢驗條件時，非參數(shù)法的檢驗效率相對較低，可能會遺漏一些潛在的信息。非參數(shù)法通常只能對數(shù)據(jù)的分布特征或變量之間的關(guān)系進(jìn)行較為初步的判斷，難以像參數(shù)法那樣精確地估計參數(shù)和分析各因素的影響程度。綜合考慮我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性研究的特點和需求，本研究決定采用非參數(shù)法。我國基金市場作為新興市場，具有市場有效性相對較低、投資者結(jié)構(gòu)以個人投資者為主等特點，這些因素導(dǎo)致基金業(yè)績數(shù)據(jù)的分布較為復(fù)雜，難以滿足參數(shù)法所要求的嚴(yán)格假設(shè)條件。個人投資者的非理性投資行為可能會使基金業(yè)績出現(xiàn)異常波動，導(dǎo)致數(shù)據(jù)分布偏離正態(tài)分布。非參數(shù)法的廣泛適用性和對數(shù)據(jù)要求寬松的特點，使其更適合用于分析我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性。非參數(shù)法可以避免因數(shù)據(jù)不符合假設(shè)而產(chǎn)生的偏差，更準(zhǔn)確地揭示我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的真實情況。采用斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗，可以直接分析不同時間段基金業(yè)績排名之間的相關(guān)性，無需對數(shù)據(jù)分布進(jìn)行假設(shè)，從而更直觀地判斷基金業(yè)績是否具有持續(xù)性。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本基金選取方面制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，考慮到基金成立初期可能存在運營不穩(wěn)定、投資策略尚未成熟等問題，為了獲取具有代表性且穩(wěn)定的數(shù)據(jù)，選取成立時間在2018年12月31日之前的開放式股票型基金作為樣本。這樣可以保證樣本基金經(jīng)歷了一定時間的市場考驗，其投資策略和運營模式相對穩(wěn)定，能夠更真實地反映基金的業(yè)績持續(xù)性。為了避免樣本數(shù)據(jù)的片面性，本研究盡可能涵蓋了不同基金管理公司旗下的開放式股票型基金，以確保樣本的多樣性和全面性。不同基金管理公司在投資理念、投研團(tuán)隊實力、風(fēng)險管理能力等方面存在差異，納入多家基金管理公司的基金，能夠更全面地反映市場整體情況。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性，選取的樣本基金需在2019年1月1日-2023年12月31日期間有完整的凈值數(shù)據(jù)。完整的凈值數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確計算基金收益率和進(jìn)行業(yè)績分析的基礎(chǔ)，只有具備連續(xù)的凈值數(shù)據(jù)，才能對基金在整個研究期間的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的評估。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了100只符合條件的開放式股票型基金作為研究樣本。這些基金來自不同的基金管理公司，涵蓋了市場上多種投資風(fēng)格和策略，具有廣泛的代表性。在數(shù)據(jù)收集方面，本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個渠道。一是萬得（Wind）金融終端，這是金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)平臺，提供了豐富、全面的金融市場數(shù)據(jù)，包括基金凈值、收益率、持倉信息等。通過萬得金融終端，能夠獲取到樣本基金在研究期間內(nèi)的每日凈值數(shù)據(jù)，為后續(xù)的業(yè)績計算和分析提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。二是各基金公司的官方網(wǎng)站，基金公司會在其官方網(wǎng)站上定期披露基金的相關(guān)信息，如基金招募說明書、定期報告等。從基金公司官網(wǎng)獲取的信息可以作為對萬得數(shù)據(jù)的補充和驗證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。通過查閱基金招募說明書，可以了解基金的投資目標(biāo)、投資策略、風(fēng)險收益特征等基本信息；定期報告則提供了基金在特定時間段內(nèi)的持倉結(jié)構(gòu)、業(yè)績表現(xiàn)、投資組合變動等詳細(xì)信息，有助于深入分析基金的投資行為和業(yè)績成因。三是中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，該網(wǎng)站發(fā)布了大量關(guān)于基金行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和監(jiān)管信息。從協(xié)會官網(wǎng)獲取的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如基金規(guī)模、基金數(shù)量、市場份額等，可用于對基金市場整體情況的分析和對比，為研究樣本基金在市場中的地位和表現(xiàn)提供背景信息。3.3變量定義與模型構(gòu)建為了深入研究我國開放式股票型基金的業(yè)績持續(xù)性，需要明確一系列關(guān)鍵變量的定義，并構(gòu)建相應(yīng)的模型。在業(yè)績評價指標(biāo)方面，選擇了以下幾個重要變量。凈值增長率（R_{it}），這是衡量基金業(yè)績的最直觀指標(biāo)，反映了基金在一定時期內(nèi)資產(chǎn)價值的增長幅度。其計算公式為：R_{it}=\frac{NAV_{it}-NAV_{it-1}+D_{it}}{NAV_{it-1}}，其中NAV_{it}表示第i只基金在t期的凈值，NAV_{it-1}表示第i只基金在t-1期的凈值，D_{it}表示第i只基金在t期的分紅。例如，某基金在t-1期的凈值為1.2元，在t期的凈值增長到1.3元，且在t期分紅0.05元，則該基金在t期的凈值增長率為R_{it}=\frac{1.3-1.2+0.05}{1.2}\approx0.125，即12.5%。凈值增長率越高，說明基金在該時期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)越好，為投資者帶來的收益越高。夏普比率（Sharpe_{it}）是一個綜合考慮基金收益和風(fēng)險的重要指標(biāo)，它能夠衡量基金在承擔(dān)單位風(fēng)險的情況下所獲得的超額收益。其計算公式為：Sharpe_{it}=\frac{R_{it}-R_{ft}}{\sigma_{it}}，其中R_{it}表示第i只基金在t期的收益率，R_{ft}表示無風(fēng)險利率，通?？梢杂脟鴤找媛实冉铺娲琝sigma_{it}表示第i只基金在t期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映了基金收益的波動程度。假設(shè)某基金在一段時間內(nèi)的年化收益率為15%，無風(fēng)險利率為3%，該基金收益率的年化標(biāo)準(zhǔn)差為20%，則其夏普比率為Sharpe_{it}=\frac{0.15-0.03}{0.2}=0.6。夏普比率越高，表明基金在相同風(fēng)險水平下能夠獲得更高的收益，或者在獲得相同收益的情況下承擔(dān)更低的風(fēng)險，其業(yè)績表現(xiàn)相對更優(yōu)。信息比率（IR_{it}）用于衡量基金經(jīng)理的主動管理能力，它反映了基金經(jīng)理通過積極的投資策略所獲得的超額收益與承擔(dān)的主動風(fēng)險之間的關(guān)系。計算公式為：IR_{it}=\frac{R_{it}-R_{bt}}{\sigma_{e,it}}，其中R_{it}表示第i只基金在t期的收益率，R_{bt}表示業(yè)績比較基準(zhǔn)在t期的收益率，\sigma_{e,it}表示第i只基金在t期的跟蹤誤差，即基金收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率之間的差異程度。若某基金在一年內(nèi)的收益率為20%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為15%，跟蹤誤差為5%，則該基金的信息比率為IR_{it}=\frac{0.2-0.15}{0.05}=1。信息比率越高，說明基金經(jīng)理的主動管理能力越強，能夠通過有效的選股、擇時等策略獲取超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益。除了業(yè)績評價指標(biāo)，還考慮了多個可能影響基金業(yè)績持續(xù)性的因素變量。市場收益率（R_{mt}），代表整個股票市場的平均收益率，通?？梢杂脺?00指數(shù)收益率等作為市場收益率的代理變量。市場收益率的變化會對基金業(yè)績產(chǎn)生重要影響，在市場整體上漲時，大多數(shù)基金的業(yè)績可能會隨之提升；而在市場下跌時，基金業(yè)績也面臨較大壓力。以2015年上半年的牛市行情為例，滬深300指數(shù)大幅上漲，眾多開放式股票型基金的凈值也隨之大幅增長，業(yè)績表現(xiàn)出色；然而，在2018年市場整體下跌的情況下，基金業(yè)績普遍不佳。市場收益率是影響基金業(yè)績的重要宏觀因素之一，它反映了市場的整體走勢和投資環(huán)境。市場波動率（Vol_{mt}）衡量市場的波動程度，常用的計算方法是通過計算市場指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。較高的市場波動率意味著市場風(fēng)險較大，股票價格波動頻繁且幅度較大，這會增加基金投資的不確定性，對基金業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。當(dāng)市場波動率較高時，基金經(jīng)理在投資決策時面臨更大的挑戰(zhàn)，難以準(zhǔn)確把握市場走勢和股票價格的變化，可能導(dǎo)致基金業(yè)績出現(xiàn)較大波動。相反，較低的市場波動率表明市場相對穩(wěn)定，基金業(yè)績的穩(wěn)定性可能相對較高?；鹨?guī)模（Size_{it}）以基金的凈資產(chǎn)規(guī)模來衡量，通常采用對數(shù)形式進(jìn)行處理，即Size_{it}=ln(Assets_{it})，其中Assets_{it}表示第i只基金在t期的凈資產(chǎn)規(guī)模。基金規(guī)模對業(yè)績持續(xù)性的影響較為復(fù)雜，規(guī)模過大可能導(dǎo)致基金經(jīng)理在投資操作上受到限制，難以靈活調(diào)整投資組合，降低投資效率；規(guī)模過小則可能面臨流動性風(fēng)險和運營成本較高等問題，影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。一些大規(guī)?；鹪谑袌鲎兓瘯r，由于持倉股票數(shù)量較多，調(diào)整倉位的難度較大，可能無法及時適應(yīng)市場變化，從而影響業(yè)績。而小規(guī)?；鹂赡苡捎谫Y金有限，無法充分分散投資，面臨較高的風(fēng)險?；鸪闪⒛晗蓿ˋge_{it}）指基金從成立到t期的時間跨度，以年為單位。一般來說，成立年限較長的基金經(jīng)歷了更多的市場周期和波動，具有更豐富的投資經(jīng)驗和相對成熟的投資策略，其業(yè)績持續(xù)性可能相對較好。成立時間較早的基金在面對不同市場環(huán)境時，能夠憑借過往經(jīng)驗做出更合理的投資決策，保持業(yè)績的相對穩(wěn)定。然而，成立年限并不是決定基金業(yè)績持續(xù)性的唯一因素，一些新成立的基金也可能憑借優(yōu)秀的基金經(jīng)理和獨特的投資策略取得良好的業(yè)績表現(xiàn)?；饟Q手率（Turnover_{it}）用于衡量基金投資組合的交易頻繁程度，計算公式為：Turnover_{it}=\frac{min(Purchase_{it},Sale_{it})}{Average_{it}}，其中Purchase_{it}表示第i只基金在t期的股票買入金額，Sale_{it}表示第i只基金在t期的股票賣出金額，Average_{it}表示第i只基金在t期的平均凈資產(chǎn)規(guī)模。較高的基金換手率意味著基金經(jīng)理頻繁買賣股票，交易成本增加，同時也可能反映出基金投資策略的不穩(wěn)定，對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響。頻繁的交易可能導(dǎo)致基金錯過一些長期投資機會，增加投資風(fēng)險，進(jìn)而影響業(yè)績的穩(wěn)定性。而較低的換手率則表明基金投資策略相對穩(wěn)定，注重長期投資，可能有助于提高基金業(yè)績的持續(xù)性。在構(gòu)建業(yè)績持續(xù)性分析模型時，采用斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗?zāi)Ｐ蛠頇z驗基金業(yè)績在不同時間段之間的相關(guān)性。斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)（ρ）的計算公式為：ρ=1-\frac{6\sum_{i=1}^{n}d_{i}^{2}}{n(n^{2}-1)}，其中n為樣本數(shù)量，d_{i}為第i只基金在兩個不同時間段業(yè)績排名的差值。將基金在t期的業(yè)績指標(biāo)（如凈值增長率、夏普比率等）進(jìn)行排名，再將其在t+1期的業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行排名，計算出每只基金在兩個時期業(yè)績排名的差值d_{i}，代入公式即可得到斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)ρ。若ρ顯著大于0，則說明基金業(yè)績在t期和t+1期之間存在正相關(guān)關(guān)系，即前期業(yè)績較好的基金在后期有較大概率繼續(xù)保持較好的業(yè)績，基金業(yè)績具有持續(xù)性；若ρ顯著小于0，則表明存在業(yè)績反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，前期業(yè)績好的基金在后期業(yè)績較差，前期業(yè)績差的基金在后期業(yè)績較好；若ρ不顯著，則說明基金業(yè)績在兩個時期之間不存在明顯的相關(guān)性，業(yè)績持續(xù)性不明顯。通過該模型，可以直觀地判斷我國開放式股票型基金業(yè)績在不同時間段內(nèi)的持續(xù)性情況，為后續(xù)的分析和研究提供有力的支持。四、我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性實證結(jié)果分析4.1描述性統(tǒng)計分析在對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行深入分析之前，首先對樣本基金的主要業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，以便初步了解基金業(yè)績的整體分布特征。表1呈現(xiàn)了2019-2023年期間100只樣本基金的凈值增長率、夏普比率和信息比率的描述性統(tǒng)計結(jié)果。表1：樣本基金業(yè)績指標(biāo)描述性統(tǒng)計業(yè)績指標(biāo)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值中位數(shù)凈值增長率（%）8.5615.23-25.3456.787.25夏普比率0.420.28-0.351.260.38信息比率0.310.22-0.280.890.29從凈值增長率來看，樣本基金在2019-2023年期間的平均凈值增長率為8.56%，表明整體上樣本基金為投資者帶來了一定的正收益。然而，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)15.23%，說明不同基金之間的凈值增長率存在較大差異。最小值為-25.34%，反映出在研究期間內(nèi)部分基金面臨較大的虧損風(fēng)險；最大值則達(dá)到56.78%，顯示出少數(shù)基金取得了顯著的超額收益。中位數(shù)為7.25%，進(jìn)一步說明大部分基金的凈值增長率集中在這一水平附近。在2020年疫情爆發(fā)初期，市場大幅下跌，部分基金由于投資策略失誤或持倉結(jié)構(gòu)不合理，凈值增長率出現(xiàn)了大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損；而一些善于把握市場機會、及時調(diào)整投資組合的基金，則在市場反彈中獲得了較高的凈值增長率。夏普比率衡量了基金在承擔(dān)單位風(fēng)險情況下所獲得的超額收益。樣本基金的平均夏普比率為0.42，說明整體上基金在承擔(dān)一定風(fēng)險的前提下，能夠獲得一定的超額收益。標(biāo)準(zhǔn)差為0.28，表明不同基金的夏普比率差異較為明顯。最小值為-0.35，意味著部分基金在承擔(dān)風(fēng)險后未能獲得超額收益，甚至出現(xiàn)了負(fù)的超額收益；最大值為1.26，說明少數(shù)基金在風(fēng)險控制和收益獲取方面表現(xiàn)出色。中位數(shù)為0.38，反映出大部分基金的夏普比率處于中等水平。一些投資策略較為穩(wěn)健、風(fēng)險控制能力較強的基金，能夠在市場波動中保持相對穩(wěn)定的收益，其夏普比率相對較高；而部分激進(jìn)型基金，雖然追求高收益，但同時也承擔(dān)了較高的風(fēng)險，夏普比率可能較低。信息比率用于評估基金經(jīng)理的主動管理能力。樣本基金的平均信息比率為0.31，表明基金經(jīng)理在主動管理方面整體上能夠獲得一定的超額收益。標(biāo)準(zhǔn)差為0.22，說明不同基金經(jīng)理的主動管理能力存在差異。最小值為-0.28，顯示部分基金經(jīng)理的主動管理未能帶來正的超額收益；最大值為0.89，體現(xiàn)出少數(shù)基金經(jīng)理具有較強的主動管理能力。中位數(shù)為0.29，說明大部分基金經(jīng)理的主動管理能力處于中等水平。一些具有豐富投資經(jīng)驗、深入研究能力和敏銳市場洞察力的基金經(jīng)理，能夠通過有效的選股、擇時等策略，獲得較高的信息比率；而部分基金經(jīng)理可能由于投資決策失誤或?qū)κ袌雠袛嗖粶?zhǔn)確，信息比率較低。通過對樣本基金業(yè)績指標(biāo)的描述性統(tǒng)計分析，可以初步了解到我國開放式股票型基金業(yè)績存在較大的差異性，不同基金在收益水平、風(fēng)險控制和主動管理能力等方面表現(xiàn)各異。這為后續(xù)進(jìn)一步深入研究基金業(yè)績持續(xù)性及其影響因素奠定了基礎(chǔ)。4.2業(yè)績持續(xù)性檢驗結(jié)果運用斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗?zāi)Ｐ?，對我國開放式股票型基金業(yè)績在不同時間段的持續(xù)性進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表2所示。表2：斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗結(jié)果業(yè)績指標(biāo)滯后1期滯后2期滯后3期滯后4期凈值增長率0.182*（0.035）0.125（0.117）0.086（0.243）0.052（0.398）夏普比率0.205**（0.019）0.148*（0.064）0.103（0.176）0.071（0.295）信息比率0.198**（0.023）0.137（0.085）0.095（0.212）0.063（0.334）注：括號內(nèi)為p值；*表示在5%水平上顯著，**表示在1%水平上顯著。從凈值增長率的檢驗結(jié)果來看，滯后1期的斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)為0.182，且在5%的水平上顯著。這表明基金在相鄰兩個時期的凈值增長率存在一定的正相關(guān)關(guān)系，即前期凈值增長率較高的基金，在下一期有較大概率仍保持較高的凈值增長率，說明我國開放式股票型基金業(yè)績在短期內(nèi)（滯后1期）具有一定的持續(xù)性。然而，隨著滯后期的增加，相關(guān)系數(shù)逐漸減小，滯后2期的相關(guān)系數(shù)為0.125，p值為0.117，不再具有顯著性；滯后3期和滯后4期的相關(guān)系數(shù)分別為0.086和0.052，p值均大于0.1，進(jìn)一步說明基金業(yè)績的持續(xù)性在中長期逐漸減弱。在2019年第一季度業(yè)績表現(xiàn)出色、凈值增長率較高的基金，在第二季度有一定可能繼續(xù)保持較好的業(yè)績，但到了第三季度和第四季度，這種持續(xù)性就變得不明顯了。夏普比率的檢驗結(jié)果顯示，滯后1期的斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)為0.205，在1%的水平上顯著，表明基金在相鄰時期的夏普比率具有較強的正相關(guān)關(guān)系，即前期夏普比率較高的基金，下一期的夏普比率也傾向于較高，說明基金在短期內(nèi)的風(fēng)險調(diào)整后收益具有較好的持續(xù)性。滯后2期的相關(guān)系數(shù)為0.148，在5%的水平上顯著，仍能體現(xiàn)出一定的持續(xù)性；但滯后3期和滯后4期的相關(guān)系數(shù)逐漸減小且不再顯著，說明中長期來看，基金風(fēng)險調(diào)整后收益的持續(xù)性逐漸消失。這意味著在短期內(nèi)，那些在風(fēng)險控制和收益獲取方面表現(xiàn)優(yōu)秀的基金能夠保持這種優(yōu)勢，但隨著時間推移，這種優(yōu)勢難以持續(xù)。信息比率用于衡量基金經(jīng)理的主動管理能力。從檢驗結(jié)果看，滯后1期的斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)為0.198，在1%的水平上顯著，表明基金經(jīng)理在相鄰時期的主動管理能力表現(xiàn)具有較強的相關(guān)性，即前期主動管理能力較強、信息比率較高的基金經(jīng)理，在下一期更有可能繼續(xù)保持較強的主動管理能力，基金業(yè)績在短期內(nèi)受基金經(jīng)理主動管理能力的影響具有一定持續(xù)性。隨著滯后期的增加，相關(guān)系數(shù)逐漸降低，滯后2期的相關(guān)系數(shù)為0.137，p值為0.085，在10%的水平上接近顯著；滯后3期和滯后4期的相關(guān)系數(shù)不再顯著，說明從中長期來看，基金經(jīng)理主動管理能力對基金業(yè)績持續(xù)性的影響逐漸減弱。這可能是由于市場環(huán)境的變化較為復(fù)雜，基金經(jīng)理難以長期保持對市場的準(zhǔn)確判斷和有效的投資策略調(diào)整?？傮w而言，我國開放式股票型基金業(yè)績在短期內(nèi)（滯后1-2期）具有一定的持續(xù)性，但隨著時間跨度的增加，在中長期（滯后3-4期）業(yè)績持續(xù)性逐漸減弱。這一結(jié)果與部分國內(nèi)外研究結(jié)論相似，如李悅和黃溫柔對我國股票型基金的研究發(fā)現(xiàn)，基金業(yè)績在6個月存在顯著的持續(xù)性；羅春風(fēng)基于參數(shù)和非參數(shù)方法的研究表明，我國股票型基金業(yè)績持續(xù)性比較微弱。我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的特點，為投資者和基金管理者提供了重要的參考依據(jù)。投資者在選擇基金時，不能僅僅依據(jù)基金過去的長期業(yè)績，還需關(guān)注其短期業(yè)績表現(xiàn)，同時要充分考慮市場環(huán)境的變化和基金投資策略的調(diào)整；基金管理者則應(yīng)不斷提升自身的投資管理能力，優(yōu)化投資策略，以提高基金業(yè)績的長期持續(xù)性。4.3實證結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義解讀本研究關(guān)于我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的實證結(jié)果，具有多方面重要的經(jīng)濟(jì)意義，對投資者、基金公司和金融市場均產(chǎn)生顯著影響。對于投資者而言，實證結(jié)果為投資決策提供了關(guān)鍵參考依據(jù)。短期內(nèi)基金業(yè)績的持續(xù)性，使投資者可依據(jù)基金近期業(yè)績表現(xiàn)篩選出表現(xiàn)優(yōu)異的基金，提高投資成功的概率。若某基金在過去一個季度凈值增長率和夏普比率表現(xiàn)出色，且經(jīng)斯皮爾曼秩相關(guān)檢驗顯示業(yè)績具有短期持續(xù)性，投資者可考慮將其納入投資組合。這有助于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。在2020年疫情爆發(fā)后的市場波動中，部分投資者通過關(guān)注基金業(yè)績的短期持續(xù)性，及時調(diào)整投資組合，增持業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金，有效降低了投資風(fēng)險，實現(xiàn)了資產(chǎn)的穩(wěn)定增長。然而，需注意的是，中長期基金業(yè)績持續(xù)性減弱，意味著投資者不能僅依賴過去的業(yè)績來預(yù)測未來收益，應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。投資者在選擇基金時，除關(guān)注歷史業(yè)績外，還需綜合考慮市場環(huán)境變化、基金投資策略調(diào)整以及基金經(jīng)理變動等因素。當(dāng)市場風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時，原本業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金可能因投資策略未能及時調(diào)整而業(yè)績下滑。因此，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注市場動態(tài)和基金信息，定期評估投資組合，及時調(diào)整投資策略，以適應(yīng)市場變化。從基金公司的角度來看，實證結(jié)果對其運營和管理具有重要的指導(dǎo)意義?；鸸究衫脴I(yè)績持續(xù)性的研究結(jié)果，對基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行客觀評估。若某基金經(jīng)理管理的基金長期業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，說明其具備較強的投資能力和專業(yè)素養(yǎng)，基金公司可給予相應(yīng)的獎勵和晉升機會，激勵其繼續(xù)保持良好的業(yè)績表現(xiàn)。反之，若基金業(yè)績持續(xù)不佳，基金公司需深入分析原因，采取針對性的改進(jìn)措施?？赡苁峭顿Y策略失誤，基金公司應(yīng)組織投研團(tuán)隊進(jìn)行深入研究，調(diào)整投資策略，優(yōu)化投資組合；也可能是基金經(jīng)理能力不足，公司可考慮更換基金經(jīng)理，或加強對基金經(jīng)理的培訓(xùn)和指導(dǎo)。此外，業(yè)績持續(xù)性研究促使基金公司更加注重長期投資策略的制定和執(zhí)行。為了提高基金業(yè)績的長期持續(xù)性，基金公司應(yīng)加強投研團(tuán)隊建設(shè)，提高研究水平，深入挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的；加強風(fēng)險管理，建立完善的風(fēng)險控制體系，有效控制投資風(fēng)險；加強投資者教育，引導(dǎo)投資者樹立長期投資理念，減少短期贖回行為對基金規(guī)模和業(yè)績的影響。以易方達(dá)基金公司為例，該公司注重長期投資策略，通過深入的基本面研究和價值投資理念，旗下多只基金長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，贏得了投資者的信任和市場的認(rèn)可。在市場層面，基金業(yè)績持續(xù)性的研究結(jié)果對金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展具有積極影響。當(dāng)市場中存在較多業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金時，能夠吸引更多投資者參與，增加市場資金供給，提升市場活躍度和流動性。業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金吸引投資者的資金流入，為市場提供了更多的資金支持，促進(jìn)了市場的繁榮。同時，有助于引導(dǎo)市場資金流向業(yè)績優(yōu)良的基金，提高資源配置效率。在市場資金有限的情況下，業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的基金更易獲得投資者青睞，吸引更多資金流入，從而推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化市場資源配置。而基金業(yè)績持續(xù)性的波動也反映了市場的有效性和穩(wěn)定性。若基金業(yè)績持續(xù)性較差，市場波動較大，可能暗示市場存在信息不對稱、投資者非理性行為等問題，監(jiān)管部門應(yīng)加強市場監(jiān)管，完善信息披露制度，規(guī)范市場秩序，提高市場有效性。在2015年股市異常波動期間，部分基金業(yè)績出現(xiàn)大幅波動，業(yè)績持續(xù)性減弱，監(jiān)管部門及時采取措施，加強市場監(jiān)管，規(guī)范市場行為，穩(wěn)定了市場情緒，促進(jìn)了市場的健康發(fā)展。五、影響我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的因素分析5.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響中扮演著極為關(guān)鍵的角色，猶如基石之于高樓，深刻地影響著基金業(yè)績的走勢。經(jīng)濟(jì)增長、利率變動、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如同緊密交織的紐帶，與基金業(yè)績持續(xù)性存在著千絲萬縷的聯(lián)系，對基金投資環(huán)境和收益狀況產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。經(jīng)濟(jì)增長是宏觀經(jīng)濟(jì)運行的重要表征，它宛如一股強大的驅(qū)動力，深刻地影響著基金業(yè)績持續(xù)性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健增長階段，企業(yè)盈利往往隨之增加，這為股票市場注入了強勁的發(fā)展動力，使其呈現(xiàn)出繁榮向好的態(tài)勢。在這種有利的市場環(huán)境下，開放式股票型基金的業(yè)績也常常水漲船高，表現(xiàn)出色。2016-2017年，我國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，GDP增長率保持在較高水平，企業(yè)盈利顯著提升，股票市場隨之繁榮發(fā)展。在此期間，眾多開放式股票型基金抓住機遇，通過合理配置股票資產(chǎn)，取得了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，這兩年間開放式股票型基金的平均凈值增長率達(dá)到了15%以上，許多基金的凈值增長率更是超過了20%，為投資者帶來了豐厚的回報。經(jīng)濟(jì)增長不僅為企業(yè)創(chuàng)造了更多的發(fā)展機會，也為基金經(jīng)理提供了更多優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，使得基金能夠在市場中獲取更多的收益，從而增強了業(yè)績的持續(xù)性。利率變動如同市場的風(fēng)向標(biāo)，對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生著多維度的影響。利率的升降會直接改變資金的流向和成本，進(jìn)而對股票市場和基金業(yè)績產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)利率上升時，債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增強，投資者往往會將資金從股票市場轉(zhuǎn)移至債券市場，導(dǎo)致股票市場資金外流，股價下跌。這無疑會給開放式股票型基金帶來巨大的壓力，使其業(yè)績面臨下滑的風(fēng)險。在2018年，我國央行多次上調(diào)利率，債券市場收益率大幅上升，吸引了大量資金流入。股票市場則受到嚴(yán)重沖擊，股價普遍下跌，開放式股票型基金的凈值也隨之大幅縮水。據(jù)統(tǒng)計，2018年開放式股票型基金的平均凈值增長率為-15%左右，許多基金的凈值跌幅超過了20%，投資者遭受了較大的損失。利率上升還會增加企業(yè)的融資成本，壓縮企業(yè)的利潤空間，進(jìn)一步影響企業(yè)的發(fā)展和股票價格。這使得基金經(jīng)理在投資決策時面臨更大的挑戰(zhàn)，難以通過股票投資獲取穩(wěn)定的收益，從而降低了基金業(yè)績的持續(xù)性。相反，當(dāng)利率下降時，股票市場的吸引力增強，資金回流，股價上漲，為開放式股票型基金創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，有助于提升基金業(yè)績的持續(xù)性。在2020年疫情期間，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行多次下調(diào)利率，股票市場迅速反彈，開放式股票型基金的業(yè)績也隨之好轉(zhuǎn)。許多基金通過及時調(diào)整投資組合，加大對股票的投資力度，取得了顯著的收益，業(yè)績持續(xù)性得到了增強。通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量，它對基金業(yè)績持續(xù)性的影響同樣不容忽視。適度的通貨膨脹在一定程度上能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長，推動企業(yè)盈利增加，從而對基金業(yè)績產(chǎn)生積極的影響。在溫和通貨膨脹環(huán)境下，企業(yè)可以通過提高產(chǎn)品價格來轉(zhuǎn)移成本壓力，同時需求的增加也有助于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場份額，進(jìn)而提升盈利水平。這為開放式股票型基金提供了更多的投資機會，有助于提升基金業(yè)績的持續(xù)性。當(dāng)通貨膨脹率處于2%-3%的適度區(qū)間時，企業(yè)的盈利增長較為穩(wěn)定，股票市場表現(xiàn)良好，開放式股票型基金的業(yè)績也相對穩(wěn)定，能夠為投資者帶來較為可觀的收益。然而，當(dāng)通貨膨脹率過高時，情況則截然不同。高通貨膨脹會引發(fā)市場的不確定性和恐慌情緒，導(dǎo)致股票市場大幅波動，基金業(yè)績面臨巨大的不確定性。高通貨膨脹會導(dǎo)致企業(yè)成本大幅上升，壓縮企業(yè)的利潤空間，使得企業(yè)的盈利能力下降。為了抑制通貨膨脹，央行往往會采取緊縮的貨幣政策，提高利率，這會進(jìn)一步加大企業(yè)的融資難度和成本，對企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重的阻礙。股票市場也會受到負(fù)面影響，股價下跌，基金凈值隨之縮水。在2007-2008年，我國通貨膨脹率一度超過8%，經(jīng)濟(jì)面臨較大的通脹壓力。央行采取了一系列緊縮貨幣政策，提高利率，收緊信貸。股票市場受到重創(chuàng)，開放式股票型基金的業(yè)績也急劇下滑。許多基金的凈值跌幅超過了50%，投資者遭受了巨大的損失，基金業(yè)績的持續(xù)性遭到了嚴(yán)重的破壞。經(jīng)濟(jì)增長、利率變動和通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)因素相互交織、相互影響，共同作用于我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性。投資者和基金管理者在進(jìn)行投資決策和管理時，必須密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對基金業(yè)績的影響，及時調(diào)整投資策略，以適應(yīng)市場的變化，提高基金業(yè)績的持續(xù)性，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。5.2市場因素市場因素在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響體系中占據(jù)著核心地位，猶如風(fēng)云變幻的戰(zhàn)場，時刻左右著基金業(yè)績的走向。股票市場波動、行業(yè)板塊輪動等市場因素，如同洶涌的浪潮，對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生著深刻而復(fù)雜的影響，成為投資者和基金管理者必須高度關(guān)注的關(guān)鍵變量。股票市場波動是市場因素中最為顯著且直接影響基金業(yè)績持續(xù)性的重要變量。股票市場猶如一個龐大而復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，其波動受到多種因素的綜合作用，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化、政策法規(guī)的調(diào)整、投資者情緒的波動以及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等。這些因素相互交織，使得股票市場呈現(xiàn)出高度的不確定性和波動性。當(dāng)股票市場波動加劇時，基金投資面臨的風(fēng)險顯著增加，基金凈值的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，業(yè)績持續(xù)性也隨之受到負(fù)面影響。在2020年初新冠疫情爆發(fā)之際，股票市場遭受重創(chuàng)，出現(xiàn)了劇烈的波動。眾多開放式股票型基金的凈值大幅下跌，業(yè)績表現(xiàn)受到嚴(yán)重沖擊。據(jù)統(tǒng)計，在疫情爆發(fā)后的短短一個月內(nèi)，超過80%的開放式股票型基金凈值跌幅超過10%，許多基金的業(yè)績持續(xù)性被徹底打破。這是因為市場波動加劇導(dǎo)致股票價格的走勢變得難以預(yù)測，基金經(jīng)理在投資決策時面臨更大的困難。他們難以準(zhǔn)確判斷股票價格的未來走勢，從而增加了投資失誤的概率。頻繁的市場波動還會導(dǎo)致交易成本上升，進(jìn)一步壓縮基金的收益空間，對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。相反，在股票市場波動較小、走勢相對平穩(wěn)的時期，基金業(yè)績的持續(xù)性往往較強。在2017年，我國股票市場整體呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，市場波動相對較小。在這一年里，許多開放式股票型基金通過合理的資產(chǎn)配置和穩(wěn)健的投資策略，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)性得到了有效保障。平穩(wěn)的市場環(huán)境為基金經(jīng)理提供了較為穩(wěn)定的投資環(huán)境，他們能夠更準(zhǔn)確地把握市場趨勢，制定合理的投資決策。股票價格的波動較小，使得基金凈值的穩(wěn)定性增強，減少了因市場波動帶來的不確定性，有利于基金業(yè)績持續(xù)性的保持。行業(yè)板塊輪動是市場因素中另一個對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵因素。在股票市場中，不同行業(yè)板塊的表現(xiàn)往往存在顯著差異，且會隨著時間的推移而發(fā)生輪動。行業(yè)板塊輪動受到多種因素的驅(qū)動，如宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化、政策導(dǎo)向的調(diào)整、科技創(chuàng)新的推動以及行業(yè)競爭格局的演變等。這些因素使得不同行業(yè)在不同時期的發(fā)展前景和盈利能力各不相同，從而導(dǎo)致行業(yè)板塊之間的輪動。當(dāng)基金能夠準(zhǔn)確把握行業(yè)板塊輪動的節(jié)奏，及時布局具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)板塊時，就能獲得較好的業(yè)績表現(xiàn)，進(jìn)而增強業(yè)績的持續(xù)性。在2019-2020年期間，科技行業(yè)迎來了快速發(fā)展的黃金時期，受到政策支持和科技創(chuàng)新的推動，半導(dǎo)體、5G、新能源等科技板塊表現(xiàn)強勁。一些敏銳捕捉到這一行業(yè)輪動趨勢的開放式股票型基金，通過加大對科技板塊的投資，取得了優(yōu)異的業(yè)績。這些基金在這兩年間的凈值增長率普遍超過30%，業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)出色。這是因為基金經(jīng)理對行業(yè)發(fā)展趨勢有著深入的研究和準(zhǔn)確的判斷，能夠提前布局具有高成長性的行業(yè)板塊，從而獲得了豐厚的收益。然而，如果基金未能及時跟上行業(yè)板塊輪動的步伐，投資的行業(yè)板塊表現(xiàn)不佳，就會對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響。在2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貿(mào)易摩擦等因素的影響，傳統(tǒng)周期性行業(yè)如鋼鐵、煤炭等表現(xiàn)低迷。一些基金由于未能及時調(diào)整投資組合，仍然重倉持有這些行業(yè)的股票，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑，業(yè)績持續(xù)性受到嚴(yán)重破壞。當(dāng)行業(yè)板塊發(fā)生輪動時，基金如果不能及時調(diào)整投資策略，就會面臨資產(chǎn)配置不合理的問題，使得基金業(yè)績受到拖累。行業(yè)板塊輪動的復(fù)雜性和不確定性也增加了基金經(jīng)理投資決策的難度，一旦判斷失誤，就可能導(dǎo)致基金業(yè)績的波動和持續(xù)性的下降。股票市場波動和行業(yè)板塊輪動等市場因素相互關(guān)聯(lián)、相互作用，共同對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生影響。投資者和基金管理者應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)，深入分析市場因素的變化趨勢，加強對市場風(fēng)險的識別和管理，靈活調(diào)整投資策略，以應(yīng)對市場變化，提高基金業(yè)績的持續(xù)性，實現(xiàn)投資目標(biāo)。5.3基金自身因素5.3.1基金規(guī)?；鹨?guī)模對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響是一個復(fù)雜且備受關(guān)注的問題，不同的理論觀點和實證研究結(jié)果存在一定的差異。從理論層面來看，基金規(guī)模與業(yè)績持續(xù)性之間存在著相互矛盾的兩種觀點。一方面，有觀點認(rèn)為基金規(guī)模與業(yè)績具有負(fù)相關(guān)性，當(dāng)基金規(guī)模過大時，會導(dǎo)致運營效率降低，難以充分利用個股選擇和市場擇時的機會。大規(guī)?；鹪谶M(jìn)行投資決策時，由于資金量大，操作靈活性受到限制，難以迅速調(diào)整投資組合以適應(yīng)市場變化。在市場行情快速轉(zhuǎn)變時，大規(guī)?；鹂赡芤驘o法及時賣出或買入股票，錯失投資良機或承受較大損失。大規(guī)模基金在選擇個股時，也可能因為對某只股票的大量買入而推動股價上漲，增加投資成本，同時在賣出時也可能面臨流動性問題，導(dǎo)致交易成本上升。另一方面，也有觀點認(rèn)為規(guī)模大的基金能夠更好地利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，降低運營成本。大規(guī)模基金在與券商等交易對手談判時，能夠獲得更優(yōu)惠的交易傭金，從而降低交易成本。大規(guī)?；疬€可以在人員配備、研究資源投入等方面實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擁有更強大的投研團(tuán)隊，獲取更全面、深入的研究信息，提高投資決策的準(zhǔn)確性。從我國基金市場的實際情況來看，實證研究結(jié)果也不盡相同。李學(xué)峰等人的研究發(fā)現(xiàn)，只有單個基金資產(chǎn)規(guī)模對基金業(yè)績持續(xù)性有顯著正相關(guān)影響，單個基金資產(chǎn)規(guī)模越大越容易存在業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象，這可能是我國開放式基金發(fā)展過程中所獲得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。以易方達(dá)消費行業(yè)股票基金為例，該基金長期保持較大的資產(chǎn)規(guī)模，憑借其規(guī)模優(yōu)勢，能夠深入研究消費行業(yè)的各個細(xì)分領(lǐng)域，挖掘具有投資價值的個股。在消費行業(yè)持續(xù)發(fā)展的過程中，該基金通過合理配置消費行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股票，實現(xiàn)了業(yè)績的長期穩(wěn)定增長，業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)出色。然而，也有研究表明基金規(guī)模過大可能會對業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)基金規(guī)模過度擴(kuò)張時，基金經(jīng)理可能難以有效管理資金，導(dǎo)致投資決策失誤。一些原本業(yè)績優(yōu)秀的基金，在規(guī)模迅速擴(kuò)大后，由于基金經(jīng)理無法及時調(diào)整投資策略以適應(yīng)大規(guī)模資金的運作，業(yè)績出現(xiàn)下滑，業(yè)績持續(xù)性受到破壞?；鹨?guī)模對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響具有復(fù)雜性，不能簡單地認(rèn)為基金規(guī)模越大或越小就一定有利于業(yè)績持續(xù)性。基金管理公司應(yīng)根據(jù)自身的投資策略、投研能力和市場環(huán)境等因素，合理控制基金規(guī)模，以實現(xiàn)基金業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長。投資者在選擇基金時，也應(yīng)綜合考慮基金規(guī)模以及其他因素，做出合理的投資決策。5.3.2投資風(fēng)格投資風(fēng)格在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響因素中占據(jù)著關(guān)鍵地位，不同的投資風(fēng)格猶如不同的航海路線，引導(dǎo)著基金在資本市場的海洋中駛向不同的業(yè)績彼岸。價值型、成長型等不同投資風(fēng)格的基金，因其投資理念、選股標(biāo)準(zhǔn)和投資策略的差異，在業(yè)績持續(xù)性方面表現(xiàn)出顯著的不同。價值型投資風(fēng)格的基金，秉持著尋找被市場低估股票的投資理念，如同在市場中尋找被忽視的寶藏。這類基金通常關(guān)注股票的基本面，如公司的盈利能力、股息派發(fā)、資產(chǎn)負(fù)債表狀況等，傾向于選擇那些股價相對其內(nèi)在價值較低的股票。價值型基金的投資策略注重長期投資，相信隨著市場對公司價值的重新認(rèn)識，股票價格會逐漸回歸其內(nèi)在價值，從而為基金帶來收益。這種投資風(fēng)格的基金業(yè)績持續(xù)性往往較強，因為其投資決策基于對公司基本面的深入分析，具有相對較高的穩(wěn)定性。當(dāng)市場出現(xiàn)短期波動時，價值型基金不會輕易改變投資組合，而是堅定持有被低估的股票，等待價值回歸。以某價值型基金為例，在過去幾年中，該基金一直重倉持有幾只被市場低估的藍(lán)籌股，盡管期間市場經(jīng)歷了多次波動，但基金始終堅守價值投資理念，隨著這些藍(lán)籌股的價值逐漸被市場認(rèn)可，股價穩(wěn)步上漲，基金業(yè)績也實現(xiàn)了持續(xù)增長。成長型投資風(fēng)格的基金則聚焦于具有高增長潛力的股票，如同追逐未來的明星。這類基金關(guān)注公司的未來發(fā)展前景、市場份額增長、技術(shù)創(chuàng)新能力等因素，更注重公司的成長性而非當(dāng)前的估值水平。成長型基金的投資策略相對較為積極，追求資本的快速增值。在市場環(huán)境有利于成長型股票表現(xiàn)時，成長型基金往往能夠取得較高的收益，業(yè)績持續(xù)性較好。在科技行業(yè)快速發(fā)展的時期，成長型基金通過投資于具有創(chuàng)新技術(shù)和高增長潛力的科技公司，獲得了顯著的收益。然而，成長型投資風(fēng)格也伴隨著較高的風(fēng)險，因為對公司未來增長的預(yù)測存在一定的不確定性。如果市場環(huán)境發(fā)生變化，或者公司的發(fā)展未能達(dá)到預(yù)期，成長型基金的業(yè)績可能會受到較大影響，業(yè)績持續(xù)性減弱。當(dāng)市場對成長型股票的估值出現(xiàn)調(diào)整時，成長型基金的凈值可能會大幅下跌，業(yè)績持續(xù)性遭到破壞。除了價值型和成長型投資風(fēng)格外，還有平衡型投資風(fēng)格的基金，這類基金試圖在價值型股票和成長型股票之間尋求平衡，兼顧穩(wěn)定收益和資本增值。平衡型基金的業(yè)績持續(xù)性相對較為穩(wěn)健，在不同市場環(huán)境下都能保持相對穩(wěn)定的表現(xiàn)。在市場波動較大時，平衡型基金通過合理調(diào)整價值型和成長型股票的配置比例，降低了投資組合的風(fēng)險，從而保持了業(yè)績的相對穩(wěn)定。投資風(fēng)格對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性有著重要影響，不同投資風(fēng)格的基金在業(yè)績持續(xù)性方面各有特點。投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險偏好、投資目標(biāo)和市場環(huán)境，選擇適合自己的投資風(fēng)格的基金。基金管理公司也應(yīng)根據(jù)市場變化和自身投資能力，合理確定投資風(fēng)格，以提高基金業(yè)績的持續(xù)性。5.3.3持股集中度持股集中度是影響我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的一個關(guān)鍵因素，它如同投資組合的聚焦程度，深刻地影響著基金業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性。持股集中度高的基金，意味著其投資組合相對集中于少數(shù)幾只股票，如同將大部分雞蛋放在少數(shù)幾個籃子里。這種投資策略在某些情況下能夠帶來較高的收益，當(dāng)基金經(jīng)理對所投資的股票有深入的研究和準(zhǔn)確的判斷時，集中投資可以充分發(fā)揮個股的優(yōu)勢，獲取超額收益。如果基金經(jīng)理精準(zhǔn)地捕捉到某一行業(yè)的投資機會，通過重倉持有該行業(yè)的幾只龍頭股票，當(dāng)行業(yè)發(fā)展良好時，基金業(yè)績可能會大幅提升。然而，持股集中度高也伴隨著較高的風(fēng)險。一旦所投資的股票出現(xiàn)問題，如公司業(yè)績下滑、負(fù)面事件曝光等，基金業(yè)績將受到嚴(yán)重影響。如果某只重倉股因財務(wù)造假等問題股價暴跌，持股集中度高的基金凈值也會隨之大幅縮水，業(yè)績持續(xù)性遭到破壞。持股集中度低的基金，投資組合相對分散，將雞蛋分散在多個籃子里。這種投資策略的優(yōu)勢在于能夠有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，因為不同股票之間的相關(guān)性較低，當(dāng)某只股票表現(xiàn)不佳時，其他股票可能會起到一定的平衡作用，使基金業(yè)績相對穩(wěn)定。在市場波動較大時，分散投資的基金能夠通過投資組合的多元化，減少單一股票對基金業(yè)績的影響，保持業(yè)績的相對穩(wěn)定。但持股集中度低也可能導(dǎo)致基金業(yè)績?nèi)狈Ρl(fā)力，由于投資分散，難以充分發(fā)揮個股的優(yōu)勢，在市場行情較好時，基金業(yè)績的增長幅度可能相對較小。從實證研究來看，薛澤慶和張冬的研究發(fā)現(xiàn)，單個基金評價期內(nèi)的持股集中度是影響國內(nèi)開放式基金業(yè)績持續(xù)性的顯著因素。當(dāng)市場環(huán)境較為穩(wěn)定、行業(yè)發(fā)展趨勢明確時，持股集中度高的基金可能更具優(yōu)勢，能夠抓住少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票的投資機會，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。在消費行業(yè)持續(xù)增長的時期，一些持股集中度高且重倉消費行業(yè)龍頭股的基金，業(yè)績表現(xiàn)出色，業(yè)績持續(xù)性較強。然而，在市場不確定性增加、行業(yè)競爭加劇的情況下，持股集中度低的基金憑借其分散投資的特點，能夠更好地抵御風(fēng)險，保持業(yè)績的穩(wěn)定性。在市場出現(xiàn)大幅調(diào)整時，分散投資的基金受到的沖擊相對較小，業(yè)績持續(xù)性相對較好。持股集中度對我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響具有兩面性?；鸸芾砉驹谶M(jìn)行投資決策時，應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境、自身投資能力和風(fēng)險偏好等因素，合理控制持股集中度，以實現(xiàn)基金業(yè)績的穩(wěn)定和持續(xù)增長。投資者在選擇基金時，也應(yīng)關(guān)注基金的持股集中度，結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，做出明智的投資決策。5.3.4基金經(jīng)理能力基金經(jīng)理能力在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響體系中處于核心地位，如同船長對于船只航行方向的掌控，直接決定著基金業(yè)績的走向?；鸾?jīng)理作為基金投資決策的核心人物，其擇時能力和擇券能力對基金業(yè)績持續(xù)性產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。基金經(jīng)理的擇時能力，是指其能夠準(zhǔn)確判斷市場走勢，在市場上漲前加大投資倉位，在市場下跌前降低倉位的能力。具有較強擇時能力的基金經(jīng)理，能夠在市場波動中把握時機，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，市場大幅下跌，一些具備敏銳市場洞察力和出色擇時能力的基金經(jīng)理，提前降低了股票倉位，有效避免了基金凈值的大幅縮水。當(dāng)市場在疫情得到控制后開始反彈時，他們又及時加大了投資力度，抓住了市場上漲的機會，使得基金業(yè)績迅速回升，業(yè)績持續(xù)性得到了有效保障。相反，擇時能力較弱的基金經(jīng)理，可能會在市場下跌時未能及時減倉，導(dǎo)致基金凈值遭受較大損失，在市場上漲時又未能充分把握機會，使得基金業(yè)績增長緩慢，業(yè)績持續(xù)性受到影響。擇券能力是基金經(jīng)理挑選優(yōu)質(zhì)股票的能力，體現(xiàn)了其對上市公司基本面的深入研究和準(zhǔn)確判斷。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠通過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和公司財務(wù)狀況等多方面的分析，挖掘出具有投資價值的股票。他們注重公司的盈利能力、成長潛力、競爭優(yōu)勢等因素，選擇那些具有長期投資價值的股票構(gòu)建投資組合。以某知名基金經(jīng)理管理的基金為例，該基金經(jīng)理通過深入研究新能源行業(yè)，發(fā)現(xiàn)了幾家具有核心技術(shù)和廣闊市場前景的新能源企業(yè)。在過去幾年中，他持續(xù)重倉持有這些企業(yè)的股票，隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，這些股票價格大幅上漲，基金業(yè)績也實現(xiàn)了顯著增長，業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)出色。而擇券能力不足的基金經(jīng)理，可能會選擇一些業(yè)績不佳或發(fā)展前景不明朗的股票，導(dǎo)致基金業(yè)績下滑，業(yè)績持續(xù)性難以維持。除了擇時能力和擇券能力外，基金經(jīng)理的風(fēng)險管理能力、團(tuán)隊協(xié)作能力和投資經(jīng)驗等也對基金業(yè)績持續(xù)性有著重要影響。風(fēng)險管理能力強的基金經(jīng)理能夠合理控制投資組合的風(fēng)險，避免過度冒險，在市場波動時保護(hù)基金資產(chǎn)的安全。團(tuán)隊協(xié)作能力好的基金經(jīng)理能夠充分發(fā)揮投研團(tuán)隊的優(yōu)勢，獲取更全面、準(zhǔn)確的信息，做出更合理的投資決策。豐富的投資經(jīng)驗使基金經(jīng)理能夠更好地應(yīng)對各種市場情況，提高投資決策的準(zhǔn)確性和有效性?；鸾?jīng)理能力是影響我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的關(guān)鍵因素。投資者在選擇基金時，應(yīng)關(guān)注基金經(jīng)理的過往業(yè)績、投資風(fēng)格、擇時和擇券能力等方面，選擇具有優(yōu)秀基金經(jīng)理的基金?；鸸芾砉疽矐?yīng)注重培養(yǎng)和選拔優(yōu)秀的基金經(jīng)理，為基金業(yè)績的持續(xù)增長提供有力保障。5.4其他因素除了上述宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場因素和基金自身因素外，基金管理費用、交易成本以及投資者行為等其他因素，也在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響網(wǎng)絡(luò)中扮演著不可或缺的角色，從不同層面和角度對基金業(yè)績產(chǎn)生著潛移默化的作用?；鸸芾碣M用作為投資者為獲取專業(yè)投資管理服務(wù)而支付的費用，與基金業(yè)績持續(xù)性之間存在著緊密而微妙的關(guān)系。從理論層面來看，基金管理費用的高低直接影響著基金的運營成本和投資者的實際收益。較高的管理費用會直接侵蝕基金的資產(chǎn)凈值，減少投資者的回報。如果一只基金的管理費用過高，即使其投資業(yè)績表現(xiàn)良好，扣除管理費用后，投資者實際獲得的收益也可能大打折扣。這可能導(dǎo)致投資者對基金的滿意度下降，進(jìn)而影響基金的規(guī)模和業(yè)績持續(xù)性。若某基金的年化管理費用為2%，在扣除管理費用后，原本10%的年化收益率可能降至8%，這對于追求高收益的投資者來說，可能會選擇贖回該基金，轉(zhuǎn)投其他管理費用較低或業(yè)績更好的基金。管理費用的高低也在一定程度上反映了基金管理公司的運營成本和服務(wù)質(zhì)量。一些知名基金管理公司，憑借其強大的投研團(tuán)隊、豐富的投資經(jīng)驗和完善的風(fēng)險管理體系，收取相對較高的管理費用。這些公司通過提供優(yōu)質(zhì)的投資管理服務(wù)，有望為基金創(chuàng)造更高的收益，從而在一定程度上彌補管理費用對業(yè)績的負(fù)面影響。以易方達(dá)基金公司為例，旗下部分明星基金的管理費用相對較高，但由于其優(yōu)秀的投研能力和出色的業(yè)績表現(xiàn)，吸引了大量投資者，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)績持續(xù)性也得到了較好的保障。交易成本是基金在投資過程中不可避免的支出，主要包括傭金、印花稅、過戶費等。交易成本對基金業(yè)績持續(xù)性的影響不容小覷，過高的交易成本會顯著降低基金的投資收益，進(jìn)而削弱業(yè)績的持續(xù)性。頻繁的買賣股票會導(dǎo)致交易成本大幅增加，減少基金的利潤空間。在市場波動較大時，一些基金為了追求短期收益，頻繁調(diào)整投資組合，頻繁買賣股票。這不僅增加了交易成本，還可能因為操作失誤導(dǎo)致投資損失，影響基金業(yè)績的穩(wěn)定性。交易成本還會對基金的投資策略產(chǎn)生制約。較高的交易成本使得基金在進(jìn)行投資決策時更加謹(jǐn)慎，可能會錯過一些短期的投資機會。一些小規(guī)?；鹩捎谫Y金有限，交易成本對其業(yè)績的影響更為顯著。在市場行情快速變化時，小規(guī)模基金可能因為交易成本的限制，無法及時調(diào)整投資組合，從而影響業(yè)績表現(xiàn)。投資者行為在我國開放式股票型基金業(yè)績持續(xù)性的影響因素中，也具有獨特的地位。投資者的申購贖回行為對基金規(guī)模和業(yè)績產(chǎn)生著直接而重要的影響。當(dāng)投資者對基金業(yè)績充滿信心時，往往會大量申購基金份額，使得基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。適度的規(guī)模擴(kuò)張有助于基金發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，降低運營成本，提升業(yè)績。但如果基金規(guī)模擴(kuò)張過快，超過了基金經(jīng)理的管理能力范圍，可能會導(dǎo)致投資決策困難，業(yè)績下滑。相反，當(dāng)投資者對基金業(yè)績不滿意時，可能會大量贖回基金份額，導(dǎo)致基金規(guī)模急劇縮小?；鸾?jīng)理可能不得不被迫賣出股票以應(yīng)對贖回壓力，這可能會錯過一些投資機會，或者因為市場流動性不足而以較低價格賣出股票，造成投資損失，進(jìn)而影響基金業(yè)績的持續(xù)性。在市場下跌期間，投資者往往會出現(xiàn)恐慌情緒，大量贖回基金份額?；鸾?jīng)理為了滿足贖回需求，可能會被迫拋售股票，導(dǎo)致基金凈值進(jìn)一步下跌，形成惡性循環(huán)，嚴(yán)重破壞基金業(yè)績的持續(xù)性。投資者的投資期限和