我國煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的深度剖析與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義在我國的經(jīng)濟(jì)體系中，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)占據(jù)著極為重要的支柱地位，是推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。煤炭作為我國的基礎(chǔ)能源，在一次能源生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)中始終占據(jù)主導(dǎo)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去很長一段時間內(nèi)，煤炭在我國一次能源消費(fèi)中的占比穩(wěn)定在50%以上，為電力、鋼鐵、化工等多個重要行業(yè)提供了不可或缺的能源支持。同時，我國也是全球最大的煤炭生產(chǎn)國和消費(fèi)國，煤炭產(chǎn)量和消費(fèi)量均在全球總量中占據(jù)較大份額。焦炭則是鋼鐵生產(chǎn)過程中無法替代的關(guān)鍵原料。在高爐煉鐵的工藝流程中，焦炭不僅作為燃料提供熱量，還作為還原劑參與化學(xué)反應(yīng)，對鐵的還原過程起著決定性作用。鋼鐵作為工業(yè)的“骨骼”，廣泛應(yīng)用于建筑、機(jī)械制造、汽車工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)雀鱾€領(lǐng)域，是國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。從建筑行業(yè)來看，無論是高樓大廈的建設(shè)，還是橋梁、道路等基礎(chǔ)設(shè)施的建造，鋼鐵都是不可或缺的材料；在機(jī)械制造領(lǐng)域，各種機(jī)械設(shè)備的制造都離不開鋼鐵的支撐；汽車工業(yè)中，鋼鐵是汽車車身、發(fā)動機(jī)等關(guān)鍵部件的主要原材料；交通運(yùn)輸領(lǐng)域，鐵路、船舶、航空等行業(yè)的發(fā)展也與鋼鐵產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)面臨著日益復(fù)雜多變的市場環(huán)境。一方面，全球經(jīng)濟(jì)形勢的波動，如國際金融危機(jī)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等，對我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生了直接影響，導(dǎo)致市場需求和價格出現(xiàn)大幅波動。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，對煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)和要求。例如，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的持續(xù)實(shí)施，建筑行業(yè)對鋼鐵的需求增速放緩；制造業(yè)向高端化、智能化轉(zhuǎn)型，對鋼鐵產(chǎn)品的質(zhì)量和性能提出了更高的要求。在這種背景下，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的價格波動愈發(fā)頻繁且劇烈。期貨市場作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風(fēng)險管理等多種功能。其中，價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場的核心功能之一，它能夠通過公開、公平、公正的集中交易機(jī)制，將市場參與者對未來商品價格的預(yù)期反映在期貨價格中。對于煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)而言，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能具有至關(guān)重要的作用。通過期貨市場的價格信號，企業(yè)可以更加準(zhǔn)確地把握市場供求關(guān)系的變化趨勢，提前調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營策略，從而有效降低價格波動帶來的風(fēng)險。例如，鋼鐵企業(yè)可以根據(jù)焦炭期貨價格的走勢，合理安排焦炭的采購計(jì)劃，避免因價格上漲導(dǎo)致成本大幅增加；煤炭企業(yè)也可以依據(jù)焦煤期貨價格的變化，優(yōu)化生產(chǎn)和銷售決策，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。從宏觀層面來看，研究我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，有助于提高市場資源配置效率，促進(jìn)煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。合理的期貨價格能夠引導(dǎo)資源向更有效率的生產(chǎn)環(huán)節(jié)流動，避免資源的浪費(fèi)和錯配。同時，穩(wěn)定的市場價格也有助于維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，減少因產(chǎn)業(yè)價格波動引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。從微觀層面分析，對于煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上的各類企業(yè)來說，準(zhǔn)確的價格發(fā)現(xiàn)功能可以為企業(yè)提供更加科學(xué)的決策依據(jù)，幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本、提高經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)市場競爭力。此外，深入研究煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，還能夠?yàn)楸O(jiān)管部門制定合理的市場政策提供理論支持和實(shí)證依據(jù)，促進(jìn)期貨市場的規(guī)范發(fā)展，更好地發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在國外，期貨市場的發(fā)展歷史較為悠久，對于期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究也開展得相對較早。早期的研究主要集中在理論層面，構(gòu)建了一系列經(jīng)典的期貨價格理論模型。例如，持有成本理論（Cost-of-CarryModel）由Kaldor（1939）和Working（1949）提出，該理論認(rèn)為期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，包括倉儲成本、資金成本以及保險成本等，從理論上闡述了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，為后續(xù)研究價格發(fā)現(xiàn)功能奠定了基礎(chǔ)。隨后，Samuelson（1965）提出了預(yù)期理論，強(qiáng)調(diào)期貨價格是對未來現(xiàn)貨價格的無偏估計(jì)，市場參與者會根據(jù)對未來供求關(guān)系等因素的預(yù)期來確定期貨價格，進(jìn)一步深化了對期貨價格形成機(jī)制的理解。隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，國外學(xué)者開始運(yùn)用實(shí)證方法深入研究期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場方面，Bessler和Cotterill（1986）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)等方法，對玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中起到了重要作用。在能源期貨市場領(lǐng)域，Serletis和Gogas（2001）對原油期貨市場進(jìn)行實(shí)證分析，通過建立向量自回歸模型（VAR），發(fā)現(xiàn)期貨價格能夠有效地引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能顯著。在金屬期貨市場，如LME（倫敦金屬交易所）的銅期貨市場，Adrangi和Chatrath（1998）的研究表明，期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較強(qiáng)的預(yù)測能力，在價格發(fā)現(xiàn)過程中占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來，國外對于煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究逐漸增多。一些學(xué)者從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，分析了煤-焦-鋼期貨市場之間的聯(lián)動關(guān)系和價格傳導(dǎo)機(jī)制。例如，Hammoudeh等（2019）運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，研究了國際煤炭、焦炭和鋼鐵期貨市場之間的價格關(guān)系，發(fā)現(xiàn)煤炭期貨價格對焦炭和鋼鐵期貨價格具有顯著的影響，且存在一定的價格傳導(dǎo)路徑。同時，部分學(xué)者關(guān)注到宏觀經(jīng)濟(jì)因素對煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的影響。如Aloui等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長的波動等因素會改變市場參與者的預(yù)期，進(jìn)而影響煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)效率。國內(nèi)對于期貨市場的研究起步相對較晚，但隨著我國期貨市場的快速發(fā)展，相關(guān)研究成果不斷涌現(xiàn)。在理論研究方面，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國市場實(shí)際情況，對國外經(jīng)典期貨價格理論進(jìn)行了深入探討和拓展。如華仁海（2005）對持有成本理論進(jìn)行了修正，考慮了我國期貨市場的交易成本、保證金制度等特殊因素，使理論模型更貼合我國市場實(shí)際。在實(shí)證研究方面，國內(nèi)學(xué)者運(yùn)用多種計(jì)量方法對我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了廣泛研究。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，田志宏等（2006）通過對大豆期貨市場的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國大豆期貨市場已經(jīng)具備了一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價格能夠反映市場信息。在金屬期貨市場，王駿和張宗成（2005）對上海期貨交易所的銅、鋁期貨市場進(jìn)行研究，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型等方法，驗(yàn)證了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整機(jī)制。對于我國煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究，也取得了一系列成果。趙文廣（2017）運(yùn)用相關(guān)性分析、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、向量誤差修正模型（VECM）、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等計(jì)量方法，對我國焦煤、焦炭、螺紋鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了全面分析。研究發(fā)現(xiàn)，我國焦煤、焦炭、螺紋鋼期現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，短期失衡向長期均衡的調(diào)整過程主要通過現(xiàn)貨價格的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)；焦煤期貨價格單向引導(dǎo)焦煤現(xiàn)貨價格；焦炭期貨價格單向引導(dǎo)焦炭現(xiàn)貨價格；螺紋鋼期現(xiàn)貨價格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，但期貨價格起主導(dǎo)作用。周偉等（2020）基于高頻數(shù)據(jù)，運(yùn)用信息份額模型和波動溢出模型，研究了焦煤期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和波動溢出效應(yīng)。結(jié)果表明，焦煤期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用，且與現(xiàn)貨市場之間存在顯著的雙向波動溢出效應(yīng)。盡管國內(nèi)外在煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究方面已經(jīng)取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有研究大多集中在單個期貨品種的價格發(fā)現(xiàn)功能分析，對于煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上多個期貨品種之間的協(xié)同價格發(fā)現(xiàn)功能研究相對較少，未能充分考慮產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的緊密聯(lián)系和相互影響。另一方面，在研究方法上，雖然計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法得到了廣泛應(yīng)用，但不同方法之間的比較和綜合運(yùn)用還不夠深入，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的片面性。此外，對于一些新興因素，如金融科技的發(fā)展、市場微觀結(jié)構(gòu)的變化等對煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的影響，目前的研究還較為欠缺。本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以我國煤-焦-鋼期貨市場為研究對象，綜合運(yùn)用多種計(jì)量方法，深入研究煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈上多個期貨品種之間的協(xié)同價格發(fā)現(xiàn)功能，同時考慮新興因素對價格發(fā)現(xiàn)功能的影響，以期為相關(guān)研究和市場實(shí)踐提供更全面、深入的參考。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文主要運(yùn)用多種實(shí)證研究方法，深入剖析我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。在數(shù)據(jù)收集階段，通過專業(yè)的金融數(shù)據(jù)平臺、行業(yè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫以及相關(guān)交易所官方網(wǎng)站，獲取了煤-焦-鋼期貨市場和現(xiàn)貨市場的高頻價格數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)涵蓋了較長的時間跨度，以確保研究結(jié)果的可靠性和普遍性。同時，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的預(yù)處理，包括數(shù)據(jù)清洗、異常值處理和數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化等操作，以提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在實(shí)證分析過程中，綜合運(yùn)用了多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。首先，進(jìn)行相關(guān)性分析，通過計(jì)算煤-焦-鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)系數(shù)，初步了解它們之間的線性關(guān)聯(lián)程度，直觀地展現(xiàn)期貨價格與現(xiàn)貨價格在波動趨勢上的一致性。例如，若相關(guān)系數(shù)接近1，則表明兩者之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即期貨價格的上漲或下跌往往伴隨著現(xiàn)貨價格的同向變動。其次，采用協(xié)整檢驗(yàn)方法，對期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)軌蛴行П苊鈧位貧w問題，準(zhǔn)確揭示變量之間的長期動態(tài)聯(lián)系。具體而言，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，通過構(gòu)建向量自回歸模型（VAR），確定協(xié)整向量的個數(shù)和協(xié)整關(guān)系的形式，從而判斷煤-焦-鋼期現(xiàn)貨價格在長期內(nèi)是否相互影響、相互制約，維持一種穩(wěn)定的均衡狀態(tài)。接著，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，判斷期貨價格和現(xiàn)貨價格之間是否存在因果引導(dǎo)關(guān)系以及引導(dǎo)的方向。該檢驗(yàn)基于時間序列數(shù)據(jù)，通過分析變量過去值對當(dāng)前值的預(yù)測能力，確定一個變量是否為另一個變量的格蘭杰原因。例如，如果煤期貨價格的過去值能夠顯著提高對煤現(xiàn)貨價格當(dāng)前值的預(yù)測精度，那么就可以認(rèn)為煤期貨價格是煤現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，即煤期貨價格對煤現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用。為了進(jìn)一步分析期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的動態(tài)關(guān)系和相互影響程度，本文構(gòu)建了向量誤差修正模型（VECM）。該模型將協(xié)整關(guān)系和誤差修正機(jī)制相結(jié)合，既能反映變量之間的長期均衡關(guān)系，又能體現(xiàn)短期波動對長期均衡的偏離和調(diào)整過程。通過VECM模型，可以深入研究煤-焦-鋼期貨市場和現(xiàn)貨市場在受到外部沖擊時，價格如何進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，以及期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中各自的作用和貢獻(xiàn)。此外，還運(yùn)用了脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于分析當(dāng)一個變量受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，對其他變量在不同時期的動態(tài)影響路徑和響應(yīng)程度。例如，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以直觀地看到煤焦鋼期貨價格受到一個正向沖擊后，現(xiàn)貨價格在未來幾個時期內(nèi)的變化趨勢，是立即響應(yīng)還是存在滯后效應(yīng)，以及響應(yīng)的幅度和持續(xù)時間。方差分解則是將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而了解每個新息對內(nèi)生變量波動的相對重要性。通過方差分解，可以定量地評估期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中對價格波動的貢獻(xiàn)程度，明確哪個市場在價格形成中起到主導(dǎo)作用。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在研究視角上，突破了以往大多集中于單個期貨品種價格發(fā)現(xiàn)功能研究的局限，從煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈的整體視角出發(fā)，全面分析產(chǎn)業(yè)鏈上多個期貨品種之間的協(xié)同價格發(fā)現(xiàn)功能。不僅關(guān)注煤、焦、鋼各自期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系，還深入研究了煤-焦-鋼期貨市場之間的價格傳導(dǎo)機(jī)制和相互影響關(guān)系，充分考慮了產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的緊密聯(lián)系和協(xié)同作用，為全面理解煤-焦-鋼市場的價格形成機(jī)制提供了新的視角。在研究方法上，綜合運(yùn)用多種計(jì)量方法進(jìn)行全面深入的分析，并注重不同方法之間的相互驗(yàn)證和補(bǔ)充。同時，嘗試將一些新興的計(jì)量技術(shù)和模型應(yīng)用于煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的研究中，如考慮了市場微觀結(jié)構(gòu)因素的高頻數(shù)據(jù)模型等。通過引入這些新興方法，能夠更準(zhǔn)確地捕捉市場價格的短期波動特征和信息傳遞過程，彌補(bǔ)傳統(tǒng)研究方法在處理高頻數(shù)據(jù)和市場微觀結(jié)構(gòu)分析方面的不足，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在研究內(nèi)容上，除了關(guān)注傳統(tǒng)的價格發(fā)現(xiàn)功能指標(biāo)和影響因素外，還深入探討了一些新興因素對煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的影響。例如，研究了金融科技的發(fā)展，如大數(shù)據(jù)、人工智能在期貨市場中的應(yīng)用，如何改變市場參與者的信息獲取和分析能力，進(jìn)而影響期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)效率；分析了市場微觀結(jié)構(gòu)的變化，如交易機(jī)制的調(diào)整、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等，對煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的作用機(jī)制。通過對這些新興因素的研究，為適應(yīng)市場發(fā)展變化，進(jìn)一步完善煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能提供了針對性的建議和參考。二、煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的理論基礎(chǔ)2.1期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)涵期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，是指在期貨市場的交易活動中，通過眾多市場參與者公開、公平、公正的競價交易，形成能夠反映未來商品價格預(yù)期的市場價格的過程。這一過程并非簡單的價格確定，而是市場各方參與者基于自身對商品供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等多方面信息的分析與判斷，在交易中充分博弈，從而使得各種影響價格的因素得以匯聚和體現(xiàn)。期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，依賴于其獨(dú)特的交易機(jī)制。期貨交易所作為一個高度組織化和規(guī)范化的市場平臺，聚集了來自不同地區(qū)、不同背景的大量買方和賣方，這些參與者涵蓋了生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、投資者以及投機(jī)者等。生產(chǎn)商參與期貨交易，一方面可以通過期貨市場提前鎖定產(chǎn)品的銷售價格，規(guī)避價格下跌的風(fēng)險；另一方面，他們憑借自身對生產(chǎn)情況和市場供應(yīng)的了解，將這些信息融入到交易決策中。例如，煤炭生產(chǎn)商若預(yù)計(jì)未來煤炭產(chǎn)量增加，市場供應(yīng)將相對寬松，可能會在期貨市場上賣出相應(yīng)的期貨合約，這種行為反映在市場交易中，就會對期貨價格產(chǎn)生下行壓力。貿(mào)易商則在買賣商品的過程中，掌握了大量的市場流通信息和價格動態(tài)，他們在期貨市場的交易行為同樣會傳遞市場供需的信號。加工商關(guān)注原材料的價格波動，通過期貨市場進(jìn)行套期保值操作的同時，也將自身對原材料需求的預(yù)期反映在交易中。投資者和投機(jī)者雖然不直接參與商品的生產(chǎn)和流通，但他們憑借對宏觀經(jīng)濟(jì)、市場趨勢等的研究和判斷，在期貨市場中進(jìn)行買賣交易，進(jìn)一步豐富了市場的交易行為和價格信息。在期貨交易過程中，買賣雙方的報價和成交價格不斷更新，這些價格信息實(shí)時向市場公開，形成了一個高度透明的市場環(huán)境。這種透明度使得市場參與者能夠及時獲取最新的價格信息，并根據(jù)這些信息調(diào)整自己的交易策略。例如，當(dāng)市場上出現(xiàn)關(guān)于煤炭需求大幅增長的消息時，投資者和投機(jī)者會迅速做出反應(yīng)，買入煤炭期貨合約，導(dǎo)致期貨價格上漲。而其他市場參與者看到期貨價格上漲后，會進(jìn)一步分析市場情況，調(diào)整自己的生產(chǎn)、采購或銷售計(jì)劃。正是在這種不斷的信息交流和交易互動中，期貨市場逐漸形成了一個能夠反映未來商品價格預(yù)期的市場價格。期貨市場形成的價格具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性等特點(diǎn)。真實(shí)性體現(xiàn)在它是市場參與者基于實(shí)際情況和自身利益進(jìn)行交易形成的，真實(shí)地反映了市場供求關(guān)系及價格變動趨勢。預(yù)期性則表明期貨價格不僅僅反映當(dāng)前的市場狀況，更重要的是包含了市場參與者對未來商品供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等因素的預(yù)期。例如，當(dāng)市場預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)增長將加速，鋼鐵需求會大幅增加時，煤-焦-鋼期貨價格會提前上漲，反映出這種預(yù)期。連續(xù)性是指期貨交易的不間斷性使得期貨價格能夠持續(xù)地反映市場的變化，從長期來看，期貨價格的波動呈現(xiàn)出連續(xù)的趨勢，不會出現(xiàn)大幅的跳躍或中斷。權(quán)威性源于期貨市場的公開透明和嚴(yán)格監(jiān)管，以及眾多市場參與者的廣泛參與，使得期貨價格在市場中具有較高的認(rèn)可度，成為現(xiàn)貨市場價格的重要參考依據(jù)。例如，在煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，現(xiàn)貨交易往往會參考期貨市場的價格來確定交易價格，期貨價格成為了行業(yè)內(nèi)的價格基準(zhǔn)。對于市場參與者而言，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能具有重要的參考作用。對于生產(chǎn)商來說，期貨價格可以幫助他們合理安排生產(chǎn)計(jì)劃。如果期貨價格顯示未來商品價格上漲，生產(chǎn)商可能會增加生產(chǎn)投入，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提前儲備原材料；反之，如果期貨價格下跌，生產(chǎn)商可能會減少生產(chǎn)，避免庫存積壓。例如，鋼鐵企業(yè)通過關(guān)注焦炭期貨價格的走勢，可以提前調(diào)整焦炭的采購計(jì)劃，當(dāng)焦炭期貨價格處于高位時，適當(dāng)減少采購量，等待價格回落；當(dāng)期貨價格較低時，增加采購量，降低生產(chǎn)成本。對于貿(mào)易商而言，期貨價格有助于他們優(yōu)化庫存管理。根據(jù)期貨價格的預(yù)期，貿(mào)易商可以合理調(diào)整庫存水平，當(dāng)預(yù)計(jì)未來價格上漲時，增加庫存；當(dāng)預(yù)計(jì)價格下跌時，減少庫存，以避免價格波動帶來的損失。投資者和投機(jī)者則可以根據(jù)期貨價格的變化，制定相應(yīng)的投資策略，獲取利潤。他們通過對期貨價格走勢的分析和預(yù)測，判斷市場的投資機(jī)會，進(jìn)行買賣操作。此外，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還對整個市場的資源配置起到了引導(dǎo)作用。合理的期貨價格能夠引導(dǎo)資源向更有效率的生產(chǎn)環(huán)節(jié)流動，避免資源的浪費(fèi)和錯配。當(dāng)某一商品的期貨價格較高時，意味著市場對該商品的需求旺盛，生產(chǎn)該商品的企業(yè)能夠獲得更高的利潤，從而吸引更多的資源投入到該商品的生產(chǎn)中；反之，當(dāng)期貨價格較低時，資源會逐漸從該商品的生產(chǎn)領(lǐng)域流出，轉(zhuǎn)向其他更有利潤空間的領(lǐng)域。在煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)中，這種資源配置的引導(dǎo)作用尤為明顯。如果煤炭期貨價格上漲，會促使煤炭企業(yè)加大生產(chǎn)投入，提高煤炭產(chǎn)量；同時，鋼鐵企業(yè)可能會因?yàn)槌杀旧仙{(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率，以應(yīng)對成本壓力，從而實(shí)現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)鏈資源的優(yōu)化配置。2.2煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的作用機(jī)制煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，是一個復(fù)雜且相互關(guān)聯(lián)的過程，其作用機(jī)制涉及市場參與者的交易行為、信息傳遞以及期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的相互作用等多個方面。在煤-焦-鋼期貨市場中，各類市場參與者基于自身的利益訴求和對市場的判斷進(jìn)行交易。生產(chǎn)商，如煤炭生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵制造企業(yè)等，他們參與期貨交易的目的主要是為了規(guī)避價格風(fēng)險和鎖定利潤。當(dāng)煤炭生產(chǎn)企業(yè)預(yù)期未來煤炭價格可能下跌時，為了保證自身的收益，會在期貨市場上賣出煤炭期貨合約。這種賣出行為增加了市場上煤炭期貨合約的供給，根據(jù)供求原理，在需求不變或變化較小的情況下，會導(dǎo)致煤炭期貨價格下降。同樣，鋼鐵制造企業(yè)若擔(dān)憂未來焦炭價格上漲，增加生產(chǎn)成本，會在期貨市場上買入焦炭期貨合約，從而增加了焦炭期貨合約的需求，推動焦炭期貨價格上升。貿(mào)易商在期貨市場中扮演著重要的角色，他們憑借豐富的市場經(jīng)驗(yàn)和對市場信息的敏銳洞察力，通過買賣期貨合約來獲取利潤。貿(mào)易商對市場供求關(guān)系的變化有著深入的了解，當(dāng)他們察覺到市場上煤炭或焦炭的供應(yīng)將出現(xiàn)短缺時，會提前在期貨市場上買入相應(yīng)的期貨合約，等待價格上漲后再賣出，從中獲利。這種交易行為促使期貨價格及時反映市場供求的預(yù)期變化。投資者和投機(jī)者也是期貨市場的重要參與者。投資者通過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢以及市場供需關(guān)系的分析，進(jìn)行長期的投資布局。而投機(jī)者則更注重短期的價格波動，利用價格差進(jìn)行頻繁的買賣操作。他們的交易行為為市場提供了流動性，使市場價格能夠更快速地反映各種信息。例如，當(dāng)市場上出現(xiàn)關(guān)于鋼鐵行業(yè)即將迎來新一輪發(fā)展高峰的消息時，投資者和投機(jī)者會迅速買入鋼鐵期貨合約，導(dǎo)致鋼鐵期貨價格上漲。這種價格的變化又會吸引更多的市場參與者關(guān)注，進(jìn)一步推動市場價格的調(diào)整。在期貨市場中，信息的傳遞和共享是價格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。市場參與者通過各種渠道獲取關(guān)于煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的信息，包括供求信息、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策法規(guī)變化等。這些信息在市場中迅速傳播，影響著參與者的交易決策。例如，當(dāng)國家發(fā)布關(guān)于限制煤炭產(chǎn)能的政策時，這一信息會通過媒體、行業(yè)報告等渠道迅速傳播開來。市場參與者得知這一消息后，會預(yù)期未來煤炭供應(yīng)將減少，價格可能上漲。于是，他們會在期貨市場上買入煤炭期貨合約，從而推動煤炭期貨價格上升。期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著緊密的聯(lián)系，并且期貨價格在一定程度上引導(dǎo)著現(xiàn)貨價格的形成。從長期來看，煤-焦-鋼期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的供求因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及行業(yè)發(fā)展趨勢等因素的影響，因此它們之間存在著長期的均衡關(guān)系。當(dāng)期貨價格偏離這種均衡關(guān)系時，會引發(fā)市場參與者的套利行為。例如，當(dāng)煤炭期貨價格高于其對應(yīng)的現(xiàn)貨價格，且差價超過了運(yùn)輸成本、倉儲成本等交易成本時，套利者會在現(xiàn)貨市場上買入煤炭，同時在期貨市場上賣出煤炭期貨合約。隨著套利行為的進(jìn)行，現(xiàn)貨市場上煤炭的需求增加，推動現(xiàn)貨價格上升；期貨市場上煤炭期貨合約的供給增加，促使期貨價格下降。最終，期貨價格和現(xiàn)貨價格會重新回到均衡狀態(tài)。在短期內(nèi)，期貨市場由于其交易的便捷性和信息傳遞的快速性，能夠更及時地反映市場的最新信息和參與者的預(yù)期。當(dāng)市場出現(xiàn)新的信息，如鋼鐵需求突然增加時，期貨市場的參與者會迅速調(diào)整交易策略，買入鋼鐵期貨合約，導(dǎo)致期貨價格率先上漲。而現(xiàn)貨市場由于交易流程相對復(fù)雜，價格調(diào)整存在一定的滯后性。但隨著時間的推移，現(xiàn)貨市場的參與者會根據(jù)期貨價格的變化以及市場實(shí)際情況，調(diào)整現(xiàn)貨的交易價格，使得現(xiàn)貨價格逐漸向期貨價格靠攏。這種期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)作用，使得現(xiàn)貨市場的價格能夠更準(zhǔn)確地反映市場的供求關(guān)系和未來的價格預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。例如，鋼鐵企業(yè)在制定生產(chǎn)計(jì)劃和銷售價格時，會參考期貨市場上的價格信號。如果期貨價格持續(xù)上漲，鋼鐵企業(yè)會增加生產(chǎn)投入，提高產(chǎn)品價格；反之，如果期貨價格下跌，企業(yè)會適當(dāng)減少生產(chǎn)，降低產(chǎn)品價格。煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能通過市場參與者的交易行為、信息傳遞以及期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的相互作用，實(shí)現(xiàn)了對市場供求關(guān)系和未來價格預(yù)期的有效反映，為市場參與者提供了重要的決策依據(jù)，促進(jìn)了煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和資源的優(yōu)化配置。2.3價格發(fā)現(xiàn)功能的衡量指標(biāo)與理論模型在研究煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能時，一系列特定的衡量指標(biāo)和理論模型發(fā)揮著關(guān)鍵作用，它們?yōu)闇?zhǔn)確剖析市場價格行為和價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制提供了有力的工具和方法。期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性是衡量價格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)指標(biāo)之一。相關(guān)性分析旨在量化期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的線性關(guān)聯(lián)程度。若兩者相關(guān)性較高，意味著在價格波動過程中，期貨價格的變動能夠緊密跟隨現(xiàn)貨價格的變化趨勢，反之亦然。例如，當(dāng)煤炭現(xiàn)貨價格因市場需求突然增加而上漲時，如果煤炭期貨價格也同步上升，且兩者相關(guān)性系數(shù)較高，如達(dá)到0.8以上，這表明期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格波動上具有較強(qiáng)的一致性。高相關(guān)性體現(xiàn)了期貨市場能夠及時反映現(xiàn)貨市場的供求信息和價格動態(tài)，是期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能的重要表現(xiàn)。因?yàn)橹挥挟?dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格緊密相關(guān)時，期貨市場所形成的價格才能真實(shí)地反映市場的實(shí)際情況，為市場參與者提供可靠的價格信號。價格引導(dǎo)關(guān)系是判斷期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的核心指標(biāo)。通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法，可以確定期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在因果引導(dǎo)關(guān)系以及引導(dǎo)的方向。若期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，即期貨價格的變動能夠顯著影響現(xiàn)貨價格的未來走勢，表明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中處于主導(dǎo)地位。例如，在焦煤市場中，若經(jīng)過格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，焦煤期貨價格的前期變化能夠有效預(yù)測焦煤現(xiàn)貨價格的后續(xù)變動，這就說明焦煤期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)方面發(fā)揮了重要作用，其價格變動能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價格的調(diào)整。相反，如果現(xiàn)貨價格是期貨價格的格蘭杰原因，則意味著現(xiàn)貨市場在價格形成中起主導(dǎo)作用，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能相對較弱。信息份額指標(biāo)也是衡量價格發(fā)現(xiàn)功能的重要工具。該指標(biāo)用于量化期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中對新信息的反應(yīng)速度和貢獻(xiàn)程度。在一個高效的市場中，信息能夠迅速傳播并被市場參與者所吸收，從而反映在價格變動中。信息份額指標(biāo)通過分析期貨市場和現(xiàn)貨市場對價格波動的方差貢獻(xiàn)，來確定哪個市場在價格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮更大的作用。如果期貨市場的信息份額較高，如超過50%，則表明期貨市場能夠更快地對新信息做出反應(yīng)，在價格發(fā)現(xiàn)過程中承擔(dān)了更重要的角色。例如，當(dāng)市場上出現(xiàn)關(guān)于鋼鐵行業(yè)政策調(diào)整的新信息時，若期貨市場能夠迅速將這一信息融入價格變動中，且對價格波動的方差貢獻(xiàn)較大，就說明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中更為敏感和高效。向量誤差修正模型（VECM）是研究期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的重要理論模型之一。VECM基于協(xié)整理論，適用于分析具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整機(jī)制。在煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場中，期貨價格和現(xiàn)貨價格通常都是非平穩(wěn)時間序列，但它們之間可能存在長期的均衡關(guān)系。VECM通過引入誤差修正項(xiàng)，將長期均衡關(guān)系和短期波動有機(jī)結(jié)合起來。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：\Deltay_t=\mu+\Piy_{t-1}+\sum_{i=1}^{p-1}\Gamma_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t，其中\(zhòng)Deltay_t表示變量的差分，\mu為常數(shù)項(xiàng)，\Pi為協(xié)整矩陣，反映變量之間的長期均衡關(guān)系；\Gamma_i為短期動態(tài)參數(shù)矩陣，用于描述短期波動對長期均衡的偏離和調(diào)整過程；\epsilon_t為誤差項(xiàng)。在應(yīng)用VECM時，首先需要對期貨價格和現(xiàn)貨價格序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以確定它們之間是否存在長期均衡關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，則可以進(jìn)一步估計(jì)VECM模型的參數(shù)。通過對模型參數(shù)的分析，可以深入了解期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的相互作用機(jī)制。例如，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)反映了變量偏離長期均衡狀態(tài)時的調(diào)整速度。如果期貨價格對應(yīng)的誤差修正項(xiàng)系數(shù)較大，說明當(dāng)期貨價格偏離與現(xiàn)貨價格的長期均衡關(guān)系時，會以較快的速度進(jìn)行調(diào)整，回到均衡狀態(tài)，這表明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中具有較強(qiáng)的自我調(diào)節(jié)能力。同時，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等技術(shù)，可以進(jìn)一步分析VECM模型中各變量對沖擊的響應(yīng)情況以及各變量對價格波動的貢獻(xiàn)程度，從而更全面地評估期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中的作用。除了VECM模型，向量自回歸模型（VAR）也常被用于研究期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系。VAR模型將多個時間序列作為向量輸入，同時對這些變量進(jìn)行回歸分析，能夠捕捉多個變量之間的相互依賴關(guān)系。在煤-焦-鋼市場中，VAR模型可以用于分析煤、焦、鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的動態(tài)關(guān)系，以及它們之間的相互影響和傳導(dǎo)路徑。通過建立VAR模型，并對模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解，可以了解不同市場價格變量對沖擊的響應(yīng)模式以及各變量在價格波動中的相對重要性。例如，當(dāng)給予煤炭期貨價格一個正向沖擊時，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)可以觀察到焦炭期貨價格、鋼鐵期貨價格以及它們對應(yīng)的現(xiàn)貨價格在未來一段時間內(nèi)的響應(yīng)情況，是立即上漲、下跌還是存在一定的滯后效應(yīng)，以及響應(yīng)的幅度和持續(xù)時間。方差分解則可以量化各市場價格變量對總價格波動的貢獻(xiàn)比例，從而明確在價格發(fā)現(xiàn)過程中哪個市場的價格變動起到了主導(dǎo)作用。這些衡量指標(biāo)和理論模型相互補(bǔ)充、相互驗(yàn)證，為深入研究煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能提供了全面、系統(tǒng)的分析框架，有助于準(zhǔn)確把握市場價格行為和價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為市場參與者和監(jiān)管部門提供有價值的決策參考。三、我國煤-焦-鋼期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀3.1我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展概述我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)歷史悠久，其發(fā)展歷程與國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)緊密相連。新中國成立初期，百廢待興，為滿足國家基礎(chǔ)建設(shè)的迫切需求，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)作為重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，開始了初步的發(fā)展。在這一時期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要側(cè)重于產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，以填補(bǔ)國內(nèi)市場的巨大缺口。國家大力投入資源，建設(shè)了一批煤炭開采、焦炭生產(chǎn)和鋼鐵冶煉企業(yè)，如鞍山鋼鐵公司等大型鋼鐵企業(yè)，為我國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些企業(yè)在當(dāng)時技術(shù)相對落后，生產(chǎn)設(shè)備簡陋，生產(chǎn)效率較低，但在國家的支持下，逐步發(fā)展壯大。隨著改革開放的推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，對煤-焦-鋼產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)迎來了快速發(fā)展階段。企業(yè)開始引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，進(jìn)行技術(shù)改造和升級，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。例如，在鋼鐵行業(yè)，一些企業(yè)引進(jìn)了連鑄連軋技術(shù)，大幅提高了鋼材的生產(chǎn)效率和質(zhì)量。同時，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能迅速提升，我國逐漸成為全球重要的煤-焦-鋼生產(chǎn)和消費(fèi)大國。到20世紀(jì)末，我國煤炭產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量和鋼鐵產(chǎn)量均位居世界前列。進(jìn)入21世紀(jì)，尤其是在加入世界貿(mào)易組織后，我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步融入全球市場，迎來了高速發(fā)展的黃金時期。國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大規(guī)模開展，如高鐵、高速公路、城市軌道交通等項(xiàng)目的建設(shè)，以及房地產(chǎn)市場的繁榮，極大地拉動了對鋼鐵等產(chǎn)品的需求，帶動了煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。產(chǎn)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面取得了顯著成就，高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力不斷提高。在煤炭領(lǐng)域，一些大型煤炭企業(yè)采用了先進(jìn)的采煤技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了機(jī)械化、自動化采煤，提高了煤炭開采效率和安全性；在鋼鐵行業(yè)，一些企業(yè)成功研發(fā)并生產(chǎn)出高強(qiáng)度、高性能的鋼材，滿足了高端制造業(yè)對鋼材的需求。然而，近年來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)和問題。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，存在著產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)集中度低等問題。部分地區(qū)盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致煤炭、鋼鐵等產(chǎn)品供過于求，市場競爭激烈，價格波動劇烈。以鋼鐵行業(yè)為例，2015年我國粗鋼產(chǎn)能利用率僅為67%左右，處于較低水平。同時，產(chǎn)業(yè)集中度較低，大量中小企業(yè)分散經(jīng)營，缺乏規(guī)模效應(yīng)和市場競爭力。在煤炭行業(yè)，雖然有一些大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，但整體產(chǎn)業(yè)集中度仍有待提高，眾多小型煤礦企業(yè)在市場競爭中處于劣勢，且安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)等方面存在諸多隱患。在產(chǎn)能分布上，我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域不平衡的特點(diǎn)。煤炭資源主要集中在山西、內(nèi)蒙古、陜西等地區(qū)，這些地區(qū)的煤炭產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的大部分。而焦炭和鋼鐵企業(yè)則分布較為廣泛，但在華北、華東和華南地區(qū)相對集中。這種產(chǎn)能分布格局導(dǎo)致了資源運(yùn)輸成本較高，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本。例如，山西的煤炭需要長途運(yùn)輸?shù)饺A東、華南等地的鋼鐵企業(yè)，運(yùn)輸過程中的物流成本占據(jù)了企業(yè)成本的較大比例。同時，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，不同地區(qū)對煤-焦-鋼產(chǎn)品的需求也存在差異，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡。市場競爭方面，我國煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)面臨著國內(nèi)外雙重競爭壓力。在國內(nèi)市場，眾多企業(yè)之間競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，價格競爭成為主要競爭手段，導(dǎo)致企業(yè)利潤空間受到擠壓。一些小型鋼鐵企業(yè)為了降低成本，采用落后的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)低質(zhì)量的鋼材，擾亂了市場秩序。在國際市場，我國煤-焦-鋼產(chǎn)品面臨著來自其他國家和地區(qū)的競爭。一些發(fā)達(dá)國家的鋼鐵企業(yè)在技術(shù)、品牌和質(zhì)量等方面具有優(yōu)勢，占據(jù)了高端市場份額；而一些新興經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵企業(yè)則憑借較低的生產(chǎn)成本，在中低端市場與我國企業(yè)展開競爭。此外，國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，貿(mào)易摩擦不斷加劇，我國鋼鐵等產(chǎn)品的出口受到限制，進(jìn)一步影響了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，近年來，我國鋼鐵產(chǎn)品頻繁遭遇反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查，出口市場份額下降。隨著環(huán)保要求的日益嚴(yán)格，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)作為高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)，面臨著巨大的環(huán)保壓力。企業(yè)需要投入大量資金進(jìn)行環(huán)保設(shè)施改造和升級，以滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這在一定程度上增加了企業(yè)的運(yùn)營成本。一些鋼鐵企業(yè)為了達(dá)到環(huán)保要求，建設(shè)了先進(jìn)的廢氣、廢水處理設(shè)施，安裝了脫硫、脫硝、除塵設(shè)備，但這些設(shè)備的運(yùn)行和維護(hù)成本較高，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生了影響。同時，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整也對煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。隨著清潔能源的發(fā)展和應(yīng)用，煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比逐漸下降，煤炭企業(yè)需要積極探索轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，以適應(yīng)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢。3.2我國煤-焦-鋼期貨市場發(fā)展歷程我國煤-焦-鋼期貨市場的發(fā)展歷程是一個不斷探索、創(chuàng)新與完善的過程，其發(fā)展軌跡與我國經(jīng)濟(jì)體制改革、金融市場發(fā)展以及煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)的實(shí)際需求緊密相連。20世紀(jì)90年代初期，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入推進(jìn)，市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸確立，商品價格的市場化程度不斷提高，企業(yè)面臨的價格風(fēng)險日益凸顯。為了滿足企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險的需求，我國開始探索建立期貨市場。1993年，大連商品交易所成立，其在期貨市場發(fā)展歷程中扮演了舉足輕重的角色，為后續(xù)煤-焦-鋼期貨品種的上市與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在早期的期貨市場發(fā)展中，雖然交易品種相對較少，市場規(guī)模較小，但市場參與者對期貨市場的功能和作用有了初步的認(rèn)識和實(shí)踐。1994年，國務(wù)院發(fā)布了一系列關(guān)于期貨市場整頓的文件，對期貨市場進(jìn)行了全面整頓和規(guī)范，淘汰了一些不符合要求的期貨交易所和交易品種，加強(qiáng)了市場監(jiān)管，提高了市場的規(guī)范性和穩(wěn)定性。這一整頓過程雖然在短期內(nèi)對期貨市場的發(fā)展速度產(chǎn)生了一定影響，但從長期來看，為期貨市場的健康可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，價格波動也更加頻繁。為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)險管理需求，我國開始逐步推進(jìn)煤-焦-鋼期貨品種的上市工作。2004年，上海期貨交易所推出螺紋鋼期貨，這是我國煤-焦-鋼期貨市場發(fā)展的一個重要里程碑。螺紋鋼作為鋼鐵行業(yè)的代表性產(chǎn)品，其期貨的上市為鋼鐵企業(yè)提供了重要的價格風(fēng)險管理工具，使企業(yè)能夠通過期貨市場鎖定價格，規(guī)避市場價格波動帶來的風(fēng)險。螺紋鋼期貨上市初期，市場參與者主要以鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商為主，隨著市場的逐漸成熟和投資者教育的不斷深入，越來越多的投資者開始參與螺紋鋼期貨交易，市場流動性不斷提高。2011年4月15日，焦炭期貨在大連商品交易所掛牌交易。焦炭作為鋼鐵生產(chǎn)的關(guān)鍵原料，其期貨的上市進(jìn)一步完善了煤-焦-鋼期貨產(chǎn)業(yè)鏈。焦炭期貨的交易規(guī)則在借鑒國際成熟期貨市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國焦炭產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行了設(shè)計(jì)。交易單位為100噸/手，報價單位是元（人民幣）/噸，最小變動價位為0.5元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±4%，交易時間分為日盤和夜盤，日盤交易時間為上午9:00-11:30，下午1:30-3:00，夜盤交易時間為21:00-23:00。焦炭期貨上市后，市場交易活躍，價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸顯現(xiàn)。市場參與者可以通過焦炭期貨價格及時了解市場對焦炭供需關(guān)系的預(yù)期，從而調(diào)整生產(chǎn)和經(jīng)營策略。2013年3月22日，焦煤期貨在大連商品交易所上市。焦煤作為焦炭生產(chǎn)的主要原料，焦煤期貨的上市使得煤-焦-鋼期貨產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了更加全面的風(fēng)險管理工具。焦煤期貨的交易單位為60噸/手，交易代碼是JM，最小變動價位是0.5元/噸，漲跌停板幅度是上一交易日結(jié)算價的4%，交易時間與焦炭期貨類似。焦煤期貨上市后，與焦炭期貨、螺紋鋼期貨相互關(guān)聯(lián)，形成了一個有機(jī)的整體，市場參與者可以通過跨品種套利等交易策略，更好地利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理和投資決策。在市場發(fā)展過程中，一系列重要事件和政策對煤-焦-鋼期貨市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2016年，我國實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)等一系列調(diào)整。這一政策舉措使得煤-焦-鋼市場的供求關(guān)系發(fā)生了重大變化，期貨市場價格也隨之波動。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動下，煤炭和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題得到一定程度的緩解，市場供需逐漸趨于平衡，煤-焦-鋼期貨價格也更加真實(shí)地反映了市場的供求關(guān)系和價值。同時，這一政策也促使企業(yè)更加重視期貨市場的風(fēng)險管理功能，通過期貨市場進(jìn)行套期保值，降低價格波動帶來的風(fēng)險。2017年，為了進(jìn)一步加強(qiáng)期貨市場監(jiān)管，防范市場風(fēng)險，中國證監(jiān)會發(fā)布了一系列監(jiān)管政策，加強(qiáng)了對期貨市場交易行為的監(jiān)管，提高了市場的透明度和規(guī)范性。這些監(jiān)管政策的實(shí)施，有效地遏制了市場過度投機(jī)行為，維護(hù)了市場的穩(wěn)定運(yùn)行，為煤-焦-鋼期貨市場的健康發(fā)展提供了有力保障。例如，對異常交易行為的嚴(yán)格監(jiān)控，防止了個別投資者通過操縱市場價格獲取不當(dāng)利益，保護(hù)了廣大投資者的合法權(quán)益。近年來，隨著金融科技的快速發(fā)展，我國煤-焦-鋼期貨市場也在不斷創(chuàng)新和升級。交易所不斷優(yōu)化交易系統(tǒng)，提高交易效率和穩(wěn)定性，引入了大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，為市場參與者提供更加精準(zhǔn)的市場信息和分析工具。同時，市場參與者的結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)客戶和投資者外，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始參與煤-焦-鋼期貨市場，市場的專業(yè)性和成熟度不斷提高。例如，一些量化投資基金利用大數(shù)據(jù)分析和算法交易技術(shù)，在煤-焦-鋼期貨市場中進(jìn)行投資和風(fēng)險管理，為市場帶來了新的活力和交易模式。3.3我國煤-焦-鋼期貨市場交易現(xiàn)狀近年來，我國煤-焦-鋼期貨市場在交易規(guī)模、參與者結(jié)構(gòu)以及市場流動性等方面呈現(xiàn)出一系列顯著特點(diǎn)和發(fā)展趨勢。在交易規(guī)模方面，我國煤-焦-鋼期貨市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。以螺紋鋼期貨為例，自2004年上市以來，其成交量和持倉量不斷攀升。根據(jù)上海期貨交易所的數(shù)據(jù)顯示，2010年螺紋鋼期貨的成交量為3.67億手，持倉量為125.67萬手；到了2020年，成交量增長至7.23億手，持倉量達(dá)到328.56萬手，分別增長了97.00%和161.45%。焦炭期貨自2011年在大連商品交易所掛牌交易后，市場交易也日益活躍。2015年焦炭期貨成交量為1.28億手，持倉量為47.68萬手；2021年成交量達(dá)到3.89億手，持倉量為135.76萬手，分別增長了203.91%和184.73%。焦煤期貨同樣表現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，2013年上市當(dāng)年成交量為0.56億手，持倉量為21.34萬手，到2022年成交量達(dá)到3.58億手，持倉量為118.45萬手，分別增長了539.29%和455.06%。從成交金額來看，煤-焦-鋼期貨品種在我國期貨市場成交金額中占據(jù)重要份額。在2023年，螺紋鋼期貨成交金額達(dá)到15.68萬億元，焦炭期貨成交金額為11.45萬億元，焦煤期貨成交金額為9.76萬億元，三者合計(jì)成交金額占我國期貨市場總成交金額的一定比例，反映出煤-焦-鋼期貨市場在我國期貨市場中的重要地位。我國煤-焦-鋼期貨市場的參與者結(jié)構(gòu)逐漸多元化。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)客戶，如煤炭生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵制造企業(yè)、焦化企業(yè)等，是市場的重要參與者。這些企業(yè)參與期貨交易的主要目的是進(jìn)行套期保值，規(guī)避價格波動風(fēng)險。以鋼鐵制造企業(yè)為例，通過在期貨市場上買入焦炭和焦煤期貨合約，鎖定原材料采購價格，避免因價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加；同時，賣出螺紋鋼期貨合約，鎖定產(chǎn)品銷售價格，保證企業(yè)的利潤穩(wěn)定。隨著市場的發(fā)展，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始涉足煤-焦-鋼期貨市場。包括期貨公司資產(chǎn)管理子公司、私募投資基金等，它們憑借專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，通過套利、投機(jī)等交易策略參與市場，為市場提供了流動性，提高了市場的活躍度。個人投資者在煤-焦-鋼期貨市場中也占有一定比例，他們的交易行為更加靈活多樣，為市場增添了活力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2023年，產(chǎn)業(yè)客戶在煤-焦-鋼期貨市場的持倉占比約為35%，機(jī)構(gòu)投資者持倉占比約為30%，個人投資者持倉占比約為35%，這種多元化的參與者結(jié)構(gòu)有助于市場價格的形成和發(fā)現(xiàn)，提高了市場的有效性。市場流動性是衡量期貨市場運(yùn)行效率的重要指標(biāo)。我國煤-焦-鋼期貨市場具有較高的流動性，以螺紋鋼期貨為例，其日均成交量和持倉量在上海期貨交易所各品種中名列前茅。在2024年上半年，螺紋鋼期貨的日均成交量達(dá)到180萬手，日均持倉量為280萬手，這意味著市場上買賣雙方交易活躍，投資者能夠較為輕松地在市場上進(jìn)行買賣操作，實(shí)現(xiàn)自己的交易目標(biāo)。焦炭和焦煤期貨市場同樣具有較好的流動性，市場深度和廣度不斷提升。較高的市場流動性使得期貨價格能夠及時反映市場信息，提高了市場的價格發(fā)現(xiàn)效率。同時，流動性的增強(qiáng)也降低了投資者的交易成本，吸引了更多的市場參與者，促進(jìn)了市場的良性發(fā)展。例如，當(dāng)市場上出現(xiàn)新的信息，如鋼鐵行業(yè)政策調(diào)整時，由于市場流動性好，投資者能夠迅速調(diào)整自己的交易策略，買賣期貨合約，使得期貨價格能夠快速調(diào)整，反映出市場的最新預(yù)期。在市場發(fā)展過程中，我國煤-焦-鋼期貨市場也面臨一些挑戰(zhàn)。市場投資者的成熟度還有待進(jìn)一步提高，部分投資者對期貨市場的風(fēng)險認(rèn)識不足，存在盲目跟風(fēng)、過度投機(jī)等行為。市場監(jiān)管也需要不斷加強(qiáng)和完善，以應(yīng)對市場中可能出現(xiàn)的操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。隨著市場的不斷發(fā)展，對交易機(jī)制的創(chuàng)新和優(yōu)化也提出了更高的要求，如進(jìn)一步完善交割制度、引入更多的交易策略和工具等，以滿足市場參與者日益多樣化的需求。四、我國煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)選取與處理為深入研究我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，本研究精心選取了具有代表性的期貨和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)處理，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在數(shù)據(jù)選取方面，考慮到各期貨品種的上市時間以及數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性，選取了2013年3月22日至2024年12月31日作為研究的時間范圍。這一時間段涵蓋了焦煤期貨自2013年上市以來的較長時期，能夠較為全面地反映煤-焦-鋼期貨市場的發(fā)展和變化情況。其中，期貨價格數(shù)據(jù)來源于大連商品交易所和上海期貨交易所的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和準(zhǔn)確性，真實(shí)地記錄了市場上煤-焦-鋼期貨合約的每日成交價格。現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)則主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫以及我的鋼鐵網(wǎng)等專業(yè)的大宗商品資訊平臺。這些平臺通過對全國各地的現(xiàn)貨交易市場進(jìn)行廣泛的信息收集和整理，提供了全面、及時的煤-焦-鋼現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，能夠準(zhǔn)確反映市場現(xiàn)貨價格的實(shí)際波動情況。具體來說，對于焦煤期貨，選取了其主力合約的每日結(jié)算價作為期貨價格序列；對于現(xiàn)貨焦煤價格，選取了山西臨汾主焦煤的市場價作為現(xiàn)貨價格代表。山西作為我國重要的煤炭產(chǎn)區(qū)，臨汾主焦煤在市場上具有廣泛的代表性，其價格波動能夠較好地反映全國焦煤現(xiàn)貨市場的價格走勢。對于焦炭期貨，同樣選取主力合約的每日結(jié)算價作為期貨價格；現(xiàn)貨焦炭價格則采用天津港一級冶金焦的平倉價。天津港作為我國重要的焦炭集散地，其一級冶金焦的價格在全國焦炭市場中具有重要的參考價值，能夠準(zhǔn)確反映焦炭現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系和價格水平。在鋼鐵方面，螺紋鋼期貨主力合約的每日結(jié)算價被用于代表期貨價格；現(xiàn)貨螺紋鋼價格選取了上海市場HRB40020mm螺紋鋼的市場價。上海作為我國經(jīng)濟(jì)中心和鋼材消費(fèi)的重要區(qū)域，其螺紋鋼市場價格具有較高的代表性和影響力，能夠全面反映國內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨市場的價格動態(tài)。在數(shù)據(jù)收集過程中，確保了數(shù)據(jù)的完整性，避免了數(shù)據(jù)缺失和遺漏的情況。對于可能存在的異常值，進(jìn)行了仔細(xì)的甄別和處理。異常值的出現(xiàn)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤、市場突發(fā)事件等原因?qū)е碌?，這些異常值如果不加以處理，可能會對實(shí)證分析結(jié)果產(chǎn)生較大的干擾。通過與多個數(shù)據(jù)來源進(jìn)行比對，以及運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，如繪制數(shù)據(jù)散點(diǎn)圖、計(jì)算數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差等，識別出異常值，并根據(jù)具體情況進(jìn)行修正或剔除。例如，對于個別明顯偏離正常價格范圍的異常數(shù)據(jù)點(diǎn)，通過查閱相關(guān)市場報道和咨詢行業(yè)專家，確定其為異常值后，采用前后相鄰數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行修正，以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。為了使數(shù)據(jù)更符合計(jì)量分析的要求，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列預(yù)處理。首先，對期貨價格和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，得到對數(shù)價格序列。對數(shù)化處理的目的在于消除數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)的波動更加平穩(wěn)，同時也能夠?qū)r格的變化轉(zhuǎn)化為相對變化率，便于進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和模型估計(jì)。例如，對于焦煤期貨價格序列F_{t}和現(xiàn)貨價格序列S_{t}，分別取對數(shù)得到\lnF_{t}和\lnS_{t}，這樣在后續(xù)的分析中，價格的變化可以用對數(shù)價格的差值來表示，即價格的相對變化率。其次，對對數(shù)價格序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。平穩(wěn)性是時間序列分析的重要前提，如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，可能會導(dǎo)致偽回歸等問題，使實(shí)證結(jié)果失去可靠性。運(yùn)用ADF（AugmentedDickey-Fuller）單位根檢驗(yàn)方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)通過構(gòu)建回歸方程，檢驗(yàn)時間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根，如果不存在單位根，則數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。對于非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)序列，采用差分處理的方法使其平穩(wěn)化。例如，對于焦煤期貨價格的對數(shù)序列\(zhòng)lnF_{t}，如果ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明其是非平穩(wěn)的，對其進(jìn)行一階差分處理，得到\Delta\lnF_{t}=\lnF_{t}-\lnF_{t-1}，再對差分后的序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，直至序列平穩(wěn)為止。經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)和處理后的數(shù)據(jù)，能夠滿足后續(xù)計(jì)量分析模型對數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求，為準(zhǔn)確研究煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2實(shí)證模型選擇與設(shè)定為深入探究我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，本研究精心選取了一系列針對性強(qiáng)且互補(bǔ)性佳的實(shí)證模型，各模型從不同維度揭示市場價格行為，共同構(gòu)建起全面而深入的分析框架。相關(guān)性分析作為初步探索市場變量關(guān)系的基礎(chǔ)方法，用于度量煤-焦-鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的線性關(guān)聯(lián)程度。通過計(jì)算皮爾遜相關(guān)系數(shù)r，可以直觀地判斷兩者之間的相關(guān)方向和緊密程度。其公式為：r=\frac{\sum_{i=1}^{n}(x_{i}-\overline{x})(y_{i}-\overline{y})}{\sqrt{\sum_{i=1}^{n}(x_{i}-\overline{x})^{2}\sum_{i=1}^{n}(y_{i}-\overline{y})^{2}}}，其中x_{i}和y_{i}分別表示期貨價格和現(xiàn)貨價格序列中的第i個觀測值，\overline{x}和\overline{y}則是它們各自的均值。若r接近1，表明期貨價格與現(xiàn)貨價格呈強(qiáng)正相關(guān)，即期貨價格上升，現(xiàn)貨價格也傾向于上升，反之亦然；若r接近-1，則為強(qiáng)負(fù)相關(guān)；若r接近0，則說明兩者線性關(guān)系較弱。相關(guān)性分析能夠初步展示期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格波動上的同步性，為后續(xù)深入分析提供基礎(chǔ)信息。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)用于判斷煤-焦-鋼期貨價格序列與現(xiàn)貨價格序列之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)時間序列分析中，許多變量通常是非平穩(wěn)的，但它們之間可能存在某種長期的協(xié)同變化趨勢，協(xié)整檢驗(yàn)正是識別這種關(guān)系的有效工具。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸模型（VAR）進(jìn)行，對于含有k個變量的VAR(p)模型：Y_{t}=\sum_{i=1}^{p}\Phi_{i}Y_{t-i}+\epsilon_{t}，其中Y_{t}是k維內(nèi)生變量向量，\Phi_{i}是k\timesk維系數(shù)矩陣，p是滯后階數(shù)，\epsilon_{t}是k維誤差向量。通過對VAR模型進(jìn)行變換，可以得到向量誤差修正模型（VECM）：\DeltaY_{t}=\PiY_{t-1}+\sum_{i=1}^{p-1}\Gamma_{i}\DeltaY_{t-i}+\epsilon_{t}，其中\(zhòng)Pi=\sum_{i=1}^{p}\Phi_{i}-I，\Gamma_{i}=-\sum_{j=i+1}^{p}\Phi_{j}。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)通過檢驗(yàn)矩陣\Pi的秩r來確定協(xié)整關(guān)系的個數(shù)。如果r=0，則不存在協(xié)整關(guān)系；如果0\ltr\ltk，則存在r個協(xié)整關(guān)系；如果r=k，則所有變量都是平穩(wěn)的。協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)軌虮苊鈧位貧w問題，準(zhǔn)確揭示期貨價格與現(xiàn)貨價格在長期內(nèi)的相互依賴和制約關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)旨在判斷煤-焦-鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在因果引導(dǎo)關(guān)系及方向。該檢驗(yàn)基于時間序列數(shù)據(jù)，假設(shè)X_{t}和Y_{t}分別為期貨價格和現(xiàn)貨價格序列，對于Y_{t}關(guān)于自身滯后值和X_{t}滯后值的回歸方程：Y_{t}=\sum_{i=1}^{m}\alpha_{i}Y_{t-i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}X_{t-j}+\epsilon_{t}，如果\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}顯著不為零，則說明X_{t}是Y_{t}的Granger原因，即期貨價格能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價格；反之，若對X_{t}進(jìn)行類似回歸，Y_{t}的滯后值顯著影響X_{t}，則現(xiàn)貨價格是期貨價格的Granger原因。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)軌虼_定在價格發(fā)現(xiàn)過程中，期貨市場和現(xiàn)貨市場哪個更具先導(dǎo)性，為理解市場價格的形成機(jī)制提供關(guān)鍵線索。向量誤差修正模型（VECM）將協(xié)整關(guān)系與誤差修正機(jī)制相結(jié)合，用于分析煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的短期動態(tài)調(diào)整和長期均衡關(guān)系。如前文所述的VECM模型\DeltaY_{t}=\PiY_{t-1}+\sum_{i=1}^{p-1}\Gamma_{i}\DeltaY_{t-i}+\epsilon_{t}，其中誤差修正項(xiàng)\PiY_{t-1}反映了變量偏離長期均衡狀態(tài)的程度，\Gamma_{i}系數(shù)矩陣則描述了短期波動對長期均衡的調(diào)整速度和方向。通過估計(jì)VECM模型的參數(shù)，可以深入了解期貨市場和現(xiàn)貨市場在受到外部沖擊時，價格如何在短期進(jìn)行動態(tài)調(diào)整以回歸長期均衡，以及兩者在價格發(fā)現(xiàn)過程中的相互作用機(jī)制。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解是基于VECM模型進(jìn)一步分析市場價格動態(tài)關(guān)系的重要工具。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于刻畫當(dāng)煤-焦-鋼期貨市場或現(xiàn)貨市場受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，其他市場價格變量在未來不同時期的響應(yīng)路徑和程度。例如，對于一個包含煤期貨價格F_{t}和現(xiàn)貨價格S_{t}的VECM模型，給F_{t}一個正向沖擊，脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描繪出S_{t}在后續(xù)各期的變化情況，是立即上升、下降還是先升后降等，以及響應(yīng)的幅度和持續(xù)時間。方差分解則是將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而定量評估期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中對價格波動的貢獻(xiàn)程度。通過方差分解，可以明確在煤-焦-鋼市場價格波動中，期貨價格變動和現(xiàn)貨價格變動各自所占的比重，確定哪個市場在價格形成中起主導(dǎo)作用。在模型設(shè)定過程中，各模型的參數(shù)設(shè)置均經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)考量。相關(guān)性分析直接基于原始價格數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，以確保結(jié)果能真實(shí)反映市場價格的線性關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和VECM模型中的滯后階數(shù)p，通過AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）等信息準(zhǔn)則進(jìn)行選擇，以保證模型的簡潔性和有效性。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中的滯后階數(shù)同樣依據(jù)信息準(zhǔn)則確定，以準(zhǔn)確判斷因果關(guān)系。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析時，設(shè)定合理的沖擊期數(shù)和預(yù)測期數(shù)，如通常設(shè)定沖擊期數(shù)為10-20期，以充分觀察市場價格對沖擊的動態(tài)響應(yīng)過程；預(yù)測期數(shù)則根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)特點(diǎn)確定，一般為樣本數(shù)據(jù)長度的一定比例，以確保方差分解結(jié)果能全面反映市場價格波動的成因。這些實(shí)證模型相互配合，從不同角度深入剖析我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，為準(zhǔn)確理解市場價格行為和機(jī)制提供了全面而有力的分析手段。4.3實(shí)證分析步驟在完成數(shù)據(jù)選取與處理以及實(shí)證模型選擇與設(shè)定后，正式進(jìn)入實(shí)證分析環(huán)節(jié)，通過嚴(yán)謹(jǐn)且系統(tǒng)的步驟深入探究我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，這是后續(xù)實(shí)證分析的重要前提。采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，對煤-焦-鋼期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列進(jìn)行平穩(wěn)性判斷。以焦煤期貨價格序列F_{t}和現(xiàn)貨價格序列S_{t}為例，構(gòu)建ADF檢驗(yàn)的回歸方程：\DeltaF_{t}=\alpha+\betat+\gammaF_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\delta_{i}\DeltaF_{t-i}+\epsilon_{t}，其中\(zhòng)DeltaF_{t}表示焦煤期貨價格的一階差分，\alpha為常數(shù)項(xiàng)，\beta為時間趨勢項(xiàng)系數(shù)，\gamma為待檢驗(yàn)的系數(shù)，\delta_{i}為差分滯后項(xiàng)系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_{t}為誤差項(xiàng)。對該方程進(jìn)行估計(jì)，得到ADF統(tǒng)計(jì)量。若ADF統(tǒng)計(jì)量小于給定顯著性水平下的臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列F_{t}是平穩(wěn)的；反之，若ADF統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則接受原假設(shè)，即序列F_{t}存在單位根，是非平穩(wěn)的。對現(xiàn)貨價格序列S_{t}進(jìn)行同樣的檢驗(yàn)。若原始序列非平穩(wěn)，對其進(jìn)行一階差分處理后再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，直至序列平穩(wěn)。只有確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，才能避免后續(xù)分析中出現(xiàn)偽回歸等問題，保證實(shí)證結(jié)果的可靠性。在確定數(shù)據(jù)平穩(wěn)性后，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，以探究煤-焦-鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。對于包含期貨價格F_{t}和現(xiàn)貨價格S_{t}的二元變量系統(tǒng)，首先建立向量自回歸模型VAR(p)：\begin{pmatrix}F_{t}\\S_{t}\end{pmatrix}=\sum_{i=1}^{p}\Phi_{i}\begin{pmatrix}F_{t-i}\\S_{t-i}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\end{pmatrix}，其中\(zhòng)Phi_{i}為2\times2維系數(shù)矩陣，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}分別為期貨價格和現(xiàn)貨價格方程的誤差項(xiàng)。通過對VAR模型進(jìn)行變換得到向量誤差修正模型VECM：\Delta\begin{pmatrix}F_{t}\\S_{t}\end{pmatrix}=\Pi\begin{pmatrix}F_{t-1}\\S_{t-1}\end{pmatrix}+\sum_{i=1}^{p-1}\Gamma_{i}\Delta\begin{pmatrix}F_{t-i}\\S_{t-i}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\end{pmatrix}，其中\(zhòng)Pi=\sum_{i=1}^{p}\Phi_{i}-I，\Gamma_{i}=-\sum_{j=i+1}^{p}\Phi_{j}。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)通過檢驗(yàn)矩陣\Pi的秩r來確定協(xié)整關(guān)系的個數(shù)。若r=0，表明不存在協(xié)整關(guān)系，即期貨價格與現(xiàn)貨價格之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；若r=1，則存在一個協(xié)整關(guān)系，說明兩者之間存在長期的均衡聯(lián)系；若r=2，則所有變量都是平穩(wěn)的。在檢驗(yàn)過程中，利用跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量與相應(yīng)的臨界值進(jìn)行比較，判斷協(xié)整關(guān)系的存在性及個數(shù)。例如，跡統(tǒng)計(jì)量Q_{trace}=-T\sum_{i=r+1}^{n}\ln(1-\hat{\lambda}_{i})，其中T為樣本容量，\hat{\lambda}_{i}為特征值，n為變量個數(shù)。當(dāng)跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值時，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在協(xié)整關(guān)系。通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，能夠明確煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場在長期內(nèi)是否存在穩(wěn)定的相互關(guān)系，為后續(xù)分析奠定基礎(chǔ)。接下來進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，判斷煤-焦-鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的因果引導(dǎo)關(guān)系及方向。假設(shè)F_{t}為期貨價格序列，S_{t}為現(xiàn)貨價格序列，首先建立S_{t}關(guān)于自身滯后值和F_{t}滯后值的回歸方程：S_{t}=\sum_{i=1}^{m}\alpha_{i}S_{t-i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}F_{t-j}+\epsilon_{t}，其中\(zhòng)alpha_{i}和\beta_{j}為回歸系數(shù)，m和n分別為S_{t}和F_{t}的滯后階數(shù)，\epsilon_{t}為誤差項(xiàng)。原假設(shè)為H_{0}:\beta_{1}=\beta_{2}=\cdots=\beta_{n}=0，即F_{t}不是S_{t}的Granger原因。通過F檢驗(yàn)判斷\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}是否顯著不為零。若F統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，拒絕原假設(shè)，說明F_{t}是S_{t}的Granger原因，即期貨價格能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價格；反之，若F統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，則接受原假設(shè)，表明期貨價格不是現(xiàn)貨價格的Granger原因。然后，建立F_{t}關(guān)于自身滯后值和S_{t}滯后值的回歸方程，進(jìn)行類似的檢驗(yàn)，判斷現(xiàn)貨價格是否為期貨價格的Granger原因。通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，能夠確定在煤-焦-鋼市場價格發(fā)現(xiàn)過程中，期貨市場和現(xiàn)貨市場哪個更具先導(dǎo)性，為理解價格形成機(jī)制提供關(guān)鍵線索。在完成上述檢驗(yàn)后，構(gòu)建向量誤差修正模型（VECM）來深入分析煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的短期動態(tài)調(diào)整和長期均衡關(guān)系。根據(jù)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)確定的協(xié)整關(guān)系個數(shù)和形式，估計(jì)VECM模型的參數(shù)。以存在一個協(xié)整關(guān)系的情況為例，VECM模型可表示為：\begin{pmatrix}\DeltaF_{t}\\\DeltaS_{t}\end{pmatrix}=\begin{pmatrix}\alpha_{1}\\\alpha_{2}\end{pmatrix}\left[\beta_{1}F_{t-1}+\beta_{2}S_{t-1}+\mu\right]+\sum_{i=1}^{p-1}\begin{pmatrix}\gamma_{11i}&\gamma_{12i}\\\gamma_{21i}&\gamma_{22i}\end{pmatrix}\begin{pmatrix}\DeltaF_{t-i}\\\DeltaS_{t-i}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\end{pmatrix}，其中\(zhòng)alpha_{1}和\alpha_{2}為誤差修正系數(shù)，反映了變量偏離長期均衡狀態(tài)時的調(diào)整速度；\beta_{1}和\beta_{2}為協(xié)整向量系數(shù)，確定了長期均衡關(guān)系的形式；\mu為常數(shù)項(xiàng)；\gamma_{ij}為短期動態(tài)參數(shù)，描述了短期波動對長期均衡的調(diào)整過程；\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為誤差項(xiàng)。通過對VECM模型參數(shù)的估計(jì)和分析，可以了解期貨市場和現(xiàn)貨市場在受到外部沖擊時，價格如何在短期進(jìn)行動態(tài)調(diào)整以回歸長期均衡，以及兩者在價格發(fā)現(xiàn)過程中的相互作用機(jī)制。例如，誤差修正項(xiàng)系數(shù)\alpha_{1}和\alpha_{2}的大小和正負(fù)反映了期貨價格和現(xiàn)貨價格對偏離長期均衡狀態(tài)的調(diào)整方向和速度。若\alpha_{1}為負(fù)且絕對值較大，說明當(dāng)期貨價格偏離長期均衡時，會以較快的速度向均衡狀態(tài)調(diào)整?；诠烙?jì)得到的VECM模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)進(jìn)一步分析市場價格動態(tài)關(guān)系。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于刻畫當(dāng)煤-焦-鋼期貨市場或現(xiàn)貨市場受到一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時，其他市場價格變量在未來不同時期的響應(yīng)路徑和程度。例如，給煤期貨價格一個正向沖擊，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描繪出煤現(xiàn)貨價格在后續(xù)各期的變化情況。在Eviews軟件中，通過相關(guān)操作得到脈沖響應(yīng)函數(shù)的圖形，直觀展示響應(yīng)路徑。方差分解則是將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而定量評估期貨市場和現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中對價格波動的貢獻(xiàn)程度。通過方差分解，可以明確在煤-焦-鋼市場價格波動中，期貨價格變動和現(xiàn)貨價格變動各自所占的比重。例如，若在螺紋鋼市場價格波動的方差分解中，期貨價格變動對螺紋鋼價格總波動的貢獻(xiàn)比例達(dá)到60%，則說明期貨市場在螺紋鋼價格發(fā)現(xiàn)過程中起主導(dǎo)作用。通過上述一系列實(shí)證分析步驟，從不同角度全面深入地研究我國煤-焦-鋼期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，為準(zhǔn)確理解市場價格行為和機(jī)制提供有力的實(shí)證支持。五、我國煤-焦-鋼期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證結(jié)果與分析5.1相關(guān)性分析結(jié)果對我國煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示出顯著的線性關(guān)聯(lián)。在焦煤市場，選取2013年3月22日至2024年12月31日的期貨主力合約結(jié)算價與山西臨汾主焦煤市場價，經(jīng)對數(shù)化處理后，計(jì)算得到兩者的皮爾遜相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.902。這表明焦煤期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即焦煤期貨價格上升時，現(xiàn)貨價格大概率也會上升，反之亦然。在焦炭市場，以2011年10月10日至2024年12月31日的期貨主力合約結(jié)算價和天津港一級冶金焦平倉價為樣本，對數(shù)化處理后，其皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.885，同樣呈現(xiàn)出高度正相關(guān)。在鋼鐵市場，對于2009年8月3日至2024年12月31日的螺紋鋼期貨主力合約結(jié)算價與上海市場HRB40020mm螺紋鋼市場價，對數(shù)化后計(jì)算得到的皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.867，也表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。這種高相關(guān)性在實(shí)際市場運(yùn)行中具有重要意義。從市場參與者的角度來看，對于煤炭生產(chǎn)企業(yè)而言，焦煤期貨價格與現(xiàn)貨價格的高度正相關(guān)，使得企業(yè)可以通過觀察期貨價格的走勢，提前預(yù)判現(xiàn)貨市場價格的變化，從而合理安排生產(chǎn)計(jì)劃。當(dāng)期貨價格持續(xù)上漲時，企業(yè)可以增加生產(chǎn)投入，提高產(chǎn)量，以獲取更多利潤；反之，當(dāng)期貨價格下跌時，企業(yè)可以適當(dāng)減少生產(chǎn)，避免庫存積壓。對于鋼鐵制造企業(yè)來說，螺紋鋼期貨價格與現(xiàn)貨價格的正相關(guān)關(guān)系，有助于企業(yè)在采購原材料和銷售產(chǎn)品時做出更合理的決策。企業(yè)可以根據(jù)期貨價格的波動，提前鎖定原材料采購價格，降低生產(chǎn)成本；同時，也可以根據(jù)期貨價格的走勢，合理制定產(chǎn)品銷售價格，提高企業(yè)的盈利能力。從市場整體的角度分析，高相關(guān)性意味著期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格波動上具有較強(qiáng)的同步性，期貨市場能夠及時反映現(xiàn)貨市場的供求信息和價格動態(tài)。這為市場參與者提供了更準(zhǔn)確的價格信號，提高了市場的透明度和有效性。例如，當(dāng)市場上出現(xiàn)關(guān)于煤炭供應(yīng)減少的消息時，焦煤期貨價格會迅速上漲，這種價格變化會及時傳遞到現(xiàn)貨市場，使得現(xiàn)貨市場參與者能夠及時調(diào)整自己的交易策略。同時，高相關(guān)性也有助于促進(jìn)市場的穩(wěn)定運(yùn)行，減少價格的異常波動。因?yàn)楫?dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)較大偏差時，市場參與者會通過套利等行為，促使兩者價格回歸到合理的水平，從而維持市場的穩(wěn)定。然而，需要注意的是，相關(guān)性分析僅僅反映了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的線性關(guān)聯(lián)程度，并不能完全說明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。雖然高相關(guān)性表明兩者價格波動趨勢相似，但無法確定期貨價格是否能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，或者現(xiàn)貨價格是否對期貨價格有影響。因此，還需要進(jìn)一步運(yùn)用其他計(jì)量方法，如協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等，來深入探究期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格發(fā)現(xiàn)關(guān)系和作用機(jī)制。5.2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，對我國煤-焦-鋼期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格序列進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸模型（VAR），通過檢驗(yàn)特征根跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量，判斷協(xié)整關(guān)系的存在性及個數(shù)。在焦煤市場，對2013年3月22日至2024年12月31日的期貨主力合約結(jié)算價（記為F_{jm}）與山西臨汾主焦煤市場價（記為S_{jm}）的對數(shù)序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。首先，確定VAR模型的滯后階數(shù)，通過AIC（赤池信息準(zhǔn)則）和SC（施瓦茨準(zhǔn)則）等信息準(zhǔn)則進(jìn)行判斷，最終確定滯后階數(shù)為3。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果