目 錄一、2026機(jī)電出口或延景氣——再論出口在游 5（一）12月口邊善的心四機(jī)產(chǎn)品 51、機(jī)或要于價(jià)格基數(shù) 52、車主源新車海市開拓 63、成路或要于科進(jìn)需高增 74、腦主是附強(qiáng) 7（二）2025出之：強(qiáng)中游 81、度：電口區(qū)分個(gè)條 82、度：間出，消品貢獻(xiàn) 9（三望2026：中或有延續(xù) 101、產(chǎn)結(jié)看機(jī)品四條均景邏支撐 102、盈能看中造的外利已超國(guó)內(nèi) 12二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù) 13（一出口 131、口體超期升 132、口價(jià)數(shù)或回升 143、口域美弱美市均強(qiáng) 154、口品手、、汽、成路邊改善主動(dòng)力 16（二進(jìn)口 171、口體超期回升 172、口域歐、斯以未明其區(qū)是邊改主動(dòng)力 183、口品電鏈工礦品邊改主動(dòng)力 19（三貿(mào)差：易差小走闊 19圖表目錄圖表1 機(jī)電、、集路12月口邊際善度大 5圖表2 球能機(jī)貨量穩(wěn) 6圖表3 機(jī)主源出口格比長(zhǎng) 6圖表4 12出景條一車 7圖表5 用出受于新源口增 7圖表6 國(guó)AI相關(guān)帶動(dòng)相進(jìn)需求 7圖表7 國(guó)技口求帶了國(guó)子間出口 7圖表8 球：2025年P(guān)C貨同逐回升 8圖表9 腦零件口表好設(shè)弱 8圖表10 2025年口強(qiáng)在電 9圖表機(jī)產(chǎn)出口四因拉拆分 9圖表12 中出中品占不提消占比勢(shì)本比基持穩(wěn)...............................................................................................................................10圖表13 中出：品貢長(zhǎng)83%，費(fèi)負(fù)貢獻(xiàn)-33%，資品獻(xiàn)22% 10圖表14 其機(jī)產(chǎn)口與業(yè)產(chǎn)速系切 圖表15 全半體或撐ICT品易氣 圖表16 手訂領(lǐng)成完量船出口 圖表17 中汽出口RCA數(shù)年快攀升 圖表18 中上公海外利高國(guó)內(nèi) 12圖表19 海收與占比 12圖表20 12外數(shù)一覽 13圖表21 12美計(jì)出口比6.6% 14圖表22 12出環(huán)比8.3%，于史期值 14圖表23 12海監(jiān)出口運(yùn)增大至6% 14圖表24 12主商出口量均速至14圖表25 出數(shù)：、成油稀、料鋼材集電錄雙數(shù)增速 15圖表26 出價(jià)：電路船、土手均錄雙數(shù)長(zhǎng) 15圖表27 出區(qū)：弱，盟新市強(qiáng) 16圖表28 出商：、電、車集電是邊改的要力 17圖表29 12美計(jì)進(jìn)口比月為1.9% 18圖表30 12進(jìn)環(huán)強(qiáng)于節(jié)性 18圖表31 進(jìn)區(qū)：、俄斯及列的他區(qū)邊改明顯 18圖表32 主進(jìn)商比增及動(dòng) 19圖表33 12美計(jì)貿(mào)易差比至8.5% 20圖表34 12人幣價(jià)貿(mào)順同至7.1% 20一、2026機(jī)電出口或延續(xù)景氣——再論出口強(qiáng)在中游（一）12月出口：邊際改善的核心在四類機(jī)電產(chǎn)品126.6%3.8%，202520245.8%1212.1%，2025全年增長(zhǎng)8.4%，高于2024年的7.4%。從同比拉動(dòng)變化來看，12月出口增速抬升的增量貢獻(xiàn)主要來自于機(jī)電產(chǎn)品中的四類商品：手機(jī)、電腦（此處作為自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件的代指）、車、集成電路。圖表1 手機(jī)、電腦、、集成電路12月出口拉邊際改善幅度最大算1、手機(jī)：或主要源于去年價(jià)格低基數(shù)20241210.12.4.40.7；2259.4，較2024年3.120251.85%2.3%2.6%。14.7%12183.7/197.2美元/但2024年12月其出口均價(jià)僅有160.2美元/臺(tái)，為2020年以來同期最低，也低于2022年以來手機(jī)出口均價(jià)166.75美元/臺(tái)。圖表2 全球智能手機(jī)貨量平穩(wěn) 圖表3 手機(jī)：主要源出口價(jià)格同比增長(zhǎng)2、汽車：主要源于新能源車海外市場(chǎng)開拓新能源車相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯和市場(chǎng)需求擴(kuò)張，推動(dòng)汽車出口表現(xiàn)偏強(qiáng)。從金額來看，127.（52.202521.4%，對(duì)出口拉動(dòng)0.7%，2024年拉動(dòng)0.5%。從數(shù)量來看99.4104%；2025832.429.9%，140%。其中，景氣主要來自新能源汽車海外市場(chǎng)的開拓。（0247536純電動(dòng)+插混+燃料電池）出口221萬輛，占比41.2%，較2024年占比24.9%大幅提升16.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)：12月新能源乘用車出口27.3萬輛，同比增長(zhǎng)119.8%，占乘用車出口46.4%，較去年同期增長(zhǎng)15.4個(gè)百分點(diǎn)。聚焦新能源汽車出口內(nèi)部，據(jù)乘聯(lián)會(huì)：中國(guó)新能源車2025年1-11月出口表現(xiàn)好于預(yù)期，主要是插混和普混替代純電動(dòng)成為出口增長(zhǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)……中國(guó)新能源車出口向中東和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的局面，主要是出口西歐和亞洲市場(chǎng)。圖表4 12月出口景氣條一：車 圖表5 乘用車出口受于新能源出口高增關(guān)總 國(guó)汽車工業(yè)協(xié) 注：2025年數(shù)據(jù)為1~11月合計(jì)3、集成電路：或主要受益于科技進(jìn)口需求高增128，2.11.5；2025全26.8%202417.4%。集成電路出口的景氣，或主要受益于產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的科技進(jìn)口需求高增。美國(guó)科技企業(yè)的高額資本開支拉動(dòng)科技進(jìn)口需求高增。我們將計(jì)算機(jī)投資、電力與通訊投資、軟件投資合并稱為AI相關(guān)投資，將資本品中的計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備進(jìn)口視為對(duì)應(yīng)的AI相關(guān)進(jìn)口。2025年1~3季度，美國(guó)AI相關(guān)投資（剔除價(jià)格因素）近3.7萬億美元，其中AI相關(guān)凈進(jìn)口達(dá)7834億美元，占比約為21.2%；2025年1~3季度，AI相關(guān)投資實(shí)際同比增速高達(dá)14.4%（2024年為8.2%），AI科技資本品實(shí)際進(jìn)口量同比53.2%（2024年為41.8%）。在這個(gè)過程中，中國(guó)出口或通過全球供應(yīng)鏈間接出口從中受益，表現(xiàn)為電子中間品（以集成電路為代表）出口偏強(qiáng)。圖表6 美國(guó)AI相關(guān)投帶動(dòng)了相關(guān)進(jìn)口需求 圖表7 美國(guó)科技進(jìn)口求帶動(dòng)了中國(guó)電子間出口，F(xiàn)re4、電腦：主要是零附件偏強(qiáng)12-6.5%-0.4%回正至0.3%；2025全年出口增速僅-1.4%，大幅低于2024年9.9%。年P(guān)C9.6%。但從中國(guó)出口來看設(shè)備出口并不強(qiáng)，主要是零附件出口偏強(qiáng)。10.8（024年為36136.~120.（20419.圖表8 全球：2025年P(guān)C出貨量同比逐季回升 圖表9 電腦：零附件口表現(xiàn)好，設(shè)備弱（二）2025年出口之商品：強(qiáng)在中游站在商品結(jié)構(gòu)視角，可以從兩個(gè)維度理解出口的強(qiáng)在中游：1、維度一：機(jī)電出口強(qiáng)，區(qū)分四個(gè)鏈條第一個(gè)維度：機(jī)電出口強(qiáng)，可分為車、船、電子、機(jī)械與其他機(jī)電中間品。121的外需。整體來看，20258.4%20247.4%。主要商品來看2024~25集圖0。按照產(chǎn)品性質(zhì)或需求邏輯的不同，可進(jìn)一步將機(jī)電產(chǎn)品區(qū)分為四個(gè)板塊：汽車、船舶、ICT（信息通訊技術(shù)產(chǎn)品）、其他機(jī)電產(chǎn)品（主要由機(jī)械設(shè)備和機(jī)電中間品組成）。為了方便統(tǒng)計(jì)，此處我們考察的機(jī)電產(chǎn)品，其范圍有別于海關(guān)口徑下的機(jī)電產(chǎn)品（前者約占后者的97.5%），目前數(shù)據(jù)只能更新至2025年11月。從構(gòu)成看，2025年1~11月，筆者35.7%2.9%50.4%7.8（204年為7.3CT21.3%0.8%3.8%（1中游制造主要指通用設(shè)備、專用設(shè)備、電子、電氣、汽車、運(yùn)輸設(shè)備、儀器儀表、金屬制品8個(gè)行業(yè)。圖表10 2025年出口強(qiáng)在機(jī)電圖表機(jī)電產(chǎn)品出口四因素拉動(dòng)拆分關(guān)總署注：此處機(jī)電產(chǎn)品定義范圍與海關(guān)口徑不同，其出口約占海關(guān)口徑下機(jī)電產(chǎn)品出口的97.5%，包括HS82-90章，以及燈具及照明裝置、活動(dòng)房屋、輪胎和鋼鐵制結(jié)構(gòu)體。信息通訊技術(shù)產(chǎn)品遵循定義，包括計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備、通信設(shè)備、消費(fèi)電子備、電子元器件，汽車指S7章（有別于海關(guān)口徑，船舶指S9章（有別于海關(guān)口徑。其他機(jī)電產(chǎn)品=機(jī)電產(chǎn)品信息通訊技術(shù)產(chǎn)品汽車船舶。2第二個(gè)維度：按用途分，中間品貢獻(xiàn)突出，消費(fèi)品負(fù)貢獻(xiàn)，資本品持穩(wěn)按BEC分類，將商品拆分為中間品、資本品和消費(fèi)品，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中間品作為出口基本盤的核心地位越發(fā)突出，其出口占比不斷提升，對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率中樞也趨勢(shì)性抬升。2017年~20251041.8%升至47.4%,0.736.6%28.8%,121.4%20.1%0.22018~202555.5%24.7%降至19.4%22.4%。圖表12 中國(guó)出口：中品占比不斷提升，費(fèi)比趨勢(shì)回落，資本占基本持穩(wěn)

圖表13 中國(guó)出口：中品貢獻(xiàn)增長(zhǎng)83%，消費(fèi)品貢獻(xiàn)-33%，資本品貢獻(xiàn)radema radema（三）展望2026：中游強(qiáng)或有望延續(xù)我們認(rèn)為，從2個(gè)維度來看，2026年機(jī)電出口景氣或有望延續(xù)，對(duì)應(yīng)中游制造的宏觀景氣度或更為確定。1、從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，機(jī)電產(chǎn)品四鏈條或均有景氣邏輯支撐（詳見《【華創(chuàng)宏觀】存款落誰家，春水向中游——宏觀2026年度策略報(bào)告》）。一是，其他機(jī)電商品或有望受益于全球貨幣政策寬松驅(qū)動(dòng)的工業(yè)生產(chǎn)溫和復(fù)蘇周期。二是ICT產(chǎn)品貿(mào)易增速與全球半導(dǎo)體銷售額增速同步，而費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)月均同比領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體銷售額增速拐點(diǎn)3個(gè)月左右，目前來看全球半導(dǎo)體銷售到明年初或仍維持升勢(shì)。三是船舶924224四是汽車，出口韌性或受益于競(jìng)爭(zhēng)力提升和電動(dòng)化帶來的份額增長(zhǎng)。拆分中國(guó)汽車出口份額來看，中國(guó)汽車出口份額（A）=中國(guó)電動(dòng)汽車出口份額（C）全球電動(dòng)汽車出口滲透率（D）/中國(guó)電動(dòng)汽車出口滲透率（B）。預(yù)計(jì)后續(xù)汽車出口份額的提升將來自C和D。D20198.5%202427.8%RA019年0104年08，20191.7%202414.2%（20%圖表14 其他機(jī)電產(chǎn)品口與工業(yè)生產(chǎn)增速系切 圖表15 全球半導(dǎo)體銷或支撐ICT產(chǎn)品貿(mào)易景氣，UNCTAD 圖表16 手持訂單領(lǐng)先成完工量與船舶出口 圖表17 中國(guó)汽車出口指數(shù)近年來快速攀升，中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié) 2注：1）其他機(jī)電產(chǎn)品=機(jī)電產(chǎn)品-信息通訊技術(shù)產(chǎn)品-汽車-船舶，此處機(jī)電產(chǎn)品定義范圍約占海關(guān)口徑的97.5%，包括HS82-90章，以及燈具及照明裝置、活動(dòng)房屋、輪胎和鋼鐵制結(jié)構(gòu)體。信息通訊技術(shù)產(chǎn)品遵循UNCTAD定義，包括計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備、通信設(shè)備、消費(fèi)電子設(shè)備、電子元器件，汽車指HS87章，船舶指HS89章。2）全球機(jī)電出口統(tǒng)計(jì)的樣本區(qū)域?yàn)?7個(gè)2024年出口額超過500億美元的國(guó)家或地區(qū)，合計(jì)占世界總出口的近96%。3）28個(gè)經(jīng)濟(jì)體包括美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、挪威、瑞典、瑞士、中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港地區(qū)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本、韓國(guó)、印度、越南、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國(guó)、墨西哥、土耳其、加拿大、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利。3注：1）信息通訊技術(shù)產(chǎn)品（ICT產(chǎn)品）遵循UNCTAD定義，包括計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備、通信設(shè)備、消費(fèi)電子設(shè)備、電子元器件。2）全球ICT出口統(tǒng)計(jì)的樣本區(qū)域?yàn)?7個(gè)2024年出口額超過500億美元的國(guó)家或地區(qū)。4注：1）此處汽車僅包括整車不含零部件，指的是HS8701-8706；電動(dòng)汽車遵循海關(guān)總署定義。2）全球包括的樣本區(qū)域?yàn)?7個(gè)2024年出口額超過500億美元的國(guó)家或地區(qū)2、從盈利能力看，中游制造的海外毛利率已經(jīng)超過國(guó)內(nèi)其或反映海外市場(chǎng)上我國(guó)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升，企業(yè)可借此獲得合理定價(jià)和利潤(rùn)空間?？矗?02521.8%17.6%202325.7%30.0%圖表18 中游上市公司海外毛利率高于國(guó)內(nèi) 圖表19 海外收入與毛占比算注：2025年為半年報(bào) 算注：2025年為半年報(bào)二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)圖表20 12月外貿(mào)數(shù)據(jù)一覽注：1）勞動(dòng)密集型包括塑料制品，箱包及類似容器，紡織紗線、織物及制品，服裝及衣著附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）化工與賤金屬及建材用品包括成品油、稀土、肥料、陶瓷產(chǎn)品、鋼材和未鍛軋鋁及鋁材。3）主要耐用品包括通用機(jī)械設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機(jī)、家用電器、音視頻設(shè)備及其零件、集成電路、汽車零配件、船舶、液晶平板顯示模組、醫(yī)療儀器及器械、燈具照明裝置及其零件。4）大宗商品包括鐵礦砂及其精礦、銅礦砂及其精礦、煤及褐煤、原油、成品油、天然氣、初級(jí)形狀的塑料、鋼材。5）分區(qū)域和分商品出口當(dāng)月同比使用累計(jì)值和累計(jì)同比倒算（一）出口1、出口整體：超預(yù)期回升12。126.6%3%5.9%。環(huán)比來看，12月出口環(huán)比8.3%，高于過去5年/10年/20年同期環(huán)比均值4.7%/5.9%/4.6%。全年累計(jì)出口同比5.5%，2024年累計(jì)同比5.8%。圖表21 12月美元計(jì)價(jià)出口同比6.6% 圖表22 12月出口環(huán)比8.3%，高于歷史同期均值3月環(huán)比=3月出口/12值-1，2月環(huán)比=12月出口均值/12月出口-12、出口量?jī)r(jià)：數(shù)量或大幅回升1）統(tǒng)計(jì)快訊15種主要商品，12月1223.9%）17%，6.7%，2024-1.9%月為-9.7%，20247.9%120.6%，1115.6%3）回顧月出口價(jià)格指數(shù)同比增（-4.2%，10-3.9%10.3%，103.2%。圖表23 12月海關(guān)監(jiān)管出口貨運(yùn)量增速大升至6% 圖表24 12月主要商品出口數(shù)量平均增速至17%出口金額同比（美元計(jì)價(jià)）-海關(guān)監(jiān)管出口貨運(yùn)量同比表示價(jià)格因素

主要商品指統(tǒng)計(jì)快訊公布數(shù)量的15種商品，12月占我國(guó)總出口約23.9%圖表25 出口數(shù)量：汽、成品油、稀土、料材、集成電路錄得位增速

圖表26 出口價(jià)格：集電路、船舶、稀土手錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)3、出口區(qū)域：美國(guó)弱，非美市場(chǎng)均強(qiáng)12月，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體合計(jì)拉動(dòng)中國(guó)出口同比0.7個(gè)百分點(diǎn)，與11月持平，新興經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)5.9個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)5.2%）5。發(fā)達(dá)市場(chǎng)偏弱，是因?yàn)槊绹?guó)負(fù)向拖累大，非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)形成對(duì)沖。12月出口美國(guó)同比月-28.8%+1214%1213.1%。新興市場(chǎng)中，東盟、非洲、中西亞等表現(xiàn)突出。三者合計(jì)拉動(dòng)12月出口同比4.5%，114.6%。5新西蘭，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體總體－發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體圖表27 出口區(qū)域：美弱，歐盟和新興市強(qiáng)注：分區(qū)域出口同比計(jì)算中，利用累計(jì)值和累計(jì)同比倒算去年同期4、出口商品：手機(jī)、電腦、汽車、集成電路是邊際改善的主要?jiǎng)恿Ψ钟猛究矗?23.5%-1.1%2.4%1.6%。圖表28 出口商品：手、電腦、汽車、集電是邊際改善的主要力注：分商品出口同比計(jì)算中，利用累計(jì)值和累計(jì)同比倒算去年同期；2月為1-2月累計(jì)同比（二）進(jìn)口1、進(jìn)口整體：超預(yù)期大幅回升125.7%0.9%1.9%環(huán)來看，12月進(jìn)口環(huán)比11.4%，大幅高于過去5年/10年/20年同期環(huán)比均值分別為3.1%/3.6%/4.5%。20250%20241%。圖表29 12月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比月為1.9% 圖表30 12月進(jìn)口環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性3月環(huán)比=3月出口/12值-1，2月環(huán)比=12月出口均值/12月出口-12、進(jìn)口區(qū)域：歐盟、俄羅斯以及未列明的其他區(qū)域是邊際改善主要?jiǎng)恿α?2-0.2%0.9%-1.1%0.9%0.7%1226.5%，11月比23.1%，對(duì)我進(jìn)同拉由月2%至12月2.2%。圖表31 進(jìn)口區(qū)域：歐、俄羅斯以及未列的他區(qū)域邊際改善明顯2月為1-2月累計(jì)值3、進(jìn)口商品：電子鏈、化工礦產(chǎn)品是邊際改善主要?jiǎng)恿?2（2.5%0.5%（）-0.1%2.1%。圖表32 主要進(jìn)口商品比增速及拉動(dòng)2月為單月數(shù)據(jù)（三）貿(mào)易差額：貿(mào)易順差小幅走闊128.5%，14.7%20251.2萬19.8%，202420.7%。圖表33 12月美元計(jì)價(jià)貿(mào)易順差同比降至8.5% 圖表34 12月人民幣計(jì)價(jià)貿(mào)易順差同比降至7.1%2月為1-2月合并數(shù)據(jù) 2月為1-2月合并數(shù)據(jù)宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席宏觀分析師：張瑜研究方向：長(zhǎng)期從事國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置、人民幣匯率及金融市場(chǎng)等方面研究?，F(xiàn)任研究所副所長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負(fù)責(zé)人。目前還兼任中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)稅研究所兼職研究員，澳門城市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)資管百人。作為首席帶隊(duì)連續(xù)多年獲得資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。2019至2021年，連續(xù)多年獲新財(cái)富最佳分析師、水晶球最佳分析師、新浪金麒麟最佳分析師、上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、金牛最具價(jià)值分析師、21世紀(jì)金牌分析師 金牌分析師及路演領(lǐng)軍人物等獎(jiǎng)項(xiàng)。2022年最新獲獎(jiǎng)詳情：新財(cái)富最佳分析師第三名、水晶球最佳分析師第二名、上證報(bào)最佳分析師第二中證報(bào)最佳分析師第二、新浪金麒麟最佳分析師第三。組長(zhǎng)、資深分析師：陸銀波研究方向：宏觀政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及行業(yè)比較。