1、1,專案融資與BOT(ProjectFinancing&BOT),2,專案融資與BOT,LectureI:導(dǎo)論什麼是專案融資？HistoricalPerspective專案融資之成功要件計畫失敗之原因民間參與公共建設(shè)之方式政府參與之專案融資之模式,3,什麼是專案融資？,投資計畫資金之募集，資金的提供者主要以計畫產(chǎn)生之現(xiàn)金流量作為本息支付或投資報酬之來源,4,專案融資的基本特質(zhì),對發(fā)起人或借款人無完全追索權(quán)（因此又稱有限追索權(quán)融資）複雜的融資及風(fēng)險保障安排技術(shù)與經(jīng)濟的評估非常重要潛在風(fēng)險大但報酬亦高,5,專案融資與傳統(tǒng)融資之區(qū)別,融資機構(gòu),計畫A,計畫B,計畫F,計畫發(fā)起股東,計畫B,計畫A,計

2、畫發(fā)起股東,計畫B,計畫A,貸款,保證,貸款,貸款,支持,計畫F,借款人,融資機構(gòu),計畫F,借款人,借款人,融資機構(gòu),6,專案融資的基本原則,計畫由一個與發(fā)起人分離的獨立個體所有計畫個體的營業(yè)活動範圍有嚴格限制計畫個體需擁有獨立營運的各項權(quán)利融資人擁有計畫所有的資產(chǎn)與權(quán)利的第一順位求償權(quán)力融資人充分瞭解並接受計畫的風(fēng)險或計畫風(fēng)險已被適當分擔(dān),7,專案融資的基本元素,組成投資計畫的資產(chǎn),貸款者,股權(quán)投資者,投資者/保證人,購買者,供應(yīng)者,權(quán)益資金,投資者報酬,現(xiàn)金不足保障協(xié)議及其他的信用支持,貸款償還,貸款資金,購買契約,產(chǎn)出,原物料,原物料供應(yīng)契約,8,HistoricalPerspectiv

3、e,13thCentury-DevonsilverMinesAcaseof“productionpaymentloan”(1969-1977)TransAlaskaPipelineSystem(TAPS):costs-US$7.7billion(1986-1994)Eurotunnelproject(英鎊)4.8billion-10.5billionUS$7.3billion-16billion(1988-1997)HiberniaOilfield:US$4.1bil.,9,HistoricalPerspective,(1998-?)TwHSR:約US$13.6bil.(NT$400B)(19

4、78)US:ImpactofPURPA(PublicUtilityRegulatoryPolicyActLocalelectricutilitycompanyarerequiredtopurchasealltheelectricoutputofqualifiedindependentpowerproducersunderlong-termcontracts.Thepurchasepricefortheelectricitymustequaltheelectricutilitys“avoidedcost”(marginalcost)ofgeneratingelectricity.,10,Hist

5、oricalPerspective,InnovationsforProjectfinancing:fromnaturalresourceprojectstomanufacturingfacilityandInfrastructureprojectsManufacturing:thecaseofBev-PakInc.Infrastructure:public-privatepartnershiptofinanceGeneratingStations,transportationfacility,andothers.,11,專案融資之成功要件,計畫須能完工營運營運須能符合經(jīng)濟性(產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量）

6、,12,RequirementsforProjectFinancing,ProjectwillbeplacedintoserviceTechnicalFeasibility:independentexpertsopinionOperations-economicviableundertakingEconomicViabilitymarketdemand,productspricecostescalation,delay,productionlevel,operationcost.Availabilityofrawmaterialsandcapablemgt.enoughquantitieslo

7、ng-termsupplycontract(longerthanthetermofdebt),13,AppropriatenessofProjectFinance,IdealCandidatesCapableoffunctioningasindependenteconomicunitsCanbecompletedwithoutundueuncertaintyWorthmorethanthecosttocompleteFactorsConsideredCreditrequirement-expectedprofitability&creditsupportTaximplicationsImpac

8、tsonthesponsorsexistingdebtobligationsLegalorregulatoryrequirementsAccountingtreatmentofliabilityandcontractualagreement.,14,計畫失敗之原因,延遲完工成本超支技術(shù)失敗工程承包商倒閉政府不當干預(yù)原物料等計畫投入短缺或價格高漲,15,計畫失敗之原因(續(xù)),計畫技術(shù)落伍喪失市場競爭力政府沒收在天然資源開發(fā)計畫中對存量有過度樂觀之預(yù)估在地國政府支付不能,16,民間參與公共建設(shè)之方式,外包式服務(wù)契約(Contracting-Out),政府與民間合夥(Public-PrivatePa

9、rtnership),公營事業(yè)民營化(Privatization),民間參與程度,少,多,17,何謂政府與民間合夥？,Public-PrivatePartnershipThesharingofrisks,managementofworks,andburdenoffinancingbetweenthepublicsectorandtheprivatesector.,18,專案融資,公、私合夥,政府與民間合夥與專案融資之關(guān)係,19,政府與民間合夥之精神,民間,政府,20,政府參與之專案融資之模式,BOT（促參八條一項）：興建-營運-移轉(zhuǎn)民間部門設(shè)計、融資、興建、營運、移轉(zhuǎn)政府BTOT（促參八條二項

10、）：興建-移轉(zhuǎn)營運-移轉(zhuǎn)政府規(guī)畫設(shè)計，民間部門興建，政府支付建造成本，興建者並獲得特許營運權(quán)、移轉(zhuǎn)政府BT（促參八條三項）：興建-移轉(zhuǎn)政府規(guī)畫設(shè)計，民間部門興建，政府支付建造成本,21,政府參與之專案融資架構(gòu)(續(xù)),ROT（促參八條四項）：營運-移轉(zhuǎn)民間部門租賃政府設(shè)施、擴建、整建、營運、移轉(zhuǎn)政府OT（促參八條五項）：營運-移轉(zhuǎn)政府設(shè)計、融資、興建，民間部門營運、移轉(zhuǎn)政府BOO（促參八條六項）：興建-所有-營運民間部門（設(shè)計）、融資、興建、所有、營運,22,政府參與之專案融資架構(gòu)(續(xù)),BTO：興建-移轉(zhuǎn)-營運民間單位（設(shè)計）、融資、興建、移轉(zhuǎn)政府、該民間單位部門租賃營運BOOT：興建-所有-

11、營運-移轉(zhuǎn)民間部門（設(shè)計）、融資、興建、所有、營運、移轉(zhuǎn)政府BLT：興建-租賃-移轉(zhuǎn)民間部門（設(shè)計）、融資、興建、所有、營運、政府租賃、移轉(zhuǎn)政府,23,CommonMisconceptionsonPJF,PJFisameanstofinancingprojectsthatcannotbefinancedonaconventionalbasisLendersdonotrequireahighlevelofequityinvestmentfromprojectsponsorsProjectloansare100%securedontheassetsoftheprojectThetechnicala

12、ndeconomicperformanceoftheprojectwillbemeasuredobjectively,24,CommonMisconceptionsonPJF,TheriskofprojectfailureissharedequallybythelendersandtheprojectsponsorsLendersassumepoliticalrisksinPJF,25,報告大綱,Eurotunnel歷史簡介位置、設(shè)施、運輸工具所有權(quán)架構(gòu)合約架構(gòu)技術(shù)可行性與經(jīng)濟可行性專案風(fēng)險分析專案融資,借貸條款最近的發(fā)展總論,26,Eurotunnel歷史簡介,1753年文獻中記載了最早的計

13、畫1882年英國開始興建海底隧道，但很快就終止1974年英法簽署協(xié)議興建海底隧道，但由於英國首相所屬黨派大選失利，計畫於是終止1980年初期，學(xué)術(shù)研究證實可以私人資本支付此大型建設(shè)案(BOT)1984年5月英法主導(dǎo)銀行團ArrangingBanks詳細指出以專案融資方式興建英法隧道的可行性,27,Eurotunnel歷史簡介,ArrangingBanks銀行團與營造廠合組團隊，組成了英國的(TheChannelTunnelGroupLimited)和法國的(FranceMancheS.A.)簡稱CTG和FM1985年4月英法政府聯(lián)合發(fā)表了一份英法海底隧道的邀標書（融資、興建、營運）1985年1

14、0月，共有十項提案參與投標，以下為較可行的四個提案,28,得標原因財務(wù)規(guī)劃完整，可行性高施工技術(shù)較成熟安全性高（鐵路、公路）不需考量海流、風(fēng)、外物影響不易被破壞（戰(zhàn)爭、暴動、國際恐怖份子）,Eurotunnel歷史簡介,29,1986年1月CTG-FM所提的EurotunnelSystem得標。在1987年7月29日簽訂合約簽訂協(xié)議給予CTG-FM興建權(quán)並擁有55年營運權(quán)（從合約簽訂之後開始計算）CTG-FM可自行訂定收費標準與營運政策。2020年之前，任何類似固定交通系統(tǒng)需經(jīng)CTG-FM允許方可興建2042年結(jié)束特許權(quán)，EurotunnelSystem的所有權(quán)將移轉(zhuǎn)回英法政府。,30,Eur

15、otunnel歷史簡介,預(yù)定在1993年5月開始營運1994年5月6日正式開始貨運服務(wù)1994年11月14日開始正式的客運服務(wù),31,Eurotunnel歷史簡介,象徵性的價值歐洲各國簽署單一歐洲條約時被發(fā)起的。(自1992年起，歐洲各國成為單一經(jīng)濟體)超大型BOT的首例Eurotunnel48億英鎊-2160億臺幣臺灣高鐵-4000億臺幣,32,位置、設(shè)施簡介,EurotunnelSystem的組成兩條鐵路隧道（一條一個方向）和一條服務(wù)性隧道英法兩個終點車站往返兩邊的通勤和貨運列車(Shuttle)車站的貨物倉儲空間連結(jié)周邊鐵公路系統(tǒng)的設(shè)施,33,運輸工具簡介,EurotunnelSyste

16、mPassengershuttles(carandcoach)Freightshuttles(lorry)英國與法國國家鐵路公司EurostarRailfreight,所有權(quán)結(jié)構(gòu),35,營運英國EurotunnelPLC，法國EurotunnelS.A組成新的子公司Eurotunnel公司財務(wù)管理EurotunnelFinanceLimited和EurotunnelFinanceS.A負責(zé)管理Eurotunnel公司的財務(wù),所有權(quán)結(jié)構(gòu),36,開發(fā)EurotunnelDevelopmentLimited與第三者以聯(lián)合承攬的方式在英國境內(nèi)開發(fā)站區(qū)周邊資產(chǎn)及交通量所帶來的商機興建營造由Transma

17、nchelink(TML)廠商負責(zé)土建與機電工程之設(shè)計、興建、測試，以7年時間完成並交付特許公司營運,37,合約關(guān)係與可行性分析,38,合約關(guān)係,39,特許合約,BOT（興建、營運、移轉(zhuǎn)）合約特許經(jīng)營期55年（至2042年為止）Eurotunnel公司可自訂收費標準與營運政策2020年之前，任何類似的交通系統(tǒng)都需經(jīng)過Eurotunnel公司的同意方可興建Eurotunnel將可對乘客販售免稅商品,40,營建合約,工程總包商：TML公司A.Targetworks1.Tunnels&undergroundstructures2.about50%oftheconstructioncontractpr

18、ice3.onacost-plusbasis,41,Textbookp292:TMLwouldpay30percentofthecostoverrun,uptoaceilingequalto6percentofthetargetpricesetx=actualcost(x-1)*0.3=0.06x=1.2,42,營建合約（續(xù)）,B.Thelump-sumworks1.場站、固定設(shè)備與機電設(shè)施2.onalump-sumbasisC.Theprocurementitems1.locomotives&shuttles2.TMLsubcontractfortheseitems，butEurotunne

19、lpaythesubcontractorsdirectly3.onacost-plusbasis4.TML的利潤為採購費用總金額的12,43,Tollingagreement,在開始營運的前12年，Eurotunnel公司將有60的營收來自兩合約，平均來說，在整個特許期間，約佔一半的營收比例與英BR、法SNCF兩家國營鐵路公司簽訂本組意見：可視為英法政府對Eurotunnel的間接補助保障其最低收益,44,工程困難度,開挖處位在巖盤40公尺深處，其上有60公尺深的海水一般工程中，以隧道工程的風(fēng)險最大，因為地質(zhì)條件是最難確定的因素建築工程的保險費率約為總工程費的千分之1.2，而一般陸上隧道工程保

20、費約為總工程費的千分之25,Howthebreakthroughhappened,法國的TBM停在預(yù)定的位置英國的TBM作少許的轉(zhuǎn)向最後停在法國TBM的下方藉小型的掘削機（heading)或是人工挖掘出一條2公尺高、1公尺寬的施工隧道英國的TBM被留在該處隨後並被灌上混凝土，法國的TBM則被拆解運送回去最後的連結(jié)是由英國端用巨臂掘削機(roadheader)配合NATM工法所完成,46,可行性分析經(jīng)濟可行性,市場的競爭優(yōu)勢收入來源marketStudyConcludedthattheEurotunnelSystemwaseconomicallyfeasible(discussedbelow),

21、47,市場的競爭優(yōu)勢,在特許期間結(jié)束前，沒有其他陸運的交通設(shè)施可與之競爭對惡劣氣候較具抗性提供較多班次的服務(wù)不需預(yù)訂座位，並且也提供較迅速、以及更方便可靠的服務(wù)法國國鐵SNCF計劃在巴黎與布魯塞爾間興建一條新的高速鐵路對於貨運提供throughservice，不像?？者\般需要轉(zhuǎn)運,48,收入來源,Shuttlefares(assumedattheopeningtomatchthethen-prevailingfaresforDover-Calais)railwaychargesandtollsancillaryrevenues-catering,duty-freesales,cables,49

22、,MarketStudy,在旅運量方面，預(yù)計可由1985年的每年4810萬旅次增加至2003年的8810萬旅次貨運量則從1985年的每年6040萬噸增加至2003年的1億2210萬噸市場研究分析預(yù)期EurotunnelSystem可佔有大部分的市場成長量,MarketStudy(Contd),旅運與貨運的預(yù)估,MarketStudy(Contd),52,風(fēng)險分析,以Eurotunnel之觀點，定義上述風(fēng)險與其處理方式,53,CompletionRisk,完工風(fēng)險來源-專案無法完公所導(dǎo)致之損失就完工技術(shù)上之風(fēng)險採取下列處理方式-履約保證金合約金額之10%、280(M)-保固保證金計價款金額之5%

23、、END=140(M)-逾期罰款6個月內(nèi)0.35m/D合約金額千分之0.1256個月後0.5m/D合約金額千分之0.18一般重大工程以千分之一計，會隨著工程金額越高而遞減,54,CompletionRisk,TransmancheLink免責(zé)條款-Eurotunnel公司本身變更設(shè)計-英、法兩國政府的政策改變-在Eurotunnel公司當初合理預(yù)期之外的巖層狀態(tài),55,RawMaterialRisk,物料提供之風(fēng)險來源-criticalsupplies有短缺或價格上漲所造成之損失物料提供之風(fēng)險處理方式-工程中不同工項之訂約方式-targetworks-procurementworks成本利潤（

24、12%）-lump-sumworks總價合約,56,RawMaterialRisk,依工程項目不同之風(fēng)險分攤方式（箭頭方向代表承擔(dān)單位）,57,CurrencyRisk本專案假設(shè)：特許期間內(nèi)英鎊/法朗=1:10,平均匯率=9.89偏差=1.1%,58,CurrencyRisk,匯兌風(fēng)險來源-成本支出與收入因使用幣別不同所產(chǎn)生之損失匯兌風(fēng)險處理方式-收入來源主要為英鎊、法郎-貸款以英鎊(52%)、法朗(40%)為主故匯兌風(fēng)險不大，應(yīng)不需採SWAP等方式來避險currencyloss-96年27m(佔equity之百分之2.7)-97年42m(佔equity之百分之4.2)-歐元上市後，應(yīng)對此專案

25、無重大影響,59,PoliticalRisk,政治風(fēng)險來源-專案所在國家之政治不穩(wěn)定，所導(dǎo)致之損失政治風(fēng)險處理方式-英法皆通過特約條款（channeltunnelbill)-英法政府簽署concession，同意Eurotunnel公司55年之特許權(quán)-英法共同訂定EurotunnelAct保障此專案之進行英法政治穩(wěn)定，民眾支持度高，政治風(fēng)險低-130家銀行，76萬投資者參與此計畫，投入大量國際資金，引進大量國際的勢力，造成龐大的壓力，也有效的降低政治上的風(fēng)險,60,EnvironmentalRisk,環(huán)保風(fēng)險來源-專案進行期間由環(huán)保問題，所導(dǎo)致工程遲延與成本超支專案規(guī)劃階段-既得利益者與環(huán)保團

26、體所組成的Flexlink反對-銀行團要求專案公司先取得合適的廢棄土地點施工階段-對於既得利益者而言，最易反對新工程之進行就是其環(huán)保問題-造成專案部分的遲延,61,EnvironmentalRisk,環(huán)保風(fēng)險處理方式-以tunnel形式在海平面下100公尺施做，環(huán)境污染較少，僅需處理廢棄土問題及站體之問題施工階段處理方式（站體與廢棄土部分）-以隔音牆隔絕噪音-監(jiān)測與維持空氣、水與噪音之品質(zhì)-將原有建物遷移至其他地點-站體周遭環(huán)境做好水土保持以及綠化之工作-封閉管線運送高污染之建材與廢棄物-各種建築物符合原有地景特色,62,RiskConclusion,優(yōu)點-就此專案而言，Eurotunnel對

27、於風(fēng)險的安排，移轉(zhuǎn)與降低，都做了合理的規(guī)劃缺點-就此專案而言，太相信人定勝天的觀念，而過於樂觀在重大工程中，往往是技術(shù)上之問題決定其成敗,63,HistoricalPerspective,13thCentury-DevonsilverMinesAcaseof“productionpaymentloan”(1969-1977)TransAlaskaPipelineSystem(TAPS):costs-US$7.7billion(1986-1994)Eurotunnelproject(英鎊)4.8billion-10.5billionUS$7.3billion-16billion(1988-199

28、7)HiberniaOilfield:US$4.1bil.,64,HistoricalPerspective,(1998-?)TwHSR:約US$13.6bil.(NT$400B)(1978)US:ImpactofPURPA(PublicUtilityRegulatoryPolicyActLocalelectricutilitycompanyarerequiredtopurchasealltheelectricoutputofqualifiedindependentpowerproducersunderlong-termcontracts.Thepurchasepricefortheelect

29、ricitymustequaltheelectricutilitys“avoidedcost”(marginalcost)ofgeneratingelectricity.,65,HistoricalPerspective,InnovationsforProjectfinancing:fromnaturalresourceprojectstomanufacturingfacilityandInfrastructureprojectsManufacturing:thecaseofBev-PakInc.Infrastructure:public-privatepartnershiptofinance

30、GeneratingStations,transportationfacility,andothers.,66,RequirementsforProjectFinancing,ProjectwillbeplacedintoserviceTechnicalFeasibility:independentexpertsopinionOperations-economicviableundertakingEconomicViabilitymarketdemand,productspricecostescalation,delay,productionlevel,operationcost.Availabilityofrawmaterialsandcapablemgt.enoughquantitieslong-termsupplycontract(longerthanthetermofdebt),67,AppropriatenessofProjectFinance,IdealCandidatesCapableoffunctioningasindependenteconomicunitsCanbecompletedwithoutundueuncertaintyWorthmorethanthecosttocompleteFactorsConsideredCreditrequirement-e