1、2020/6/22,財(cái)務(wù)管理學(xué),第7章：投資決策原理,第一章 總 論,掌握折現(xiàn)及非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，掌握投資決策指標(biāo)的計(jì)算及應(yīng)用。,本章要求,第7章：投資決策原理,長(zhǎng)期投資概述 投資現(xiàn)金流量的分析 折現(xiàn)和非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 P241-242 思考題3；練習(xí)題2；案例,2020/6/22,7.1長(zhǎng)期投資概述,企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資的分類 企業(yè)投資管理的原則 企業(yè)投資過(guò)程分析,7.1.1 企業(yè)投資的意義P220,1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,7.1.2 企業(yè)投資的分類P221,直接投資與間接投資 長(zhǎng)期投資與短期

2、投資 對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 其他分類方法 獨(dú)立項(xiàng)目、相關(guān)項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目投資 常規(guī)項(xiàng)目和非常規(guī)項(xiàng)目投資,7.1.3 企業(yè)投資管理的原則,認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì) 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析 及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng) 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn),7.1.4 企業(yè)投資過(guò)程分析,投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià),將提出的投資

3、項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,延遲投資 放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資,投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間 初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,初始現(xiàn)金流量P224,投

4、資前費(fèi)用 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用 建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見費(fèi),營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入 收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 停止使用的土地的變價(jià)收入,指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量的計(jì)算,初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,（1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法,逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，

5、然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。,單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。,裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。,逐項(xiàng)測(cè)算法,【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000

6、)(1+5%) 1 113 000(元),單位生產(chǎn)能力估算法,利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題： 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。 作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。,擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力,裝置能力指數(shù)法,式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額； Y1類似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)

7、目裝置能力； X1類似項(xiàng)目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。,裝置能力指數(shù)法,【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1 000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額?！?171萬(wàn)元】,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的

8、付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 【提示】為了簡(jiǎn)化計(jì)算，一般都假定： 1、各年投資在年初一次進(jìn)行； 2、各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量在

9、各年年末一次發(fā)生； 3、終結(jié)現(xiàn)金流量是在最后一年年末發(fā)生。,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算P228,全部現(xiàn)金流量的計(jì)算P228,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素 利潤(rùn)的計(jì)算并不考慮資金收付的時(shí)間 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的幾個(gè)方面差異見P228 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況 利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量,7.3.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主

10、要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率 獲利指數(shù),凈現(xiàn)值,計(jì)算公式 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。,投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。,凈現(xiàn)值的計(jì)算,例7-4,現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。,甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：,凈現(xiàn)值的計(jì)算,乙方案的NCF不相等，故

11、列表7-3計(jì)算如下 :,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。,內(nèi)含報(bào)酬率,計(jì)算方法： 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者,內(nèi)含報(bào)酬率,IRR的計(jì)算步驟： 每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值 采用插值法計(jì)算出IRR,凈現(xiàn)值為正應(yīng)提高折現(xiàn)率；凈現(xiàn)值為負(fù)應(yīng)降低折現(xiàn)率,找

12、到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率,內(nèi)含報(bào)酬率,現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表71和表72）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。,例7-5,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率:,查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20%和25%之間， 現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：,內(nèi)含報(bào)酬率,應(yīng)為x/5=0.134/0.302 甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率20%+2.22%22.22%,內(nèi)含報(bào)酬率,乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見表7-4 :,表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程 單位：元,內(nèi)含報(bào)酬率,乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+4.08%15.08%,內(nèi)含報(bào)

13、酬率法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。,獲利指數(shù),計(jì)算公式 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。,獲利指數(shù)的計(jì)算,例7-6依前例,獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報(bào)酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的

14、差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。,7.3.1 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,投資回收期 平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。,投資回收期,計(jì)算方法 如果每年的NCF相等： 投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。,投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。,投資回收期,天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。,例7-7,表7-5 天天公司投資

15、回收期的計(jì)算表 單位：元,從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期報(bào)酬較低，而中后期報(bào)酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。,投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn),兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期

16、進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。,假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。,例7-8,表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元,貼現(xiàn)回收期法,仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見表7-7。,例7-9,表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元,天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 （年）,平均報(bào)酬率,計(jì)算方法 決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。,平均報(bào)酬率,例7-10如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：,平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金的時(shí)