1、馮妍妍 會(huì)計(jì)學(xué) 2201709098601、論文概述（summary）。論文利用2010年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行穩(wěn)健薪酬監(jiān)管指引這一政策沖擊和中國(guó)銀行業(yè)2009-2013年的數(shù)據(jù)，基于銀行盈余管理動(dòng)機(jī)視角，利用依托于“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”的PSM-DID方法，檢驗(yàn)延付高管薪酬是否能有效降低銀行的收益波動(dòng)性并進(jìn)而降低其通過(guò)LLP進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。論文從“高管延付薪酬（內(nèi)部債務(wù)）對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的重要性：股東債權(quán)人利益沖突視角”和“銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量：收益波動(dòng)性與盈余管理動(dòng)機(jī)視角”進(jìn)行理論分析，并居于此提出了兩個(gè)假設(shè)：假設(shè)1：當(dāng)控制其他因素時(shí)，延付高管薪酬將導(dǎo)致銀行更低的收益波動(dòng)性；假設(shè)2：當(dāng)控制其他因

2、素時(shí)，延付高管薪酬能降低銀行通過(guò)LLP計(jì)提進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。論文主要是從傾向得分匹配（PSM）和雙重差分估計(jì)（DID）進(jìn)行PSM-DID分析。在選取樣本時(shí)，采取的原則是：“2009年未實(shí)施延付高管薪酬，但從2010年開(kāi)始實(shí)施延付高管薪酬的銀行”，稱為處理組；“2009-2013年均未實(shí)施延付高管薪酬的銀行”，稱為對(duì)照組。從資本充足率（CAP）、貸款撥備率（LPR）、杠桿率（LEV）、不良貸款率（NPL）、貸存比（LDR）、貸款規(guī)模（LOAN）和資產(chǎn)收益率（ROA）等7個(gè)可觀測(cè)變量對(duì)處理組和對(duì)照組銀行進(jìn)行匹配。為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，論文基于DID法設(shè)定的回歸模型分別為：EarningsVol

3、atilityit=0+1treatedit+2tit+3treatedit+Xit+ct+ci+it；LLPit=0+1EBTPit+2tit+3treatedit+4EBTPit+5treateditEBTPit+ 6treatedittit+7treatedittitEBTPit+Zit+vt+vi+it。論文在實(shí)證分析部分主要從傾向得分匹配處理、雙重差分檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)等三部分進(jìn)行。在PSM處理中，得出的結(jié)論是可確定的處理組和對(duì)照組銀行在2009年具有基本一致的特征，在2010年實(shí)施延付高管薪酬的概率接近，從而可以相互比較，并繪制了經(jīng)PSM處理后的處理組和對(duì)照組的VNIM、VEBTP、

4、ZSCORE均值變動(dòng)趨勢(shì)圖。雙重差分檢驗(yàn)：平均處理效應(yīng)證實(shí)了假設(shè)1，延付高管薪酬顯著降低了銀行的收益波動(dòng)性；而檢驗(yàn)結(jié)果與假設(shè)2的預(yù)期相反，即延付高管薪酬后銀行通過(guò)LLP進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)反而明顯增強(qiáng)。進(jìn)行動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)分析，對(duì)方程加入時(shí)間虛擬變量：EarningsVolatilityit=0+1treatedit+2t2011it+3t2012it+4t2013it+5treateditt2011it+6treateditt2012it+7treateditt2013it+Xit+ct+ci+it，結(jié)果顯示延付高管薪酬對(duì)VNIM的影響具有即時(shí)性，而對(duì)VEBTP和ZSCORE的影響具有滯后性；

5、為進(jìn)一步檢驗(yàn)延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)的動(dòng)態(tài)邊際效應(yīng)，對(duì)方程加入時(shí)間虛擬變量：LLPit=0+1EBTPit+2t2011it+3t2012it+4t2013it+5t2011itEBTPit+6t2012itEBTPit+7t2013itEBTPit+8treatedit+9treateditEBTPit+10t2011ittreatedit+11t2012ittreatedit+12t2013ittreatedit+13t2011ittreateditEBTPit+ 14t2012ittreateditEBTPit+15t2013ittreateditEBTPit+Zit+vi+it。

6、回歸結(jié)果顯示銀行在延付高管薪酬后的第3年有明顯更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)。之后，為了檢驗(yàn)論文實(shí)證結(jié)果的可靠性，論文將處理組改為“2010年開(kāi)始延付高管薪酬的銀行”，對(duì)照組改為“2009-2011年始終未實(shí)施延付高管薪酬的銀行”。對(duì)樣本重新進(jìn)行PSM-DID檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是考察期為2009-2011年還是2009-2012年，延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性都有顯著影響，與論文的基本回歸結(jié)果一致，而延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)的影響則并不完全顯著。但是由于中國(guó)銀行業(yè)延付高管薪酬的考核期為3年，銀行在延付薪酬后的第3年有更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)僅考察了延付薪酬后的第1年和第2年，因此該結(jié)論不但不能

7、推翻基本回歸的結(jié)論，反而增強(qiáng)了銀行出于薪酬穩(wěn)健性目的，在延付薪酬后的第3年進(jìn)行盈余管理的判斷。論文結(jié)論表明雖然中國(guó)當(dāng)前實(shí)施的延付高管薪酬政策能有效約束銀行的收益波動(dòng)性，但僅為3年的延付考核期限給予了高管盈余管理的動(dòng)力和空間，從而可能令延付高管薪酬對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的約束作用大打折扣。為此，最后，對(duì)進(jìn)一步改革和完善當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)高管薪酬延付制度是發(fā)揮其對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好約束作用的重要措施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展作者從加強(qiáng)銀行實(shí)施延付高管薪酬的監(jiān)管力度、優(yōu)化高管薪酬的延期支付時(shí)間、引入激勵(lì)性的養(yǎng)老制度和改革高管薪酬考核的績(jī)效指標(biāo)等四個(gè)方面提出了政策性建議。2、簡(jiǎn)述傾向匹配得分（PSM）和雙重差

8、分（DID）方法的基本思想和計(jì)量模型。（1）PSM思想源于匹配估計(jì)量，其基本思路是在未實(shí)施延付高管薪酬的對(duì)照組中找到某個(gè)銀行j，使其與實(shí)施了延付高管薪酬的處理組中的銀行i的可觀測(cè)變量盡可能相似（匹配），即xi=xj，當(dāng)銀行的個(gè)體特征對(duì)是否實(shí)施延付高管薪酬的作用完全取決于可觀測(cè)的控制變量，銀行j和銀行i實(shí)施延付高管薪酬政策的概率相近。PSM法根據(jù)多維匹配指標(biāo)進(jìn)行傾向得分p的計(jì)算并根據(jù)處理組和對(duì)照組之間p值得相近度對(duì)二者進(jìn)行匹配，傾向得分p不僅是一維變量，而且取值介于0,1之間，可以較好地解決匹配變量數(shù)目太多意味著要在高緯度空間進(jìn)行匹配，可能遇到數(shù)據(jù)稀疏的問(wèn)題即很難找到與xi相近的xj 與之匹配；

9、或者匹配變量數(shù)目太少又可能產(chǎn)生不合適的對(duì)照組銀行等問(wèn)題。（2）通過(guò)PSM處理，不僅要將處理組和對(duì)照組銀行進(jìn)行對(duì)比，還要將2010年之前的所有銀行和2010年之后的所有銀行進(jìn)行對(duì)比，綜合考慮這兩種差異的方法就是雙重差分模型。對(duì)經(jīng)PSM處理后獲得的處理組銀行，令虛擬變量treated=1，對(duì)于經(jīng)PSM處理后獲得的對(duì)照組銀行，令treated=0。同時(shí)，設(shè)置時(shí)間虛擬變量t，令延付高管薪酬后的年份t=1，其他年份t=0。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，基于DID法的回歸模型設(shè)定為：EarningsVolatilityit=0+1treatedit+2tit+3treatedit+Xit+ct+ci+it為了進(jìn)一步假設(shè)

10、檢驗(yàn)2，引入EBTP及其與虛擬變量treated、t的交互項(xiàng)，基于DID法的回歸模型設(shè)定為：LLPit=0+1EBTPit+2tit+3treatedit+4EBTPit+5treateditEBTPit+6treatedittit+7treatedittitEBTPit+Zit+vt+vi+it3、抽樣和數(shù)據(jù)獲取。（1）抽樣：從樣本銀行中選擇兩類銀行作為分析對(duì)象：“2009年未實(shí)施延付高管薪酬，但從2010年開(kāi)始實(shí)施延付高管薪酬的銀行”，稱為處理組；“2009-2013年均未實(shí)施延付高管薪酬的銀行”，稱為對(duì)照組。（2）數(shù)據(jù)獲取：本文通過(guò)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲得相關(guān)銀行名錄，并手工查閱各銀行網(wǎng)站的公開(kāi)信

11、息披露。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2013年底，共有70家銀行實(shí)施了延付高管薪酬政策，其中包括4家大型商業(yè)銀行、9家股份制銀行、47家城商行和10家農(nóng)商行。4、數(shù)據(jù)分析方法。（1）傾向得分匹配處理：通過(guò)Probit模型估計(jì)傾向得分，采用核匹配法（Kernel Matching）確定權(quán)重，施加了“共同支持”（Common Support）條件。（2）雙重差分檢驗(yàn)：平均處理效應(yīng)；動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)。（3）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。5、數(shù)學(xué)分析過(guò)程（需要同時(shí)提供Stata統(tǒng)一分析結(jié)果截屏和原文相似的表格（Word格式）和圖形）。（一）基本回歸結(jié)果（1）2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果（2010-2013）表1

12、 2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果（2010-2013）VariableUnmatchedMean%bias%reductt-testMatchedTreatedControl|%bias|p|t|CapU14.01712.95423.786.70.312M14.01713.8763.20.932LprU2.14532.8396-37.699.40.278M2.14532.418-0.20.994LevU7.01136.584318.091.90.515M7.01136.97661.50.968LdrU63.71176.608-16.398.70.658M63.71163.53

13、70.20.956LoanU52.26251.1514.455.40.643M52.26252.759-6.40.858NplU1.17532.3936-49.699.90.177M1.17531.1766-0.10.996RoaU1.0767.8790852.183.90.126M1.07671.04488.40.827（2）延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的平均處理效應(yīng)VNIM VEBTP ZSCORE 表2延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的平均處理效應(yīng)VariableVNIMVEBTPZSCOREvnim_fevnim_fenvebtp_fevebtp_fenzscore_fezscore_

14、fent*treated-0.3249*-0.2873*-0.1717*-0.1204*1.3989*1.5714*-4.1082-3.4964-3.1487-2.12702.59752.7140t-0.08550.0241-0.0707*-0.03960.54631.0664-1.59420.1734-1.9109-0.41311.46701.0824Loang0.0033*0.00070.00201.78680.56390.1572Cap0.0652*0.0371*0.11423.38722.80230.8384Size-0.0679-0.1003-0.3773-0.4932-1.0584

15、-0.3875Lpr0.0709*0.0631*-0.00502.27572.9405-0.0228Ldr0.0057-0.00360.01731.1852-1.08700.5104Gdpg0.0265-0.00810.07660.9601-0.42360.3927Lev-0.0625*-0.02870.0716-1.8063-1.20260.2919Roe0.01170.0128*0.08071.54432.44551.5036_cons0.5088*-0.18470.37431.14904.4636*3.394515.9165-0.104716.98620.945320.57330.271

16、9樣本量182174182174177175R20.23600.35170.18630.31290.12370.1636F10.04*5.20*7.44*4.36*4.45*1.89*銀行值4847484747（3）延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)影響的DID檢驗(yàn)檢驗(yàn)平均處理效應(yīng) 考慮動(dòng)態(tài)性 表3延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)影響的DID檢驗(yàn)VariableLLP平均處理效應(yīng)動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)Llp_feLlp_fecomLlp_fedtLlp_fedtconEBTP0.1391*-0.10330.1376*-0.08682.0826-0.93572.1228-0.7939t-0.1017-0.1

17、750-0.9962-1.0521t*EBTP0.04960.1501*1.00832.1514treated*EBTP-0.1577-0.0102-0.1381-0.0042-1.2450-0.0744-1.1129-0.0309t*EBTP-0.6013*-0.3757-2.4467-1.3585t*treated*EBTP0.3761*0.2496*3.27951.9265t2011-0.1112-0.2338-0.9837-1.4498t2012-0.1280-0.2200-0.9677-1.1835t2013-0.2509-0.2828-1.6018-1.1555t2011*EBTP

18、0.03430.1318*0.65381.6997t2012*EBTP0.04400.1367*0.70941.7021t2013*EBTP0.11930.1812*1.57071.7602t2011*treated-0.5774*-0.3644-2.0794-1.1495t2012*treated-0.1469-0.0780-0.4838-0.2119t2013*treated-1.1898*-0.9797*-3.3295-2.4408t2011*treated*EBTP0.3576*0.24112.83351.6510t2012*treated*EBTP0.17700.11011.1513

19、0.6622t2013*treated*EBTP0.66700.5570*3.91422.9300控制變量否是否是樣本量183163183163R20.28890.39650.36310.1205F值6.45*4.23*4.93*3.61*銀行數(shù)48444844（4）延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性的動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng) VNIM VEBTP VZSORE 表4延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性的動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)VariableVNIMVEBTPZSCOREvnim_fevnim_fenvebtp_fevebtp_fenzscore_fezscore_fent2011*treated-0.3190*-0.2

20、790*-0.0934-0.06130.68450.9272-3.2919-2.8528-1.4221-0.92031.06201.3752t2012*treated-0.3470*-0.3141*-0.1975*-0.1460*1.2815*1.5440*-3.5519-3.1374-2.9829-2.14181.97182.2348t2013*treated-0.3085*-0.2655*-0.2294*-0.1743*2.3251*2.5599*-3.1328-2.5311-3.4371-2.44143.51383.5301t2011-0.0395-0.0599-0.0201-0.038

21、00.0678-0.1410-0.7166-0.7353-0.5374-0.68480.1843-0.2513t2012-0.0710-0.0777-0.0413-0.06080.15880.0195-1.2558-0.6378-1.0778-0.73320.42080.0231t2013-0.09130.0143-0.04970.00040.18420.4175-1.57770.0979-1.26670.00420.46350.4134控制變量否是否是否是_CONS0.5088*-0.16040.3739*1.09244.4682*4.398215.8033-0.090117.1380.90

22、2020.93910.3574樣本量1821741821740.68450.9272R20.23700.35310.21460.33071.06201.3752F值6.63*4.41*5.83*3.99*1.2815*1.5440*銀行數(shù)484748471.97182.2348（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1）將原來(lái)的2009-2013年考察期間縮短為2009-2012年。（1）2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果（2010-2012）表5 2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果（2010-2012）VariableUnmatchedMean%bias%reductt-testMatc

23、hedTreatedControl|%bias|p|t|CapU14.01712.87725.593.10.267M14.01714.095-1.80.963LprU2.14532.8461-38.982.80.259M2.14532.4895-6.70.836LevU7.01136.539520.196.80.460M7.01137.0264-0.60.986LdrU63.71176.222-16.495.20.656M63.71163.1130.80.851LoanU52.26251. 59.960.80.748M52.26252.561-3.90.918NplU1.17532.3841-

24、50.896.50.167M1.17531.2175-1.80.856RoaU1.0767.8629357.286.10.092M1.07671.0477.90.837（2）延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2012年）平均處理效應(yīng) VNIM VEBIP VZSORE 表6延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2012年）平均處理效應(yīng)VariableVNIMVEBTPZSCOREvnim_fevnim_fenvebtp_fevebtp_fenzscore_fezscore_fent *treated-0.223*-0.270*3.8821.3350.710*

25、0.738*-2.447-2.8370.9620.3152.5882.478t-0.142*-0.031-3.751-3.5660.253-0.317-2.495-0.196-1.456-0.5081.455-0.646LOANG-0.002-0.0910.004-0.950-0.8410.523CAP0.025-1.430-0.0401.007-1.272-0.513SIZE-0.017-7.1950.783-0.090-0.8441.303LPR0.059-2.038-0.0281.158-0.877-0.179LDR0.019*0.543*-0.0062.8701.831-0.273GD

26、PG0.047-1.630-0.0611.100-0.826-0.452LEV-0.0270.7300.069-0.6450.3740.522ROE0.011-0.310-0.0151.132-0.678-0.495_CONS0.501*-1.5676.188*99.5264.529*-2.60014.398-0.6673.9470.94842.955-0.354樣本量135131133129132131R20.23110.32860.03580.16010.17220.2061銀行數(shù)464546454545（3）延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性的動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)（2010-2012年） VNIM

27、 VEBIP VZSORE 表7延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性的動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)（2010-2012年）VariableVNIMVEBTPZSCOREvnim_fevnim_fenvebtp_fevebtp_fenzscore_fezscore_fent2011*treated-0.211*-0.232*4.427 2.7160.4280.444-2.014-2.163 0.956 0.5691.3821.350t2012*treated-0.235* -0.315*3.328-0.307 0.997*1.087*-2.229-2.8160.715-0.062 3.2073.172t2011-0

28、.079-0.039-4.542*-3.998 0.082 -0.273-1.328-0.392-1.703-0.9030.461-0.896t2012-0.139*0.000-3.564-2.439 0.154 -0.556 -2.3070.001-1.319 -0.3360.859-1.120 LOANG-0.002-0.092 0.004 -0.957-0.8450.558CAP0.022-1.537 -0.017 0.878-1.347-0.223SIZE-0.023-7.3820.826-0.119-0.862 1.401 LPR0.061-1.965-0.0421.189 -0.8

29、41 LDR0.020*0.566*-0.0112.9351.889 -0.517 GDPG(omitted) -1.466 -0.095-0.734 -0.711LEV-0.022 0.9070.032-0.526 0.458 0.246ROE0.011-0.320-0.013 1.096 -0.698 -0.424_CONS0.501*-1.591 6.187*98.310 4.529*-2.418 14.317-0.6753.925 0.932 43.593-0.335樣本量135131133129132131R20.23160.33390.03650.16480.20570.2451銀

30、行數(shù)464546454545（4）延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2012年）檢驗(yàn)平均處理效應(yīng)考慮動(dòng)態(tài)性表8 延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2012年）VariableLLP平均處理效應(yīng)動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)Llp_feLlp_fecomLlp_fedtLlp_fedtconEBTP-0.001 -0.503 0.117-0.520-0.140-1.1860.622-1.192t0.096-0.427 0.893 -0.999t*EBTP0.0000.305*0.1641.851 treated*EBTP0.453 0.269 0.2720.17

31、9 1.3270.6200.6930.410t*EBTP-0.2260.089 -0.3510.129t*treated*EBTP0.298 0.1511.0220.467t2011-0.063-0.108 0.079-0.464 -0.684 -0.600 0.603-1.283 t2012(omitted)(omitted)0.165-0.6731.030-1.356 t2011*EBTP-0.038 0.252-0.6201.467t2012*EBTP-0.0480.392*-0.6212.014 t2011*treated-0.633-0.415-0.910 -0.554t2012*t

32、reated0.693 1.173 0.7551.238t2011*treated*EBTP0.503 0.3851.5871.105t2012*treated*EBTP-0.094-0.332 -0.228-0.767_CONS0.4326.722-2.4887.148 1.655 1.554 -0.524 1.631樣本量136116136116R20.22060.37950.24690.4134銀行數(shù)464446442）將原來(lái)的2009-2013年考察期間縮短為2009-2011年（1）2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果表9 2010年實(shí)施延付高管薪酬銀行的匹配平衡檢驗(yàn)結(jié)果

33、variableUnmatchedMatchedmean%reductt-testtreatedcontrol%bias|bias|p|t|CAPU14.01712.93824.10.280M14.01713.6488.365.80.817LRPU2.41532.7674-32.90.335M2.41532.5935-16.649.40.603LEVU7.01136.531619.50.484M7.01136.82017.860.10.822LDRU63.71174.375-15.10.681M63.71163.2560.695.70.881LOANU52.26251.13514.90.625

34、M52.26252.514-3.377.60.927NPLU1.17532.2375-47.80.192M1.17531.233-2.694.60.794ROAU1.0767.8459164.50.054M1.07671.030812.880.10.665（2）延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2011年）VNIM VEBIP VZSORE 表10延付高管薪酬影響銀行收益波動(dòng)性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2011年）VariableVNIMVEBTPZSCOREvnim_fevnim_fenvebtp_fevebtp_fenzscore_fezscore_fent *treat

35、ed-0.200-0.252*-0.108-0.0950.4530.235-1.480-1.763-1.386-1.0811.2930.628t-0.116-0.185-0.037-0.0000.058-0.636-1.560-1.019-0.849-0.0010.301-1.330LOANG-0.002-0.0010.008-0.437-0.4350.637CAP0.0460.027-0.0271.1621.073-0.260SIZE-0.204-0.2371.627-0.506-0.9381.516LPR0.064-0.013-0.1360.665-0.215-0.534LDR0.044*

36、-0.0140.0312.937-1.4330.777GDPG-0.005-0.024-0.263-0.064-0.461-1.213LEV-0.028-0.005-0.099-0.455-0.115-0.611ROE0.0270.007-0.0771.3810.532-1.511_CONS0.524*-0.8090.384*3.7634.583*-9.18511.837-0.17114.9041.25240.009-0.730樣本量949294929494R20.18980.40370.11770.23470.06680.2530銀行數(shù)484749484848（3）延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理

37、動(dòng)機(jī)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2011年）表11延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2010-2011年）VariableLLPEBTP0.1890.7250.6180.846t0.035-0.0890.136-0.168t*EBTP-0.021-0.044-0.160-0.182treated*EBTP0.5500.3050.9030.307t*EBTP0.2290.4680.3220.566t*treated*EBTP0.151-0.0040.459-0.011PR22.9751.184SIGN-0.361-0.903LCO0.0070.037NPL-0.659-0.966C

38、HNPL0.0010.721LOAN0.0250.658LOANG-0.010-0.708GDPG-0.040-0.301_CONS0.041-0.6360.081-0.236樣本量9880R20.35540.4271銀行數(shù)49436、數(shù)據(jù)分析結(jié)果解釋（如果數(shù)據(jù)分析結(jié)果與原文有出入，請(qǐng)說(shuō)明可能的原因）。表1：相比匹配前，匹配后的處理組和對(duì)照組在資本充足率（CAP）、貸款撥備率（LPR）、杠桿率（LEV）、貸存比（LDR）、貸款規(guī)模（LOAN）、不良貸款率（NPL）和資產(chǎn)收益率（ROA）水平等方面的差異大幅下降，各匹配變量標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對(duì)值均顯著小于 10（Rosenbaum and Donald

39、指出，當(dāng)匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差值的絕對(duì)值大于 20 時(shí)可認(rèn)為匹配效果不好）。 從均值 T 檢驗(yàn)的相伴概率值可知，匹配后處理組和對(duì)照組在 2009 年的可觀測(cè)變量上不存在顯著差異。因此，可認(rèn)為作者選取的可觀測(cè)變量合適且匹配方法得當(dāng)，核匹配估計(jì)可靠。表2：上表列示了式（1）的面板雙重差分檢驗(yàn)結(jié)果，其中fex項(xiàng)是沒(méi)有加入其他控制變量的估計(jì)結(jié)果，fen項(xiàng)是加入了其他控制變量的結(jié)果?？梢钥闯?，無(wú)論是否加入其他控制變量，交互項(xiàng) t*treated 的系數(shù)均顯著為負(fù)（因變量為 ZSCORE 時(shí)則顯著為正），這說(shuō)明延付高管薪酬政策顯著降低了銀行的收益波動(dòng)性，從而證實(shí)了假設(shè)1。以上結(jié)果表明，如果僅比較平均處理效應(yīng)而

40、不考慮動(dòng)態(tài)邊際影響，延付高管薪酬政策對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的凈效應(yīng)為：延付高管薪酬降低了銀行的收益波動(dòng)性，但同時(shí)反而提高了銀行通過(guò)LLP進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。這與文中的假設(shè)存在一定的矛盾。表3：二三列為平均處理效應(yīng)結(jié)果列示。其中第二列為沒(méi)有加入其他控制變量的估計(jì)結(jié)果，可以看到，EBTP 的系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明樣本銀行存在顯著的、通過(guò)LLP 進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。 交互項(xiàng) t*treated*EBTP 的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明延付高管薪酬加劇了銀行通過(guò) LLP 進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。 列（2）為加入了其他控制變量的回歸結(jié)果，可以看到，交互項(xiàng) t*treated*EBTP 的系數(shù)依然顯著為正。 因此，二三列的

41、結(jié)果與假設(shè) 2 的預(yù)期相反，即延付高管薪酬后銀行通過(guò) LLP 進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)反而明顯增強(qiáng)。后兩列則是動(dòng)態(tài)邊際影響效應(yīng)的列示，它報(bào)告了式（4）的回歸結(jié)果，可以看到，三項(xiàng)交互項(xiàng)是 t2011*treated*EBTP、t2012*treated*EBTP 和 t2013*treated*EBTP的系數(shù)均為正，從各系數(shù)的顯著性和大小看，t2013*treated*EBTP 的系數(shù)明顯更大且在 1%的水平上顯著，這說(shuō)明銀行在延付高管薪酬后的第 3 年有明顯更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)。結(jié)合監(jiān)管指引中對(duì)延期支付的相關(guān)要求，作者認(rèn)為 “ZSCORE 的組間均值差在 2013 年大幅提升”的現(xiàn)象可能是由于高管在延

42、付薪酬考核期滿時(shí)通過(guò) LLP 進(jìn)行盈余管理的行為所致。表4：當(dāng)因變量為VNIM 時(shí)，treated*t2011、treated*t2012 和 treated*t2013 系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明 2010 年延付高管薪酬后銀行的凈息差波動(dòng)率在 2011 年、2012 年和2013 年均顯著下降，且其邊際效應(yīng)表現(xiàn)為先增后減。當(dāng)因變量為 VEBTP 時(shí)，交互項(xiàng)均為負(fù)，但只有treated*t2012 和 treated*t2013 顯著， 說(shuō)明延付高管薪酬政策對(duì)銀行總體經(jīng)營(yíng)收入波動(dòng)性的影響表現(xiàn)出滯后性，效果在政策實(shí)施后的第 2 年（2012 年）開(kāi)始顯現(xiàn)，其邊際效應(yīng)呈遞增態(tài)勢(shì)。 當(dāng)因變量為ZSCOR

43、E 時(shí)，交互項(xiàng)系數(shù)均為正，其系數(shù)的顯著性說(shuō)明延付高管薪酬對(duì) ZSCORE 的影響也具有滯后性，系數(shù)的大小則表明 ZSCORE 在 2013 年有明顯更高的提升幅度。表5-11：對(duì)上述樣本重新進(jìn)行 PSM-DID 檢驗(yàn)后作者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是考察期為 20092011 年還是 20092012 年，延付高管薪酬對(duì)銀行收益波動(dòng)性都有顯著的影響，這與作者基本回歸的結(jié)果一致；而延付高管薪酬對(duì)銀行盈余管理動(dòng)機(jī)的影響則并不完全顯著。作者認(rèn)為，上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與作者基本回歸的結(jié)論并不矛盾，由于中國(guó)銀行業(yè)延付高管薪酬的考核期為 3 年，因此銀行在延付薪酬后的第 3 年有更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)僅考察了延付薪酬后的第 1 年和第 2 年，