1、1,第四章 財(cái)務(wù)估價(jià),第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 第三節(jié) 債券估價(jià) 第四節(jié) 股票估價(jià),2,第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值,一、貨幣時(shí)間價(jià)值 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,3,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義 貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中（投資或再投資）隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。,想想,今天的一元錢(qián)與一年后的一元錢(qián)相等嗎？,如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？,4,唐先生計(jì)劃出售一片土地。第一位買(mǎi)主出價(jià)1萬(wàn)美元，付現(xiàn)款；第二位買(mǎi)主出價(jià)11424美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買(mǎi)主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個(gè)報(bào)價(jià)？ 已知目前一年期限的國(guó)債利息率為12%。

2、唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國(guó)債投資。 案例所涉及到的問(wèn)題,關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個(gè)小案例:,5,案例所涉及到的問(wèn)題,時(shí)間價(jià)值的概念 現(xiàn)值的概念 終值的概念 現(xiàn)值與終值如何計(jì)算,6,2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種：,絕對(duì)數(shù) （利息）,相對(duì)數(shù) （利率）,不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,7,3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定 從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī) 會(huì)成本； 從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨 膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。,實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣 的時(shí)間價(jià)值，人們常常將無(wú)通貨膨脹條件下的政府債券 利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。,一、

3、貨幣時(shí)間價(jià)值,8,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念 現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。 終值(F、S)：又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。 期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。 復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。,9,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算 ！,10,2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）,復(fù)利終值是指一定

4、量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。 如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ),11,12,13,14,3. 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）,復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一 規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。 如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,15,16,17,18,19,20,4. 年金 （1）年金的內(nèi)涵 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保

5、險(xiǎn)金等。,年金,普通年金,預(yù)付年金,遞延年金,永續(xù)年金,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,21,（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算 普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,22,普通年金終值猶如零存整取的本利和,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-1,23,24,普通年金終值的計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,25,26,27,28,（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)

6、利現(xiàn)值之和。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,29,普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,30,31,32,33,34,35,一個(gè)年金終值的案例,李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)10萬(wàn)元。從現(xiàn)在開(kāi)始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為10%，復(fù)利計(jì)息。計(jì)算李先生每年需要存入銀行多少錢(qián)？,36,一個(gè)年金現(xiàn)值的案例,某公司現(xiàn)在計(jì)劃投資一項(xiàng)目。投資額為100萬(wàn)元。預(yù)計(jì)在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報(bào)酬率為20%。計(jì)算該投資項(xiàng)目每年至少要收

7、回多少資金才能保證在5年中收回投資額？,37,（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金又稱為預(yù)付年金（A），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。 其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,38,39,40,41,42,43,44,（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金又稱延期年金（A）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項(xiàng)。 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,P = A n (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) = A n (P / A , i, n -

8、m )(P/ F, i, n),45,46,47,48,（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金，永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，即沒(méi)有終值。,當(dāng)n時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫(xiě)成：,永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,49,50,5. 年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,51,6. 年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是指在給定

9、的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,52,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線 四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,53,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,1. 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事 件發(fā)生的可能性。 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的 不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。 一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來(lái)情況作出準(zhǔn)確估 計(jì)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來(lái)情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng) 險(xiǎn)就越??；反之，

10、風(fēng)險(xiǎn)就越大。, 請(qǐng)看背景資料 1,54,2. 風(fēng)險(xiǎn)的種類 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：,企業(yè)外部條件的變動(dòng) 如：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng) 供求、價(jià)格、稅收等 的變動(dòng),企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng) 如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用 率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率 等的變動(dòng),一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,55,投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定

11、因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。, 請(qǐng)看例題分析2 7,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,56,二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,1. 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念 衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián) 系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、 標(biāo)準(zhǔn)離差率。,57,（1）隨機(jī)變量與概率 隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（Pi）是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)值。,二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,58,（2）期望值

12、 期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：,二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,59,（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差 平方差即方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）都是反 映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程 度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。 平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,60,（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大 小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比 率。 計(jì)算公式如下：,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,61,2. 風(fēng)險(xiǎn)衡量的

13、計(jì)算步驟,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望 (2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 (3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí)),62,3. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)常常作用于利潤(rùn)額或以此計(jì)算的資金利潤(rùn)率，這里的利潤(rùn)實(shí)質(zhì)為息稅前利潤(rùn)（EBIT）。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量中的隨機(jī)變量為利潤(rùn)額或資金利潤(rùn)率。按照風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟即可計(jì)算并反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。, 請(qǐng)看例題分析28、29,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,63,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線,1. 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 （1）投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的內(nèi)涵,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長(zhǎng)短及市場(chǎng) 收益率水平等客觀因素的影響，因此它對(duì)所有的投資者都一視 同仁。

14、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的 厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。 投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn) 而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題，這一問(wèn)題因人而異。,投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,64,（2）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用 通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f(shuō)， 要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者 要求更高的收益率。,A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn) ！,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線,risk,5%,9%,7%,IB,IA,0 1 2,Expected return,65,2. 無(wú)差別曲線 無(wú)差別曲線

15、是這樣一簇曲線，同一無(wú)差別曲線上的每一點(diǎn)的效用期望值是相同的，而每一條位于其左上方的無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn)都優(yōu)于右下方無(wú)差別曲線上的任何投資點(diǎn)。,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線,risk,Expected return,utility,66,無(wú)差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭 惡程度，只要他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不變，他的每 條無(wú)差別曲線都必然相互平行，永不相交。 無(wú)差別曲線的斜率越大,投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也就越大。,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線,67,3. 投資者預(yù)期收益的確定 通過(guò)上述分析，可以得出以下結(jié)論：,預(yù)期利潤(rùn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率+風(fēng)險(xiǎn)增加率,風(fēng)險(xiǎn)增加率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（報(bào)酬）系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率,它

16、取決于投資者的主觀要求！,三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線,68,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,1.投資組合的內(nèi)涵 投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的 集合。一般泛指證券的投資組合。 實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。,69,2. 投資組合收益率的確定 投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,70,3. 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定 （1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來(lái)衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各

17、種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,71,（2）協(xié)方差（ij） 協(xié)方差是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性 相關(guān)程度的指標(biāo)。 協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：,零正相關(guān)； 零負(fù)相關(guān)； 零不相關(guān),四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,72,（3）相關(guān)系數(shù)（ij ） 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。 其變動(dòng)范圍（-1，+1）,ij1正相關(guān)； ij 1負(fù)相關(guān)； ij 0不相關(guān),注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變 量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,73,（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的

18、確定,（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,74,（6）結(jié)論 以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)； 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零； 當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大； 無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。,75,4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合

19、，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于f=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn) 證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中 只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。,76,5. 投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類 通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。 這些事件對(duì)各公司來(lái)說(shuō)基本上是隨機(jī)的。通過(guò)投資分散

20、化可以消除它們的影響。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,77,不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它 是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可 能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的 變化等。 由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因 而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資組合分散掉。換句話說(shuō)， 即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這 一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同 的影響。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,78,6. 分散投資 當(dāng)投資者投資于彼此沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,79,7. 系數(shù) （1）系數(shù)的

21、實(shí)質(zhì)。 系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來(lái)反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。 （2）系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。,如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1；某種證券的 風(fēng)險(xiǎn)定義i，則： i= m，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致； i m，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) i m，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （市場(chǎng)組合是指模擬市場(chǎng)）,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,80,（3）組合中系數(shù)的確定 組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡

22、量,81,8. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM） （1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來(lái)揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。 實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這 些基本假定的嚴(yán)格限制。 該模式說(shuō)明某種證券(或組合)的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,82,某證券的期望收益率,-,無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 收益率,+(,即: R j = R f +( R m R f ) j,該種證券 的系數(shù),=,市場(chǎng)證券組 合收益率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 收益率,-,),公式說(shuō)明： 式中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示； 式中的Rm-Rf 為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬； 式中的（Rm-Rf） 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn) 溢酬。, 公式證明,計(jì)算公式如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,要求動(dòng)畫(huà)顯示，動(dòng)畫(huà)6,83,（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系, 請(qǐng)看例題分析211,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,84,（3） CAPM的圖示 如果以某種證券的i作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報(bào)酬率Ri作為縱軸，CAPM可以表示為一條直線，將該直線稱為證券市場(chǎng)線。如