1、第一篇,財務管理基礎,第一章 財務管理概述 第二章 財務報表分析 第三章 證券價值評估 第四章 風險與收益,第一章 財務管理概述,第一節(jié) 財務與財務經理 第二節(jié) 財務管理目標 第三節(jié) 金融市場,學習目標, 了解財務管理的內容、財務經理的職責 熟悉公司制下股東與經營者、股東與債權人、公司與社會三種委托代理關系 掌握金融資產的特點與價值決定因素 了解有效市場假說的基本含義及其對公司理財?shù)挠绊憽?第一節(jié) 財務與財務經理,一、財務管理的內容 二、財務經理的職責 三、財務經理職責的變革,一、財務管理的內容,（一）財務管理的含義 財務管理是研究公司資源的取得與使用的一種管理活動。,籌資活動,投資活動,（二

2、）財務管理的基本內容 長期投資管理（資本預算） 長期籌資管理 營運資本管理,長期投資管理,營運資本管理,注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分,財務管理基本內容資產負債表模式,二、財務經理的職責,企業(yè)組織結構（簡化）,董事會,財務經理的主要職責,（1）籌資 （2）投資 （3）分析 （4）再投資 （5）分紅付息,財務主管（CFO）,三、財務經理職責的變革,國際會計師聯(lián)盟（IFAC）下屬的財務與管理會計委員會（FMAC）于2002年1月發(fā)表的一份題為“2010年首席財務主管的任務”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究報告中對財

3、務主管未來職責的展望，主要有以下8個方面： 1. 戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關鍵部分； 2. 在電子商務蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對信息進行流程化管理 ； 3. 以價值為基礎的財務運營管理（包括稅務、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績評估和風險管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在構建公司治理結構中將更有所作為，結構簡單、堅守誠信將成為主流選擇；,5. CFO的關注點將從財務監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內外的信息橋梁 ； 6. 在高層經營班子里，CFO將與CEO結為伙伴關系； 7. 在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關系是CFO面臨的重大挑

4、戰(zhàn)； 8. 如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會計準則和財務報告標準，將大大簡化企業(yè)的披露成本。,CFO將成為企業(yè)戰(zhàn)略的領導人,第二節(jié) 財務管理目標,一、財務管理目標評價 二、實務中的財務管理目標 三、目標實施與代理問題,一、財務管理目標評價, 財務管理目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。 最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點：,利潤最大化 股東財富最大化 公司價值最大化,（一） 利潤最大化 1. 以利潤最大化作為財務管理目標的原因 ： 符合人類生產經營活動的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產品； 資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)； 只有獲利，才能使整個社會財富實現(xiàn)最大化。,2. 以利潤最大化作為財務管

5、理目標存在的缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關系； 沒有考慮風險因素； 可能會導致公司的短期行為。,（二） 股東財富最大化 1. 股東財富的確定,2. 股東財富最大化作為財務管理目標的優(yōu)點 能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素 能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為 能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求,3. 以股東財富最大化作為財務管理目標的缺點 只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小； 實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主體之間產生矛盾與沖突。,（三

6、） 公司價值最大化 1. 公司價值的確定 公司價值是指公司全部資產的市場價值，即公司資產未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,公司價值 = 債券市場價值 + 股票市場價值,2. 公司價值最大化作為財務管理目標的優(yōu)點 考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值； 反映了對公司資產保值、增值的要求； 有利于克服公司的短期行為； 有利于社會資源的合理配置，實現(xiàn)社會效益最大化。,3. 以公司價值最大化最為財務管理目標的缺陷 對非上市公司很難適用； 公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務狀況的實際變動相一致，這對公司實際經營業(yè)績的衡量也帶來了一定的問題。,二、實務中的財務管理目標,一個國際化

7、的研究小組對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業(yè)進行調查，其中主要的財務管理目標有： 每股收益率的增長 資本可獲得性 銷售利潤率（投資收益率） 股票價格升值和股利,5 種財務管理目標排序,Y.賽迪( Y.Shetty)對北美一些大公司調查：,契約模型,三、目標實施與代理問題,公司代理關系模式,公司制下，委托代理關系主要表現(xiàn)在三個方面： 股東與經營者 股東與債權人 公司與其他關系人,(一）股東與經營者,2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,1.二者之間代理關系產生的首要原因： 資本所有權與經營權的分離,委托人,代理人,3.解決股東與經營者之間矛盾與沖突的方法,3.解決股東與經營者之間矛

8、盾與沖突的方法,通過經營業(yè)績考評等監(jiān)督方式 解聘通過所有者約束經者 接收通過市場約束經營者,將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施,基本方式 股票期權 年薪制,（二）股東與債權人,1.二者之間矛盾與沖突的根源：風險與收益的“不對等契約”,2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：,V B, S=V-B, 債權人索償權 = B VB, S=0, 債權人索償權 B,公司價值（V）,B=$100,債券價值（B）,股票價值（S）,B,價值,股權、債權、公司價值,企業(yè)(debtor) 銀行 (creditor) t=-1 $100,000 $100,000 t=0 $ 80,0

9、00 破產(t=0) : 0 $ 80,000,討論：高風險投資, 投資 (t=0) : 成功 $ 20,000 $100,000 失敗 0 0 不投資 0 $ 80,000,3. 股東傷害債權人利益的具體表現(xiàn) 股東不經債權人同意，可能要求經營者改變借入資金的原定用途，將其投資于風險更高的項目。 股東可能未征得債權人同意，而要求經營者發(fā)行新債券或舉借新債，致使債權人舊債價值降低。,RJR Nabisco 公司30年期債券 （利率為8.5%, 2016年到期）,1988年月10月20日RJR Nabisco：杠桿收購宣布后債券的價格,日價格（美元）,債權侵蝕,股利支付下降,股利支付上升,股利支付

10、變動對債券超額投資收益率的影響（%）,1989年，Colt公司以出售流動資產的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級,資本轉移,4.債權人為保護自己的利益通常采取的措施 第一，降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率； 第二，在債務契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。,（三）公司與其他關系人 社會成本是指公司經營過程中產生，不能追索或向公司收取費用以彌補的成本 有關公司與社會相互關系的假設：一般當確定公司或股東財富最大化目標時，假設因此而產生的社會成本像其他成本項目一樣可以向公司追索和收取補償費，或者相對財富最大化所產生的價值，社會成本很小。大多數(shù)情況下，這

11、些假設并不合理。 理論學家認為，當公司知道存在巨大社會成本時，財富最大目標應服從廣義的社會利益。,百年粘合劑老店富勒公司（H. B. Fuller): 客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。 聯(lián)想集團： 為客戶：聯(lián)想將提供信息技術、工具和服務，使人們的生活和工作更加簡便、高效、豐富多彩 為股東：回報股東長遠利益 為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價值，提高生活質量 為社會：服務社會文明進步,金融市場,財務目標,信 息,公司與金融市場,EPS與DPS一周的變動情況,研究表明：星期五公布的有關收益與股利的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利消息,第三節(jié) 金融市場,一、金融市場的

12、作用 二、金融市場的類型 三、金融資產價值的基本特征 四、市場預期與金融資產價格 五、有效市場假說,一、金融市場的作用,（一）金融市場的含義 它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所； 它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系； 它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。,（二）金融市場的作用 1.資本的籌措與投放； 2.分散風險； 3.轉售市場； 4.降低交易成本； 5.確定金融資產價格。,二、金融市場的類型,金融市場,（一）金融市場的基本分類,按照金融工具分類,金融市場關系圖,（二）金融市場其他分類,1.按金融市場的

13、 組織方式不同,2.按金融工具的 期限 不同,3.按金融市場活 動的目的不同,4.按金融交易的 過程不同,5.按金融市場所處的 地理位置和范圍不同,三、金融資產價值的基本特征,（一）金融資產的價值的基本特征,金融資產是對未來現(xiàn)金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。,三、金融資產價值的基本特征,金融資產實質是對未來現(xiàn)金流入量的索取權，其價值取決于它所帶來的現(xiàn)金流入量,金融資產 價值確定, 金融市場利率構成,名義利率, 純利率 無通貨膨脹、無風險時的均衡利率。,以扣除通貨膨脹后的國債利率表示,說 明, 違約風險溢價, 違約風險的大小與借款人信用等級的高低成反比。, 借款人無法按時支付

14、利息或償還本金而給投資人帶來的風險。, 流動性風險溢價, 金融資產的流動性越低，為吸引投資者所需要的收益率就越高。, 某項資產迅速轉化為現(xiàn)金的可能性。, 衡量標準：資產出售時可實現(xiàn)的價格和變現(xiàn)時所需要的時間長短。, 到期風險溢價, 利率變動引起債券價格變動給投資者帶來的風險。,四、市場預期與金融資產價格, 某項資產在有效金融市場上的價格可以表達為：,投資者之間的分歧（P1-P2）越小，該項資產的價格就越容易形成。而投資者所獲得的信息越完整，越準確，對未來發(fā)生不確定事件的可能性的判斷就越趨于一致，投資者之間的分歧也就越小,五、有效市場假說,一個簡單的定義就是：在一個有效金融市場上，以當時的市場價

15、格簡單地買入或者賣出一項金融資產，并不能夠使投資人實現(xiàn)任何套利的利潤（no risk free arbitrage）。,支撐“有效市場理論”的基本邏輯是：在金融市場上，任何一項資產的相關信息，能夠有效、及時和普遍地傳遞給每一個投資者，幫助投資者迅速建立或修正該項資產的預期，并由投資者相應的買賣行為使這些信息最終反映到該金融資產的當前價格上去。,（一）有效市場的類型,1.弱式效率性(week-form efficiency) 所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中； 證券價格的過去變化和未來變化是不相關的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。 任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。,2.半強式效率性(semi-strong form efficiency) 證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息； 投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內線人物（如董事長或總經理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。,3.強式效率性(Strong - Form Efficiency) 證券的現(xiàn)行市價中已經反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。 任何人甚至內線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。,有效市場的類型,第一