1、.,1,3,.,2,2,.,3,1,.,4,START,.,5,湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院 2009級(jí)會(huì)計(jì)專業(yè)“企業(yè)理財(cái)方案設(shè)計(jì)”實(shí)習(xí),BC電信公司資本成本設(shè)計(jì) 指導(dǎo)老師：賓幕容 組 長(zhǎng)：張學(xué)輝 秘 書：李金晶 組 員：易盛偉、胡曉曄、蔣文婷、陳珺婕、 朱 昱,.,6,BC電信公司簡(jiǎn)介：,BC電信公司即英屬哥倫比亞電信公司，創(chuàng)建于1880年,是加拿大電信行業(yè)的領(lǐng)先者，致力于為住宅和公司客戶提供連接，包括有線和無線的話音和數(shù)據(jù)通信、本地及長(zhǎng)途電話服務(wù)、高速無線因特網(wǎng)訪問、IP寬帶服務(wù)、電子商務(wù)解決方案和衛(wèi)星電視服務(wù)等。業(yè)務(wù)狀況：集團(tuán)擁有近60000名員工。它的主要子公司加拿大貝爾占據(jù)其營(yíng)業(yè)總額87

2、%以上，做為固話服務(wù)與移動(dòng)服務(wù)的龍頭企業(yè)，BC公司還為普通用戶及企業(yè)級(jí)用戶提供互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)處理、衛(wèi)星電視等服務(wù)。,.,7,方向與目標(biāo)：,在BC電信公司案例中，我們應(yīng)計(jì)算出最小融資成本，確定最佳融資結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)出最合理的融資方案，從而提高資本的利用率。我們認(rèn)為應(yīng)首先計(jì)算BC公司涉及資本的各項(xiàng)個(gè)別資本成本，然后加權(quán)平均，計(jì)算綜合資本成本。進(jìn)而對(duì)各種資本成本進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析債務(wù)資本和權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，同時(shí)對(duì)公司現(xiàn)狀進(jìn)行分析，衡量公司可追加的籌資額，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，以及最低的綜合資本成本。,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法： 比較成本法（決策標(biāo)準(zhǔn)：成本最低） 每股盈余無差別分析法（決策標(biāo)準(zhǔn)：收益最大） 公

3、司價(jià)值比較法（決策標(biāo)準(zhǔn)：價(jià)值最大）,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)： 綜合資本成本最低 同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu),.,8,BC公司涉及的資本主要包括優(yōu)先股、普通股、留存收益、長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)和流動(dòng)負(fù)債。,一、計(jì)算個(gè)別資本成本,1、優(yōu)先股資本成本：6.975% 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表得知，優(yōu)先股籌資額為138百萬美元，年股利為9百萬美元。 鮑伯：BC電信公司在過去曾可以發(fā)行優(yōu)先股，其費(fèi)用只占到6.5%的比例。 Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%,.,9,2、普通股資本成本：9.5% 對(duì)話中提到，加拿大政府的91日短期國庫券的目前利率為6.29%,=0.7。而且根據(jù)多倫

4、多股票交易所綜合指數(shù)選編數(shù)據(jù)可得知股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10.88%。 Ks=Rf+*（Rm-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5% 式中：Ks=普通股資本成本，Rf=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6.29（國庫券的利率）=0.7 Rm=市場(chǎng)平均報(bào)酬率=10.88%,問題：資料中給出了發(fā)行普通股”還得再付給承銷商大約該價(jià)格的5%的傭金“，此5%的傭金即為籌資費(fèi)用率，它算不算是普通股的資本成本呢？籌資費(fèi)用率f=5%，即普通股資本成本Ks=14.5%=Ks+f,.,10,3、留存收益的資本成本：13.5% 鮑伯：從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出公司權(quán)益的回報(bào)率在過去的5年中平均為13.5%（從198

5、9年到1993年，分別為14.0%、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已認(rèn)識(shí)到這是對(duì)權(quán)益賬面價(jià)值估算出來的收益率。 因?yàn)榱舸媸找鏌o需籌措，沒有籌措費(fèi)用，所以我們認(rèn)為留存收益的資本成本即公司權(quán)益的平均回報(bào)率13.5%。也就是公司股東自愿將其留在公司的資本成本。 4、長(zhǎng)期債務(wù)（包括長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的資本成本：10.34% 因?yàn)椴牧现形磳㈤L(zhǎng)期債務(wù)區(qū)分為長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券，我們并不知道長(zhǎng)期債券和長(zhǎng)期借款的具體籌資額，不能計(jì)算出各自的資本成本。再加上材料中有這樣一句話“在付給承銷商一筆費(fèi)用后，長(zhǎng)期債務(wù)的融資成本將為10.34%”。所以我們認(rèn)為長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本就是10.34%。,.

6、,11,5、商業(yè)票據(jù)的資本成本：6.56% 商業(yè)票據(jù)雖然是短期融資，但我們可以把這部分資金看作是公司永久性資本結(jié)構(gòu)中得一部分。從公司資產(chǎn)負(fù)債表得知，商業(yè)票據(jù)的平均利率為6.56%。 6、流動(dòng)負(fù)債的資本成本：0 鮑伯：從資產(chǎn)負(fù)債表上，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司從幾條不同的渠道來籌款。我們最好首先來分析一下從這些渠道籌款各要支付多少資本成本。它的流動(dòng)負(fù)債主要是商業(yè)信用，因此其資本成本為零。,.,12,二、計(jì)算各資本占全部資本的比重 由資產(chǎn)負(fù)債表得知，企業(yè)現(xiàn)有長(zhǎng)期資本4113百萬美元。其中優(yōu)先股138百萬美元，普通股995百萬美元，留存收益730百萬美元，長(zhǎng)期債務(wù)1724百萬美元，商業(yè)票據(jù)53百萬美元，流動(dòng)

7、負(fù)債473百萬美元。,優(yōu)先股資本比重=138/4113=3.4% 普通股資本比重=995/4113=24.25 留存收益資本比重=730/4113=17.7% 長(zhǎng)期債務(wù)資本比重=1724/4113=41.9% 商業(yè)票據(jù)資本比重=53/4113=1.3% 流動(dòng)負(fù)債資本比重=473/4113=11.5%,.,13,公司原有資本結(jié)構(gòu)（單位：百萬美元）,.,14,四、分析，評(píng)價(jià)與資本結(jié)構(gòu)決策 （一）理論 對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，最好的資本結(jié)構(gòu)無疑是使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。然而通常情況下，債務(wù)資本比例越高，綜合資本成本就會(huì)越低，而當(dāng)債務(wù)資本比例達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)將

8、不可避免地面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，我們有必要研究當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到一個(gè)怎樣的比例時(shí)，企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)才是最佳的。當(dāng)債務(wù)資本超過這個(gè)比例時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，債權(quán)人在這種情況下會(huì)要求較高的回報(bào)率來平衡，同時(shí)，股東對(duì)投資回報(bào)的要求也會(huì)相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本提高。因而，此處我們主要探討在固定追加籌資額的情況下，選取怎樣的債務(wù)資本比例，使調(diào)整后的資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本最低。,三、計(jì)算綜合資本成本 Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56

9、%+11.5%*0=9.34%,.,15,BC電信公司有資格獲得利率為8%的銀行貸款以及由所有者權(quán)益所占比重可知，公司的舉債能力是很強(qiáng)的。BC電信公司普通股及留存收益的資本成本都較高，可以適當(dāng)考慮調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)以降低綜合資本成本。 現(xiàn)在BC電信公司正考慮籌資，因此此處我們以增量調(diào)整的方法來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，假設(shè)BC電信公司要籌資30百萬美元，通過2-3個(gè)方案的比較，可以得出最佳資本結(jié)構(gòu)。,（二）公司現(xiàn)狀 BC電信公司幾個(gè)重要指標(biāo)： 負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=（53+344+129+1724+138）/4113=58.1% 所有者權(quán)益占總額的比重=1-58.1%=41.9% 固定資產(chǎn)凈值占總額的比

10、重=3553/4113=86.4%,.,16,（三）資本結(jié)構(gòu)決策具體如下： 商業(yè)票據(jù)和流動(dòng)負(fù)債，其主要產(chǎn)生于商業(yè)信用及商業(yè)活動(dòng)中簽發(fā)票據(jù)，對(duì)于我們的方案設(shè)計(jì)可以暫時(shí)不予考慮。而關(guān)于優(yōu)先股，“BC電信公司已經(jīng)很久沒有發(fā)行優(yōu)先股了，也許它并不打算再次發(fā)行。且其稅后成本往往比負(fù)債要高，對(duì)大多數(shù)發(fā)行者來說吸引了較小?！币虼嗽霭l(fā)優(yōu)先股也可以不與考慮。于是有：,第一種方案：當(dāng)債務(wù)資本比例超過權(quán)益資本比例。為便于對(duì)比，此處我們追加的30百萬美元全部用發(fā)行債券來籌集，（假設(shè)此時(shí)債券利率沒有因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)而上升），于是債務(wù)資本比例上升為58.36%，計(jì)算結(jié)果如下：,.,17,改變籌資方案后，公司的資本結(jié)構(gòu)（單

11、位：百萬美元）,所以： Kw=3.33%*6.975%+24.02%*95%+17.624%*13.5%+42.34%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35479%,.,18,改變籌資方案后，公司的資本結(jié)構(gòu)（單位：百萬美元）,第二種方案：當(dāng)全部增加權(quán)益資本即假設(shè)四分之一的追加額即7.5百萬美元通過發(fā)行普通股來籌集，其余22.5百萬美元通過留存收益來籌集。于是計(jì)算結(jié)果如下：,Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+18.16%*13.5%+41.62%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=10.13%,.,19,改變籌資方案后，公司的

12、資本結(jié)構(gòu)（單位：百萬美元）,第三種方案：當(dāng)權(quán)益資本與債務(wù)資本按比例增加時(shí)假設(shè)四分之一的追加額通過發(fā)行普通股來籌集，其余的通過發(fā)行債券來籌集，于是計(jì)算結(jié)果如下：,Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+17.62%*13.5%+42.16%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35328%,.,20,根據(jù)上述計(jì)算和分析結(jié)果得知：方案三的綜合資本成本最低，為9.35328 %。這不僅僅說明它在三個(gè)方案中的成本最低，而且表明BC公司改變債務(wù)資本和權(quán)益資本比例的方法是可行的。 三個(gè)方案說明在原有資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，可以提高債務(wù)資本比例來降低綜合資本成本，但這種比例的提高必須保持適度的水平，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。方案一追加的債務(wù)成本，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但