1、,企業(yè)并購 價(jià)值評估,干 春 暉 教授 博士 博士生導(dǎo)師 上海財(cái)經(jīng)大學(xué),內(nèi)容提要,價(jià)值評估的概述,1,估值（Valuation）的目的是為了交易買賣股票、股權(quán)或資產(chǎn)。交易成功的前提是交易雙方達(dá)成一致的交易條件，其中交易價(jià)格是最重要的條件之一。,估值（Valuation）的目的是為了交易,估值結(jié)果之外影響交易價(jià)格的因素,交易條件，如對價(jià)形式（現(xiàn)金或股票等）、支付時(shí)間、支付方式（一次或分期）等,為完成交易而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、盡職調(diào)查費(fèi)用、差旅費(fèi)、投入的人力等,交易結(jié)構(gòu)的潛在影響，如資產(chǎn)交易的稅負(fù)問題，或如股權(quán)交易的事后事項(xiàng)，例如員工安置方案或身分置換（最低3年合同、不低于90%的安置比例，

2、冗員情況）、或有負(fù)債問題等,政策的連續(xù)性與政策變化的可預(yù)見性，如行業(yè)準(zhǔn)入政策和外資鼓勵(lì)政策等的變化,交易方式也會(huì)影響交易價(jià)格，如拍賣、招投標(biāo)、集合競價(jià)等方式，與一對一談判形成的價(jià)格會(huì)有所不同,交易目的不同也會(huì)影響交易價(jià)格。如果賣方，例如國有資產(chǎn)所有者，在轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)時(shí)，既考慮經(jīng)濟(jì)利益又考慮社會(huì)效益和政治影響，則其對買方資質(zhì)就會(huì)作出限制，從而可能拒絕了潛在競爭性買家的更高價(jià)格。如果買方，如產(chǎn)業(yè)資本，在收購企業(yè)時(shí)，既考慮獲得新市場的進(jìn)入渠道又考慮到消滅潛在競爭對手，則其出價(jià)可能會(huì)高于其他類型的買家。,估值結(jié)果之外影響交易價(jià)格的因素,企業(yè)估值的方法,基于資產(chǎn)的估值方法,帳面價(jià)值法（歷史成本法）,重置

3、成本法,市場比較法（市場價(jià)值法）,清算價(jià)格法,賬面價(jià)值法,2,估值公司資產(chǎn)負(fù)債的凈值即為公司的賬面價(jià)值。但是若要評估目標(biāo)公司的真正價(jià)值，還必須對資產(chǎn)負(fù)債表的各個(gè)項(xiàng)目作出必要的調(diào)整 對資產(chǎn)項(xiàng)目的調(diào)整：應(yīng)注意公司應(yīng)收賬款可能發(fā)生的壞賬損失、公司外貿(mào)業(yè)務(wù)的匯兌損失、公司有價(jià)證券的市值是否低于賬面價(jià)值、固定資產(chǎn)的折舊方式是否合理，尤其是在無形資產(chǎn)方面，有關(guān)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)和商譽(yù)的評估彈性很大。 對負(fù)債項(xiàng)目的調(diào)整：應(yīng)審查是否有未入賬的負(fù)債，如職工退休金、預(yù)提費(fèi)用等，注意是否有擔(dān)保事項(xiàng)等或有負(fù)債及尚未核定的稅金等。,賬面價(jià)值法（歷史成本法）,重置成本法,3,重置成本法,完全重置成本（即重置全價(jià)）是指在現(xiàn)時(shí)條

4、件下 重新購置一項(xiàng)全新狀態(tài)的資產(chǎn)所需的全部成本,待評估資產(chǎn)價(jià)值重置全價(jià)綜合貶值,待評估資產(chǎn)價(jià)值重置全價(jià)綜合成新率,市場比較法,4,市場比較法簡稱市場法。通過市場調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評估對象類似的企業(yè)或資產(chǎn)作為價(jià)格參照物，分析比較參照物的各項(xiàng)指標(biāo)，進(jìn)行對比調(diào)整，據(jù)以確定被評估企業(yè)或資產(chǎn)價(jià)值的評估方法。,市場比較法,市場比較法估算某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式,DCF 法,5,DCF（Discounted Cash Flow）法的步驟,DCF法公式,企業(yè)當(dāng)前價(jià)值 FCFEt/(1+r)t +VT/(1+r)T； FCFEt：預(yù)期的第t期自由現(xiàn)金流量； r：貼現(xiàn)率(根據(jù)情況可取相應(yīng)的資本成本K或加權(quán)平均資

5、本成本 WACC)； T：收益年限； VT：第T年企業(yè)的終值； t：從1至T； 企業(yè)自由現(xiàn)金流量息稅折舊攤銷前收益（EBITDA）所得 稅資本性支出營運(yùn)資本凈增加； 貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；,適用DCF法評估企業(yè)價(jià)值的情況,企業(yè)目前的現(xiàn)金流量是正的,將來一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)能可靠地估計(jì),可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)得出現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率,局限性,由于高儲(chǔ)蓄率傳統(tǒng)的存在，在中國長期執(zhí)行低真實(shí)利率的政策成為可能。很多中國評估師以名義1年定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。在長期通脹預(yù)期下，這一利率明顯是低估的。,貼現(xiàn)率通常由無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和構(gòu)成。在中國，因?yàn)槔使苤贫淮嬖谑袌龌睦市纬蓹C(jī)制，因而無風(fēng)險(xiǎn)

6、利率的選擇成為估值中首先面對的問題。,DCF法在中國應(yīng)用的局限,EBITDA倍數(shù)法,6,EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息稅折舊攤銷前收益）是一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)排除了復(fù)雜的財(cái)務(wù)杠桿和稅收政策的影響，綜合反映管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營業(yè)績與企業(yè)現(xiàn)金流貢獻(xiàn)能力。,EBITDA倍數(shù)法,Company name,EBITDA倍數(shù)法公式,企業(yè)估值=EBITDA經(jīng)驗(yàn)倍數(shù),案例分析,7,案例1：或有負(fù)債對估價(jià)的影響擔(dān)保,案例背景,某集團(tuán)公司（母公司）為子公司A的1億元人民幣貸款提供擔(dān)保。子公司A的資產(chǎn)評估價(jià)值為100萬

7、元，負(fù)債評估為1.2億元。 按照中國現(xiàn)行的資產(chǎn)評估辦法，在集團(tuán)公司的 資產(chǎn)評估中，子公司A的凈資產(chǎn)值計(jì)為0，并入 母公司的評估價(jià)值中。,案例1：或有負(fù)債對估價(jià)的影響擔(dān)保,案例分析,由于母公司為子公司A提供了貸款擔(dān)保，當(dāng)子公司A無法償還到期貸款時(shí)（這也是實(shí)際的情況），母公司（擔(dān)保方）要代其償還銀行貸款1億元。即使子公司A宣告破產(chǎn)，母公司的還款責(zé)任也不能豁免。但按照現(xiàn)行資產(chǎn)評估辦法，該項(xiàng)或有負(fù)債無法體現(xiàn)在母公司的資產(chǎn)評估價(jià)值中。顯然，這樣的評估價(jià)值無法得到意向收購方的認(rèn)可。,案例2：應(yīng)收賬款對估價(jià)的影響,案例背景,某集團(tuán)公司（母公司）旗下銷售公司（子公司B）賬面記錄2年及3年以上的應(yīng)收賬款約2,0

8、00,000元人民幣。資產(chǎn)評估中將相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)為0。 集團(tuán)公司（母公司）旗下房地產(chǎn)公司（子公司C）賬面記錄3年以上其他應(yīng)收款總計(jì)92,000,000元人民幣，涉及債務(wù)方的情況特殊（均是政府部門或公立學(xué)校）。資產(chǎn)評估中將相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)為0 。,案例2：應(yīng)收賬款對估價(jià)的影響,案例分析,按照美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，賬齡1年以上的應(yīng)收賬款應(yīng)按賬面價(jià)值的100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。但中國現(xiàn)行的資產(chǎn)評估辦法對應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較低。特別是在上述案例中，超過1年乃至3年以上的應(yīng)收賬款仍作為流動(dòng)資產(chǎn)按照賬面價(jià)值的100%計(jì)入資產(chǎn)評估價(jià)值中。顯然，這樣的評估價(jià)值對美國PE來說是無法接受的。,案例3：重置成本法對

9、房屋建筑物價(jià)值的評估（1）,某集團(tuán)公司擁有的房屋建筑物價(jià)值評估中采用 的重置成本法,案例背景,重置成本法的評估價(jià)值重置全價(jià)綜合成新率,重置全價(jià)土地取得費(fèi)+土地開發(fā)費(fèi)+建安工程造價(jià) +前期及其它工程費(fèi)+資金成本,綜合成新率完好分值率60%+理論成新率40%,重置全價(jià)土地取得費(fèi)+土地開發(fā)費(fèi)+建安工程造價(jià) +前期及其它工程費(fèi)+資金成本,土地取得費(fèi)：包括土地轉(zhuǎn)讓費(fèi)或者拆遷安置費(fèi)和應(yīng)向國家交納的出讓金、契稅和市政設(shè)施配套費(fèi)等費(fèi)用 土地開發(fā)費(fèi)（基礎(chǔ)設(shè)施配套費(fèi)）（建安工程造價(jià)+土地取得費(fèi)）額定費(fèi)率 建安工程造價(jià)土建工程造價(jià)+裝飾工程造價(jià)+安裝工程造價(jià)（給排水、消防、暖通等） 前期及其它工程費(fèi)用建安工程造價(jià)額

10、定費(fèi)率 資金成本（建安工程造價(jià)前期及其它工程費(fèi)）貸款利率建造期2 +（土地取得費(fèi)+前期及其它工程費(fèi)）貸款利率開發(fā)期,綜合成新率完好分值率60%+理論成新率40%,理論成新率（1已使用年限耐用年限）100%,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（2）,案例分析,集團(tuán)擁有的物業(yè)的綜合成新率評估（建筑物部分）,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（3）,案例分析,集團(tuán)擁有的物業(yè)的重置單價(jià)評估（建筑物部分）,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（4）,案例分析,建筑物平攤地價(jià)評估（土地部分）：集團(tuán)擁有的某大廈建筑面頰62,500平方米，總用地面積4,052平方米（6.078畝）。評估中采用

11、行業(yè)平均的每平方米建筑面積所分?jǐn)偟耐恋厝〉觅M(fèi)，即600元/平方米，來計(jì)算該處物業(yè)的土地取得費(fèi)。,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（5）,案例分析,綜合成新率高估。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前中國境內(nèi)建筑物的使用年限平均為30年左右，遠(yuǎn)低于理論使用年限（50年70年），這表明建筑物的實(shí)際成新率應(yīng)低于理論成新率。但在本案例中，物業(yè)的綜合成新率普遍高于理論成新率，據(jù)稱其依據(jù)是視覺判斷。,統(tǒng)一的成新率高估了裝修物與安裝物的價(jià)值。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝修物與安裝物的服役年限大大低于建筑物主體的服役年限，即前者的折舊年限遠(yuǎn)低于后者。而本案例中，評估中采用統(tǒng)一的綜合成新率，等于對兩者采用統(tǒng)一的折舊年限。特別是酒店業(yè)

12、的經(jīng)營特性，決定其通常在5年左右需要進(jìn)行全面的重新裝修。評估報(bào)告大大高估了裝修物與安裝物的實(shí)際價(jià)值。下表列出了被評估物業(yè)的裝飾工程價(jià)值，讀者可以自行判斷裝飾工程重置價(jià)值是否高估。,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（6）,案例分析,案例3：重置成本法對房屋建筑物價(jià)值的評估（7）,案例分析,重置單位造價(jià)取值偏高。以五星級的酒店1的土建工程重置單位造價(jià)（1,000元）、三星級的酒店2的裝飾工程重置單位造價(jià)（300元）為基準(zhǔn)，通過比較可以發(fā)現(xiàn)多處重置單位造價(jià)偏高的情況。 平均分?jǐn)偟貎r(jià)高估。集團(tuán)擁有的某大廈建筑面積62,500平方米，總用地面積4,052平方米（6.078畝），則容積率為15.4

13、（=62,500/4,052）。評估中采用的600元/平方米的單位建筑面積的土地取得費(fèi)是按照行業(yè)平均容積率（26）計(jì)算的，用于高容積率（15.4）的大廈明顯高估。由此可以計(jì)算單位土地取得成本遠(yuǎn)高于實(shí)際市場價(jià)格：,每畝土地取得成本=（單位建筑面積的土地取得費(fèi)總建筑面積） /總用地畝數(shù) =（60062,500）/（4,052/666.67） =6,169,823.54（元/畝）,案例4：收益法對建筑物價(jià)值的評估（1）,案例背景,2006年，某公司擁有的商業(yè)物業(yè)（四星級酒店）價(jià)值評估中采用的收益法,評估基準(zhǔn)日一年期定期存款利率為2.25%，故無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取2.25%；風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)償取5.95%，則折現(xiàn)

14、率取8.2%（r = 8.2%=2.25%+5.95%）。,收益年限考慮到土地出讓合法年限最高為40年，該酒店大廈于2005年取得土地使用權(quán)，收益年限綜合確定為38.5年。,案例4：收益法對建筑物價(jià)值的評估（2）,計(jì)算公式,收益法是指通過估算評估對象未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定評估對象價(jià)值的一種方法。即運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁Y本化率，將未來的純收益折算為現(xiàn)值。,式中：P為估價(jià)對象價(jià)格；a為估價(jià)對象年純收益；r為估價(jià)對象還原利率（折現(xiàn)率）；n為收益年限。,案例4：收益法對建筑物價(jià)值的評估（3）,案例分析,理論上，折現(xiàn)率是一個(gè)預(yù)期收益率，反映了投資者對投資回報(bào)率的期望。在實(shí)踐中，某些資產(chǎn)評估案例中采用了

15、無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償之和來代替預(yù)期收益率。,案例4：收益法對建筑物價(jià)值的評估（3）,在本案例中，評估中無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取值為一年期定期存款利率2.25%，該取值偏小，原因在于： 忽視了真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率與名義利率的差別。名義上的2.25%并沒有考慮到通貨膨脹的影響。該項(xiàng)資產(chǎn)評估是在2006年做出的，PE在當(dāng)時(shí)就認(rèn)定在人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行總量持續(xù)多年較快增長的背景下，中長期的通貨膨脹將難以避免，從而2.25%的名義利率可能意味著真實(shí)利率是負(fù)值。隨后中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)證實(shí)了PE在當(dāng)時(shí)的判斷是正確的。 由于中國的利率形成機(jī)制尚未完全市場化，1年期的存款利率并不能代表真實(shí)的市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬預(yù)期水平。忽視了短

16、期投資與長期投資的差別，用1年期的利率來衡量長期投資的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是不合適的。 實(shí)踐中，運(yùn)用DCF法估值時(shí)，收益年限通常不超過5年，而本案例中采用38.5年的收益年限，不但預(yù)測的準(zhǔn)確性大大降低，并且這種做法有悖業(yè)內(nèi)常規(guī)。,“奶牛理論”,8,“奶牛理論”（Buy on main street, sell on the Wall Street）,“對賭協(xié)議”,9,“對賭協(xié)議”：并購后的價(jià)值調(diào)整機(jī)制,ValuationAdjustmentMechanism(VAM)，直譯為“價(jià)值調(diào)整機(jī)制”。 在企業(yè)融資的過程中，私募股權(quán)基金和融資方作為協(xié)議的雙方常有這么一個(gè)約定：如果企業(yè)未來的經(jīng)營結(jié)果達(dá)到約定的水平，

17、則融資方享有一定權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值當(dāng)初被低估的損失;否則，投資方享有一定的權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值當(dāng)初被高估的損失。,對賭協(xié)議,“對賭協(xié)議”的價(jià)值,對企業(yè)管理層：對賭協(xié)議是一個(gè)激勵(lì)機(jī)制,對投資者：對賭協(xié)議有助于解決投資決策價(jià)值信息不對稱,“對賭協(xié)議”案例一：蒙牛,背景分析,1999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)有限公司”，公司注冊資本100萬元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”(以下簡稱蒙牛乳業(yè))。2001年底摩根土丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸的時(shí)候，蒙牛乳業(yè)公司成立尚不足三年，是一個(gè)比較典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者在開曼群島注冊了開曼公司。2002年9月，蒙牛乳業(yè)的

18、發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊成立了金牛公司。同日，蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價(jià)格收購了開曼群島公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開曼公司的全資子公司毛里求斯公司。同年10月，摩根土丹利等三家國際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約2597萬美元(折合人民幣約2.1億元)，取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)，所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。,對賭協(xié)議,2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了類似于國內(nèi)證券市場可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)”，未來換股價(jià)格僅為0.74港元股。通過“可換股文據(jù)”向蒙牛乳

19、業(yè)注資3523萬美元，折合人民幣2.9億元?！翱蓳Q股文據(jù)”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值的高低最終取決于蒙牛乳業(yè)未來的業(yè)績。如果蒙牛乳業(yè)未來業(yè)績好，“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以兌現(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。 為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績增長的對賭協(xié)議。雙方約定，從2003年2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長率不低于50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬7000萬股的上市公司股份；如果業(yè)績增長達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。,結(jié)果,2004年6月，蒙牛業(yè)績增長達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可

20、換股文據(jù)”的期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn)，換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股票價(jià)格達(dá)到6港元以上；給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎(jiǎng)勵(lì)也都得以兌現(xiàn)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者投資于蒙牛乳業(yè)的業(yè)績對賭，讓各方都成為贏家。,“對賭協(xié)議”案例二：太子奶,背景分析,疾速崛起的太子奶成為眾人關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)外的風(fēng)投、私募紛紛找上李途純,連雀巢也被指曾經(jīng)考慮將太子奶收歸旗下,但最終未果。 2001年到2007年是太子奶崛起期,也是李途純個(gè)人財(cái)富的積累期。公開資料顯示,2007年太子奶步入鼎盛時(shí)期,年銷售躍升至16.8億元,連續(xù)6年業(yè)績翻番,而太子奶集團(tuán)也發(fā)展成總資產(chǎn)逾30億元、擁有過萬員工、集科工貿(mào)于一身的大型發(fā)酵型乳酸菌飲料集團(tuán)。2007年初,

21、為了解決資金難題以及盡早實(shí)現(xiàn)上市,李途純決定引進(jìn)英聯(lián)、大摩、高盛合共7300萬美元,并在開曼群島注冊成立“中國太子奶(開曼)控股有限公司”,其中外方占股30%。,對賭協(xié)議,雙方簽署了對賭協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,在收到英聯(lián)、高盛、摩根士丹利三大投行7300萬美元后的3年,如果太子奶集團(tuán)業(yè)績增長超過50%,就可以降低對方股權(quán);如完成不了30%的業(yè)績增長,李途純將失去控股權(quán)。,導(dǎo)火索,獲得三大投行7300萬美元資金后, 再次接受了由花旗銀行等提供的5億元無抵押、 保證不要任何擔(dān)保、保證不要抵押品、保證國內(nèi)利息最低、保證貸款時(shí)間最長等,結(jié)果,德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所對太子奶的盡職調(diào)查報(bào)告顯示,2008年太子奶總資產(chǎn)為

22、26億元,但債務(wù)卻高達(dá)25.4億元,債權(quán)人超過7300人。 2008年6月12日,株洲市公安局以涉嫌非法吸存公眾存款罪對李途純采取了刑事強(qiáng)制措施。業(yè)界認(rèn)為,今年1月仙山奶業(yè)的創(chuàng)立是其被捕的誘因。 截至2008年7月28日,太子奶全國銷售只完成了年計(jì)劃的26.75%,對賭協(xié)議被迫提前履行。,“對賭協(xié)議”案例三：永樂,背景分析,融資方：中國永樂 投資方：摩根士丹利、鼎暉投資等,對賭協(xié)議,永樂2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤高于7.5億元，外資方將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤等于或低于6.75億元，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤不高于6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到9394.76萬股，相當(dāng)于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的4.1%。,結(jié)果,永樂未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國美電器并購,1、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮的心血閃光。 2、人們走過的每一個(gè)足跡，都是自己生命的留言；留給今天翻過的日歷，留給未來永久的歷史。 3、人生是一座可以采掘開拓的金礦，但總是因?yàn)槿藗兊那趭^程度不同，給予人們的回報(bào)也不相同。 4、理想之風(fēng)扯滿人生的帆；奮斗之桿舉起理想之旗。 5、人應(yīng)該學(xué)會(huì)走自己的路，但更應(yīng)該掌握手中的羅盤。 6、不能因?yàn)槿松牡缆房部?，就使自?/p>