1、第5章 資金盈余者的資產(chǎn)選擇與風(fēng)險(xiǎn)管理,5.1 資產(chǎn)的類別及各自的屬性,資產(chǎn)分為：,金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn),5.1.1 金融資產(chǎn),貨幣資產(chǎn)：包括手持現(xiàn)金和在銀行的存款 。 債權(quán)資產(chǎn)：包括政府債券、企業(yè)債券等 股權(quán)資產(chǎn)：股票、基金等。,股權(quán)資產(chǎn)的特性：, 期限上具有永久性。 公司利潤分配上具有剩余性。 清償上具有附屬性。 權(quán)利與責(zé)任上具有有限性。,5.1.2 實(shí)物資產(chǎn),實(shí)物資產(chǎn)就是以住宅、大宗耐用消費(fèi)品、工廠、設(shè)備等物理形式存在的資產(chǎn)。,實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的比較,實(shí)物資產(chǎn) 在高通貨膨脹環(huán)境下，實(shí)物資產(chǎn)是保值的較好的手段。 在通貨緊縮下，實(shí)物資產(chǎn)較差 保持成本較高 流動(dòng)性低,金融資產(chǎn) 在高通貨膨脹環(huán)境

2、下，金融資產(chǎn)的保值的較差。 在通貨緊縮下，金融資產(chǎn)保值較好。 保持成本相對較低 流動(dòng)性相對較高,5.2 資產(chǎn)選擇的決定因素,財(cái)富或收入 資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性,5.2.1 財(cái)富或收入,當(dāng)收入或財(cái)富增加時(shí)，資產(chǎn)需求增加。 對各種資產(chǎn)的需要的大小取決于資產(chǎn)的財(cái)富/收入彈性。 資產(chǎn)收入/財(cái)富彈性來衡量收入或財(cái)富變動(dòng)對你的資產(chǎn)需求的影響程度。資產(chǎn)的收入/財(cái)富彈性是指收入/財(cái)富變動(dòng)1%，引起的資產(chǎn)需求變動(dòng)的百分比。 如果一種資產(chǎn)的需求對收入/財(cái)富的彈性小于1，即一種資產(chǎn)需求的增長速度低于收入/財(cái)富增長的速度時(shí)，這種資產(chǎn)就是必需品。,5.2.2 預(yù)期收益率,其它條件相同時(shí)，預(yù)期收益率越高，對該資產(chǎn)

3、的需求也會(huì)越高。,5.2.3 風(fēng)險(xiǎn),如果兩種資產(chǎn)的預(yù)期收益相同，但風(fēng)險(xiǎn)不同，那么，投資于哪種資產(chǎn)就取決于對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力了。,人們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有三種：,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型：在預(yù)期回報(bào)率相同的情況下，一種資產(chǎn)相對于另一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，他對這種資產(chǎn)的需求就會(huì)減少 風(fēng)險(xiǎn)偏好型：愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得異乎尋常的收益的人。 風(fēng)險(xiǎn)中立型：對是冒更高的風(fēng)險(xiǎn)以指望獲得更高的收益，亦或是寧愿少獲得一點(diǎn)收益，也不愿意去冒險(xiǎn)覺得都無所謂。,5.2.4 流動(dòng)性,在其他條件相同的情況下，流動(dòng)性越高，則對該資產(chǎn)的需求就會(huì)越高。,5.3 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及其管理,5.3.1 風(fēng)險(xiǎn)概論,1. 什么是風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)就是未來

4、的不確定性。 但是，不確定性只是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件而并不是充分條件，并不是所有的不確定性都是風(fēng)險(xiǎn)。 人們通常是將損失而非收益增加的可能性看作風(fēng)險(xiǎn)。,2. 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中所有的資產(chǎn)都面臨的風(fēng)險(xiǎn) 不可通過投資組合來分散,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 單個(gè)資產(chǎn)所特有的風(fēng)險(xiǎn) 可通過投資組合來分散,值與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),值是一種資產(chǎn)的回報(bào)率對整個(gè)市場價(jià)值變動(dòng)的敏感性指標(biāo)，等于一種資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)的百分比除以整個(gè)市場價(jià)值變動(dòng)的百分比。,例：,假設(shè)股票A在半年的時(shí)間里該種股票的價(jià)格上漲了80%，整個(gè)市場指數(shù)只上漲了10%，則這只股票的 值就是8。 如果市場指數(shù)上漲了10%，而你購買的另一只股票的價(jià)

5、格只上漲了5%，那么，它的 值就只有0.5了。,一般地，將 大于1的資產(chǎn)稱為“激進(jìn)型”的，將 小于1的資產(chǎn)稱為“保守型”的資產(chǎn)。 對于激進(jìn)型的資產(chǎn)而言，它們的收益率的波動(dòng)會(huì)放大投資組合的整體收益，在整個(gè)市場上漲時(shí)，會(huì)跑贏大市，但是，在市場下跌時(shí)，它又會(huì)跌得更慘。,5.3.2 多樣化與資本資產(chǎn)定價(jià)模型,1. 多樣化的好處,資產(chǎn)組合的期望收益是資產(chǎn)組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。 例：有A、B、C中股票，持倉比重分別為20%、30%、50%，總投資為10萬元。如果A、B、C的期望收益分別為10%、30%、60%，那么該投資組合總的期望收益為： 投資組合的期望收益=20%10%+30%30%

6、+50%60%=41% 一般地，對 的投資在總投資中所占的比重為 ，資產(chǎn) 的期望回報(bào)率為 ，那么，總投資的期望回報(bào)率就是：,不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。 通過一種資產(chǎn)的盈利來彌補(bǔ)另一種資產(chǎn)的損失 一般地說，進(jìn)入資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類越多，所分散的風(fēng)險(xiǎn)也就越多。但同時(shí)，所能獲得的收益就越接近于平均化，即只能獲得市場平均的收益率，而失去了一些獲得超額收益的機(jī)會(huì)。,資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性,如果一種資產(chǎn)的收益/風(fēng)險(xiǎn)的變化會(huì)引起另一種資產(chǎn)的收益/風(fēng)險(xiǎn)同向變化，它們之間就是正相關(guān)。 如果一種資產(chǎn)收益/風(fēng)險(xiǎn)的變化會(huì)引起另一種資產(chǎn)的收益/風(fēng)險(xiǎn)的反向變化，那么，這兩種資產(chǎn)之間就存在負(fù)相關(guān)關(guān)系； 如果一種資產(chǎn)的收

7、益/風(fēng)險(xiǎn)的變化對另一種資產(chǎn)的收益/風(fēng)險(xiǎn)完全沒有影響，則這兩種資產(chǎn)之間是相互獨(dú)立的。,選擇原則,在投資組合中，選擇存在正相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)就達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。 相互獨(dú)立或存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)才能較好地達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，因?yàn)樵谙嗷オ?dú)立的資產(chǎn)之間，它們的收益/風(fēng)險(xiǎn)互不影響；在存在負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)之間，可以通過一種資產(chǎn)的盈利來彌補(bǔ)另一種資產(chǎn)的虧損。 在投資組合時(shí)，既為了盈利，也要為了分散風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)，最好是選擇完全獨(dú)立的資產(chǎn)。,假定股票A現(xiàn)在的價(jià)格是10元，未來價(jià)格波動(dòng)情況可能是： 一個(gè)月后上漲到16元的可能性是0.25； 上漲到12元的可能性是0.5； 還是10元的可能性是0.25。 即投資于股票A

8、，在收益分布為： 獲得60%收益的概率為0.25； 獲得20%收益的概率為0.5； 不虧不賺的概率為0.25。 現(xiàn)在投資于股票A的期望收益率是： (0.2516+0.512+0.2510)-1010=25%,在假設(shè)股票B現(xiàn)在的價(jià)格也是10元，但它出現(xiàn)了虧損，公司正在想法進(jìn)行重組。其股價(jià)波動(dòng)存在三種情況： 重組成功，價(jià)格在一個(gè)月后上漲到22元，這種情況的可能性是0.25； 重組進(jìn)展很緩慢，一個(gè)月后價(jià)格上漲到11元，這種情況的可能性是0.5； 重組很快就失敗了，股票價(jià)格會(huì)在一個(gè)月后下跌到6元，可能性是0.25。 現(xiàn)在投資于股票B的話，未來一個(gè)月的收益分布情況為： 以0.25的概率獲得120%的收益

9、 以0.5的概率獲得10%的收益 以0.25的概率虧損40%。 股票B的期望收益率為： (0.2522+0.511+0.256)-1010=25%,以期望收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大?。?方差就是各種可能的收益的概率乘以可能的收益與期望收益之差的平方和。 以 表示方差， 表示收益率， 表示獲得 的概率， 表示期望收益率，則： 所謂標(biāo)準(zhǔn)差就是方差的平方根。以 表示標(biāo)準(zhǔn)差，即：,協(xié)方差,在進(jìn)行組合投資時(shí)，為了考察收益率的波動(dòng)幅度，就要考慮協(xié)方差了。如果在投資組合中，只有這兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和B，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的期望收益為 ，B的期望收益率為 ，以 表示它們之間的協(xié)方差，則有：,相關(guān)系數(shù),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和B的標(biāo)準(zhǔn)差分別 和 ，則資產(chǎn)A和B的相關(guān)系數(shù)就等于它們的協(xié)方差除以A和B的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，以 表示相關(guān)系數(shù)，則： 相關(guān)系數(shù) 介于+1和-1之間。如果相關(guān)系數(shù) 為+1，則這兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；如果它們之間的相關(guān)系數(shù) 為-1，則這兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)，如果相關(guān)系數(shù) 為0，那么這兩種資產(chǎn)之間是相互獨(dú)立的，即不相關(guān)。,股票A和B組合投資時(shí)的各自的離差及協(xié)方差的計(jì)算,最優(yōu)投資組合與CAPM模型,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指，在