1、國 際 金 融 學(xué)INTERNATIONAL FINANCE,第六講,歐債危機(jī),一些基本概念,歐盟EU(European Union) 歐元Euro 歐元外圍國家Eurozone periphery “歐豬”PIIGS歐債危機(jī)國家 歐元核心國家core countries of the euro,歐盟EU(European Union),歐盟現(xiàn)有27個(gè)成員國，人口5億，GDP16.106萬億美元。,法國 ( 1950年 ) 意大利 ( 1950年 ) 荷蘭 ( 1950年 ) 比利時(shí) ( 1950年 ) 盧森堡 ( 1950年 ) 聯(lián)邦德國 ( 1950年 ) 愛爾蘭 ( 1973年 ) 丹麥

2、 ( 1973年 ) 英國 ( 1973年 ) 希臘 ( 1981年 ) 葡萄牙 ( 1986年 ) 西班牙 ( 1986年 ) 奧地利 ( 1995年 ) 芬蘭 ( 1995年 ) 瑞典 ( 1995年 ) 波蘭 ( 2004年 ) 拉脫維亞 ( 2004年 ) 立陶宛 ( 2004年 ) 愛沙尼亞 ( 2004年 ) 匈牙利 ( 2004年 ) 捷克 ( 2004年 ) 斯洛伐克 ( 2004年 ) 斯洛文尼亞 ( 2004年 ) 馬耳他 ( 2004年 ) 塞浦路斯 ( 2004年 ) 保加利亞 ( 2007年 ) 羅馬尼亞 ( 2007年 ),歐盟成員國（27個(gè)）,歐盟,總部設(shè)在比利時(shí)

3、首都布魯塞爾，是由歐洲共同體 （European Community，又稱歐洲共同市場）發(fā)展而來的，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段： 荷盧比三國經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐洲共同體、歐盟。 其實(shí)是一個(gè)集政治實(shí)體和經(jīng)濟(jì)實(shí)體于一身、在世界上具有重要影響的區(qū)域一體化組織。1991年12月，歐洲共同體馬斯特里赫特首腦會(huì)議通過歐洲聯(lián)盟條約，通稱馬斯特里赫特條約（簡稱馬約）。1993年11月1日，馬約正式生效，歐盟正式誕生。,歐盟,歐盟的宗旨是“通過建立無內(nèi)部邊界的空間，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展和建立最終實(shí)行統(tǒng)一貨幣的經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟，促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的均衡發(fā)展”，“通過實(shí)行共同外交和安全政策，在國際舞臺(tái)上弘揚(yáng)聯(lián)盟的個(gè)性”。,歐元,

4、歐元,歐元的前身是德國馬克，領(lǐng)導(dǎo)國是德國。 1999年1月1日起在奧地利、比利時(shí)、法國、德國、芬蘭、荷蘭、盧森堡、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙11個(gè)國家（歐元區(qū)國家）正式使用，并于2002年1月1日取代上述11國的貨幣。,歐元,希臘于2000年加入歐元區(qū)，成為歐元區(qū)第12個(gè)成員國。 斯洛文尼亞于2007年1月1日加入歐元區(qū)，成為歐元區(qū)第13個(gè)成員國。 塞浦路斯于2008年1月1日與馬耳他一起加入了歐元區(qū)。 斯洛伐克于2009年1月1日加入歐元區(qū)，從而使歐元區(qū)成員國增至16個(gè)。 愛沙尼亞于2011年1月1日正式啟用歐元，成為歐元區(qū)第17個(gè)成員國。 現(xiàn)任歐洲央行行長特里謝。,歐元區(qū),“歐豬”PI

5、IGS歐債危機(jī)國家,歐豬四國，是歐元區(qū)的Portugal葡萄牙、Italy意大利、greece希臘、spain西班牙四個(gè)南歐國家，合稱pigs，即歐豬四國。 另有一說是portugal葡萄牙、italy意大利、ireland愛爾蘭、greece希臘、spain西班牙，合稱piigs ，歐豬五國。 歐豬四國該四國新財(cái)政惡化；國家財(cái)政赤字都達(dá)到8%以上(國際公認(rèn)的警戒線是GDP的3%)；不符合歐元區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，引起歐元危機(jī)！故被戲稱“歐豬四國”,歐洲各國財(cái)政赤字,歐債危機(jī)開端,2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即愈演愈烈，但金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟(jì)體系小，發(fā)生債務(wù)危機(jī)影響不會(huì)擴(kuò)

6、大。2009年12月8日 惠譽(yù)將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負(fù)面。 2009年12月15日 希臘發(fā)售20億歐元國債 2009年12月16日 標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A”下調(diào)為“BBB+” 2009年12月22日 穆迪宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負(fù)面。,歐債危機(jī)發(fā)展,歐洲其它國家也開始陷入危機(jī)，包括比利時(shí)這些外界認(rèn)為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的西班牙，都預(yù)報(bào)未來三年預(yù)算赤字居高不下，希臘已非危機(jī)主角，整個(gè)歐盟都受到債務(wù)危機(jī)困擾。 2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級 2010年2月4日 西班牙財(cái)政部

7、指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8% 2010年2月5日 債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個(gè)月以來最大跌幅,歐債危機(jī)蔓延,德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機(jī)的影響，因?yàn)闅W元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個(gè)歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，有評論家更推測歐元區(qū)最終會(huì)解體收場。 2010年2月4日 德國預(yù)計(jì)2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5% 2010年2月9日 歐元空頭頭寸已增至80億美元 創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄 2010年2月10日 巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)1760億美元,歐債危機(jī)蔓延,希臘財(cái)政部長稱，希

8、臘在5月19日之前需要約90億歐元資金度過危機(jī)。歐盟成員國財(cái)政部長10日凌晨達(dá)成了一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的穩(wěn)定機(jī)制，避免危機(jī)蔓延。 2010年4月23日 希臘正式向歐盟與IMF申請?jiān)?2010年5月3日 德內(nèi)閣批224億歐元援希計(jì)劃 2010年5月10日 歐盟批準(zhǔn)7500億歐元希臘援助計(jì)劃，IMF可能提供2500億歐元資金救助希臘 2010年9月7日 歐元區(qū)財(cái)長批準(zhǔn)為希臘提供第二筆貸款，總額65億歐元 2011年1月14日 惠譽(yù)下調(diào)希臘主權(quán)信貸評級由BBB-級下調(diào)至BB+級，評級展望為負(fù)面。 2011年3月7日 穆迪3月7日將希臘國債評級從“Ba1”下調(diào)至“B1”，評級前景為負(fù)面。,歐債

9、危機(jī)發(fā)酵,2011年7月21日 歐元區(qū)通過緊急峰會(huì)再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。 2011年7月21日 歐元區(qū)通過緊急峰會(huì)再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。貸款到期時(shí)間從7年半延長到15年至30年；利率從4.5%降低至3.5%。銀行等私營機(jī)構(gòu)同意在2014年前經(jīng)由回購希臘債券等方式出資大約500億歐元援助希臘,歐債危機(jī)發(fā)酵,2011年11月28日 穆迪稱，歐洲的債務(wù)危機(jī)正在威脅全部歐洲主權(quán)國家的信貸情況，意味即使Aaa評級的德國、法國、奧地利和荷蘭都有危險(xiǎn)。 2011年11月25日 穆迪下調(diào)匈牙利本外幣債券評級一個(gè)級別至Ba1，是垃圾級中最高一級，前景展望負(fù)面。該國目前

10、在標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)的評級均是投資級別中最低一級。 2011年11月25日 葡萄牙主權(quán)評級遭惠譽(yù)降至垃圾級別，即由BBB-調(diào)降1級至BB+，前景展望為負(fù)面。,希臘,截至2009年底，希臘債務(wù)占GDP之比高達(dá)124.9%；至2010年底，這一比率已攀升至142.8%。目前，希臘不斷累積的債務(wù)總額已高達(dá)3270億歐元。另外，希臘財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，該國2011年前四個(gè)月國家預(yù)算赤字修正后至72.46億歐元，超出了69.24億歐元的目標(biāo)。 一旦希臘發(fā)生違約或宣告國家破產(chǎn)，該國銀行系統(tǒng)將在擠兌潮中大規(guī)模倒閉，并波及歐洲其他持有該國國債和銀行債券的國家，從而引發(fā)新一輪金融危機(jī)。一旦希臘破產(chǎn)，那么希臘的國有企

11、業(yè)和資產(chǎn)將被拍賣償債，直至債務(wù)還清為止。這意味著，希臘的經(jīng)濟(jì)乃至政治命運(yùn)都將操控在債權(quán)國手中。,歐債危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的沖擊,歐洲各國債務(wù)加重，舉新債還舊債 歐債國家舉債成本顯著上升，喪失償債能力，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，歐洲銀行體系崩潰 歐元區(qū)國家受影響，融資成本上升；經(jīng)濟(jì)受拖累，失業(yè)上升 歐元解體，南歐部分國家退出歐元區(qū)，歐洲經(jīng)濟(jì)長期陣痛，歐洲經(jīng)濟(jì)地位下降。 全球跟著糟殃 美國笑了？,對政治的沖擊,隨著歐債危機(jī)的蔓延惡化，深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)中的國家的政局都受到嚴(yán)重影響。 政府財(cái)政赤字驟升，經(jīng)濟(jì)下滑，失業(yè)率上升，同時(shí)還得實(shí)施財(cái)政緊縮政策，大幅削減國民福利，社會(huì)壓力巨大。 多個(gè)國家領(lǐng)導(dǎo)人辭職，政局變動(dòng)。,愛爾

12、蘭政局動(dòng)蕩,2011-1-22法新社援引一份近期公布的民意調(diào)查結(jié)果報(bào)道，考恩本人現(xiàn)階段民意支持率為10，共和黨支持率為14。不過，在18日舉行的黨內(nèi)信任投票中，考恩保住黨領(lǐng)袖地位。 先前帶頭“逼宮”的外交部長米歇爾馬丁19日辭職。19日晚些時(shí)候，司法部長德莫特埃亨、衛(wèi)生部長瑪麗哈尼、國防部長托尼基利恩、運(yùn)輸部長諾埃爾登普西先后辭職；20日，工貿(mào)與革新部長巴特奧基夫遞交辭呈。,考恩,帥哥蘇格拉底謝幕了,據(jù)新華社消息 葡萄牙總理若澤蘇格拉底23日宣布辭職。葡萄牙議會(huì)當(dāng)天早些時(shí)候投票否決政府所遞交旨在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)的財(cái)政緊縮方案。蘇格拉底說，這一方案遭否令政府失去執(zhí)政能力。 宣布辭職 依據(jù)憲法程序，蘇

13、格拉底23日向總統(tǒng)卡瓦科席爾瓦遞交辭呈，隨后宣布辭職。,若澤蘇格拉底,都是大腕,悲催的帕潘德里歐,當(dāng)?shù)貢r(shí)間2009年10月4日，希臘議會(huì)的選舉中，由帕潘德里歐領(lǐng)導(dǎo)的泛希社運(yùn)獲得43.9%的選票，10月7日，出身于政治世家 的帕潘德里歐上任希臘總理。2009年12月，歐洲三大評級機(jī)構(gòu)降低了希臘的信用評級，希臘就此陷入債務(wù)危機(jī)。,折騰了一年，下臺(tái)了,雅典當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月9日傍晚，希臘總理帕潘德里歐在電視講話中正式宣布將提出辭職，但并未提出繼任者。此前一天，帕潘德里歐曾要求其內(nèi)閣部長們辭職，為組建新的聯(lián)合政府鋪平道路。,老油條貝盧斯科尼也下臺(tái)了,意大利總理貝盧斯科尼11月8日宣布，將在意大利議會(huì)通過歐

14、盟要求的經(jīng)濟(jì)改革方案后辭職。一些媒體評價(jià)，貝盧斯科尼馳騁意大利政壇17載，無論是性丑聞還是腐敗丑聞都無法將他擊垮，但這次，他敗給了市場。,西班牙斗牛士斗不過債務(wù)危機(jī),西班牙首相薩帕特羅當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月29日中午舉行新聞發(fā)布會(huì)表示，西班牙將于11月20日提前舉行大選。,斗牛士曾經(jīng)笑的如此燦爛,DEBT KILLED THEM,對社會(huì)的沖擊,國家有難，匹夫有責(zé)？ 匹夫，誰愿意做？ 財(cái)政削減赤字，則全民勒緊腰帶，減工資、減醫(yī)療、減教育、減養(yǎng)老金、提高退休年齡 國家有難，大家一起扛，可是刀子到誰頭上誰都不答應(yīng) 于是大家都上街了,希臘罷工,希臘罷工,意大利罷工,英國罷工,法國罷工,歐債危機(jī)的成因,一、外部原

15、因： 金融危機(jī)中政府加杠桿化使債務(wù)負(fù)擔(dān)加重 金融危機(jī)使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)增長的寬松政策，高福利、低盈余的希臘無法通過公共財(cái)政盈余來支撐過度的舉債消費(fèi)。全球金融危機(jī)推動(dòng)私人企業(yè)去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財(cái)政原本處于一種弱平衡的境地，由于國際宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，惡化了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財(cái)政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)成為不能承受之重。,歐債危機(jī)的成因,評級機(jī)構(gòu)煽風(fēng)點(diǎn)火，助推危機(jī)蔓延 評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低主權(quán)債務(wù)評級，助推危機(jī)進(jìn)一步蔓延。全球三大評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)上述四國的主權(quán)評級。2011年7 月末，標(biāo)普已經(jīng)將希臘主權(quán)評級09 年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大

16、利的評級展望也在11年5月底被調(diào)整為負(fù)面，繼而在9月份和10 月初標(biāo)普和穆迪又一次下調(diào)了意大利的主權(quán)債務(wù)評級。葡萄牙和西班牙也遭遇了主權(quán)評級被頻繁下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。評級機(jī)構(gòu)對危機(jī)起到了推波助瀾的作用，也可成為危機(jī)向深度發(fā)展直接性原因。,歐債危機(jī)的成因,二、內(nèi)部原因： 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱 以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的希臘經(jīng)濟(jì)難以抵御危機(jī)的沖擊。在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理，以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)。一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身能力，導(dǎo)致負(fù)債提高。,內(nèi)部原因

17、：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱,以出口加工制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的意大利在危機(jī)面前顯得力不從心。意大利經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)是以出口加工為主的中小企業(yè)（創(chuàng)造國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%）。2010年意大利成為世界第7大出口大國（出口總額4131億歐元，占世界出口額比重3.25%），主要依靠出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體極易受到外界環(huán)境的影響。,內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱,依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動(dòng)的西班牙和愛爾蘭經(jīng)濟(jì)本身存在致命缺陷。建筑業(yè)、汽車制造業(yè)與旅游服務(wù)業(yè)是西班牙的三大支柱產(chǎn)業(yè)。由于長期享受歐元區(qū)單一貨幣體系中的低利率，使得房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)成為西班牙近年經(jīng)濟(jì)增長的主

18、要?jiǎng)恿?。?999年到2007年，西班牙房地產(chǎn)價(jià)格翻了一番，同期歐洲新屋建設(shè)的60%都發(fā)生在西班牙。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)推動(dòng)了西班牙就業(yè)率的下降。,內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱,工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而主要依靠服務(wù)業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的葡萄牙經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較脆弱。 近幾年葡萄牙開始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型（從傳統(tǒng)的制造業(yè)向高新技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)型），汽車及其零部件、電子、能源和制藥等高新技術(shù)行業(yè)得到了一定的發(fā)展。政府在扶持高科技企業(yè)上面投入了大量資金，而這些資金通常都是通過低息貸款來實(shí)現(xiàn)。美國金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致融資成本隨之飆升，從而使葡萄牙企業(yè)受到?jīng)_擊，影響到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)。,內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱,總體看來，PIIGS 五國屬于歐元區(qū)中相對落后的國家，他們的經(jīng)濟(jì)更多依賴于勞動(dòng)密集型制造業(yè)出口和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢吸引全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動(dòng)力優(yōu)勢不復(fù)存在。而這些國家又不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟(jì)在危機(jī)沖擊下顯得異常脆弱。,人口結(jié)構(gòu)不平衡：逐步進(jìn)入老齡化,1996-2010 年歐盟國家人口出生時(shí)平均預(yù)期壽命從76.1 歲上升至79.4 歲。美國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)到2050年歐盟國家人口出生時(shí)平均預(yù)期壽命將達(dá)到83.3歲。最后，由于二戰(zhàn)后生育潮已經(jīng)開始接近退休年齡，并且人口出生率逐