1、第二章 財務(wù)管理的 價值觀念 學(xué)習(xí)提要與目標(biāo) 資金的時間價值和投資的風(fēng)險價值，是財務(wù)活動中客觀存在的經(jīng)濟現(xiàn)象，也是現(xiàn)代財務(wù)管理的兩個基礎(chǔ)觀念。資金的時間價值和投資的風(fēng)險價值對于籌資管理、投資管理乃至成本管理、收益管理都有重要的影響。資金時間價值和投資風(fēng)險價值通常是以利息率來表示的，而利息率除受通貨膨脹因素影響外，主要包含資金時間價值和投資風(fēng)險價值。利息率作為資金這種特殊商品的價格，是財務(wù)管理必須考慮的重要因素。利息率、資金時間價值和投資風(fēng)險價值的原理，是財務(wù)管理的基本原理 ，且在財務(wù)實踐中被廣泛應(yīng)用。因此，在學(xué)習(xí)各項業(yè)務(wù)以前，需要理解利息率、資金時間價值和投資風(fēng)險價值的基本概念和有關(guān)計算方法,

2、本章重點 財務(wù)管理中時間價值理念 財務(wù)管理中風(fēng)險價值理念 時間價值計算 本章難點 價值觀念的理解 風(fēng)險價值的衡量 投資組合風(fēng)險價值,一、資金時間價值的概念 1、資金時間價值的含義 資金的時間價值，是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也即資金在周轉(zhuǎn)中由于時間因素而形成的差額價值。,要點解釋： （1）增量，用“增值金額/本金”表示； （2）要經(jīng)過投資與再投資； （3）要持續(xù)一段時間才能增值； （4）隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)周轉(zhuǎn)中 按幾何級數(shù)增長，使貨幣具有時間價值。,2、為什么要研究資金時間價值 （1）從量的規(guī)定性來看，資金時間價值是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下的社會平均資金

3、利潤率。由于的市場競爭存在，企業(yè)在進行各種投資活動的投資利潤率趨于平均化，這就要求企業(yè)在進行某項投資時至少要取得社會平均的利潤率。因此，資金時間價值就成了評價投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)。,（2）財務(wù)管理的研究重點是創(chuàng)造和衡量財富（價值）。財務(wù)管理中的價值是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。故，財務(wù)管理中對時間價值的研究，主要是對資金的籌集、投放使用及回收等從量上進行分析，以便找出適用于分析方案的數(shù)學(xué)模型，改善財務(wù)決策的質(zhì)量。因而，把資金時間價值引入財務(wù)管理，在資金籌集、運用和分配等各方面考慮這一因素，是提高財務(wù)管理水平，搞好籌資、投資、分配決策的有效保證。,3、如何處置資金時間價值 按復(fù)利的方法折算不同時間貨資金

4、的現(xiàn)值。,4、資金時間價值量的衡量 通常情況下，資金時間價值被認為是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹下的社會平均利潤率。 資金時間價值量的大小通常可以用利息率來表示，但這種利息率應(yīng)以社會平均資金利潤率為基礎(chǔ)，并且以社會平均利潤率作為資金時間價值量的最高界限。,5、資金的價值與時間的關(guān)系 （1）資金使用時間長短不同，具有不同的價值； （2）資金的周轉(zhuǎn)速度不同具有不同的價值； （3）資金的投入和收回的時間早晚不同，具有不同的價值； （4）勞動時間銜接越緊密，資金時間價值越大。（在產(chǎn)品的生產(chǎn)時間中，包括生產(chǎn)資料的準(zhǔn)備時間、勞動時間、生產(chǎn)過程的中斷時間。只有勞動時間內(nèi)才創(chuàng)造價值。）,二、資金時間價值的計算與應(yīng)用

5、,（一）復(fù)利現(xiàn)值的計算 【 例1】 B公司股票現(xiàn)在市場價格為38元，市場價格的年平均增長率為5%，上年每股股利為0.83元，股利的年平均增長率為4%。如果你手中有一筆錢想購買B公司的股票，假設(shè)投資期限為一年（年初至年末），期望獲得10%以上的收益，請問你在何種價位購買為宜？,解答 P=（售價+股利）/（1+i）n =38（1+5%）+0.83（1+4%）/（1+10%） =（39.9+0.8632）/1.1 =37.06（元）,（二）年償債基金的計算（已知年金終值，求普通年金量） 償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于北次形成的

6、等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計算的利息，所以債務(wù)實際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于（普通）年金A。也就是說，償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。,【例2】假設(shè)某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬元。若存款年復(fù)利率為10%，則為償還該項借款應(yīng)建立的償債基金為多少？ 解答根據(jù)公式： A=Si/（1+i）n-1 =100010%/（1+10%）4-1 =10000.21547 =215.47（萬元）,【例3】某人擬在5年后還清10 000元的債務(wù)， 從現(xiàn)在起每年（年末）等額存入銀行一筆款項。假設(shè) 銀行存款利率為5%，每年需要存入多少元？,解答 由于有利息因素

7、，不必每年存入2 000元（10 000/5）只要存入較少的金額，5年后本利和就可達到10 000元。可用于清償債務(wù)。根據(jù)：年金終值計算公式可得： A=Si/（1+i）n-1 =100005%/（1+5%）5-1 =100000.18099547 =1809.9547（元） 或：A=S年金終值系數(shù)的倒數(shù) =100001/（S/A，5%，5） =100001/5.525 =1809.9547（元）,（三）年資本回收額計算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價值指標(biāo)。年資本回收額的計算是（普通）年金現(xiàn)值的逆運算。 其計算公式為： A=Pi/1

8、-（1+i）-n 或：A=P年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),【例4】某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元貸款，在10年內(nèi)以年利率12%等額償還，則每年應(yīng)付的金額為多少？ 解答 A=100012%/1-（1+12%）-10 =10000.177=177（萬元） 或A=P年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) =10001/（P/A，12%，10） =10001/5.6502177（萬元）,（四）即付年金終值現(xiàn)值的計算 即付年金是指從第一期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金、預(yù)付年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同。即付年金終值的計算：S=年金即付年金終值系數(shù)，而“即付年金終值系數(shù)”是在“普通年金終值系數(shù)”的

9、基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1所得的結(jié)果。即付年金現(xiàn)值的計算：P=年金即付年金現(xiàn)值系數(shù)，而“即付年金現(xiàn)值系數(shù)”是在“普通年金現(xiàn)值系數(shù)”的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1所得的結(jié)果。,【例5】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個方案第3年年末時的終值相差多少元？,解答 A方案：即付年金終值計算 S=500（S/P，10%，3+1）-1 =5004.641-1=1820.5 B方案：后付年金終值計算 S=500（S/P，10%，3） =5003.310=1655 A、B 兩個方案相差：165.5（1820.5-1655）（元）,【例6】某人6年分期

10、購物，每年初付2000元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金付款的購價是多少？ 解答 P=A（P/A，i，n-1）+1 =2000（P/A，10%，6-1）+1 =2000（3.791+1） =958.20（元）,（五）遞延年金現(xiàn)值的計算,【例7】云達科技公司擬購置一設(shè)備，供方提出兩種付款方案： （1）從現(xiàn)在起，每年年初支付200萬元，連續(xù)支付10次，共2000萬元； （2）從第5年開始，每年年初支付250萬元，連續(xù)支付10次，共2500萬元。 假設(shè)公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為云達科技公司應(yīng)選擇哪個付款方案？,解答 200 200 200 200 200 200

11、 200 200 200 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 250 250 250 250 250 250 250 250 250 250,（1） P0=200（P/A，10%，10-1）+1 =200（5.759+1） =1351.8（萬元）,（2） 第1種方法： P0=250（P/A，10%，10） （P/S，10%，3） =2506.1450.7513=1154.11（萬元） 第2種方法： P0=250（P/A，10%，3+10）- （P/A，10%，3） =2507.1034-2.4869=1154.125（萬元） 第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值

12、的計算思路進行計算） P0=250（P/A，10%，10-1）+1 （P/S，10%，4） =2505.7590+10.6830=1154.099（萬元） 答： 該公司應(yīng)選擇第（2）種付款方案。,（六）每年復(fù)利次數(shù)問題：名義利率與實際利率 1、名義利率： 指一年內(nèi)多次復(fù)利時給出的年利率，它等于每期利率與年內(nèi)復(fù)利次數(shù)的乘積。 名義利率=每期利率年內(nèi)復(fù)利次數(shù),2、實際利率： 指一年內(nèi)多次復(fù)利時，每年末終值比年初的增長率。 利用此公式可以實現(xiàn)名義利率和實際利率的換算。,P=1；i=12%（名義利率）,【例8】一項500萬元的借款，借款期限5年，年利率8%，若每半年復(fù)利一次，年實際利率會高出名義利率（

13、 ）。 A、4% B、0.24% C、0.16% D、0.8%,解答答案C。 實際利率=（1+8%/2）2-1 =8.16% 8.16%-8%=0.16%,【例9】企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對其比較有利的復(fù)利計息期是（ ）。 A、1年 B、半年 C、1季 D、1月,解答答案A。 公司債券一年內(nèi)復(fù)利的次數(shù)越少，企業(yè)實際付出的利息越少，對企業(yè)比較有利。,【例10】（判）當(dāng)一年復(fù)利幾次時，實際利率將會高于名義利率。（ ）,解答答案正確。,（七） 折現(xiàn)率(利息率)的推算,【例11】某人于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4 000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？,【解答

14、】已知P=20000元，A=4000元，n=9年，則：,P/A = 20000/4000 = 5 =,即 = 5 = (P/A，i，9) 查 n = 9 的普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，在 n = 9 一行上無法找到恰好為(=5)的系數(shù)值，于是找大于和小于5的臨界系數(shù)值，分別為： 5.3282和4.9164,采用插值法：,i = 12% + 0.79702% = 13.59%,答：借款利率約為13.59%。,【例12】若使本金5年后增長1倍，每半年計息一次，則年利率為(B),A、14.87% B、14.34% C、28.70% D、7.18%,解答 2P = P(S/P，i/2，52),則(S/P，i/

15、2，10) = 2,i/2=7.17% i=14.34%,（八）期間的推算,期間n的推算，其原理和步驟同折現(xiàn)率i的推算是一樣的。 【例13】四都發(fā)展公司擬購買一臺柴油機，更新目前的汽油機。柴油機價格較汽油機價格高出2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元。若利率為10%，則柴油機應(yīng)至少使用多少年對企業(yè)而言才有利？,解這是一個求普通年金期間n的問題。根據(jù)題意,已知：P=2000，A=500，i=10%，則,P/A=2000/500=4=,即 (P/A，10%，n) = 4,查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。在i=10%的列上縱向查找，無法找到恰好為(=4)的系數(shù)值，于是查找大于和小于4的臨界系數(shù)值：4.35

16、534，3.79084，對應(yīng)的臨界期間為 n1=6，n2=5。則采用插值法：,三、風(fēng)險的概念與類別,風(fēng)險是一個比較難掌握的概念，其定義和計量也有好多爭議。風(fēng)險是商品經(jīng)濟發(fā)展過程中一個非常重要的概念。,（一）風(fēng)險概念 1、定義：風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。 2、要點： 風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性； 風(fēng)險是“一定條件下”的風(fēng)險。特定投資的風(fēng)險大小是客觀的, 你是否去冒險、冒多大的風(fēng)險是可以選擇的，是主觀決定的。 風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化（隨時間延續(xù)，事件的不確定性在縮?。?； 在實務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險”； 風(fēng)險可能給投資人帶來超出

17、預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù) 期的損失。 風(fēng)險是針對特定主體的：企業(yè)、項目、投資人。風(fēng)險主體與 收益主體對應(yīng). 風(fēng)險是指預(yù)期收益率的不確定性，而非實際的收益率。,（二）風(fēng)險的類別 1、從風(fēng)險產(chǎn)生的原因、影響程度和投資者的能動性劃分，風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩類（從投資者角度） （1）系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險又叫不可分散風(fēng)險，是指由影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、高利率等。這類風(fēng)險是由共同原因引起的，其影響涉及所有的投資對象，并且無法通過多角化投資來分散。,（2）非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險又叫可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于單個或少數(shù)公司的特有事件造成的風(fēng)險，如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、罷工等。

18、這類風(fēng)險是由特殊的或個別的原因引起的，一般只影響一個或幾個公司個體，因此它們對投資組合的影響可以由多樣化投資來分散掉。 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險共同構(gòu)成一個投資組合的總風(fēng)險。,2、從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險（從籌資者角度） （1）經(jīng)營風(fēng)險是指是企業(yè)不使用債務(wù)（亦即不使用財務(wù)杠桿）時的資產(chǎn)風(fēng)險。從總風(fēng)險意義上講，經(jīng)營風(fēng)險可定義為：企業(yè)固有的、由于經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致未來經(jīng)營收益的不確定性。 （2）財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）是指企業(yè)在籌資過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險，具體來說就是指負債籌資帶來的風(fēng)險。或者說是由于籌集資金上的原因給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失的可能性。,【例14】假定某企業(yè)的權(quán)益資金和負債資金的比例

19、為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ）。 A.只存在經(jīng)營風(fēng)險 B.經(jīng)營風(fēng)險大于財務(wù)風(fēng)險 C.財務(wù)風(fēng)險大于經(jīng)營風(fēng)險 D.同時存在經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險,四風(fēng)險衡量,（一）概率 在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。 概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值?；蛘哒f一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機會。 特點： 0Pi1,【例15】某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計收益情況和市場銷量有關(guān)，可用下表描述如下： 市場預(yù)測和預(yù)期收益概率分布表,（二）概率分布 1、離散分布：隨機變量只取有限個值，并且對應(yīng)這些值有確定的概率。 上面的例子就屬于離散分布，它有5個值，見下圖所

20、示： 概率（Pi） 0.4 0.3 0.2 0.1 1 2 3 4 5 收益（X i） 市場預(yù)測和預(yù)期收益概率分布圖,2、連續(xù)分布：隨機變量取值為某區(qū)間的一切實數(shù)，并且對應(yīng)一切取值都有確定的概率。 實際上，出現(xiàn)的投資效果遠不止5種，有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn)，如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其收益，則可用連續(xù)分布描述，見下圖： 概率（Pi） 0.4 0.3 0.2 0.1 1 2 3 4 5 收益Xi 連續(xù)分布概率圖,3、正態(tài)分布：概率分布為對稱鐘（鼓、峰）型的隨機變量。 從下圖可以看到，我們給出例子的收益呈正態(tài)分布，其主要特征是曲線為對稱的鐘型，實際上并不是所有問題都按正態(tài)分布。但是，按

21、照統(tǒng)計學(xué)的理論，不論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。一般來說，如果被研究的量受彼此獨立的大量偶然因素的影響，并且每個因素在總的影響中只占很小部分，那么這個總影響所引起的數(shù)量上的變化，就近似服從于正態(tài)分布。所以，正態(tài)分布在統(tǒng)計上被廣泛使用。,68.26% - 95.44% - 99.72% -,正態(tài)分布概率圖示,（三）期望值 期望值是各種可能的結(jié)果按其概率進行加權(quán)平均得到的平均值。 隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的期望值（數(shù)學(xué)期望或均值），它反映隨機變量取值的平均化。 =50.1+40.2+30.4+20.2+10.1 =3（萬

22、元） 期望收益（值）反映預(yù)計收益的平均化，在各種不確定性因素（本例中假定只有市場情況因素影響產(chǎn)品收益）影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。,（四）方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差反映隨機變量離散程度的指標(biāo)。 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量（數(shù)值）。 方差（2）=(Xi-E)Pi 標(biāo)準(zhǔn)（離）差也叫均方差，是方差的平方根。其計算公式為： =1.095（萬元）,（五）標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率是同期望值的比率。 標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對數(shù)，只適于相同期望值決策方案風(fēng)險程度的比較，對于期望值不同的決策方案（投資方案），只能運用標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)指標(biāo)來比較或評價。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對數(shù)指標(biāo)，它以相對數(shù)

23、反映決策方案的風(fēng)險程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。 上例：,五、風(fēng)險在財務(wù)決策中的應(yīng)用問題,1在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小。 2在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。,3對于單個投資方案，如何決策？,3對于單個投資方案，可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差（或標(biāo)準(zhǔn)離差率）的大小，并將其與設(shè)定的可接受方案的此項指標(biāo)最高限對比，看前者是否低于后者，然后，作出決策。,4對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準(zhǔn)則是什么？,4對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準(zhǔn)則是：選擇低風(fēng)險高收益的方案，即選擇標(biāo)

24、準(zhǔn)離差（率）最低、期望收益最高的方案。,5. 對風(fēng)險的態(tài)度。 對于高風(fēng)險、高收益的方案，如何決策？,5. 對風(fēng)險的態(tài)度。 對于高風(fēng)險、高收益的方案，要看這種方案的收益能否值得去冒險。,【例16】如果兩個投資方案（項目）預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)離差相同，而期望值不同，則這兩個方案（ ）。 A預(yù)期收益相同 B標(biāo)準(zhǔn)離差率相同 C預(yù)期收益不同 D未來風(fēng)險報酬相同,解答答案C。 標(biāo)準(zhǔn)離差（）相同，期望值（E）不同，意味著未來風(fēng)險不同，未來風(fēng)險報酬也就不相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率也不會相同，因為分母（E）不同；預(yù)期收益在風(fēng)險不同、期望值不同的情況下，顯然是不可能相同的。,【例17】（判斷題）對于多個投資方案而言，無論各方案期

25、望值是否相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率最大的方案一定是風(fēng)險最大的方案（ ）。,解答答案正確。無論期望值是否相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率大的方案，風(fēng)險一定大。因為標(biāo)準(zhǔn)離差率就是用來解決在期望值不同時，如何判斷各方案風(fēng)險大小的一個指標(biāo)。,【例18】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，計劃投資額均為1 000萬元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表： 金額單位：萬元 市場狀況 概率 A項目凈現(xiàn)值 B項目凈現(xiàn)值 好 0.20 200 300 一般 0.60 100 100 差 0.20 50 -50 要求： （1） 分別計算A、B兩個項目凈現(xiàn)值的期望值。 （2） 分別計算A、B兩個項目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差。 （3） 判斷A、B投資項目的優(yōu)劣

26、。,解答 （1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值的期望值： A項目：0.20200+0.60100+0.2050=110萬元 B項目：0.20300+0.60100+0.20（-50）=110萬元 （2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差： A項目：（200-110）20.2+（100-11）20.6 +（50-110）20.21/2=48.99 B項目：（300-110）20.2+（100-11）20.6 +（-50-110）20.21/2=111.36 （3）判斷A、B兩個項目的優(yōu)劣：由于兩個方案的投資額相同，預(yù)期收益（凈現(xiàn)值）也相同，而A項目風(fēng)險相對較小（其標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項目），由此可見，A方案優(yōu)于B方

27、案。,企業(yè)如果冒風(fēng)險進行投資，就要求獲得超過資金時間價值以外的收益，這種冒風(fēng)險進行投資而取得的收益，就是風(fēng)險收益，也稱風(fēng)險報酬或風(fēng)險價值。 風(fēng)險價值的大小通常可以用風(fēng)險收益額與風(fēng)險收益率表示。,六、財務(wù)風(fēng)險價值的計算,(一) 風(fēng)險收益率的計算,風(fēng)險收益率=風(fēng)險價值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率,風(fēng)險價值系數(shù)的大小，則是由投資者根據(jù)經(jīng)驗并結(jié)合其他因素加以確定的。通常有以下幾種方法,1. 根據(jù)以往同類項目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定；,2. 由企業(yè)決策者或有關(guān)專家確定：,3. 由國家有關(guān)部門組織專家確定,(二) 風(fēng)險價值(收益)額計算,計算公式：,應(yīng)當(dāng)指出的是：風(fēng)險價值計算的結(jié)果有一定的假定性，并不十分精確。研究投資風(fēng)險價值原

28、理，關(guān)鍵是要在進行投資決策時，樹立風(fēng)險價值觀念，認真權(quán)衡風(fēng)險與收益的關(guān)系，選擇可能避免風(fēng)險、分散風(fēng)險，并獲得較多收益的投資方案。我國有些企業(yè)在進行投資決策時，往往不考慮多種可能性，更不考慮失敗的可能性，孤注一擲，盲目引進設(shè)備，擴建廠房，增加品種，擴大生產(chǎn)，以致造成浪費，甚至面臨破產(chǎn)。這種事例屢見不鮮，實當(dāng)引以為戒。因此，在決策中，應(yīng)當(dāng)充分運用風(fēng)險價值原理，充分考慮市場及經(jīng)營中可能出現(xiàn)的各種情況，對各種方案進行權(quán)衡，以求實現(xiàn)最佳的經(jīng)濟效益。,七、投資組合的風(fēng)險價值,（一）投資組合的概念 投資組合是指投資者同時把資金投放于多種投資項目（股票），稱為投資組合。 由于投資組合往往是多種有價證券的組合，

29、故又稱證券組合。投資者要想分散投資風(fēng)險，就不宜把全部資金投放于一種有價證券上，而應(yīng)研究投資組合問題。,(二) 證券投資組合的類型,1. 高風(fēng)險組合(冒險型),2. 中等風(fēng)險組合(適中型),3. 低風(fēng)險組合(保守型),（三）證券投資組合的風(fēng)險 1、可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、公司特有風(fēng)險） 可分散風(fēng)險是指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性?；蛘呤侵缚梢岳枚嘟腔顿Y的方式來分散或消除掉的風(fēng)險。例如象訴訟、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)的成敗、主要合同能否爭取到、以及發(fā)生于個別公司的其他特殊事件等造成的風(fēng)險。由于這種事件在本質(zhì)上是隨機發(fā)生的，所以，這種風(fēng)險可以通過證券持有多樣化（多角化投資）來分散和抵消。,例如

30、：某公司所購A和B股票構(gòu)成一證券組合，每種股票各占50%。它們的報酬率和風(fēng)險的情況見下表： 圖表21 完全負相關(guān)的證券組合的報酬率,圖表22 完全正相關(guān)的證券組合的報酬率,從圖表21可以看出，如果分別持有兩種股票都有很大風(fēng)險，但如果把它們組合成一個證券組合，則沒有風(fēng)險。 A股票和B股票之所以能結(jié)合起來組成一個無風(fēng)險的證券組合，是因為其報酬率的變化正好呈相反的變化，即當(dāng)B股票的報酬率下降時，A公平的報酬率正好上升；而當(dāng)B股票的報酬率上升時，B股票的報酬率正好下降。股票A和B的關(guān)系稱為完全負相關(guān)（其相關(guān)系數(shù)r=-1.0）（相關(guān)和相關(guān)系數(shù)是統(tǒng)計學(xué)的概念?？蓞㈤営嘘P(guān)統(tǒng)計學(xué)的書籍）。 與完全負相關(guān)相反的

31、是完全正相關(guān)（其相關(guān)系數(shù)r=1.0）。兩個完全正相關(guān)的股票的報酬將一起上升或一起下降（見圖表2-2），這樣兩種股票組成的證券組合，不可能抵消風(fēng)險。,根據(jù)以上分析可知，當(dāng)兩種股票完全負相關(guān)時，同時持有兩種股票，所有的風(fēng)險都可以分散掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時，同時持有兩種股票則不能抵減風(fēng)險。實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但卻不是完全正相關(guān)。 （一般來說，隨機選取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)無+0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，r往往位于+0.50.7之間。） 在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合有可能抵減風(fēng)險，但不能全部消除風(fēng)險。如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險；而當(dāng)股票種類有足夠時，則

32、能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉。,2、不可分散風(fēng)險 不可分散風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險。是指某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。,對投資者來說，這種風(fēng)險是無法消除的。但是這種風(fēng)險對不同企業(yè)、不同證券也有不同影響。對于這種風(fēng)險的大小程度，通常是通過系數(shù)來衡量。其簡化的計算公式如下：,作為整體的股票市場組合的系數(shù)為1。,如果某種股票的風(fēng)險情況與整個股票市場風(fēng)險情況一致，則其系數(shù)也等于1；如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險程度大于整個市場風(fēng)險；反之，則相反。,以上說明了單個股票的系數(shù)的計算方法。關(guān)于證券組合的系數(shù)，應(yīng)該是單個(股票)證券系數(shù)的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比

33、重。其計算如下：,P =Xii,式中：P證券組合的,Xi 證券組合中第i種股票所占的比重, i第i種股票的,(四) 證券投資組合的風(fēng)險價值的計算 (投資組合的風(fēng)險報酬),證券組合的風(fēng)險報酬(風(fēng)險價值)，是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬。,計算公式：,KP=P(KmKRF),式中：KP 證券組合的風(fēng)險報酬率, P 證券組合的,Km 全部股票的平均報酬率，也就是由市場上全部股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率,KRF 無風(fēng)險報酬率(一般用政府公債的利息率表示),【例19】A公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合。系數(shù)分別為：2.0、1.0、和0.5；它們

34、在證券組合中所占比重分別為：60%、30%和10%。股票市場報酬率為15%，無風(fēng)險報酬率為11%。試確定這種證券組合的風(fēng)險報酬率？,KP=1.55(15%11%)=6.2%,【解答】 1、證券組合的系數(shù)：,P = 60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55,2、該證券組合的風(fēng)險報酬率：,(五) 證券投資風(fēng)險與報酬的關(guān)系,在西方金融學(xué)和財務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險與報酬的關(guān)系，其中，為求得必要報酬率最重要的模型為：資本資產(chǎn)定價模型(Capitalsset Pricing Model)CAPM,模型如下：,i= KRF+ i(KmKRF),式中：,KRF 無風(fēng)險報酬率,Km所有股票的平

35、均報酬率, i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù),Ki 第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率,【例20】A股票的系數(shù)為2，無風(fēng)險報酬率為12%，市場上所有股票的平均報酬率為16%，那么，A 股票的必要報酬率為：,KA=12%+2(16%12%)=20%,(1) 無風(fēng)險報酬率：一般用政府公債的利息率作為無風(fēng)險報酬率；,(2)市場風(fēng)險補償率(KmKRF)：反映超過無風(fēng)險報酬率以外的、對投資者承擔(dān)風(fēng)險的補償率，也反映了投資者對回避風(fēng)險的程度；,(3)系數(shù)：系數(shù)反映投資者承擔(dān)風(fēng)險的大小，系數(shù)越大，說明投資風(fēng)險越大，投資報酬率也會越高。但系數(shù)通常會因一個企業(yè)的資產(chǎn)組合、負債結(jié)構(gòu)等因素的變化而變化，也會因

36、市場競爭的加劇、盈利狀況的改變而改變。,總結(jié)：,1. 投資者對風(fēng)險的態(tài)度：在一般情況下，報酬率相同時人們會選擇風(fēng)險小的項目；風(fēng)險相同時，人們會選擇報酬率高的項目。,2. 市場的力量使收益率趨于平均化，沒有實際利潤特別高的項目。利潤高，則競爭激烈，使利潤下降，因此，高報酬項目必然風(fēng)險大。,3. 額外的風(fēng)險需要額外的報酬來補償。數(shù)量關(guān)系：,期望報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率,風(fēng)險報酬率與風(fēng)險大小有關(guān)：風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。,4. 風(fēng)險控制的方法：,解答多角經(jīng)營、多角籌資。,5. 風(fēng)險與收益問題在項目風(fēng)險的計量、證券投資等內(nèi)容中均有運用。,【例21】規(guī)避風(fēng)險與減少風(fēng)險本質(zhì)上有否區(qū)別？,【例22】（判斷題）某股票的0，說明此證券無風(fēng)險。（ ）,解答這個命題錯誤。 按照是否被分散，風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險， 系數(shù)衡量的