1、財務危機與財務風險管理,財務危機管理的基本內容,企業(yè)財務危機的原因分析 企業(yè)財務營運的基本要素 企業(yè)財務危機的表現(xiàn)形式 企業(yè)財務危機的處理辦法 企業(yè)財務危機的戰(zhàn)略預防,財務危機的基本原因,財務危機被定義為 企業(yè)因現(xiàn)金的短缺而明顯無力按時償還到期的無爭議的債務，從而導致的經營不能。 財務危機的具體危害：,企業(yè)與供應商- 購貨折扣的消失，債務糾紛,企業(yè)與銀行 - 再融資的難度加大,企業(yè)與公眾債券人-財務聲譽的損害,企業(yè)與客戶 - 市場難于擴,企業(yè)與國家 - 稅收,最后結果,倒閉,企業(yè)倒閉的原因,財務危機的原因,發(fā)達國家的統(tǒng)計資料表明：將近4/5的倒閉企業(yè)是獲利企業(yè)，它們的倒閉并不是由于虧損，而是由

2、于缺乏現(xiàn)金。,現(xiàn)金產生的基本渠道,生產經營活動的進行-資金鏈的運動 企業(yè)盈利能力的持續(xù)保持-固定資產的更新改造 企業(yè)籌資行為的實施-外部現(xiàn)金的引入,企業(yè)營運的要素 -資金鏈的運行,資金鏈運行形式 貨幣資金 應收帳款 存貨 增值過程: 轉 賺,企業(yè)經營要素-資產運行結構,固定資產(機器設備銷售場地運輸工具) 存貨: 購進商品 銷售商品 貨幣資金 應收帳款,經營活動與資產負債表,資產方(+),負債權益方(+),投資活動與資產負債表,資產方(0),負債權益方(0),籌資活動與資產負債表,資產方（+） 負債方（+）,企業(yè)財務危機原因分析,資金鏈的斷裂 樂華電視機 愛多VCD 資產結構的扭曲： 巨人集團

3、 藍田集團 企業(yè)財務危機的實質： 業(yè)務的增加伴隨著現(xiàn)金的短缺！,重要提示,企業(yè)發(fā)生財務危機的最大原因在于： 業(yè)務的過度增長！,業(yè)務過度增長的三種罪,1、過度的業(yè)務增長造成管理資源的耗竭： 管理經驗的欠缺 制度的適應 控制的范圍,2、過度的業(yè)務增長造成財務資源的耗竭： 銷售上升引起營運資金的緊張 過度的資金需求造成靈活性的喪失 盲目的投資造成的結構的扭曲,3、過度的業(yè)務增長造成效益的下降： 造成產品銷售利潤的下降 不盈利的客戶被引入 利潤與現(xiàn)金流量的不平衡,案例，利潤增長與現(xiàn)金增長,1、企業(yè)現(xiàn)金流量的基本分類 2、企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量之間的關系： NOCF=EBIT+折舊-稅金-營運資本投入 NO

4、CF-NET OPERATING CASH FLOW EBIT-EARNINGS BEFORE INTERST AND TAX,資產負債表 投入資本： 1996 1997 現(xiàn)金 100 60 營運資本需求 600 780 凈固定資產 300 360 合計 1000 1200 占用資本 短期負債 200 300 長期負債 300 300 所有者權益 500 600 合計 1000 1200,1996 1997 銷售收入 2000 2200 減成本費用 （1780） （1920） 減折舊 （20） （50） 稅息前收益 （EBIT） 200 230 減利息費用 （50） （60） 減所得稅 （60

5、） （68） 稅后利潤 90 102,利潤表,效益分析表 1996 1997 領先者 銷售收入增長率 5% 10% 9% 收益增長率 5% 13.3% 10% 成本費用增長率 8% 7.9% 8.8% 投入資本增長率 8% 20% 10% 營運資本增長率 8% 30% 25%,NOCF96=200+20-60-6008%=112（萬元） NOCF97=230+50-68-（780-600）=32（萬元）,企業(yè)現(xiàn)金短缺的其他原因分析,原始資本投入不足 不恰當?shù)剡x擇資產的獲得方式 長期負債的提前償還 現(xiàn)金流量過多用于非營業(yè)活動 不能完成預算利潤 利潤分發(fā)過多,企業(yè)現(xiàn)金短缺的緩解辦法,增加資本 增加

6、業(yè)務的盈利能力 減少固定資產投資 變現(xiàn)長期性資產 加強營運資本控制 降低業(yè)務經營規(guī)模和水平 制訂合理的業(yè)務擴張速度,以現(xiàn)金流為中心的目標體系,股東財富最大化,股價的上升,盈利能力,股息的增加,現(xiàn)金流,規(guī)模與效率,利潤管理,投資及融資管理,資產管理,營銷決策,融資決策,投資決策,企業(yè)財務危機的管理： 企業(yè)的均衡增長速度的確定,企業(yè)業(yè)務增長的所需資源： 1、營運資本： 經營性現(xiàn)金，應收帳款，存貨 應付帳款，其他經營性負債： 凈營運資本=經營性現(xiàn)金+應收帳款+存貨 -應付帳款-其他經營性負債 2、固定資產的投入,企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略的連接,戰(zhàn)略目標,產品-市場機會 產品-市場戰(zhàn)略,長期資源 的安排,財

7、務策略,投資方案設計,增長的安排,企業(yè)增長的管理要素,資產負債表,支持銷售 所需資金,支持銷售 所需負債,支持銷售 所需利潤,資產,負債和所 有者權益,企業(yè)增長的模型,企業(yè)財務資源能夠負擔的銷售增長率： =股東收益率股利留存率 =銷售利潤率資產周轉率財務杠桿股利留存率 =股利留存率財務杠桿銷售利潤率資產周轉率 =財務政策系數(shù)資產收益率 （R） （ROA）,財務政策,生產經營效績,均衡速度的算例,例如：某企業(yè)銷售利潤率為10%，資產周轉次數(shù)為3次。負債比率為50%，利潤分配率為50%。 均衡增長率=10%32（1-50%） =30% 因此，該企業(yè)能夠承受30%的銷售增長,企業(yè)的增長行為及其后果,

8、G=RROA,銷售增長率,資產收益率,現(xiàn)金逆差區(qū),現(xiàn)金順差區(qū),預算案例,為銷售收入的上升需追加的財務資源：,追加資金的核算,例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為200萬元，公司預計明年要增長25%，并預計能夠籌集到資金25萬元。經測算，該公司的資產增加的比例是銷售收入的60%，短期經營性債務的增長比例為銷售收入的10%，銷售利潤率為8%，公司預計在下一年現(xiàn)金分配數(shù)為5萬元則：,追加資金的核算,有： AFN=0.620025%-0.120025% -0.08250-5 =30-5-15=10（萬元） 即，需要增加10萬元，而由于企業(yè)可以籌集到的資金有25萬元，因此，企業(yè)的資金比較充裕。,

9、均衡發(fā)展速度的計算,均衡發(fā)展速度的計算,例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，公司每增加一單位的銷售額所需的增量資產為0.75元，短期負債增量為0.10元，該公司的凈銷售利潤率為12%，股利支付率為1/3，則公司不籌集外部資金前提下，可以支持的業(yè)務增長為：,持續(xù)增長速度的計算,持續(xù)增長速度是企業(yè)在保持固定的財務杠桿的前提下的增長率,持續(xù)增長速度的計算,例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，則有：,財務危機的早期監(jiān)測,1、時刻注意資金鏈的接續(xù) 2、戰(zhàn)略性資產結構的調整 3、數(shù)量的檢測方法,資金鏈的接續(xù),1、資金投入與銷售增長的協(xié)調 2、利潤與經營性現(xiàn)金凈流量的協(xié)調 3、存貨的監(jiān)控 4、應

10、收賬款的監(jiān)控-信用政策的制訂與 收賬政策 因素：收入激勵機制 公司營銷策略的安排 公司的管理體制的變動,企業(yè)戰(zhàn)略性資產的調整途徑,1、出售多余的固定資產 2、達成售后回租的安排 3、以租代買 4、出售不盈利的部門 5、轉包或分包 6、出售不包括在集團整體戰(zhàn)略之中的產品 系列 7、管理層收購 8、折產為股,財務危機的數(shù)量監(jiān)測方法,多因素判別分析法,營業(yè)利潤率(M),流動比率(C),K=aM+bC,Z-分模型,Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4 +0.999X5 X1-凈營運資本/總資產 X2-保留盈余/總資產 X3-EBIT/總資產 X4-權益市價/債務賬面凈值

11、X5-銷售額/總資產,評分標準,Z2.99 公司一年內不會倒閉 1.81Z2.99 灰色區(qū)域,難以判斷 Z1.81 公司會在一年內倒閉,財務風險管理,財務風險的意義 財務風險與財務危機 財務風險的描述 財務內部風險的控制政策,風險及其計量,一、風險的概念: 風險是指不確定事件可能發(fā)生的各種后果及其影響。 理解要點: 風險是與不確定事件相連的 在經濟分析中，風險往往與收益或損失相連 風險的大小通常用概率來衡量 財務分析中，風險通常用收益的變動范圍大小來衡量,風險及其計量,二、風險的種類 （一）、市場風險（系統(tǒng)風險、不可分散風險） （二）、公司特有風險 1、經營風險 市場，生產成本，生產技術，其他

12、 2、財務風險 公司舉債經營導致的收益和償還風險 3、兩類風險的配合,風險的應對態(tài)度,報酬,風險,風險中立,風險回避,風險進取,風險與報酬的關系,期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率 風險報酬率=風險報酬斜率標準差系數(shù),債務的性質-收益放大器,例如：大鵬公司為了開發(fā)新產品，準備籌集資金100萬元，該新產品的投資報酬率為20%。下面表中顯示，當采用不同的籌資方案時，對股東投資收益的影響：,財務杠桿作用的數(shù)學表達,ROE=ROA+D/E（ROA-I） ROE1=20%+0/100（20%-10%）=20% ROE2=20%+50/50（20%-10%）=30% ROE3=20%+60/40（20

13、%-10%）=35% 結論： 負債可以產生財務杠桿效應，財務杠桿可以放大企業(yè)的收益，也可以放大企業(yè)的損失。,財務風險的控制就在于資金結構策略,就是說：企業(yè)的資金結構中，用多少債務資金，多少資本金的問題。在債務資金中，使用多少短期債務，多少長期債務。匹配原則,企業(yè)調整財務杠桿的策略,以盈利作為企業(yè)發(fā)展的主要資金來源 將現(xiàn)金及其等價物作為應付企業(yè)臨時周轉的調節(jié)器 在考慮了償債的風險后，盡量將債務資金作為企業(yè)外部籌資的主要來源 在不得以的情況下，將發(fā)行股份和放棄增長作為企業(yè)應付資金不足的最后策略。,考慮的主要因素,FRICTO F-Flexibility 籌資的靈活性 R- Risk 負債導致的償債

14、風險 I-Income 股東收益的保障 C-Control 股東的控制權 O-Other 其他方面,企業(yè)籌資的基本原理,企業(yè)籌資的匹配原則 企業(yè)籌集的資金的選擇必須要滿足匹配原則，既：企業(yè)所籌集的資金的償還期必須與其相應資產的變現(xiàn)期相適應 短期籌資的資金（如：短期借款，各種商業(yè)票據及貼現(xiàn)等資金）只能用于流動資產。,企業(yè)籌資的基本原理,而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、長期債券、融資組賃等）由于償還期限較長，可以用于長期投資或變現(xiàn)期較長的固定資產（如：一般的機器、設備、大型的工具、器具以及運輸工具等）的購建。 而權益投資（如：實收資本，優(yōu)先股等）則最好用于變現(xiàn)期很長的大型固定資產（如：房

15、屋、建筑物，大型運輸工具，大型生產線等）的投資。,企業(yè)籌資的基本原理,企業(yè)之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的償還要求是不同的，將所籌資金的償還期與資產的變現(xiàn)期相結合，可以既利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業(yè)按期償還資金，是企業(yè)的資金流轉能夠正常進行。,資金使用的原則,長款長用，短款短用 長款可以短用 短款不能長用,公司市場風險管理的基本方法,公司在市場的風險問題 公司管理風險的基本工具 公司風險管理的外部條件,公司市場風險的內容,初級商品市場 初級商品市場涵蓋了產品價值鏈上的所有環(huán)節(jié)。從原材料到最終產品的所有方面。 貨幣市場 各種短期融資工具 資本市場： 長期債券，長期貸款，股票市場

16、 證券與資產的組合管理,市場的共有風險,價格風險： 市場波動而帶來的損益風險 波動性風險： 是在特定時期價格波動幅度的變化 流動性風險： 投資和籌資工具的交易性風險 進行風險管理的基本目的是鎖定未來的變化,市場風險管理的主要工具,期貨 遠期和約 掉期 期權,風險管理的基本做法,風險管理的基本思想是通過遠期協(xié)議，期貨操作、期權等方法將市場的波動：商品價格、利率、匯率等固定下來，使企業(yè)的收益固定化。,利用期貨進行風險的管理,交易的基本原理： 1、套期保值： 套期保值是為了減少或避免商品價格波動或相關資產負債的市場波動，以期貨的方式預先設置相反頭寸的買賣交易。其基本的原理是在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場

17、相反的交易部位，利用兩個市場上價格的正相關性，用一個市場的收益來彌補另一個市場的損失。,利用期貨進行風險的管理,某公司擬籌集10000USD的資金，公司預計未來利率會上升，決定在3月1日利用套期保值，鎖定6月1日的資金成本。 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月1日 無交易 賣出100000的期 貨合約成本率4.9% 6月1日 3個月100000 買入100000的期貨成 借款市場利率 本率5.25% 5.25%,現(xiàn)貨市場的資金成本=5.25% 期貨市場資金成本的節(jié)約=5.25%-4.9%=0.35% 實際成本=5.25%-0.35%=4.9%,期貨的套期保值,某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收

18、，預計在此期間利率將下跌，而市政公債的期貨價格將提高，于是，該公司以92美元的價格購買了3份市政公債的期貨合約（每份100萬美元）。3個月后，該公司收回資金300萬元存入銀行，同時賣出3份市政公債合約，其交易情況如下：,利用期貨進行風險的管理,2、投機交易： 投機交易則是利用期貨市場價格變化的差 異買入或賣出期貨合約，從中賺取差價的 行為。 某基金在6月份預測，在未來3 個月內利率 將有大幅度上揚，于是做一個投機交易， 其交易的情況如下： 3月1日賣出100份歐洲美元合約，價格91.71 6月1日買入100份歐洲美元合約，價格91.05 收益：25/0.01（91.75-91.05）100 =

19、165000美元,利率調換-掉期工具,把浮動利率調換為固定利率： 10% 11.5% A B LIBOR LIBOR+0.5% 參與調換的利率為10.5% A公司 B公司 付給銀行 10% 付給銀行 LIBOR +0.5 付給B公司 LIBOR 付給A公司 10.5 得自B公司 10.5% 得自A公司 LIBOR 凈利率： LIBOR-0.5% 凈利率 11%,案例-麥當勞的利率掉期,麥當勞公司在3年前發(fā)行10000萬元的債券，利率為7.5%，債券尚有7年才到期，假如采用一個7年的掉期（固定利率-浮動利率），每6個月麥當勞公司應該支付7.5%的利息，通過掉期，獲得8%的利率，并支付6個月的LI

20、BOR利率 支付債券持有者 7.5% 從掉期的對方獲得 8% 支付掉期的對方 LIBOR 凈利息費用 LIBOR-0.5%,掉期市場的基本情況,掉期并不在交易所進行交易。在其發(fā)展的早期，金融機構要找到希望進行掉期的雙方并安排掉期。而后期逐漸發(fā)展為一種標準的金融產品，在比較優(yōu)勢原理的作用下，商業(yè)銀行成為掉期的主要金融中介。,1993年十家最大的掉期交易商,排位 公司 名義本金（百萬） 1、JP摩根公司 453080 2、巴黎荷蘭金融公司 431728 3、化學銀行 411782 4、紐約銀行家信托公司 315879 5、美林公司 308000 6、里昂信貸銀行 302885 7、花旗銀行 254596 8、大通曼哈頓銀行 237773 9、美洲銀行 214817 10、東方匯理銀行 184924,遠期合約,遠期合約（Forward Contract)使其持有者必須在未來某一特定時間，按合同指明的價格購買合約規(guī)定數(shù)量的特定資產。所有這些條件都在合約達成時已經確定，特定的未來價格就是執(zhí)行價格。 大部分遠期合約是商品合約或外幣合約。,案例,國民精練公司