1、上市公司市值管理探討,藍天祥 博士,2011年9月7日,3.2.6 IPO概念,IPO首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。一般地，一旦IPO完成后，該公司就可申請到證交所或報價系統(tǒng)掛牌交易。目前IPO的主要形式是上網(wǎng)定價發(fā)行、市值配售、詢價配售 、網(wǎng)下配售與網(wǎng)上認購相結合的形式。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.2.6 IPO與市值管理的關系,IPO是上市公司實施市值管理的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)實施市值管理的手段很多，不論是上市前的股權投資、引進戰(zhàn)略投資者、引進風險投資等

2、，最終目的都是為了上市，特別是通過IPO上市，募集到企業(yè)發(fā)展所需的資金，在上市之后通過資本市場來實現(xiàn)企業(yè)自身價值的重新定價。IPO是上市公司實施市值管理的第一個環(huán)節(jié)，然后通過其他市值管理手段，在資本市場上實施全面的市值管理目標；同時IPO也是國家推行全面宏觀市值管理的最重要步驟，對提升國際經(jīng)濟地位、有效控制風險的等具有極大的促進作用。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.2.6 IPO案例601699,山西潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司于2006年9月8日獲中國證監(jiān)會批準對外公開發(fā)行股份，并成功實現(xiàn)上市交易。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.2.6 IPO-股價的變化,200

3、6.9.22 14.22元,2011.4.11 139.2元,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3 股權交易制度創(chuàng)新,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3.1 股權激勵-股價的變化,2007.4.1股權激勵 10.32元,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3.1 股權激勵-市值的變化,2007.4.1股權激勵,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3.2 融資融券,1發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用。 2有效緩解市場的資金壓力。 3完善價格發(fā)現(xiàn)功能。融資融券者往往對市場機會的把握，對信息的快速反應和對股價的合理定位都起到非常好的促進作用。融資融券者成為價格發(fā)現(xiàn)功能實現(xiàn)的

4、主要推動力量。 4提供更多的投資手段。 目前市場上實施的是狹義的融資融券業(yè)務，即僅為證券公司的自有資金與股票；廣義的融資融券應包括社保、上市公司在內(nèi)的所有機構投資者參與的，以實現(xiàn)真正含義的融資融券業(yè)務。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3.2 融資融券-市場效應,2010年1月8日國務院批準融資融券業(yè)務試點； 2010年3月31日融資融券業(yè)務開始交易； 在2010年12月22日之前的178個交易日中，市場規(guī)模膨脹了1805倍，融資融券規(guī)模雙雙破110億元規(guī)模；2011年6月6日規(guī)模突破260億元；2011年8月10日融資融券余額327.53億元，融券賣出量1471.58萬股、融券償

5、還規(guī)模1263.45萬股。 融資融券業(yè)務處于培育和成長階段，尤其是在交易標的物范圍較小、裝融通機制推出之前，融資融券業(yè)務對整體市場影響較小。尚不能作為市場看多余看空的決定性因素。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.3.2 融資融券-潛在需求,轉(zhuǎn)融通機制確立后的市場規(guī)模將凸增； 上市公司市值管理下的市場規(guī)模與交易規(guī)模將爆炸式增長； 股指期貨配合下的市值管理策略-政策研究與效應轉(zhuǎn)化、風險可控最低化、價值經(jīng)營最優(yōu)化等策略作用下的融資融券業(yè)務的創(chuàng)新型發(fā)展； 以社?；馂榇淼臋C構投資者介入融資融券業(yè)務市場導致的市場成熟性發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的可能性。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.

6、4 風險管理制度創(chuàng)新,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨,期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點，交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。根據(jù)標的物的不同,分為金融期貨和商品期貨. 簡而言之 期貨就是標準化的合約 標準化 合約中除了價格以外的其他因素都是固定不變的。 包括：合約名稱、交易時間、交易單位、報價單位、交割日期、交割等級等。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-功能,價格發(fā)現(xiàn)功能 規(guī)避風險功能 投機功能,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-特點,保證金交易 雙向操作 T+0交易 到期交割,三

7、資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略,套期保值策略 套利交易策略 投資交易策略 資產(chǎn)配置策略 資源整合策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-套期保值,套期保值是指期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨或資產(chǎn)相同或相關、數(shù)量相等或相當、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨與現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格波動風險的一種交易方式。以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價格變動時，達到規(guī)避風險的目的。 套期保值的本質(zhì)在于其“對沖性”，即鎖定成本、利潤和對沖風險，確保企業(yè)資產(chǎn)價值不因外部環(huán)境變化而發(fā)生大的變化。,企業(yè)參與套期保值的目的概

8、括為：“兩鎖一降” 鎖定原材料成本 鎖定產(chǎn)品銷售利潤 降低原材料或產(chǎn)品的庫存成本和風險,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,傳統(tǒng)套期保值策略：套期保值比例為1，體現(xiàn)套期保值的目的是期現(xiàn)貨市場的抵償，實現(xiàn)預期收益，而不是從期貨交易中獲利。 選擇性套期保值策略：認定套期保值的核心不在于能否消除價格，而在于通過尋找基差方面的變化或預期基差變化來謀取利潤，或利用期現(xiàn)貨市場價格變化尋找獲利的機會，套期保值的比例是0或1的選擇，必須選擇適當時機進行套期保值，實現(xiàn)風險有效對沖和管理的目的。 現(xiàn)代套期保值策略：基于風險最小化的目標建立的期貨與現(xiàn)貨市場的投資組合頭寸，增強了風險控制的可操作性。套保比例是在0

9、-1之間的選擇。 創(chuàng)新型套期保值策略：基于風險可控下的階段性、選擇性、跟隨市場發(fā)展不斷調(diào)整的套期保值策略，目標是風險可控、效益最大化。,3.4.1 商品期貨-應用策略-套期保值策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-套期保值效果,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-套期保值效果,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-套利,套利交易是指投資者為賺取價差而同時買進和賣出兩種不同種類的期貨合約或買入現(xiàn)貨、賣出期貨合約。當期現(xiàn)市場以及期貨合約縱向之間、橫向之間，或者縱橫之間兩種力量出現(xiàn)不均衡時便

10、出現(xiàn)了套利機會。買入相對低估資產(chǎn)，賣出相對高估資產(chǎn)來套取利潤 套利交易的特點是風險較小、成本較低、資金需求量較 大。 套利交易的作用在于有助于價格發(fā)現(xiàn)、有助于市場平穩(wěn) 、增強流動性、為企業(yè)參與套期保值提供了市場容量和價格 穩(wěn)定性的支持。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-套利原理與效果,股指期貨IF1005與滬深300指數(shù)套利走勢圖,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-資產(chǎn)配置, 資產(chǎn)配置策略就是通過商品期貨與股指期貨的多頭交易策略，在國家各項產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策推進過程中，配合各項政策的落實，在有效研究與科學規(guī)劃的基

11、礎上設計相關的操作策略，把握住市場的機會，從中獲取低風險利潤的交易行為。例如鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)配置。 某鋼鐵公司：2010冬季四萬億投資的刺激 原材料多頭套期保值 鎖定采購成本 鋼材期貨價格上漲 中小鋼鐵企業(yè)靠經(jīng)驗空頭銷售 高價位資產(chǎn)整合 結束套期保值 銷售與施工旺季 鋼材期貨價格下跌 恢復平衡狀態(tài)。 （反預期）,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,鎖定預期成本 實現(xiàn)超額利潤 加速整合進程 配合產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行效果 達到服務國民經(jīng)濟和服務宏觀調(diào)控的目標,3.4.1 商品期貨-應用策略-資產(chǎn)配置策略操作效果,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-資源整合, 資源整合

12、策略就是通過商品期貨與股指期貨的空頭交易策略，在國家各項產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策推進過程中，配合各項政策的落實，在有效研究與科學規(guī)劃的基礎上設計相關的操作策略，把握住市場的機會，從中獲取低風險利潤的交易行為。例如鋼鐵行業(yè)的資源整合。 某鋼鐵公司：鋼鐵行業(yè)并購整合 產(chǎn)成品空頭套期保值 降低鋼材出廠價 鋼材期貨價格下跌 中小鋼鐵企業(yè)虧損，瀕臨倒閉 低價位加速整合 結束套期保值 鋼廠檢修限產(chǎn) 鋼材期貨價格上漲 恢復平衡狀態(tài)。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,實現(xiàn)預期收益的鎖定 近40%的中小鋼企瀕臨破產(chǎn)倒閉 加速整合進程 淘汰落后產(chǎn)能,3.4.1 商品期貨-應用策略-資源整合效果,三 資本市場

13、制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-價值投資,價值投資交易策略是指在對期貨標的價值進行分析的基礎上，結合宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等影響因素的變化，在信息不對稱的條件下，按照價值投資的理念，利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能，進行相關品種多頭或空頭買賣、以期獲取高額利潤的行為。是單純以價格變化預期和獲得高額收益為目的的交易行為。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-趨勢投資,趨勢投資交易策略是指在對期貨合約眼趨勢發(fā)展方向研究的基礎上，結合宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等影響因素的變化，在信息不對稱的條件下，按照趨勢投資的理念

14、，利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能，進行相關品種多頭或空頭買賣、以期獲取高額利潤的行為。是單純以價格變化預期和獲得高額收益為目的的交易行為。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-應用策略-政策投資,政策投資交易策略是指在對國家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策研究基礎上，通過量化分析和對未來宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等影響因素的預期，在信息不對稱的條件下，制定相應的投資策略，利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能，進行相關品種多頭或空頭買賣、以期獲取高額利潤的行為。是單純以政策變化預期和獲得高額收益為目的的交易行為。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商

15、品期貨-應用領域,上市公司價值創(chuàng)造過程中的套期保值； 上市公司價值經(jīng)營中的策略配合； 上市公司政策研究與效應轉(zhuǎn)化中的時間手段； 上市公司風險可控與市值最大化的策略； 產(chǎn)品創(chuàng)新中的應用。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-市場效應,產(chǎn)業(yè)客戶微觀風險規(guī)避 風險可控； 杠桿交易下的財富最大化； 政策研究的市場轉(zhuǎn)化手段； 投資與理財產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎； 市場規(guī)模的急速擴張（210萬億的規(guī)模）； 服務國民經(jīng)濟功能的發(fā)揮； 規(guī)模擴張與財富擴張的手段。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.1 商品期貨-政策導向,2010年10月當?shù)厥邔梦逯腥珪倳浱岢龅摹鞍菪栽鲩L”

16、； 2010年10月證監(jiān)會提出的期貨市場功能與結構調(diào)整； 2010年10月銀監(jiān)會提出發(fā)展期貨市場規(guī)避風險； 2010年10月發(fā)改委強調(diào)抑制過度投機穩(wěn)定物價； 市場規(guī)模的急速擴張（210萬億的規(guī)模）； 服務國民經(jīng)濟功能的發(fā)揮； 規(guī)模擴張與財富擴張的手段。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨,股指期貨是以股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在將來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。目前上市交易的股指期貨合約標的物是滬深300指數(shù)。,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨作用, 股指期貨有利于投資人合

17、理配置資產(chǎn)、整合資源； 股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種； 股票指數(shù)期貨為證券投資風險管理提供了新的手段； 股指期貨為證券、期貨監(jiān)管機構提供了調(diào)控市場的手段； 股指期貨未上市公司市值管理提供了必要的手段； 股指期貨為衍生產(chǎn)品和理財產(chǎn)品創(chuàng)新提供了廣闊的空間；,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-特點,標的物為滬深300指數(shù) 現(xiàn)金交割,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略,套期保值策略 套利交易策略 投資交易策略 資產(chǎn)配置策略 資源整合策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-套期保值,股票資產(chǎn)的

18、套期保值策略 上市公司市值管理中的套期保值策略 基金、社保等機構的套期保值策略 并購整合中的套期保值策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-套利,股票資產(chǎn)的期現(xiàn)套利策略 套利在理財產(chǎn)品中的交易策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-資產(chǎn)配置,投資產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略 上市公司市值管理中的資產(chǎn)配置策略 基金、社保等機構的資產(chǎn)配置策略 并購整合中的資產(chǎn)配置策略 政策研究效應轉(zhuǎn)化中的資產(chǎn)配置策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-資源整合,投資產(chǎn)品的資源整合策略 上市公司市值管理中的資源整合策略 基金、社保等機構的資源整合策略 并購整合中的資源整合策略 政策研究效應轉(zhuǎn)化中的資源整合策略,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-趨勢投資,三 資本市場制度創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境帶來的機遇,3.4.2 股指期貨-應用策略-政策投資,宏觀調(diào)控政策研究轉(zhuǎn)化策略 監(jiān)管政策研究