1、第五章 掉期交易,【本章要求】 了解掉期交易的概念與特點(diǎn) 掌握掉期交易的報(bào)價(jià)方式和掉期差價(jià)的計(jì)算方法 熟練掌握如何運(yùn)用掉期交易進(jìn)行保值和投機(jī),5.1 概念與類型,一、概念,掉期交易（Swap Transaction）是指外匯交易者在買進(jìn)或賣出即期某一貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期該貨幣；或買進(jìn)一種期限較短的遠(yuǎn)期貨幣，同時(shí)賣出同一種期限較長的遠(yuǎn)期貨幣，或相反。 即同時(shí)買進(jìn)和賣出一種貨幣，買賣的數(shù)額相等，交割期不同。 掉期交易改變的不是交易者手中持有的貨幣數(shù)額，而是貨幣期限?；蛘哒f改變了某一時(shí)點(diǎn)所持有的貨幣幣種。,掉期、期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、歐洲票據(jù)發(fā)行便利被稱為西方金融市場的四大發(fā)明。,為了將掉期交易

2、與遠(yuǎn)期外匯交易相區(qū)別，習(xí)慣上將單純做一筆遠(yuǎn)期而不同時(shí)做掉期的遠(yuǎn)期交易稱為“單邊遠(yuǎn)期”（Outright Forward）,二、掉期交易的類型,1、按交易對象劃分 （1）純粹掉期（Pure Swap）。交易者與另一交易對手同時(shí)進(jìn)行兩筆數(shù)額相同、方向相反、交易目的不同的外匯交易。 它使交易雙方同時(shí)避免了匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）制造掉期（Engineered Swap或Manufactured Swap）。又稱分散掉期，它是由兩筆分別單獨(dú)進(jìn)行的交易組成的，每筆交易分別與不同交易對手進(jìn)行。 如：A向B賣出即期美元的同時(shí)，向C買進(jìn)遠(yuǎn)期美元。 外匯市場上做純粹掉期的比較多，做制造掉期的比較少。,二、掉期交

3、易的類型,2、按掉期的期限劃分 （1）一日掉期（one-day swap）。指兩筆數(shù)額相同、交割日相差一天、方向相反的外匯掉期交易。 包括：今日對次日掉期（today/tomorrow swap, one night） 明日對后日掉期（tomorrow-next swap） 即期對次日掉期（spot-next swap） 一日掉期主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借，其目的在于避免進(jìn)行短期資金拆借時(shí)因剩余頭寸或短缺頭寸的存在而遭受匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)。,二、掉期交易的類型,（2）即期對遠(yuǎn)期掉期（spot-forward swap） 這是最常見的掉期交易形式。主要用于避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、貨幣的轉(zhuǎn)換、外匯資金頭寸的

4、調(diào)整。 （3）遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期 它既可以用于套期保值，也可以用于投機(jī)。,三、掉期交易程序,A Bank: Bank of China Shanghai calling. EUR/USD swap points value May 5 over spot, please? B Bank: Swap 116/112. A Bank: Buy/Sell 2EUR. B Bank: OK, Done. At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2004. USD for us Bank of Tokyo, New York, A

5、/C No.16818. EUR for us to Dresdner Bank, Frankfurt, A/C No.888888. A Bank: OK, agreed. EUR for us to Deutsche Bank, Frankfurt, A/C No.121212. USD for us to Bank of China, New York, A/C No.363636.,5.2 掉期業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià),一、掉期匯率的含義,在掉期交易中，銀行在買入和賣出某種貨幣的兩筆交易中使用的匯率差額，被稱為掉期率（Swap Rate）。 在即期對遠(yuǎn)期的掉期中，大部分銀行直接把遠(yuǎn)期差價(jià)作為掉期差價(jià)

6、對外報(bào)價(jià)。 掉期匯率的報(bào)價(jià)是報(bào)出即期匯率和掉期差價(jià)，而掉期差價(jià)與遠(yuǎn)期差價(jià)一樣，用點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法，如：50/40，30/40。但不同于遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，掉期匯率的報(bào)價(jià)是同時(shí)報(bào)出兩個(gè)價(jià)格。,二、掉期的計(jì)算,1、即期對遠(yuǎn)期掉期匯率的計(jì)算,在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯交易中的報(bào)價(jià)方法相同，但是遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法與一般的遠(yuǎn)期外匯交易有所不同。 在掉期業(yè)務(wù)中，用即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)求遠(yuǎn)期匯率時(shí)，也是使用前小后大（），前大后?。ǎ┑姆椒ā?但即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)采用交叉加減的方法：掉期業(yè)務(wù)中的遠(yuǎn)期買入?yún)R率是即期賣出匯率第一個(gè)遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期賣出匯率是即期買入?yún)R率第二個(gè)遠(yuǎn)期差價(jià)。,例1：某日本銀行將收到甲出口商3

7、個(gè)月遠(yuǎn)期美元100萬，以及乙進(jìn)口商6個(gè)月遠(yuǎn)期買入美元100萬。這兩筆業(yè)務(wù)，使銀行在美元的金額數(shù)量上相等，但時(shí)間上不匹配。因此，銀行決定通過掉期交易，使這兩筆美元在期限和金額上都匹配。當(dāng)前市場上的外匯行情如下： USD/JPY 即期匯率103.65/75 3個(gè)月遠(yuǎn)期45/65 6個(gè)月遠(yuǎn)期 105/135 該銀行對這兩筆交易，可以通過即期/3個(gè)月和即期/6個(gè)月遠(yuǎn)期美元掉期交易來實(shí)現(xiàn)，也可以通過3個(gè)月/6個(gè)月的賣出買進(jìn)美元掉期交易來實(shí)現(xiàn)。,即期對遠(yuǎn)期掉期交易 即期匯率為103.65/75 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的匯率為104.10/104.40 6個(gè)月遠(yuǎn)期美元的匯率為104.70/105.10 （1）日本銀

8、行即期買進(jìn)/3個(gè)月賣出美元 出口商賣給銀行3個(gè)月期的美元，造成銀行3個(gè)月期的美元多頭。因此，銀行可以通過在即期外匯市場上賣出美元，買進(jìn)日元，然后再與3個(gè)月的多頭美元進(jìn)行掉期，從而從時(shí)間上金額上軋平銀行美元的即期、遠(yuǎn)期頭寸。 a、該日本銀行首先在即期市場上賣出美元100萬，按即期匯率103.65成交。 這樣，該銀行即期美元空頭100萬。雖然賬面上即期與3個(gè)月遠(yuǎn)期美元頭寸軋平了，但時(shí)間上卻是不平衡的。,b、該銀行將即期賣出的100萬美元與3個(gè)月遠(yuǎn)期買入的100萬美元進(jìn)行掉期交易，做買進(jìn)/賣出3個(gè)月美元的掉期交易。 該行（詢價(jià)行）即期買進(jìn)美元的匯率是103.75，賣出3個(gè)月美元的匯率是104.20（

9、103.75+0.45104.20） 通過這兩筆交易，該銀行美元的即期頭寸和3個(gè)月遠(yuǎn)期頭寸在期限和金額上都匹配了。 在此交易中，即期買入/3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的差價(jià)是45點(diǎn)，這就是買入/賣出1美元的費(fèi)用或掉期率，或者畝產(chǎn)量該日本銀行在這筆交易中每買入/賣出1美元無，獲利0.45日元的收益。這是其對手銀行（報(bào)價(jià)行）付給該銀行的費(fèi)用。 6個(gè)月美元空頭頭寸的平衡請同學(xué)計(jì)算。,例2、已知市場行情 GBP/USD 即期匯率1.9181/1.9211 3個(gè)月遠(yuǎn)期56/33 請計(jì)算報(bào)價(jià)行即期買入/遠(yuǎn)期賣出英鎊、即期賣出/遠(yuǎn)期買入英鎊的掉期匯率。 報(bào)價(jià)行即期買入/3個(gè)月賣出英鎊的匯率： 買入即期英鎊1.9181，賣

10、出3個(gè)月英鎊1.9148 二者差價(jià)（或掉期率）為33點(diǎn)，即為報(bào)價(jià)行付給詢價(jià)行或客戶的費(fèi)用。 報(bào)價(jià)行即期賣出/3個(gè)月買入英鎊的匯率： 賣出即期英鎊1.9211，買入3個(gè)月英鎊1.9155 二者差價(jià)（或掉期率）為56點(diǎn)，即為詢價(jià)行或客戶付給報(bào)價(jià)行的費(fèi)用。,成本與收益,當(dāng)被報(bào)價(jià)幣升水時(shí)，遠(yuǎn)期差價(jià)的第一個(gè)點(diǎn)數(shù)（左邊）是銀行賣出/買入被報(bào)價(jià)幣的成本，第二個(gè)點(diǎn)數(shù)（右邊）是銀行買入/賣出被報(bào)價(jià)幣的收益。 當(dāng)被報(bào)價(jià)幣貼水時(shí)，遠(yuǎn)期差價(jià)的第一個(gè)點(diǎn)數(shù)（左邊）是銀行賣出/買入被報(bào)價(jià)幣的收益，第二個(gè)點(diǎn)數(shù)（右邊）是銀行買入/賣出被報(bào)價(jià)幣的成本。,例題3,某銀行英鎊對美元的掉期報(bào)價(jià)如下：即期匯率 1.5520/30，3個(gè)月

11、遠(yuǎn)期差價(jià)為40/60。 計(jì)算可得：3個(gè)月的掉期匯率 GBP/USD 1.5570/80。 如果客戶買入即期/賣出遠(yuǎn)期3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊100萬（即銀行賣出即期/買入遠(yuǎn)期英鎊），銀行收支如下表：,即銀行要向客戶支付4000(0.004100萬)美元，這是銀行的掉期成本。,例題3,如果客戶賣出即期/買入遠(yuǎn)期3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊100萬（即銀行買入即期/賣出遠(yuǎn)期英鎊），銀行收支如下表：,即客戶要向銀行支付6000(0.006100萬)美元，這是銀行的掉期收益。, 規(guī)律,1、在掉期業(yè)務(wù)中，銀行報(bào)出的兩個(gè)掉期差價(jià)方向相反：數(shù)值較大的是客戶支付給銀行的，較小的是銀行支付給客戶的。 2、客戶買入即期/賣出遠(yuǎn)期被報(bào)

12、價(jià)幣時(shí)，應(yīng)選擇第一個(gè)點(diǎn)數(shù)。如果被報(bào)價(jià)幣升水，這時(shí)客戶能低買高賣而獲利，銀行向客戶支付；如果被報(bào)價(jià)幣貼水，客戶向銀行支付。 3、客戶賣出即期/買入遠(yuǎn)期被報(bào)價(jià)幣時(shí)，應(yīng)選擇第二個(gè)點(diǎn)數(shù)。如果被報(bào)價(jià)幣升水，客戶向銀行支付，如果被報(bào)價(jià)幣貼水，銀行向客戶支付。,圖解,掉期差價(jià)A/B,客戶買入/賣出時(shí)：A,客戶賣出/買入時(shí)：B,升水銀行付,貼水客戶付,升水客戶付,貼水銀行付,二、掉期匯率的計(jì)算,2、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期匯率的計(jì)算,當(dāng)客戶“買近賣遠(yuǎn)”時(shí)，即買入期限較短的被報(bào)價(jià)幣，賣出期限較長的被報(bào)價(jià)幣時(shí)，掉期差價(jià)是期限較遠(yuǎn)的第一個(gè)點(diǎn)數(shù)與期限較近的第二個(gè)點(diǎn)數(shù)之間的差額。如果被報(bào)價(jià)幣升水，銀行向客戶支付；如果被報(bào)價(jià)幣貼水

13、，客戶向銀行支付。 當(dāng)客戶“買遠(yuǎn)賣近”時(shí)，掉期差價(jià)是期限較遠(yuǎn)的第二個(gè)點(diǎn)數(shù)與期限較近的第一個(gè)點(diǎn)數(shù)之間的差額。如果被報(bào)價(jià)幣升水，客戶向銀行支付；如果被報(bào)價(jià)幣貼水，銀行向客戶支付。,圖解,期限較近的遠(yuǎn)期差價(jià) A1 /A2,掉期差價(jià)B1 A2,期限較遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期差價(jià) B1 /B2,掉期差價(jià)B2 A1,客戶買近賣遠(yuǎn)時(shí),客戶買遠(yuǎn)賣近時(shí),升水銀行付,貼水客戶付,升水客戶付,貼水銀行付,例題4,已知：即期匯率 USD/CHF 1.7000/10 2個(gè)月 50/40 6個(gè)月 180/160 如果某公司準(zhǔn)備賣出2個(gè)月遠(yuǎn)期美元，買入6個(gè)月的遠(yuǎn)期美元，掉期差價(jià)計(jì)算如下： 客戶“賣近買遠(yuǎn)”，且被報(bào)價(jià)幣美元貼水，因此掉期差價(jià)

14、是16050110點(diǎn)，這是銀行向客戶支付的價(jià)格。即客戶每賣出/買入1美元，可得差價(jià)0.0110瑞士法郎的收益。 客戶“買近賣遠(yuǎn)”，且被報(bào)價(jià)幣美元貼水，掉期差價(jià)是18040140點(diǎn)，這是客戶向銀行支付的價(jià)格。即客戶每買入/賣出1美元，就要向銀行支付0.0140瑞士法郎的成本。,5.3 掉期業(yè)務(wù)的操作,一、客戶掉期業(yè)務(wù)的操作,1、保值者的操作 對于（未來）所持有的貨幣：賣即期/近期，買遠(yuǎn)期 對于（未來）所需要的貨幣：買即期/近期，賣遠(yuǎn)期 2、投機(jī)者的操作 對于升水的貨幣：買即期/近期，賣遠(yuǎn)期 對于貼水的貨幣：賣即期/近期，買遠(yuǎn)期,案例1,已知新加坡某進(jìn)口商根據(jù)合同進(jìn)口一批貨物，一個(gè)月后需支付貨款1

15、0萬美元，他將把這批貨物轉(zhuǎn)口外銷，預(yù)計(jì)三個(gè)后以美元計(jì)價(jià)結(jié)算貨款。新加坡市場美元行市如下： 1個(gè)月期 USD1=SGD1.8213/43 3個(gè)月期 USD1=SGD1.8123/63 該商人做以下掉期操作： 1、買進(jìn)1個(gè)月期遠(yuǎn)期美元10萬，支付18.243萬新加坡元 2、賣出3個(gè)月期遠(yuǎn)期美元10萬，收取18.123萬新加坡元 付出掉期成本18.243-18.1230.12萬新加坡元,案例2,某公司2個(gè)月后將收到100萬英鎊的應(yīng)收款，同時(shí)4個(gè)月后應(yīng)向外支付100萬英鎊。該公司為了固定成本，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，并利用有利的匯率機(jī)會套期圖利，而從事掉期業(yè)務(wù)。,賣GBP，買USD,買GBP，賣USD,假定市場

16、匯率行市如下：2個(gè)月期 GBP/USD 1.6500/50 4個(gè)月期 GBP/USD 1.6000/50 該公司做以下掉期業(yè)務(wù)：買遠(yuǎn)賣近。買入4個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊100萬，付出160.5萬美元；賣出2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊100萬，獲得165.00萬美元，盈利4.5萬美元。通過掉期業(yè)務(wù)，該公司既盈利，又避免了英鎊的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,案例3,某公司需要臨時(shí)周轉(zhuǎn)資金1億日元，預(yù)期3個(gè)月時(shí)間，同時(shí)該公司又有足夠的歐元資金，于是該公司決定做一筆3個(gè)月的掉期業(yè)務(wù)。 用歐元買入即期日元1億，同時(shí)賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期日元。,用于資金周轉(zhuǎn),為了保值,案例4,我國某公司在5月底籌措到一筆50億日元的資金，期限三年。該公司預(yù)測日元會升值，美

17、元會貶值，而該公司用匯和創(chuàng)匯都是美元，如果還款時(shí)，日元升值，該公司必將承受巨大的匯率損失，增加額外的成本。于是該公司與銀行做掉期業(yè)務(wù)： 即期賣出50億日元現(xiàn)匯，換成美元；買進(jìn)50億的遠(yuǎn)期日元，把50億日元債務(wù)換成美元債務(wù)。,案例5,中國銀行從國外借入一筆加拿大元，并準(zhǔn)備將這筆加元轉(zhuǎn)借給國內(nèi)的一家企業(yè)，而這家企業(yè)不需要加元，希望使用美元。于是，中國銀行便應(yīng)這家客戶的要求，把這筆加拿大元在即期市場上賣出，買進(jìn)美元，滿足這家企業(yè)對美元的需求。但這筆貸款到期時(shí)，這家企業(yè)又必須用加拿大元?dú)w還中國銀行的貸款，為保證到期如數(shù)歸還加元貸款以及防止加元升值、美元貶值的外匯風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)做了如下掉期業(yè)務(wù)： 在賣出加

18、元的同時(shí)，買入遠(yuǎn)期加元，以保證在加元到期時(shí)，可以如數(shù)用加元償還中行貸款。此后無論加元如何上漲，該企業(yè)均沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)。,案例6,美國微軟公司3個(gè)月后有一筆800萬歐元的貨款收入，為避免歐元下跌，該公司賣出3個(gè)月的遠(yuǎn)期歐元，開始3個(gè)月到期時(shí)，由于種種原因，該貨款還沒有收到，預(yù)計(jì)貨款將推遲2個(gè)月收到，為了固定成本和避免風(fēng)險(xiǎn)，并了結(jié)原遠(yuǎn)期合約，該公司做一筆掉期業(yè)務(wù)：買入歐元的即期外匯，了結(jié)原3個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，同時(shí)賣出2個(gè)月的遠(yuǎn)期歐元。 該公司通過掉期對原遠(yuǎn)期歐元合約進(jìn)行展期，達(dá)到保值目的。其保值效果只受掉期差價(jià)的影響，若歐元貼水，該公司要付出掉期成本；若歐元升水，該公司在這筆交易中反而有利。,案例7,

19、美國Pepper投資公司需要10萬美元現(xiàn)匯進(jìn)行投資，預(yù)期在2個(gè)月后收回投資，因此這家公司就買進(jìn)10萬英鎊現(xiàn)匯，為了避免2個(gè)月后英鎊匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)，該公司打算做一筆即期對2個(gè)月的掉期交易。假定當(dāng)時(shí)的市場行情如下： GBP/USD 即期匯率1.9050/60 2個(gè)月掉期率25/15 2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.9025/45,案例8,出口企業(yè)外匯買賣合約展期 4月10日某一日本出口企業(yè)以1美元105.68日元的價(jià)格向銀行預(yù)約賣出100萬美元3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯的交易。但由于某種客觀原因，3個(gè)月后，該企業(yè)還能如期執(zhí)行預(yù)約交易，因而希望銀行能將預(yù)約交易延期3個(gè)月執(zhí)行。7月8日日本東京外匯市場行情如下： USD/JPY

20、 即期匯率105.85/95 3個(gè)月遠(yuǎn)期掉期率85/78,二、銀行掉期業(yè)務(wù)的操作,1、利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸,銀行的頭寸平衡不僅要求買賣數(shù)額平衡，還要求期限平衡（即交割日相同）。 由于掉期交易不改變交易者手中持有貨幣的數(shù)額而改變其持有的期限，因此當(dāng)銀行的外匯頭寸出現(xiàn)數(shù)額平衡而期限不平衡時(shí)，可利用掉期交易來平衡頭寸。,為了避免匯率變動風(fēng)險(xiǎn)所做的調(diào)整稱外匯頭寸調(diào)整，為了避免某種貨幣資金過多或不足所做的調(diào)整稱資金調(diào)整。,案例1即期對遠(yuǎn)期,某銀行在一天營業(yè)快結(jié)束時(shí)，外匯頭寸出現(xiàn)了以下情況：即期美元多頭300萬，3個(gè)月遠(yuǎn)期美元空頭300萬；即期日元空頭12010萬，3個(gè)月遠(yuǎn)期日元多頭12020萬；即期新加坡元空頭328萬，3個(gè)月遠(yuǎn)期新加坡元多頭329萬。當(dāng)時(shí)市場上的匯率如下： USD/JPY USD/SGD 即期匯率 120.10/20 1.6400/10 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 30/20 10/20,該銀行馬上進(jìn)行了兩筆掉期交易，使外匯頭寸平衡。 第一筆，賣出即期美元100萬（買入日元）；買入遠(yuǎn)期美元100萬（賣出日元）。銀行收益20萬日元。 第二筆，賣出即期美元200萬（買入新加坡元）；買入遠(yuǎn)期美元200萬（賣出新加坡元）。銀行損失0.4萬新加坡元