1、1,第三章 籌資管理,內(nèi)容提要和學習目標： 本章主要介紹財務(wù)管理中的理財決策之一籌資決策的有關(guān)基本問題。 1.通過本章學習應(yīng)明確我國目前主要的籌資渠道和籌資方式； 2.掌握各類資金成本的計算和比較； 3.掌握三大杠桿的概念、意義和計算； 4.掌握確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本方法。,2,第三章 籌資管理,1.企業(yè)籌資概述 2.各種籌資渠道和籌資方式的比較(自學) 3.資本成本 4.經(jīng)營風險、財務(wù)風險與杠桿原理 5.資本結(jié)構(gòu),回顧：財務(wù)管理的內(nèi)容,財務(wù)管理工作環(huán)節(jié),一、財務(wù)預測 二、財務(wù)決策 三、財務(wù)預算(計劃) 四、財務(wù)控制 五、財務(wù)分析,5,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,一、企業(yè)籌資的動機與要求,1、籌

2、資的含義,企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采用適當?shù)姆绞剑袑嵱行У孬@取所需資金的一種行為。 籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點，是決定資金運動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。,6,2、籌資的分類,（1）按資金占用時間長短分,站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式：,長期資金,長期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（5年內(nèi)）和長期資金（5年以上）,7,短期資金,短期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即

3、主要用于流動資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。,（2）按所籌資金來源分,自有資金,自有資金，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。是一個企業(yè)經(jīng)濟實力的體現(xiàn)。,8,借入資金,借入資金，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。,（3）按所籌資金來源渠道分,內(nèi)源籌資,外源籌資,9,直接籌資,直接籌資，是指企業(yè)不通過銀行等金融機構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。,間接籌資,間接籌資，是指企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)所進行的籌資活動。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動。,（4）按所籌資金是否以金融機構(gòu)為媒介分,10,擴張籌資

4、動機,擴張籌資動機，是指因企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)生的籌資動機。它主要適用于經(jīng)營前景良好、處于成長期的企業(yè)。擴張性投資動機產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。,3、籌資的動機與要求,企業(yè)的籌資動機各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴張籌資動機、償債籌資動機和混合籌資動機三種。,11,混合籌資動機,混合籌資動機，是企業(yè)同時需要長期資金和流動資金而形成的籌資動機。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。,償債籌資動機，是企業(yè)為了償還某項已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。

5、這種動機不會改變資產(chǎn)總額。,償債籌資動機,12,籌資的要求,合理確定資金需要量，做到籌資規(guī)模適當,籌措及時，籌資時間安排恰當,方式經(jīng)濟，充分考慮資本成本，合理確定資本結(jié)構(gòu),遵守國家法律，維護合法權(quán)益，籌資來源合理,13,4、籌資的渠道與方式,籌資渠道，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源。 內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè)提取的折舊、保留的盈余等。 外部資金來源主要有：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資等。,14,主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用和發(fā)行融資券等七種。,籌資方式

6、，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式。,15,二、影響企業(yè)籌資決策的因素,企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項物資供應(yīng)一樣，必須滿足企業(yè)對資金的需求，因此在進行籌資決策時，必須考慮以下因素： 1、企業(yè)的資金需要量（籌資數(shù)量） 2、企業(yè)的籌資時間,16,3、目前經(jīng)濟環(huán)境中可供選擇的籌資渠道和籌資方式 （籌資品種）,4、企業(yè)的籌資質(zhì)量，包括籌資成本、籌資風險和預計的資金使用效率和使用效果等,17,三、籌資工具,企業(yè)可用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)企業(yè)資金不同需要來進行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。 其分類圖示如下：,18,股 票,流通股 非流通股,庫藏股,國家股,A股,法人股,

7、職工股,社會公眾股,B股,H股,19,20,租賃,21,第二節(jié) 各種籌資渠道和籌資方式的比較(自習),一、企業(yè)的各種籌資渠道,1、國家財政資金,國家財政資金具有廣闊的源泉和穩(wěn)固的基礎(chǔ)，是國有企業(yè)特別是國有獨資公司獲得資金的主要渠道。,2、銀行信貸資金,銀行對企業(yè)的各種貸款，是我國目前各類企業(yè)最為重要的資金來源。我國銀行分為商業(yè)性銀行和政策性銀行兩種。前者為各類企業(yè)提供商業(yè)性貸款，后者為特定企業(yè)提供政策性貸款。,22,3、非銀行金融機構(gòu)資金,主要指信托投資公司、保險公司、金融租賃公司、財務(wù)公司等，它們所提供的各種金融服務(wù)，既包括信貸資金投放，也包括物資的融通，還包括為企業(yè)承銷證券等金融服務(wù)。,4

8、、其他企業(yè)資金,企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往形成部分暫時閑置的資金，同時為了一定的目的也需要相互投資，另外，企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)可以通過商業(yè)信用方式來完成，從而形成企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，形成債務(wù)人對債權(quán)人的短期信用資金占用。（相互投資和商業(yè)信用）,23,5、民間資金,企業(yè)職工和城鄉(xiāng)居民的節(jié)余貨幣，作為“游離”于銀行和非銀行金融機構(gòu)等之外的個人資金，可以對企業(yè)進行投資，形成民間資金來源渠道，為企業(yè)所利用。,6、企業(yè)自留資金,企業(yè)內(nèi)部形成的資金，主要是計提折舊、提取公積金和未分配利潤而形成的資金。這些資金的重要特征是，它們無須通過一定的方式去籌集，而直接由企業(yè)內(nèi)部自動生成或轉(zhuǎn)移。,24,7、外商資金,外

9、商資金是外國投資者以及我國港、澳、臺地區(qū)投資者投入的資金，是外商投資企業(yè)的重要資金來源。,25,二、企業(yè)的各種籌資方式,（一）吸收直接投資,1、吸收直接投資是企業(yè)以協(xié)議等形式，按照“共同投資、 共同經(jīng)營、共但風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資不以股票為媒介，適用于非股份制企業(yè)。,26,優(yōu)點： （1）有利于增強企業(yè)信譽 （2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力 （3）有利于降低財務(wù)風險 缺點： （1）資本成本較高。 （2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。,2、吸收直接投資的優(yōu)缺點,27,（二）發(fā)行股票,股份制企業(yè)的資本金稱為股本，將股本劃分為若干等份，即股份。股份是抽象的

10、，要通過具體的物化形式來表現(xiàn)，這就是股票。股票作為一種所有權(quán)憑證，具有以下特點：永久性、流通性、風險性和參與性。,28,2、普通股融資的優(yōu)缺點,優(yōu)點： （1）沒有固定到期日，不需歸還 （2）沒有固定利息負擔 （3）籌資風險小 （4）能增加公司信譽,缺點： （1）資本成本較高 （2）容易分散控制權(quán),29,3、股票上市對公司的有利影響,（1）有利于改善財務(wù)狀況 （2）利用股票收購其他公司 （3）利用股票市場客觀評價企業(yè) （4）利用股票可激勵員工 （5）提高公司知名度,30,4、股票上市對公司的不利影響,（1）使公司失去隱私權(quán) （2）限制經(jīng)理人員操作的自由度 （3）公開上市需要很高的費用,31,（三

11、）長期借款,長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。,1、長期借款的分類 （1）按照用途，分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等 （2）按有無擔保，分為信用貸款和抵押貸款,32,優(yōu)點： （1）籌資速度快 （2）籌資成本低 （3）借款彈性好 （4）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用,缺點： （1）財務(wù)風險大 （2）限制條款多 （3）籌資數(shù)量有限,2、銀行長期借款籌資的優(yōu)缺點,33,（四）發(fā)行債券,債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價證券（又稱長期應(yīng)付票據(jù)）。,1、債券的分類 （

12、1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券 （2）按債券能否轉(zhuǎn)換為公司債券，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券 （3）按有無特定的財產(chǎn)擔保，分為信用債券和抵押債券,34,2、債券籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點： （1）資本成本較低 （2）可利用財務(wù)杠桿的作用 （3）保障公司控制權(quán) 缺點： （1）財務(wù)風險較高 （2）限制條件多 （3）籌資規(guī)模受限制,35,（五）融資租賃,租賃指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的時間內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國主要有經(jīng)營租賃和融資租賃兩類。,融資租賃:又稱財務(wù)租賃，是一種長期租賃，用以專門解決承租人財務(wù)困難而采用的現(xiàn)代租賃形式

13、，也稱資本租賃。,36,1、融資租賃的形式,（1）售后租回 根據(jù)租賃協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。 （2）直接租賃 承租人直接向出租人租入所需資產(chǎn)，并付出租金。 （3）杠桿租賃 涉及承租人、出租人和資金出借者三方當事人。,37,優(yōu)點： （1）籌資速度快， （2）限制條件少， （3）設(shè)備淘汰的風險小 （4）財務(wù)風險小 缺點： 資金成本高,2、融資租賃融資的優(yōu)缺點,38,（六）利用商業(yè)信用,商業(yè)信用是企業(yè)在進行商品交易時由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信用，是因為提供商業(yè)信用的企業(yè)實際上提供了兩項服務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。,1、商業(yè)信用的形

14、式,（1）應(yīng)付帳款 （2）應(yīng)付商業(yè)票據(jù) （3）預收帳款,39,優(yōu)點： （1）籌資便利， （2）籌資成本低， （3）限制條件少 缺點： （1）期限一般較短 （2）籌資數(shù)量受到交易額限制,2、商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點,40,（七）發(fā)行公司債券,發(fā)行融資券是指企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。發(fā)行融資券的企業(yè)應(yīng)當按規(guī)定真實、準確、完整、及時地進行信息披露。,發(fā)行融資券的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 籌資成本低、籌資數(shù)額大、可提高企業(yè)影響力 缺點： 融資風險大、融資彈性小，對企業(yè)的要求高,41,（八）短期借款,1、短期借款是企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在

15、一年以內(nèi)的借款。,2、短期借款的優(yōu)缺點 優(yōu)點：與其它籌資方式相比它的主要優(yōu)點是靈活方便且時效性強，企業(yè)可根據(jù)自身資金需要隨時取得短期借款。 缺點：籌資成本高，尤其是帶有附加條件的情況下，使企業(yè)籌資風險加大。,閱讀作業(yè),結(jié)合課程,自學此部分內(nèi)容并閱讀教科書“第四章企業(yè)籌資”81-114頁內(nèi)容,42,43,第三節(jié) 資本成本,一、資本成本概述,1、資本成本及其構(gòu)成,（1）什么是成本,（2）什么是資本成本,資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價。,44,（3）資本成本的作用,1.資本成本可以引導資金向高收益部門流動

16、,進而使資金達到有效配置。 2. 資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。,45,（4）影響資本成本的因素,1、總體經(jīng)濟環(huán)境 2、國家財政政策和貨幣政策 3、證券市場的發(fā)展狀況 4、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況和融資狀況,46,資本成本包括資本籌集成本（F）和資本使用成本（D）兩部分。,（5）資本成本的構(gòu)成,資本使用成本（D）：是指企業(yè)在使用資本過程中所支付的各項費用，如股票的股息、債券的利息、銀行貸款的利息等。,資本籌集成本（F）：是指企業(yè)在資本的籌集過程中所支付的各項費用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項費用。,47,（6）資本成本的計算,實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本

17、數(shù)額的比值作為其衡量指標。用一般公式表示為：,3.1,其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本 Q 籌資金額 F 資本籌集成本 f籌資成本率,48,2、資本成本的分類,資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括： （1）個別資本成本由不同籌資渠道形成 （2）綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù) （3）邊際資本成本追加籌資時的綜合資本成本,49,二、個別資本成本,企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括：長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤等。,長期借款資本成本包括借款時發(fā)生的籌資費用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計入財務(wù)費用，可

18、以抵稅，因此計算時，實際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計算公式為,1、長期借款資本成本,50,其中： 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數(shù)額 借款費用率,3.2,51,【例1 】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%。那么該項長期借款的資本成本為：,= 7.41%,從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用 以下公式表示：,52,其中： 稅后借款資本成本 每年利息率 所得稅率 借款費用率,例題1中借款成本就成為：,53,另外，上述計算方式?jīng)]有考慮資金的時間價值。其實，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額

19、應(yīng)該看成是未來支付的利息按照資本成本進行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示：,54,假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么：,采用試誤法可以解出 =11.16%,那么，稅后長期借款資本成本 =11.16%（1-33%）=7.47%,所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的 后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ：,55,其中： 稅前借款資本成本 稅后借款資本成本 每年利息 所得稅率 借款數(shù)額 借款費用率,3.4,3.3,56,課堂練習：,某企業(yè)向銀行借入3年期款項20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費等為200元。假如該企業(yè)適用1

20、8%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？,解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為：,考慮資金的時間時借款的資本成本為：,57,2、長期債券資本成本,長期債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。其計算原理同長期借款，公式為：,其中： 稅后債券資本成本 每年支付的利息 所得稅稅率 籌集債券數(shù)額 籌資費用率,3.5,58,【例題2 】某公司發(fā)行面額為500萬的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用為5%，公司所得稅率33%，該債券的成本為：,注意：由于債券發(fā)行時有平價、溢價和折價三種 情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價格。,以上這種對債券成本的計算也沒有考慮資金的時間價值，如果考慮

21、資金的時間價值，其計算方式同長期借款資本成本。,3、優(yōu)先股資本成本,優(yōu)先股最大的特點是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是一項永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：,60,其中： 優(yōu)先股的資本成本 每年支付的優(yōu)先股股利 優(yōu)先股的籌資額 f 優(yōu)先股的籌資費用率,優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。,3.6,61,【例題3 】某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11%，發(fā)行價格為110元/股，發(fā)行費用為4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：,62,4、普通股資本成本,

22、普通股成本的計算比較復雜，視不同股利支付情況而定。其計算依據(jù)是財務(wù)估價知識中的普通股的估價。事實上，普通股估價模型中的市場利率對于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個發(fā)行費用要考慮。,普通股資本成本的計算有以下三種方法：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和無風險利率加風險溢價法,63,（1）零增長股利普通股成本,如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計算一樣，其公式為：,其中： 普通股的資本成本 每年支付的普通股股利 普通股的籌資額 普通股的籌資費用率,3.7,股利折現(xiàn)模型,64,（2）固定股利增長率普通股成本,其中： 普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的籌

23、資額 年股利增長率,3.8,戈登模型,65,由于以股票籌資除了要支付的股利，還有發(fā)行時支付的籌資費用，所以上面的公式要作一點調(diào)整：,其中： 普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額 年股利增長率 普通股的籌資費用率,3.9,66,【例題4】某公司普通股總價格5000萬元，籌資費用率為5%，預計第一年將發(fā)放股利500萬元，以后每年股利增長4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？,解：,67,資本資產(chǎn)定價模型,3.10,其中： 普通股投資的必要報酬率 無風險報酬率 市場組合的平均報酬率 某公司股票收益率相對于市場投資組合平均收益率的變動幅度,68,【例題5】：某股份公司普通股股票的 值為

24、1.5，無風險利率為6%，市場投資組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股籌資成本是多少？,解：,69,無風險利率加風險溢價法,4.11,其中： 普通股籌資成本 無風險利率 風險溢價,本公式中無風險利率可用同期國債收益率代替。,70,【例題6】假定某股份公司普通的風險溢價估計為8%，而無風險利率為5%，那么該公司的普通股籌資的成本是多少？,解：,71,5、保留盈余（留存收益）成本,留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成

25、本。其成本就是股東想要的普通股的報酬。,72,與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費用。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：,其中： 留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市場價格 年股利增長率,3.12,73,【例題7】續(xù)例題4，留存收益的成本為：,顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。,思考：我們可否從上面的計算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個怎樣的順序？ 普通股留存收益，優(yōu)先股公司債券長期借款,74,三、加權(quán)平均資本成本,以上我們對個別資本成本進行了考察，但企業(yè)的資金來源于各

26、種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進行考察。,綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。,75,其中： 加權(quán)平均資本成本 第i種資本占總資本的比例 第i種資本的成本,3.11,加權(quán)平均資本成本計算公式：,76,【例題8 】某公司共有資本1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：,77,解：,78,四、邊際資本成本,1、邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。,2、邊際資本成本的計算程序： （1）確定目標資本結(jié)構(gòu) （2）測算個別資金的成本率

27、（3）計算籌資總額分界點 （4）計算邊際資本成本,79,【例題9】A公司目前有資金100萬元，其中，長期債務(wù)20萬元，普通股權(quán)益（含留存收益）80萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準備籌資薪資。根據(jù)A公司資料，試測算追加籌資額邊際資本成本。,解：可根據(jù)如下步驟進行： （1）確定目標資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析測算，A公司的財務(wù)人員認為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后增資時應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)20%，普通股權(quán)益80%。 （2）測算確定個別資本成本。測算結(jié)果如下表：,80,A公司籌資資料,81,（3）計算籌資總額分界點,A公司籌資總額分界點計算表,82,（4）計算邊際成本,邊際成本計算表,83,

28、資本成本的高低受很多因素的影響。由于資本成本通常由無風險利率和風險報酬率所組成。無風險報酬率企業(yè)無法控制，而風險報酬率是對不能按時支付本息風險的補償。對企業(yè)而言，風險主要來自于經(jīng)營風險和財務(wù)風險。,結(jié)語,84,一、杠桿原理的基本概念,第四節(jié) 經(jīng)營風險、財務(wù)風險與杠桿原理,經(jīng)濟學中的杠桿通常指杠桿作用，反映不同經(jīng)濟變量的相互關(guān)系，指的是由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復合杠桿。,85,二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿系數(shù),1、成本習性及其分類,(1)成本習性

29、：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 (2)成本分類：按照成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。,86,指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。 約束性固定成本：指的是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機器設(shè)備折舊費、長期租賃費都屬于這種成本。 酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理者確定的一定時期（一般為一年）的成本。廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等都屬于這類成本。,固定成本,87,成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。,變動成本,指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但

30、不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。,混合成本,88,半變動成本：它是混合成本的基本類型，通常有一個初始量，在初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而長。,89,半固定成本：這類成本隨產(chǎn)量變化呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)時，成本不變，當產(chǎn)量增長到限度之外，成本就達到一個新水平,90,成本按習性可分為變動成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動部分和固定部分。它們可以歸結(jié)為下列模型：,總成本習性模型：,式中： 表示為總成本 表示為固定成本 為單位變動成本 為產(chǎn)銷量,91,2、經(jīng)營風險

31、,經(jīng)營風險，是指企業(yè)因經(jīng)營狀況和環(huán)境的變化所引起的息稅前利潤變動的風險，是企業(yè)未來營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風險又叫商業(yè)風險。經(jīng)營風險由多種因素所決定，這些因素包括：需求變化、售價的變化、產(chǎn)品成本的變化、調(diào)整價格的能力以及固定成本的比重等。,92,（1）產(chǎn)品需求的變化,在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風險就越小。反之就越大,（2）售價的變化,產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則?。环駝t經(jīng)營風險便大,（3）成本的變化,產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致利潤的不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的企業(yè)，其經(jīng)營風險就大，否則經(jīng)營風險就小,93,（4）調(diào)整價格的能力,當產(chǎn)品成本變動時，若企

32、業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風險就?。环粗?，經(jīng)營風險則大。,（5）固定成本的比重,當企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當需求下降時，企業(yè)的固定成本并不降低，這時經(jīng)營風險則高。,94,3、經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用。,由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風險的大小。,經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的的倍數(shù)。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標。,95,經(jīng)營杠桿系數(shù)可以用下列公式來表示：,其中： 經(jīng)營杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動額 變動前息稅前盈余 銷售量變動數(shù) 變動前銷售量 銷售額變動數(shù) 變動前銷售額,3.12,

33、96,上述公式經(jīng)過推導可以用以下公式代替：,3.13,其中： 銷售量 銷售單價 單位變動成本 固定成本,97,如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為：,其中： 總的變動成本 銷售總額 固定成本,3.14,98,【例題10 】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： （注：變動成本率是指變動成本與銷售額的比率）,99,以上計算結(jié)果表明：,在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額的變化所引起利潤增長的幅度。比如 說明在銷售額為400萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利

34、潤1.33倍的增長（減少）； 說明在銷售額為200萬元時，銷售額的增長（減少）將引起利潤2倍的增長（減少）。,在固定成本不變的情況下，銷售額越大經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。,100,在銷售額處于盈虧平衡點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時，企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍微有增加就可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍微有減少就會發(fā)生虧損。,以上說明的是固定成本不變時，銷售額變動對利潤的影響，我們可以同時比較不同企業(yè)在銷售

35、額相同時，存在不同固定成本時，銷售對利潤的影響。,101,【例題11 】IB公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，其固定成本為6000元，可變成本為銷售額的20%（變動成本率為20%）。每件產(chǎn)品的單價為100元。IC公司也生產(chǎn)A產(chǎn)品，其固定成本為9000元，可變成本為銷售額的10%，每件產(chǎn)品的售價為100元。當兩家公司的銷售量分別為100件、500件和1000件時，其營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)為：,102,上述計算表明：企業(yè)的固定成本越高，其將來營業(yè)利潤變動幅度越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)也就越大，其經(jīng)營風險也越大。,103,三、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿系數(shù),1、財務(wù)風險,財務(wù)風險，也稱籌資或融資風險，是指由于舉債籌資而由普通股股東承

36、擔的附加風險。,影響財務(wù)風險的因素有：資本供求的變化、利率的變動、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。其中資本結(jié)構(gòu)的變化（即財務(wù)杠桿的利用程度）對財務(wù)風險的影響最為綜合。,104,2、財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿，是指由于舉借附有固定利息的債務(wù)（或優(yōu)先股）對每股收益（EPS）的影響。舉債對稅后每股利潤的影響程度可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)風險越大。,財務(wù)杠桿系數(shù)，是指企業(yè)每股普通股盈余的變動率相當于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示：,105,其中： 財務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余 息稅前盈余變動額 變動前的息稅前盈余,3.15,106,

37、上述公式通過推導可以變?yōu)椋?其中： 財務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息 優(yōu)先股股利 所得稅稅率 變動前的息稅前盈余,3.16,107,當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時，該公式可簡化為：,3.17,從上述公式可以看出，如果沒有負債和優(yōu)先股，不論營業(yè)利潤為多少，財務(wù)杠桿系數(shù)始終為1；如果企業(yè)有負債或優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1。越是運用負債和優(yōu)先股籌資，企業(yè)息稅前利潤變動幅度越大，則每股盈余變動幅度也越大，即財務(wù)風險越大。,108,【例題12】假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同。,甲企業(yè) 乙企業(yè) 資本總額 100萬元 100萬元 營業(yè)利潤 10萬元 10萬元 所得稅率 30% 30% 資本構(gòu)成 普通股10

38、0萬元 長期債券 50萬元（利率8%) （10000股） 普通股 50萬元（5000股）,109,單位：萬元,110,如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?0%、12%時，結(jié)果又如何呢？,單位：萬元,111,我們分別計算一下甲企業(yè)的財務(wù)杠桿以及乙企業(yè)在不同利率情況下的財務(wù)杠桿,112,從上述計算可以看出，企業(yè)借款時，利率越高，杠桿系數(shù)越大 ，風險越高，如果企業(yè)的投資收益率稍微有波動，由于借款杠桿效應(yīng)使得稅后每股收益風險更高。,結(jié)論：財務(wù)風險是融資的結(jié)果，也就是說是由于借款利息的作用使得每股稅后盈余（或股東收益）產(chǎn)生不確定性。而借款利息的多少由借款額（即資本結(jié)構(gòu)）以及借款利率所決定。所以資本結(jié)構(gòu)和借款利率是

39、導致財務(wù)風險的直接和主要原因。,113,四、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的關(guān)系,前面已經(jīng)介紹，經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售量或銷售額來影響息稅前盈余；而財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前盈余來影響每股盈余。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量或銷售額稍有變動就會使每股盈余產(chǎn)生較大的變動，企業(yè)的風險也就會更高。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的大小用總杠桿系數(shù)來表示，反映每股盈余的變動率相對于銷售量或銷售額變動率的倍數(shù)，其計算公式為：,114,其中： 總杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動額 變動前普通股每股盈余 銷售量變動數(shù) 變動前的銷售量 銷售額的變動數(shù) 變動前的銷售額,3.18,115,上述公式通過推導可

40、以變?yōu)椋?3.19,其中： 總杠桿系數(shù) 產(chǎn)品的銷售單價 產(chǎn)品的單位變動成本 產(chǎn)品的銷售量 固定成本 借款利息,116,事實上4.19式是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)相乘的結(jié)果：,117,【例題13 】例如某企業(yè)1993年的有關(guān)資料如表：,單位：萬元,118,解：,既然經(jīng)營風險和財務(wù)風險共同作用成為企業(yè)風險，那么企業(yè)可以通過調(diào)整這兩種風險來達到一定的目的。,求該企業(yè)的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)。,119,第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)，是公司各種長期資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。一般情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。,財務(wù)結(jié)構(gòu),（一）資本結(jié)構(gòu)的意義,120,一般研究資本

41、結(jié)構(gòu)主要指負債與權(quán)益的比例關(guān)系，即用結(jié)構(gòu)相對數(shù)（資產(chǎn)負債率：負債/總資金）來研究資本結(jié)構(gòu)。從另一個角度看，研究資本結(jié)構(gòu)就變?yōu)檠芯控搨嗌俚膯栴}。,由于短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營運資本中進行管理。,121,1、一定程度的負債有利于降低企業(yè)的資金成本 2、負債融資具有財務(wù)杠桿的作用 3、負債資金也會加大企業(yè)的財務(wù)風險,（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的意義,122,二、資本結(jié)構(gòu)管理,在財務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計中，必須考慮以下兩個問題： （1）公司資金來源的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該多長？即資產(chǎn)期限和融資期限的匹配問題 （2）長期資金中，各種資金之間的

42、比例關(guān)系應(yīng)該如何確定才能使企業(yè)籌資成本最低而價值最大？即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題,123,三、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法,（一）比較資金成本法 指的是在企業(yè)的若干個備選方案中，分別計算各方案的加權(quán)平均資金成本，從中選出加權(quán)平均資本成本最低的方案。,124,【例題14】化工公司原來的資金結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也是10元，今年期望股利1元/股，預計以后每年增加股利5%。企業(yè)所得稅稅率30%，假設(shè)發(fā)行的各種證券都無籌資費用。（單位：萬元）,125,該企業(yè)擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有三種方案可選擇：甲方案：發(fā)行債券400萬元，由于負債增加，投資人的風險加大，年利

43、率12%才能發(fā)行。預計普通股股利不會變，但由于風險加大。普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價增至11元/股。為了選擇最優(yōu)方案，計算各個方案的加權(quán)平均資金成本。試分析應(yīng)采納哪種方式？,126,解：(1)計算計劃年初加權(quán)平均資金成本： 各種資金的比重和資金成本分別為： WB=（800/1600）100%=50% We=（8000/1600）100%=50% KB=10%(1-30%)=7% Ke=1/10+5%=15% 計劃年初加權(quán)平均資金成本為： Kw0=50%7%+50%15%=11%

44、,127,(2)計算甲方案的加權(quán)平均資金成本增加籌資400萬元后，企業(yè)資金總額為2000萬元。則各種資金所占的比重為： 利息為10%的債券： WB1=（800/2000）100%=40% 利息為12%的債券： WB2=（400/2000）100%=20% 普通股： We=（800/2000）100%=40%,128,增加籌資后各種資金的資本成本為： KB1=10%（1-30%）=7% KB2=12%（1-30%）=8.4% Ke= =1/8+5%=17.5% 甲方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw1=40%7%+20%8.4%+40%17.5%=11.48%,129,(3)計算乙方案的加權(quán)平均資金

45、成本 乙方案為發(fā)行債券和普通股各200萬元，債券和普通股的資本成本與增加籌資前相同。 WB= （200+800）/2000 100%=50% We=（200+800）/2000 100%=50% KB=10%（1-30%）=7% Ke=1/10+5%=15% 乙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw2=50%7%+50%15%=11%,130,（4）計算丙方案的加權(quán)平均資金成本 WB=（800/2000）100%=40% We=（400+800）/2000 100% =60% KB=10%（1-30%）=7% Ke=1/11+5%=14.1% 丙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw3=40%7%+60%

46、14.1%=11.26%,131,從上面計算可看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，應(yīng)選擇乙方案，保持原有的資本結(jié)構(gòu)， 50%債務(wù)資金，50%自有資金。 這種方法通俗易懂，但因擬定方案的數(shù)量有限，有把最有方案漏掉的可能。,132,（二）息稅前利潤每股利潤分析法 企業(yè)的盈利能力是用息稅前利潤（EBIT）表示的，股東財富用每股利潤（EPS）來表示。將以上兩個方面聯(lián)系起來，分析資金結(jié)構(gòu)和每股利潤之間的關(guān)系，進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤-每股利潤分析法，簡寫為EBITEPS分析法。這種方法要確定每股利潤的無差異點，所以又叫每股利潤無差異法。,133,【例題15】AA公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)。,134,發(fā)行新股票時，每股發(fā)行價格25元，籌資250000元需發(fā)行10000股，普通股股本增加100000元，資本公積增加150000元。試分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響？,解：根據(jù)資金結(jié)構(gòu)的變化情況，可采用EBITEPS分析法分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響。具體分析下表：,135,136,從每股利潤的增加情況看，增發(fā)公司債更符合理財目標。怎樣根據(jù)