1、1,第十一章 風(fēng)險和信息,風(fēng)險理論 信息經(jīng)濟學(xué),2,11.1 風(fēng)險理論,風(fēng)險的概念 風(fēng)險偏好 風(fēng)險決策 不確定條件下的決策 風(fēng)險管理,3,11.1.1風(fēng)險和風(fēng)險的衡量,風(fēng)險（risk）：一般指結(jié)果的不確定性，特別指不利結(jié)果發(fā)生的可能性 風(fēng)險的衡量：各種可能結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的偏離程度，具體的數(shù)量指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù),4,例子,表11-1 投資項目的風(fēng)險比較,300,300,期望值pr,5,期望值,標(biāo)準(zhǔn)差,變異系數(shù),問題：哪個項目的風(fēng)險大？你愿意選擇哪個項目？,6,11.1.2 風(fēng)險偏好,風(fēng)險偏好：人們對于承擔(dān)風(fēng)險的態(tài)度 風(fēng)險規(guī)避者（risk-averser）：認為損失一定收入而產(chǎn)生的痛苦大于得到

2、同樣數(shù)量收入而產(chǎn)生的滿足 風(fēng)險愛好者（risk-lover）：認為得到一定收入而產(chǎn)生的滿足大于損失同樣數(shù)量收入而產(chǎn)生的痛苦 風(fēng)險中立者（risk-neutral）：認為得到一定收入而產(chǎn)生的滿足等價于損失同樣數(shù)量收入而產(chǎn)生的痛苦 風(fēng)險偏好決定于人們的收入-效用函數(shù),7,例子,例如用100元錢賭博，結(jié)果輸或贏50元的概率均是0.5，所以賭博預(yù)期收入是100元；對于任何人，風(fēng)險都是一樣的，預(yù)期收入也是一樣的。但是，不同的人可能會做出不同的決策。經(jīng)濟學(xué)分析認為，收入變得不確定時，每個人不同的收入-效用曲線決定了其選擇，其實這是不同風(fēng)險偏好的體現(xiàn)。偏好風(fēng)險的可能參加賭博，而風(fēng)險規(guī)避者則不參加賭博。這個經(jīng)

3、濟計算是比較參加賭博和不參加賭博獲得收入的預(yù)期效用的情況。,8,風(fēng)險規(guī)避者,37,34,31,25,50,100,150,收入,效用,75,參加賭博時，預(yù)期收入的效用大于效用的期望值， 這是一位風(fēng)險規(guī)避者 參加賭博效用的期望值僅相當(dāng)于75元的確定收入,賭博預(yù)期收入100元的效用34 賭博預(yù)期效用的期望值： 370.5+250.5=31 不賭博時的效用也是34（因為 收入為100）,收入-效用曲線,9,風(fēng)險中立者,50,25,50,100,150,收入,效用,預(yù)期收入的效用等于效用的期望值，屬于風(fēng)險中立者 參加賭博效用的期望值與不賭博100元的確定收入相同,75,賭博預(yù)期收入的效用50 賭博預(yù)期

4、效用的期望值： 750.5+250.5=50 不賭博時的效用為50,10,風(fēng)險偏好者,27,16,12,5,50,100,150,收入,效用,125,預(yù)期收入的效用小于參加賭博的效用的期望值， 這是一位風(fēng)險偏好者 參加賭博效用的期望值相當(dāng)于125元的確定收入,賭博預(yù)期收入的效用12 賭博預(yù)期效用的期望值： 270.5+50.5=16 不賭博時收入的效用為12,11,風(fēng)險偏好的數(shù)學(xué)定義,假定其收入與效用函數(shù)之間的關(guān)系是：期望收入是E（W），期望收入的效用是UE（W），收入的期望效用是EU（W）。 如果UE（W） EU（W），就是風(fēng)險規(guī)避者，這實際上就是收入的邊際效用遞減 如果UE（W） EU（W

5、） ,就是風(fēng)險愛好者，這實際上是收入的邊際效用遞增 如果UE（W）= EU（W），是風(fēng)險中立者，這實際上指收入的邊際效用不變,12,誰參加賭博？,風(fēng)險厭惡者將不參加賭博(參加賭博的效用是31，不參加是34)，甚至為避免參加賭博，可以為此支出25元 風(fēng)險追求者將參加賭博（參加賭博的效用是16，不參加是12），甚至化25元參賽費也參加 風(fēng)險中立者則無所謂,13,波狀效用函數(shù),為什么對于很多人來說，都參加諸如買體彩和福彩這樣的“賭博”，他是一個風(fēng)險愛好者嗎？但是，同時，他還為自己的機動車投保，說明他是一個風(fēng)險規(guī)避者？這是矛盾的嗎？ 弗里德曼和薩維奇認為，如果一個行為即使遭受損失，但是損失不大，而一旦

6、獲益，效用將增加很快，他是一個風(fēng)險偏好者，愿意用較小的損失或得可能的很大的效用增加；而當(dāng)面臨一個很大的可能損失時，人們則不會冒險，寧可為避免這個可能很大的損失付出一些代價，這時是風(fēng)險規(guī)避者,14,財富W,效用U,W3,W4,W2,W1,W3為現(xiàn)有財富。如果參加一項賭博，輸了的財富變?yōu)閃2 ，效用只有 很小的損失，而一旦贏了，效用有很大的增加（W4），此時是風(fēng)險愛 好者。如果面臨一個可能造成巨大損失的風(fēng)險，財富降降為W1，則是 風(fēng)險規(guī)避者,大多數(shù)人都有一個心理，愿意用 一個可能性很大的很小損失，換取 一個可能性很小但是很大的收益， 這說明很多人都可能成為風(fēng)險愛好者,15,11.1.3 風(fēng)險報酬和

7、保險公司,在上面的例子中，風(fēng)險規(guī)避者參加賭博時雖然預(yù)期收入是100元，但是收入的預(yù)期效用只有31，這相當(dāng)于肯定地擁有75元的效用。因此，他愿意花最多25元錢來換取不參加賭博。這個差額稱為風(fēng)險酬金。對于風(fēng)險規(guī)避者來說，他可能將這個酬金的一部分支付給保險公司，換取避免風(fēng)險的發(fā)生。 另一方面，對于風(fēng)險偏好者來說，他愿意將部分風(fēng)險酬金支付給賭博場所經(jīng)營者來參加賭博活動。,16,保險市場,在經(jīng)濟生活中，對于不取決于自己的風(fēng)險，風(fēng)險規(guī)避者將風(fēng)險酬金的一部分作為保險費交給保險公司，由保險公司采取將風(fēng)險市場化、社會化、分散化的方式，為風(fēng)險規(guī)避者實現(xiàn)避免嚴重損失發(fā)生,17,一個例子,一個地方有100輛機動車，價

8、值都是10萬元，車被盜的概率是1%，在沒有保險的條件下，每位車主的預(yù)期財富為99000元，預(yù)期財富的效用為E99000，效用的期望值為0.99E100000+0.01E0，假定車主都是風(fēng)險規(guī)避者， E99000 0.99E100000+0.01E0，而且愿意支付1500元的風(fēng)險酬金，在車輛被盜時，獲得10萬元的保賠。保險使車主擁有確定的98500元財富，此時仍然U（98500） 0.99E100000+0.01E0 保險公司是否可以運行呢？假定費率為1.5%，可以獲得每年15萬元保費收入，期望的理賠支出為10萬元。如果公司成本控制在5萬元，則是可行的,18,11.1.4 風(fēng)險市場,價格波動與投

9、機 套利與套期保值,19,價格波動與投機,投機（speculation）：從事實際物品和金融資產(chǎn)的買賣，從價格波動中謀取利益的行為 投機的基本活動是在商品數(shù)量豐富、價格低時買入，在商品短缺、價格高時賣出；其功能是將各種商品從數(shù)量豐富的時期，運送到商品短缺的時期，這種運送跨越時間、空間；他們賺取差價，同時也平抑價格波動,20,套利與套期保值,套利（arbitrage）：投機商在某一市場買入，在另一個市場賣出，獲取差價的活動 地區(qū)市場上的套利：投機商將商品從價格低的地區(qū)運送到價格高的地區(qū)，使不同地區(qū)市場的價格差別控制在運送成本上，而運送成本之一部分是投機商的利潤 不同時間市場上的套利：投機商在商品

10、價格低的時間買入進行儲藏，在價格上漲的時間賣出，使不同時間的商品價格趨于平穩(wěn) 套期保值（hedging）：通過對商品的對沖交易來降低風(fēng)險的活動。所謂對沖交易，就是在買入的同時以遠期合約的形式賣出,21,11.1.5 風(fēng)險管理的基本方法,獲取信息，以在確定條件下決策 分散風(fēng)險（多樣化經(jīng)營，證券的組合投資） 投保（保險公司匯集風(fēng)險規(guī)避者愿意支付的保費，為風(fēng)險發(fā)生者賠償） 套期保值 提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，以應(yīng)對風(fēng)險 在投資項目計劃中考慮風(fēng)險酬金，即提高貼現(xiàn)率,22,分散風(fēng)險的理論,注意： 如果兩種證券的收益是完全正相關(guān)的，組合投資的 風(fēng)險是一個加權(quán)平均數(shù)，不能降低風(fēng)險 如果兩種證券的收益完全負相關(guān)，組合投

11、資的風(fēng)險為0,23,11.2 信息經(jīng)濟學(xué),概述 信息搜尋與信息成本 信息不對稱的類型 道德風(fēng)險 逆向選擇 委托-代理理論 解決信息不對稱問題的基本對策,24,11.2.1 概述,信息不僅代表了當(dāng)今世界的變革和發(fā)展潮流，也是經(jīng)濟學(xué)研究的主題。經(jīng)濟學(xué)研究信息問題主要有兩個方面，一是經(jīng)濟主體為獲得信息，需要花費成本，這就是信息成本，如何使信息成本降低和提供信息服務(wù)，成為經(jīng)濟的一個重要問題；二是廣泛存在信息不對稱的問題，導(dǎo)致經(jīng)濟人大量的機會主義行為，降低了市場交易量，降低了市場配置資源的效率，如何改善信息不對稱下的決策，如何建立有效的激勵結(jié)構(gòu)，使擁有信息的經(jīng)濟主體不隱藏自己的信息和行為，是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的

12、一個重要議題,25,11.2.2信息搜尋與信息成本,信息不完全：指市場價格不能完全反映消費者的偏好，或者不能完全反映生產(chǎn)成本 搜尋成本：經(jīng)濟主體為獲得反映產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)成本而花費的支出 信息不完全的結(jié)果：由于搜尋成本的存在，導(dǎo)致實際需求曲線的下降（從產(chǎn)品的效用中減除搜尋成本導(dǎo)致）或者實際供給曲線的上升（生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上需要加上搜尋成本），表明信息不完全降低了市場配置資源效率,26,MC,實際成本=MC+搜尋成本,DD,有效產(chǎn)量,實際產(chǎn)量,Q,P,27,11.2.3 信息不對稱及其類型,信息不對稱（asymmetric information）：指交易雙方對于交易對象的信息掌握和了解程度不同。

13、信息不對稱的種類： 事前的信息不對稱：也稱為隱蔽性特征，指一方有他人不知道的信息 事后的信息不對稱：也稱為隱蔽性行為，指一方實施他人不知道的行為,28,典型的信息不對稱問題,29,11.2.4 逆向選擇,逆向選擇（adverse selection）：對事前信息不對稱市場交易的一種描述，最初來自于保險市場，指那些遭遇風(fēng)險機會對大的人，最容易購買保險；推而廣之，逆向選擇指在信息不對稱的產(chǎn)品市場上，擁有信息的賣方會積極推銷質(zhì)量差的產(chǎn)品，而質(zhì)量好的產(chǎn)品不容易成交甚至退出市場，即劣幣驅(qū)逐良幣 另一種參考定義：人們在訂立合同的過程中，擁有信息的一方利用私人信息為自己謀取利益，而沒有信息的一方由于缺乏信息

14、而只能從估計各種可能的結(jié)果中進行判斷，無法獲得合意的結(jié)果。更嚴重的情況是，那些最有可能造成不利后果的交易對象，最積極尋找交易并有可能被選中。,30,11.2.5 道德風(fēng)險,道德風(fēng)險（moral hazard）：對事后信息不對稱市場交易的一種描述，最初來自于保險市場，指投保人往往降低謹慎，使出現(xiàn)的可能性增加；推而廣之，道德風(fēng)險指，一個沒有完全受到監(jiān)督的人從事不忠誠或者不合意行為的傾向。或者說，由于行為不會被觀察和監(jiān)督，合同的一方在訂立合同后有以損害另一方為代價獲取自己額外收益的方式行事的可能性。,31,11.2.6 委托-代理理論與機制設(shè)計,委托-代理關(guān)系原系法律上的用語，委托人（ principal）授權(quán)代理人（agent）為一定行為，代理人獲得代理費，為委托人的利益實施行為 委托-代理理論是在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離（資本家資本主義演化到經(jīng)理資本主義）的背景下提出的，產(chǎn)生了資本家-經(jīng)理之間的委托-代理關(guān)系。后來，委托-代理關(guān)系在經(jīng)濟學(xué)上泛指存在信息不對稱、利益不一致的交易雙方之間的關(guān)系 委托-代理關(guān)系的問題主