1、債券市場及套保,國際債券市場概述,外國債券（Foreign Bond） 通俗地講，外國債券是指外國借款人（政府、私人公司或國際金融機構(gòu)）所在國與發(fā)行市場所在國具有不同的國籍并以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值貨幣發(fā)行的債券。,這種債券只在一國市場上發(fā)行并受該國證券法規(guī)制約。例如，揚基債券（Yankee Bond）是非美國主體在美國市場上發(fā)行的債券，武士債券（Samurai Bond）是非日本主體在日本市場上發(fā)行的債券，同樣，還有英國的猛犬債券（Bull-dog Bond）、西班牙的斗牛士債券、荷蘭的倫勃朗債券，都是非本國主體在該國發(fā)行的債券。,外國債券的發(fā)行程序 外國債券的具本發(fā)行程序因國而異，但必

2、經(jīng)的環(huán)節(jié)是：申請批準(zhǔn)和注冊，選擇包銷集團。為了申請批準(zhǔn)和注冊,發(fā)行人應(yīng)向投資者提供發(fā)行說明書,介紹發(fā)行人自身的地位、財務(wù)狀況和國家概況。經(jīng)發(fā)行地國家的有關(guān)當(dāng)局批準(zhǔn)并注冊后，發(fā)行人才算取得發(fā)行債券的資格。隨后由發(fā)行人選擇包銷集團，發(fā)行人和包銷集團商討發(fā)行事宜，最后由包銷集團負(fù)責(zé)承銷和其他具體工作。,歐洲債券是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，法國一家機構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。,歐洲債券產(chǎn)生于60年代，是隨著歐洲貨幣時常的形成而興起的一種國際債券。60

3、年代以后，由于美國資金不斷外流，美國政府被迫采取一系列限制性措施。 1963年7月，美國政府開始征收“利息平衡稅”，規(guī)定美國居民購買外國在美發(fā)行的政券，所得利息一律要付稅。1965年，美國政府又頒布條例，要求銀行和其他金融機構(gòu)限制對國外借款人的貸款數(shù)額。這兩項措施使外國借款者很難在美國發(fā)行美元債券或獲得美元貸款。另一方面，在60年代，許多國家有大量盈余美元，需要投入借貸市場獲取利息，于是，一些歐洲國家開始在美國境外發(fā)行美元債券，這就是歐洲債券的由來。,投資銀行包銷債券的收益及風(fēng)險 收益分配：投資銀行利差$1000$975$25（2.5%） 主承銷商$975買入管理費用$5 承銷集團$980買入

4、承銷費用$5 銷售商$985買入優(yōu)惠售賣$15 包銷風(fēng)險主要來源于發(fā)行時由于市場利率上升等原因所導(dǎo)致的債券價格下跌的風(fēng)險。,灰色市場：在債券發(fā)行價公布前形成遠(yuǎn)期市場，其價格低于發(fā)行價。,現(xiàn)金支付價格=標(biāo)價+債券含有的利息 (P261例14-1) 2001年9月14日,交易商買入100張歐洲債券,每張面值為1000美元,票面利率(Coupon Rate)為12%標(biāo)價為93%,每年2月10日支付利息,問交易商應(yīng)支付的價格(除了按93%支付價格外,還應(yīng)支付從2月10日至9月21日的利息)假設(shè)債券于9月21日支付 100100093%+100100012%221360=100,366.67 221=（

5、9-2）*30+21-10,名義債券期貨（8%，半年付息，100000， 20年到期） 最低價交割債券期貨（空方可選擇最經(jīng)濟的符合交割條件的國債來交割）,芝加哥期貨交易所的期貨合約面值為100 000 擁有3月 6月 9月 12月不同交割時間的期貨，報價以分?jǐn)?shù)形式進行：6107代表平價的 61 7/32%，如果價格從6107變動為6108，則多頭盈利：1/32*0.01*100 000=31.25 相反空頭虧損：1/32*0.01*100 000=31.25,交割債券價格的計算轉(zhuǎn)換系數(shù)報價系統(tǒng): 現(xiàn)金結(jié)算價格(Invoice price)=標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價格c.f.+債券所含利息,最經(jīng)濟交割（cheapest-to-deliver, CTD） 含義：符合交割條件的債券有多種，但空方一般選擇成本最低的。 現(xiàn)貨成本：交割債券現(xiàn)貨價格所含利息 收到貨款：標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價格c.f.所含利息 凈成本：交割債券現(xiàn)貨價格標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價格c.f.,Hedging with bond futures 交叉保值或替代保值（Cross Hedge）可能存在的