1、第三章 價(jià)值、收益與風(fēng)險(xiǎn),本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1理解時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義；2掌握時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算；3了解財(cái)務(wù)估價(jià)的有關(guān)概念和估價(jià)方法；4了解收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,注：本章是重點(diǎn)章節(jié)，本章內(nèi)容會(huì)出現(xiàn)于各類題型中，除了理解基本概念、原理的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)熟練掌握本章的計(jì)算問(wèn)題。 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)分析都是以后各章內(nèi)容的基礎(chǔ)。,本單元學(xué)習(xí)目標(biāo)1理解時(shí)間價(jià)值的含義；2掌握時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用；3. 理解年金的含義和種類；4. 理解名義利率和實(shí)際利率的含義；5. 掌握名義利率和實(shí)際利率的計(jì)算與應(yīng)用。（注：本單元是重點(diǎn)單元， 也是難

2、點(diǎn)單元）,第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值,一、時(shí)間價(jià)值的含義和表現(xiàn)形式,（一）時(shí)間價(jià)值的含義 貨幣時(shí)間價(jià)值，是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值，其價(jià)值增量與時(shí)間長(zhǎng)短成正比。在理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)應(yīng)注意以下兩點(diǎn)：1、并不是所有的貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。,2、貨幣時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分，而不是投資者推遲消費(fèi)而創(chuàng)造的。,（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式,1、相對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值率，一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的投資報(bào)酬率來(lái)反映。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，而不是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，

3、時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資酬率相等。,（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式,2、絕對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。,二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,（一）單利的計(jì)算：只就本金計(jì)算利息。（二）復(fù)利的計(jì)算：每期利息收入在下期轉(zhuǎn)化為本金產(chǎn)生新的利息收入。,（三）名義利率和實(shí)際利率,名義利率是一年計(jì)息一次的利率，即不考慮年內(nèi)復(fù)利計(jì)息的利率；實(shí)際利率是指每年計(jì)息一次時(shí)所提供的利息應(yīng)等于名義利率在每年計(jì)息m次時(shí)所提供的利息的利率。即： （1+i）= 1+（r/m）m i = 1+（r/m）m -1其中： i實(shí)際利率；r名義利率,（四）年金終值和現(xiàn)值,1、普通年金（后付年金）：是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系

4、列款項(xiàng)。 2、預(yù)付年金（先付年金）：是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。,3、遞延年金（延期年金）：是指最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額收付的款項(xiàng)。4、永續(xù)年金：是指無(wú)限期收付的年金，其沒有終值，其現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=A/I。,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,本單元學(xué)習(xí)目標(biāo)1理解風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義；2掌握風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用；（注：本單元是重點(diǎn)單元，也是難點(diǎn)單元）,一、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義,風(fēng)險(xiǎn)：在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)是指投資者進(jìn)行的某項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)而從事財(cái)務(wù)活動(dòng)所獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，它一般是用相對(duì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示的。,二、風(fēng)險(xiǎn)

5、價(jià)值的計(jì)算,1、計(jì)算期望報(bào)酬率 2、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 4、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 5、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額是投資額與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積。,財(cái)務(wù)估價(jià),本單元學(xué)習(xí)目標(biāo)在本單元學(xué)習(xí)結(jié)束時(shí)，你應(yīng)該能：1了解財(cái)務(wù)估價(jià)的有關(guān)價(jià)值的概念；2了解財(cái)務(wù)估價(jià)的三種估價(jià)方法。,一、相關(guān)的價(jià)值概念1、效用價(jià)值和勞動(dòng)價(jià)值 效用價(jià)值就是使用價(jià)值；勞動(dòng)價(jià)值是凝結(jié)在商品中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)。2、時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 時(shí)間價(jià)值是低估未來(lái)資產(chǎn)而產(chǎn)生的未來(lái)價(jià)值與現(xiàn)在價(jià)值的差額。對(duì)未來(lái)資產(chǎn)低估的理論根據(jù)主要有：物品的邊際效用是遞減的；利用現(xiàn)在物品作為本金進(jìn)行投資可以創(chuàng)造新的價(jià)值；現(xiàn)在的物品是確定的而未來(lái)物品是不確定的

6、。 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是由于未來(lái)的不確定性而產(chǎn)生的。3、市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值是資產(chǎn)在市場(chǎng)上的交易價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)值是以公平的交易市場(chǎng)和交易活動(dòng)存在為前提的。 內(nèi)在價(jià)值是指資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。因?yàn)閮?nèi)在價(jià)值已經(jīng)扣除了按一定貼現(xiàn)率所計(jì)算的投資報(bào)酬，所以內(nèi)在價(jià)值大于現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，說(shuō)明在該資產(chǎn)上的投資能夠取得超過(guò)貼現(xiàn)率水平的超額報(bào)酬，這正是進(jìn)行資產(chǎn)投資的目的。由此可見，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值比現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值更與決策相關(guān)。4、續(xù)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值 續(xù)營(yíng)價(jià)值又稱為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，是指資產(chǎn)在繼續(xù)使用情況下被出售所能獲得的現(xiàn)金流量，公司的續(xù)營(yíng)價(jià)值是指

7、公司作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)的組織整體在出售時(shí)所能獲得的現(xiàn)金流量。清算價(jià)值是指資產(chǎn)從營(yíng)業(yè)狀態(tài)中分離出來(lái)，被迫強(qiáng)制在非正常市場(chǎng)上拍賣或協(xié)商形式出售所能獲得的現(xiàn)金流量。5、歷史價(jià)值和現(xiàn)時(shí)價(jià)值 歷史價(jià)值是指資產(chǎn)過(guò)去的市場(chǎng)價(jià)值，也就是資產(chǎn)的帳面價(jià)值。資產(chǎn)的帳面價(jià)值是資產(chǎn)的歷史購(gòu)置成本減去累計(jì)折舊后的余額；公司的帳面價(jià)值是指所有資產(chǎn)的帳面價(jià)值減去負(fù)債和優(yōu)先股帳面價(jià)值后的余額。歷史價(jià)值與決策通常是不相關(guān)的。 現(xiàn)時(shí)價(jià)值是指資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。按現(xiàn)時(shí)購(gòu)入價(jià)格衡量，資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)價(jià)值是指資產(chǎn)的重置價(jià)值；按現(xiàn)時(shí)銷售價(jià)格衡量，資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)價(jià)值是指資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值。作為整個(gè)公司也有重置價(jià)值和變現(xiàn)價(jià)值之分。6、資產(chǎn)價(jià)值和公司價(jià)值 資產(chǎn)價(jià)值是指

8、單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值；公司價(jià)值是指整體資產(chǎn)的價(jià)值。單項(xiàng)資產(chǎn)大多具有可確指的存在形態(tài)；整體資產(chǎn)除了各項(xiàng)可確指資產(chǎn)以外，還包括不可確指資產(chǎn)，如商譽(yù)。公司價(jià)值大小在于其資產(chǎn)的有效運(yùn)用所能帶來(lái)的未來(lái)收益的大小，因此公司價(jià)值取決于公司資產(chǎn)的價(jià)值。二、資產(chǎn)價(jià)值的確定方法（1） 現(xiàn)行市價(jià)法（詳見財(cái)務(wù)管理課本第76頁(yè)）（2） 重置價(jià)值法（詳見財(cái)務(wù)管理課本第7678頁(yè)）（3） 收益現(xiàn)值法 收益現(xiàn)值法是通過(guò)將資產(chǎn)所創(chuàng)造的未來(lái)預(yù)期收益貼現(xiàn)來(lái)確定資產(chǎn)價(jià)值的方法。這種方法所確定的價(jià)值的是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，其一般計(jì)算公式詳見財(cái)務(wù)管理課本第78頁(yè)。以上三種資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法是較為理想的方法。在第八章證券投資中，各種證券

9、價(jià)值的評(píng)估方法采用的就是收益現(xiàn)值法。正確使用收益現(xiàn)值法的關(guān)鍵是未來(lái)預(yù)期收益、收益期限和貼現(xiàn)率等三個(gè)因素的確定。、公司的價(jià)值（詳見財(cái)務(wù)管理課本第7880頁(yè)） 節(jié)收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡本單元學(xué)習(xí)目標(biāo)在本單元學(xué)習(xí)結(jié)束時(shí)，你應(yīng)該能：理解機(jī)會(huì)成本的概念；了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇；了解收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系。本單元學(xué)習(xí)要點(diǎn)一、資本的機(jī)會(huì)成本 資本的機(jī)會(huì)成本是指由于采用某一投資方案而放棄另一投資方案所損失的潛在收益，或者說(shuō)某一投資方案的收益是另一投資方案的機(jī)會(huì)成本。資本的機(jī)會(huì)成本需要由所選擇方案的收益來(lái)補(bǔ)償，這種補(bǔ)償是由貼現(xiàn)來(lái)完成的（詳見財(cái)務(wù)管理課本第80頁(yè)例319）。因此貼現(xiàn)的實(shí)質(zhì)就是扣除按一定貼現(xiàn)率所計(jì)算的資本機(jī)會(huì)成本，只有扣除了機(jī)會(huì)成本后還有超額報(bào)酬的資產(chǎn)才具有投資的價(jià)值。貼現(xiàn)率就是投資者所要求的期望報(bào)酬率，期望報(bào)酬率越高，扣除機(jī)會(huì)成本后的超額收益就越小，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值就越小。二、風(fēng)險(xiǎn)與收益的選擇 人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有三種：追逐風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)學(xué)假定投資人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這是建立在效用價(jià)值理論基礎(chǔ)之上的。效用價(jià)值理論認(rèn)為資本的邊際效用是遞減的，即報(bào)酬率每追加一個(gè)單位，效用的總值會(huì)隨之增加，但增加的程度呈遞減趨勢(shì)（詳見財(cái)務(wù)管理課本第8182頁(yè)的公式和曲線）。 所以，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者認(rèn)為