1、如何判斷投資項目的可行性？,1997年11月，IBM宣布計劃投資7億美元在紐約郊區(qū)興建一座先進的計算機芯片開發(fā)工廠，將能夠在12英寸硅片上制作芯片。這是一次重大的決策，因為當(dāng)時大多數(shù)公司所采用硅片僅有8英寸，12英寸芯片包含的晶體管密度是8英寸芯片的2.5倍，而成本僅是8英寸芯片的1.7倍。因此，假如成功的話，新技術(shù)和新設(shè)備將使得IBM在生產(chǎn)能力方面超越競爭對手，在芯片制造領(lǐng)域更具有競爭優(yōu)勢。 IBM的計劃為我們提供了一個投資決策的例子。 7億美元是個大手筆，其潛在的風(fēng)險和匯報必須經(jīng)過仔細的權(quán)衡。 銥星公司 青島啤酒案例,2020/9/9,財務(wù)管理學(xué),第7章：投資決策原理,第7章：投資決策原理

2、,長期投資概述 投資現(xiàn)金流量的分析 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 投資決策指標(biāo)的比較,2020/9/9,7.1 長期投資概述,企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資的分類 企業(yè)投資管理的原則 企業(yè)投資過程分析,7.1.1 企業(yè)投資的意義,企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提,7.1.2 企業(yè)投資的分類,直接投資與間接投資 長期投資與短期投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 獨立項目和互斥項目,7.1.3 企業(yè)投資管理的原則,認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析 磁懸浮 及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng) 認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險

3、,7.1.4 企業(yè)投資過程分析：簡單了解,投資項目的決策 投資項目的提出 投資項目的評價 投資項目的決策 投資項目的實施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督 投資項目的后續(xù)分析 投資項目的事后審計與評價,將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標(biāo)對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,延遲投資 放棄投資 擴充投資與縮減投資,投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流

4、出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,初始現(xiàn)金流量,投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運資金的墊支 (原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 ),養(yǎng) 豬,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,營業(yè)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入 收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金 停止使用的土地的變價收入,指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入,案例分析：2011年1月，張三計劃花12000元從二手車市

5、場購買一部夏利車，準(zhǔn)備在華電門口拉活，準(zhǔn)備在幾天之內(nèi)學(xué)車拿到駕照，學(xué)費為3000元，計劃拉5年活，每月預(yù)計收入2500元，每月預(yù)計油費及維修費共700元，每年汽車折舊費為2400元，預(yù)計2016年1月處理汽車價為1500元。求張師傅相關(guān)的現(xiàn)金流量。,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,現(xiàn)金流量的計算,初始現(xiàn)金流的預(yù)測 全部現(xiàn)金流量的計算,（1）逐項測算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法,逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預(yù)測投資額的

6、一種方法。,逐項測算法,【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計各項支出如下：投資前費用10 000元；設(shè)備購置費用500 000元；設(shè)備安裝費用100 000元；建筑工程費用400 000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50 000元；不可預(yù)見費按上述總支出的5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元),全部現(xiàn)金流量的計算,例7-3：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇， 甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年

7、后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。 乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元。 假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,全部現(xiàn)金流量的計算,為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元),大華案例：甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單

8、位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,大華案例：乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元,投資項目現(xiàn)金流量計算 單位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,現(xiàn)金流量合計,營運資金回收,固定資產(chǎn)殘值,營業(yè)現(xiàn)金流量,營運資金墊支,固定資產(chǎn)投資,現(xiàn)金流量合計,營業(yè)現(xiàn)金流量,固定資產(chǎn)投資,5,4,3,2

9、,1,0,甲方案,乙方案,7.2 投資現(xiàn)金流量的分析,現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因,采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進行決策

10、,凈現(xiàn)值：淳樸 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù),凈現(xiàn)值,計算公式 決策規(guī)則 一個備選方案：NPV0 多個互斥方案：選擇正值中最大者。,投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。,凈現(xiàn)值的計算,例7-4,現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%。,甲方案的NCF相等，故計算如下：,凈現(xiàn)值的計算,乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :,凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身

11、可能達到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進行評價。,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率：有技術(shù)含量 獲利指數(shù),內(nèi)含報酬率,計算方法： 決策規(guī)則 IRR必要的報酬率,-100,150的報酬率？,內(nèi)含報酬率,IRR的計算步驟： 每年的NCF相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值 采用插值法計算出IRR,找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率,找到凈

12、現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率,內(nèi)含報酬率,現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表71和表72）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。,例7-5,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率:,查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間， 現(xiàn)用插值法計算如下：,內(nèi)含報酬率,甲方案的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03%,內(nèi)含報酬率,乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4 :,表7-4 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位：元,內(nèi)含報酬率,乙方案的內(nèi)含報酬率11%+0.995%11.995%,內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考

13、慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出,7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù),獲利指數(shù),計算公式 決策規(guī)則 一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個互斥方案：選擇超過1最多者。,獲利指數(shù)的計算,依前例,獲利指數(shù)的優(yōu)缺點,優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初

14、始投資額不同的投資方案之間進行對比。 缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。,7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,投資回收期 平均報酬率 平均會計報酬率,非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。,投資回收期,計算方法 如果每年的NCF相等： 投資回收期=原始投資額/每年NCF 如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。,投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。,投資回收期,天天公司欲進行一項投資，初始投

15、資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。,例7-7,表7-5 天天公司投資回收期的計算表 單位：元,從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）,回收期法,案例：一項目初始投資50,000元,前3年的現(xiàn)金流量依次為30,000元,20,000元,10,000元. 回收期是幾年?如第二年的現(xiàn)金流量為15000元？,30,000,20,000,10,000,50,000,0,1,2,3,三個項目的比較,PP的優(yōu)點： 計算簡單，便于理解； 一定程度上考慮了風(fēng)險

16、狀況（PP大，風(fēng)險大）； 常用于篩選大量的小型投資項目。 PP的缺點： 沒有考慮貨幣時間價值； 沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列； 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量； 比較主觀臆斷。,7.5投資決策指標(biāo)的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)50年代 20世紀(jì)六、七十年代,1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo),Tomes Klammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料

17、詳見下表,資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)80年代的情況,1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表：,投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表,資料來源：Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達90。,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較,20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 2001年美國Duke大學(xué)的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%

18、的公司在投資決策時使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。,資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.,

19、7.5投資決策指標(biāo)的比較,兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因,非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。 6管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。,再老生常談一把,歸根結(jié)底都是 時間價值惹的禍,7.5