1、第 2 章,財務(wù)管理的價值觀念,第二章 財務(wù)管理的價值觀念,資金時間價值是財務(wù)決策的重要依據(jù)，其基本邏輯 是用未來解釋現(xiàn)在、用現(xiàn)在預(yù)測未來；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè) 融資、投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)，它揭示了市場的基本規(guī)律， 也留給我們許多需要進(jìn)一步思考的問題。,通過本章學(xué)習(xí),掌握資金時間價值 計算、風(fēng)險報酬度量等財務(wù)管理的基 本技能。,教學(xué)目標(biāo),內(nèi) 容 安 排,第一節(jié) 資金時間價值,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,第一節(jié) 資金時間價值,一、資金時間價值的概念,三、資金時間價值的實(shí)例,二、資金時間價值的計算,四、資金時間價值的特殊問題,一、資金時間價值的概念,西方觀點(diǎn)：傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的情況下，今天

2、的1元錢的價值大于一年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就犧牲了當(dāng)時使用這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按犧牲時間計算的這種犧牲的代價或報酬，就是貨幣的時間價值；現(xiàn)代的代表性觀點(diǎn)是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯,他從資本家和消費(fèi)者心理出發(fā)，高估現(xiàn)在貨幣的價值，低估未來貨幣的價值，認(rèn)為時間價值取決于靈活偏好、消費(fèi)傾向等心理因素。 總之，投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心、犧牲即時使用貨幣的機(jī)會應(yīng)給以報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分比稱為時間價值。 我國的觀點(diǎn)：資金時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報酬率。,一、資金時間價值的概念,基本前提：資金的

3、所有權(quán)與使用權(quán)相分離，存在閑置與需求并存的供求關(guān)系。 真正來源：生產(chǎn)過程中勞動者創(chuàng)造的剩余價值。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，商品流通的變化形態(tài)是GWG,，其中G，=G+G,即等于原預(yù)付貨幣額加上一個增值額，這個增值額即為工人創(chuàng)造的剩余價值。因此，時間價值不能由“時間”創(chuàng)造，也不能由“耐心”創(chuàng)造，而只能由工人的勞動創(chuàng)造。 產(chǎn)生條件：在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生。馬克思指出，如果把它（貨幣）從流通中取出來，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會增加分毫。,一、資金時間價值的概念,相對數(shù)：扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率。 絕對數(shù)：資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增加額，即一定數(shù)額的資金

4、與時間價值率的乘積。,二、資金時間價值的計算,1、 現(xiàn)值與終值及其計算原理 反映資金時間價值的指標(biāo)一般有現(xiàn)值和終值。 現(xiàn)值指資金的現(xiàn)在價值； 終值指將現(xiàn)值按一定的利率計算其在一定時間后的本金與利息之和，即本利和。 資金時間價值的計算包括現(xiàn)值計算與終值計算。前者是將未來時間的資金價值按一定利率換算為初始時間的價值，后者是將初始時間的資金價值按一定利率換算為未來時間的價值。,二、資金時間價值的計算,2、一次支付的時間價值計算公式 概念： 一次支付又稱整付，是指分析的現(xiàn)金流量無論是流入還是流出，都在一個時點(diǎn)上一次發(fā)生。 類型： 復(fù)利終值計算 復(fù)利現(xiàn)值計算,二、資金時間價值的計算,式中FV為終值，PV

5、為現(xiàn)值（表示一筆初始投資，又稱本金），（1+i）n為一次支付終值系數(shù)，用代號FVIFi,n表示。,復(fù)利終 值系數(shù),二、資金時間價值的計算,舉例： 將100元存入銀行，利息率為10%，5年后的終值是多少？ 5年后的終值為： FV5=PV(1+i)5=100(1+10%)5=161（元）,二、資金時間價值的計算,為了簡化和加速計算，可查復(fù)利終值系數(shù)表：,二、資金時間價值的計算,舉例： 將100元 存入銀行，利息率為10%，5年后的終值是多少？ 5年后的終值為： FV5=PV(1+i)5=100FVIF10%,5 =1001.161=161（元）,二、資金時間價值的計算,復(fù)利現(xiàn)值計算公式,已知終值F

6、V，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值為：,二、資金時間價值的計算,舉例： 若計劃在3年以后得到400元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存多少金額？ 現(xiàn)存金額為： PV=FVn =400 =317.6（元）,二、資金時間價值的計算,或查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，求之。,二、資金時間價值的計算,舉例： 若計劃在3年以后得到400元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存多少金額？ 現(xiàn)存金額為： PV=FVnPVIF8%,3 =4000.794 =317.6（元）,二、資金時間價值的計算,3、年金終值和現(xiàn)值的計算 年金指在某一確定的期間里，每期都有一筆相等金額的收付款項。年金實(shí)質(zhì)上是一組相等的現(xiàn)金流序列。理解和認(rèn)識年金，最重要的有三

7、個方面： 時間間隔相同 金額每期相等 序列連續(xù)排列,由于收付款項的時間不同，又將年金劃分為后付年金（普通年金）和先付年金（即付年金）兩大類。,二、資金時間價值的計算,（1）后付年金,定義：后付年金指的是一定期間內(nèi),每期期末都等額收付一定款項的資金流。 計算：后付年金終值、后付年金現(xiàn)值,二、資金時間價值的計算,后付年金終值的計算,（1i）0,后付年金終值的計算公式,年金終值系數(shù),二、資金時間價值的計算,二、資金時間價值的計算,例 題,【例】某人擬在5年后還清10 000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年（年末）等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為5%，每年需要存入多少元？ 解析 由于有利息因素，不必每年

8、存入2 000元（10 000/5）只要存入較少的金額，5年后本利和就可達(dá)到10 000元，可用于清償債務(wù)。根據(jù)：年金終值計算公式可得： FVAn=A年金終值系數(shù) FVAn=A （1+i）n1/i =10000（1+5%）5-1 /5%=100001/（F/A，5%，5） =100001/5.525=1809.9547（元）,二、資金時間價值的計算,后付年金現(xiàn)值的計算,二、資金時間價值的計算,后付年金現(xiàn)值的計算公式,年金現(xiàn)值系數(shù),二、資金時間價值的計算,例 題,【例】現(xiàn)在存入一筆錢，準(zhǔn)備在以后5年中每年末得到100元，如果利息率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢 ？ 【解析】 由于有利息因素，不必存入

9、500元，只要存入較少的金額，5年中每年末就可得到100元。 根據(jù)：年金現(xiàn)值計算公式可得： PVAn=APVIFAi，n=100（1+10%）5-1 /10% （1+10%）5 =1001/（P/A，10%，5） =1003.791=379.1（元）,二、資金時間價值的計算,（2）先付年金,定義：先付年金指的是一定期間內(nèi),每期期初都 等額收付一定款項的資金流。 類別：先付年金終值、先付年金現(xiàn)值,二、資金時間價值的計算,區(qū)別：先付年金與后付年金,A,A,A,A,1,2,3,4,5,0,A,先付年金示意圖,二、資金時間價值的計算,先付年金終值的計算,從圖示中可以發(fā)現(xiàn)：先付年金與后付年金的終值相比，

10、前者 必須再向后復(fù)利一次才可。 即：FVAn=AFVIFAi,n(1+i) 也可以看作是，n+1期的后付年金，比先付年金多計息一次， 且多計一個A的結(jié)果。如下圖所示： 所計算公式也可表達(dá)為：FVAn=A (FVIFAi,n+1-1),計算公式,5,二、資金時間價值的計算,【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率為10%，則兩個方案第3年年末時的終值相差（ ） A、105元 B、165.5元 C、505元 D、665.5元 解A方案：先付年金終值計算 F=500（FVIFA10%，3+1）-1=500(4.641-1)=1820.5 B方案：后付年金

11、終值計算 F=500（FVIFA10%，3）=5003.310=1655 A、B 兩個方案相差：165.5（1820.5-1655）,選擇 B,二、資金時間價值的計算,先付年金現(xiàn)值,（1i）1,二、資金時間價值的計算,先付年金現(xiàn)值計算公式：,或：,二、資金時間價值的計算,例 題,某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率為8%，問這些租金的現(xiàn)值是多少？ V0 =5000 PVIFA8%，10（1+8%） =5000 6.71 1.08=36234(元）,或：,V0 =5000 PVIFA8%，10-15000 =5000 6.24 5000 =36235(元）,二、資金時

12、間價值的計算,（2）遞延年金的計算原理,遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。它是普通年金的特殊形式。遞延年金的終值與普通年金的理解一樣。,V0=A PVIFA i, m + n A PVIFA i, m =A PVIFA i, n PVIF i, m,二、資金時間價值的計算,例 題,【例】某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末起每年取出1 000元，至第10年末取完。在銀行復(fù)利率為10%的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？,解： 求遞延年金現(xiàn)值： P=A（PVIFA10%，5+5）-（PVIFA10%，5） =1 000（6.1446-3.7

13、908）=2 354（元） 或：P=A（PVIFA10%，5）（PVIF10%，5） =1 0003.79080.6209=2 354（元）,三、資金時間價值運(yùn)用實(shí)例,甲公司1997年年初對A設(shè)備投資100000元，該項目1998年底完工投產(chǎn)，壽命期為3年，1999年、2000年、2001年各年年末預(yù)計凈收益分別為50000元、60000元和40000元，銀行利率為10%，請評價該方案是否可行？,【解析】：評價投資方案首先要確定計算資金時間價值的時點(diǎn)，本題可作計算基準(zhǔn)的時點(diǎn)有1997年年初、1999年年初和2001年年末。 以2001年年末為基準(zhǔn)計算如下： 投資額終值=100000（1+10%

14、）5=161051（元） 各期收益終值總額=50000（1+10%）2 +60000（1+10%）1+40000 =166500（元) 差額為+5449（166500-161051）（元），投資方案可行。,四、時間價值計算中的特殊問題,（一）不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 例：有一投資10000元，第一年末起產(chǎn)生的收入分別如圖所示，設(shè)貼現(xiàn)率為5,問該方案是否可行。,10000,凈現(xiàn)值1000PVIF5%,1+2000PVIF5%,2+100PVIF5%,3 +3000PVIF5%,4+4000PVIF5%,510000,（二）年金和不等額混合問題,現(xiàn)值1000PVFIA9%,4+2000(PVFIA

15、9%,9 PVFIA9%,4)+3000PVIF9%,10,例：14年的流量為1000, 59年為2000,第10年為3000,求這一系列的現(xiàn)值。 (折現(xiàn)率為9%),(三)計息期短于1 年的時間價值計算問題,r：期利率 i：年利率 m：每年的計息次數(shù) n：年數(shù) t：換算后的計息期數(shù),兩個概念：每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率在經(jīng)濟(jì)上稱為名義利率；每年復(fù)利一次的年利率為實(shí)際利率。,(三)計息期短于1 年的時間價值計算問題,例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利率10%， 試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ （2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ （1）P=1000PVIF10

16、%,5=10000.621=621(元）（2） P=1000PVIF5%,10=10000.614=614 (元）,上節(jié)內(nèi)容回顧 資金時間價值是指沒有風(fēng)險和通貨膨漲情況下的收益問題，但在實(shí)際中，由于市場和企業(yè)管理等各種因素，導(dǎo)致企業(yè)原定目標(biāo)發(fā)生偏離或無法實(shí)現(xiàn)，這個與目標(biāo)不相吻合的可能性就是風(fēng)險。因此，在實(shí)際中要想正確評價企業(yè)收益的高低，離開風(fēng)險因素是不符合實(shí)際的。,提出問題： 要不要考慮風(fēng)險？ 在考慮的情況下，如何衡量風(fēng)險狀態(tài)下的收益？ 既考慮時間價值又考慮風(fēng)險時，收益又怎樣計算？,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,本節(jié)內(nèi)容安排,一、風(fēng)險的概念,二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,三、證券組合的風(fēng)險報酬,第二節(jié) 風(fēng)險報酬

17、,一、風(fēng)險的概念,1、概念：漢語日常生活中的風(fēng)險指遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性。人們往往把發(fā)生的意外事故或偶發(fā)性事件給企業(yè)帶來的損失看作是一種風(fēng)險，或者認(rèn)為風(fēng)險就是一種即將發(fā)生的損失。,風(fēng)險指在一定條件下和一定時間內(nèi)，人們事先能夠肯定采取某種行為所有可能的后果以及每種后果出現(xiàn)可能性的大小。就企業(yè)而言，風(fēng)險可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的收益，也可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的損失。一般來說，企業(yè)對意外損失的關(guān)切，比對意外收益要強(qiáng)烈得多。因此，人們研究風(fēng)險時，側(cè)重于減少損失，主要從不利的方面來考察風(fēng)險，經(jīng)常把風(fēng)險看成是不利事件發(fā)生的可能性。,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬,1、概率的分

18、布 概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。 概率分布是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。 概率分布必須符合兩個條件：0Pi1; Pi=1 概率分布的種類：離散性分布，連續(xù)性分布。,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,2、計算期望報酬率、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率 期望值各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率發(fā)生的概率。 標(biāo)準(zhǔn)離差一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險常用的一個指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險的

19、度量標(biāo)準(zhǔn)（例如系數(shù)）；另外，風(fēng)險大小的判斷還與投資者的風(fēng)險偏好有關(guān)。 :期望報酬率；Ki : 第i種可能結(jié)果的報酬率； ：標(biāo)準(zhǔn)離差,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,3，計算風(fēng)險報酬率,在 財務(wù)管理學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險厭惡者（risk averse），即意味著較高風(fēng)險的投資比較低風(fēng)險的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報酬率高風(fēng)險高報酬。 基本公式： 期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率=f(風(fēng)險程度),風(fēng)險報酬舉例,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,假設(shè)某公司有一投資項目，現(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇。這兩個 方案在未來兩種經(jīng)濟(jì)狀況下的預(yù)期報酬率及其概率分布如表所示：,計算步驟和過程：,第一步，確定概率

20、分布 一個事件的概率，是指該事件可能發(fā)生的機(jī)會。其分布則是指某一事件各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配。,第二步，計算期望報酬率 期望報酬率AK1P1K2P2K3P3 400.20200.6000.20 20 期望報酬率BK1P1K2P2K3P3 700.20200.60（30）0.20 20 第三步，計算方差 方差A(yù)（4020)20.2（2020)20.60（020)20.2 0.01600225 方差B（7020)20.2（2020)20.6（3020)2 0.2 0.09998244,計算步驟和過程：,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,第四步，計算標(biāo)準(zhǔn)離差 第五步，計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 VA12.65%20%100

21、=63.25% VB31.62%20%100%=158.1%,計算步驟和過程：,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,計算步驟和過程：,第六步，計算風(fēng)險報酬率 KR= b V 式中， b 表示風(fēng)險報酬系數(shù)，V為標(biāo)準(zhǔn)離差率,在例中，假設(shè)A方案的風(fēng)險報酬系數(shù)為5，B方案的風(fēng)險報酬系數(shù)為8。KRA563.253.16，KRB8158.112.65,第七步，計算總投資報酬率 KRf R+ b v 式中，f R為無風(fēng)險報酬率。若無風(fēng)險報酬率=10%，則A、B兩方案的投資報酬率分別是： KRA=10%+5% 63.25%=13.16% KRB=10%+8% 158.1%=22.65%,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,三、 證券組合的風(fēng)險報

22、酬 （一）證券組合的風(fēng)險 1、可分散風(fēng)險：是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險可通過證券持有的多樣性抵消。 產(chǎn)生的原因：公司市場競爭的失??；個別工人的罷工、訴訟、監(jiān)管、關(guān)鍵人員的流失等。（微觀層面）,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,舉 例,假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50%，它們的報酬率和風(fēng)險情況見表：,從上表可以看出，如果分別持有兩種股票，會有很大風(fēng)險，但如果把它們組合成一個證券組合，則沒有風(fēng)險。,三、 證券組合的風(fēng)險報酬 （一）證券組合的風(fēng)險 2、不可分散風(fēng)險：是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險不能通過證券組

23、合分散掉。 產(chǎn)生的原因：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策或貨幣政策的變化等。（宏觀層面） 不可分散風(fēng)險的程度，通常用 系數(shù)計算，該數(shù)據(jù)由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期公布。 結(jié)論：資產(chǎn)的總風(fēng)險=可分散風(fēng)險+不可分散風(fēng)險,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,：證券組合的風(fēng)險報酬率； ：證券組合的 系數(shù)； ：所有股票的平均報酬率，也就是有市場上所有股票 組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率； ：無風(fēng)險報酬率，一般用國庫券的利息率來衡量。,（二）證券組合的風(fēng)險報酬 證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬?？捎霉接嬎悖?第二節(jié) 風(fēng)險報酬,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,（三）風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬率越高。在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險小的投資；在風(fēng)險相同的情況下，人們會選擇投資收益率較高的投資。基本公式是： ：第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率； ：無風(fēng)險報酬率； ：第i種股票或第i種證券組合的 系數(shù)； ：所有股票的平均報酬率,第二節(jié) 風(fēng)險報酬,林納公司股票的 系數(shù)為2.0，無風(fēng)險報酬率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，那么該公司股票的報酬率應(yīng)為： = 6%+2（ 10