1、.近年來(lái)，我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模連年擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)微電子銷售額占國(guó)際市場(chǎng)的份額從2005 年的7.13% 增至 2012年的 19.66% ， 2013突破 20% 關(guān)口。與此同時(shí)，我國(guó)集成電路芯片80% 以上依賴進(jìn)口，成為全球第一大芯片進(jìn)口國(guó)。雖然我國(guó)目前簡(jiǎn)單勞動(dòng)力紅利逐漸枯竭，各地出現(xiàn)“招工難現(xiàn)象 ”，但對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)用工素質(zhì)相對(duì)高端的情況下，我國(guó)當(dāng)前的“工程師紅利 ”優(yōu)勢(shì)較明顯。大陸高校在2013年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)達(dá)到 699 萬(wàn)，是2011 年的6 倍，凈增加了 585 萬(wàn)人。中國(guó)的大學(xué)院校培養(yǎng)了大量接受過(guò)高等教育、 具備創(chuàng)新能力的中高端人才，并且這些中端人才的成本對(duì)于臺(tái)灣等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)

2、也有較大的比較優(yōu)勢(shì)。2011 年底大陸 A 股電子類上市公司人均年薪為5.95萬(wàn)元人民幣，而臺(tái)灣電子企業(yè)人均年薪為13.3萬(wàn)元人民幣， 即使假設(shè)近三年以來(lái)大陸電子類上市公司員工人均年薪上調(diào)20% ，臺(tái)灣電子企業(yè)人均年薪上調(diào)5% ， A 股電子行業(yè)上市公司的人均年薪也僅為臺(tái)灣電子企業(yè)員工的48.9% 。集成電路產(chǎn)業(yè)作為基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，對(duì)增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力至關(guān)重要。為此，國(guó)務(wù)院下發(fā)的 “十二五 ”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和工信部發(fā)布的 集成電路產(chǎn)業(yè)“十二五 ”發(fā)展規(guī)劃都強(qiáng)調(diào)“培育集成電路產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)”?，F(xiàn)有產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代需求，穿戴設(shè)備、 汽車電子等新興需求給國(guó)產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

3、行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)目前還不多，個(gè)人認(rèn)為是一個(gè)市場(chǎng)大，有力競(jìng)爭(zhēng)者不多的行業(yè)。而這個(gè)行業(yè)從前端設(shè)計(jì)到后端封測(cè)都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性，需要形成寡頭。這個(gè)行業(yè)一定是一個(gè)妖股、牛股出沒(méi)的行業(yè)。.如上圖，是行業(yè)內(nèi)目前有的上市公司，或者未在A 股上市，但是非常好的行業(yè)內(nèi)企業(yè)。在 IP 核和 EDA 工具國(guó)內(nèi)還沒(méi)有厲害的企業(yè)， 而行業(yè)下游就是各硬件、 軟件生產(chǎn)廠商了， 不在我目前關(guān)注范圍內(nèi)。本文只關(guān)注集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)。一、行業(yè)特點(diǎn)一個(gè)知識(shí)密集型、資本密集型、技術(shù)密集型特點(diǎn)兼具的行業(yè)。先說(shuō)知識(shí)密集型，這個(gè)行業(yè)非常前沿， 企業(yè)成敗很大程度上與其掌握的專利相關(guān)性高； 研發(fā)環(huán)節(jié)需要投入相當(dāng)大的研發(fā)費(fèi)用， IP 核授權(quán)費(fèi)用等；

4、同時(shí)又需要高技術(shù)的知識(shí)勞動(dòng)。相比之下，中游環(huán)節(jié)的晶圓制造屬于超強(qiáng)技術(shù)密集和資金密集型行業(yè)， 全球寡頭壟斷； 臺(tái)積電壟斷全球一半的市場(chǎng)。 下游的封裝測(cè)試環(huán)節(jié)也強(qiáng)調(diào)技術(shù)和資金，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)力近年也逐漸提升。行業(yè)特點(diǎn)二： 一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)， IC 設(shè)計(jì)研發(fā)費(fèi)用高， 周期長(zhǎng)， 研發(fā)期間管理費(fèi)用等也不低。如果產(chǎn)品沒(méi)有一定的出貨量， 平均成本將會(huì)很高， 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也就會(huì)受影響。 只有研發(fā)產(chǎn)品出貨量與研發(fā)形成良性循環(huán)才有企業(yè)快速發(fā)展。隨著集成電路的發(fā)展，設(shè)計(jì)成本正快速上升，現(xiàn)在基本保持 2 年倍一番趨勢(shì)。這需要足夠的資本支持，并保持長(zhǎng)期投資。二、從公司專利積累看企業(yè)技術(shù)能力IC 設(shè)計(jì)行業(yè)是一個(gè)需要長(zhǎng)期積累的行業(yè)

5、，積累包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)積累與研發(fā)人員對(duì)設(shè)計(jì)工具的掌握熟練。跟據(jù)我查詢到的一篇西電的研究生論文表述，研發(fā)人員要對(duì)EDA 工具有 3 年以上經(jīng)驗(yàn)才能真正的開(kāi)始進(jìn)行IC 設(shè)計(jì)。而 IC 設(shè)計(jì)公司積累是否足夠這個(gè)指標(biāo)上，個(gè)人認(rèn)為專利技術(shù)的數(shù)量是最具有判斷價(jià)值的。鑒于數(shù)據(jù)太難找，偷懶只找了最關(guān)注的幾支股票的大概專利情況。大唐電信的專利庫(kù)專利量是最大的。.三、從研發(fā)費(fèi)用看資本投入力度資本密集型的行業(yè)特性決定了，IC 設(shè)計(jì)公司必須保持足夠的“研發(fā)支出 ”以確保跟上電子行業(yè)發(fā)展速度。 雖然摩爾定律部分失效，電子行業(yè)不再以那么快速度更新?lián)Q代，但是更新速度依然很快，一旦設(shè)計(jì)類公司在戰(zhàn)略和研發(fā)上有失誤就會(huì)引發(fā)一系列不可

6、測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外Intel 在手機(jī)等移動(dòng)端芯片的戰(zhàn)略選擇上就被高通完勝，現(xiàn)在高通基本成了移動(dòng)芯片江湖老大，原來(lái)的芯片大佬Intel 和 AMD 在移動(dòng)端日子可不好過(guò)。 在國(guó)內(nèi)也有這樣的例子， 盈方微很早就有了平板電腦的交鑰匙方案，但是目前全志、瑞芯明顯趕超。如果要看公司估值與研發(fā)費(fèi)用的關(guān)系可以參考“研發(fā)費(fèi)用與市值比率”，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值大小與在營(yíng)收中的占比都很重要。在這個(gè)快速變革的行業(yè)，只有保持足夠的研發(fā)投入，才有未來(lái)保持高速成長(zhǎng)的可能性。在研發(fā)投入上，除了北京君正是保持投放額不變以外，其余8 家公司基本上是以保持研發(fā)投入與營(yíng)收占比不變。目前投入絕對(duì)值最高的是大唐電信，營(yíng)收占比最高的北京君正。大唐電

7、信、國(guó)民技術(shù)、北京君正、盈方微值得關(guān)注；福星曉程和歐比特在研發(fā)投入的絕對(duì)值和營(yíng)收占比上都不高。四、從技術(shù)人員學(xué)歷、人均薪酬看技術(shù)實(shí)力技術(shù)能力與現(xiàn)有的專利庫(kù)相關(guān)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與學(xué)術(shù)帶頭人及技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力正相關(guān)。.在人均薪酬（扣除高管薪酬后支付給員工的現(xiàn)金）方面中穎電子、國(guó)民技術(shù)、全志科技具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)優(yōu)秀設(shè)計(jì)人才更具有吸引力。我并不唯學(xué)歷論，但是認(rèn)為只有接受了良好教育的工程師才是這個(gè)行業(yè)所急需要的，因此重點(diǎn)考查本科及以上學(xué)歷占比，大部分公司本科以上學(xué)歷達(dá)到70% 左右，最高的北京君正與中穎電子 達(dá) 90% ，中穎電子與國(guó)民技術(shù) 在碩士及以上占比最高，接近40% 。同方國(guó)芯、福星曉程、歐比特在這方

8、面不具有優(yōu)勢(shì)。五、從出貨量與市銷率看產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟(jì)有了專利并形成新的產(chǎn)品，重點(diǎn)就看新產(chǎn)品能否轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這就是產(chǎn)品出貨量了。高出貨量帶來(lái)高營(yíng)收，在研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)收占比穩(wěn)定的情況下將帶來(lái)更多的研發(fā)費(fèi)用，會(huì)使企業(yè)強(qiáng)都恒強(qiáng)。所以出貨量是我考查的第二個(gè)重要指標(biāo)。華強(qiáng)電子產(chǎn)業(yè)研究所統(tǒng)計(jì)的2013 年中國(guó)大陸IC 設(shè)計(jì)公司銷售排行榜。排名企業(yè)名稱2013 年收入1 深圳市海思半導(dǎo)體有限公司2100.2展訊通信有限公司 10503大唐半導(dǎo)體設(shè)計(jì)有限公司3964銳迪科微電子有限公司3805北京南瑞智芯微電子科技有限公司3506格科微電子（上海）有限公司3007福州瑞芯微電子有限公司3008杭州土蘭微電子股份

9、有限公司2939中國(guó)華大集成電路設(shè)計(jì)股份有限公司29110珠海全志科技股份有限公司26011 深圳中興微電子技術(shù)有限公司21012北京中電華大電子設(shè)計(jì)有限責(zé)任公司17113敦泰科技有限公司16314譜瑞科技股份有限公司14115深圳匯頂科技股份有限公司12516上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司12017瀾起科技（上海）有限公司11118同方國(guó)芯電子股份有限公司11019深圳比亞迪微電子有限公司10520上海華虹集成電路有限公司10121北京兆易創(chuàng)新科技有限公司10022昂寶電子（上海）有限公司9023矽力杰半導(dǎo)體 8524晶晨半導(dǎo)體 8025國(guó)民技術(shù)股份有限公司7126北京思比科微電子技術(shù)股份有限公司7027珠海炬力集成電路設(shè)計(jì)有限公司6928中星微電子有限公司6429硅谷數(shù)模半導(dǎo)體有限公司6030唯捷創(chuàng)芯電子技術(shù)有限公司57對(duì) IC 設(shè)計(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)研發(fā)過(guò)程長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用高，必須使自己的產(chǎn)品有足夠多的出貨量才能確保不虧損， 才能有一個(gè)良性的循環(huán)。 因此，我將價(jià)值轉(zhuǎn)化指標(biāo)設(shè)計(jì)為與出貨量相關(guān)度高又有 較高可比性的市銷率 。只要 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)目前能確保出貨量大，不虧損，保持積累和研發(fā)投入，占有市場(chǎng)，賺錢就是可期的。比較巧合的是，市銷率指標(biāo)與我自己計(jì)算的研發(fā)投入與市值比排序基本一致。在市銷率與研發(fā)投入與市值比數(shù)據(jù)上值得關(guān)注的是大唐電信、中穎電子。.綜上，個(gè)人認(rèn)為此類個(gè)股值得關(guān)注的是大唐