1、試卷二：固定收益分析與估值衍生產(chǎn)品分析與估值投資組合管理試題最終考試2010 年 3 月aciia ? 試題 最終考試 ii 2010 年 3 月1頁碼/ 10精品資料推薦問題 1:固定收益證券估值與分析(56 分)假設(shè)你在一家國際性銀行的財務(wù)部門工作，該銀行在業(yè)界非常著名，如果必要它能夠發(fā)行政府擔(dān)保的證券。銀行管理層期望你針對當(dāng)前金融市場動蕩和混亂的現(xiàn)狀提出建議。根據(jù)互換中間利率(mid-swap rate)計算的當(dāng)前收益率曲線如下（日期計算方式：30/360 ；一個基點 0.01%） 。年1234互換中間利率3.50%3.00%2.70%2.50%隱含即期利率（零息利率）?2.48%折現(xiàn)因

2、子?0.90653表 1a) 首先，請你提供一些初步答案和簡單計算。a1)你將如何定義上述收益率曲線？(2 分)a2)計算上表中一年期到三年期的隱含即期利率（零息利率）和折現(xiàn)因子。(9分)a3)根據(jù)“純期望假說”，從第一年到第三年的預(yù)計年收益率是多少？(6分)a4) 請畫圖描繪當(dāng)收益率不變時 4 年期平價債券從今天開始直至到期日的價格變化（不必計算債券價格，僅判斷債券價格是高于、低于或者恰好等于票面價值）。價格100%到期年限0%40(6 分)1精品資料推薦b) 你發(fā)現(xiàn)銀行需要一筆3 年期限的融資，因此你建議發(fā)行總量為30 億歐元的三年期債券。你所在銀行發(fā)行非政府擔(dān)保證券的相應(yīng)利差為互換中間利

3、率195 個基點。另外，你也可以建議管理層發(fā)行政府擔(dān)保債券，利差為互換中間利率30 個基點。為了得到政府擔(dān)保，銀行需要支付給擔(dān)保人（政府） i) 每年 50 個基點作為辦理費用和 ii) 每年 100 個基點作為擔(dān)保成本。b1) 請以基點為單位計算獲得政府擔(dān)保的融資優(yōu)勢（或者劣勢）。(5 分)b2) 請使用 a2) 中算出的折現(xiàn)因子，計算計劃中的30 億歐元債券發(fā)行時b1) 中提到的融資優(yōu)勢（或者劣勢）的現(xiàn)值。如果你沒能算出這些折現(xiàn)因子，請把表1 中的收益率當(dāng)作即期利率來計算折現(xiàn)因子；如果你沒有得到b1) 的答案，請假設(shè)融資優(yōu)勢為 10 個基點。(5分 )b3) 從你所在銀行的角度簡要描述當(dāng)前

4、環(huán)境下使用政府信用擔(dān)保的優(yōu)點和缺點。(4 分 )c) 作為一個附加的危機防范措施，你準(zhǔn)備建立一個價值250 億歐元的、由具有高度流動性的政府債券構(gòu)成的投資組合。假設(shè)這個投資組合的平均到期期限為3 年，相關(guān)政府債券的平均利差為互換中間利率70 個基點。假設(shè)再融資利差為互換中間利率 195 個基點，請以歐元為單位計算持有這樣一個流動性投資組合的年度成本。(4分 )d) 你的管理層也希望你提出方案，看看如何從金融市場的動蕩中最好地獲利。在這個背景下你考慮投資一種一年期資產(chǎn)支持證券 (abs)，該證券每年按 4.5%的息票利率支付，當(dāng)前利差為互換中間利率 295 個基點。d1)假設(shè)該證券 100%償付

5、，計算此投資一年的總回報（持有期回報率）。用表1中給出的 1 年的互換利率作為今天 abs定價所用利差的基準(zhǔn)。(3 分)d2)概述當(dāng)前動蕩市場環(huán)境下這樣一項投資的3 個最重要的風(fēng)險因素。(3 分)e) 最后，你的管理層對 abc公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債感興趣，該公司通過股權(quán)和可轉(zhuǎn)債募集資金，沒有其它債務(wù)。該公司共有 1 百萬股股票，股價為 100 美元。該可轉(zhuǎn)債是零息票債券（也就是貼現(xiàn)債券），面值為 1 億美元，期限 1 年，轉(zhuǎn)股價格為 100 美元。假設(shè)可轉(zhuǎn)債到期時，根據(jù)公司價值（股權(quán)和可轉(zhuǎn)債的總價值）的具體情況，可以轉(zhuǎn)換成股權(quán)、作為債券贖回或者違約。管理層詢問你如下的問題：e1)如果可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換成

6、股票， abc公司的股票將增加多少？(3 分)e2)如果可轉(zhuǎn)債在 1年末被轉(zhuǎn)換成股票，這意味著公司價值處在何種狀況？(3 分)e3)如果可轉(zhuǎn)債在 1年末違約，這意味著公司價值處在何種狀況？(3 分)2精品資料推薦問題 2:衍生產(chǎn)品定價與分析(13 分 )drescotts公司是一家不付任何紅利的上市公司。它的股票價格目前為50 美元。一家證券公司提供了一份期限為一年、執(zhí)行價格為40 美元的該股票的歐式買入期權(quán)。期權(quán)價格為 10 美元。假定連續(xù)復(fù)利利率為每年10%。做如下計算。請四舍五入保留小數(shù)點后 2 位數(shù)字。到期日的股票價格表示為s(1) 。a) 你認(rèn)為將 drescotts 公司股票與證券

7、公司提供的歐式買入期權(quán)組合起來會產(chǎn)生一個套利機會。在目前時點上你需要持有什么樣的頭寸，以利用這種套利機會？在你的答案中假定股票頭寸為1 單位。(4 分)b) 請問該投資的到期收益是多少？請畫圖，在坐標(biāo)軸上標(biāo)出相應(yīng)的價值，并寫出計算過程。(5 分)收益0s(1)c) 請解釋為何在 a) 中的投資被稱為“套利機會”。如果在許多投資者利用了這種套利機會后期權(quán)價格仍保持不變，股票價格將上升還是下降？請簡要解釋。(4 分)3精品資料推薦問題 3:衍生產(chǎn)品估值與分析(46分 )對上市公司 rocket 公司（標(biāo)的實體），考慮一個 3 年期信用違約互換（ cds）。在一個簡化模型中，標(biāo)的實體在以前沒有違約的

8、條件下，未來一年之內(nèi)違約的（條件）概率為 2%。假定回收率為40%，并且違約僅發(fā)生在年中。為了簡化，我們也假定cds費用每年年底支付，年費率為 s。無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為 3%。本題中，忽略 cds的對手風(fēng)險。a) 請用通用的詞語解釋什么是cds？闡述其使用的目的。(5 分)b) 計算上述情形下1 到 3 年中 rocket 公司的生存概率（也就是在0 時點來看，直到時間 t = 1, 2, 3時公司依然生存的概率）和無條件違約概率（也就是在0 時點來看，公司在時間t = 1, 2, 3時違約的概率）時間 ( 年份 )在時間 t 時的違約概率直到時間 t的生存概率t = 1t = 2t = 3

9、(4 分)c) 假定該 cds的名義本金為 1 美元，年費為 s，請采用生存概率計算 cds的預(yù)期費用的現(xiàn)值，并完成下表。時間 ( 年份 )生存概率預(yù)期費用折現(xiàn)因子預(yù)期費用的現(xiàn)值10.980.98 ?s0.970423總計(10 分)d) 完成下表填寫，計算 cds預(yù)期收入的現(xiàn)值和預(yù)期應(yīng)計支付的現(xiàn)值。請你對用于計算的公式進(jìn)行解釋。時間違約概率回收率預(yù)期收預(yù)期應(yīng)計折現(xiàn)因預(yù)期收入預(yù)期應(yīng)( 年入費用子的現(xiàn)值計費用份)( 美元 )的現(xiàn)值0.50.020.40.98511.50.42.50.4total(14 分)4精品資料推薦e) 使用 c)和 d) 中得到的結(jié)果計算理論cds利差。(6 分)f) 假

10、設(shè)投資者已經(jīng)按 e) 中計算的利差買入上述 cds，隨后 cds利差擴大到 200 個基點。假設(shè)認(rèn)購的名義值為100 萬美元，請計算損益值。(7 分)5精品資料推薦問題 4:投資組合管理(16 分 )你是一個個人理財顧問。你的一個客戶要求你回答有關(guān)房地產(chǎn)市場的問題 注：以下問題是根據(jù)一般的房地產(chǎn)市場，而不是特定國家出現(xiàn)的特殊情況a) 你的客戶僅有金融資產(chǎn)。他現(xiàn)在也想考慮房地產(chǎn)投資。請與股票和債券的風(fēng)險和回報的同類參數(shù)相比較，對他解釋房地產(chǎn)的風(fēng)險和回報參數(shù)。對他解釋以下哪一種投資風(fēng)險最小，說明原因。? 居住地產(chǎn)? 商業(yè)地產(chǎn)? 工業(yè)地產(chǎn)? 基礎(chǔ)設(shè)施(6 分)b)你對他解釋了一個過去的研究結(jié)果：幾年

11、前在某些國家房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品的回報和股票回報之間的相關(guān)性相對較高，導(dǎo)致 0.6-0.7 范圍內(nèi)的相關(guān)系數(shù)比較常見。然而，隨著房地產(chǎn)證券化市場的有效性不斷增加，該相關(guān)系數(shù)已經(jīng)降低了。你的客戶愿意間接投資房地產(chǎn)，他問你，從長期來看間接投資房地產(chǎn)的回報是傾向于與股票市場相關(guān)性更高，還是與房地產(chǎn)市場的相關(guān)性更高。請給出你的答案。(4分 )c) 你的客戶決定間接投資居住地產(chǎn)。他問你是否這種投資會改進(jìn)其目前的投資組合（僅有股票和債券）的風(fēng)險與回報特征。你如何答復(fù)他？請解釋。(6 分)6精品資料推薦問題 5： 投資組合管理和投資組合管理中的衍生產(chǎn)品(49 分)你是 bat 歐洲股票基金（ bat euro

12、stock fund ）的基金經(jīng)理。在和你的職員討論之后，你建議部分或者全部保護(hù)你的股票投資組合，因為你擔(dān)心金融市場會出現(xiàn)一個深度調(diào)整趨勢，原因是第一，最近一段時期房地產(chǎn)市場有明顯而公認(rèn)的投機泡沫，并且第二， vix (cboe 波動性指數(shù) ) 逐步遞增。在向董事會解釋你的觀點之后，你被要求去實施保護(hù)方案。a) 在你實施投資組合保險計劃之前，你分析了基金過去6 個月的績效。你尤其關(guān)注過去半年你所管理的投資組合的股票構(gòu)成，投資組合中65是歐洲價值型股票，余下的 35是歐洲增長型股票。a1) 過去這一階段歐洲價值型和增長型股票的總回報率分別為4.5%和 3.2%。請計算 bat歐洲股票基金過去半年

13、的總回報率。(4 分)a2) 就回報率來說，價值型和增長型股票等權(quán)重的投資組合是否有更好的表現(xiàn)？請分析說明。(6 分)你命令你的職員為下半年的 bat 歐洲股票基金設(shè)計保護(hù)策略，策略的第一個目標(biāo)是所管理的投資組合總資本在以后 6 個月內(nèi)不會下降超過 10。股票投資組合的價值目前是 1.2 億歐元，并且是充分分散化的。股票投資組合對應(yīng)于dj euro stoxx 50指數(shù)的貝塔值（ beta）為 1.12 ，dj euro stoxx 50指數(shù)的最近一次報價為3,050 。指數(shù)的分紅收益率為每年2，股票投資組合的分紅收益率為每年2.5%(半年復(fù)利 ) 。最后，無風(fēng)險利率為每年5。b) 首先，你的

14、金融團(tuán)隊提議采用指數(shù)賣出期權(quán)為整個投資組合提供保險。b1)假設(shè)保險成本來自于所管理基金的外部，對于剛好6 個月后到期的期權(quán)，你應(yīng)該考慮何種執(zhí)行價格？(10 分)b2)假設(shè) dj euro stoxx 50指數(shù)期權(quán)合約的規(guī)模為每一指數(shù)點位10 歐元，你應(yīng)該買入或者賣出多少份期權(quán)合約？(4 分)c) 上述股票投資組合是充分分散化的。如果該股票投資組合未充分分散化將會有什么影響？從風(fēng)險管理的觀點，討論未充分分散化投資組合的套期保值問題，并與充分分散化投資組合的套期保值情形進(jìn)行比較。(7 分)d) 上述保護(hù)性賣出期權(quán)策略被稱為靜態(tài)策略：一旦采用，無論金融市場如何變化都不需要進(jìn)一步調(diào)整。d1) 靜態(tài)投資

15、組合保險有哪些主要的實際問題？列出其中三個并簡要解釋之。(6 分 )7精品資料推薦d2) 簡要比較靜態(tài)保險策略和所謂的動態(tài)投資組合保險策略。(7 分)e) 用合成賣出期權(quán)的方法來為股票投資組合提供保險，能夠幫助投資者克服靜態(tài)投資組合保險遇到的一些實際問題?；趩栴}b) 中情形，描述當(dāng)n(d1) = 0.5942時，怎樣通過直接交易標(biāo)的資產(chǎn)建立一個多頭合成賣出期權(quán)。( 其中 n 是 正態(tài)分布的累計分布函數(shù)， d1 是著名的 black & scholes模型的特征系數(shù) ) 。(5 分)8精品資料推薦試卷二固定收益估值與分析衍生產(chǎn)品估值與分析投資組合管理答案最終考試2010 年 3 月9精品資料推

16、薦問題 1 答案：固定收益 分析(56 分)下列答案并不 代表是唯一的計算方法或者解釋。只要解答中定義、計算和關(guān)系有合理理由，請給分。（請注意計算方法不同可能造成最后的計算結(jié)果不同）a)a1)(2 分)倒掛的收益率曲線a2)假設(shè) rt 是 t 年期即期利率， dft 是對應(yīng)的貼現(xiàn)因子 . 則:r1= 3.50%; df1 = 1 / (1+3.5%) = 0.96618(3 分)r2能由如下方程得到 :31031031/ 2100 (197.10145r 210312.99%3.5%)(1r 2 ) 2(1r 2 )297.10145df 210.94273r 2 ) 2(1(3 分)3rd

17、即期利率 :1002.72.7102.794.84593102.73.5%)(12.99%) 2(1r 3 ) 3(1(1 r 3 )3102.71 / 3r 312.69%94.84593df 310.92352r 3 ) 3(1(3 分)4th 即期利率 :1002.52.52.5102.5102.53.5%)(12.99%) 2(12.69%) 3(1r 4 ) 492.9189r 4 )4(1(1102.51/ 4r 412.48%92.9189df 410.90653r 4 ) 4(11精品資料推薦a3)1、2、 3 年遠(yuǎn)期利率得到 (也就是根據(jù)純期望假說，一年后的收益率曲線可由今天

18、的f1,2, f1,3 和 f1,4):f1, 2(1r 2 ) 2(1.02993)2(2 分)(111.0351 2.489%r1 )(1r 3 )31/ 2(1.02687 )f1, 3r 1 )1(11.03531/ 212.283%(2 分)(1r 4 )41/ 3(1.02484)f1, 4r 1 )1(11.03541 / 312.148%(2 分) 評分者請注意: 如果考生 用 ytm而不是即期利率，應(yīng)給一半的分?jǐn)?shù)，也就是每個遠(yuǎn)期利率1 分。 a4)平價債券 (100%)的價格首先隨著利率的增加而降低，( roll-up-the-yield- curve -效應(yīng)). 然而，在存

19、 續(xù)期最后一年， pull-to-par 效應(yīng)開始起作用，也就是說，債券價格逐漸趨向于面值。下圖描述其情況：100,00%99,80%development of pari bond until maturity atunchanged inverse yield curve99,60%99,40%99,20%99,00%98,80%4 year3 year2 year1 year0 yeartime-to-maturity(6 分)注：下面的 計算不是考試所要求的，僅僅是處于教學(xué)的目的解釋上面的圖表。4 年平價債券的息票c 等于其收益率，所以c = 2.5%. 這個還有 t 年到期的債券的價

20、格為也就是 過去了(4 - t) 年 :p32.5df 12.5 df 2(102.5) df 3 99.43p22.5df 1(102.5)df 299.05p1102.5 df 199.032精品資料推薦b)b1)無擔(dān)保的債券的利差為互換中間利率 +195 個基點（ bps）政府擔(dān)保的債券的利差包括：+30 基點超過互換中間利率+50 基點作為擔(dān)保費+100 基點作為（三年）保護(hù)費信用違約互換水平 +180 基點的總利差所以用政府擔(dān)保債券的融資方式的優(yōu)勢為：(195bps 180bps) = 15bps 每年 .(5 分)b2)每年的融資優(yōu)勢數(shù)額為15bps ?3bn = 015% ?3,

21、000,000,000 = 4,500,000 歐元 每年利用 a.2)中的折現(xiàn)因子 , 現(xiàn)值為4.5 百萬 ? 0.96618 + 0.94273 + 0.92352 = 12.75百萬 歐元 (5 分) 注 :如果 用給定的收益率作為即期利率的代替，則融資優(yōu)勢的現(xiàn)值為:4.54.54.512 .744mio(1 3.5%)(1 3%) 2(1 2.7%) 3b3)好處:- 每年 4.5 百萬歐元的 融資優(yōu)勢，加強了損益和資本基礎(chǔ)- 更多的投資者基礎(chǔ)，于是更多的債券需求壞處 :-擔(dān)保是臨時性的，一旦擔(dān)保過期，銀行將可能發(fā)現(xiàn)很難找到投資者擔(dān)?？赡鼙粐屹x予條件 ，這些條件可能與銀行的戰(zhàn)略沖突(

22、4 分)c)流動性投資組合的數(shù)量為250 億歐元政府債券產(chǎn)生每年互換中間利率-70bps的收益再融資利率為互換中間利率+195bps因此，總的來說，實現(xiàn)流動性組合的成本為：每年 (-70bps 195bps) = 265bps,也就是 . 2.65% ? 25 billion = 662.5 百萬 歐元 (4 分)3精品資料推薦d)d1)等于其收益率 : y = 3.5% + 295bps = 6.45%.既然沒有中間現(xiàn)金流，這個投資的總回報率(3 分)檢查證實 :今天互換中間利率 +295bps 的 abs 價格 p 是 :p1004.53.5%98.17(12.95%)這樣一個投資的總回報

23、率包括：- 息票率 (也就是 4.5%) 和- 價格變化將按照面值贖回 .因此投資的總回報率：4.510098.17r98.176.45%d2)違約風(fēng)險： abs 可能不能 100%償付，或者完全不償付。流動性風(fēng)險 : 很大可能只有一個交易不活躍的二級市場，可能 abs不能在需要的時候在到期前售出。市場風(fēng)險 : 進(jìn)一步的利差加大可能拉低abs的價格，可導(dǎo)致p&l 損失。(3 分)e)e1)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股可能導(dǎo)致1 百萬股的發(fā)行： : 100百萬美元1百萬股 , 最后總共發(fā)行了兩100美元 / 股萬股(3 分)e2)如果 1 年末的公司價值為 x, 可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)股得到的總價值為(100 200)

24、x , 因此是否被轉(zhuǎn)股依賴于是否這是比按照面值贖回更好，也就是是否(100200)x100 , 即 x 200 .簡單來說，如果公司價值高于 200 百萬美元，可轉(zhuǎn)債將被轉(zhuǎn)為股權(quán)。(3 分)e3)如果公司價 值少于可轉(zhuǎn)債的面值，也就是公司價值低于 100 百萬美元，可轉(zhuǎn)債將被違約。(3 分)4都有一個正收益。因此只要存在套利機會就會有交易，股票會賣出，股價將下跌。5c)收益精品資料推薦問題 2 答案：衍生產(chǎn)品估值與分析(13 分)a)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利時，按無風(fēng)險利率在股票價格與執(zhí)行價格的貼現(xiàn)值之間對買入期權(quán)規(guī)定一個較低的界限非常困難：c s ke r t50 40e 0.113.81(4

25、分)這種情況并不是真實的，因此存在套利機會，可以購買買入期權(quán)，賣空股票。b)50 - 10 = 40如果你賣空一單位的股票，買入一單位的期權(quán)，目前時點的收益為美元如果這是投資到安全的資產(chǎn)，一年的收益將為40?exp (0.10) = 44.21美元。如果到期時股票價格高于 40 美元，你會執(zhí)行期權(quán)，在40 美元的價位購買股票，抵補賣空股票的頭寸。收益為 44.21 - 40 = 4.21 。如果到期時股票價格低于40 美元，你會放棄期權(quán)，轉(zhuǎn)而在即期市場按s(1) (s(1) 4.21(5分)：a) 題中的頭寸目前沒有發(fā)生支付。無論股票價格高于或低于執(zhí)行價格，未來無論如何(4 分)精品資料推薦問

26、題 3 答案：衍生產(chǎn)品估值與分析(46 分)a)一份信用違約互換就是一份買方與賣方之間的柜臺合約，為了防范一套債務(wù)義務(wù)違約的風(fēng)險而由一個特定的參考實體發(fā)行的。被保險方或保護(hù)的買方，支付了一個季度價差或合約期間（ 1, 3, 5, 7 ,10 年）的保費 ,保證在違約發(fā)生時能收回全部本金。因此，cds的目的是購買信用保護(hù)，即減少信用暴露。(5 分)b)從今天開始，在第一年的違約概率是0.02，因此我們可以得出一個企業(yè)到第一年年底的生存概率為 0.98。在第二年的違約概率為0.02 ? 0.98 = 0.0196，到第二年年底的生存概率為 0.98 ? 0.98 = 0.9604，如此計算下去。時

27、間 (年)在時間 t 的違約概率在時間 t 的生存概率t = 10.020.98t = 20.01960.9604t = 30.01920.9412(4 分)c)預(yù)期支付的現(xiàn)值等于：(生存概率支付額 折現(xiàn)因子 )第 1 年的折現(xiàn)因子計算如下： exp(-0.03?1) = 0.9704,第 2 年的折現(xiàn)因子 exp(-0.03?2) = 0.9418，如此計算下去。 s為 cds 每年支付的保費。例如第 3 年支付 s的概率為 0.9412，預(yù)期費用的現(xiàn)值（概率 支付額 折現(xiàn)因子） = 0.9412 ? s ? exp(-0.03 ? 3) = 0.8602?s時間 (年)生存概率預(yù)期費用折現(xiàn)

28、因子預(yù)期費用的現(xiàn)值10.980.98 ? s0.97040.9510 ? s20.96040.9604 ? s0.94180.9045 ? s30.94120.9412 ? s0.91390.8602 ? s總計2.7157 ? s(每空 1 分 , 最多 10 分)d)預(yù)期收入的現(xiàn)值等于：違約概率(1-回收率 )折現(xiàn)因子 假定回收率為 40%，且違約僅發(fā)生在年中。例如在第 3 年的違約概率為0.0192。已知（期望的）回收率為40%，這時預(yù)期收入的現(xiàn)值為： 0.0192 ? 0.6 ? 1 ? exp(-0.03 ? 2.5) = 0.0107. 預(yù)期收入的總現(xiàn)值為面值單位美元 usd 0.

29、0338。(有解釋得 3 分)6精品資料推薦有關(guān)違約時的預(yù)期費用，有0.0192 的概率最終預(yù)期費用發(fā)生在第2 年年中。預(yù)期費用為 0.5?s。此時期望累計支付的現(xiàn)值為 0.0192 ? 0.5 ? s ? exp(-0.03 ? 2.5) = 0.0089 ? s.預(yù)期累計費用的總現(xiàn)值為 0.0281 ? 。s(有解釋得 3 分)時間違約概率回收率預(yù)期收預(yù)期的折現(xiàn)預(yù)期預(yù)期應(yīng)(年)入應(yīng)計費因子收入的計費用用現(xiàn)值的現(xiàn)值(美元 )0.50.020.40.01200.0100?s0.98510.01180.0099?s1.50.01960.40.01180.0098?s0.95600.01120.0

30、094?s2.50.01920.40.01150.0096?s0.92770.01070.0089?s1 分1 分1 分1 分1 分1 分total0.03380.0281?s1 分1 分(每空 1 分, 最多 8 分)e)預(yù)期費用的現(xiàn)值為 2.7157 ? s + 0.0281 ? s = 2.7438 ? s.期望收益的現(xiàn)值為 0.0338.取兩值相等，我們得到新 cds 的 cds 利差為：2.7438 ? s = 0.0338s = 0.0123.因此市場中間利差為每年 123 個基點。在這種水平價差下的雙方當(dāng)事人（買方和賣方）信用違約互換的現(xiàn)值恰好為零，如同通常情況下的大部分互換合約

31、。(6 分)f)對于一份名義價值為1 百萬美元的合約，如果利差從最初的123 個基點上升到目前的200 個基點，而其他條件相同：? 買方支付的現(xiàn)值為： 2.7438 ? s = 2.7438 ? 0.0200 = 0.0549? 收益的現(xiàn)值如上為： 0.0338因此對買方（投資者）的互換現(xiàn)值要更高，為 0.0549 0.0338 = 0.0211 即：利潤為名義價值 1 百萬美元 * 0.0211 = 21,100 美元 .(7 分)7精品資料推薦問題 4 答案： 投資組合管理(16 分)a)(2 分)房地產(chǎn)回報與風(fēng)險的參數(shù)低于普通股并高于債券。居民住房風(fēng)險最低，因為租金通常非常穩(wěn)定。(2 分

32、)這是因為居民住房產(chǎn)對一般的經(jīng)濟(jì)狀況不敏感。商住房通常風(fēng)險更大，因為其回報與經(jīng)濟(jì)周期有聯(lián)系。由于工業(yè)用房或基礎(chǔ)設(shè)施是高度的專用性資產(chǎn)，風(fēng)險非常大。(2 分)b)長期來看，間接投資房地產(chǎn)的回報與房地產(chǎn)市場的相關(guān)性要比股票市場更大。這是因為間接投資房地產(chǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)是房地產(chǎn)。(4 分)c)房地產(chǎn)投資是有趣的投資組合多樣化器，引入該種投資能夠改進(jìn)你客戶投資組合的風(fēng)險 回報特征。投資組合回報應(yīng)該更高（在一定風(fēng)險水平下）或投資組合風(fēng)險更低（在一定回報下）。(2 分)間接投資居民房產(chǎn)通常其回報與風(fēng)險要比投資股票更低，但是比投資債券的回報與風(fēng)險更高。(2 分)間接投資居民住房的回報通常是正的，與投資股票的回報

33、適度相關(guān)，與投資債券的回報低相關(guān)。(2 分)8精品資料推薦問題 5 答案：投資組合管理和 衍生產(chǎn)品(49 分)注 : the cboe 波動性指數(shù) ? (vix ? )是市場對近期波動性預(yù)期的重要度量，由s&p 500 股指期權(quán)的價格獲得。 vix 一直被很多人認(rèn)為是投資者情緒和市場波動性的主要晴雨表，經(jīng)常被稱為 “恐懼指數(shù) ”。它表示市場對未來 30 天波動性的預(yù)期的度量。a)a1)bat euro stock fund上半年 總回報率為 :rbat 0.65 4.5% 0.35 3.2% 4.045%(4 分)a2)將財富均等分投資于增長股和價值股，可以得出：r bat *0.5 r v0

34、.5r g0.5 0.0450.50.0323.85%r bat *3.85%r bat4.045% ，也就是金融團(tuán)隊的初始選擇比將財富均等分投資于增長股和價值股要好。(6 分)b)b1)10%（即 rpc ,1 20.1 ）時，對應(yīng)的 dj首先，我們必須計算所管理的組合的市值下降euro stoxx 50 指數(shù)在未來 6 個月的變化（即 rmc ,1 2 ）。根據(jù)證券市場線方程，我們有：rpcrpdrfrmcrmdrf計算未來 6 個月 dj euro stoxx 50 指數(shù)的回報率 rmc ,1 2 ：rmc ,1 21rpd 1rfrmdrpc ,1 2222rmc ,1 210.10.

35、02511.120.050.020.0854461.1221.1222從上面的計算可以看出，當(dāng)所管理的組合的市值下降10%，所對應(yīng)的 dj eurostoxx 50 指數(shù)在未來 6 個月將下降 8.54%。這個結(jié)果是和貝塔水平以及紅利收益比例一致的?，F(xiàn)在的目標(biāo)是去為所管理的組合面臨的dj euro stoxx 50 指數(shù)在下半年相對于現(xiàn)在3,050 的點位下降8.54%的風(fēng)險進(jìn)行保險。保護(hù)性的賣出期權(quán)的執(zhí)行價格為指數(shù)下降8.54%的點位 :3050 (18.54%)2789(10 分)9精品資料推薦b2)保險投資組合策略要求一個賣出期權(quán)的多頭頭寸。記 nput 為要買入的執(zhí)行價格為 的賣出期權(quán)的數(shù)目。我們有n put組合價值1.12 120,000,0004,406.56 4,407指數(shù)點位期權(quán)合約規(guī)模3,050 10(4 分)c)在金融文獻(xiàn)中，投資組合波動性是最為廣泛使用的投資風(fēng)險度量。證券價格波動的可能性越大，投資者持有該證券預(yù)期承擔(dān)的風(fēng)險越大：2222ppmsystematicspecificmarketriskrisk一個充分分散化的組合的風(fēng)險接近于其整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，而非系統(tǒng)性風(fēng)險被分散化去除了。一個有技巧的分散化能顯著地消減了總風(fēng)險，同時不降