1、,籌資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)決策,金融市場,黃金市場 外匯市場 資金市場,資金市場,短期資金市場 償還期在一年以下的資金融通市場，又稱貨幣市場。包括短期證券市場、短期借貸市場、票據(jù)貼現(xiàn)與承兌市場和同業(yè)拆借市場。 長期資金市場 使用期在一年以上的資金融通市場，又稱資本市場。包括長期證券市場和長期借貸市場。,證券市場,初級市場 證券的發(fā)行市場，又稱一級市場。 次級市場 已發(fā)行證券的交易市場，又稱二級市場。 場內(nèi)交易市場（證券交易所） 場外交易市場（柜臺交易, OTC),籌資方式,權(quán)益資金 是由企業(yè)所有者投入的資金，企業(yè)可長期使用，無需償還。 債務(wù)資金 是由企業(yè)債權(quán)人投入的資金，企業(yè)需按約使用，按

2、期償還。,籌資方式,直接籌資 籌資者直接從最終投資者手中籌措資金，雙方建立起直接的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系，主要通過籌資者發(fā)行股票和債券來完成。特點是籌資額大，但手續(xù)繁瑣，籌資成本高。 間接籌資 籌資者從銀行等金融機構(gòu)手中籌措資金，與金融機構(gòu)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或資本投資關(guān)系。最終投資者則投資于銀行等金融機構(gòu)，與其形成債權(quán)債務(wù)或其他投資關(guān)系。特點是手續(xù)簡便，靈活，籌資成本低，但籌資數(shù)量有限，期限較短。,權(quán)益籌資,普通股籌資 優(yōu)先股籌資,普通股籌資,普通股股東的權(quán)利和義務(wù) 普通股發(fā)行的分類 普通股的銷售方式 普通股的風險與收益 發(fā)行普通股籌資的利弊,普通股股東的權(quán)利與義務(wù),普通股股東的權(quán)利 剩余收益請

3、求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán) 優(yōu)先認股權(quán) 監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) 股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 普通股股東的義務(wù) 遵守公司章程 繳納所認繳的股本金 依據(jù)所繳納的股本金承擔有限責任 不得擅自抽回資金,普通股票發(fā)行分類,設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行 設(shè)立發(fā)行是指為組建和成立股份有限公司而發(fā)行股票 增資發(fā)行是已注冊成立的股份公司增發(fā)新股票，又分為配股發(fā)行與公開發(fā)行新股配股發(fā)行與新股公開發(fā)行 配股發(fā)行是針對老股東按所持股票比例配售 公開發(fā)行新股是針對社會公眾公開發(fā)行新股,普通股票發(fā)行分類（續(xù)）,初次公開發(fā)行(IPO) 初次發(fā)行是指企業(yè)第一次向社會公開募股，多為設(shè)立發(fā)行。 私募發(fā)行 私募發(fā)行是指向特定的投資者發(fā)行證券的方式。,普通股籌資的風險與收益,

4、對于投資者（股東） 承擔的風險高 要求的報酬率高 對于發(fā)行企業(yè) 承擔的風險低 負擔的成本高,普通股融資的利弊,利 股本金沒有到期期限，企業(yè)可永久使用 股利不具有強制性，支付靈活 擴大公司的知名度 弊 成本高 增大透明度 由于信息不對稱帶來負面影響，如股價下跌。,優(yōu)先股籌資,優(yōu)先股的特點 優(yōu)先股分類 優(yōu)先股籌資的利弊,優(yōu)先股的特點,優(yōu)先股具有股票和債券的雙重特性 不能任意抽回股本金，但公司可贖回發(fā)行在外的優(yōu)先股 股利固定，但不具有法定支付義務(wù)。 利潤分配及剩余財產(chǎn)請求權(quán)位于普通股股東之前 沒有表決權(quán),優(yōu)先股分類,累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可

5、贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股,優(yōu)先股籌資的利弊,利 不會分散公司的控制權(quán) 不必償還本金，股利支付較靈活 增加了企業(yè)的借款能力 弊 籌資成本較高 對公司的限制較多 可能形成較重的財務(wù)負擔,債務(wù)籌資,債券籌資 長期借款籌資 租賃籌資,債券籌資,債券的類別 限制性條款 債券評級 債券籌資的利弊,債券的類別,有擔保債券與無擔保債券(信用債券) 有擔保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券。 抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動產(chǎn)作為擔保； 質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔保； 保證債券：由第三方擔保，在債務(wù)人無力償債時，保證方代為償債。,債券類別,可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券可以依一定

6、條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票。 可贖回債券與不可贖回債券 可贖回債券可以依一定條件由發(fā)行者提前收回。 零息債券 在債券持續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券。 浮動利率債券 債券利息率隨市場利率水平變化而變化。,債券的評級,債券的等級標準：從3A到D級，一般910個等級，但每個級別中還可以更細致的子級別。 評級機構(gòu) Moodys Standard & Poors,債券評級的作用,幫助投資者確定債券的風險狀況，選擇債券的投資對象； 幫助籌資者確立債券信用，促進債券的發(fā)行。,債券籌資的風險與收益,對于債權(quán)人 承擔的風險相對較低 要求的報酬率也較低 對于發(fā)行企業(yè) 承擔的風險高 負擔的成本低,債券籌資的利弊,利： 債權(quán)人

7、一般不參與企業(yè)決策 成本低于普通股與優(yōu)先股 有稅收屏蔽作用 弊： 必須按時還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn) 提高了財務(wù)風險，提高了股東的期望報酬率，增大公司管理人員的工作難度 債券合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策,長期借款籌資,長期借款分類 長期借款償還 長期借款籌資的利弊,長期借款分類,按用途劃分 固定資產(chǎn)投資借款 更新改造借款 科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 按是否提供擔保劃分 信用貸款 擔保貸款 按提供貸款的機構(gòu)不同 政策性銀行貸款 商業(yè)銀行貸款 其他金融機構(gòu)貸款,長期借款的償還,利息支付 按借款合同規(guī)定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。 本金償還 到期日一次償還 定期償還相等份額的本金 分批償還，每批金

8、額不等,長期借款籌資的利弊,利 籌資速度快 籌資成本低 靈活性大 弊 風險高 約束強 籌資數(shù)額有限,租賃籌資,租賃分類 租賃籌資的利弊,租賃分類,經(jīng)營租賃 服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。企業(yè)采用經(jīng)營租賃的目的主要是為了獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。 融資租賃 財務(wù)租賃或金融租賃，是由出租企業(yè)按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。承租企業(yè)以“融物”的形式達到了融資的目的。,租賃融資的利弊,利 能迅速獲得所需資產(chǎn) 為企業(yè)提供一種新的資金來源 可保存企業(yè)的借款能力 限制較少 經(jīng)

9、營租賃能減少設(shè)備陳舊過時的風險 租金可以抵稅 弊 資金成本相對較高 固定租金支出會構(gòu)成企業(yè)一項較承重的負擔,資本成本,資本成本是指企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價。,個別資本成本,長期借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 未分配利潤成本,長期借款成本,稅前成本 借款利息 kl （籌資費較低，可忽略不計） 稅后成本,kl= kl (1 TC),債券成本,稅前成本(kd),NPd = 債券銷售的凈收入，即銷售價格減去銷售成本。 I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。 F = 債券面值。 n = 債券期限。,債券成本,稅后成本 由于債務(wù)利息可以抵扣稅前利潤，從而減少所得稅，因此對于企業(yè)

10、而言，債券的實際成本應(yīng)該等于債券的稅前成本減去債券利息的抵稅效果。,稅后成本 kd= kd (1 TC) TC = 公司所得稅稅率,債券成本,例：公司發(fā)行面值1000元，票面利率10%的10年期債券。債券折價發(fā)行，發(fā)行價格為905元，發(fā)行費用率為2%。該公司所得稅稅率為30%，計算債券的成本。,每張債券的實際收入NP =905（1-2%）=887元 年利息 I = 1000 10%=100元 面值 F =1000元 根據(jù)計算，kd=12% 債券稅后成本=12% （1-30%）= 8.4%,優(yōu)先股成本,稅后成本,NPp = 優(yōu)先股銷售的凈收入，即銷售價格減去銷售成本。 DIV = 各期的股利,優(yōu)

11、先股成本,例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價格每股10元，每股優(yōu)先股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行成本為2%，計算該公司優(yōu)先股成本。,每股優(yōu)先股的實際收入 NPp=10(1-2%）= 9.8元 優(yōu)先股成本 kp = 1.5/9.8 = 15.3%,普通股成本,利用普通股價值模型 固定股利增長率模型,NPc =普通股銷售的凈收入，即銷售價格減去銷售成本。,普通股成本,例：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定比率增長。目前該公司普通股股票的市價為每股20元，發(fā)行費用率為3%，預(yù)計下一次現(xiàn)金股利為每股2元，求該普通股的成本。,普通股成本,利用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）,rf 無風險利率 rm 市

12、場資產(chǎn)組合的收益率 i 第i種股票的貝塔系數(shù),普通股成本,例：已知某公司股票的系數(shù)為0.7，市場組合收益率為15%，無風險利率為6%，則這家公司普通股的成本為：,未分配利潤成本,未分配利潤 屬于股東但未以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放而保留在公司的資金。其資本成本就是普通股成本（不包括籌資成本）。,加權(quán)平均資本成本,公司各類資本的成本與該類資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。,式中：WACC = 加權(quán)平均資本成本 ki = 資本i的個別成本（稅后） wi = 資本i在全部資本中所占的比重 n = 不同類型資本的總數(shù),加權(quán)平均資本成本,例：某公司所得稅稅率為30%。,WACC =30%9.0% (1-3

13、0%)+10% 10.2%+60% 14.0% =11.4%,加權(quán)平均資本成本,加權(quán)平均資本成本的權(quán)重 賬面價值 市場價值,資本結(jié)構(gòu)決策,營業(yè)風險與財務(wù)風險 企業(yè)資本結(jié)構(gòu),營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,例：,（+20%）,（+120%）,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,例（續(xù)）：,（-20%）,（-120%）,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,營業(yè)風險 又稱經(jīng)營風險，指企業(yè)稅息前收益的不確定性。 影響營業(yè)風險的因素 產(chǎn)品市場的穩(wěn)定性 要素市場的穩(wěn)定性 產(chǎn)品成本中固定成本的比例 企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,營業(yè)杠桿 企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷售收入變化而變化的程度，常用（DOL）表示。,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,EBIT

14、= PQ ( VQ + F ) EBIT = (P V) Q S = PQ S = P Q,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,營業(yè)杠桿,營業(yè)風險與營業(yè)杠桿,營業(yè)杠桿的影響因素 固定成本的比重 當前銷售額與盈虧平衡銷售額的偏離程度,財務(wù)風險與財務(wù)杠桿,財務(wù)風險 因負債經(jīng)營而引起的股東收益除營業(yè)風險之外的新的不確定性。 影響財務(wù)風險大小的主要因素是財務(wù)杠杠。 財務(wù)杠杠 每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。,財務(wù)風險與財務(wù)杠桿,（+120%）,（+160%）,財務(wù)風險與財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿 EPS(1/N)(1T)(EBITI) EPS(1/N)(1-T)EBIT,財務(wù)風險與財

15、務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿的影響因素 負債率及利率水平 企業(yè)的EBIT,企業(yè)的負債率越高，利率越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。 企業(yè)的EBIT越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。,復(fù)合杠桿與總風險,復(fù)合杠桿 每股收益隨銷售額變化而變化的幅度，常用DCL表示。,復(fù)合杠桿與總風險,復(fù)合杠桿,復(fù)合杠桿與總風險,總風險 總風險是指每股收益的不確定性。 總風險 = 營業(yè)風險+財務(wù)風險,對于內(nèi)在營業(yè)風險較高的企業(yè)，可以通過降低財務(wù)風險，使企業(yè)的風險調(diào)整到合適的水平。因此，實際中可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)杠桿較高的企業(yè)，財務(wù)杠桿相對較低；反之，營業(yè)杠桿較低的企業(yè)，則可以利用財務(wù)杠桿增加股東的收益。,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定,財務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)各種資金占總資金的比例結(jié)構(gòu)，也即資產(chǎn)負債表右方各項目的比例結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)所用長期資金的比例結(jié)構(gòu)。通常用長期負債與股東權(quán)益之比來衡量。,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定,最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),人們知道負債的成本低于權(quán)益成本，利息又具有抵稅效果，那么是否企業(yè)負債率越高，加權(quán)平