1、 證券研究報(bào)告行業(yè)研究 非銀行金融行業(yè)財(cái)富管理行業(yè)專題報(bào)告大時(shí)代與新格局關(guān)注財(cái)富管理行業(yè)的崛起增持（維持）2018 年 02 月 09 日首席證券分析師丁文韜執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600515050001前言：近年來，以中國(guó)為主的亞太地區(qū)私人財(cái)富增速領(lǐng)銜全球，中國(guó)市場(chǎng)財(cái)富管理需求高度景氣，近期熱銷的“爆款基金”亦充分印證。此外，泛資管領(lǐng)域監(jiān)管革新帶來新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，我們看好財(cái)富管理行業(yè)迎來大時(shí)代與新格局。研究助理馬祥投資要點(diǎn)：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理崛起，對(duì)標(biāo)海外我們看好三倍以上增長(zhǎng)空間： 根據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計(jì)

2、，2016 年全球私人金融財(cái)富增長(zhǎng) 5.3%，而以中國(guó)為龍頭的亞太地區(qū)增速達(dá)到 9.5%，領(lǐng)銜全球，且中國(guó)增速高達(dá) 13%。考慮中國(guó)私人財(cái)富規(guī)模位居亞太首位、全球第二，且波士頓咨詢預(yù)計(jì)亞太 20172021 年對(duì)全球增量私人財(cái)富的貢獻(xiàn)比重將達(dá)到約 41%，中國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)有望面臨廣闊的增量需求，對(duì)標(biāo)海外，我們估算行業(yè)存在三倍以上增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，財(cái)富增長(zhǎng)源于居民收入提升，未來消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)投資理財(cái)意識(shí)崛起， 財(cái)富管理需求有望迎來爆發(fā)。近期，多款由明星基金經(jīng)理管理的基金募資熱銷（例如東方紅睿璽、興全合宜、嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)等產(chǎn)品單日熱銷百億甚至數(shù)百億），已充分印證我國(guó)財(cái)富管理需求端的高度景氣。 證券分

3、析師王維逸執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600515050002證券分析師胡翔執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600516110001資管新規(guī)+房產(chǎn)限購(gòu)?fù)苿?dòng)散戶機(jī)構(gòu)化、現(xiàn)金產(chǎn)品化，加速財(cái)富管理進(jìn)程：從 股價(jià)走勢(shì)監(jiān)管角度而言，市場(chǎng)預(yù)計(jì) 2017 年 11 月出臺(tái)的資管新規(guī)（征求）將打破資產(chǎn)管理行業(yè)固有格局，剛性兌付、通道嵌套等低價(jià)值率業(yè)務(wù)模式將受限制（例如銀行理財(cái)產(chǎn)品由保本型轉(zhuǎn)為凈值型），具有主動(dòng)管理特色的產(chǎn)品將受追捧。從大類資產(chǎn)輪動(dòng)角度而言，我們預(yù)計(jì)中國(guó)居民資產(chǎn)配置將迎來新一輪變遷（過去十年，居民資產(chǎn)配置由現(xiàn)金/儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)大幅轉(zhuǎn)移），隨著房地產(chǎn)政

4、策全面收緊、限購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，未來金融資產(chǎn)的配置 意義將愈發(fā)重要，投資比例有望提升。我們判斷，在未來散戶機(jī)構(gòu)化、 現(xiàn)滬深300非銀行金融35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%金產(chǎn)品化的主流趨勢(shì)中，專業(yè)化的資管機(jī)構(gòu)在中將迎來新機(jī)遇。 全新監(jiān)管體系重塑格局，品牌優(yōu)勢(shì)鮮明、主動(dòng)管理領(lǐng)先者將最受益：目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)包括私人銀行、專業(yè)財(cái)富管理公司、信托及其它金融機(jī)構(gòu)的高凈值財(cái)富管理中心等，而泛資產(chǎn)管理領(lǐng)域則涵蓋銀行理財(cái)、信托、券商資管、基金及其子公司等。未來，資管新規(guī)落地后或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局，打破剛兌后專業(yè)化的主動(dòng)投資能力將成為資產(chǎn)管理人的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（且將形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太

5、效應(yīng)，例如“明星爆款”基金產(chǎn)品持續(xù)熱銷），而品牌及對(duì)接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力將成為第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)將迎來發(fā)展契機(jī)，且將聚焦專業(yè)化、品牌化，行業(yè)龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，我們看好主動(dòng)投資能力領(lǐng)先、金融牌照資源豐富、品牌優(yōu)勢(shì)鮮明的大型第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模高增長(zhǎng)。 相關(guān)研究1、 證券行業(yè)深度報(bào)告：結(jié)構(gòu)主動(dòng)優(yōu)化，龍頭集中度提升觀海外投行興衰，悟國(guó)內(nèi)券商未來，201801192、 保險(xiǎn)行業(yè) 2018 年投資策略-中國(guó)全球壽險(xiǎn)增長(zhǎng)新引擎， 20171227投資建議及相關(guān)個(gè)股：縱覽全球，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊， 在資管新規(guī)+房地產(chǎn)限購(gòu)?fù)苿?dòng)的行業(yè)中，財(cái)富管理有望進(jìn)入專業(yè)

6、化時(shí) 代，金融資產(chǎn)配置意義大幅提升。我們看好財(cái)富管理行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景， 未來金融牌照齊全、品牌資源優(yōu)勢(shì)鮮明、主動(dòng)管理領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將持續(xù)受益。相關(guān)個(gè)股：諾亞財(cái)富（NOAH.N）、泛華金控（FANH.O）、鉅派 投資（JP.N）、東方財(cái)富（300059.SZ）、中金公司（3908.HK）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）財(cái)富管理需求不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成盈利能力下降；3）監(jiān)管持續(xù)趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新。 1 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)專題報(bào)告目 錄1. 消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，中國(guó)財(cái)富管理迎來時(shí)代機(jī)遇51.1. 我國(guó)私人財(cái)富強(qiáng)勁增長(zhǎng)，財(cái)富管理面臨藍(lán)海市場(chǎng)51.2. 收入增長(zhǎng)+消費(fèi)

7、升級(jí)驅(qū)動(dòng)，財(cái)富管理需求強(qiáng)勢(shì)崛起61.3. 萬能險(xiǎn)、基金先后受追捧，印證投資理財(cái)需求高景氣72. 資產(chǎn)配置迎來新一輪變遷，金融資產(chǎn)站上風(fēng)口92.1. 資管新規(guī)打破剛性兌付，理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型92.2. 房地產(chǎn)限購(gòu)升級(jí)，金融資產(chǎn)的配置意義進(jìn)一步提升92.3. 現(xiàn)金產(chǎn)品化+散戶機(jī)構(gòu)化，專業(yè)化財(cái)富管理需求爆發(fā)113. 監(jiān)管重塑格局，品牌優(yōu)勢(shì)+主動(dòng)管理助推強(qiáng)者恒強(qiáng)133.1. 中國(guó)財(cái)富管理偏重渠道業(yè)務(wù)，未來將與泛資管融合發(fā)展133.2. 監(jiān)管體系革新，泛資管各子行業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇143.3. 主動(dòng)管理和品牌特色為核心，先發(fā)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固174. 相關(guān)個(gè)股194.1. 諾亞財(cái)富：全牌照龍頭打造綜合金融

8、服務(wù)平臺(tái)194.2. 泛華金控：保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)鮮明，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)204.3. 鉅派投資：激勵(lì)機(jī)制靈活，房地產(chǎn)投資優(yōu)勢(shì)凸顯224.4. 東方財(cái)富：零售財(cái)富管理龍頭，打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈224.5. 中金公司：聚焦高凈值財(cái)富管理，收購(gòu)中投證券拓展客群245.風(fēng)險(xiǎn)提示262 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)專題報(bào)告圖表目錄圖表 1：20142021E 全球私人財(cái)富總額（萬億美元）5圖表 2：20152021E 全球私人金融財(cái)富增速5圖表 3：2016 年全球私人金融財(cái)富增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力6圖表 4：2016 年全球私人金融財(cái)富資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)6圖表 5：20022017 年居民可支配收入

9、及增速6圖表 6：2015 年以來消費(fèi)同比增速超過投資6圖表 7：20062017E 個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模及增速7圖表 8：20062017E 各類個(gè)人可投資資產(chǎn) CAGR7圖表 9：20062017E 高凈值人群總體人數(shù)（單位：萬人）7圖表 10：20062017E 高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億元）7圖表 11：20132017/11 人身險(xiǎn)保戶投資款及增速7圖表 12：20132017/11 規(guī)模保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)7圖表 13：20132017 年保險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速8圖表 14：19992017 年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速8圖表 15：2018 年以來發(fā)行的“明星爆款”權(quán)益類基金產(chǎn)品（認(rèn)購(gòu)募集

10、期均少于 10 天）8圖表 16：關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求）重點(diǎn)內(nèi)容9圖表 17：2014 年末居民大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)10圖表 18：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)10圖表 19：住宅銷售額和居民新增貸款額同比增速10圖表 20：20042014 年居民房地產(chǎn)配置比例10圖表 21：一線城市房地產(chǎn)的限購(gòu)、限貸政策匯總10圖表 22：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置（億元）11圖表 23：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)比例11圖表 24：20102017 年公募基金資產(chǎn)凈值、總值12圖表 25：20072017Q3 我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)12圖表 26：

11、對(duì)人身險(xiǎn)中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管政策全面趨嚴(yán)12圖表 27：財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的區(qū)別13圖表 28：2016 年全球私人銀行財(cái)富管理規(guī)模排名 TOP 2013圖表 29：我國(guó)財(cái)富管理的三大類業(yè)務(wù)模式14圖表 30：20122017 年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模及增速15圖表 31：銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者結(jié)構(gòu)15圖表 32：20132017/06 銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)15圖表 33：商業(yè)銀行保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品分布情況15圖表 34：20122017Q3 券商資管規(guī)模及增速16圖表 35：20092017Q3 券商資管分項(xiàng)規(guī)模增速16圖表 36：2017 年 9 月末券商資管主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模及占比16圖

12、表 37：券商及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)法規(guī)16圖表 38：20102017Q3 信托管理資產(chǎn)規(guī)模及增速17圖表 39：平安信托業(yè)務(wù)布局17圖表 40：私募基金產(chǎn)品的主要要素17圖表 41：20142017 年私募基金規(guī)模及產(chǎn)品數(shù)量18圖表 42：2017 年以來私募基金管理機(jī)構(gòu)穩(wěn)步增長(zhǎng)183 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)專題報(bào)告圖表 43：諾亞財(cái)富業(yè)務(wù)布局19圖表 44：20122017Q3 公司凈利潤(rùn)及增速19圖表 45：2016 年公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)19圖表 46：20102017Q1-3 公司財(cái)富管理募資額（單位：十億元人民幣）20圖表 47：201

13、32017Q3 歌斐資產(chǎn)旗下管理資產(chǎn)規(guī)模及增速20圖表 48：20082017Q1-3 公司收入及增速21圖表 49：20082017Q1-3 公司凈利潤(rùn)及增速21圖表 50：20122016 年公司收入結(jié)構(gòu)（百萬元）21圖表 51：2015Q12017Q3 公司保險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量21圖表 52：2017Q3 公司財(cái)富管理產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)22圖表 53：2017Q3 公司資產(chǎn)管理規(guī)模結(jié)構(gòu)22圖表 54：東方財(cái)富的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈布局23圖表 55：20082017H1 公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)23圖表 56：2013/062017/06 公司上線基金數(shù)量23圖表 57：2016/012017/12 券商經(jīng)紀(jì)業(yè)

14、務(wù)市場(chǎng)份額24圖表 58：20142017 年東方財(cái)富證券業(yè)績(jī)及增速24圖表 59：20122017H1 公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)25圖表 60：20122017H1 公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)分項(xiàng)收入25圖表 61：20142017H1 中金公司客戶賬戶總資產(chǎn)及客戶數(shù)量25圖表 62：20142017H1 中金公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的金融產(chǎn)品銷售額及增速254 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)專題報(bào)告1. 消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，中國(guó)財(cái)富管理迎來時(shí)代機(jī)遇1.1. 我國(guó)私人財(cái)富強(qiáng)勁增長(zhǎng)，財(cái)富管理面臨藍(lán)海市場(chǎng)以中國(guó)為主的亞太地區(qū)私人財(cái)富增速領(lǐng)銜全球，財(cái)富管理行業(yè)空間廣闊。根據(jù)波士頓咨詢發(fā)布的2017

15、年全球財(cái)富報(bào)告-財(cái)富管理數(shù)字轉(zhuǎn)型，打造全新客戶體驗(yàn)， 2016 年全球私人財(cái)富總額達(dá)到 166.6 萬億美元，同比增長(zhǎng) 5.3%，其中，亞太地區(qū)增速領(lǐng)先全球，達(dá)到 9.5%。作為區(qū)域龍頭，中國(guó)市場(chǎng) 2016 年私人財(cái)富增速達(dá)到 13%， 為亞太地區(qū)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。波士頓咨詢預(yù)計(jì)，2021 年亞太地區(qū)私人財(cái)富總額將增至 61.6 萬億美元，對(duì)應(yīng) 20172021 年CAGR 達(dá)到 9.9%，顯著高于全球平均增速 （6%），同時(shí)市場(chǎng)份額將升至約 28%，且對(duì)全球增量財(cái)富的貢獻(xiàn)比重達(dá)到約 41%。 我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)將成為全球財(cái)富增長(zhǎng)新引擎，蘊(yùn)含財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。 圖表 1：20142021E

16、 全球私人財(cái)富總額（萬億美元）圖表 2：20152021E 全球私人金融財(cái)富增速歐洲亞太歐洲日本拉美、中東和非洲亞太全球日本 亞太占比（右軸）拉美、中東和非洲14%25030%12%25%20010%20%8%15015%6%10010%4%502% 5%0%00%2015201620172021 CAGR（E）2014201520162021E資料來源：BCG2017 年全球財(cái)富報(bào)告-財(cái)富管理數(shù)字轉(zhuǎn)型，打造全新客戶體驗(yàn)，東吳證券研究所 資料來源：BCG2017 年全球財(cái)富報(bào)告-財(cái)富管理數(shù)字轉(zhuǎn)型，打造全新客戶體驗(yàn)，東吳證券研究所 新增財(cái)富驅(qū)動(dòng)+儲(chǔ)蓄比重較高，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)財(cái)富管理需求將長(zhǎng)期旺盛。

17、從財(cái) 富余額增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來看，亞太地區(qū)約 65%的增量源于新增財(cái)富，約 35%為存量財(cái)富的投資增值，因而會(huì)產(chǎn)生更高的理財(cái)新需求。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，目前亞太地區(qū)仍以儲(chǔ)蓄（現(xiàn)金+存款）為主，達(dá)到 24.96 萬億，占比高達(dá) 65%，而權(quán)益類資產(chǎn)和債增長(zhǎng)至 61.6 萬億美元，若對(duì)標(biāo)全球平均資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)水平（60%），權(quán)益類和債 權(quán)類資產(chǎn)配置將增長(zhǎng)至 36.96 萬億，是目前規(guī)模的 2.75 倍，考慮到財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的滲透率也將提升，我們預(yù)計(jì)以中國(guó)為龍頭的亞太地區(qū)財(cái)富管理空間將增長(zhǎng)到 3 倍以上。未來，隨著資產(chǎn)配置從現(xiàn)金、存款向權(quán)益及債券類資產(chǎn)遷移，我們預(yù)計(jì)對(duì)專業(yè)富管理人的需求將持續(xù)旺盛。 5 /

18、27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 61.6 31.23538.444.152.841.542.673.052.253.355.7 行業(yè)專題報(bào)告圖表 3：2016 年全球私人金融財(cái)富增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力圖表 4：2016 年全球私人金融財(cái)富資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)新增私人金融財(cái)富現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造的財(cái)富增值權(quán)益類資產(chǎn)債券類資產(chǎn)現(xiàn)金及存款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 65% 52% 52% 55% 49% 40% 27% 21% 資料來源：BCG2017 年全球財(cái)富報(bào)告-財(cái)富管理數(shù)字轉(zhuǎn)型，打造全新客戶體驗(yàn)

19、，東吳證券研究所 資料來源：BCG2017 年全球財(cái)富報(bào)告-財(cái)富管理數(shù)字轉(zhuǎn)型，打造全新客戶體驗(yàn)，東吳證券研究所 1.2. 收入增長(zhǎng)+消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，財(cái)富管理需求強(qiáng)勢(shì)崛起居民人均收入水平持續(xù)提升，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)投資理財(cái)意識(shí)崛起。2017 年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 3.6 萬元，同比增長(zhǎng) 8.3%，20072017 年間 CAGR 達(dá)到10.2%，不斷積累的財(cái)富效應(yīng)催化投資理財(cái)需求。此外，消費(fèi)支出逐步成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量（2015 年起消費(fèi)增速超越投資增速），居民消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)投資理財(cái)識(shí)增強(qiáng)，逐步從被動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向主動(dòng)理財(cái)，同時(shí)對(duì)金融服務(wù)及產(chǎn)品的需求崛起， 打開財(cái)富管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間。 圖表 5：

20、20022017 年居民可支配收入及增速圖表 6：2015 年以來消費(fèi)同比增速超過投資城鎮(zhèn)居民人均年可支配收入（元）同比增速（右軸）社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速固定資產(chǎn)投資完成額增速40,00035,00030,00020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%35%30%25% 25,00020,00015,00010,0005,00020% 15% 10%5%00%1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所高凈值人群及個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增

21、長(zhǎng)，釋放財(cái)富管理增量需求。根據(jù)貝 恩咨詢預(yù)測(cè)，2017 年中國(guó)整體個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到 188 萬億元人民幣，對(duì)應(yīng)20062017 年 CAGR 高達(dá) 20%，遠(yuǎn)高于全球平均增速（5.5%）。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)高凈值人群數(shù)量和擁有的資產(chǎn)規(guī)模在過去十年間快速增長(zhǎng)。以可投資資產(chǎn)超過1000 萬元作為高凈值人群標(biāo)準(zhǔn)，截止 2016 年末，我國(guó)高凈值人群約增至 158 萬人， 擁有可投資資產(chǎn)總規(guī)模約 49 萬億元人民幣，且過去十年 CAGR 分別高達(dá) 24%、25%。貝恩咨詢預(yù)計(jì)，2017 年末中國(guó)將有 187 萬高凈值 并坐擁可投資資產(chǎn)共計(jì) 58 萬億元，且考慮 20092017 年，高凈值人群

22、通過專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的財(cái)富占比從 40%以內(nèi)提升到 60%以上，未來財(cái)富管理增量需求將持續(xù)增長(zhǎng)。 6 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)專題報(bào)告圖表 7：20062017E 個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模及增速圖表 8：20062017E 各類個(gè)人可投資資產(chǎn) CAGR現(xiàn)金及存款境外投資投資性不動(dòng)產(chǎn)資本市場(chǎng)產(chǎn)品銀行理財(cái)個(gè)人可投資資產(chǎn)（萬億元）同比增速（右軸） 保險(xiǎn)-壽險(xiǎn) 其他境內(nèi)投資200180160140120100806040200 18870%70%16560%60%50%50%11240%40%8330%6330%20%3920%2610%10%0%0%200620082010

23、2012201420162017E2006201220122014201420162006-201620162017E資料來源：貝恩&招商銀行2017 告，東吳證券研究所 中國(guó)私人財(cái)富報(bào)資料來源：貝恩&招商銀行2017 中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，東吳證券研究所 圖表 9：20062017E 高凈值人群總體人數(shù)（單位： 萬人）圖表 10：20062017E 高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億元）1000萬-5000萬 5000萬-1億 1億 1871000萬-5000萬 5000萬-1億 1億20018016014012010080604020070 5815860495010440313071 22

24、502014308 18105 02006200820102012201420162017E2006200820102012201420162017E資料來源：貝恩&招商銀行2017 中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，東吳證券研究所 資料來源：貝恩&招商銀行2017 中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告，東吳證券研究所 1.3. 萬能險(xiǎn)、基金先后受追捧，印證投資理財(cái)需求高景氣保險(xiǎn)角度而言，萬能險(xiǎn)及健康險(xiǎn)爆發(fā)充分反映消費(fèi)升級(jí)+投資理財(cái)需求崛起。2014 年以來，人身險(xiǎn)保費(fèi)歷經(jīng)新一輪爆發(fā)，原保險(xiǎn)保費(fèi) 20142016 年 CAGR 達(dá)到 26.4%， 而疊加了保戶儲(chǔ)金投資款（以萬能險(xiǎn)為主）和投連險(xiǎn)投資款后的規(guī)模保費(fèi) CAGR 更高，

25、 達(dá)到 34.8%。原保險(xiǎn)保費(fèi)中，健康險(xiǎn)為增長(zhǎng)核心動(dòng)力，20122016 年 CAGR 高達(dá) 42.3%。我們認(rèn)為，萬能險(xiǎn)、健康險(xiǎn)接連爆發(fā)，一方面反映居民消費(fèi)升級(jí)（健康意識(shí)提升），同也進(jìn)一步印證居民理財(cái)需求旺盛，投資理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品持續(xù)熱賣。 圖表 11：20132017/11 人身險(xiǎn)保戶投資款及增速圖表 12：20132017/11 規(guī)模保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)保戶投資款新增交費(fèi)（億元）同比增速（右軸）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 萬能險(xiǎn) 投連險(xiǎn)14000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1200010000800060

26、0040002000020132014201520162017-1120132014201520162017-11資料來源：，東吳證券研究所資料來源：，東吳證券研究所7 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 22.5%22.7%31.1%33.9%17.6% 行業(yè)專題報(bào)告圖表 13：20132017 年保險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速圖表 14：19992017 年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速（右軸）規(guī)模保費(fèi)收入（億元）規(guī)模保費(fèi)收入增速（右軸）健康險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）同比增速（右軸）500045004000350030002500200015001000500

27、0120%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000050%100%40%80%30%60%40%20%20%10%0%0%-20%-10%20132014201520162017資料來源：，東吳證券研究所資料來源：，東吳證券研究所公募基金“明星爆款”產(chǎn)品熱銷+募資高增長(zhǎng)，印證財(cái)富管理需求高度景氣。2018年以來，市場(chǎng)新發(fā)基金共計(jì) 123 只，募集資金總額達(dá)到 999.7 億元，較去年同期大幅增長(zhǎng) 199.31%，且平均募資金額達(dá)到 34.47 億元，較去年同期的 3.93 億元大幅增長(zhǎng)。近期市場(chǎng)“明星爆款”基金產(chǎn)品頻出，僅“興全合宜 A”的

28、募資額就達(dá)到 327 億元，且首日全部認(rèn)購(gòu)?fù)戤?。除此以外，其他由明星投資經(jīng)理管理的基金同樣火爆，諸如“東方紅睿璽”、“嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)”等均在認(rèn)購(gòu)起始當(dāng)日內(nèi)結(jié)束募集。基金發(fā)行市場(chǎng)的火熱一方面印證 財(cái)富管理需求端的高景氣度，另一方面體現(xiàn)了市場(chǎng)尤其是個(gè)人投資者對(duì)專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī) 構(gòu)的信任顯著提升。 圖表 15：2018 年以來發(fā)行的“明星爆款”權(quán)益類基金產(chǎn)品（認(rèn)購(gòu)募集期均少于 10 天）資料來源：Wind，東吳證券研究所整理8 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分基金名稱發(fā)行份額（億份）認(rèn)購(gòu)起始日認(rèn)購(gòu)天數(shù)產(chǎn)品類型興全合宜 A327.002018/01/261靈活配置型 嘉實(shí)核心優(yōu)勢(shì)8

29、9.122018/01/291普通股票型 東方紅睿澤三年定開71.062018/01/231靈活配置型 中歐時(shí)代智慧 A22.532018/01/182偏股混合型 華夏穩(wěn)盛78.172018/01/103靈活配置型 景順長(zhǎng)城恒泰回報(bào) A3.392018/01/167靈活配置型 華安紅利精選50.232018/01/089偏股混合型 總計(jì)（億份）667.66 行業(yè)專題報(bào)告2. 資產(chǎn)配置迎來新一輪變遷，金融資產(chǎn)站上風(fēng)口2.1. 資管新規(guī)打破剛性兌付，理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型資管新規(guī)或打破泛資產(chǎn)管理固有格局，剛性兌付、通道業(yè)務(wù)等模式受限。2017年 11 月 17 日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、等五部門發(fā)

30、布 關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求），正式向社會(huì)公開征求意見（目前正在征求意見期間）。作為未來資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，結(jié)合此前一系列監(jiān)管新規(guī)，旨在促進(jìn)資產(chǎn)管理回歸本源，建立起可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制， 新規(guī)旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套通道業(yè)務(wù)、規(guī)范資金池、監(jiān)管套利等方面做出 實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來低價(jià)值率的原有資管業(yè)務(wù)模式將受限。 圖表 16：關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求）重點(diǎn)內(nèi)容資料來源：中國(guó)人民銀行，東吳證券研究所資產(chǎn)管理產(chǎn)品由剛性兌付向凈值化轉(zhuǎn)型，主動(dòng)管理特色的產(chǎn)品將受追捧。資管 新規(guī)征求規(guī)定：1）禁止對(duì)資管產(chǎn)品保本、保收益，出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)

31、構(gòu)不得以任何形式墊資兌付；2）金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)（確定凈值的具體規(guī)則另行制定）。同時(shí)，監(jiān)管還要求及時(shí)披露產(chǎn)品的募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資者賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等。考慮監(jiān)管首次明確有資產(chǎn)管理產(chǎn)品都要實(shí)行凈值化管理，且目前銀行的預(yù)期收益型產(chǎn)品實(shí)際上存在剛 性兌付， 因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)沖擊較大，未來理財(cái)產(chǎn)品的收益將體現(xiàn)為凈值，驅(qū)動(dòng)銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本源。對(duì)客戶而言，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)打破剛性兌付后原 本低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品吸引力下降，未來主動(dòng)管理特色的產(chǎn)品將受青睞。 2.2. 房地產(chǎn)限購(gòu)升

32、級(jí)，金融資產(chǎn)的配置意義進(jìn)一步提升過去十年，居民資產(chǎn)配置仍以房地產(chǎn)為主，但金融資產(chǎn)比重大幅提升。據(jù)社科院統(tǒng)計(jì)，過去十年我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，2014 年末房地產(chǎn)配置占比高達(dá) 54%，列非金融資產(chǎn)及大類資產(chǎn)的榜首，但金融資產(chǎn)占比也大幅提升，配置比例從 34%升至 41%，且 20042014 年 CAGR 達(dá)到 19.1%。盡管如此，對(duì)標(biāo)海外我國(guó)居民金融資產(chǎn)的配置仍有較大提升空間，41%的比重遠(yuǎn)低于美國(guó)（約 70%）、日本（約 60%）等國(guó)家。從金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，隨著居民投資理財(cái)意識(shí)崛起，現(xiàn)金+存款的合 計(jì)占比從 82%降至 55%，而債券、股票、基金等其它類金融資產(chǎn)合計(jì)占比則從 18%9

33、/ 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分監(jiān)管方向監(jiān)管業(yè)務(wù)監(jiān)管內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)控制非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資 應(yīng)遵守有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) 禁止資金池業(yè)務(wù) 各資管產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算 打破剛性兌付 資管產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則 杠桿控制統(tǒng)一負(fù)債要求 規(guī)范每只開放式/封閉式公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)比值 分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì) 以下四類產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)：1）公募產(chǎn)品；2）開放式私募產(chǎn)品；3）投資單一標(biāo)的（超過 50%）的私募產(chǎn)品；4）投資股債等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過 50%的私募產(chǎn)品。 去通道消除多層嵌套和通道 不得提供規(guī)避投資范

34、圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù) 行業(yè)專題報(bào)告升至 45%，金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。 圖表 17：2014 年末居民大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)圖表 18：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)其他金融資產(chǎn)15%存款+現(xiàn)金配置占比其余金融資產(chǎn)配置占比基金0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票3%債券0%存款20%房地產(chǎn)54%通貨2%其他非金融資產(chǎn)2%汽車4%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所房地產(chǎn)限購(gòu)+房?jī)r(jià)上漲預(yù)期逐步降溫

35、，投資屬性去化后預(yù)計(jì)配置需求下滑。從 政策層面來看，政府始終強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)回歸居住屬性。自 2016 年以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷升級(jí)，從一線城市開始逐步擴(kuò)展至二、三線城市，由地方政府主導(dǎo)的限購(gòu)、貸、限售等政策持續(xù)推進(jìn)，政策調(diào)控呈現(xiàn)高頻率、廣覆蓋特征。目前，全國(guó)已經(jīng)有 70余個(gè)城市執(zhí)行限購(gòu)、限貸，并首次提出限售，對(duì)部分二、三線城市限售 5 年 以上，以此限制房地產(chǎn)投資性需求。在如此政策主基調(diào)下，我們預(yù)計(jì) 2018 年房地產(chǎn)整體調(diào)控力度難以明顯放松，房地產(chǎn)投資屬性將持續(xù)面臨政策壓力。居住屬性方 面，根據(jù)中國(guó)發(fā)展研究報(bào)告，預(yù)計(jì)從 2010 年至 2020 年，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口將減少 2900 余萬人，與

36、之對(duì)應(yīng)的人口撫養(yǎng)比例也將不斷上行（2016 年末總撫養(yǎng)比為 37.91%）。我們判斷，人口紅利拐點(diǎn)消失+勞動(dòng)年齡人口下降將顯著拖累住房購(gòu) 買力，進(jìn)一步抑制房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，房地產(chǎn)配置比例或?qū)⒂兴禄?圖表 19：住宅銷售額和居民新增貸款額同比增速圖表 20：20042014 年居民房地產(chǎn)配置比例居民新增人民幣貸款累計(jì)同比居民總資產(chǎn)：房地產(chǎn)（萬億元）房地產(chǎn)配置占比（右軸）商品房銷售額累計(jì)同比70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)同比16064%100%80%60%40%20%14062%12060%10058%8056%6054%0%-20%-40%4052%2050%048%2004 2005 2006

37、 2007 2008 20092010 2011 2012 2013 2014資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所圖表 21：一線城市房地產(chǎn)的限購(gòu)、限貸政策匯總10 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分城市限購(gòu)限貸本市戶籍非本市戶籍首套房二套房北京 限購(gòu) 2 套單身 1 套 限 購(gòu) 1 套需納稅滿 5 年 普通住房 35% 非普通住房 40%普通住房 60%非普通住房 80%，認(rèn)房認(rèn)貸 上海 限購(gòu) 2 套單身 1 套 限 購(gòu) 1 套需納稅滿 5 年 普通住房無貸 35%、有貸 50% 非普通住房 70%普通住房 50%非普通住房 70%， 行業(yè)

38、專題報(bào)告資料來源：各地政府官網(wǎng)，東吳證券研究所整理房地產(chǎn)配置下滑帶來擠出效應(yīng)，金融產(chǎn)品有望配置提升+結(jié)構(gòu)多元化。隨著房 地產(chǎn)投資屬性削弱，居民資金將進(jìn)一步流出房地產(chǎn)，向債券、股票、基金、保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)遷移。從金融資產(chǎn)來看，2014 年居民配置現(xiàn)金/存款、債券、股票、基金、保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品、信托的規(guī)模分別為 56.53 萬億、0.59 萬億、7.9 萬億、0.92 萬億、10.55 萬億、13.8 萬億以及 12.8 萬億，占金融資產(chǎn)比重分別達(dá)到 54.8%、0.5%、7.7%、0.9%、10.2%、13.4%以及 12.4%。從金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)上來看，近年來金融機(jī)構(gòu)理

39、財(cái)產(chǎn)品的比重提升最快，20092014 年間占比提升 9.7 個(gè)百分點(diǎn)至 13.4%，且規(guī)模 CAGR 也達(dá)到 66.3%。我們認(rèn)為，未來金融資產(chǎn) 的配置意義將愈發(fā)重要，投資比例有望繼續(xù)提升，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)迎來發(fā)展機(jī)遇。 圖表 22：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置（億元）圖表 23：20042014 年居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)比例現(xiàn)金及存款證券投資基金信托債券保險(xiǎn)其他金融資產(chǎn)債券 保險(xiǎn)其他金融資產(chǎn)證券投資基金信托股票金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品股票 金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%12000001000000 80000060000040000020000002004 2

40、00520062007 2008 20092010 2011 2012 201320142004 2005 20062007 2008 2009 20102011 2012 2013 2014資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所2.3. 現(xiàn)金產(chǎn)品化+散戶機(jī)構(gòu)化，專業(yè)化財(cái)富管理需求爆發(fā)金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，散戶機(jī)構(gòu)化+現(xiàn)金產(chǎn)品化，機(jī)構(gòu)投資者日趨壯大。我們預(yù)計(jì)，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)將逐步成為以機(jī)構(gòu)投資者為主流的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)時(shí)代逐步到來， 散戶時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)（目前，我國(guó)股票市場(chǎng)中個(gè)人投資者比重約 41%，近十年來已有所下降）。從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，1970 年后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)

41、致股票市場(chǎng)， 政府保障體系面臨困難，個(gè)人需要為退休后的養(yǎng)老生活未雨綢繆，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)富管理壓力驟增，因而對(duì)專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的需求顯著增強(qiáng)。結(jié)合我國(guó)當(dāng)下環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增速趨緩+產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資回報(bào)率走低且違約增多（2016 年以來債券違約頻現(xiàn)），而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的大背景下，我們預(yù)計(jì)投資者心理上將逐漸接受“讓專業(yè)的人 做專業(yè)的事”理念，愿意將財(cái)富交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。此外，隨著金融行業(yè)監(jiān)管全面 趨緊（例如，以 P2P 為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融全面整治、以萬能險(xiǎn)等理財(cái)型產(chǎn)品為代表的人身險(xiǎn)中短存續(xù)期產(chǎn)品以及“快返型”年金產(chǎn)品全面受限），未來個(gè)人投資理財(cái) 難度提升，倒逼投資者轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)，散戶機(jī)構(gòu)化+現(xiàn)金產(chǎn)品化是大勢(shì)所趨。

42、 11 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分廣州 限購(gòu) 2 套單身 1 套 限 購(gòu) 1 套需納稅滿 5 年 普通住房無貸 30%，有貸 40% 非普通住房無貸 30%，有貸 70%普通住房無貸 50%，有貸 70% 非普通住房 70%深圳 限購(gòu) 2 套單身 1 套 限 購(gòu) 1 套需納稅滿 5 年 無貸 30% 有貸 50%70% 行業(yè)專題報(bào)告圖表 24：20102017 年公募基金資產(chǎn)凈值、總值圖表 25：20072017Q3 我國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)資產(chǎn)凈值（億元）資產(chǎn)總值（億元）個(gè)人投資者專業(yè)機(jī)構(gòu)總和一般法人200,000180,000160,000140,000120,0

43、00100,00080,00060,00040,00020,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10% 59%55%42%40%41%39%36%37%37%34%33%20102011201220132014201520162017資料來源：基金行業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所圖表 26：對(duì)人身險(xiǎn)中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管政策全面趨嚴(yán)資料來源：，東吳證券研究所整理12 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分政策發(fā)布時(shí)間監(jiān)管文件主要內(nèi)容2016 年 9 月 進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng) 將萬能險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限調(diào)整為

44、3%；投連險(xiǎn)、變額年金產(chǎn)品被界定為中短期存續(xù)產(chǎn)品；不得將終身險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)設(shè)計(jì)成中短期存續(xù)產(chǎn)品。 2016 年 12 月 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng) 若中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費(fèi)占當(dāng)季總保費(fèi)比例超過 50%，一年內(nèi)不予批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司新設(shè)分支機(jī)構(gòu)。 2017 年 5 月 關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)首次生存保險(xiǎn)給付應(yīng)在保單生效滿 5 年后；每年給付或部分領(lǐng)取比例不得超過已交保險(xiǎn)費(fèi)的 20%；不得以附加險(xiǎn)形式設(shè)計(jì)萬能險(xiǎn)或投連險(xiǎn)產(chǎn)品。 行業(yè)專題報(bào)告3. 監(jiān)管重塑格局，品牌優(yōu)勢(shì)+主動(dòng)管理助推強(qiáng)者恒強(qiáng)3.1. 中國(guó)財(cái)富管理偏重渠道業(yè)務(wù)，未來將與泛資管融合發(fā)展財(cái)富管理有別于資產(chǎn)管理，更加貼近高凈值客群

45、、服務(wù)范圍更加多元化。從海外成熟市場(chǎng)來看，財(cái)富管理與資產(chǎn)管理既存在區(qū)別，又有所融合。前者立足于客戶資源（通常以高凈值個(gè)人為主），以財(cái)富保障與傳承為出發(fā)點(diǎn)，提供一攬子多元化服 務(wù)（諸如資產(chǎn)配置、直接投資、財(cái)務(wù)及稅務(wù)規(guī)劃等）；后者則立足于投資管理能力， 為更加廣泛的客群（從普通個(gè)人投資者到主權(quán)基金、養(yǎng)老金等大型機(jī)構(gòu)投資者）提供專業(yè)投資服務(wù)。同時(shí)，二者存在廣泛的合作空間，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可能直接提供資產(chǎn)管理服務(wù)（許多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)旗下設(shè)有資產(chǎn)管理平臺(tái)），也可能為客戶優(yōu)選外部 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供投資服務(wù)。 圖表 27：財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的區(qū)別資料來源：公開資料，東吳證券研究所分析、整理全球財(cái)富管理以私人銀行和

46、獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)為主，金融巨頭充分競(jìng)爭(zhēng)。海外混 業(yè)經(jīng)營(yíng)體系下，各類金融機(jī)構(gòu)均可開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，私人銀行及大型投資銀行的財(cái)富管理部門領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)鮮明。目前國(guó)內(nèi)從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)包括銀行、獨(dú)立第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、信托、券商財(cái)富管理部門、公募及私募基金、保險(xiǎn)公司等，其中信托、券商、基金和保險(xiǎn)公司雖然擁有部分高凈值用戶，但所能提供的產(chǎn)品較為單一， 難以拓展其他類型的產(chǎn)品線，國(guó)內(nèi)較活躍的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)仍以私人銀行和獨(dú) 立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為主。 圖表 28：2016 年全球私人銀行財(cái)富管理規(guī)模排名TOP 2013 / 27東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分排名機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)類型總部所在地管理資產(chǎn)規(guī)模（億美元）1瑞銀集