1、1,第2章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值,第二節(jié) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,2,本章重點(diǎn)：資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算。 本章難點(diǎn)：資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)算,3,4,一、時(shí)間價(jià)值的概念 時(shí)間價(jià)值在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的增值?？梢杂孟鄬?duì)數(shù)或絕對(duì)數(shù)形式表示。 本章假設(shè)：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值。,2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值,銀行存款利率,貸款利率,債券利率,股票的股利率,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹的情況下，時(shí)間價(jià)值與他們相等,5,思考題： 現(xiàn)在1元相當(dāng)于10年前多少元 ？ 現(xiàn)在1元相當(dāng)于10年后多少元 ？ （銀行年利率為6%）,6,計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的工具,現(xiàn)金流量時(shí)間線（箭頭方向含義，時(shí)間

2、點(diǎn)的含義） 其基本要素：橫軸、縱軸、時(shí)點(diǎn)、金額。,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,7,單利：是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，利 息不再計(jì)算利息 1.單利終值 FV=PV+PVin=PV(1+in) 2.單利現(xiàn)值,二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法,8,【例計(jì)算題】某人將100元存入銀行，年利 率為8%，單利計(jì)息,5年后的終值(本利和)？ 【例計(jì)算題】某人存入一筆錢(qián)，希望5年后 得到500元，年利率8%，單利計(jì)息,問(wèn)，現(xiàn)在 應(yīng)存入多少？,9,（一）復(fù)利：是指不僅本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利” 1.終值（FV）：當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。 FVn =

3、 PV(1+i)n =PVFVIFi,n FVIFi,n，復(fù)利終值系數(shù)，可查表。,3000,？,0,1,2,3,4,5,10,2.現(xiàn)值（PV） ：未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。 PV = FV/(1+i)n = FV PVIFi,n PVIFi,n,復(fù)利終值系數(shù)，可查表。,3000,？,0,1,2,3,4,5,11,【例計(jì)算題】某人將100元存入銀行，年利 率為8%，復(fù)利計(jì)息,5年后的終值(本利和)？ 【例計(jì)算題】某人存入一筆錢(qián)，希望5年后 得到500元，年利率8%，復(fù)利計(jì)息,問(wèn)，現(xiàn)在 應(yīng)存入多少？,12,例題2-1： 1.資料：某公司2010年對(duì)甲設(shè)備投資200000元，該項(xiàng)目201

4、2年年初完工投產(chǎn)；2012、2013、2014、2015年年末現(xiàn)金流入量分別是100000元、80000元、60000元、50000元。銀行借款復(fù)利利率為8%。 要求： （1）按復(fù)利計(jì)算2012年年初投資額的終值； （2）按復(fù)利計(jì)算各年現(xiàn)金流入量在2012年年初的現(xiàn)值。,13,FV2 =PVFVIF8%，2=200000FVIF8%，2,14,（二）年金 一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。（這里年金收付的起止時(shí)間可以是從任何時(shí)點(diǎn)開(kāi)始，如一年的間隔期，不一定是從1月1日至12月31日，可以是從當(dāng)年7月1日至次年6月30日） 按付款方式可以分為：后付年金、先付年金、延期年金與永續(xù)年金。,A,A,0

5、,1,2,3,4,5,A,A,A,A,n,利息、租金、折舊、保險(xiǎn)金、分期付款賒購(gòu)、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷(xiāo)售收入等通常都采用年金的形式,15,1.后付年金(普通年金)：指每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金 終值： FVAn = AFVIFAi,n FVIFAi,n,年金終值系數(shù)，可查表。,A,A,0,1,2,3,n-2,n-1,A,A,A,A,n,A,A（1+i）1,A（1+i）2,A（1+i）n-3,A（1+i）n-2,A（1+i）n-1,FVAn,16,FVAn=A（1+i）0+A（1+i）1+A（1+i）2+ A（1+i）n-3+ +A（1+i）n-2+A（1+i

6、）n-1 =A（1+i）0+（1+i）1+（1+i）2+ （1+i）n-3 +（1+i）n-2+（1+i）n-1 =A ，稱(chēng)為年金終值系數(shù)，寫(xiě)作FVIFAi,n,因此，后付年金終值的計(jì)算公式： FVAn = AFVIFAi,n,17,現(xiàn)值： PVAn = A PVIFAi,n PVIFAi,n，年金現(xiàn)值系數(shù)，可查表。,A,A,0,1,2,3,n-2,n-1,A,A,A,A,n,A（1+i）-1,A（1+i）-3,A（1+i）-（n-2）,A（1+i）-2,A（1+i）-（n-1）,A（1+i）-n,PVAn,18,PVAn = A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-3+A（1+i）

7、-（n-2）+A（1+i）-（n-1）+ A（1+i）-n =A（1+i）-1+（1+i）-2+（1+i）-3+（1+i）-（n-2）+（1+i）-（n-1）+（1+i）-n =A ，稱(chēng)為年金現(xiàn)值系數(shù)，寫(xiě)作PVIFAi,n,因此 ，后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式： PVAn = APVIFAi,n,19,例題2-2 黎明工廠制定一筆存款計(jì)劃，準(zhǔn)備每年年末存入銀行10000元，存期5年，希望5年后利用這筆款項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)一套生產(chǎn)設(shè)備，假設(shè)該套設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)格為60000元，銀行存款利率為10%。請(qǐng)問(wèn)該企業(yè)能否如愿。,20,FVA5 = 10000FVIFA10%,5 = 100006.105=61051 60000

8、 可以如愿,21,【例計(jì)算題】某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬(wàn)元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)，連續(xù)付5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款？,22,方案1的年金終值是120萬(wàn)元，方案2的年金終值是115.014萬(wàn)元，應(yīng)該選擇方案2,23,【例計(jì)算題】某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)，連續(xù)5年，若目前的存款利率是7%，應(yīng)如何付款？,24,方案1的年金現(xiàn)值是80萬(wàn)元，方案2的年金現(xiàn)值是82萬(wàn)元，應(yīng)該選擇方案1,25,擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年 等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率 為10%，

9、每年需要存入多少元？,26,2.先付年金(即付年金) 終值： XFVAn= A(FVIFAi,n+1-1)= AFVIFAi,n(1+i),0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,n期先付年金終值,n期后付年金終值,.,.,.,.,27,n期先付年金終值在n期后付年金終值計(jì)算公式的基礎(chǔ)上： 期數(shù)加1 系數(shù)減1 XFVAn= A(FVIFAi,n+1-1),28,現(xiàn)值：XPVAn= A (PVIFAi,n-1+1) =APVIFAi,n(1+i),0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,0,1,2,n-1,n,A,A,A,A,n期先付年金現(xiàn)值,n期后付年金

10、現(xiàn)值,.,.,.,.,29,n期先付年金現(xiàn)值在n期后付年金現(xiàn)值計(jì)算公式的基礎(chǔ)上： 期數(shù)減1 系數(shù)加1 XPVAn= A (PVIFAi,n-1+1),30,3.延期年金（遞延年金）：是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)的年金。 終值:同普通年金終值計(jì)算,0,1,2,m,0,1,m+1,m+2,2,m+n,n,.,.,A,A,A,.,FVAn = AFVIFAi,n,延期年金終值的計(jì)算示意圖,31,現(xiàn)值 V0= APVIFAi,nPVIFi,m= APVIFAi,m+n-PVIFAi,m,0,1,2,m,0,1,m+1,m+2,2,m+n,n,.,.,A,A,A,

11、.,延期年金現(xiàn)值的計(jì)算示意圖,32,4.永續(xù)年金 現(xiàn)值: V0 = A / I 沒(méi)有終值,0,1,2,3,.,A,A,A,.,33,練習(xí)：某人儲(chǔ)備養(yǎng)老金,計(jì)息利率為8%,存款期為15年,受益期為10年,存款期每年年初存款5000元,則受益期每年末可提取的養(yǎng)老金為多少元?,34,三、時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)特殊問(wèn)題 （一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 （二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 （三）貼現(xiàn)率和期數(shù)的計(jì)算,工商管理系,35,（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算,0,2,n-1,n,1,.,A1,A2,An-1,An,36,（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,A1,A,0,1,2,3,4,5

12、,A,A,A,A3,A3,A4,6,7,8,n,A,37,（三）名義利率與實(shí)際利率 1.實(shí)際利率：每年計(jì)息一次相對(duì)應(yīng)的年利息率 名義利率：每年計(jì)息次數(shù)超過(guò)一次相對(duì)應(yīng)的年利率。 Eg：以企業(yè)借入資金100萬(wàn)，年利率為12%，在分別按年、半年、季度、月度為計(jì)息周期的情況下，一年末的本利和及實(shí)際利率如下表：,38,計(jì)息周期短于一年時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率，一年內(nèi)計(jì)息的次數(shù)越多，實(shí)際利率就越高。 r= r-實(shí)際年利率 i-名義年利率 m-一年內(nèi)計(jì)息的次數(shù) 當(dāng)一年內(nèi)計(jì)息的次數(shù)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就得到了連續(xù)復(fù)利時(shí)的實(shí)際利率： r=ei-1 e為自然對(duì)數(shù)的底數(shù)，e=2.71828,39,（四）貼現(xiàn)率和期數(shù)的計(jì)

13、算 1.貼現(xiàn)率的計(jì)算(插值法) FVn =PVFVIFi,n FVIFi,n = FVn/PV PV =FVnPVIFi,n PVIFi,n = PV/FVn FVAn=AFVIFAi,n FVIFAi,n =FVAn/A PVAn=APVIFAi,n PVIFAi,n =PVAn/A,40,例題2-3： 某人向銀行貸款10萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)房子，在今后的5年中，每年年末要向銀行等額還款2.34萬(wàn)元，問(wèn)銀行貸款的年利率是多少？,41,2.期數(shù)的計(jì)算 例題2-4：某公司目前擬對(duì)原有的一臺(tái)設(shè)備進(jìn)行更新改造，預(yù)計(jì)現(xiàn)在一次支付10萬(wàn)元，可使公司每年節(jié)約成本2.5萬(wàn)元。若現(xiàn)在銀行復(fù)利年利率為6%，那么，更新這臺(tái)設(shè)

14、備至少使用幾年才合算？,42,43,44,第二節(jié) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,45,一、風(fēng)險(xiǎn)的概念,正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目的是解決估價(jià)時(shí)如何確定折現(xiàn)率的問(wèn)題，有助于我們正確地給投資定價(jià)。 日常生活中的概念：可能發(fā)生的危險(xiǎn) 危險(xiǎn)：遭遇損失或者失敗的可能性 風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)物損失的可能性，可能性用概率表示 風(fēng)險(xiǎn)及帶來(lái)超出預(yù)期的損失，也帶來(lái)超出預(yù)期的收益風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。,注：風(fēng)險(xiǎn)既可以是收益也可以是損失,46,投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)理論出現(xiàn)后：,一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)完全取決于它是如何影響投資組合收益的波動(dòng)性，或者說(shuō)一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。 由于風(fēng)險(xiǎn)與收益同方向變動(dòng)，因而正確地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)將可能給企業(yè)帶來(lái)超過(guò)預(yù)期

15、的收益，而錯(cuò)誤地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)則可能給企業(yè)帶來(lái)超過(guò)預(yù)期的損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最大的收益。,47,風(fēng)險(xiǎn)存在的原因 ： 客觀上，是由于客觀世界的復(fù)雜性； 主觀上，是由于人們主觀認(rèn)識(shí)的局限性。 在現(xiàn)實(shí)世界中，高的財(cái)務(wù)報(bào)酬伴隨高的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡是理財(cái)?shù)牡诙笤瓌t！ 投資價(jià)值等于時(shí)間價(jià)值率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。,48,風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源：分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 經(jīng)營(yíng)行為（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)）給公司收益帶來(lái)的不確定性, 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面： 公司外部條件的變動(dòng) 公司內(nèi)部條件的變動(dòng), 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量：息稅前收益

16、的變動(dòng)程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營(yíng)杠桿等指標(biāo)）,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量：股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動(dòng)程度（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）, 舉債經(jīng)營(yíng)給公司收益帶來(lái)的不確定性, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小,49,單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量三個(gè)不同的決策例子,一、A公司將100萬(wàn)美元投資于利率為8%的國(guó)庫(kù)券 二、A公司將100萬(wàn)美元投資于某玻璃制造公司的股票，已知： 三、A公司將100萬(wàn)美元投資于煤炭開(kāi)發(fā)公司的股票， 若該開(kāi)發(fā)公司能順利找到煤礦，則A公司可獲100%報(bào)酬 若該開(kāi)發(fā)公司不能順利找到煤礦，A公司的報(bào)酬則為 -100% 但能否找到煤礦并不知道,50,（按照風(fēng)

17、險(xiǎn)的程度）將企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類(lèi)型：,確定性決策： 是指未來(lái)情況能夠確定或已知的決策。如購(gòu)買(mǎi)政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，由于國(guó)家實(shí)力雄厚，事先規(guī)定的債券利息率到期肯定可以實(shí)現(xiàn)，就屬于確定性投資，即沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和不確定的問(wèn)題。 風(fēng)險(xiǎn)性決策： 是指未來(lái)情況不能完全確定，但各種情況發(fā)生的可能性即概率為已知的決策。 不確定性決策 ： 是指未來(lái)情況不僅不能完全確定，而且各種情況發(fā)生的可能性也不清楚的決策。,1、確定型決策 2、風(fēng)險(xiǎn)型決策 3、不確定型決策, 風(fēng)險(xiǎn)型決策,51,二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度的量化 單項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度的步驟：,變異系數(shù),風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,52,1.確定概率分布,在現(xiàn)實(shí)生活中，某一事件在完全相同的條件

18、下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，既可能出現(xiàn)這種結(jié)果又可能出現(xiàn)那種結(jié)果，我們稱(chēng)這類(lèi)事件為隨機(jī)事件。概率就是用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。 用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果， Pi為出現(xiàn)該種結(jié)果的相應(yīng)概率。若Xi 肯定出現(xiàn)， 則 Pi =1。 若Xi不出現(xiàn)，則Pi =0 ，同時(shí)，所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率之和必定為1。因此，概率必須符合下列兩個(gè)要求： （1） （2）,53,【例題1】南方某公司投資項(xiàng)目有甲、 乙兩個(gè)方案， 投資額均為10000元，其收益的概率分布如下表所示：,54,2.計(jì)算期望值 期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)

19、計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值。其計(jì)算公式如下： 記作： 根據(jù)以上公式，代入【例題1】數(shù)據(jù)求得： 應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，上述期望收益值是各種未來(lái)收益的加權(quán)平均數(shù)，它并不反映風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。,55,3計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差衡量概率分布集中程度的指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越集中，實(shí)際結(jié)果就會(huì)愈接近期望值，公司的風(fēng)險(xiǎn)越低。,標(biāo)準(zhǔn)離差是反映各隨機(jī)變量偏離期望收益值程度的指標(biāo)之一，以絕對(duì)額反映風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。其計(jì)算公式如下： 標(biāo)準(zhǔn)差： 標(biāo)準(zhǔn)離差率： 標(biāo)準(zhǔn)離差率是反映各隨機(jī)變量偏離期望收益值程度的指標(biāo)之一，以相對(duì)數(shù)反映風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，又叫變異系數(shù)。,56,根據(jù)以上公式，代入【例題1】數(shù)據(jù)求得：,從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，乙方案風(fēng)險(xiǎn)比

20、甲方案大。,57,4.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率,從標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)看，乙方案風(fēng)險(xiǎn)比甲方案大。 標(biāo)準(zhǔn)差屬于絕對(duì)額指標(biāo)，適用于單一方案的選擇，不適用于多方案的選擇； 而標(biāo)準(zhǔn)離差率屬于相對(duì)數(shù)指標(biāo)，常用于多方案的選擇。,58,5計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益率,標(biāo)準(zhǔn)離差率可以反映投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度，但無(wú)法反映風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系。由于風(fēng)險(xiǎn)程度越大，得到的收益率也應(yīng)越高，而風(fēng)險(xiǎn)收益與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比例關(guān)系。于是風(fēng)險(xiǎn)收益率可按下述公式計(jì)算： RR=bV 式中：RR 風(fēng)險(xiǎn)收益率，也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； b風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； v標(biāo)準(zhǔn)離差率。 投資報(bào)酬=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+RR=時(shí)間價(jià)值報(bào)酬+bV,59,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定：,（

21、1）根據(jù)以往同類(lèi)項(xiàng)目確定。 （2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專(zhuān)家確定。 （3）由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專(zhuān)家確定。 【例題1】中，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為8，則風(fēng)險(xiǎn)收益率為：,60,為了正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)條件下的決策，對(duì)單個(gè)方案往往是將該方案的標(biāo)準(zhǔn)離差（或標(biāo)準(zhǔn)離差率）與企業(yè)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)離差（或標(biāo)準(zhǔn)離差率）的最高限值比較，當(dāng)前者小于或等于后者時(shí)，該方案可以被接受，否則予以拒絕 對(duì)多個(gè)方案則是將該方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率與企業(yè)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)離差率的最高限值比較，當(dāng)前者小于或等于后者時(shí)，該方案可以被接受，否則予以拒絕。只有這樣，才能選擇標(biāo)準(zhǔn)離差最低、期望收益最高的最優(yōu)方案。,61,【練習(xí)1】假設(shè)你是一家公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進(jìn)行對(duì)外投資，現(xiàn)有三

22、家公司可供選擇，分別是甲、乙、丙公司。三家公司的年報(bào)酬率及其概率資料如下表所示： 若三家公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別是8，9，10作為一名穩(wěn)健的投資者，欲投資于期望報(bào)酬率較高而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較低的公司。試通過(guò)計(jì)算作出選擇。,62,補(bǔ)充：收益的含義與類(lèi)型, 收益的表示方法, 收益一般是指初始投資的價(jià)值增量,會(huì)計(jì)流表示利潤(rùn)額、利潤(rùn)率 現(xiàn)金流表示凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等,63,預(yù)期收益率 (Expected Rates of Return) 投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期,實(shí)際收益率 在特定時(shí)期實(shí)際獲得的收益率， 它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過(guò)這 一次決策所能改變的收益率。,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=f（經(jīng)

23、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)）,64,期望報(bào)酬率與必要報(bào)酬率： 對(duì)未來(lái)的投資報(bào)酬率有一個(gè)預(yù)期值期望報(bào)酬。 在某項(xiàng)特定的投資中必須要求得到的報(bào)酬必要報(bào)酬。 如果某一股票的期望報(bào)酬率大于多數(shù)人對(duì)該股票要求至少得到的必要報(bào)酬率時(shí)，投資行為就會(huì)發(fā)生。,65,二、 投資組合,投資組合：兩種或兩種以上的證券構(gòu)成的組合，又稱(chēng)證券組合、資產(chǎn)組合（portfolio）。 投資組合的目的在于將各種不同類(lèi)型和種類(lèi)的證券進(jìn)行最有效的搭配，以保證在預(yù)期的報(bào)酬率前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小，或在既定的風(fēng)險(xiǎn)前提下使投資報(bào)酬率最大。 投資組合理論有傳統(tǒng)組合理論和現(xiàn)代組合理論之分。 傳統(tǒng)組合理論主要解決三方面問(wèn)題：

24、 一是決定適當(dāng)?shù)耐顿Y組合目標(biāo)； 二是根據(jù)組合目標(biāo)選擇適當(dāng)?shù)淖C券，構(gòu)成投資組合； 三是監(jiān)視和調(diào)整投資組合。,66,66,資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益率,資產(chǎn)組合的總收益率為,資產(chǎn)組合的方差,是證券i和j的收益的協(xié)方差。當(dāng)i=j時(shí)，即為證券i的方差，即,其中,67, 協(xié)方差是兩個(gè)變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值,其中：r1iE(r1)表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差； r2iE(r2)表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差； Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。,（2）協(xié)方差（COV（r1，r2） ）, 計(jì)算公式：,或：,68, 當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率

25、變動(dòng)方向相同； 當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反； 當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān) 。,一般來(lái)說(shuō)，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。,69,四種證券預(yù)期收益率概率分布,同理：,70,70,兩種證券構(gòu)造的投資組合的方差與標(biāo)準(zhǔn)差,投資組合的方差：,在特殊相關(guān)系數(shù)下，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差：,71,【判斷題】構(gòu)成投資組合的證券A和證券B，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和8%。在等比例投資的情況下，如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為1，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為10%；如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)為-l，則該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為2%。（）,72,【答案】【解析】當(dāng)相

26、關(guān)系數(shù)為1時(shí)，組合標(biāo)準(zhǔn)差=（12%+8%）/2=10%；相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，組合標(biāo)準(zhǔn)差=（12%-8%）/2=2%。,73,【計(jì)算題】假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%，且兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.2。要求：（1）計(jì)算該組合的預(yù)期報(bào)酬率； （2）計(jì)算該組合的標(biāo)準(zhǔn)差,74,【答案】 該組合的預(yù)期報(bào)酬率為：rp=10%0.50+18%0.50=14%,75,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差,76,【例判斷題】當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，股票的種類(lèi)越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，包括全

27、部股票的投資組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（） 【例單選題】關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（）。A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會(huì)越來(lái)越慢,77, 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。,分散投資與投資組合的風(fēng)險(xiǎn), 計(jì)算公式：, 相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：,注意： 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同： 協(xié)方差是度量?jī)?/p>

28、個(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值 相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù),其中，i和j分別是證券i和j的標(biāo)準(zhǔn)差, 分子是證券i和j的收益的協(xié)方差。 當(dāng)ij = 1時(shí)，證券i和j是完全正相關(guān)的; 當(dāng)ij = -1時(shí)，證券i和j是完全負(fù)相關(guān)的; 當(dāng)ij = 0時(shí)，證券i和j是不相關(guān)的。,78,兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn),79,兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn),80,兩種不完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果,81,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券組合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有證券收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。 又稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、政

29、策風(fēng)險(xiǎn)等。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是因個(gè)別上市公司特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)。 也稱(chēng)微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。 具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。,82,82,投資組合風(fēng)險(xiǎn)是組合內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)個(gè)數(shù)的函數(shù),不可分散風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,可分散風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)。,n,在一個(gè)足夠大的投資組合中，方差幾乎可以相互抵消，但協(xié)方差不能抵消。 因此，分散投資可以消除部分風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。,投資組合風(fēng)險(xiǎn),83,83,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與b系數(shù),研究者發(fā)現(xiàn)衡量一個(gè)大的證券組合中的單一證券的風(fēng)險(xiǎn)的最好指標(biāo)是beta值 (b)。 Beta值衡量的是一種證券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度，用公式表

30、示為：,84,84,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與b系數(shù),系數(shù)，用來(lái)反映某種證券隨市場(chǎng)變化的趨勢(shì)或程度，是該種證券相對(duì)于市場(chǎng)的變動(dòng)性。它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 。 1：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升1%，該股票風(fēng)險(xiǎn)收益率也上升1% 2：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降1%，該股票風(fēng)險(xiǎn)收益率下降2% 0.5：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升1%，該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率只上升0.5%,85,85,投資組合的貝塔值計(jì)算,投資組合的Beta值是組合中單個(gè)資產(chǎn)Beta值的加權(quán)平均數(shù)。,86,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化原理,通過(guò)增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由此可見(jiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者所能期望得到

31、補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，他們不能期望對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。,87,三、N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn),圖4- 7 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的可行集,（一）N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ）,邊界曲線EF： 效率邊界或有效邊界,88,資本市場(chǎng)線,（一）資本借貸與有效邊界, 前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本,圖2- 20 資本市場(chǎng)線,rfMZ： 資本市場(chǎng)線,市場(chǎng)處于均衡時(shí)，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。,89,89,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,市場(chǎng)組合的必要報(bào)酬率： Ri=Rf+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬,單個(gè)證券在證券組合中的必要報(bào)酬率：,該公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型,適用于充分分散化的資產(chǎn)組合中處于均衡狀態(tài)的單個(gè)證券或證券組合。,Ri = Rf + i(Rm - Rf ),i(Rm - Rf ),90,90,證券市場(chǎng)線,Ri = Rf + i(Rm - Rf ),（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的=0，故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。（2）證券市場(chǎng)線的斜率為Km-Rf，一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率