1、,DRAFT,Presentation to,CONFIDENTIAL,股票收益權(quán)互換業(yè)務解讀,2015年4月,目錄,2,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務模式,四、案例分析,業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀,3,定義：股票收益互換是指證券公司與符合條件的客戶約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金和收益率定期交換收益的行為。其中，交易一方或雙方支付的金額將與特定股票、指數(shù)等權(quán)益類標的證券的表現(xiàn)掛鉤。原則上，雙方按照收益軋差后的凈額進行支付，不發(fā)生本金交換。 性質(zhì)：證券公司開展股票收益互換業(yè)務并非是與投資者簡單對賭，互換的目的是向客戶提供能夠滿足其投資理財和風險管理需求的各種工具，互換的結(jié)果是證券公司持有了

2、互換頭寸，承擔各種市場風險。屬于風險敞口較低的資本中介型業(yè)務 現(xiàn)狀：目前該業(yè)務在中國處于起步階段，筆者分別致電幾個大證券詢問該業(yè)務的情況，該業(yè)務大致處于培訓學習階段，因此可判斷該業(yè)務目前規(guī)模較小。下圖為該業(yè)務在美國的發(fā)展情況：,近十年美國該業(yè)務發(fā)展規(guī)模（億美元）,近十年美國該業(yè)務期限構(gòu)成（%）,目錄,4,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務模式,四、案例分析,要素資質(zhì)要求,5,券商資質(zhì) 該業(yè)務的開展資格需要證券業(yè)協(xié)會的許可批復。從2013年6月13日以來，第一批獲得試點資格的是以中信證券為代表的共6家。截止2013年11月11日，第二批獲得許可資格有13家。截止目前，獲得業(yè)務許可的共有60家。

3、中信證券是唯一一家獲得從事跨境股票收益互換業(yè)務資質(zhì)的券商。中小券商的業(yè)務門檻許多參照中信證券的標準。 券商內(nèi)部規(guī)模限制（以中信證券為例）： 1、本業(yè)務的所有合約的名義本金總價值規(guī)模不超過50億元； 2、就最大支付而言，所有合約的最大支付之和不超過5億元； 3、就單一交易而言，單一合約的最大支付不超過5千萬元； 4、就掛鉤標的而言，同一掛鉤標的對應的所有合約，按照既定對沖策略，所需購買的股票數(shù)量最大值加總，不得超過該標的總市值的3%。 券商對期限的規(guī)定（以中信證券為例）： 業(yè)務期限一般不超過2年，特殊許可下最長不超過5年,要素資質(zhì)要求,6,客戶資質(zhì)篩選標準： 1、凈資產(chǎn)規(guī)模在3000萬（部分券商

4、要求為500萬）（含）以上的機構(gòu)客戶； 2、具有參與股票收益互換的真實交易需求； 3、無不良信用記錄； 4、具備不少于5年（部分券商要求3年）的證券市場投資經(jīng)驗； 5、客戶參與股票收益互換交易應符合相關(guān)法律法規(guī)、行政管理規(guī)定和公司內(nèi)部管理制度，并獲得董事會等決策機構(gòu)的授權(quán)。 以上是中信證券篩選標準，大部分中小券商以中信證券的門檻作為自己的標準。 標的股票基本的篩選標準： 1、可交易的指數(shù)、ETF指數(shù)基金、封閉式基金、LOF基金、滬深300指數(shù)成分股； 2、非ST、*ST股票； 3、證券流通市值不低于20億元； 4、過去120個交易日的日均成交額不低于5000萬元； 5、公司財務表現(xiàn)穩(wěn)健，無重大

5、財務風險； 6、非法律法規(guī)限制我公司的禁買股票。,目錄,7,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務模式,四、案例分析,業(yè)務模式（一),8,通過收益互換滿足客戶的保本投資需求 為了在本金安全的前提下分享股票上漲收益，投資者可以將現(xiàn)金或固定收益資產(chǎn)期末產(chǎn)生的利息收入支付給證券公司，用于交換證券公司向其支付的與特定股票或指數(shù)表現(xiàn)掛鉤的上漲收益，在本金安全的前提下分享標的證券未來的上漲收益。,本金,本金 + 固定利息收益,固定收益,指數(shù)上漲收益,對沖資金,對沖損益,投資者,證券公司,低風險固定 收益投資,交易標的指 數(shù)對沖風險,基本業(yè)務模式（二）,9,通過收益互換對沖風險 投資者執(zhí)行股票買入計劃時通常面

6、臨買入價格波動的風險，通過股票收益互換可以幫助投資者鎖定買入成本，對沖買入期間價格波動的風險。,以半年后的市 場價格增持,若股價下跌，支付差價補償,以現(xiàn)價購入股票,投資者,證券公司,股票市場,股票市場,若股價下跌，支付差價收益,基本業(yè)務模式（三）,10,通過收益互換鎖定盈利，轉(zhuǎn)換為固定收益投資 持股投資者賬面已經(jīng)積累了盈利，由于政策限制或其他原因不能及時賣出股票兌現(xiàn)收益，希望鎖定目前的盈利，同時將股票頭寸轉(zhuǎn)換為固定收益頭寸。,持有現(xiàn)貨頭寸，暫時不拋售,股價漲跌損益,賣空標的,投資者,證券公司,現(xiàn)貨頭寸,股票市場,固定收益,基本業(yè)務模式（四）,11,通過收益互換獲得持股增值收益 投資者希望持有的

7、股票資產(chǎn)能夠產(chǎn)生增值收入，投資者愿意讓渡一部分未來不確定的上漲收益，以換取當下確定的固定收益。,持有現(xiàn)貨頭寸，暫時不拋售,期末，支付或有的上漲收益,賣空標的,投資者,證券公司,現(xiàn)貨頭寸,股票市場,期初，支付確定的固定收益,目錄,12,一、發(fā)展現(xiàn)狀,二、資質(zhì)要求,三、業(yè)務模式,四、案例分析,案例交易結(jié)構(gòu)及交易要素,13,投資顧問,顧國平,北生藥業(yè)股票,和熙投資,和熙成長型2號基金 （5000萬元）,中信證券,銀行賬戶 （1.5億元）,保證金賬戶,實際控制人,簽訂互換交易合約,入賬,期初以9.5元/股買入1500萬股并代持,銀行賬戶 （5000萬元）,期末拋售 或?qū)_,期末收益軋差后凈額支付,投資收益模型及分析,14,投初始股票價格P0，股票數(shù)量為N，期末股票價格P1，保證金：投資規(guī)模杠桿比=（1），券商得到的固定利率為。P1=P0，為相比初始價格的票面折扣，1表示股價上漲，1表示股價下跌； 投資者的收益=（P1-P0）N-P0N=（-1-)P0N； 投資者收益率= 案例中為8.5%，為1/3，則 客戶收益率=3-3.255（表明客戶收益率與票面折扣率為線性關(guān)系） 分析：當股價上漲8.5%時，客戶收益為0，若股價下跌或是上漲小雨8.5%，