1、資本結(jié)構(gòu),杠桿原理,杠桿的含義：是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風(fēng)險的現(xiàn)象。 財務(wù)管理中杠桿的含義：財務(wù)管理中存在固定成本，使得某一財務(wù)變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量發(fā)生較大的變動,引發(fā)因素,經(jīng)營杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的 財務(wù)杠桿則是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的。 經(jīng)營杠桿會放大經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)杠桿會放大財務(wù)風(fēng)險。,經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。 財務(wù)風(fēng)險：指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是由普通股股東承擔(dān)的。,利潤指標(biāo),經(jīng)營杠桿DOL,在某一固

2、定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象。,固定成本包括： 固定性經(jīng)營成本 固定性融資成本(利息Interest、優(yōu)先股利,計算銷量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù),C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，資產(chǎn)總額為10000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50，負(fù)債平均利息率為8，凈利潤為800萬元，該公司適用的所得稅稅率為20，則稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)是（ ）。,A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08,稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20）+10000508=1400（萬元） 經(jīng)營杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻(xiàn)/目前的稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20

3、）+600/1400=1.14。,有關(guān)經(jīng)營杠桿的相關(guān)結(jié)論,財務(wù)杠桿DFL,在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。 每股收益(Earnings pershare) ：EPS 財務(wù)風(fēng)險：難以清償債務(wù)支付股利，利息的風(fēng)險,財務(wù)杠桿的衡量方式,定義公式：DFL 計算公式：,總杠桿含義,總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。,總杠桿系數(shù),定義公式： 關(guān)系公式：DTL=DOLDFL 簡化公式：,相關(guān)結(jié)論,選擇題,某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司

4、銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（ ）。 A.1.2倍 B.1.5倍 C.0.3倍 D.2.7倍,總杠桿系數(shù)=1.81.5=2.7,計算題,某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40，負(fù)債平均利息率為5，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅率為25。 （1）計算DOL、DFL、DTL。 （2）預(yù)計銷售增長20，公司每股收益增長多少？,答案：（1）稅前利潤=750/（1-25）=1000（萬元） 利息=5000405=100（萬元） EBIT=1000+100=1100（萬元） 固定經(jīng)營成本=300-100=200（萬元） 邊際貢獻(xiàn)=1100+200

5、=1300（萬元） DOL=13001100=1.18 DFL=11001000=1.1 DTL=13001000=1.3 （2）每股收益增長率=1.320=26,資本結(jié)構(gòu)理論,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。 （1）資本結(jié)構(gòu)的MM理論 （2）資本結(jié)構(gòu)的其他理論,資本結(jié)構(gòu)的MM理論,（一）MM理論的假設(shè)前提 1經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類（homogeneous risk class）。 2投資者等市場參與者對公司未來的收益與

6、風(fēng)險的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。 3完美資本市場（perfect capital markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。 4借債無風(fēng)險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。 5全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。,無企業(yè)所得稅條件下的MM理論,有企業(yè)所得稅條件下的MM理論,資本結(jié)構(gòu)的其他理論,權(quán)衡理論,財務(wù)困境成本 直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等。 間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營

7、能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失。,代理理論,代理成本 債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資使經(jīng)理和股東收益而發(fā)生債權(quán)人價值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價值增值。,代理理論P267,債務(wù)代理成本,代理收益 債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。,優(yōu)序融資理論,基本觀點：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。 甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計2011年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市

8、場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定2011年籌資順序時，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。 A.內(nèi)部籌資 B.發(fā)行債券 C.增發(fā)普通股票 D.增發(fā)優(yōu)先股票,資本結(jié)構(gòu)決策,一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素,（二）每股收益無差別點法,【例題9計算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案： 甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。 乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。 根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后

9、銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率60%，固定經(jīng)營成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。 要求： （1）計算每股收益無差別點； （2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其的特點； （3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策；,課堂練習(xí),某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇： 方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資； 方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的優(yōu)先股籌資； 方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價，需

10、增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。 【要求】 （1）計算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點。 （2）計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點。 （3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務(wù)風(fēng)險，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?,C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴(kuò)張計劃的可行性，需要對資本成本進(jìn)行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下： （1）公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。 （2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。 （3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。 （4）資本市場：國債收益率為7%；市場平均風(fēng)險溢價估計為6%。 （5）公司所得稅稅率：40%。 要求： （