證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展及前景摘要：亞洲債券市場(chǎng)目前成為亞洲區(qū)域金融合作的熱點(diǎn)之一，包括10+3、APEC、EMEAP等在內(nèi)的多種區(qū)域合作機(jī)制都對(duì)該市場(chǎng)的發(fā)展給予了重點(diǎn)關(guān)注。在回顧該市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)因之后，該文介紹了各種區(qū)域合作機(jī)制下亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的最新進(jìn)展，并對(duì)該市場(chǎng)的發(fā)展前景及其對(duì)我國的影響進(jìn)行了分析。亞洲債券是指用亞洲國家貨幣定值，并在亞洲地區(qū)發(fā)行和交易的債券（李揚(yáng)，2003），亞洲債券的供給方大都來自于亞洲經(jīng)濟(jì)體，而其需求方則來自于包括亞洲各經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球投資者（Yung-ChulPark，2003）。亞洲債券市場(chǎng)就是亞洲債券發(fā)行、交易和流通的市場(chǎng)。作為以亞洲地區(qū)為主的區(qū)域性債券市場(chǎng)，最近一段時(shí)間以來，亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展已日益成為亞洲各經(jīng)濟(jì)體、特別是東亞經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域金融合作的重要內(nèi)容。一、亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)因亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展源于人們對(duì)1997年東南亞金融危機(jī)的反思。亞洲各經(jīng)濟(jì)體的政府官員和金融業(yè)界普遍認(rèn)為，亞洲地區(qū)不健全的金融體系是形成東南亞金融危機(jī)的重要原因。這主要表現(xiàn)在金融體系過于依賴銀行體系的間接融資，危機(jī)國家普遍缺少發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，企業(yè)外部融資也以銀行借貸為主，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系。通過發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，無疑會(huì)深化亞洲地區(qū)的金融體系，糾正該地區(qū)過于依賴銀行體系這種不合理的融資格局。高儲(chǔ)蓄率在東亞經(jīng)濟(jì)體中普遍存在。由于亞洲新興國家缺乏有深度的債券市場(chǎng)，政府和私營部門的大量投資需求轉(zhuǎn)化為對(duì)外幣債券的投資，使得亞洲各國的高額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為巨額外匯儲(chǔ)備。但另一方面，亞洲新興國家又依賴在國際金融市場(chǎng)籌集的國外資金來推動(dòng)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在這種發(fā)展模式下，外資流向的突然逆轉(zhuǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，可以更為有效地利用各國的儲(chǔ)蓄資金，改變目前東亞經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少國際主要貨幣匯率波動(dòng)對(duì)各國外匯儲(chǔ)備價(jià)值及外國資本流動(dòng)的不利影響。從以上分析可以看出，在亞洲金融危機(jī)中，不少東南亞經(jīng)濟(jì)體一方面有大量的國內(nèi)儲(chǔ)蓄沒有充分利用，另一方面卻大量依賴外資，特別是短期外資流入來支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過借用大量外國短期資本進(jìn)行本國的長(zhǎng)期投資，特別是固定資產(chǎn)方面的投資。這樣就形成了“雙錯(cuò)配”（DoubleMismatch）問題，即幣種錯(cuò)配和期限錯(cuò)配。亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以有效改變這種高風(fēng)險(xiǎn)的“雙錯(cuò)配”現(xiàn)象，將亞洲地區(qū)的儲(chǔ)蓄投資于本地區(qū)的發(fā)展，增強(qiáng)亞洲地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。二、相關(guān)區(qū)域合作機(jī)制東南亞金融危機(jī)以后，亞洲各經(jīng)濟(jì)體為了維護(hù)共同的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在加快自身內(nèi)部經(jīng)濟(jì)重組和改革的同時(shí)，非常注重與周邊經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)區(qū)域財(cái)金合作，各種層次、各種形式的區(qū)域財(cái)金合作形式層出不窮。亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展也在不同場(chǎng)合下被多次提及，成為亞洲地區(qū)各種區(qū)域財(cái)金合作機(jī)制討論的一大熱點(diǎn)問題。（一）“亞洲債券市場(chǎng)”倡議2002年6月由泰國提出的亞洲合作對(duì)話（ACD）是以經(jīng)濟(jì)合作為重點(diǎn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制。2003年6月第二次ACD非正式外長(zhǎng)會(huì)議通過了旨在發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)的清邁宣言，該倡議主要包括亞洲各國聯(lián)合發(fā)債、推動(dòng)以各國貨幣或一籃子亞洲貨幣發(fā)行債券、建立區(qū)域信用擔(dān)保機(jī)制、亞洲各國建立外匯儲(chǔ)備庫專門用于投資亞洲債券等建議。在該機(jī)制下，目前泰國正通過推動(dòng)ACD各成員發(fā)行以本幣計(jì)價(jià)的“亞洲債券”來推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。泰國財(cái)政部在2004年內(nèi)分批發(fā)行了約300億美元以泰銖計(jì)價(jià)的主權(quán)債務(wù)，推動(dòng)跨國公司和國際機(jī)構(gòu)發(fā)行以泰銖計(jì)價(jià)的債券，并從稅收等方面給予相應(yīng)的優(yōu)惠，從而擴(kuò)大亞洲債券的發(fā)行量。（二）“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)”倡議該倡議為2002年9月由中國香港提出，旨在通過成立專家小組、開展政策對(duì)話和研討等活動(dòng)來加強(qiáng)對(duì)發(fā)展本地區(qū)資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)的重視。韓國、泰國和世界銀行均加入成為聯(lián)合牽頭方。目前，該倡議活動(dòng)成立的中國、泰國、墨西哥三個(gè)專家組，已經(jīng)召開了兩次政策對(duì)話研討會(huì)，并對(duì)三個(gè)參與國進(jìn)行了6次實(shí)地調(diào)研，對(duì)相關(guān)國家提出了發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保機(jī)制的改進(jìn)建議。相關(guān)的研究成果已經(jīng)遞交2004年9月在智利召開的APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)。（三）“亞洲債券墓金”（ABF）擁有11個(gè)成員的東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織（EMEAP）屬于地區(qū)性的國際金融組織。在促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展方面，EMEAP主要通過成立亞洲債券基金的方式，從需求方面促進(jìn)這一市場(chǎng)的發(fā)展。2003年6月2日，EMEAP宣布成立亞洲債券基金一期（ABF1），總金額為10億美元，由國際清算銀行（BIS）管理，現(xiàn)已全部投資于EMEAP經(jīng)濟(jì)體中主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)發(fā)行體發(fā)行的投資級(jí)以上的美元計(jì)值債券。從2004年4月開始，EMEAP又著力推出亞洲債券基金二期（ABF2），擬投資于以亞洲區(qū)域本地貨幣計(jì)值的債券。（四）“促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展倡議”（ABMI）2003年以來，東盟+中日韓（10+3）各成員國決定整合上述倡議，提出一個(gè)統(tǒng)一的“促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展倡議”（ABMI），其內(nèi)容基本涵蓋了上述各項(xiàng)倡議。2003年8月在馬尼拉召開的第六次“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議正式?jīng)Q定，在該項(xiàng)倡議下分別設(shè)立六個(gè)工作組，從不同的方面來促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。這六個(gè)工作組為：WG1創(chuàng)建新證券化債務(wù)工具小組（由泰國牽頭）；WG2信用擔(dān)保和投資機(jī)制小組（由中國和韓國共同牽頭）；WG3外匯交易和清算小組（由馬來西亞牽頭）；WG4多邊開發(fā)銀行、政府機(jī)構(gòu)和跨國公司發(fā)行本幣債問題小組（由中國牽頭）；WG5本地及區(qū)域性信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)問題小組（新加坡和日本聯(lián)合牽頭）；WG6技術(shù)援助協(xié)調(diào)小組（菲律賓、馬來西亞和印尼牽頭）。各工作組成立以后，分別通過開展政策對(duì)話、舉辦研討會(huì)等形式來推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。2003年11月，ABMI中心工作組（FocalGroup）成立，以加強(qiáng)對(duì)上述各工作組的工作協(xié)調(diào)。此外，亞洲開發(fā)銀行還專門設(shè)立網(wǎng)頁，通過互聯(lián)網(wǎng)展開更廣泛的信息交流，并吸引更多的人參與到亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程中來。三、亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的主要難點(diǎn)和問題盡管亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展受到各方關(guān)注，但必須承認(rèn)，目前不少倡議仍停留在表面的層次上，形成真正意義上的亞洲債券市場(chǎng)仍需時(shí)日。主要的難點(diǎn)和問題有：（一）亞洲各經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展仍存在巨大差異目前，亞洲各經(jīng)濟(jì)體在政治體制和宗教信仰等方面存在明顯差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，除日本相對(duì)發(fā)達(dá)以外，其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都相對(duì)滯后。此外，除香港和新加坡等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體開放程度較高以外，其他國家的金融市場(chǎng)大都局限在其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，包括資本、勞動(dòng)力等在內(nèi)的生產(chǎn)要素跨境流動(dòng)程度低，因而較難形成一體化程度較高的亞洲債券市場(chǎng)。（二）許多技術(shù)性障礙難以克服亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展必然要涉及到如定值貨幣、信用評(píng)級(jí)、交易清算、稅收等技術(shù)性問題，目前，這些方面還存在不少問題難以解決。在定值貨幣上，長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)應(yīng)是以某一種通用的亞洲貨幣（如亞元）作為計(jì)值幣種，目前較可行的方案是采用貨幣籃子的想法（李揚(yáng)，2003），但采用哪些貨幣加入貨幣籃子、各種貨幣的權(quán)重如何分配、各種貨幣之間的匯率如何安排等問題，在短期內(nèi)都難以形成令各方滿意的方案。在信用評(píng)級(jí)方面，亞洲還缺乏統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，許多依附于各自政府的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性被普遍質(zhì)疑（IMF，2004）。此外，亞洲各經(jīng)濟(jì)體對(duì)跨境債券的稅收、交易清算等安排也不一致。這些技術(shù)性障礙難以在短時(shí)間內(nèi)克服。（三）亞洲地區(qū)缺乏“核心國”和“領(lǐng)頭人”根據(jù)各國金融和經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗(yàn)，區(qū)域性金融和貨幣安排需要本區(qū)域內(nèi)存在政治和經(jīng)濟(jì)上占支配地位的國家，從而在本地區(qū)金融合作中起到協(xié)調(diào)各方利益，主導(dǎo)整個(gè)金融合作進(jìn)程的作用。以歐元區(qū)為例，德國和法國憑借其在歐元地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，主導(dǎo)并成功推動(dòng)了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程。而從亞洲地區(qū)的情況看，盡管日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，但日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷及日元國際化程度不高的事實(shí)，使日本難以擔(dān)當(dāng)亞洲金融合作核心國的重任。其他經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貨幣兌換程度的差距，都難以成為亞洲地區(qū)占支配地位的核心國和軸心，也難以成為推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的“領(lǐng)頭人”。（四）私營部門的參與程度不高目前，亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的諸多機(jī)制都以政府推動(dòng)為主，私人部門的參與程度不高。應(yīng)該承認(rèn)，在推進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的過程中，政府在初期的推進(jìn)作用不可或缺，但盡快引導(dǎo)私人部門更多地參與才更有利于亞洲債券市場(chǎng)向縱深方向發(fā)展。事實(shí)上，亞洲債券所涉及的發(fā)行、評(píng)級(jí)、交易等環(huán)節(jié)都離不開私人部門的參與。政府可以通過制定規(guī)則、在完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)揮更多作用，來推動(dòng)私人部門成為促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的主體力量。四、亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的前景展望在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮下，保持本地區(qū)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全仍然是亞洲各經(jīng)濟(jì)體共同關(guān)心的話題，這也使亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展有了較為現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)方面來看，亞洲各經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，這也為亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。目前，不少亞洲1經(jīng)濟(jì)體在亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展方面都已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，從2004年下半年開始，馬來西亞、泰國等國在國內(nèi)都已經(jīng)允許跨境債券的發(fā)行和交易。由此可見，亞洲債券市場(chǎng)具有良好的發(fā)展前景。亞洲債券的發(fā)行和流通，要求各國消除現(xiàn)有的阻礙跨境債券融資的技術(shù)性障礙。稅收、聯(lián)合信用評(píng)級(jí)、跨境清算交割等這些都涉及到各國金融政策和其他相關(guān)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，很難在短時(shí)間內(nèi)徹底完成。作為亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融合作的重要組成部分，亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展不僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，同時(shí)也是個(gè)政治問題，因而，該市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上循序漸進(jìn)地予以推進(jìn)，不宜急于求成。筆者認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國家而言，國內(nèi)債券市場(chǎng)的完善是最需要優(yōu)先解決的問題，以夯實(shí)區(qū)域債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，對(duì)于現(xiàn)有的亞洲區(qū)域合作機(jī)制，如10+3、APEC、EMEAP、ACD等，必須合理地相互協(xié)調(diào)、分工合作，避免形成各機(jī)制活動(dòng)形式和內(nèi)容上的重復(fù)。中國一直是亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展倡議的積極倡導(dǎo)者和參與者，目前，中國廣泛參與了包括10+3機(jī)制、EMEAP機(jī)制以及APEC機(jī)制等相關(guān)的多項(xiàng)活動(dòng)。2005年3月1日，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會(huì)以四部委聯(lián)合公告（2005年第5號(hào)）形式發(fā)布了國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券（俗稱“熊貓債券”），更是體現(xiàn)了我國參與亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的決心，并為推動(dòng)該市場(chǎng)的發(fā)展做出了實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。通過